DIVERGENCIA CCC vs HY GENÉRICO — ACCIÓN INMEDIATA: El spread CCC en 10.19 (percentil 97.3%) mientras HY BB/B está en 3.05 (percentil 12.6%) implica una dispersión interna de 730 bps que históricamente precede re-pricings en cascada. Revisar exposición a fondos HY con alta concentración en CCC y CLOs con tramos mezzanine — el deterioro ya está ocurriendo en el segmento ilíquido.
EM HY CORPORATIVO EN PERCENTIL 0.5% — REDUCIR EXPOSICIÓN: Un spread de 2.96 en el percentil más bajo de 5 años (rango histórico 2.95-6.08) implica que el mercado está cobrando prácticamente cero prima de riesgo adicional por EM HY vs EM IG. La asimetría riesgo/retorno es negativa: el upside de compresión adicional es de 1 bp, el downside de normalización hacia media histórica (3.97) es de 100 bps. Liquidar posiciones en EM HY corporativo y rotar a EM soberano hard currency con mejor perfil de convexidad.
AT1/CoCos EN ZONA DE DISTRIBUCIÓN — ROTAR A TIER2: Bloomberg Global CoCos en 2.61 OAS está en mínimos post-Credit Suisse. El riesgo asimétrico es elevado: ante cualquier evento de estrés bancario europeo, el re-pricing desde 2.61 hacia 4.00+ sería rápido. Rotar tácticamente de AT1 a Tier2 (143.5 bps) en emisores de alta calidad (Santander, BNP, ING) para mantener carry con menor riesgo de cola.
EURO HY AMPLIANDO vs US HY ESTABLE — SEÑAL DE DIVERGENCIA TRANSATLÁNTICA: El Pan EUR HY en 3.33 ampliando mientras US HY en 3.05 permanece estable refleja deterioro del ciclo europeo que los mercados de renta variable aún no han descontado. Reducir exposición a Euro HY y vigilar si la ampliación supera 3.50 como nivel de confirmación de cambio de régimen en crédito europeo.
Δ del día por sección
Acciones+22.192 € · +2.38%
Bonos-48 € · -0.00%
PDVSA+9.322 € · +0.13%
TOTAL+31.466 € · +0.27%
Mismas cifras que el «Δ vs ayer» del banner. La tarjeta de movimientos recoge solo el efecto precio; el resto es FX del día, posiciones sin sesión anterior y valor liquidativo de fondos/GE.
Movimientos del día
OHL-0.05% · -43 €
UNISM 4.875 PERP Corp (Bono)-0.01% · -48 €
DB 4.5 PERP Corp (Bono)+0.00% · +0 €
FRLBP 3.875 PERP Corp (Bono)+0.00% · +0 €
RABOBK 3.25 PERP Corp (Bono)+0.00% · +0 €
PDVSA 6 11/15/26 Corp (PDVSA)+0.19% · +13,594 €
EZENTIS+2.04% · +17,215 €
BONOS CONV ABENGOA (Bono)—
Total mov. de precio+30,718 €
Δ sobre precios de mercado; compras/ventas del día no computan; FX no incluido. 1 posición(es) sin precio de la sesión anterior («—»).
Acciones
Valor
953,585 €
P&L
-150,258 €
-13.61%
EZEEralan
-164,775 €
Valor859,537 €
P. Coste / Actual0.08 / 0.07
P&L-16.09%
ALERTA
Ezentis lanza ampliación de capital de hasta 7,9M€ para financiar su plan estratégico, lo que implica dilución para accionistas existentes en una compañía que ya pierde dinero (pérdidas duplicadas según titular). La cartera de 36M€ en 1S es positiva operativamente, pero la necesidad de capital externo en condiciones de pérdidas es una señal de fragilidad financiera. La adquisición de EXYDE Techfire por 1,7M€ añade riesgo de integración. Para una small cap con baja liquidez, la dilución y las pérdidas continuadas son riesgos materiales que pueden impactar el precio un 10-20% adicional.
OHLEralan
+14,517 €
Valor94,048 €
P. Coste / Actual0.37 / 0.43
P&L+18.25%
ALERTA
OHLA congela el dividendo cinco años más y lo condiciona a la amortización de bonos, señal clara de restricción financiera estructural. La existencia de una OPA con prima negativa (según Expansión) es una señal de mercado extremadamente negativa: el adquirente no está dispuesto a pagar ni el valor de mercado actual. El beneficio neto de 7,8M€ en 1T es positivo pero insuficiente para cambiar la narrativa de una compañía con deuda elevada y sin capacidad de retorno al accionista. Riesgo de impacto material si la situación de deuda se deteriora o si la OPA con prima negativa cristaliza.
Notas
EZE (Eralan): Ezentis lanza ampliación de capital de hasta 7,9M€ para financiar su plan estratégico, lo que implica dilución para accionistas existentes en una compañía que ya pierde dinero (pérdidas duplicadas según titular). La cartera de 36M€ en 1S es positiva operativamente, pero la necesidad de capital externo en condiciones de pérdidas es una señal de fragilidad financiera. La adquisición de EXYDE Techfire por 1,7M€ añade riesgo de integración. Para una small cap con baja liquidez, la dilución y las pérdidas continuadas son riesgos materiales que pueden impactar el precio un 10-20% adicional.
OHL (Eralan): OHLA congela el dividendo cinco años más y lo condiciona a la amortización de bonos, señal clara de restricción financiera estructural. La existencia de una OPA con prima negativa (según Expansión) es una señal de mercado extremadamente negativa: el adquirente no está dispuesto a pagar ni el valor de mercado actual. El beneficio neto de 7,8M€ en 1T es positivo pero insuficiente para cambiar la narrativa de una compañía con deuda elevada y sin capacidad de retorno al accionista. Riesgo de impacto material si la situación de deuda se deteriora o si la OPA con prima negativa cristaliza.
Bonos
Valor
3,796,534 €
P&L
-16,366 €
-0.43%
Deutsche Bank AG
-6,400 €
RangoAT1
Nominal2,000,000 €
P. Coste / Actual100.22 / 99.90
P&L-0.32%
Vencimiento2026-11-30
Dias115
Deutsche Bank presenta beneficios récord en 1T 2026 y disparó su beneficio un 127% en 2025, elevando dividendo un 50%. La transformación del banco es evidente y el perfil crediticio ha mejorado sustancialmente. AT1 al 4,5% con emisor en clara trayectoria de mejora: aunque el cupón es relativamente bajo, la solidez creciente del capital y la voluntad de optimizar la estructura de pasivos sugieren probabilidad de call en primera fecha. Deutsche Bank ha demostrado voluntad de ejercer calls en AT1 anteriores.
La Banque Postale
+692 €
RangoAT1
Nominal200,000 €
P. Coste / Actual99.75 / 100.10
P&L+0.35%
Vencimiento2025-04-16
Dias-478
La Banque Postale es una entidad pública francesa con respaldo implícito del Estado. Sin noticias específicas del emisor. AT1 al 3,875% con cupón bajo: probabilidad de call reducida en el entorno actual de tipos. La inestabilidad política francesa es un riesgo de fondo pero el respaldo estatal mitiga el riesgo crediticio. Perfil estable por defecto dado el carácter público del emisor.
Cooperatieve Raboban
-3,500 €
RangoAT1
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual100.15 / 99.80
P&L-0.35%
Vencimiento2026-12-29
Dias144
Rabobank es un banco cooperativo neerlandés de alta solvencia, pero no hay noticias relevantes del emisor en los datos proporcionados. Las noticias asociadas (financiación agrícola y acuícola) no son del emisor. AT1 al 3,25% con cupón muy bajo: escasa probabilidad de call dado que el coste de refinanciación actual sería superior. Ausencia de noticias negativas en un emisor estructuralmente sólido = perfil crediticio estable.
Unicaja Banco, S.A.
-7,158 €
RangoAT1
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual101.25 / 100.06
P&L-1.18%
Vencimiento2026-11-18
Dias103
Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ y propone distribuir el 70% del resultado neto, elevando dividendo un 29%. Moody's elevó el rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo previsiblemente a Unicaja. Deutsche Bank recomienda evitar Unicaja antes de resultados (señal de cautela), pero los números publicados son sólidos. Riesgo call medio: banco mediano español con menor exceso de capital que grandes bancos, pero mejora de solvencia continuada. AT1 al 4,875% con cupón relativamente bajo reduce urgencia de refinanciación.
Abengoa S.A.
+0 €
RangoAcciones/CET1
Nominal245,575 €
P. Coste / Actual0.00 / 0.00
P&L+0.00%
Vencimiento
DiasNone
Abengoa figura en la lista de morosos con Hacienda 2026, lo que confirma la situación de insolvencia práctica del emisor. La retirada temporal de los Amodio de la puja y el sobreseimiento judicial (que cierra la vía penal pero no resuelve la situación financiera) no mejoran las perspectivas de recuperación para los bonistas. La propia compañía se jacta de poder emitir deuda sin rating, lo que es una señal de mercado opaco y de alto riesgo. Bonos convertibles en una empresa en situación concursal o pre-concursal: riesgo de pérdida muy elevado. Alerta máxima.
Petroleos de Venezue
+6,339,493 €
Rango—
Nominal22,423,000 USD
P. Coste / Actual3.31 / 36.34
P&L+884.20%
Vencimiento2026-11-15
Dias100
PDVSA es un emisor en situación de impago técnico o restructuración desde 2017. Las noticias sobre Venezuela reflejan interés geopolítico de EEUU en los activos petroleros venezolanos y la situación de Citgo, pero no hay señales de normalización del servicio de deuda. El bono vence en noviembre 2026, lo que hace crítico el análisis de recuperación: la probabilidad de pago a vencimiento es muy baja sin un acuerdo político-financiero previo. Este es el activo de mayor riesgo crediticio de la cartera. Alerta máxima: riesgo de pérdida total o recuperación muy por debajo del nominal.
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta beneficios récord en 1T 2026 y disparó su beneficio un 127% en 2025, elevando dividendo un 50%. La transformación del banco es evidente y el perfil crediticio ha mejorado sustancialmente. AT1 al 4,5% con emisor en clara trayectoria de mejora: aunque el cupón es relativamente bajo, la solidez creciente del capital y la voluntad de optimizar la estructura de pasivos sugieren probabilidad de call en primera fecha. Deutsche Bank ha demostrado voluntad de ejercer calls en AT1 anteriores.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale es una entidad pública francesa con respaldo implícito del Estado. Sin noticias específicas del emisor. AT1 al 3,875% con cupón bajo: probabilidad de call reducida en el entorno actual de tipos. La inestabilidad política francesa es un riesgo de fondo pero el respaldo estatal mitiga el riesgo crediticio. Perfil estable por defecto dado el carácter público del emisor.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es un banco cooperativo neerlandés de alta solvencia, pero no hay noticias relevantes del emisor en los datos proporcionados. Las noticias asociadas (financiación agrícola y acuícola) no son del emisor. AT1 al 3,25% con cupón muy bajo: escasa probabilidad de call dado que el coste de refinanciación actual sería superior. Ausencia de noticias negativas en un emisor estructuralmente sólido = perfil crediticio estable.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ y propone distribuir el 70% del resultado neto, elevando dividendo un 29%. Moody's elevó el rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo previsiblemente a Unicaja. Deutsche Bank recomienda evitar Unicaja antes de resultados (señal de cautela), pero los números publicados son sólidos. Riesgo call medio: banco mediano español con menor exceso de capital que grandes bancos, pero mejora de solvencia continuada. AT1 al 4,875% con cupón relativamente bajo reduce urgencia de refinanciación.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa figura en la lista de morosos con Hacienda 2026, lo que confirma la situación de insolvencia práctica del emisor. La retirada temporal de los Amodio de la puja y el sobreseimiento judicial (que cierra la vía penal pero no resuelve la situación financiera) no mejoran las perspectivas de recuperación para los bonistas. La propia compañía se jacta de poder emitir deuda sin rating, lo que es una señal de mercado opaco y de alto riesgo. Bonos convertibles en una empresa en situación concursal o pre-concursal: riesgo de pérdida muy elevado. Alerta máxima.
Notas PDVSA
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor en situación de impago técnico o restructuración desde 2017. Las noticias sobre Venezuela reflejan interés geopolítico de EEUU en los activos petroleros venezolanos y la situación de Citgo, pero no hay señales de normalización del servicio de deuda. El bono vence en noviembre 2026, lo que hace crítico el análisis de recuperación: la probabilidad de pago a vencimiento es muy baja sin un acuerdo político-financiero previo. Este es el activo de mayor riesgo crediticio de la cartera. Alerta máxima: riesgo de pérdida total o recuperación muy por debajo del nominal.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026 · plazo 0,3a
ISIN
Plazo
YTC
Δ
Neto
XS2050933972
0,4a (+0,1a)
1,54%
-322 bps
15.213 €
XS2295335413
0,3a (= plazo)
1,67%
-309 bps
10.121 €
ES0880907003
0,3a (= plazo)
1,02%
-374 bps
-6.096 €
🤖 La opción RABOBANK ofrece el mejor perfil de renta fija con un neto swap de +15,213 € y un YTC significativamente más atractivo (1.54% vs 3.58%), aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero europeo y plazo de call muy próximo (145d). La alternativa IBERDROLA, aunque inferior en rendimiento neto (+10,121 €), mitiga el riesgo sectorial al ser de utilities, pero su call extremadamente cercano (95d) la hace menos conveniente para un inversor que busque estabilidad. UNICAJA BANCO debe descartarse por entregar pérdida en el swap (-6,096 €) a pesar de su cupón elevado.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026 · plazo 0,4a
ISIN
Plazo
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
0,3a (−0,1a)
3,58%
-16 bps
73.471 €
XS2295335413
0,3a (−0,1a)
1,67%
-207 bps
47.704 €
ES0880907003
0,3a (−0,1a)
1,02%
-272 bps
39.208 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 por su atractivo spread de +73 bps sobre Rabobank con un cupón sustancialmente superior (4.5% vs 3.25%) y solo 29 días menos hasta el call, aunque requiere asumir concentración en banca alemana y riesgo de extensión moderado si los tipos caen. Las alternativas de Iberdrola e Unicaja presentan duraciones muy cortas (95 y 104 días) con riesgos de extensión significativos que erosionarían la ganancia inicial si el call no se ejerce.
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un neto de swap positivo de +4,929 € y solo 32 bps negativos en rentabilidad, aunque presenta riesgo de concentración sectorial en financieras y una duración más larga (116d vs 104d). Rabobank e Iberdrola destruyen valor (-46,551 € y -58,973 € respectivamente) con caídas de rentabilidad muy significativas (236 y 223 bps), por lo que el bono actual resulta claramente superior en todas las alternativas analizadas.
Fondos de Inversion
Valor
N/A
P&L
+0 €
Sin posiciones en fondos
Global Excellence (Equity)
Sin posiciones Global Excellence
Flujo de Caja Anual
Dividendos0 €
Cupones1,770,630 €
TOTAL1,770,630 €
Dividendos 0%Cupones 100%
Dividendos
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
Cupones
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El cuadro de spreads de crédito presenta una bifurcación interna que es la señal más relevante del día: mientras IG corporativo USD (OAS 0.84 Bloomberg / 0.78 ICE BofA, percentil 17%), HY USD (3.05 Bloomberg / 2.73 ICE BofA, percentil 12.6%), EM corporativo (1.93 Bloomberg / 1.44 ICE BofA, percentil 4.7%) y EM HY (percentil 0.5%) se mantienen en mínimos o percentiles extremadamente bajos de 5 años, el segmento CCC & Lower US HY ha escalado a 10.19 (percentil 97.3%, ampliando) — una divergencia que históricamente precede re-pricings en cascada hacia arriba en la estructura de capital. Los spreads de financieros subordinados (AT1/CoCos en 2.61, Tier2 en 143.5 bps) se sitúan en zona de compresión post-2023, pero el Euro HY (3.33, ampliando) ya muestra la primera grieta en la narrativa de complacencia. La tesis del día: el mercado de crédito está enviando una señal de estrés latente en el segmento más especulativo mientras el resto del mercado permanece anestesiado por liquidez — condición clásica de final de ciclo crediticio, no de inicio.
VIX15.85+0.25%
MOVE73.58N/A
SP5007,723.55-0.17%
IBEX3520,263.20+1.03%
EUROSTOXX506,508.58+0.49%
TREASURY_10Y4.62-0.22%
EUR_USD1.15+0.12%
EUR_GBP0.86+0.05%
EUR_CHF0.93+0.03%
EUR_SEK10.94-0.31%
EUR_DKK7.47+0.00%
XLF58.00+0.21%
XLU43.66-1.02%
XLI186.35-0.03%
Liquidez — neutral
No hay datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads EM (EM HY en percentil 0.5% de 5 años, EM corporativo en percentil 4.7%) implica que la liquidez global sigue siendo suficientemente abundante como para que el dinero profesional persiga carry en activos de mayor riesgo geográfico. La divergencia CCC (percentil 97.3%) sugiere que esa liquidez no es indiscriminada: está evitando selectivamente los créditos más deteriorados, lo que apunta a una liquidez que se está volviendo más selectiva — transición de expansiva a neutral con sesgo contractivo en el segmento más especulativo.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG USD (OAS 0.84, percentil 17%) implica que los gestores de renta fija están asumiendo riesgo de duración con escasa compensación por riesgo de crédito — posición vulnerable a cualquier dato macro negativo.
La compresión de AT1/CoCos (2.61 OAS) a mínimos post-crisis SVB 2023 sugiere que el dinero institucional ha reabsorbido completamente el trauma de marzo 2023 — nivel de complacencia en deuda bancaria subordinada que justifica reducir exposición táctica.
El divergente comportamiento CCC (10.19, percentil 97.3%) vs HY BB/B (3.05, percentil 12.6%) indica que los institucionales están haciendo una selección de calidad dentro del HY — señal de que el ciclo crediticio está en fase tardía, no de pánico generalizado.
Manipulacion Institucional — True
La combinación de spreads IG y HY en percentiles de 5 años extremadamente bajos (12-17%) con CCC en percentil 97.3% y ampliando es una señal clásica de distribución institucional en crédito de calidad: los grandes gestores mantienen artificialmente comprimidos los spreads de los segmentos más líquidos (IG, BB HY) mientras el deterioro ya se manifiesta en el segmento ilíquido y especulativo (CCC). Este patrón precedió los episodios de re-pricing de 2015-16 y 2018. El hecho de que el Euro HY (3.33) esté ampliando mientras el US HY (3.05) permanece estable añade una dimensión geográfica a la distribución — los flujos están saliendo primero del crédito europeo de menor calidad.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura conjunta de spreads en percentiles de 5 años entre 0.5% y 17% en prácticamente todos los segmentos de crédito (excepto CCC) configura un entorno de codicia extrema en crédito. El fragmento de la base de conocimiento que menciona 'de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura' es directamente aplicable: el mercado está cobrando la prima de riesgo más baja en años por crédito especulativo. Esta es una señal contrarian de alta convicción — no confirma tendencia alcista, sino que señala el agotamiento del ciclo de compresión.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads de crédito (IG USD en 0.84, HY USD en 3.05, EM corporativo en 1.93) es consistente con un MOVE index en zona baja — cuando los spreads de crédito están en percentiles de 5 años del 12-17%, la volatilidad implícita en bonos corporativos es estructuralmente baja. Sin embargo, la divergencia CCC (percentil 97.3%) introduce un elemento de volatilidad latente que no se refleja en los índices agregados. Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61 OAS implica volatilidad implícita baja, pero el riesgo asimétrico es elevado — ante cualquier evento de estrés bancario, el re-pricing desde 2.61 hacia 4.00+ sería rápido y violento, como demostró Credit Suisse en 2023.