La cartera cierra con un P&L total de +12,75% (13,7M EUR) y un flujo de caja anual garantizado de 3,8M EUR, lo que en términos absolutos es una posición sólida — pero el contexto macro exige una lectura más incómoda: estamos en el peor momento posible para complacencia. Los spreads de crédito globales cotizan en percentil 8-25% de cinco años con señales inequívocas de distribución institucional (dinero profesional saliendo de HY a ritmo 20x superior al normal), y nuestra cartera tiene un 31,59% en banca y un 46,07% en fondos de inversión, lo que nos deja con exposición concentrada precisamente en los sectores que sufrirán el primer impacto de cualquier re-pricing violento de crédito. Las tres cuestiones críticas de hoy son: primero, BBVA acumula dos líneas en alerta con P&L divergentes (-5,25% y +2,09%) y la OPA sobre Sabadell con probabilidad de éxito estimada en solo el 30% por el propio CEO de Sabadell — si fracasa, el daño reputacional y estratégico es inmediato y nuestra exposición bancaria del 31,59% lo amplifica; segundo, ACS con P&L de +45,71% en una línea y +28,21% en otra representa la mayor plusvalía latente en renta variable y el análisis fundamental señala riesgo moderado-alto en la apuesta de data centers tras caída del 7,6% — con el mercado en zona de distribución institucional, cristalizar parte de estas ganancias es la decisión más asimétrica disponible hoy; tercero, el bono de Petróleos de Venezuela (P&L +1.076,89%, vencimiento en 208 días) es una posición que debe resolverse antes del vencimiento de noviembre — el riesgo de evento en un emisor sin rating conocido con ese perfil de retorno exige salida ordenada o análisis de liquidez inmediato. Recomendación: reducir ACS en al menos una de las dos líneas para cristalizar plusvalías antes de que el mercado corrija; iniciar proceso de desinversión ordenada en Venezuela; y elevar el nivel de vigilancia sobre la exposición bancaria total ante el escenario de re-pricing de crédito que el mercado está ignorando pero las señales institucionales ya están descontando.
ALERTA NIVEL 4 — DIVERGENCIA CCC vs HY BROAD: El spread CCC US HY en 9.21% (percentil 61%) diverge 40+ puntos percentuales del resto del universo HY (percentil ~20%). Históricamente esta divergencia precede en 3-6 meses una ampliación generalizada. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo B/CCC, rotar hacia IG corto plazo o Tier2 bancario europeo de alta calidad (BBVA, Santander, BNP).
ALERTA NIVEL 4 — EM CORPORATIVOS EN MÍNIMOS HISTÓRICOS: OAS EM corporativos en 1.54% (percentil 8.9% de 5 años, media 2.0%). El carry adicional vs IG USD es de apenas 73 bps, insuficiente para compensar riesgo de divisa, geopolítico y de liquidez. Acción: cerrar posiciones en fondos EM HC corporativos o cubrir con iTraxx EM. El catalizador más probable es un fortalecimiento del DXY por datos de inflación USA superiores a consenso.
ALERTA NIVEL 3 — AT1/COCOS EN ZONA DE DISTRIBUCIÓN: Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61%, cerca de mínimos post-Credit Suisse. El mercado no está cobrando prima por riesgo regulatorio BRRD ni por posibles extensiones de call. Con el BCE en proceso de normalización de balance, el soporte técnico de liquidez que ha comprimido AT1 se irá reduciendo. Acción: reducir AT1 a máximo 3% de cartera total, mantener solo emisores con CET1 >14% y sin riesgo de extensión de call en 2025-2026.
ALERTA NIVEL 3 — DIFERENCIAL HY-IG EN MÍNIMOS DE 30 AÑOS: El diferencial implícito HY-IG USD (~2.05%) está 168 bps por debajo de la media histórica de 30 años (3.73%). Según datos FRED citados por Llàtzer, cuando este diferencial ha estado por debajo de 2.5%, la probabilidad de ampliación en 12 meses supera el 70%. Acción: para carteras con fondos de renta fija flexible, solicitar desglose por calificación crediticia — cualquier exposición BB/B/CCC debe ser revisada con urgencia dado el perfil asimétrico actual.
Acciones
Valor
16,017,081 €
P&L
+1,255,665 €
+8.51%
SANSues
+69,970 €
Valor2,351,946 €
P. Coste / Actual10.71 / 11.04
P&L+3.07%
MANTENER
Resultados récord en 2025 con BPA +17%, 180M de clientes, programa de recompra casi completado y dividendo complementario en camino. El Investor Day 2026 fija objetivos ambiciosos (beneficio >€20bn en 2028, dividendo en efectivo más que duplicado). Cotización en máximos de €9 con analistas viendo potencial adicional del 14%. Tesis de inversión intacta: rentabilidad creciente, retorno al accionista acelerado y valoración aún razonable.
ACSSues
+113,039 €
Valor513,694 €
P. Coste / Actual95.62 / 122.60
P&L+28.21%
ALERTA
Resultados sólidos (ingresos ~€50bn, beneficio +15% hasta €950M) y dividendo superando €2/acción por primera vez. Sin embargo, la caída del 7,6% ligada a dudas sobre la apuesta en centros de datos (exposición a IA/capex intensivo) representa un riesgo de asignación de capital. Si la tesis de data centers no se materializa, podría implicar deterioro de retornos sobre capital invertido. Riesgo estimado: moderado-alto en esa línea específica, aunque el negocio core de concesiones y construcción permanece robusto. Dividendo de Abertis (€300M anuales) proporciona visibilidad de caja.
BBVASues
-21,064 €
Valor379,797 €
P. Coste / Actual21.44 / 20.31
P&L-5.25%
ALERTA
Beneficio récord de ~€8bn en 9 meses, pero el resultado anual 2025 creció solo +4,5% lastrado por Turquía y Argentina (riesgo divisa/macro emergente estructural). La OPA sobre Sabadell genera incertidumbre: el CEO de Sabadell estima aceptación ~30%, lo que podría resultar en una OPA fallida o en una adquisición parcial con destrucción de valor. Caída del 5% en bolsa post-resultados y corrección del IBEX asociada. El riesgo principal es la resolución de la OPA: si fracasa, impacto en credibilidad estratégica; si tiene éxito parcial, riesgo de integración y dilución de capital. Recompra de €1bn completada es positiva pero no compensa la incertidumbre corporativa.. Doble línea en alerta con P&L divergente (-5,25% / +2,09%) refleja entradas en momentos distintos pero el riesgo es único: resolución de la OPA sobre Sabadell. Con probabilidad de éxito estimada en ~30% por el propio CEO de Sabadell, el escenario base es OPA fallida o parcial — ambos negativos para credibilidad estratégica. Nuestra exposición bancaria del 31,59% amplifica cualquier corrección sectorial. Mantener pero con stop loss definido en la línea con P&L negativo; no añadir.
IBESues
+16,524 €
Valor416,196 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.80
P&L+4.13%
MANTENER
Inversión récord de €14.460M en 2025 con beneficio neto +12%. Dividendo a cuenta elevado +9,5% hasta €0,253/acción. Cotización en máximos con mejor recomendación del IBEX según consenso. El scrip dividend (1×73 acciones) es ligeramente dilutivo pero la opción de efectivo mitiga el impacto. Exposición a redes eléctricas en EEUU y UK como catalizador de crecimiento a largo plazo. Tesis de inversión en utilities reguladas de alta calidad con crecimiento visible intacta.
BBVAShulaya
+37,548 €
Valor1,838,055 €
P. Coste / Actual19.90 / 20.31
P&L+2.09%
ALERTA
Beneficio récord de ~€8bn en 9 meses, pero el resultado anual 2025 creció solo +4,5% lastrado por Turquía y Argentina (riesgo divisa/macro emergente estructural). La OPA sobre Sabadell genera incertidumbre: el CEO de Sabadell estima aceptación ~30%, lo que podría resultar en una OPA fallida o en una adquisición parcial con destrucción de valor. Caída del 5% en bolsa post-resultados y corrección del IBEX asociada. El riesgo principal es la resolución de la OPA: si fracasa, impacto en credibilidad estratégica; si tiene éxito parcial, riesgo de integración y dilución de capital. Recompra de €1bn completada es positiva pero no compensa la incertidumbre corporativa.. Doble línea en alerta con P&L divergente (-5,25% / +2,09%) refleja entradas en momentos distintos pero el riesgo es único: resolución de la OPA sobre Sabadell. Con probabilidad de éxito estimada en ~30% por el propio CEO de Sabadell, el escenario base es OPA fallida o parcial — ambos negativos para credibilidad estratégica. Nuestra exposición bancaria del 31,59% amplifica cualquier corrección sectorial. Mantener pero con stop loss definido en la línea con P&L negativo; no añadir.
NTGYShulaya
+129,751 €
Valor1,937,886 €
P. Coste / Actual24.91 / 26.70
P&L+7.18%
ALERTA
La venta acelerada del 7,1% por parte de BlackRock a €24,75/acción (descuento del 5,4%) es una señal de alerta significativa: un accionista institucional relevante reduce exposición con descuento, lo que genera presión vendedora y desconfianza sobre el accionariado futuro. El titular sobre 'baile de accionistas' refleja incertidumbre sobre la estructura de control. Aunque la guía de beneficio neto 2026 (~€1.900M) y el yield del 6,6% son atractivos, la inestabilidad accionarial en una utility con estructura de capital compleja (Criteria, CVC, GIP) es un riesgo real de prima de descuento estructural. Impacto estimado en precio: -5% a -10% por rerating de riesgo accionarial.. La venta acelerada del 7,1% por BlackRock a descuento del 5,4% es una señal de desinversión institucional en una utility con estructura accionarial compleja. Con sentimiento fundamental negativo y P&L de solo +7,18%, el yield del 6,6% no compensa el riesgo de re-rating estructural por inestabilidad accionarial. En un entorno donde la liquidez institucional se está retirando selectivamente, las utilities con gobierno corporativo cuestionado son las primeras en sufrir ampliación de prima de riesgo. Alerta activa: revisar tamaño de posición.
ACSShulaya
+815,354 €
Valor2,599,120 €
P. Coste / Actual84.14 / 122.60
P&L+45.71%
ALERTA
Resultados sólidos (ingresos ~€50bn, beneficio +15% hasta €950M) y dividendo superando €2/acción por primera vez. Sin embargo, la caída del 7,6% ligada a dudas sobre la apuesta en centros de datos (exposición a IA/capex intensivo) representa un riesgo de asignación de capital. Si la tesis de data centers no se materializa, podría implicar deterioro de retornos sobre capital invertido. Riesgo estimado: moderado-alto en esa línea específica, aunque el negocio core de concesiones y construcción permanece robusto. Dividendo de Abertis (€300M anuales) proporciona visibilidad de caja.
IBEShulaya
+171,706 €
Valor1,960,200 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.80
P&L+9.60%
MANTENER
Inversión récord de €14.460M en 2025 con beneficio neto +12%. Dividendo a cuenta elevado +9,5% hasta €0,253/acción. Cotización en máximos con mejor recomendación del IBEX según consenso. El scrip dividend (1×73 acciones) es ligeramente dilutivo pero la opción de efectivo mitiga el impacto. Exposición a redes eléctricas en EEUU y UK como catalizador de crecimiento a largo plazo. Tesis de inversión en utilities reguladas de alta calidad con crecimiento visible intacta.
MAPShulaya
+39,707 €
Valor2,338,494 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.26
P&L+1.73%
ALERTA
Resultados sólidos (beneficio neto €1.079M, +19,6%) y dividendo histórico máximo (€0,18/acción, pay-out >51%). Sin embargo, la recomendación de venta de UBS con caída del 7%+ en bolsa es un catalizador negativo material que puede generar momentum bajista. UBS probablemente argumenta valoración exigente o deterioro de márgenes en alguna geografía. El soporte técnico en zona €3,95-€4,11 está siendo testado. El riesgo fundamental es limitado dado los resultados, pero el riesgo de precio a corto plazo es real si otros brokers siguen a UBS. Alerta por impacto de precio >5% ya materializado.
EZEEralan
-122,967 €
Valor901,345 €
P. Coste / Actual0.08 / 0.07
P&L-12.00%
ALERTA
Situación de alto riesgo: ingresos +124% pero pérdidas duplicadas en 2025 (€34,4M de ingresos con pérdidas crecientes). Ampliación de capital de ~€3M aprobada y nueva ampliación de €77,16M en curso que diluyó un 71% el valor en bolsa al incorporar 400M de acciones nuevas. La empresa lleva 13 meses con acciones suspendidas y acaba de reincorporarse. La adquisición del 55,65% de Elías Equipamientos Ganaderos sugiere diversificación oportunista sin foco estratégico claro. Riesgo de dilución masiva adicional, pérdidas estructurales y liquidez limitada. Posición especulativa de muy alto riesgo.
OHLEralan
+27,103 €
Valor106,634 €
P. Coste / Actual0.37 / 0.49
P&L+34.08%
ALERTA
EBITDA del negocio core +46% en H1 es positivo, pero el mercado penalizó los resultados completos con -8%. La suspensión del dividendo hasta 2026 (los Amodio ponen fin al dividendo) elimina un catalizador de retorno al accionista. La entrada del grupo mexicano Amodio con el 25% genera incertidumbre sobre la dirección estratégica. OHL aparece en el radar de posibles reestructuraciones junto a Celsa y Telepizza, lo que refleja fragilidad percibida del balance. Cotización en rango lateral con soporte en €0,40 muy ajustado. Riesgo de reestructuración financiera no descartable.
AMPEralan
-21,008 €
Valor673,714 €
P. Coste / Actual0.19 / 0.19
P&L-3.02%
ALERTA
La ampliación de capital de €77,16M (venta del 25% de Elinsa a Cofides por €41,2M + resto) provocó una caída del 71% en bolsa al incorporar ~400M de acciones nuevas: dilución masiva y destructiva de valor para accionistas existentes. Aunque el beneficio semestral de €4,3M y la mejora de margen (+3pp) son positivos, los menores ingresos por eólica marina y la dependencia de M&A para crecer generan incertidumbre. El posicionamiento en defensa es un catalizador potencial, pero la estructura de capital post-ampliación es el riesgo dominante. Posición de alto riesgo especulativo.
Bonos
Valor
44,592,045 €
P&L
+8,843,963 €
+24.74%
CaixaBank, S.A.
+104,360 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.16
P&L+10.47%
Vencimiento2029-03-13
Dias1057
CaixaBank mantiene resultados sólidos (ingresos estables en Q3 2025, acción +4% post-resultados). Como AT1 con cupón del 8,25%, el riesgo de call es alto: un banco bien capitalizado con acceso fluido a mercados tiene incentivos claros para refinanciar este instrumento a tipos más bajos en la primera fecha de call disponible. Solvencia del emisor robusta, posición de liderazgo en banca minorista española. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA
+153,540 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.75
P&L+5.09%
Vencimiento2028-08-15
Dias847
Bankinter logra beneficio récord de €1.090M en 2025 (+14,4%), con JB Capital destacando sus perspectivas para Q1 2026. Mejora del rating de España (Moody's y Fitch) beneficia directamente al emisor vía reducción del soberano como techo implícito. AT1 con cupón 7,375%: dado el exceso de capital y la solidez de resultados, la probabilidad de ejercicio de call en primera fecha es elevada. Cambio_rating marcado como upgrade por la mejora soberana que arrastra al emisor.
Julius Baer Gruppe A
+52,772 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 102.61
P&L+2.61%
Vencimiento2030-02-15
Dias1396
Julius Baer reporta caída de ganancias del 25% por pérdidas crediticias e impuestos. Este es un deterioro material para un AT1/Tier2: las pérdidas crediticias elevadas comprimen el capital generado orgánicamente y aumentan el riesgo de extensión. Aunque Morningstar lo incluye en valores infravalorados de calidad, la caída del 25% en beneficios es una señal de alerta para tenedores de deuda subordinada. Riesgo de call medio: el banco puede preferir conservar capital ante el deterioro de métricas. Alerta activada por deterioro crediticio material.
France Repulic 4.4 B
-9,383 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 98.12
P&L-2.25%
Vencimiento2057-05-25
Dias11357
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período. Francia mantiene grado de inversión sólido. La ausencia de noticias negativas en un soberano del núcleo europeo es positiva por defecto. Riesgo principal es la duración extrema (32 años) y sensibilidad a tipos, no la solvencia del emisor. No aplica riesgo de call para deuda soberana estándar.
ABN AMRO Bank NV
+225,360 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.26
P&L+3.70%
Vencimiento2034-09-22
Dias3076
ABN AMRO presenta plan estratégico hasta 2028 con objetivos de retorno total de capital y recortes de costes: señal de banco bien capitalizado con exceso de capital. La planificación de retorno de capital implica ratios CET1 holgados, lo que es muy positivo para tenedores de AT1 (menor riesgo de extensión). Cupón 6,375% con emisor sólido y plan de capital claro: riesgo de call alto en primera fecha disponible. Sin alertas.
Crédit Agricole S.A.
+166,346 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.86
P&L+5.50%
Vencimiento2035-03-23
Dias3258
Crédit Agricole establece objetivos para 2028 que superan previsiones del mercado, señal de confianza en la generación de capital. Artículo de TIKR destaca yield del 6,8% con potencial de upside del 20% en equity, lo que refleja valoración atractiva y solidez fundamental. AT1 con cupón 5,875%: emisor de primer nivel francés con mejora de perspectivas. Cambio_rating upgrade por mejora de objetivos financieros que implican mayor generación de capital. Riesgo de call alto dado el perfil del emisor.
Unicaja Banco, S.A.
-420 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 99.19
P&L-0.03%
Vencimiento2026-11-18
Dias211
Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas tras mejora soberana: impacto directo positivo en Unicaja. Beneficio +11,5% hasta €503M en 9M2025. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (cartera de alto riesgo/crédito revolving) es un riesgo crediticio a monitorizar: WiZink tiene perfil de riesgo significativamente más alto que la banca minorista tradicional de Unicaja, lo que podría presionar la calidad del activo a medio plazo. Riesgo de call medio: Unicaja es un banco de tamaño mediano con menor acceso a mercados que los grandes, lo que reduce la certeza de refinanciación en primera call. Alerta activada por exposición a WiZink.
CaixaBank, S.A.
+124,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.36
P&L+4.15%
Vencimiento2032-07-24
Dias2286
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). AT1 con cupón 6,25% (inferior al 8,25% de la otra emisión). La solidez del emisor es idéntica. El cupón más bajo reduce marginalmente el incentivo de call respecto al 8,25%, pero CaixaBank como banco sistémico español con acceso fluido a mercados AT1 mantiene riesgo de call alto. Resultados sólidos y acción +4% post-resultados confirman la tesis crediticia positiva.
Commerzbank AG
+123,180 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.81
P&L+4.08%
Vencimiento2032-10-09
Dias2363
Commerzbank en proceso de transformación digital según las noticias disponibles. El contexto de fondo es la potencial OPA de UniCredit sobre Commerzbank (no mencionada explícitamente pero contexto de mercado relevante), lo que añade incertidumbre corporativa. AT1 con cupón 6,625%: la transformación digital implica reestructuración de costes que puede ser positiva para la solvencia a largo plazo pero genera incertidumbre a corto. Riesgo de call medio: banco en transición con incertidumbre sobre estructura de capital futura.
Deutsche Bank AG
+5,628 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.61
P&L+0.95%
Vencimiento2026-11-30
Dias223
Deutsche Bank con modelo de negocio descrito como sólido. Morgan Stanley anticipa foco del mercado en coste del riesgo y perspectivas de capital en Q1 2026: esto sugiere que el mercado tiene dudas sobre la calidad del activo y la generación de capital, lo que es relevante para tenedores de AT1. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call del emisor. Riesgo de call medio-bajo. Sin alertas inmediatas pero monitorizar resultados Q1 2026.
BNP Paribas S.A.
+3,357 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.13
P&L+0.36%
Vencimiento2028-08-14
Dias846
BNP Paribas reporta beneficio de €9.253M (-1,2%): caída marginal en un banco de primer nivel global, no es una señal de deterioro crediticio. El análisis de Renta 4 sobre BNP sugiere solidez estructural. AT1 con cupón 8,5% (USD): uno de los cupones más altos de la cartera en un emisor sistémico global. El incentivo de call es muy alto: BNP puede refinanciar este instrumento a tipos significativamente más bajos. Riesgo de call alto. La ligera caída de beneficios no altera la tesis crediticia para un banco con €9bn+ de beneficio anual.
Coöperatieve Raboban
-11,198 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.78
P&L-0.51%
Vencimiento2026-12-29
Dias252
Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa con rating AAA/Aaa, una de las entidades financieras más sólidas de Europa. Sin noticias específicas del emisor. Las noticias disponibles son irrelevantes para el emisor (se refieren a financiaciones en Argentina y México). Cupón 3,25% PERP: el cupón bajo hace que el incentivo de call sea reducido (Rabobank no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Riesgo de call bajo. Solvencia del emisor excelente por defecto dado su perfil cooperativo y rating.
Deutsche Bank AG
-14,168 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.61
P&L-0.64%
Vencimiento2026-11-30
Dias223
Deutsche Bank con modelo de negocio descrito como sólido. Morgan Stanley anticipa foco del mercado en coste del riesgo y perspectivas de capital en Q1 2026: esto sugiere que el mercado tiene dudas sobre la calidad del activo y la generación de capital, lo que es relevante para tenedores de AT1. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call del emisor. Riesgo de call medio-bajo. Sin alertas inmediatas pero monitorizar resultados Q1 2026.
EDP - Energias de Po
-44,965 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 96.67
P&L-1.98%
Vencimiento2026-12-12
Dias235
EDP reporta resultados financieros 2025 positivos. Portugal recibe upgrade de S&P a grado de inversión mejorado, lo que beneficia directamente a EDP como emisor portugués. EDP Renováveis mantiene posición de liderazgo global en renovables. Bono híbrido corporativo (1,5% cupón, vencimiento 2082): el cupón extremadamente bajo hace que el riesgo de call sea muy reducido (EDP no tiene incentivo para refinanciar a tipos actuales). Cambio_rating upgrade por mejora soberana portuguesa que arrastra al emisor. La exposición a renovables en EEUU y Latam añade diversificación positiva.
Deutsche Bank AG
-12,280 €
Nominal2,000,000 €
P. Coste / Actual100.22 / 99.61
P&L-0.61%
Vencimiento2026-11-30
Dias223
Deutsche Bank con modelo de negocio descrito como sólido. Morgan Stanley anticipa foco del mercado en coste del riesgo y perspectivas de capital en Q1 2026: esto sugiere que el mercado tiene dudas sobre la calidad del activo y la generación de capital, lo que es relevante para tenedores de AT1. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call del emisor. Riesgo de call medio-bajo. Sin alertas inmediatas pero monitorizar resultados Q1 2026.
La Banque Postale
+512 €
Nominal200,000 €
P. Coste / Actual99.75 / 100.01
P&L+0.26%
Vencimiento2025-04-16
Dias-370
La Banque Postale es una entidad financiera pública francesa (filial de La Poste). Sin noticias directas del emisor. Las noticias sobre Correos español y ESG son irrelevantes para el emisor. Bono híbrido con cupón 3,875%: el cupón moderado reduce el incentivo de call. La naturaleza pública del emisor proporciona soporte implícito del Estado francés, lo que es positivo para la solvencia. Neutral por ausencia de información específica, aunque el perfil público del emisor es inherentemente estabilizador.
Cooperatieve Raboban
-3,690 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual100.15 / 99.78
P&L-0.37%
Vencimiento2026-12-29
Dias252
Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa con rating AAA/Aaa, una de las entidades financieras más sólidas de Europa. Sin noticias específicas del emisor. Las noticias disponibles son irrelevantes para el emisor (se refieren a financiaciones en Argentina y México). Cupón 3,25% PERP: el cupón bajo hace que el incentivo de call sea reducido (Rabobank no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Riesgo de call bajo. Solvencia del emisor excelente por defecto dado su perfil cooperativo y rating.
Unicaja Banco, S.A.
-12,360 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual101.25 / 99.19
P&L-2.03%
Vencimiento2026-11-18
Dias211
Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas tras mejora soberana: impacto directo positivo en Unicaja. Beneficio +11,5% hasta €503M en 9M2025. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (cartera de alto riesgo/crédito revolving) es un riesgo crediticio a monitorizar: WiZink tiene perfil de riesgo significativamente más alto que la banca minorista tradicional de Unicaja, lo que podría presionar la calidad del activo a medio plazo. Riesgo de call medio: Unicaja es un banco de tamaño mediano con menor acceso a mercados que los grandes, lo que reduce la certeza de refinanciación en primera call. Alerta activada por exposición a WiZink.
Petroleos de Venezue
+7,992,678 €
Nominal22,423,000 €
P. Coste / Actual3.31 / 38.95
P&L+1076.89%
Vencimiento2026-11-15
Dias208
PDVSA es uno de los emisores de mayor riesgo en la cartera. Las noticias reflejan el interés de EEUU en el petróleo venezolano y la reforma de la ley de hidrocarburos para atraer capital privado, lo que podría ser positivo a largo plazo para la capacidad de pago. Sin embargo, PDVSA tiene historial de impago, sanciones de EEUU activas, y la situación política venezolana es extremadamente incierta. El bono vence en noviembre 2026: el riesgo de impago en el vencimiento es material. La apertura al capital privado es una señal positiva pero insuficiente para cambiar el perfil crediticio a corto plazo. Alerta máxima: riesgo de impago en vencimiento 2026.
Reino de España
+15 €
Nominal12,000 €
P. Coste / Actual99.32 / 99.44
P&L+0.13%
Vencimiento2026-07-10
Dias80
Letra del Tesoro español con vencimiento 10/07/2026: instrumento de muy corto plazo y máxima seguridad dentro del universo español. Moody's y Fitch mejoran el rating de España por fortaleza económica. Morningstar DBRS eleva el rating del Ayuntamiento de Madrid. El upgrade soberano es directamente positivo para este instrumento. Riesgo de crédito prácticamente nulo dado el vencimiento próximo y el perfil soberano mejorado. Instrumento de gestión de liquidez con retorno garantizado.
Abengoa S.A.
+0 €
Nominal245,575 €
P. Coste / Actual0.00 / 0.00
P&L+0.00%
Vencimiento
DiasNone
Abengoa está en situación de insolvencia/reestructuración. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor residual incierto y extremadamente bajo. La noticia de que la Audiencia Nacional sobresee la causa contra Benjumea es irrelevante para la recuperación de los bonistas. La reapertura del caso en EEUU por fraude contable añade riesgo legal adicional. Cox (posible sucesor/activo segregado) dispara ingresos +62%, pero esto no implica recuperación para los bonistas de Abengoa S.A. original. Alerta máxima: posición en default/near-default con recuperación incierta. Valor de recuperación estimado muy bajo. Recomendación: revisar urgentemente la tesis de mantener esta posición.. Bono convertible con P&L 0%, rating en downgrade, sin fecha de vencimiento registrada y sin valor recuperable aparente. Esta posición no aporta carry, no tiene catalizador de recuperación y consume capacidad de seguimiento. Propuesta: provisionar al 100% contablemente si no está hecho y explorar si existe mercado secundario para cualquier valor residual. No tiene cabida en una cartera de este perfil.
Fondos de Inversion
Valor
51,779,605 €
P&L
+3,214,523 €
+6.62%
Luminous SIFShulaya
+2,287,863 €
NAV (16-Apr)106.619
Valor36,852,946 €
P&L+6.62%
Luminous SIFShulaya
+926,660 €
NAV (16-Apr)106.619
Valor14,926,660 €
P&L+6.62%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,490,948 €
Total
8,679,338 €
P&L
+379,338 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+238,991 €
Valor EUR499,949 €
P. Compra / Actual178.35 / 341.68
P&L+91.58%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+140,129 €
Valor EUR418,630 €
P. Compra / Actual134.17 / 201.68
P&L+50.32%
BHP Group Ltd RegistGBP
+132,689 €
Valor EUR239,221 €
P. Compra / Actual24.78 / 55.65
P&L+124.55%
ASML Holding NV BearEUR
+123,481 €
Valor EUR279,900 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,244.00
P&L+78.94%
Lam Research Corp ReUSD
+121,334 €
Valor EUR177,565 €
P. Compra / Actual84.74 / 267.60
P&L+215.78%
Applied Materials InUSD
+102,526 €
Valor EUR177,281 €
P. Compra / Actual167.38 / 396.94
P&L+137.15%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-73,201 €
Valor EUR50,177 €
P. Compra / Actual640.29 / 260.40
P&L-59.33%
Caterpillar Inc RegiUSD
+72,606 €
Valor EUR128,442 €
P. Compra / Actual345.45 / 794.65
P&L+130.03%
Apple Inc RegisteredUSD
+39,633 €
Valor EUR394,253 €
P. Compra / Actual243.06 / 270.23
P&L+11.18%
Analog Devices Inc RUSD
+35,451 €
Valor EUR96,378 €
P. Compra / Actual234.82 / 371.45
P&L+58.18%
Procter Gamble Co ReUSD
-32,358 €
Valor EUR182,491 €
P. Compra / Actual172.98 / 146.93
P&L-15.06%
Snowflake Inc RegistUSD
-31,662 €
Valor EUR36,745 €
P. Compra / Actual268.04 / 143.98
P&L-46.28%
Progressive Corp RegUSD
-30,594 €
Valor EUR83,583 €
P. Compra / Actual276.73 / 202.58
P&L-26.80%
Arthur J.Gallagher CUSD
-27,115 €
Valor EUR54,672 €
P. Compra / Actual331.52 / 221.61
P&L-33.15%
Johnson Johnson RegiUSD
+25,792 €
Valor EUR212,166 €
P. Compra / Actual205.71 / 234.18
P&L+13.84%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos511,554 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,798,610 €
Dividendos 13%Cupones 87%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 7.10%128,467 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: todos los segmentos IG y HY cotizan en el percentil 20-25% del rango de 5 años, con los emergentes en percentil 8-9%, niveles que históricamente preceden episodios de re-pricing violento. La paradoja del día es que el único segmento que diverge es CCC & Lower US HY (OAS 9.21, percentil 61%), sugiriendo que el mercado discrimina entre crédito de calidad media y el segmento más especulativo, donde el estrés ya es visible. Los spreads Bloomberg confirman el cuadro: AT1/CoCos en 2.61%, Tier2 bancario en 143.5 bps, y EM corporativos en 2.37%, todos en zona de mínimos plurianuales. La tesis del día: el mercado de crédito está descontando un escenario de aterrizaje suave perfecto con prima de riesgo cercana a cero, mientras el segmento CCC actúa como canario en la mina señalando que el ciclo crediticio ya está deteriorándose en los eslabones más débiles. El diferencial HY-IG en USD se sitúa en ~2.05% frente a una media histórica de 30 años de 3.73%, lo que implica un potencial de ampliación del 82% antes de alcanzar la normalidad histórica.
VIX17.48-2.56%
MOVE65.70-0.29%
SP5007,126.06+1.20%
IBEX3518,484.50+2.18%
EUROSTOXX506,057.71+2.10%
TREASURY_10Y4.25-1.46%
EUR_USD1.18-0.24%
EUR_GBP0.87+0.03%
EUR_CHF0.92-0.22%
EUR_SEK10.80-0.28%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF52.43+0.77%
XLU46.16-0.41%
XLI173.51+1.87%
Liquidez — expansiva
El entorno de liquidez sigue siendo el principal soporte de la compresión de spreads. La ausencia de señales de estrés en repos y la continuación del ciclo de bajadas de tipos del BCE (con el tipo de depósito ya en zona restrictiva baja) mantienen el carry positivo para crédito europeo. Sin datos intradiarios de TGA o repos inversos disponibles en los fragmentos, pero la evidencia indirecta es clara: spreads comprimiendo en todos los segmentos simultáneamente solo ocurre cuando hay exceso de liquidez buscando rendimiento. El riesgo es que esta liquidez es sensible a cambios en expectativas de tipos: cualquier dato de inflación por encima de consenso podría revertir flujos hacia crédito de forma abrupta.
Niveles Tecnicos — N/A
Los institucionales están posicionados en crédito IG y HY en zona de mínimos: el coste de cobertura es mínimo pero el upside adicional por compresión es casi nulo, lo que sugiere que el dinero inteligente está reduciendo duración de crédito, no añadiendo.
La divergencia CCC (percentil 61%) vs HY BB/B (percentil ~20%) indica rotación institucional hacia calidad dentro del universo HY: los gestores están saliendo de los eslabones más débiles antes de que el ciclo gire.
EM corporativos en percentil 8.9% de 5 años es una señal de distribución encubierta: los flujos hacia emergentes han sido masivos pero el margen de seguridad es prácticamente inexistente ante cualquier shock de dólar o geopolítico.
Manipulacion Institucional — True
La compresión simultánea de spreads en todos los segmentos mientras el segmento CCC diverge al alza (percentil 61% vs 20% del resto) es una firma clásica de distribución institucional: los grandes gestores venden los activos más ilíquidos y especulativos (CCC) mientras mantienen artificialmente comprimidos los segmentos más líquidos (IG, BB HY) donde pueden salir rápido. El fragmento de Llàtzer confirma: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY. Empresas cancelando emisiones HY es señal adicional de que el mercado primario ya está cerrando para el crédito de baja calidad.
Sentimiento — codicia extrema
La compresión simultánea de spreads en todos los segmentos de crédito (IG, HY, EM, financieros) a percentiles 8-25% de 5 años es la definición cuantitativa de codicia extrema en renta fija. No es señal contrarian inmediata (los mercados pueden permanecer en complacencia trimestres), pero el perfil asimétrico es claro: el mercado está pagando máximo por carry mínimo. El fragmento 'Y el mercado no cae' de Llàtzer captura exactamente este estado psicológico: los inversores han normalizado el riesgo y han dejado de percibir las señales de alerta (CCC divergiendo, dinero institucional saliendo de HY).
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos son consistentes con un MOVE index en zona baja (sin datos explícitos del día, pero la correlación es directa). La curva de tipos en proceso de normalización (desinversión) reduce el estrés de financiación bancaria a corto plazo, lo que explica parcialmente la compresión de AT1 y Tier2. Sin embargo, la baja volatilidad de bonos es en sí misma una señal de alerta: el MOVE en mínimos históricamente precede episodios de volatilidad abrupta cuando el catalizador aparece (datos de inflación, evento geopolítico, quiebra corporativa HY relevante). Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps ofrecen escaso colchón ante un repunte del MOVE hacia 120-130.