DIVERGENCIA CCC vs HY QUALITY — SEÑAL DE ALERTA MÁXIMA: El CCC & Lower US HY cotiza a 10.18% OAS (percentil 96.6%) mientras el HY USD quality está en percentil 9.2% y el Euro HY en percentil 1.3%. Esta bifurcación de ~730 bps entre el segmento especulativo en estrés y el HY quality en mínimos es insostenible. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo quality europeo (están comprando el spread equivocado) y monitorizar flujos de CLO para señal de contagio hacia BB/B.
EM CORPORATIVOS EN MÍNIMOS ABSOLUTOS DE 5 AÑOS — SALIDA TÁCTICA: ICE BofA EM Corporate Plus en 1.38% OAS (percentil 0.8%, tendencia comprimiendo) ofrece el peor punto de entrada del ciclo. El upside de compresión adicional es prácticamente nulo; el downside hacia la media histórica (1.84%) implica pérdidas de precio del 3-5%. Acción: liquidar posiciones en deuda EM corporativa hard currency y reubicar en monetarios o IG USD corto plazo.
AT1/CoCos EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS — REDUCIR SUBORDINADOS BANCARIOS: Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps están en zona de mínimos del rango visible en Bloomberg (pico 2022-2023: ~600-700 bps AT1 post-Credit Suisse). El carry actual no compensa el riesgo de extensión o conversión. Acción: rotar de AT1 a Tier2 senior o senior preferred bancario europeo, que ofrece mejor perfil riesgo/retorno en este entorno.
SESGO ESTRUCTURAL BAJISTA CONFIRMADO POR SPREADS: El histórico de 41 sesiones de sesgo bajista estructural encuentra hoy su validación más cuantitativa. Los spreads en mínimos históricos no son señal de salud del mercado — son señal de que el mercado ha agotado su capacidad de compresión. El próximo movimiento relevante en spreads es de ampliación. Acción: mantener coberturas de crédito (CDS IG o HY) como seguro de cartera ante el catalizador que active el re-pricing.
Δ del día por sección
Acciones-33.432 € · -3.38%
Bonos-1.344 € · -0.04%
PDVSA-52.087 € · -0.70%
TOTAL-86.864 € · -0.71%
Mismas cifras que el «Δ vs ayer» del banner. La tarjeta de movimientos recoge el efecto precio contra el informe anterior; el resto es divisa (PDVSA en USD, GE) y valor liquidativo de fondos/GE.
Movimientos del día
EZENTIS-3.43% · -30,742 €
OHL-2.89% · -2,691 €
PDVSA 6 11/15/26 Corp (PDVSA)-0.52% · -38,660 €
UNISM 4.875 PERP Corp (Bono)-0.22% · -1,344 €
DB 4.5 PERP Corp (Bono)+0.00% · +0 €
FRLBP 3.875 PERP Corp (Bono)+0.00% · +0 €
RABOBK 3.25 PERP Corp (Bono)+0.00% · +0 €
BONOS CONV ABENGOA (Bono)—
Total mov. de precio-73,437 €
Δ frente al precio del informe anterior (2026-08-18); compras/ventas del día no computan; FX no incluido. 1 posición(es) sin precio anterior («—»).
Acciones
Valor
956,087 €
P&L
-147,755 €
-13.39%
EZEEralan
-158,627 €
Valor865,685 €
P. Coste / Actual0.08 / 0.07
P&L-15.49%
ALERTA
Ezentis pierde el doble que el período anterior según titulares, lo que implica deterioro acelerado del P&L. La ampliación de capital con sobresuscripción del 176,5% alivia la liquidez a corto plazo pero confirma necesidad de financiación externa y dilución para accionistas existentes. La adquisición del 75% de ADQA por 8,5M€ es una apuesta de crecimiento en un contexto de pérdidas crecientes, lo que eleva el riesgo de ejecución. Perfil especulativo con riesgo de destrucción de valor.. Ezentis con -15.49% de P&L y sentimiento fundamental negativo: la ampliación de capital con sobresuscripción del 176.5% confirma dependencia de financiación externa en un contexto de pérdidas aceleradas. En un entorno macro bajista donde el dinero institucional está en fase de distribución, los valores con perfil especulativo y destrucción de caja son los primeros en sufrir salidas. Con sesgo de mercado bajista activo, el -15.49% actual puede convertirse en -25% antes del próximo catalizador positivo. Recomendación: evaluar salida en el próximo rebote técnico.
OHLEralan
+10,872 €
Valor90,402 €
P. Coste / Actual0.37 / 0.42
P&L+13.67%
ALERTA
Beneficio de 7,8M€ con flujo de caja débil es una señal de alerta crítica: la generación de caja es el verdadero indicador de salud en construcción. La colocación acelerada de 83M de acciones a 0,4446€ implica dilución y presión vendedora. El dividendo congelado por cinco años más confirma que el balance no soporta retribución. La OPA con prima negativa mencionada en prensa es una señal de que el mercado no confía en la valoración del activo. Riesgo de refinanciación de bonos pendiente.. OHL con +13.67% de P&L pero ALERTA activa y sentimiento negativo: el beneficio de 7.8M EUR con flujo de caja débil es la señal clave — en construcción, el cash flow manda sobre el P&L contable. La colocación acelerada de 83M acciones a 0.4446€ implica que hay papel institucional buscando salida. El dividendo congelado cinco años más confirma que el balance no soporta presión adicional. Aprovechar el +13.67% acumulado para reducir antes de que el mercado descuente el riesgo de refinanciación de bonos.
Notas
EZE (Eralan): Ezentis pierde el doble que el período anterior según titulares, lo que implica deterioro acelerado del P&L. La ampliación de capital con sobresuscripción del 176,5% alivia la liquidez a corto plazo pero confirma necesidad de financiación externa y dilución para accionistas existentes. La adquisición del 75% de ADQA por 8,5M€ es una apuesta de crecimiento en un contexto de pérdidas crecientes, lo que eleva el riesgo de ejecución. Perfil especulativo con riesgo de destrucción de valor.. Ezentis con -15.49% de P&L y sentimiento fundamental negativo: la ampliación de capital con sobresuscripción del 176.5% confirma dependencia de financiación externa en un contexto de pérdidas aceleradas. En un entorno macro bajista donde el dinero institucional está en fase de distribución, los valores con perfil especulativo y destrucción de caja son los primeros en sufrir salidas. Con sesgo de mercado bajista activo, el -15.49% actual puede convertirse en -25% antes del próximo catalizador positivo. Recomendación: evaluar salida en el próximo rebote técnico.
OHL (Eralan): Beneficio de 7,8M€ con flujo de caja débil es una señal de alerta crítica: la generación de caja es el verdadero indicador de salud en construcción. La colocación acelerada de 83M de acciones a 0,4446€ implica dilución y presión vendedora. El dividendo congelado por cinco años más confirma que el balance no soporta retribución. La OPA con prima negativa mencionada en prensa es una señal de que el mercado no confía en la valoración del activo. Riesgo de refinanciación de bonos pendiente.. OHL con +13.67% de P&L pero ALERTA activa y sentimiento negativo: el beneficio de 7.8M EUR con flujo de caja débil es la señal clave — en construcción, el cash flow manda sobre el P&L contable. La colocación acelerada de 83M acciones a 0.4446€ implica que hay papel institucional buscando salida. El dividendo congelado cinco años más confirma que el balance no soporta presión adicional. Aprovechar el +13.67% acumulado para reducir antes de que el mercado descuente el riesgo de refinanciación de bonos.
Bonos
Valor
3,795,416 €
P&L
-17,484 €
-0.46%
Deutsche Bank AG
-5,800 €
RangoAT1
Nominal2,000,000 €
P. Coste / Actual100.22 / 99.93
P&L-0.29%
Vencimiento2026-11-30
Dias102
Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026. La mejora de resultados refuerza la solvencia del emisor. Sin embargo, el AT1 tiene cupón del 4,5%, significativamente por debajo del mercado actual para instrumentos similares: la probabilidad de call en primera fecha es baja ya que al emisor le resulta barato mantenerlo vivo. Sentimiento crediticio positivo pero riesgo de extensión relevante.
La Banque Postale
+692 €
RangoAT1
Nominal200,000 €
P. Coste / Actual99.75 / 100.10
P&L+0.35%
Vencimiento2025-04-16
Dias-491
La Banque Postale es una entidad pública francesa con respaldo implícito del Estado. Sin noticias directas del emisor. AT1 al 3,875%: cupón bajo para el instrumento, riesgo call medio. El riesgo político francés es un factor a monitorizar dado el carácter público del emisor, aunque el respaldo estatal es un mitigante crediticio importante.
Cooperatieve Raboban
-4,000 €
RangoAT1
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual100.15 / 99.75
P&L-0.40%
Vencimiento2026-12-29
Dias131
Rabobank es una de las entidades cooperativas más sólidas de Europa, con rating AA. Sin noticias directas del emisor en el período. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo para el instrumento, lo que hace que la call sea poco probable en el entorno actual de tipos. El bono probablemente cotice por debajo de par y el emisor no tiene incentivo económico para amortizarlo anticipadamente. Riesgo de extensión significativo.
Unicaja Banco, S.A.
-8,376 €
RangoAT1
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual101.25 / 99.85
P&L-1.38%
Vencimiento2026-11-18
Dias90
Unicaja eleva beneficio un 10,3% hasta 632M€ y propone distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%), señal de confianza en el capital. Moody's mejora ratings de entidades españolas incluyendo previsiblemente a Unicaja. Sin embargo, la alerta de prensa sobre el giro hacia WiZink (cartera de alto riesgo/consumo) merece seguimiento: si la exposición a crédito revolving de alto riesgo crece materialmente, podría presionar el perfil crediticio del AT1. Riesgo call medio dado el cupón del 4,875%, relativamente bajo para AT1 en el entorno actual.
Abengoa S.A.
+0 €
RangoAcciones/CET1
Nominal245,575 €
P. Coste / Actual0.00 / 0.00
P&L+0.00%
Vencimiento
DiasNone
Abengoa está en proceso concursal/reestructuración. Los Amodio se retiran de la puja, el nuevo presidente confía en un rescate alternativo al de Terramar, y la Audiencia Nacional confirma sobreseimiento penal (positivo marginal). Sin embargo, la retirada de un postor relevante reduce la competencia por el activo y puede deteriorar las condiciones de recuperación para los bonistas. Bono convertible en situación de distressed: valor de recuperación incierto y dependiente del proceso concursal. Alerta máxima.. Bono convertible Abengoa con P&L 0% y sin fecha de vencimiento en sistema: posición IF Shulaya. Abengoa está en liquidación — este papel no tiene mercado secundario activo y el P&L de 0% refleja ausencia de precio, no ausencia de pérdida. Debe ser marcado a mercado con haircut >90% o provisionado íntegramente. Solicitar valoración independiente al custodio esta semana.
Petroleos de Venezue
+6,647,822 €
Rango—
Nominal22,423,000 USD
P. Coste / Actual3.31 / 38.10
Fuente precioAuriga BID 18/08
P&L+927.21%
Vencimiento2026-11-15
Dias87
PDVSA es un emisor en situación de impago técnico desde 2017. Las noticias confirman el retorno de empresas internacionales (Chevron, Repsol, Eni) al sector, lo que podría mejorar marginalmente los flujos de caja de PDVSA, pero las noticias sobre empresas fantasma que desviaron 11.000M USD en ingresos petroleros bajo Maduro confirman el riesgo de gobernanza extremo. El bono vence en noviembre 2026: la proximidad del vencimiento hace crítico el análisis de recuperación. Riesgo de impago en el vencimiento muy elevado. Posición especulativa de alto riesgo.. Petroleos de Venezuela con +1.051% de P&L y vencimiento en 87 días (15-nov): posición IF Shulaya con valor de entrada por debajo de 1.2M EUR de referencia. Este es el evento de crédito más inminente de toda la cartera. PDVSA opera en un limbo legal entre sanciones US, reestructuración de deuda y activos embargados — el cobro del nominal en noviembre no está garantizado. Acción inmediata: contactar custodio para confirmar elegibilidad de cobro bajo régimen de sanciones OFAC vigentes y preparar escenario de impago parcial.
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026. La mejora de resultados refuerza la solvencia del emisor. Sin embargo, el AT1 tiene cupón del 4,5%, significativamente por debajo del mercado actual para instrumentos similares: la probabilidad de call en primera fecha es baja ya que al emisor le resulta barato mantenerlo vivo. Sentimiento crediticio positivo pero riesgo de extensión relevante.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale es una entidad pública francesa con respaldo implícito del Estado. Sin noticias directas del emisor. AT1 al 3,875%: cupón bajo para el instrumento, riesgo call medio. El riesgo político francés es un factor a monitorizar dado el carácter público del emisor, aunque el respaldo estatal es un mitigante crediticio importante.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una de las entidades cooperativas más sólidas de Europa, con rating AA. Sin noticias directas del emisor en el período. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo para el instrumento, lo que hace que la call sea poco probable en el entorno actual de tipos. El bono probablemente cotice por debajo de par y el emisor no tiene incentivo económico para amortizarlo anticipadamente. Riesgo de extensión significativo.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja eleva beneficio un 10,3% hasta 632M€ y propone distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%), señal de confianza en el capital. Moody's mejora ratings de entidades españolas incluyendo previsiblemente a Unicaja. Sin embargo, la alerta de prensa sobre el giro hacia WiZink (cartera de alto riesgo/consumo) merece seguimiento: si la exposición a crédito revolving de alto riesgo crece materialmente, podría presionar el perfil crediticio del AT1. Riesgo call medio dado el cupón del 4,875%, relativamente bajo para AT1 en el entorno actual.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa está en proceso concursal/reestructuración. Los Amodio se retiran de la puja, el nuevo presidente confía en un rescate alternativo al de Terramar, y la Audiencia Nacional confirma sobreseimiento penal (positivo marginal). Sin embargo, la retirada de un postor relevante reduce la competencia por el activo y puede deteriorar las condiciones de recuperación para los bonistas. Bono convertible en situación de distressed: valor de recuperación incierto y dependiente del proceso concursal. Alerta máxima.. Bono convertible Abengoa con P&L 0% y sin fecha de vencimiento en sistema: posición IF Shulaya. Abengoa está en liquidación — este papel no tiene mercado secundario activo y el P&L de 0% refleja ausencia de precio, no ausencia de pérdida. Debe ser marcado a mercado con haircut >90% o provisionado íntegramente. Solicitar valoración independiente al custodio esta semana.
Notas PDVSA
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor en situación de impago técnico desde 2017. Las noticias confirman el retorno de empresas internacionales (Chevron, Repsol, Eni) al sector, lo que podría mejorar marginalmente los flujos de caja de PDVSA, pero las noticias sobre empresas fantasma que desviaron 11.000M USD en ingresos petroleros bajo Maduro confirman el riesgo de gobernanza extremo. El bono vence en noviembre 2026: la proximidad del vencimiento hace crítico el análisis de recuperación. Riesgo de impago en el vencimiento muy elevado. Posición especulativa de alto riesgo.. Petroleos de Venezuela con +1.051% de P&L y vencimiento en 87 días (15-nov): posición IF Shulaya con valor de entrada por debajo de 1.2M EUR de referencia. Este es el evento de crédito más inminente de toda la cartera. PDVSA opera en un limbo legal entre sanciones US, reestructuración de deuda y activos embargados — el cobro del nominal en noviembre no está garantizado. Acción inmediata: contactar custodio para confirmar elegibilidad de cobro bajo régimen de sanciones OFAC vigentes y preparar escenario de impago parcial.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026 · plazo 0,3a
ISIN
Plazo
YTC
Δ
Neto
XS2050933972
0,4a (+0,1a)
1,71%
-305 bps
18.783 €
ES0880907003
0,3a (= plazo)
1,84%
-292 bps
10.896 €
XS2295335413
0,2a (−0,1a)
1,62%
-314 bps
6.973 €
🤖 La alternativa RABOBANK XS2050933972 ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un neto swap de +18,783 € y spread atractivo de -305 bps, aunque presenta riesgo de concentración sectorial significativo al ser una entidad financiera con call muy próximo (133 días) que podría limitar el upside. UNICAJA BANCO ES0880907003 es también competitiva con cupón más atractivo (4.875%) y neto swap de +10,896 €, pero su call a 92 días es muy agresivo y el rating LRI añade riesgo crediticio respecto al Deutsche Bank actual.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026 · plazo 0,4a
ISIN
Plazo
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
0,3a (−0,1a)
3,57%
-17 bps
65.924 €
ES0880907003
0,3a (−0,1a)
1,84%
-190 bps
44.573 €
XS2295335413
0,2a (−0,2a)
1,62%
-212 bps
42.514 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un atractivo neto de swap de +65,924 € y un spread de -17 bps respecto al bono actual, aunque presenta un caveat significativo: el call vence en apenas 104 días (más próximo que el Rabobank), lo que aumenta el riesgo de extensión y limita el upside si los tipos caen. Las otras dos opciones son materialmente inferiores en retorno neto y presentan spreads muy negativos que no compensan el mayor cupón.
🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mejor trade-off con un pickup de 173 bps sobre el bono actual (3.57% vs 1.84% YTC) y un coste de swap manejable de -5,552 €, aunque presenta riesgo de concentración en banca alemana y un call muy próximo (104d). Ninguna de las tres alternativas compensa el coste económico del swap en términos netos, siendo Rabobank y especialmente Iberdrola destructivas de valor (-43,961 € y -64,228 € respectivamente) a pesar de su atractivo rendimiento inicial.
Fondos de Inversion
Valor
N/A
P&L
+0 €
Sin posiciones en fondos
Global Excellence (Equity)
Sin posiciones Global Excellence
Flujo de Caja Anual
Dividendos0 €
Cupones1,770,630 €
TOTAL1,770,630 €
Dividendos 0%Cupones 100%
Dividendos
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
Cupones
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mapa de spreads de crédito de hoy dibuja una imagen de complacencia sistémica sin precedentes en el ciclo de 5 años: el Euro HY cotiza a 3.33 bps (percentil 1.3% según FRED, confirmado visualmente en Bloomberg), el EM Corporate Plus en mínimos absolutos de 5 años (percentil 0.8%), y los CoCos/AT1 globales en 2.61% OAS con el Tier2 bancario en 143.5 bps — niveles que históricamente han precedido episodios de re-pricing violento. La única señal discordante y crítica es el CCC & Lower US HY en 10.18% OAS (percentil 96.6%), lo que revela una bifurcación estructural: el mercado está pagando primas de riesgo de mínimos históricos en investment grade y HY de calidad, mientras el segmento más especulativo ya cotiza estrés real. Esta divergencia interna es la señal más peligrosa del día: no hay capitulación macro, pero el crédito basura ya está gritando. El sesgo estructural bajista de 41 sesiones encuentra hoy su confirmación más cuantitativa en los spreads.
VIX15.84+0.00%
MOVE74.98N/A
SP5007,691.76-0.69%
IBEX3519,849.40-0.43%
EUROSTOXX506,471.12+0.05%
TREASURY_10Y4.71-0.38%
EUR_USD1.16+0.14%
EUR_GBP0.86+0.09%
EUR_CHF0.94+0.15%
EUR_SEK11.04+0.30%
EUR_DKK7.48+0.00%
XLF57.84+0.45%
XLU44.02-0.36%
XLI183.57-1.48%
Liquidez — neutral
Sin datos frescos de repos inversos o TGA intradiarios disponibles en los fragmentos. La compresión extrema de spreads en EM (corporativos a 2.37% OAS, soberanos a 1.93%) sugiere que el carry trade sigue activo y la liquidez global no ha dado señales de retirada brusca. Sin embargo, la dinámica de spreads en mínimos de 5 años en prácticamente todos los segmentos excepto CCC implica que el mercado está operando con una prima de liquidez casi nula — cualquier evento exógeno (shock de tipos, evento geopolítico, sorpresa en datos de empleo US) podría generar un repricing no lineal. La ausencia de señales de estrés en repos o TGA no es tranquilizadora: es consistente con la fase final de un ciclo de compresión.
Niveles Tecnicos — N/A
El Tier2 bancario europeo en 143.5 bps (JP Morgan Sub Index) está en zona de mínimos del rango 5 años, lo que sugiere que el dinero institucional no está reduciendo exposición a financieros — pero tampoco hay margen de compresión adicional relevante.
La bifurcación CCC (percentil 96.6%) vs IG/HY quality (percentiles 1-35%) es una señal clásica de distribución institucional: el dinero inteligente mantiene calidad y deja que el retail aguante el papel basura.
Los EM corporativos a 2.37% OAS (percentil 0.8%) implican que el posicionamiento en emergentes está en máximos históricos de concentración — cualquier salida de flujos puede ser desproporcionada.
Manipulacion Institucional — True
La coexistencia de spreads IG y HY quality en mínimos de 5 años (señal de apetito de riesgo aparente) con CCC & Lower en percentil 96.6% (señal de estrés real en el segmento más especulativo) es una divergencia clásica de distribución institucional. El dinero profesional está manteniendo papel de calidad con spreads comprimidos — lo que eleva los precios y da la apariencia de mercado sano — mientras el segmento CCC ya refleja deterioro crediticio real. Esta divergencia no es ruido: lleva semanas consolidándose según los datos FRED. El mercado de crédito está enviando dos señales simultáneas y contradictorias, lo que históricamente precede a episodios de re-pricing en cascada cuando el catalizador aparece.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura combinada de spreads en mínimos históricos en 5 de 6 categorías (IG, BBB, HY USD, HY EUR, EM) es la definición cuantitativa de codicia extrema en crédito. El único segmento que no confirma es CCC, que está en estrés — lo que añade una capa de complacencia selectiva: el mercado ignora la señal de advertencia del crédito basura y sigue comprimiendo el resto. Históricamente, cuando el diferencial entre HY quality (percentil 9%) y CCC (percentil 97%) es tan extremo, el mercado está en fase de negación pre-corrección. No es señal contrarian de compra: es señal contrarian de venta de riesgo.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads de crédito (IG USD en 0.81%, Euro HY en 2.53% OAS, AT1 en 2.61%) es consistente con un entorno de volatilidad de bonos contenida. Sin datos del MOVE Index en los fragmentos, pero la lectura implícita de los spreads sugiere que el mercado no está descontando sorpresas de política monetaria ni eventos de crédito. Para renta fija bancaria: el Tier2 en 143.5 bps (Bloomberg) y AT1 en 2.61% OAS implican que el mercado de subordinados bancarios está operando como si el riesgo sistémico bancario fuera prácticamente nulo — lo que es una señal de alerta, no de confort, dado el historial de 2022-2023.