ALERTA CRÍTICA — CCC & Lower US HY en 10.23% (percentil 97.5%): El segmento más especulativo del crédito americano está a 114 bps del máximo de 5 años. Históricamente, cuando CCC supera el percentil 90% mientras IG/HY BB permanecen comprimidos, el contagio hacia segmentos superiores ocurre en un plazo de 4-12 semanas. Acción: eliminar exposición a fondos HY con mandato flexible que permitan migración hacia CCC; revisar CLOs con tramos mezzanine expuestos a colateral CCC.
ALERTA ALTA — EM HY Corporativo en mínimo absoluto 5 años (percentil 0.1%, OAS 2.94%): La prima de riesgo en corporativos emergentes HY es la más baja en media década. Asimetría negativa extrema: upside máximo 30-40 bps adicionales de compresión, downside de 150-300 bps en escenario de risk-off. Acción: cerrar o cubrir posiciones largas en EM HY corporativo; si se mantiene exposición, implementar cobertura vía CDS EM o reducción de duración.
ALERTA MODERADA — EUR HY ampliando mientras USD HY permanece estable: La divergencia geográfica en high yield señala deterioro específico en crédito europeo de menor calidad, probablemente ligado a desaceleración industrial. Acción: rotar EUR HY hacia USD HY dentro del mandato de alto rendimiento; sobreponderar emisores con ingresos en dólares dentro de carteras HY globales.
ALERTA MODERADA — AT1/CoCos en 261 bps y Tier2 en 143.5 bps: Ambos en zona de mínimos 5 años. El carry ajustado por riesgo de extensión de call y riesgo de bail-in es el menos atractivo en 5 años. Acción: reducir peso de AT1 bancarios europeos en carteras de renta fija subordinada; si se mantiene exposición, priorizar AT1 de bancos nórdicos y suizos con mayor calidad de capital sobre bancos periféricos europeos.
Δ del día por sección
Acciones+709 € · +0.07%
Bonos+2.770 € · +0.07%
PDVSA+253.477 € · +3.59%
TOTAL+256.956 € · +2.18%
Mismas cifras que el «Δ vs ayer» del banner. La tarjeta de movimientos recoge solo el efecto precio; el resto es FX del día, posiciones sin sesión anterior y valor liquidativo de fondos/GE.
Movimientos del día
OHL-0.92% · -868 €
UNISM 4.875 PERP Corp (Bono)-0.00% · -30 €
RABOBK 3.25 PERP Corp (Bono)-0.00% · -40 €
EZENTIS+0.00% · +0 €
FRLBP 3.875 PERP Corp (Bono)+0.00% · +0 €
DB 4.5 PERP Corp (Bono)+0.14% · +2,840 €
PDVSA 6 11/15/26 Corp (PDVSA)+3.41% · +241,233 €
BONOS CONV ABENGOA (Bono)—
Total mov. de precio+243,135 €
Δ sobre precios de mercado; compras/ventas del día no computan; FX no incluido. 1 posición(es) sin precio de la sesión anterior («—»).
Acciones
Valor
954,293 €
P&L
-149,549 €
-13.55%
EZEEralan
-163,546 €
Valor860,766 €
P. Coste / Actual0.08 / 0.07
P&L-15.97%
ALERTA
Ezentis es una small cap de alto riesgo que estuvo suspendida de cotización 13 meses. La ampliación de capital con suscripción preferente en curso implica dilución para accionistas que no acudan. La cartera de proyectos de 36M€ en 1S es positiva pero modesta. El apoyo de Elías a la ampliación es señal constructiva. Sin embargo, el historial de suspensión, la necesidad de capital y la escasa liquidez hacen que el riesgo de pérdida total o dilución severa sea real. Alerta por riesgo de dilución material en la ampliación en curso.. Ezentis P&L -15.97% — única posición en pérdidas en renta variable. Ampliación de capital en curso con riesgo de dilución para quien no acuda. Historial de suspensión de cotización 13 meses. Small cap con liquidez estrecha en entorno bajista. Posición Shulaya: con alta probabilidad el valor de entrada supera la referencia IF de 1.2M EUR. El comité debe decidir hoy si acude a la ampliación (compromiso adicional de capital en una posición deteriorada) o ejecuta salida asumiendo la pérdida.
OHLEralan
+13,996 €
Valor93,527 €
P. Coste / Actual0.37 / 0.43
P&L+17.60%
ALERTA
OHLA congela el dividendo cinco años más, lo que confirma que la generación de caja libre sigue siendo insuficiente para remunerar al accionista. El beneficio neto de 7,8M€ en 1T es positivo pero muy modesto para una constructora de este tamaño. La OPA con prima negativa mencionada en Expansión es una señal de que el mercado no confía en la valoración de los activos. La renegociación del dividendo condicionada a la amortización de bonos indica restricciones financieras estructurales. Riesgo de impacto >5% si los bonos no se amortizan según calendario o si el flujo de caja operativo decepciona.. OHLA P&L +17.60% pero dividendo congelado cinco años más y OPA con prima negativa en el mercado — señales inequívocas de que la generación de caja libre es estructuralmente insuficiente. El beneficio de 7.8M€ en 1T es marginal para el tamaño de la compañía. Posición Shulaya activa: con el dividendo descartado como catalizador de retorno, la única tesis de inversión es revalorización de activos, que el mercado está cuestionando vía OPA con prima negativa. Recomendación: materializar el +17.60% de plusvalía antes de que la presión sobre el precio se intensifique.
Notas
EZE (Eralan): Ezentis es una small cap de alto riesgo que estuvo suspendida de cotización 13 meses. La ampliación de capital con suscripción preferente en curso implica dilución para accionistas que no acudan. La cartera de proyectos de 36M€ en 1S es positiva pero modesta. El apoyo de Elías a la ampliación es señal constructiva. Sin embargo, el historial de suspensión, la necesidad de capital y la escasa liquidez hacen que el riesgo de pérdida total o dilución severa sea real. Alerta por riesgo de dilución material en la ampliación en curso.. Ezentis P&L -15.97% — única posición en pérdidas en renta variable. Ampliación de capital en curso con riesgo de dilución para quien no acuda. Historial de suspensión de cotización 13 meses. Small cap con liquidez estrecha en entorno bajista. Posición Shulaya: con alta probabilidad el valor de entrada supera la referencia IF de 1.2M EUR. El comité debe decidir hoy si acude a la ampliación (compromiso adicional de capital en una posición deteriorada) o ejecuta salida asumiendo la pérdida.
OHL (Eralan): OHLA congela el dividendo cinco años más, lo que confirma que la generación de caja libre sigue siendo insuficiente para remunerar al accionista. El beneficio neto de 7,8M€ en 1T es positivo pero muy modesto para una constructora de este tamaño. La OPA con prima negativa mencionada en Expansión es una señal de que el mercado no confía en la valoración de los activos. La renegociación del dividendo condicionada a la amortización de bonos indica restricciones financieras estructurales. Riesgo de impacto >5% si los bonos no se amortizan según calendario o si el flujo de caja operativo decepciona.. OHLA P&L +17.60% pero dividendo congelado cinco años más y OPA con prima negativa en el mercado — señales inequívocas de que la generación de caja libre es estructuralmente insuficiente. El beneficio de 7.8M€ en 1T es marginal para el tamaño de la compañía. Posición Shulaya activa: con el dividendo descartado como catalizador de retorno, la única tesis de inversión es revalorización de activos, que el mercado está cuestionando vía OPA con prima negativa. Recomendación: materializar el +17.60% de plusvalía antes de que la presión sobre el precio se intensifique.
Bonos
Valor
3,799,304 €
P&L
-13,596 €
-0.36%
Deutsche Bank AG
-3,560 €
RangoAT1
Nominal2,000,000 €
P. Coste / Actual100.22 / 100.04
P&L-0.18%
Vencimiento2026-11-30
Dias114
Deutsche Bank con recomendación de compra actualizada por MP Capital Markets y precio objetivo elevado por el propio banco tras resultados de Julius Baer (señal de actividad de banca de inversión). El AT1 perpetuo al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo económico de call a corto plazo. Sentimiento crediticio positivo dado el contexto de mejora de rentabilidad bancaria europea. Sin alertas materiales.
La Banque Postale
+692 €
RangoAT1
Nominal200,000 €
P. Coste / Actual99.75 / 100.10
P&L+0.35%
Vencimiento2025-04-16
Dias-479
La Banque Postale AT1 al 3,875%: sin noticias específicas del emisor en los datos. Es un banco público francés con modelo de negocio estable pero menor rentabilidad que peers privados. El cupón del 3,875% reduce el incentivo de call. La inestabilidad política francesa es un riesgo de fondo para todos los emisores galos. Sentimiento neutral por ausencia de información y contexto político moderadamente adverso.
Cooperatieve Raboban
-3,540 €
RangoAT1
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual100.15 / 99.80
P&L-0.35%
Vencimiento2026-12-29
Dias143
Rabobank AT1 al 3,25%: sin noticias relevantes del emisor en los datos proporcionados. Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con perfil crediticio sólido históricamente. El cupón del 3,25% es muy bajo para un AT1, lo que reduce significativamente el incentivo de call (el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a spreads actuales más altos). Riesgo call bajo. Sentimiento neutral por ausencia de información específica, aunque el perfil del emisor es constructivo.
Unicaja Banco, S.A.
-7,188 €
RangoAT1
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual101.25 / 100.05
P&L-1.18%
Vencimiento2026-11-18
Dias102
Unicaja: beneficio +10,3% hasta 632M€, dividendo +29% (payout 70%), y Moody's eleva rating a 14 entidades bancarias españolas incluyendo presumiblemente Unicaja. Sin embargo, la alerta por la exposición a WiZink (negocio de crédito revolving de alto riesgo) es material: si el deterioro de la cartera de WiZink se acelera, podría impactar en provisiones y ratios de capital, afectando la capacidad de pago del AT1. Riesgo call medio dado que el capital es sólido pero la incertidumbre sobre WiZink puede frenar decisiones de call.
Abengoa S.A.
+0 €
RangoAcciones/CET1
Nominal245,575 €
P. Coste / Actual0.00 / 0.00
P&L+0.00%
Vencimiento
DiasNone
Abengoa aparece en la lista de morosos con Hacienda 2026, lo que confirma que la situación financiera sigue siendo crítica. La Audiencia Nacional confirmó el sobreseimiento de la causa penal (positivo para el proceso de reestructuración) pero los Amodio se retiran temporalmente de la puja, lo que deja el proceso de venta/reestructuración en el aire. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor residual muy incierto. Alerta máxima: emisor en situación de insolvencia práctica, con deuda con Hacienda impagada y proceso de venta del negocio sin comprador confirmado. Riesgo de pérdida total del principal.
Petroleos de Venezue
+6,592,971 €
Rango—
Nominal22,423,000 USD
P. Coste / Actual3.31 / 37.58
P&L+919.56%
Vencimiento2026-11-15
Dias99
PDVSA es un emisor soberano-cuasi soberano venezolano en situación de default o near-default. Las noticias sobre India buscando asumir operaciones de bloques petroleros y la ambición de EEUU sobre los recursos venezolanos sugieren un entorno geopolítico complejo que no garantiza el servicio de la deuda. El bono vence en noviembre 2026, lo que lo convierte en un instrumento de muy corto plazo con riesgo de impago elevado. La existencia de activos como Citgo en litigio añade incertidumbre sobre la recuperación. Alerta máxima: riesgo de impago en el vencimiento de noviembre 2026 es material y la recuperación en caso de default es incierta.. Bono Petróleos de Venezuela SA — P&L de +1035.2% con rating desconocido y vencimiento en 99 días (15 noviembre 2026). Esta posición es una anomalía en la cartera por su perfil de riesgo extremo y su rentabilidad extraordinaria. Con 99 días para vencimiento, el riesgo de impago o restructuración de último momento en deuda venezolana es real. Recomendación urgente: evaluar liquidez en mercado secundario y considerar desinversión antes del vencimiento si existe contrapartida, asegurando la plusvalía acumulada. No esperar al vencimiento en deuda soberana venezolana.
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con recomendación de compra actualizada por MP Capital Markets y precio objetivo elevado por el propio banco tras resultados de Julius Baer (señal de actividad de banca de inversión). El AT1 perpetuo al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo económico de call a corto plazo. Sentimiento crediticio positivo dado el contexto de mejora de rentabilidad bancaria europea. Sin alertas materiales.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale AT1 al 3,875%: sin noticias específicas del emisor en los datos. Es un banco público francés con modelo de negocio estable pero menor rentabilidad que peers privados. El cupón del 3,875% reduce el incentivo de call. La inestabilidad política francesa es un riesgo de fondo para todos los emisores galos. Sentimiento neutral por ausencia de información y contexto político moderadamente adverso.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 al 3,25%: sin noticias relevantes del emisor en los datos proporcionados. Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con perfil crediticio sólido históricamente. El cupón del 3,25% es muy bajo para un AT1, lo que reduce significativamente el incentivo de call (el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a spreads actuales más altos). Riesgo call bajo. Sentimiento neutral por ausencia de información específica, aunque el perfil del emisor es constructivo.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja: beneficio +10,3% hasta 632M€, dividendo +29% (payout 70%), y Moody's eleva rating a 14 entidades bancarias españolas incluyendo presumiblemente Unicaja. Sin embargo, la alerta por la exposición a WiZink (negocio de crédito revolving de alto riesgo) es material: si el deterioro de la cartera de WiZink se acelera, podría impactar en provisiones y ratios de capital, afectando la capacidad de pago del AT1. Riesgo call medio dado que el capital es sólido pero la incertidumbre sobre WiZink puede frenar decisiones de call.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa aparece en la lista de morosos con Hacienda 2026, lo que confirma que la situación financiera sigue siendo crítica. La Audiencia Nacional confirmó el sobreseimiento de la causa penal (positivo para el proceso de reestructuración) pero los Amodio se retiran temporalmente de la puja, lo que deja el proceso de venta/reestructuración en el aire. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor residual muy incierto. Alerta máxima: emisor en situación de insolvencia práctica, con deuda con Hacienda impagada y proceso de venta del negocio sin comprador confirmado. Riesgo de pérdida total del principal.
Notas PDVSA
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor soberano-cuasi soberano venezolano en situación de default o near-default. Las noticias sobre India buscando asumir operaciones de bloques petroleros y la ambición de EEUU sobre los recursos venezolanos sugieren un entorno geopolítico complejo que no garantiza el servicio de la deuda. El bono vence en noviembre 2026, lo que lo convierte en un instrumento de muy corto plazo con riesgo de impago elevado. La existencia de activos como Citgo en litigio añade incertidumbre sobre la recuperación. Alerta máxima: riesgo de impago en el vencimiento de noviembre 2026 es material y la recuperación en caso de default es incierta.. Bono Petróleos de Venezuela SA — P&L de +1035.2% con rating desconocido y vencimiento en 99 días (15 noviembre 2026). Esta posición es una anomalía en la cartera por su perfil de riesgo extremo y su rentabilidad extraordinaria. Con 99 días para vencimiento, el riesgo de impago o restructuración de último momento en deuda venezolana es real. Recomendación urgente: evaluar liquidez en mercado secundario y considerar desinversión antes del vencimiento si existe contrapartida, asegurando la plusvalía acumulada. No esperar al vencimiento en deuda soberana venezolana.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026 · plazo 0,3a
ISIN
Plazo
YTC
Δ
Neto
XS2050933972
0,4a (+0,1a)
1,54%
-322 bps
15.213 €
XS2295335413
0,3a (= plazo)
1,67%
-309 bps
10.121 €
ES0880907003
0,3a (= plazo)
1,02%
-374 bps
-6.096 €
🤖 El swap a RABOBANK XS2050933972 es la mejor opción con un pickup de 322 bps y ganancia realizable de +15,213 € a pesar del yield más bajo, aunque presenta concentración en el sector financiero (LRI) que ya tendrías con Deutsche Bank. El principal caveat es el riesgo de extensión significativo en caso de no call a los 145 días, lo que te dejaría con un cupón de solo 3.25% en un entorno donde podrían subir tipos.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026 · plazo 0,4a
ISIN
Plazo
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
0,3a (−0,1a)
3,58%
-16 bps
73.471 €
XS2295335413
0,3a (−0,1a)
1,67%
-207 bps
47.704 €
ES0880907003
0,3a (−0,1a)
1,02%
-272 bps
39.208 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55, que ofrece el mayor beneficio neto de swap (+73,471 €) con una mejora de rendimiento de 204 bps (YTC 3.58% vs 1.54% actual) y plazo de call más extendido (116d vs 145d del actual), aunque concentra riesgo en un único emisor financiero alemán con estructura LRI. El principal caveat es que los tres swaps presentan riesgos de call muy próximos (95-116 días) respecto al bono actual, lo que reduce significativamente la ventaja de extensión de duración y eleva el riesgo de reembolso anticipado en un entorno potencialmente volátil.
🤖 La alternativa de Deutsche Bank presenta la mejor relación riesgo-retorno con un pickup de 256 bps respecto al bono actual (3.58% vs 1.02% YTC) y ganancia neta de 4,929€, aunque requiere asumir riesgo de crédito de entidad financiera y mayor riesgo de extensión (call en 116d vs 104d del Unicaja). Las opciones de Rabobank e Iberdrola generan pérdidas netas significativas (-46,551€ y -58,973€) por lo que no justifican el swap pese a sus duraciones más largas.
Fondos de Inversion
Valor
N/A
P&L
+0 €
Sin posiciones en fondos
Global Excellence (Equity)
Sin posiciones Global Excellence
Flujo de Caja Anual
Dividendos0 €
Cupones1,770,630 €
TOTAL1,770,630 €
Dividendos 0%Cupones 100%
Dividendos
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
Cupones
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mapa de spreads de crédito presenta una bifurcación estructural que no puede ignorarse: la deuda corporativa IG (US OAS 0.84, EUR OAS 0.94 según Bloomberg; ICE BofA US IG en 0.78, percentil 17%) y el high yield (US HY OAS 3.05 Bloomberg / 2.75 ICE BofA, percentil 15%; EUR HY 3.33 Bloomberg / 2.65 ICE BofA, percentil 11%) cotizan en zona de complacencia histórica, mientras el segmento CCC & Lower US HY se dispara al 10.23% (percentil 97.5% del rango 5 años), señalando estrés severo y selectivo en el extremo más especulativo del crédito. Esta divergencia —spreads comprimidos en IG y HY BB/B, pero rotura en CCC— es la firma clásica de un ciclo de crédito en fase terminal: el mercado está discriminando entre emisores con acceso a refinanciación y aquellos que ya no lo tienen. Los emergentes corporativos (EM HY OAS 2.94, percentil 0.1% del rango 5Y) están literalmente en mínimos históricos de los últimos cinco años, lo que implica que cualquier shock de liquidez global o fortalecimiento del dólar generaría un re-pricing violento. El sesgo estructural bajista de 33 sesiones sigue respaldado por esta arquitectura de crédito.
VIX15.29+0.92%
MOVE76.12N/A
SP5007,709.96-0.18%
IBEX3520,109.70-0.35%
EUROSTOXX506,521.43+0.29%
TREASURY_10Y4.67+1.15%
EUR_USD1.15-0.27%
EUR_GBP0.86-0.15%
EUR_CHF0.94+0.30%
EUR_SEK10.95-0.10%
EUR_DKK7.48+0.01%
XLF57.81-0.33%
XLU43.38-0.64%
XLI184.76-0.85%
Liquidez — neutral
No hay datos intradiarios de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads EM (percentil 0.1%) y la posición en mínimos de IG y HY sugieren que la liquidez sistémica ha sido suficientemente expansiva para sostener estas valoraciones durante meses. El riesgo es que cualquier drenaje marginal de liquidez —reducción de balance Fed, emisión masiva de Treasuries vía TGA— impacte desproporcionadamente en los segmentos más comprimidos (EM corporativos, EUR HY). La ausencia de señales de estrés en repos o mercado monetario no equivale a liquidez abundante: puede ser simplemente que el estrés aún no ha migrado desde CCC hacia los segmentos superiores.
Niveles Tecnicos — N/A
El diferencial entre spreads IG/HY en mínimos y CCC en máximos (97.5% percentil 5Y) indica que el dinero institucional está concentrado en calidad: acumulación defensiva en IG, no apetito por riesgo real.
La compresión de EM HY corporativo al percentil 0.1% del rango 5 años sugiere posicionamiento especulativo extremo en emergentes: cualquier flujo de salida institucional no encontrará liquidez suficiente para absorber la venta sin gap de precio.
El EUR HY ampliando (tendencia divergente respecto al USD HY estable) puede reflejar deterioro específico en emisores europeos de menor calidad, posiblemente ligado a desaceleración industrial alemana y francesa.
Manipulacion Institucional — True
La combinación de spreads IG y HY en mínimos históricos (percentiles 10-17%) con CCC en máximos (97.5%) es consistente con un patrón de distribución institucional: los grandes tenedores de crédito están reduciendo exposición en el extremo especulativo (CCC ampliando) mientras mantienen artificialmente comprimidos los spreads en los segmentos con mayor liquidez y visibilidad (IG, HY BB/B). Esto permite salir del riesgo sin provocar pánico visible en los índices principales. El movimiento del EUR HY ampliando mientras el USD HY permanece estable refuerza esta lectura: la distribución está ocurriendo primero en Europa, donde la liquidez secundaria es más estrecha.
Sentimiento — codicia extrema
La arquitectura de spreads —IG en percentil 17%, HY en percentil 10-15%, EM corporativos en percentil 0.1%— es la expresión cuantitativa de codicia extrema en crédito. El mercado está asignando la prima de riesgo más baja en 5 años a activos que históricamente han requerido compensación significativa. Esto no es señal contrarian alcista: es señal contrarian bajista. Cuando el mercado de crédito está en complacencia máxima y el segmento CCC ya está rompiendo al alza (10.23%, percentil 97.5%), la historia sugiere que el contagio hacia segmentos superiores es cuestión de tiempo, no de probabilidad.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito comprimidos en IG y HY son consistentes con un MOVE index en zona baja (no disponible el dato exacto hoy, pero la compresión de AT1 a 261 bps y Tier2 a 143.5 bps confirma baja volatilidad implícita en bonos bancarios). El riesgo es que la baja volatilidad realizada esté suprimiendo artificialmente la volatilidad implícita, creando un entorno donde los modelos de riesgo subestiman el VaR de las carteras de renta fija. Para renta fija bancaria: AT1 en 261 bps y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry insuficiente para compensar el riesgo de un evento de volatilidad que lleve estos spreads de vuelta a medias históricas (AT1 ~350-400 bps, Tier2 ~200-250 bps).