La cartera acumula un P&L total de +12.48M EUR (+11.49%) y genera 3.80M EUR anuales en rentas, una posición de partida sólida —pero el contexto macro de hoy exige honestidad: estamos bien posicionados en términos de rentabilidad acumulada y mal posicionados en términos de riesgo prospectivo. El sesgo bajista lleva 24 sesiones activo, el HY EUR cotiza en percentil 0.5% de cinco años (mínimo histórico de spread), y los institucionales están en modo distribución explícita: comprimiendo spreads en crédito líquido mientras compran protección en distressed —la firma clásica de final de ciclo crediticio. Con un 32.19% en banca y un 45.53% en fondos de inversión, la cartera tiene exposición concentrada precisamente en los sectores que más sufrirían un re-pricing de spreads; si el BCE o la Fed sorprenden al alza en tono restrictivo, el Tier2 bancario en 143.5 bps y los AT1 en 2.61 tienen recorrido de ampliación violento con correlación directa sobre nuestras posiciones en SAN, BBVA, BIRG, ABN y BNP. La prioridad inmediata son tres posiciones que requieren decisión esta semana: EZE con -21.61% y fundamentales en deterioro acelerado (ampliaciones recurrentes, pérdidas duplicadas) es una posición que no tiene justificación de mantenimiento; OHL con +20.33% pero flujo de caja libre débil, dividendo congelado cinco años y caída del 8% post-resultados es un candidato claro a toma de beneficios; y el bono de Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68) con un P&L de +990.18% y vencimiento en 110 días es una posición que debe liquidarse antes del vencimiento dado el riesgo de evento crediticio en el tramo final. La recomendación del día es concreta: iniciar salida de EZE, ejecutar toma de beneficios parcial en OHL y ACS (ambas con alertas activas y fundamentales que no justifican los precios actuales), y preparar la liquidación del bono venezolano antes de que el mercado anticipe cualquier impago técnico en el vencimiento de noviembre.
Acciones 7% (898,669 €)Bonos 30% (3,805,382 €)
39.4
Fear & Greed: fear
Liquidez: expansivaSentimiento: codicia extremaManipulacion: SiVol. Bonos: bajo
ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: 8.23%)
ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: 16.61%)
ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 28.26%)
ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: 6.41%)
ACCIÓN EZE: ALERTA (P&L: -21.61%)
ACCIÓN OHL: ALERTA (P&L: 20.33%)
ACCIÓN ABN.AS: ALERTA (P&L: 12.0%)
ACCIÓN ABN.AS: ALERTA (P&L: 11.84%)
BONO XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV): ALERTA (P&L: 4.32%)
BONO XS2056371334 (Telefónica Europe BV): ALERTA (P&L: -1.49%)
DIVERGENCIA CCC vs HY GENÉRICO — SEÑAL ADELANTADA DE CICLO: El CCC US HY en 9.91 (percentil 95%) mientras el HY USD genérico cotiza en percentil 16.8% es la mayor divergencia interna del crédito en 5 años. Históricamente esta bifurcación precede en 3-6 meses a un re-pricing generalizado. Acción: iniciar cobertura vía CDX HY o reducir exposición neta a HY USD en un 20-30% del peso actual de cartera.
HY EUR EN MÍNIMOS ABSOLUTOS DE 5 AÑOS — RIESGO DE RE-PRICING ASIMÉTRICO: Con el Pan EUR HY Spread en 3.33 (Bloomberg) y el ICE BofA EUR HY en 2.50 (percentil 0.5%), el mercado europeo de HY no tiene colchón. Un dato de PMI manufacturero europeo por debajo de 45 o una sorpresa hawkish del BCE puede provocar ampliación de 80-120 bps en semanas. Acción: salir de posiciones largas en HY EUR con duración >3 años; si se mantiene exposición, cubrir con iTraxx Crossover.
AT1/COCOS EN MÍNIMOS — ASIMETRÍA DESFAVORABLE PARA NUEVAS POSICIONES: Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61 y Tier2 en 143.5 bps representan el punto de entrada más caro del ciclo en renta fija bancaria subordinada. El riesgo regulatorio (MREL, bail-in) no ha desaparecido y el NIM bancario europeo está bajo presión por bajadas de tipos BCE. Acción: no añadir AT1 ni Tier2 a estos niveles; considerar toma de beneficios parcial en posiciones con plusvalías.
SESGO ESTRUCTURAL BAJISTA 24 SESIONES — P&L NEGATIVO ACUMULADO SIN CATALIZADOR DE REVERSIÓN: El sesgo bajista estructural lleva 24 sesiones con P&L negativo acumulado (-0.44% a -0.91% diario). Los spreads en mínimos confirman la tesis de valoración pero el timing sigue siendo el problema. Acción: mantener el sesgo pero reducir el tamaño de las posiciones direccionales bajistas hasta que aparezca un catalizador concreto (dato macro, evento de crédito, spike de volatilidad); el coste de carry de estar corto en un mercado complacente es real.
Δ del día por sección
Acciones+14.062 € · +1.59%
Bonos-1.792 € · -0.05%
PDVSA-35.743 € · -0.50%
TOTAL-23.473 € · -0.20%
Mismas cifras que el «Δ vs ayer» del banner. La tarjeta de movimientos recoge solo el efecto precio; el resto es FX del día, posiciones sin sesión anterior y valor liquidativo de fondos/GE.
Movimientos del día
PDVSA 6 11/15/26 Corp (PDVSA)-0.41% · -29,491 €
DB 4.5 PERP Corp (Bono)-0.14% · -2,760 €
FRLBP 3.875 PERP Corp (Bono)+0.00% · +0 €
LETRAS TESORO ESP 10/07/26 (Bono)+0.00% · +0 €
UNISM 4.875 PERP Corp (Bono)+0.03% · +168 €
RABOBK 3.25 PERP Corp (Bono)+0.08% · +800 €
EZENTIS+0.15% · +1,230 €
OHL+0.23% · +217 €
BONOS CONV ABENGOA (Bono)—
Total mov. de precio-29,836 €
Δ sobre precios de mercado; compras/ventas del día no computan; FX no incluido. 1 posición(es) sin precio de la sesión anterior («—»).
Acciones
Valor
898,669 €
P&L
-205,173 €
-18.59%
EZEEralan
-221,340 €
Valor802,972 €
P. Coste / Actual0.08 / 0.07
P&L-21.61%
ALERTA
Ezentis acumula señales de estrés financiero estructural: pérdidas que se duplican, ampliaciones de capital recurrentes (4,9M€ en la última ronda) para reforzar una estructura financiera débil, y reincorporación a bolsa tras 13 meses de suspensión. La adquisición de EXYDE Techfire por 1,7M€ es marginal y no cambia el perfil de riesgo. Las alzas bursátiles recientes parecen especulativas y desconectadas del deterioro fundamental. Riesgo de dilución severa para accionistas existentes en sucesivas ampliaciones.. P&L -21.61% con fundamentales en deterioro estructural: pérdidas duplicadas, cuarta ampliación de capital en dos años (última de 4.9M EUR), reincorporación a bolsa tras 13 meses de suspensión. Las subidas recientes son especulativas y desconectadas del balance real. No hay catalizador de recuperación identificable. Recomendación: SALIR. El coste de oportunidad de mantener esta posición en un entorno bajista con sesgo de distribución institucional es inaceptable.
OHLEralan
+16,166 €
Valor95,697 €
P. Coste / Actual0.37 / 0.44
P&L+20.33%
ALERTA
OHLA presenta una mejora operativa (EBITDA al alza) pero el flujo de caja libre sigue siendo débil y el beneficio neto de 7,8M€ es insuficiente para el nivel de deuda del grupo. La congelación del dividendo por cinco años adicionales (hasta amortización de bonos) es una señal inequívoca de restricción financiera severa. El mercado penaliza con caídas del 8% los resultados pese a la mejora de EBITDA, lo que refleja desconfianza en la sostenibilidad del modelo. Riesgo de refinanciación de deuda como catalizador negativo principal.. P&L +20.33% pero el mercado ya ha dicho lo que piensa: caída del 8% post-resultados pese a mejora de EBITDA. El beneficio neto de 7.8M EUR es insuficiente para el nivel de deuda, el dividendo está congelado hasta amortización de bonos (mínimo cinco años) y el flujo de caja libre sigue siendo el problema estructural no resuelto. Con el contexto macro bajista y spreads de crédito en mínimos que amplifican el riesgo de refinanciación, esta posición tiene asimetría negativa desde niveles actuales. Recomendación: REDUCIR, tomar beneficios sobre al menos el 50% de la posición.
Notas
EZE (Eralan): Ezentis acumula señales de estrés financiero estructural: pérdidas que se duplican, ampliaciones de capital recurrentes (4,9M€ en la última ronda) para reforzar una estructura financiera débil, y reincorporación a bolsa tras 13 meses de suspensión. La adquisición de EXYDE Techfire por 1,7M€ es marginal y no cambia el perfil de riesgo. Las alzas bursátiles recientes parecen especulativas y desconectadas del deterioro fundamental. Riesgo de dilución severa para accionistas existentes en sucesivas ampliaciones.. P&L -21.61% con fundamentales en deterioro estructural: pérdidas duplicadas, cuarta ampliación de capital en dos años (última de 4.9M EUR), reincorporación a bolsa tras 13 meses de suspensión. Las subidas recientes son especulativas y desconectadas del balance real. No hay catalizador de recuperación identificable. Recomendación: SALIR. El coste de oportunidad de mantener esta posición en un entorno bajista con sesgo de distribución institucional es inaceptable.
OHL (Eralan): OHLA presenta una mejora operativa (EBITDA al alza) pero el flujo de caja libre sigue siendo débil y el beneficio neto de 7,8M€ es insuficiente para el nivel de deuda del grupo. La congelación del dividendo por cinco años adicionales (hasta amortización de bonos) es una señal inequívoca de restricción financiera severa. El mercado penaliza con caídas del 8% los resultados pese a la mejora de EBITDA, lo que refleja desconfianza en la sostenibilidad del modelo. Riesgo de refinanciación de deuda como catalizador negativo principal.. P&L +20.33% pero el mercado ya ha dicho lo que piensa: caída del 8% post-resultados pese a mejora de EBITDA. El beneficio neto de 7.8M EUR es insuficiente para el nivel de deuda, el dividendo está congelado hasta amortización de bonos (mínimo cinco años) y el flujo de caja libre sigue siendo el problema estructural no resuelto. Con el contexto macro bajista y spreads de crédito en mínimos que amplifican el riesgo de refinanciación, esta posición tiene asimetría negativa desde niveles actuales. Recomendación: REDUCIR, tomar beneficios sobre al menos el 50% de la posición.
Bonos
Valor
3,805,382 €
P&L
-19,437 €
-0.51%
Deutsche Bank AG
-9,780 €
RangoAT1
Nominal2,000,000 €
P. Coste / Actual100.22 / 99.73
P&L-0.49%
Vencimiento2026-11-30
Dias125
Deutsche Bank reporta fuertes beneficios en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de rentabilidad iniciada en 2023. El AT1 al 4,5% tiene un cupón relativamente bajo en el contexto actual, lo que reduce la urgencia de call desde la perspectiva del emisor (refinanciar a tipos similares o superiores no genera ahorro). Sin embargo, la solidez financiera creciente del banco es positiva para la solvencia. Riesgo call medio: cupón bajo desincentiva call salvo que los spreads se compriman significativamente.
La Banque Postale
+692 €
RangoAT1
Nominal200,000 €
P. Coste / Actual99.75 / 100.10
P&L+0.35%
Vencimiento2025-04-16
Dias-468
La Banque Postale AT1 al 3,875%: emisor con respaldo implícito del Estado francés (participada por La Poste, entidad pública). La solvencia del emisor es sólida por su naturaleza cuasi-soberana. El cupón del 3,875% es bajo en el contexto actual, lo que reduce el incentivo de call. Sin embargo, la gestión activa del pasivo de entidades bancarias europeas podría motivar una call si los spreads se comprimen. Riesgo call medio.
Cooperatieve Raboban
-3,200 €
RangoAT1
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual100.15 / 99.83
P&L-0.32%
Vencimiento2026-12-29
Dias154
Rabobank AT1 al 3,25%: las noticias disponibles no son relevantes para el emisor (financiaciones agroindustriales de terceros). Rabobank es una cooperativa holandesa con rating AAA/Aaa históricamente, lo que hace la solvencia del emisor sólida. Sin embargo, el cupón del 3,25% es muy bajo en el entorno actual: Rabobank no tiene incentivo económico para llamar este instrumento y refinanciar a tipos más altos. Riesgo call bajo, lo que implica riesgo de extensión para el tenedor del bono.
Unicaja Banco, S.A.
-7,218 €
RangoAT1
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual101.25 / 100.05
P&L-1.19%
Vencimiento2026-11-18
Dias113
Unicaja se beneficia de la mejora de rating de Moody's a 14 entidades financieras españolas (upgrade sistémico). El beneficio crece un 10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%). Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (cartera de crédito revolving de alto riesgo) es un factor de deterioro de calidad crediticia a vigilar: WiZink tiene un perfil de riesgo significativamente superior al negocio bancario tradicional de Unicaja, con potencial impacto en NPLs y provisiones en un ciclo de desaceleración.
Reino de España
+69 €
RangoSoberano
Nominal12,000 €
P. Coste / Actual99.32 / 99.90
P&L+0.58%
Vencimiento2026-07-10
Dias-18
Letra del Tesoro español con vencimiento julio 2026: instrumento de muy corto plazo y máxima liquidez. Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica, lo que es directamente positivo para todos los instrumentos soberanos españoles. El 'sorpasso' del bono español sobre el portugués en rentabilidad refleja la mejora relativa del crédito soberano español. Sin riesgo de crédito material en el horizonte de vencimiento.
Abengoa S.A.
+0 €
RangoAcciones/CET1
Nominal245,575 €
P. Coste / Actual0.00 / 0.00
P&L+0.00%
Vencimiento
DiasNone
Abengoa se encuentra en proceso de liquidación/reestructuración avanzado. La noticia de que la Audiencia Nacional confirma el sobreseimiento de la causa penal sobre las cuentas es marginalmente positiva para los acreedores (elimina riesgo penal adicional), pero no cambia el perfil de recuperación. La referencia a que Abengoa puede emitir deuda sin rating es una señal de mercado de nicho especulativo. El valor de recuperación de los bonos convertibles depende del proceso concursal en curso, con alta incertidumbre y probable quita significativa. Posición de máximo riesgo.. Bono convertible con P&L 0%, rating desconocido, sin fecha de vencimiento registrada y en situación de alerta. Esta posición no tiene precio de mercado observable ni catalizador de recuperación identificable. En el contexto de revisión de posiciones de riesgo asimétrico, debe evaluarse si existe mercado secundario para salida o si la posición debe provisionarse. Requiere revisión legal y de valoración esta semana.
Petroleos de Venezue
+6,443,786 €
Rango—
Nominal22,423,000 €
P. Coste / Actual3.31 / 36.09
P&L+990.18%
Vencimiento2026-11-15
Dias110
PDVSA bono al 6% con vencimiento noviembre 2026: emisor en default técnico desde 2017. Las noticias reflejan el interés geopolítico de EE.UU. en los activos petroleros venezolanos (Citgo) y la presión sobre el régimen de Maduro, pero no hay señales de normalización crediticia inminente. El activo CITGO, principal garantía implícita de la deuda de PDVSA, está en proceso judicial complejo en EE.UU. La recuperación depende de un cambio de régimen político o acuerdo negociado, ambos con alta incertidumbre. Posición de alto riesgo especulativo con valor de recuperación incierto.. Bono Petróleos de Venezuela, P&L +990.18%, vencimiento 15-nov-2026 (110 días). Esta es la posición más urgente del día: un retorno de casi 10x sobre nominal en un emisor soberano-adyacente con rating desconocido y contexto político venezolano volátil. La probabilidad de cobro al vencimiento no es del 100% y el riesgo de evento crediticio en el tramo final (últimas semanas antes de vencimiento) puede erosionar toda la ganancia. Recomendación: LIQUIDAR en mercado secundario esta semana, cristalizar el beneficio.
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reporta fuertes beneficios en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de rentabilidad iniciada en 2023. El AT1 al 4,5% tiene un cupón relativamente bajo en el contexto actual, lo que reduce la urgencia de call desde la perspectiva del emisor (refinanciar a tipos similares o superiores no genera ahorro). Sin embargo, la solidez financiera creciente del banco es positiva para la solvencia. Riesgo call medio: cupón bajo desincentiva call salvo que los spreads se compriman significativamente.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale AT1 al 3,875%: emisor con respaldo implícito del Estado francés (participada por La Poste, entidad pública). La solvencia del emisor es sólida por su naturaleza cuasi-soberana. El cupón del 3,875% es bajo en el contexto actual, lo que reduce el incentivo de call. Sin embargo, la gestión activa del pasivo de entidades bancarias europeas podría motivar una call si los spreads se comprimen. Riesgo call medio.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 al 3,25%: las noticias disponibles no son relevantes para el emisor (financiaciones agroindustriales de terceros). Rabobank es una cooperativa holandesa con rating AAA/Aaa históricamente, lo que hace la solvencia del emisor sólida. Sin embargo, el cupón del 3,25% es muy bajo en el entorno actual: Rabobank no tiene incentivo económico para llamar este instrumento y refinanciar a tipos más altos. Riesgo call bajo, lo que implica riesgo de extensión para el tenedor del bono.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja se beneficia de la mejora de rating de Moody's a 14 entidades financieras españolas (upgrade sistémico). El beneficio crece un 10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%). Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (cartera de crédito revolving de alto riesgo) es un factor de deterioro de calidad crediticia a vigilar: WiZink tiene un perfil de riesgo significativamente superior al negocio bancario tradicional de Unicaja, con potencial impacto en NPLs y provisiones en un ciclo de desaceleración.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento julio 2026: instrumento de muy corto plazo y máxima liquidez. Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica, lo que es directamente positivo para todos los instrumentos soberanos españoles. El 'sorpasso' del bono español sobre el portugués en rentabilidad refleja la mejora relativa del crédito soberano español. Sin riesgo de crédito material en el horizonte de vencimiento.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa se encuentra en proceso de liquidación/reestructuración avanzado. La noticia de que la Audiencia Nacional confirma el sobreseimiento de la causa penal sobre las cuentas es marginalmente positiva para los acreedores (elimina riesgo penal adicional), pero no cambia el perfil de recuperación. La referencia a que Abengoa puede emitir deuda sin rating es una señal de mercado de nicho especulativo. El valor de recuperación de los bonos convertibles depende del proceso concursal en curso, con alta incertidumbre y probable quita significativa. Posición de máximo riesgo.. Bono convertible con P&L 0%, rating desconocido, sin fecha de vencimiento registrada y en situación de alerta. Esta posición no tiene precio de mercado observable ni catalizador de recuperación identificable. En el contexto de revisión de posiciones de riesgo asimétrico, debe evaluarse si existe mercado secundario para salida o si la posición debe provisionarse. Requiere revisión legal y de valoración esta semana.
Notas PDVSA
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA bono al 6% con vencimiento noviembre 2026: emisor en default técnico desde 2017. Las noticias reflejan el interés geopolítico de EE.UU. en los activos petroleros venezolanos (Citgo) y la presión sobre el régimen de Maduro, pero no hay señales de normalización crediticia inminente. El activo CITGO, principal garantía implícita de la deuda de PDVSA, está en proceso judicial complejo en EE.UU. La recuperación depende de un cambio de régimen político o acuerdo negociado, ambos con alta incertidumbre. Posición de alto riesgo especulativo con valor de recuperación incierto.. Bono Petróleos de Venezuela, P&L +990.18%, vencimiento 15-nov-2026 (110 días). Esta es la posición más urgente del día: un retorno de casi 10x sobre nominal en un emisor soberano-adyacente con rating desconocido y contexto político venezolano volátil. La probabilidad de cobro al vencimiento no es del 100% y el riesgo de evento crediticio en el tramo final (últimas semanas antes de vencimiento) puede erosionar toda la ganancia. Recomendación: LIQUIDAR en mercado secundario esta semana, cristalizar el beneficio.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2207857421
15/12/2026
5,68%
+92 bps
149.341 €
XS2050933972
29/12/2026
1,80%
-296 bps
26.790 €
ES0880907003
18/11/2026
1,93%
-283 bps
18.722 €
🤖 La mejor alternativa es el swap hacia RAIFF BANK XS2207857421, que ofrece un diferencial de +92 bps en YTC y una ganancia neta de 149,341 € significativamente superior a las demás opciones, justificando el cambio respecto al Deutsche Bank actual. El caveat principal es la concentración en el sector bancario (ya que migramos de DB a otra entidad financiera de menor rating crediticio dentro del segmento LRI) y el riesgo de extensión derivado de un plazo al call de solo 144 días, muy similar al actual.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2207857421
15/12/2026
5,68%
+194 bps
116.136 €
DE000DL19V55
30/11/2026
3,96%
+22 bps
82.693 €
ES0880907003
18/11/2026
1,93%
-181 bps
51.371 €
🤖 La alternativa más atractiva es RAIFFEISENBANK XS2207857421 con un diferencial de +194 bps y ganancia neta de 116,136 € que compensa ampliamente el acortamiento del call a 144 días, aunque presenta concentración de riesgo en un único emisor austriaco con rating LRI. El principal caveat es que ninguna alternativa supera materialmente al bono actual en términos de relación riesgo-retorno ajustada, dado que todos los call están muy próximos (117-144 días) lo que limita el potencial de retorno y aumenta el riesgo de extensión si los spreads se comprimen.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2207857421
15/12/2026
5,68%
+178 bps
109.984 €
DE000DL19V55
30/11/2026
3,96%
+6 bps
27.190 €
XS2050933972
29/12/2026
1,80%
-210 bps
-33.215 €
🤖 La mejor opción es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +178 bps y ganancia neta de casi 110k euros, aunque requiere asumir concentración adicional en el sector bancario austriaco y un riesgo de extensión moderado dado el call en 144 días. El principal caveat es que este outperformance depende críticamente de que el bono no sea rescatado antes del vencimiento, lo que limitaría significativamente tu rentabilidad realizada respecto al YTC actual del 5.68%.
Fondos de Inversion
Valor
N/A
P&L
+0 €
Sin posiciones en fondos
Global Excellence (Equity)
Sin posiciones Global Excellence
Flujo de Caja Anual
Dividendos505,174 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,803,730 €
Dividendos 13%Cupones 87%
Dividendos
SANYield 1.17%26,625 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
ACSYield 2.62%32,768 €
IBEYield 2.33%28,787 €
MAPYield 2.63%33,176 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
BIRG.IRYield 4.05%12,833 €
ABN.ASYield 3.66%11,713 €
BNP.PAYield 5.46%17,064 €
ABN.ASYield 3.65%67,945 €
BIRG.IRYield 4.05%74,661 €
BNP.PAYield 5.44%99,139 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El mapa de spreads de crédito dibuja hoy una de las situaciones de complacencia más extremas del ciclo post-COVID: el Euro HY cotiza a 3.33 (Bloomberg) / 2.50 (ICE BofA FRED) en percentil 0.5% de 5 años, los CoCos/AT1 globales en 2.61 y el Tier2 bancario en 143.5 bps, todos en zona de mínimos históricos del rango. Simultáneamente, el único outlier estructural es el CCC & Lower US HY en 9.91 (percentil 95%), señal de bifurcación interna del crédito: el dinero profesional está pagando prima máxima por el riesgo de cola en el segmento más débil mientras comprime spreads en el resto. Esta divergencia —complacencia en IG/HY genérico + estrés en el extremo distressed— es la firma clásica de un mercado en fase tardía de ciclo crediticio, no de un mercado sano. El sesgo estructural bajista acumula 24 sesiones y un P&L negativo acumulado que no ha encontrado catalizador de reversión; los spreads en mínimos no son una señal de fortaleza sino de ausencia de precio del riesgo, lo que amplifica el potencial de re-pricing si cualquier dato macro decepciona.
VIX17.75-5.08%
MOVE76.82N/A
SP5007,408.30-1.21%
IBEX3519,790.60+2.72%
EUROSTOXX506,340.62+2.10%
TREASURY_10Y4.70+0.99%
EUR_USD1.14+0.25%
EUR_GBP0.85+0.02%
EUR_CHF0.93-0.01%
EUR_SEK11.04-0.53%
EUR_DKK7.48+0.00%
XLF55.83-0.39%
XLU46.19+0.57%
XLI181.94+1.73%
Liquidez — expansiva
Los fragmentos de la base de conocimiento aluden a un entorno donde el dinero profesional está asumiendo el riesgo de crédito más bajo de las últimas tres décadas en segmentos etiquetados como 'basura' — señal de que la liquidez del sistema sigue siendo abundante y está siendo forzada hacia activos de riesgo por represión financiera estructural. No hay datos cuantitativos de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy, pero la compresión simultánea de spreads IG USD (0.84 Bloomberg / 0.79 FRED), EUR IG (0.94 Bloomberg), HY EUR (3.33 Bloomberg) y EM corporativos (2.37 Bloomberg) solo es consistente con un régimen de liquidez expansiva o al menos neutral-expansiva. El riesgo es que esta liquidez sea más frágil de lo que los spreads sugieren: si la Fed o el BCE señalan restricción, el re-pricing puede ser violento dado el punto de partida.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito bancario subordinado (AT1 en 2.61, Tier2 en 143.5 bps) sugiere que los grandes tenedores están en zona de beneficio máximo y tienen incentivo para reducir exposición antes de cualquier evento de volatilidad.
La bifurcación CCC US HY en percentil 95% vs IG/HY genérico en percentiles 0-22% indica que el dinero institucional ya está diferenciando: acumula protección en el extremo distressed mientras mantiene posiciones largas en crédito de calidad. Es un patrón de distribución silenciosa.
Con 24 sesiones de sesgo estructural bajista y P&L negativo acumulado, el mercado no ha dado la razón a la tesis bajista en precio — pero los spreads en mínimos históricos confirman que el riesgo no está siendo remunerado, lo que valida la tesis de valoración aunque no el timing.
Manipulacion Institucional — True
La compresión simultánea de spreads en múltiples segmentos (IG USD, IG EUR, HY EUR en mínimos absolutos de 5 años, EM corporativos en percentil 5%) mientras el CCC US HY cotiza en percentil 95% es una divergencia que no ocurre de forma orgánica. El dinero institucional que puede mover estos mercados está vendiendo protección implícita (comprimiendo spreads, cobrando carry) en los segmentos líquidos mientras compra protección explícita en el segmento más opaco y menos líquido (CCC). Este patrón — carry trade en crédito de calidad + cobertura en distressed — es la firma de distribución institucional antes de un evento de re-pricing. No hay evidencia de movimientos fuera de hora en los fragmentos, pero la asimetría de valoración entre segmentos es suficientemente extrema para elevar la alerta.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura conjunta de spreads — IG USD en percentil 22%, BBB en 15.6%, HY USD en 16.8%, HY EUR en 0.5%, EM corporativos en 5%, EM HY en 3.6% — configura un cuadro de codicia extrema en crédito. No hay un solo segmento (excepto CCC) que esté cotizando con prima de riesgo razonable. Esto no es una señal de fortaleza del ciclo: es la señal contrarian más clara disponible. Históricamente, cuando el HY EUR toca percentil 0.5% de 5 años, el retorno esperado a 12 meses es negativo en términos ajustados por riesgo. El sentimiento de codicia extrema en crédito es una señal contrarian de alta convicción para reducir exposición, no para añadir.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads de crédito (IG, HY, financieros, EM) es consistente con un MOVE index en zona baja, aunque no tenemos el dato exacto del MOVE hoy en los fragmentos. La volatilidad implícita en bonos baja permite que los AT1 y Tier2 coticen en mínimos de spread sin que el mercado exija prima por convexidad negativa. El riesgo es que una sorpresa macro (dato de inflación, decisión de banco central, evento geopolítico) provoque un spike de volatilidad que fuerce re-pricing simultáneo en todos los segmentos — el llamado 'correlation 1' event. Con spreads en mínimos y volatilidad baja, el mercado está vendiendo opcionalidad implícita sin cobrar por ella.