DIVERGENCIA CCC vs HY GENÉRICO — ACCIÓN INMEDIATA: El spread CCC en 10.19 (percentil 97.3%) mientras HY BB/B está en 3.05 (percentil 12.6%) implica una dispersión interna de 730 bps que históricamente precede re-pricings en cascada. Revisar exposición a fondos HY con alta concentración en CCC y CLOs con tramos mezzanine — el deterioro ya está ocurriendo en el segmento ilíquido.
EM HY CORPORATIVO EN PERCENTIL 0.5% — REDUCIR EXPOSICIÓN: Un spread de 2.96 en el percentil más bajo de 5 años (rango histórico 2.95-6.08) implica que el mercado está cobrando prácticamente cero prima de riesgo adicional por EM HY vs EM IG. La asimetría riesgo/retorno es negativa: el upside de compresión adicional es de 1 bp, el downside de normalización hacia media histórica (3.97) es de 100 bps. Liquidar posiciones en EM HY corporativo y rotar a EM soberano hard currency con mejor perfil de convexidad.
AT1/CoCos EN ZONA DE DISTRIBUCIÓN — ROTAR A TIER2: Bloomberg Global CoCos en 2.61 OAS está en mínimos post-Credit Suisse. El riesgo asimétrico es elevado: ante cualquier evento de estrés bancario europeo, el re-pricing desde 2.61 hacia 4.00+ sería rápido. Rotar tácticamente de AT1 a Tier2 (143.5 bps) en emisores de alta calidad (Santander, BNP, ING) para mantener carry con menor riesgo de cola.
EURO HY AMPLIANDO vs US HY ESTABLE — SEÑAL DE DIVERGENCIA TRANSATLÁNTICA: El Pan EUR HY en 3.33 ampliando mientras US HY en 3.05 permanece estable refleja deterioro del ciclo europeo que los mercados de renta variable aún no han descontado. Reducir exposición a Euro HY y vigilar si la ampliación supera 3.50 como nivel de confirmación de cambio de régimen en crédito europeo.
Δ del día por sección
Sección
Δ día €
Δ día %
Efecto precio €
FX / otros €
Acciones
+22.192 €
+2.38%
+17.172 €
+5.020 €
Bonos
-48 €
-0.00%
-48 €
-0 €
PDVSA
+9.322 €
+0.13%
+13.594 €
-4.272 €
TOTAL
+31.466 €
+0.27%
+30.718 €
+747 €
Mismas cifras que el «Δ vs ayer» del Resumen. «Efecto precio» = suma del Δ € de la tabla de movimientos (solo precio); «FX / otros» = FX del día y posiciones sin precio de la sesión anterior. Fondos y Global Excellence varían por valor liquidativo/valoración (sin desglose por posición).
Movimientos del día
Posición
Tipo
Precio anterior → hoy
Δ día %
Δ día €
OHL
Acción
0.4336 → 0.4334
-0.05%
-43.40 €
UNISM 4.875 PERP Corp
Bono
100.065 → 100.057
-0.01%
-48.00 €
DB 4.5 PERP Corp
Bono
99.900 → 99.900
+0.00%
+0.00 €
FRLBP 3.875 PERP Corp
Bono
100.096 → 100.096
+0.00%
+0.00 €
RABOBK 3.25 PERP Corp
Bono
99.800 → 99.800
+0.00%
+0.00 €
PDVSA 6 11/15/26 Corp
PDVSA
36.265 → 36.335
+0.19%
+13,594.40 €
EZENTIS
Acción
0.0685 → 0.0699
+2.04%
+17,215.33 €
BONOS CONV ABENGOA
Bono
—
—
—
Total movimientos de precio
+30,718.33 €
Δ calculado sobre precios de mercado (las compras/ventas del día no computan como movimiento); FX del día no incluido. 1 posición(es) sin precio de la sesión anterior («—»); con dato a partir de la próxima actualización.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-164,775.30 €
-16.09%
859,536.81 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.43 €
—
+14,517.30 €
+18.25%
94,047.80 €
ALERTA
TOTAL
1,103,842.61 €
-150,258.00 €
-13.61%
953,584.61 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis lanza ampliación de capital de hasta 7,9M€ para financiar su plan estratégico, lo que implica dilución para accionistas existentes en una compañía que ya pierde dinero (pérdidas duplicadas según titular). La cartera de 36M€ en 1S es positiva operativamente, pero la necesidad de capital externo en condiciones de pérdidas es una señal de fragilidad financiera. La adquisición de EXYDE Techfire por 1,7M€ añade riesgo de integración. Para una small cap con baja liquidez, la dilución y las pérdidas continuadas son riesgos materiales que pueden impactar el precio un 10-20% adicional.
OHL (Eralan): OHLA congela el dividendo cinco años más y lo condiciona a la amortización de bonos, señal clara de restricción financiera estructural. La existencia de una OPA con prima negativa (según Expansión) es una señal de mercado extremadamente negativa: el adquirente no está dispuesto a pagar ni el valor de mercado actual. El beneficio neto de 7,8M€ en 1T es positivo pero insuficiente para cambiar la narrativa de una compañía con deuda elevada y sin capacidad de retorno al accionista. Riesgo de impacto material si la situación de deuda se deteriora o si la OPA con prima negativa cristaliza.
Bonos
Distribución por rango · estructura de capital
5 ISIN · 3,8 M€ valor de mercado · concentración máxima en AT1 subordinado (100,0%). Las filas a 0 listan los rangos sin posición (referencia).
Rango
ISIN
Pos.
Nominal
Valor merc.
% cartera
Peso
Soberano
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior non-preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 subordinado
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 seguros
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Híbrido corporativo
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
AT1 subordinado
4
4
3,8 M€
3,8 M€
100,0%
Acciones / CET1
1
1
0,2 M€
0,0 M€
0,0%
ISIN
Emisor
Rango
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
AT1
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.90
1,998,000.00 €
-6,400.00 €
-0.32%
90,000 €
4,50%
3,58%
2026-11-30
115
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
AT1
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
1,938 €
3,88%
N/A
2025-04-16
-478
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
AT1
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.80
998,000.00 €
-3,500.00 €
-0.35%
48,750 €
3,25%
1,54%
2026-12-29
144
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
AT1
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.06
600,342.00 €
-7,158.00 €
-1.18%
43,875 €
4,88%
1,02%
2026-11-18
103
MANTENER
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Acciones/CET1
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,045,575 €
3,812,900.00 €
3,796,534.00 €
-16,366.00 €
-0.43%
184,562 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta beneficios récord en 1T 2026 y disparó su beneficio un 127% en 2025, elevando dividendo un 50%. La transformación del banco es evidente y el perfil crediticio ha mejorado sustancialmente. AT1 al 4,5% con emisor en clara trayectoria de mejora: aunque el cupón es relativamente bajo, la solidez creciente del capital y la voluntad de optimizar la estructura de pasivos sugieren probabilidad de call en primera fecha. Deutsche Bank ha demostrado voluntad de ejercer calls en AT1 anteriores.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale es una entidad pública francesa con respaldo implícito del Estado. Sin noticias específicas del emisor. AT1 al 3,875% con cupón bajo: probabilidad de call reducida en el entorno actual de tipos. La inestabilidad política francesa es un riesgo de fondo pero el respaldo estatal mitiga el riesgo crediticio. Perfil estable por defecto dado el carácter público del emisor.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es un banco cooperativo neerlandés de alta solvencia, pero no hay noticias relevantes del emisor en los datos proporcionados. Las noticias asociadas (financiación agrícola y acuícola) no son del emisor. AT1 al 3,25% con cupón muy bajo: escasa probabilidad de call dado que el coste de refinanciación actual sería superior. Ausencia de noticias negativas en un emisor estructuralmente sólido = perfil crediticio estable.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ y propone distribuir el 70% del resultado neto, elevando dividendo un 29%. Moody's elevó el rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo previsiblemente a Unicaja. Deutsche Bank recomienda evitar Unicaja antes de resultados (señal de cautela), pero los números publicados son sólidos. Riesgo call medio: banco mediano español con menor exceso de capital que grandes bancos, pero mejora de solvencia continuada. AT1 al 4,875% con cupón relativamente bajo reduce urgencia de refinanciación.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa figura en la lista de morosos con Hacienda 2026, lo que confirma la situación de insolvencia práctica del emisor. La retirada temporal de los Amodio de la puja y el sobreseimiento judicial (que cierra la vía penal pero no resuelve la situación financiera) no mejoran las perspectivas de recuperación para los bonistas. La propia compañía se jacta de poder emitir deuda sin rating, lo que es una señal de mercado opaco y de alto riesgo. Bonos convertibles en una empresa en situación concursal o pre-concursal: riesgo de pérdida muy elevado. Alerta máxima.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
🤖 Ninguna alternativa supera significativamente al bono actual: Rabobank ofrece el mayor upside en bps (-322) y ganancia neta (+15,213€), pero su cupón más bajo (3.25%) genera flujos inferiores y su estructura LRI implica riesgo de extensión material si los tipos suben. Unicaja, pese a su cupón atractivo (4.875%), penaliza fuertemente en precio (-374 bps) con pérdida neta negativa, descartándola completamente.
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (DE000DL19V55) con un neto swap de +73,471 € y un spread más atractivo (+73 bps ajustado), aunque el principal caveat es la concentración en banca europea de alta sensibilidad a rates y la brevedad del call en 116 días que limita upside. Unicaja Banco presenta el mayor riesgo de extensión y tasa de reembolso más baja (1.02%), mientras que Iberdrola ofrece menor pickup pero mayor estabilidad crediticia, siendo el trade-off entre rentabilidad y perfil de riesgo el factor determinante.
🤖 Deutsche Bank presenta la mejor oportunidad con un pickup de 256 bps (YTC 3.58% vs 1.02%) y ganancia neta de €4,929, aunque requiere asumir riesgo de crédito bancario en soc. LRI con call muy próximo (116d). Rabobank e Iberdrola destruyen valor (pérdidas de €46,551 y €58,973 respectivamente) a pesar de spreads atractivos, penalizadas por cupones bajos y calls inmediatos que limitan el upside.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,405,196 USD
+997.73% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-814,000 €
-113.53% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,339,493 €
+884.20% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor en situación de impago técnico o restructuración desde 2017. Las noticias sobre Venezuela reflejan interés geopolítico de EEUU en los activos petroleros venezolanos y la situación de Citgo, pero no hay señales de normalización del servicio de deuda. El bono vence en noviembre 2026, lo que hace crítico el análisis de recuperación: la probabilidad de pago a vencimiento es muy baja sin un acuerdo político-financiero previo. Este es el activo de mayor riesgo crediticio de la cartera. Alerta máxima: riesgo de pérdida total o recuperación muy por debajo del nominal.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 33 sesiones (desde 2026-06-23)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 4/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: El sesgo táctico bajista está respaldado por una señal de crédito de alta convicción: la combinación de spreads en percentiles extremos de complacencia (EM HY en 0.5%, HY en 12.6%) con CCC en percentil 97.3% y ampliando, más el inicio de ampliación en Euro HY, configura un entorno de riesgo asimétrico negativo que va más allá del ruido de 1-2 días. No es un cambio de régimen abrupto, pero sí la acumulación de evidencia que refuerza el sesgo estructural bajista vigente desde el 23 de junio — la diferencia respecto a días anteriores es que hoy el crédito aporta una señal interna de deterioro (divergencia CCC) que antes no estaba presente con esta claridad.
El cuadro de spreads de crédito presenta una bifurcación interna que es la señal más relevante del día: mientras IG corporativo USD (OAS 0.84 Bloomberg / 0.78 ICE BofA, percentil 17%), HY USD (3.05 Bloomberg / 2.73 ICE BofA, percentil 12.6%), EM corporativo (1.93 Bloomberg / 1.44 ICE BofA, percentil 4.7%) y EM HY (percentil 0.5%) se mantienen en mínimos o percentiles extremadamente bajos de 5 años, el segmento CCC & Lower US HY ha escalado a 10.19 (percentil 97.3%, ampliando) — una divergencia que históricamente precede re-pricings en cascada hacia arriba en la estructura de capital. Los spreads de financieros subordinados (AT1/CoCos en 2.61, Tier2 en 143.5 bps) se sitúan en zona de compresión post-2023, pero el Euro HY (3.33, ampliando) ya muestra la primera grieta en la narrativa de complacencia. La tesis del día: el mercado de crédito está enviando una señal de estrés latente en el segmento más especulativo mientras el resto del mercado permanece anestesiado por liquidez — condición clásica de final de ciclo crediticio, no de inicio.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
No hay datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads EM (EM HY en percentil 0.5% de 5 años, EM corporativo en percentil 4.7%) implica que la liquidez global sigue siendo suficientemente abundante como para que el dinero profesional persiga carry en activos de mayor riesgo geográfico. La divergencia CCC (percentil 97.3%) sugiere que esa liquidez no es indiscriminada: está evitando selectivamente los créditos más deteriorados, lo que apunta a una liquidez que se está volviendo más selectiva — transición de expansiva a neutral con sesgo contractivo en el segmento más especulativo.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG USD (OAS 0.84, percentil 17%) implica que los gestores de renta fija están asumiendo riesgo de duración con escasa compensación por riesgo de crédito — posición vulnerable a cualquier dato macro negativo.
La compresión de AT1/CoCos (2.61 OAS) a mínimos post-crisis SVB 2023 sugiere que el dinero institucional ha reabsorbido completamente el trauma de marzo 2023 — nivel de complacencia en deuda bancaria subordinada que justifica reducir exposición táctica.
El divergente comportamiento CCC (10.19, percentil 97.3%) vs HY BB/B (3.05, percentil 12.6%) indica que los institucionales están haciendo una selección de calidad dentro del HY — señal de que el ciclo crediticio está en fase tardía, no de pánico generalizado.
Manipulacion Institucional — True
La combinación de spreads IG y HY en percentiles de 5 años extremadamente bajos (12-17%) con CCC en percentil 97.3% y ampliando es una señal clásica de distribución institucional en crédito de calidad: los grandes gestores mantienen artificialmente comprimidos los spreads de los segmentos más líquidos (IG, BB HY) mientras el deterioro ya se manifiesta en el segmento ilíquido y especulativo (CCC). Este patrón precedió los episodios de re-pricing de 2015-16 y 2018. El hecho de que el Euro HY (3.33) esté ampliando mientras el US HY (3.05) permanece estable añade una dimensión geográfica a la distribución — los flujos están saliendo primero del crédito europeo de menor calidad.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura conjunta de spreads en percentiles de 5 años entre 0.5% y 17% en prácticamente todos los segmentos de crédito (excepto CCC) configura un entorno de codicia extrema en crédito. El fragmento de la base de conocimiento que menciona 'de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura' es directamente aplicable: el mercado está cobrando la prima de riesgo más baja en años por crédito especulativo. Esta es una señal contrarian de alta convicción — no confirma tendencia alcista, sino que señala el agotamiento del ciclo de compresión.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads de crédito (IG USD en 0.84, HY USD en 3.05, EM corporativo en 1.93) es consistente con un MOVE index en zona baja — cuando los spreads de crédito están en percentiles de 5 años del 12-17%, la volatilidad implícita en bonos corporativos es estructuralmente baja. Sin embargo, la divergencia CCC (percentil 97.3%) introduce un elemento de volatilidad latente que no se refleja en los índices agregados. Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61 OAS implica volatilidad implícita baja, pero el riesgo asimétrico es elevado — ante cualquier evento de estrés bancario, el re-pricing desde 2.61 hacia 4.00+ sería rápido y violento, como demostró Credit Suisse en 2023.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
15.85
+0.25%
MOVE
73.58
N/A
SP500
7,723.55
-0.17%
IBEX35
20,263.20
+1.03%
EUROSTOXX50
6,508.58
+0.49%
TREASURY_10Y
4.62
-0.22%
EUR_USD
1.15
+0.12%
EUR_GBP
0.86
+0.05%
EUR_CHF
0.93
+0.03%
EUR_SEK
10.94
-0.31%
EUR_DKK
7.47
+0.00%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
58.00
+0.21%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
43.66
-1.02%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
186.35
-0.03%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-08-05
-71.14%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.74
Billones USD
2026-07-29
+2.50%
Treasury General Account (TGA)
910.78
Miles de millones USD
2026-07-29
+14.40%
Tasa de Desempleo
4.20
%
2026-06-01
-2.33%
CPI (Consumer Price Index)
332.57
Índice
2026-06-01
+2.87%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-07-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
953,584.61 €
10,853,001.22 €
11,806,585.83 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
15.85
MOVE (Vol. Bonos)
73.5809
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (September 10, 2026)
▶ SIN CAMBIO
84% prob. → 2.5
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
September 10, 2026
16,0%
84,0%
—
—
October 29, 2026
13,3%
72,4%
14,3%
—
December 17, 2026
7,7%
47,6%
38,7%
6,0%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)