La cartera acumula un P&L total de +13.06M EUR (+12.16%) con un flujo de caja anual garantizado de 3.80M EUR, pero hoy la tesis de gestión se invierte: el contexto macro es el peor posible para mantener la complacencia actual. Los spreads de crédito globales están en percentiles históricos mínimos (EM corporativos en percentil 5.3%, HY USD en percentil 19.5%) mientras el dinero institucional sale del HY a un ritmo 20 veces superior al normal — distribución silenciosa que los spreads aún no reflejan pero que el mercado primario ya confirma con cancelaciones de emisiones. Con un 31.49% de exposición a banca y el AT1/Tier2 europeo en zona de compresión extrema (AT1 en 2.61% vs 4-5% en 2022-23), cualquier re-pricing hacia medias históricas golpea directamente nuestra mayor concentración sectorial. Las dos posiciones de BBVA acumulan pérdidas combinadas materiales (-12.16% y -5.35%) con la OPA sobre Sabadell en riesgo de fracaso parcial — escenario que el CEO de Sabadell estima probable con una aceptación del ~30%, lo que activaría un impacto adicional del 5-10% en cotización. En el lado positivo, el libro de bonos aporta 8.66M EUR de P&L con vencimientos escalonados y carry sólido (cupones de 3.29M EUR anuales), pero el bono de Julius Baer (XS2586873379) con downgrade activo y el bono de Petróleos de Venezuela con P&L de +1049% son dos posiciones que exigen decisión hoy, no mañana. Recomendación ejecutiva: reducir las dos posiciones de BBVA antes de la resolución de la OPA, ejecutar toma de beneficios en ACS (+27.59% y +45.0%) aprovechando el momentum antes de que el mercado penalice el segmento data centers, y liquidar el bono venezolano cristalizando la plusvalía extraordinaria antes de que el vencimiento en noviembre 2026 concentre riesgo soberano en un emisor sin rating fiable.
Acciones 31% (1,735,146 €)Bonos 69% (3,804,724 €)
68.5
Fear & Greed: greed
Liquidez: expansivaSentimiento: codicia extremaManipulacion: SiVol. Bonos: bajo
ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 27.59%)
ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -12.16%)
ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -5.35%)
ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 9.5%)
ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 45.0%)
ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: -0.71%)
ACCIÓN EZE: ALERTA (P&L: -6.6%)
ACCIÓN OHL: ALERTA (P&L: 33.53%)
ACCIÓN AMP: ALERTA (P&L: -3.23%)
BONO XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG): ALERTA (P&L: 2.88%)
BONO USP7807HAR68 (Petroleos de Venezuela SA): ALERTA (P&L: 1049.4%)
DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HY CONFIRMADA: El dinero profesional sale de HY a ritmo 20x superior al normal (Llàtzer/FRED) mientras los spreads se mantienen comprimidos por flujos pasivos de ETFs. Acción: reducir exposición a HY USD y EUR desde niveles actuales (percentil 19%) hacia IG o Treasuries. El carry de ~3% no compensa el gap risk de re-pricing hacia media histórica (~3.32-3.48%).
EM CORPORATIVOS EN PERCENTIL 5.3%: Con OAS en 1.51 (ICE BofA) y 2.37 (Bloomberg EM Corporates), ambas series en mínimos de 5 años, la asimetría es extrema. Upside adicional: 9-15 bps. Downside hacia media: 48-92 bps. Para una cartera con duración 5Y en EM corporativos, el downside es 5-8x el upside. Acción: eliminar o cubrir posiciones en EM corporativos HY; mantener solo EM IG con duración corta (<3Y).
AT1/CoCos EN 2.61%: Nivel de compresión avanzada post-Credit Suisse. El episodio CS (marzo 2023) demostró que estos instrumentos pueden ir a cero en horas. Con spread en 2.61% vs picos de >6% en 2023, el carry no compensa el riesgo de extensión de call ni el riesgo de write-down en escenario de estrés bancario. Acción: reducir AT1 a peso mínimo estratégico; rotar hacia Senior Preferred o Covered Bonds europeos con mejor perfil riesgo/retorno.
DIVERGENCIA CCC vs BB-B COMO SEÑAL DE ALERTA TEMPRANA: CCC en percentil 56% (media histórica) mientras BB-B está en percentil 19% es una divergencia que históricamente precede ampliaciones generalizadas del HY en 3-6 meses. El mercado está discriminando en el extremo especulativo pero ignorando el riesgo en el segmento principal. Acción: posicionar protección vía CDS índices HY (CDX HY o iTraxx Crossover) como cobertura de cola a coste reducido dado el nivel actual de spreads.
CANCELACIÓN DE EMISIONES PRIMARIAS HY: Empresas cancelando emisiones porque 'ni los propios bonistas quieren entrar' (Llàtzer) es una señal de mercado primario que el secundario aún no ha descontado. El mercado primario es el precio de transferencia honesto del riesgo. Cuando el primario se cierra, el secundario sigue artificialmente sostenido por flujos pasivos hasta que no puede más. Acción: no añadir posiciones nuevas en HY en el mercado secundario hasta que el primario reabra con normalidad.
Acciones
Valor
1,735,146 €
P&L
-63,419 €
-3.53%
EZEEralan
-67,632 €
Valor956,680 €
P. Coste / Actual0.08 / 0.08
P&L-6.60%
ALERTA
Situación de alta complejidad: ingresos +124% pero pérdidas de 3,2M€, lo que indica que el crecimiento no es rentable. La ampliación de capital masiva (incorporación de 400M de acciones) ha destruido un 71% del valor bursátil. Múltiples ampliaciones de capital sucesivas diluyen severamente al accionista existente. La adquisición de Elías Equipamientos Ganaderos sugiere diversificación oportunista sin foco estratégico claro. Riesgo de dilución adicional muy elevado. Posición de alto riesgo especulativo; impacto potencial negativo adicional del 20-40% si las ampliaciones continúan o los resultados no mejoran.
OHLEralan
+26,669 €
Valor106,200 €
P. Coste / Actual0.37 / 0.49
P&L+33.53%
ALERTA
Suspensión del dividendo hasta 2026 es una señal de estrés financiero inequívoca. Aunque el EBITDA mejora un 46% en el núcleo del negocio, el mercado penalizó los resultados con una caída del 8,09%. La mención en el contexto de posibles reestructuraciones empresariales españolas (junto a Celsa y Telepizza) es una alerta de riesgo crediticio y de equity. Los Amodio ponen fin al dividendo, lo que elimina un catalizador de demanda. Riesgo de deterioro adicional si la deuda no se gestiona adecuadamente; impacto potencial del 10-20% en escenario adverso.
AMPEralan
-22,457 €
Valor672,265 €
P. Coste / Actual0.19 / 0.19
P&L-3.23%
ALERTA
Beneficio neto -4% hasta 4,4M€ con menores ingresos por eólica marina. La ampliación de capital de 77,16M de acciones ha destruido un 71% del valor bursátil al incorporar 400M de acciones (dato compartido con Ezentis en las noticias, pero confirmado para Amper). La venta del 25% de Elinsa a Cofides por 41,2M€ puede interpretarse como desinversión forzada para financiar operaciones. Presión bajista activa (mencionada junto a Talgo y Atresmedia). Riesgo de dilución adicional y deterioro de la tesis de inversión en el segmento de defensa/telecomunicaciones si los márgenes no mejoran.
Bonos
Valor
3,804,724 €
P&L
-20,094 €
-0.53%
Deutsche Bank AG
-10,400 €
Nominal2,000,000 €
P. Coste / Actual100.22 / 99.70
P&L-0.52%
Vencimiento2026-11-30
Dias220
Deutsche Bank dispara su beneficio un 188% hasta junio, señal de recuperación operativa muy significativa. Morgan Stanley focaliza el análisis en el coste del riesgo y perspectivas de capital, lo que sugiere que el mercado monitoriza la calidad crediticia de cerca. El AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, reduciendo el incentivo de call inmediata. La mejora de beneficios es positiva para la solvencia pero el nivel de cupón modera el riesgo de call. Sin alertas.
La Banque Postale
+722 €
Nominal200,000 €
P. Coste / Actual99.75 / 100.11
P&L+0.36%
Vencimiento2025-04-16
Dias-373
La Banque Postale es una entidad financiera pública francesa (participada por La Poste y CNP Assurances) con perfil de riesgo conservador. La adquisición de La Financière de l'Échiquier refuerza la gestión de activos. El AT1 al 3,875% tiene cupón bajo que desincentiva la call en el entorno actual. Sin noticias de deterioro crediticio. La vinculación al Estado francés es un factor de soporte implícito. Sentimiento neutral por la ausencia de catalizadores positivos claros y el bajo cupón que limita el atractivo relativo.
Cooperatieve Raboban
-2,940 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual100.15 / 99.86
P&L-0.29%
Vencimiento2026-12-29
Dias249
Rabobank es una cooperativa financiera neerlandesa con rating AA- y uno de los balances más sólidos del sector bancario europeo. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que hace económicamente poco atractivo para el emisor ejercer la call (el coste de refinanciación actual sería superior). Alta probabilidad de extensión. Sin alertas crediticias; la solidez del emisor es la principal fortaleza de esta posición.
Unicaja Banco, S.A.
-7,506 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual101.25 / 100.00
P&L-1.24%
Vencimiento2026-11-18
Dias208
Unicaja se beneficia directamente de la mejora de rating de Moody's a 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano. Beneficio +11,5% hasta 503M€ en los primeros nueve meses, mostrando momentum positivo. El AT1 al 4,875% tiene un cupón relativamente bajo para el segmento, lo que reduce la urgencia de call desde la perspectiva del emisor (menor incentivo económico para amortizar). Sin alertas crediticias; la mejora del entorno bancario español es un catalizador positivo para la solvencia.
Reino de España
+30 €
Nominal12,000 €
P. Coste / Actual99.32 / 99.57
P&L+0.25%
Vencimiento2026-07-10
Dias77
Letra del Tesoro español con vencimiento julio 2026: instrumento de máxima liquidez y mínimo riesgo en la cartera. Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica, y el mercado anticipa que España podría alcanzar calificación AA en 2026. Posición de preservación de capital con rentabilidad positiva en términos reales. Sin alertas. El único riesgo es de reinversión a vencimiento en un entorno de tipos potencialmente más bajos.
Abengoa S.A.
+0 €
Nominal245,575 €
P. Coste / Actual0.00 / 0.00
P&L+0.00%
Vencimiento
DiasNone
Abengoa está en proceso de liquidación/reestructuración avanzada. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor residual incierto y extremadamente bajo. Las noticias sobre emisión de deuda sin rating de la compañía sugieren dificultades para acceder a mercados convencionales. La mención en el contexto de empresas en reestructuración (junto a Celsa, Telepizza, OHL) confirma el riesgo de impago total o recuperación mínima. Alerta máxima: posición con riesgo de pérdida total del principal. Se recomienda revisar urgentemente la valoración a mercado y la estrategia de salida o provisión.. Bono convertible con P&L 0%, rating en downgrade y sin fecha de vencimiento registrada — posición técnicamente en situación de impago o reestructuración. No genera flujo de caja, no tiene precio de mercado fiable y ocupa espacio en el balance con valor contable incierto. Acción: provisionar al 100% o dar de baja contablemente. Mantenerla en cartera distorsiona el P&L real del libro de bonos.
Petroleos de Venezue
+7,788,629 €
Nominal22,423,000 €
P. Coste / Actual3.31 / 38.05
P&L+1049.40%
Vencimiento2026-11-15
Dias205
PDVSA es el emisor de mayor riesgo de la cartera. Venezuela enfrenta un entorno político y económico extremadamente complejo: EE.UU. ambiciona el control de los activos petroleros venezolanos, lo que puede derivar en sanciones adicionales, cambios en la estructura de propiedad o litigios sobre activos. La reforma de la ley de hidrocarburos para abrir el sector al capital extranjero es potencialmente positiva a largo plazo pero genera incertidumbre sobre los derechos de los bonistas existentes. El bono vence en noviembre 2026, lo que reduce el riesgo de duración, pero el riesgo de impago o restructuración sigue siendo muy elevado. Alerta máxima: posición especulativa con riesgo de pérdida total del principal.. Bono de Petróleos de Venezuela con P&L de +1049.4% — una posición especulativa que ha generado una plusvalía extraordinaria. Vencimiento en noviembre 2026 (205 días). Rating desconocido, contexto soberano venezolano sin visibilidad. Mantener esta posición hasta vencimiento concentra riesgo de evento crediticio en un emisor sin capacidad de pago verificable. Acción: liquidar inmediatamente y cristalizar la plusvalía. No hay tesis de inversión que justifique mantener exposición a Venezuela con este perfil de riesgo/recompensa cuando el upside ya se ha materializado.
Fondos de Inversion
Valor
N/A
P&L
+0 €
Sin posiciones en fondos
Global Excellence (Equity)
Sin posiciones Global Excellence
Flujo de Caja Anual
Dividendos511,554 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,798,610 €
Dividendos 13%Cupones 87%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 7.10%128,467 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite una señal de complacencia extrema y coordinada: los spreads IG USD (0.80, percentil 19.6% del rango 5Y), HY USD (2.85, percentil 19.5%), HY EUR (3.33 según Bloomberg, percentil ~17%) y especialmente EM corporativos (1.51, percentil 5.3% — prácticamente en mínimos históricos de 5 años) están comprimidos de forma simultánea en todas las categorías de riesgo. La única excepción es CCC & Lower (9.13, percentil 56.1%), que cotiza en torno a su media histórica y actúa como válvula de escape donde el mercado sí está discriminando riesgo. La tesis del día es que el mercado de crédito está descontando un escenario de aterrizaje suave perfecto con liquidez abundante, pero la asimetría riesgo/recompensa en crédito es la peor en años: el upside adicional de compresión es marginal (spreads ya en percentil bajo), mientras el downside de un re-pricing hacia medias históricas implica pérdidas de precio del 15-25% en HY y del 30-40% en EM HY. Los gráficos Bloomberg confirman que AT1/CoCos (2.61%) y Tier2 bancario (143.5 bps) también están en zona de compresión avanzada, completando un panorama donde prácticamente no hay prima de riesgo disponible en ningún segmento de crédito.
VIX19.47+2.91%
MOVE69.88-1.27%
SP5007,137.90+1.05%
IBEX3517,876.60-0.72%
EUROSTOXX505,883.78-0.38%
TREASURY_10Y4.29+0.05%
EUR_USD1.17-0.34%
EUR_GBP0.87-0.21%
EUR_CHF0.92+0.15%
EUR_SEK10.78+0.02%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF52.21-0.17%
XLU44.87-0.18%
XLI171.04-0.23%
Liquidez — expansiva
La compresión simultánea y coordinada de spreads en todos los segmentos — IG, HY, EM, financieros subordinados — es incompatible con un entorno de liquidez neutral o contractiva. La evidencia indirecta apunta a que la liquidez sistémica sigue siendo abundante: cuando el dinero profesional sale de HY (como señalan los fragmentos de Llàtzer: 'a un ritmo 20 veces superior al normal'), los spreads deberían ampliarse, pero no lo hacen, lo que sugiere que hay un comprador marginal estructural — probablemente fondos de pensiones europeos y aseguradoras buscando yield en un entorno de tipos a la baja — que absorbe la oferta. No hay datos directos de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos, pero la dirección de los spreads es el mejor proxy de liquidez disponible y señala condiciones expansivas.
Niveles Tecnicos — N/A
El diferencial HY USD vs IG USD se sitúa en ~2.05% (2.85 - 0.80), frente a una media histórica de 30 años de 3.73% según datos FRED citados por Llàtzer. Esto implica que el mercado está cobrando un 45% menos de lo normal por asumir riesgo de crédito especulativo.
Los EM corporativos en percentil 5.3% del rango 5Y son la señal más extrema del conjunto: el mercado está prácticamente ignorando el riesgo de refinanciación en economías emergentes con USD fuerte y ciclo de tipos en transición.
La divergencia entre CCC (percentil 56%, en media) y el resto del universo HY (percentil ~19%) sugiere que hay discriminación en el extremo más especulativo, pero el segmento BB-B está completamente comprimido, donde se concentra el mayor volumen de ETFs y fondos pasivos de HY.
Manipulacion Institucional — True
Los fragmentos de Llàtzer describen explícitamente que 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' del HY y que 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. Esto es distribución clásica: los spreads se mantienen comprimidos (sostenidos por flujos pasivos de ETFs y compradores retail/institucionales de segundo nivel) mientras el dinero institucional reduce exposición silenciosamente hacia IG, Treasuries y sectores defensivos. La cancelación de emisiones primarias es una señal técnica de primer orden: el mercado primario es donde el precio de transferencia de riesgo es más honesto, y está cerrándose.
Sentimiento — codicia extrema
La compresión simultánea de spreads en IG (percentil 19.6%), HY (percentil 19.5%), EM corporativos (percentil 5.3%) y financieros subordinados (AT1 en 2.61%, Tier2 en 143.5 bps) configura un entorno de codicia extrema en crédito. El fragmento de Llàtzer sobre el mercado que 'no cae' a pesar de noticias negativas (Ormuz, petróleo) es consistente con un mercado en fase de negación del riesgo. La señal contrarian es clara: cuando el dinero profesional sale silenciosamente (distribución) mientras los spreads se mantienen comprimidos por flujos pasivos, el sentimiento retail/institucional de segundo nivel está en máximo de complacencia. Históricamente, este patrón precede correcciones de crédito, no las acompaña.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads es incompatible con volatilidad elevada en bonos. Los gráficos Bloomberg muestran que tanto el EUR HY (3.33, -0.06 en el día) como el US HY (3.05, -0.01) siguen comprimiendo, lo que implica que el MOVE index está en zona baja. Para la renta fija bancaria: AT1/CoCos en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry positivo en el corto plazo mientras la volatilidad permanezca baja, pero la convexidad negativa de estos instrumentos (extensión de call, write-down triggers) hace que sean los primeros en sufrir cuando la volatilidad repunte. El riesgo no está en el carry diario sino en el gap risk de un evento de crédito idiosincrático.