La cartera acumula un P&L total de +13.06M EUR (+12.16%) con un flujo de caja anual garantizado de 3.80M EUR, pero hoy la tesis de gestión se invierte: el contexto macro es el peor posible para mantener la complacencia actual. Los spreads de crédito globales están en percentiles históricos mínimos (EM corporativos en percentil 5.3%, HY USD en percentil 19.5%) mientras el dinero institucional sale del HY a un ritmo 20 veces superior al normal — distribución silenciosa que los spreads aún no reflejan pero que el mercado primario ya confirma con cancelaciones de emisiones. Con un 31.49% de exposición a banca y el AT1/Tier2 europeo en zona de compresión extrema (AT1 en 2.61% vs 4-5% en 2022-23), cualquier re-pricing hacia medias históricas golpea directamente nuestra mayor concentración sectorial. Las dos posiciones de BBVA acumulan pérdidas combinadas materiales (-12.16% y -5.35%) con la OPA sobre Sabadell en riesgo de fracaso parcial — escenario que el CEO de Sabadell estima probable con una aceptación del ~30%, lo que activaría un impacto adicional del 5-10% en cotización. En el lado positivo, el libro de bonos aporta 8.66M EUR de P&L con vencimientos escalonados y carry sólido (cupones de 3.29M EUR anuales), pero el bono de Julius Baer (XS2586873379) con downgrade activo y el bono de Petróleos de Venezuela con P&L de +1049% son dos posiciones que exigen decisión hoy, no mañana. Recomendación ejecutiva: reducir las dos posiciones de BBVA antes de la resolución de la OPA, ejecutar toma de beneficios en ACS (+27.59% y +45.0%) aprovechando el momentum antes de que el mercado penalice el segmento data centers, y liquidar el bono venezolano cristalizando la plusvalía extraordinaria antes de que el vencimiento en noviembre 2026 concentre riesgo soberano en un emisor sin rating fiable.
DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HY CONFIRMADA: El dinero profesional sale de HY a ritmo 20x superior al normal (Llàtzer/FRED) mientras los spreads se mantienen comprimidos por flujos pasivos de ETFs. Acción: reducir exposición a HY USD y EUR desde niveles actuales (percentil 19%) hacia IG o Treasuries. El carry de ~3% no compensa el gap risk de re-pricing hacia media histórica (~3.32-3.48%).
EM CORPORATIVOS EN PERCENTIL 5.3%: Con OAS en 1.51 (ICE BofA) y 2.37 (Bloomberg EM Corporates), ambas series en mínimos de 5 años, la asimetría es extrema. Upside adicional: 9-15 bps. Downside hacia media: 48-92 bps. Para una cartera con duración 5Y en EM corporativos, el downside es 5-8x el upside. Acción: eliminar o cubrir posiciones en EM corporativos HY; mantener solo EM IG con duración corta (<3Y).
AT1/CoCos EN 2.61%: Nivel de compresión avanzada post-Credit Suisse. El episodio CS (marzo 2023) demostró que estos instrumentos pueden ir a cero en horas. Con spread en 2.61% vs picos de >6% en 2023, el carry no compensa el riesgo de extensión de call ni el riesgo de write-down en escenario de estrés bancario. Acción: reducir AT1 a peso mínimo estratégico; rotar hacia Senior Preferred o Covered Bonds europeos con mejor perfil riesgo/retorno.
DIVERGENCIA CCC vs BB-B COMO SEÑAL DE ALERTA TEMPRANA: CCC en percentil 56% (media histórica) mientras BB-B está en percentil 19% es una divergencia que históricamente precede ampliaciones generalizadas del HY en 3-6 meses. El mercado está discriminando en el extremo especulativo pero ignorando el riesgo en el segmento principal. Acción: posicionar protección vía CDS índices HY (CDX HY o iTraxx Crossover) como cobertura de cola a coste reducido dado el nivel actual de spreads.
CANCELACIÓN DE EMISIONES PRIMARIAS HY: Empresas cancelando emisiones porque 'ni los propios bonistas quieren entrar' (Llàtzer) es una señal de mercado primario que el secundario aún no ha descontado. El mercado primario es el precio de transferencia honesto del riesgo. Cuando el primario se cierra, el secundario sigue artificialmente sostenido por flujos pasivos hasta que no puede más. Acción: no añadir posiciones nuevas en HY en el mercado secundario hasta que el primario reabra con normalidad.
Acciones
Valor
15,752,017 €
P&L
+990,600 €
+6.71%
SANSues
-66,776 €
Valor2,215,200 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.40
P&L-2.93%
MANTENER
Resultados récord en 2025 con BPA +17% y base de clientes en 180M. La adquisición de Webster Bank genera ruido a corto plazo (caída puntual) pero refuerza la franquicia en EE.UU. con potencial de sinergias. Dividendo creciente y recompras activas. El consenso apunta a un potencial adicional del 14%. Riesgo residual: integración de Webster y exposición a tipos en mercados emergentes, pero no material en el horizonte inmediato.
ACSSues
+110,525 €
Valor511,180 €
P. Coste / Actual95.62 / 122.00
P&L+27.59%
ALERTA
Caída del 7,6% por dudas del mercado sobre la apuesta en centros de datos e IA. El riesgo es real: si la demanda de data centers se modera o los proyectos sufren retrasos, el múltiplo de valoración asignado a este segmento se comprimiría. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos (ingresos ~50.000M€, beneficio +15%, dividendo superando 2€/acción). La alerta se activa por el riesgo de re-rating negativo si el mercado pierde confianza en el segmento digital, con impacto potencial del 8-12% adicional si se materializan dudas sobre cartera de proyectos.. Dos posiciones con P&L de +27.59% y +45.0% — las ganancias más elevadas de la cartera de renta variable. La caída del 7.6% reciente por dudas sobre el segmento data centers/IA es una señal de que el mercado está comenzando a cuestionar el múltiplo asignado a ese segmento. Con fundamentales sólidos (ingresos ~50.000M EUR, beneficio +15%) pero riesgo de re-rating del 8-12% si el pipeline digital decepciona, la asimetría ahora favorece la toma de beneficios parcial. Acción: cristalizar al menos el 50% de ambas posiciones. El timing es favorable: el momentum técnico aún aguanta pero la señal de distribución institucional en el mercado amplio es una advertencia.
BBVASues
-48,740 €
Valor352,121 €
P. Coste / Actual21.44 / 18.83
P&L-12.16%
ALERTA
Beneficio récord de ~8.000M€ en nueve meses, dividendo récord de 0,60€/acción en segundo pago. La alerta se activa por la OPA sobre Sabadell: el CEO de Sabadell estima aceptación del ~30%, muy por debajo del umbral necesario para el control efectivo. Si la OPA fracasa o queda en un resultado intermedio (control parcial sin integración plena), BBVA afrontaría costes de oportunidad significativos, presión regulatoria y posible destrucción de valor. Riesgo de impacto en cotización del 5-10% en escenario de OPA fallida con litigios posteriores.. Doble posición con P&L de -12.16% y -5.35% respectivamente. La OPA sobre Sabadell es el catalizador de riesgo inmediato: con una aceptación estimada del ~30% por el propio CEO de Sabadell, el escenario base es una OPA fallida o control parcial sin integración, lo que implica destrucción de valor adicional del 5-10% y presión regulatoria prolongada. El sentimiento fundamental es positivo (BPA récord, dividendo de 0.60 EUR) pero el evento corporativo domina. Acción: reducir ambas posiciones antes de la resolución de la OPA. El beneficio operativo no compensa el riesgo de evento binario en el horizonte inmediato.
IBESues
+18,100 €
Valor417,772 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.88
P&L+4.53%
MANTENER
Iberdrola en máximos históricos con la mejor recomendación del IBEX 35. Beneficio 1T ligeramente inferior (-1,3%) pero dentro de la normalidad estacional. Dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€. La OPA sobre Neoenergia (participación al 98%) consolida la franquicia brasileña. El scrip dividend mantiene la flexibilidad financiera. Sin alertas materiales; la ligera caída de beneficio trimestral no altera la tesis de crecimiento estructural en redes y renovables.
BBVAShulaya
-96,392 €
Valor1,704,115 €
P. Coste / Actual19.90 / 18.83
P&L-5.35%
ALERTA
Beneficio récord de ~8.000M€ en nueve meses, dividendo récord de 0,60€/acción en segundo pago. La alerta se activa por la OPA sobre Sabadell: el CEO de Sabadell estima aceptación del ~30%, muy por debajo del umbral necesario para el control efectivo. Si la OPA fracasa o queda en un resultado intermedio (control parcial sin integración plena), BBVA afrontaría costes de oportunidad significativos, presión regulatoria y posible destrucción de valor. Riesgo de impacto en cotización del 5-10% en escenario de OPA fallida con litigios posteriores.. Doble posición con P&L de -12.16% y -5.35% respectivamente. La OPA sobre Sabadell es el catalizador de riesgo inmediato: con una aceptación estimada del ~30% por el propio CEO de Sabadell, el escenario base es una OPA fallida o control parcial sin integración, lo que implica destrucción de valor adicional del 5-10% y presión regulatoria prolongada. El sentimiento fundamental es positivo (BPA récord, dividendo de 0.60 EUR) pero el evento corporativo domina. Acción: reducir ambas posiciones antes de la resolución de la OPA. El beneficio operativo no compensa el riesgo de evento binario en el horizonte inmediato.
NTGYShulaya
+171,848 €
Valor1,979,982 €
P. Coste / Actual24.91 / 27.28
P&L+9.50%
ALERTA
La venta acelerada del 7,1% por BlackRock a 24,75€/acc (descuento del 5,4%) es una señal de alerta material. Aunque Naturgy vende el 5,5% de sus propias acciones para reentrar en índices internacionales (catalizador positivo estructural), la salida de un accionista institucional relevante genera incertidumbre sobre el accionariado y posibles movimientos corporativos adicionales. Riesgo de presión vendedora adicional si otros accionistas de referencia rebalancean. Impacto potencial: 5-8% a la baja en el corto plazo. La yield del 6,6% actúa como soporte de valoración.
ACSShulaya
+802,634 €
Valor2,586,400 €
P. Coste / Actual84.14 / 122.00
P&L+45.00%
ALERTA
Caída del 7,6% por dudas del mercado sobre la apuesta en centros de datos e IA. El riesgo es real: si la demanda de data centers se modera o los proyectos sufren retrasos, el múltiplo de valoración asignado a este segmento se comprimiría. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos (ingresos ~50.000M€, beneficio +15%, dividendo superando 2€/acción). La alerta se activa por el riesgo de re-rating negativo si el mercado pierde confianza en el segmento digital, con impacto potencial del 8-12% adicional si se materializan dudas sobre cartera de proyectos.. Dos posiciones con P&L de +27.59% y +45.0% — las ganancias más elevadas de la cartera de renta variable. La caída del 7.6% reciente por dudas sobre el segmento data centers/IA es una señal de que el mercado está comenzando a cuestionar el múltiplo asignado a ese segmento. Con fundamentales sólidos (ingresos ~50.000M EUR, beneficio +15%) pero riesgo de re-rating del 8-12% si el pipeline digital decepciona, la asimetría ahora favorece la toma de beneficios parcial. Acción: cristalizar al menos el 50% de ambas posiciones. El timing es favorable: el momentum técnico aún aguanta pero la señal de distribución institucional en el mercado amplio es una advertencia.
IBEShulaya
+179,131 €
Valor1,967,625 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.88
P&L+10.02%
MANTENER
Iberdrola en máximos históricos con la mejor recomendación del IBEX 35. Beneficio 1T ligeramente inferior (-1,3%) pero dentro de la normalidad estacional. Dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€. La OPA sobre Neoenergia (participación al 98%) consolida la franquicia brasileña. El scrip dividend mantiene la flexibilidad financiera. Sin alertas materiales; la ligera caída de beneficio trimestral no altera la tesis de crecimiento estructural en redes y renovables.
MAPShulaya
-16,311 €
Valor2,282,475 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.16
P&L-0.71%
ALERTA
Resultados sólidos (beneficio +19,6% hasta 1.079M€, mayor dividendo histórico de 0,18€). Sin embargo, la recomendación de venta de UBS provocó una caída superior al 7%, señal de que el mercado percibe limitaciones de crecimiento orgánico. El dividendo elevado puede interpretarse como señal de escasez de oportunidades de reinversión rentable. Riesgo: si otros analistas siguen a UBS con rebajas de precio objetivo, la presión vendedora puede continuar. Impacto potencial adicional del 5-10% si el consenso se deteriora. El soporte técnico en 3,92€ es clave.
EZEEralan
-67,632 €
Valor956,680 €
P. Coste / Actual0.08 / 0.08
P&L-6.60%
ALERTA
Situación de alta complejidad: ingresos +124% pero pérdidas de 3,2M€, lo que indica que el crecimiento no es rentable. La ampliación de capital masiva (incorporación de 400M de acciones) ha destruido un 71% del valor bursátil. Múltiples ampliaciones de capital sucesivas diluyen severamente al accionista existente. La adquisición de Elías Equipamientos Ganaderos sugiere diversificación oportunista sin foco estratégico claro. Riesgo de dilución adicional muy elevado. Posición de alto riesgo especulativo; impacto potencial negativo adicional del 20-40% si las ampliaciones continúan o los resultados no mejoran.
OHLEralan
+26,669 €
Valor106,200 €
P. Coste / Actual0.37 / 0.49
P&L+33.53%
ALERTA
Suspensión del dividendo hasta 2026 es una señal de estrés financiero inequívoca. Aunque el EBITDA mejora un 46% en el núcleo del negocio, el mercado penalizó los resultados con una caída del 8,09%. La mención en el contexto de posibles reestructuraciones empresariales españolas (junto a Celsa y Telepizza) es una alerta de riesgo crediticio y de equity. Los Amodio ponen fin al dividendo, lo que elimina un catalizador de demanda. Riesgo de deterioro adicional si la deuda no se gestiona adecuadamente; impacto potencial del 10-20% en escenario adverso.
AMPEralan
-22,457 €
Valor672,265 €
P. Coste / Actual0.19 / 0.19
P&L-3.23%
ALERTA
Beneficio neto -4% hasta 4,4M€ con menores ingresos por eólica marina. La ampliación de capital de 77,16M de acciones ha destruido un 71% del valor bursátil al incorporar 400M de acciones (dato compartido con Ezentis en las noticias, pero confirmado para Amper). La venta del 25% de Elinsa a Cofides por 41,2M€ puede interpretarse como desinversión forzada para financiar operaciones. Presión bajista activa (mencionada junto a Talgo y Atresmedia). Riesgo de dilución adicional y deterioro de la tesis de inversión en el segmento de defensa/telecomunicaciones si los márgenes no mejoran.
Bonos
Valor
44,411,260 €
P&L
+8,663,179 €
+24.23%
CaixaBank, S.A.
+104,360 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.16
P&L+10.47%
Vencimiento2029-03-13
Dias1054
CaixaBank muestra resultados sólidos con ingresos estables en 3T2025. El AT1 al 8,25% con cupón elevado en un entorno de tipos a la baja incrementa significativamente la probabilidad de call en la primera fecha de amortización. La solvencia del emisor es robusta (banco sistémico español con mejora de rating soberano de fondo). Sin alertas crediticias. El riesgo principal es de extensión si el banco decide no ejercer la call, aunque con este nivel de cupón es económicamente racional amortizar.
Bankinter, SA
+131,400 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.01
P&L+4.35%
Vencimiento2028-08-15
Dias844
Bankinter reporta beneficio 1T +8% con crecimiento en todos los márgenes y avance del negocio con clientes. Banco bien capitalizado, con modelo de negocio diferenciado y menor exposición a riesgo sistémico. El AT1 al 7,375% tiene alta probabilidad de call dado el coste relativo elevado para el emisor en el entorno actual. Sin alertas crediticias. La mejora del rating soberano español beneficia indirectamente al emisor.
Julius Baer Gruppe A
+58,340 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 102.88
P&L+2.88%
Vencimiento2030-02-15
Dias1393
Julius Baer reporta caída de ganancias del 25% por pérdidas crediticias e impuestos. Esto es una señal de deterioro crediticio material para un banco privado suizo cuya fortaleza reside en la gestión de patrimonio sin pérdidas significativas. Las pérdidas crediticias sugieren exposición a crédito Lombard o préstamos a clientes de alto riesgo que se ha materializado negativamente (recordar el episodio Signa en 2023-2024). Riesgo de extensión del AT1 si el capital se ve presionado. Alerta activa por deterioro de métricas crediticias.. Bono Julius Baer con downgrade activo y vencimiento en febrero 2030 (1.393 días de exposición residual). P&L de +2.88% — modesto. El downgrade en un entorno de spreads en mínimos históricos es una señal de deterioro idiosincrático en un momento en que el mercado no está discriminando riesgo (lo que significa que el re-pricing cuando llegue será más brusco). Acción: reducir o liquidar. El carry no compensa el riesgo de extensión del deterioro crediticio con 3.8 años de exposición por delante.
France Repulic 4.4 B
-8,752 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 98.27
P&L-2.10%
Vencimiento2057-05-25
Dias11354
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene grado de inversión elevado (AA-/Aa2) aunque con presión fiscal estructural. La ausencia de noticias negativas en un soberano del núcleo europeo se interpreta como estabilidad. Riesgo principal es de duración (bono a 32 años) y de ampliación de spread OAT-Bund si la situación fiscal francesa se deteriora, pero no hay catalizador inmediato.. Bono soberano francés al 4.4% con vencimiento en 2057 (11.354 días de duración residual) y P&L de -2.1%. Con el sesgo macro bajista y spreads en mínimos, este instrumento concentra el mayor riesgo de duración de toda la cartera. Un re-pricing de 50 bps en la curva larga francesa implica una pérdida de precio del 8-10% adicional en este bono. La recomendación interna es VIGILAR — insuficiente dado el entorno. Acción: revisar el tamaño de esta posición y considerar cobertura de duración mediante futuros sobre Bund o reducción directa.
ABN AMRO Bank NV
+217,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.13
P&L+3.58%
Vencimiento2034-09-22
Dias3073
ABN AMRO es un banco sistémico neerlandés bien capitalizado. La única noticia disponible (sobre Vaca Muerta) no es relevante para el emisor. ABN AMRO ha mostrado resultados sólidos en el contexto bancario europeo. El AT1 al 6,375% tiene probabilidad de call media-alta dependiendo de las condiciones de refinanciación. Sin alertas crediticias. La ausencia de noticias negativas en un banco con supervisión del BCE es señal de estabilidad.
Crédit Agricole S.A.
+151,590 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.38
P&L+5.02%
Vencimiento2035-03-23
Dias3255
Crédit Agricole es uno de los bancos más sólidos de Europa con diversificación de ingresos (banca retail, seguros, gestión de activos). Las noticias disponibles no son directamente relevantes para el emisor, pero la ausencia de señales negativas en un banco de esta envergadura es positiva. El AT1 al 5,875% tiene probabilidad de call alta dado que el banco tiene exceso de capital y el coste del instrumento es elevado en términos relativos. Sin alertas.
Unicaja Banco, S.A.
+10,906 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.00
P&L+0.79%
Vencimiento2026-11-18
Dias208
Unicaja se beneficia directamente de la mejora de rating de Moody's a 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano. Beneficio +11,5% hasta 503M€ en los primeros nueve meses, mostrando momentum positivo. El AT1 al 4,875% tiene un cupón relativamente bajo para el segmento, lo que reduce la urgencia de call desde la perspectiva del emisor (menor incentivo económico para amortizar). Sin alertas crediticias; la mejora del entorno bancario español es un catalizador positivo para la solvencia.
CaixaBank, S.A.
+129,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.53
P&L+4.32%
Vencimiento2032-07-24
Dias2283
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Resultados sólidos con ingresos estables. El AT1 al 6,25% tiene menor urgencia de call que el 8,25% del mismo emisor, aunque sigue siendo económicamente racional amortizar en la primera fecha disponible si las condiciones de mercado lo permiten. La solvencia de CaixaBank es robusta. Sin alertas. Riesgo call medio frente al alto del tramo 8,25% por el diferencial de cupón.
Commerzbank AG
+124,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.86
P&L+4.13%
Vencimiento2032-10-09
Dias2360
RBC Capital mejora la calificación de Commerzbank por perspectivas de ganancias, señal de mejora de métricas crediticias. El contexto de posible fusión con UniCredit (aunque no mencionado explícitamente en las noticias) añade complejidad, pero la mejora de rating de analistas es positiva para la solvencia. El AT1 al 6,625% tiene alta probabilidad de call dado el cupón elevado y la mejora de la posición de capital del banco. Sin alertas crediticias.
Deutsche Bank AG
+6,192 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.70
P&L+1.05%
Vencimiento2026-11-30
Dias220
Deutsche Bank dispara su beneficio un 188% hasta junio, señal de recuperación operativa muy significativa. Morgan Stanley focaliza el análisis en el coste del riesgo y perspectivas de capital, lo que sugiere que el mercado monitoriza la calidad crediticia de cerca. El AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, reduciendo el incentivo de call inmediata. La mejora de beneficios es positiva para la solvencia pero el nivel de cupón modera el riesgo de call. Sin alertas.
BNP Paribas S.A.
+2,229 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.00
P&L+0.24%
Vencimiento2028-08-14
Dias843
BNP Paribas reduce beneficio un 1,2% hasta 9.253M€, caída marginal que no altera la tesis de solvencia de uno de los mayores bancos europeos. El análisis de TIKR apunta a un potencial alcista del 50% en equity, lo que refleja valoración atractiva y solidez del balance. El AT1 al 8,5% tiene probabilidad de call muy alta: es el cupón más elevado de la cartera de bonos y BNP tiene sobrada capacidad para refinanciar a tasas más bajas. Sin alertas crediticias.
Coöperatieve Raboban
-9,548 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.86
P&L-0.43%
Vencimiento2026-12-29
Dias249
Rabobank es una cooperativa financiera neerlandesa con rating AA- y uno de los balances más sólidos del sector bancario europeo. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que hace económicamente poco atractivo para el emisor ejercer la call (el coste de refinanciación actual sería superior). Alta probabilidad de extensión. Sin alertas crediticias; la solidez del emisor es la principal fortaleza de esta posición.
Deutsche Bank AG
-12,100 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.70
P&L-0.55%
Vencimiento2026-11-30
Dias220
Deutsche Bank dispara su beneficio un 188% hasta junio, señal de recuperación operativa muy significativa. Morgan Stanley focaliza el análisis en el coste del riesgo y perspectivas de capital, lo que sugiere que el mercado monitoriza la calidad crediticia de cerca. El AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, reduciendo el incentivo de call inmediata. La mejora de beneficios es positiva para la solvencia pero el nivel de cupón modera el riesgo de call. Sin alertas.
EDP - Energias de Po
-12,443 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.08
P&L-0.55%
Vencimiento2026-12-12
Dias232
EDP es una utility portuguesa con plan de inversión de 25.000M€ hasta 2026 (85% renovables), lo que implica elevado apalancamiento financiero estructural. La mejora del rating de Portugal por S&P beneficia indirectamente al emisor. El bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082 tiene cupón muy bajo; en el entorno actual de tipos, la probabilidad de call es prácticamente nula. La tesis de inversión descansa en la estabilidad regulatoria del sector energético portugués y europeo. Sin alertas inmediatas.
Deutsche Bank AG
-10,400 €
Nominal2,000,000 €
P. Coste / Actual100.22 / 99.70
P&L-0.52%
Vencimiento2026-11-30
Dias220
Deutsche Bank dispara su beneficio un 188% hasta junio, señal de recuperación operativa muy significativa. Morgan Stanley focaliza el análisis en el coste del riesgo y perspectivas de capital, lo que sugiere que el mercado monitoriza la calidad crediticia de cerca. El AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, reduciendo el incentivo de call inmediata. La mejora de beneficios es positiva para la solvencia pero el nivel de cupón modera el riesgo de call. Sin alertas.
La Banque Postale
+722 €
Nominal200,000 €
P. Coste / Actual99.75 / 100.11
P&L+0.36%
Vencimiento2025-04-16
Dias-373
La Banque Postale es una entidad financiera pública francesa (participada por La Poste y CNP Assurances) con perfil de riesgo conservador. La adquisición de La Financière de l'Échiquier refuerza la gestión de activos. El AT1 al 3,875% tiene cupón bajo que desincentiva la call en el entorno actual. Sin noticias de deterioro crediticio. La vinculación al Estado francés es un factor de soporte implícito. Sentimiento neutral por la ausencia de catalizadores positivos claros y el bajo cupón que limita el atractivo relativo.
Cooperatieve Raboban
-2,940 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual100.15 / 99.86
P&L-0.29%
Vencimiento2026-12-29
Dias249
Rabobank es una cooperativa financiera neerlandesa con rating AA- y uno de los balances más sólidos del sector bancario europeo. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que hace económicamente poco atractivo para el emisor ejercer la call (el coste de refinanciación actual sería superior). Alta probabilidad de extensión. Sin alertas crediticias; la solidez del emisor es la principal fortaleza de esta posición.
Unicaja Banco, S.A.
-7,506 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual101.25 / 100.00
P&L-1.24%
Vencimiento2026-11-18
Dias208
Unicaja se beneficia directamente de la mejora de rating de Moody's a 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano. Beneficio +11,5% hasta 503M€ en los primeros nueve meses, mostrando momentum positivo. El AT1 al 4,875% tiene un cupón relativamente bajo para el segmento, lo que reduce la urgencia de call desde la perspectiva del emisor (menor incentivo económico para amortizar). Sin alertas crediticias; la mejora del entorno bancario español es un catalizador positivo para la solvencia.
Petroleos de Venezue
+7,788,629 €
Nominal22,423,000 €
P. Coste / Actual3.31 / 38.05
P&L+1049.40%
Vencimiento2026-11-15
Dias205
PDVSA es el emisor de mayor riesgo de la cartera. Venezuela enfrenta un entorno político y económico extremadamente complejo: EE.UU. ambiciona el control de los activos petroleros venezolanos, lo que puede derivar en sanciones adicionales, cambios en la estructura de propiedad o litigios sobre activos. La reforma de la ley de hidrocarburos para abrir el sector al capital extranjero es potencialmente positiva a largo plazo pero genera incertidumbre sobre los derechos de los bonistas existentes. El bono vence en noviembre 2026, lo que reduce el riesgo de duración, pero el riesgo de impago o restructuración sigue siendo muy elevado. Alerta máxima: posición especulativa con riesgo de pérdida total del principal.. Bono de Petróleos de Venezuela con P&L de +1049.4% — una posición especulativa que ha generado una plusvalía extraordinaria. Vencimiento en noviembre 2026 (205 días). Rating desconocido, contexto soberano venezolano sin visibilidad. Mantener esta posición hasta vencimiento concentra riesgo de evento crediticio en un emisor sin capacidad de pago verificable. Acción: liquidar inmediatamente y cristalizar la plusvalía. No hay tesis de inversión que justifique mantener exposición a Venezuela con este perfil de riesgo/recompensa cuando el upside ya se ha materializado.
Reino de España
+30 €
Nominal12,000 €
P. Coste / Actual99.32 / 99.57
P&L+0.25%
Vencimiento2026-07-10
Dias77
Letra del Tesoro español con vencimiento julio 2026: instrumento de máxima liquidez y mínimo riesgo en la cartera. Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica, y el mercado anticipa que España podría alcanzar calificación AA en 2026. Posición de preservación de capital con rentabilidad positiva en términos reales. Sin alertas. El único riesgo es de reinversión a vencimiento en un entorno de tipos potencialmente más bajos.
Abengoa S.A.
+0 €
Nominal245,575 €
P. Coste / Actual0.00 / 0.00
P&L+0.00%
Vencimiento
DiasNone
Abengoa está en proceso de liquidación/reestructuración avanzada. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor residual incierto y extremadamente bajo. Las noticias sobre emisión de deuda sin rating de la compañía sugieren dificultades para acceder a mercados convencionales. La mención en el contexto de empresas en reestructuración (junto a Celsa, Telepizza, OHL) confirma el riesgo de impago total o recuperación mínima. Alerta máxima: posición con riesgo de pérdida total del principal. Se recomienda revisar urgentemente la valoración a mercado y la estrategia de salida o provisión.. Bono convertible con P&L 0%, rating en downgrade y sin fecha de vencimiento registrada — posición técnicamente en situación de impago o reestructuración. No genera flujo de caja, no tiene precio de mercado fiable y ocupa espacio en el balance con valor contable incierto. Acción: provisionar al 100% o dar de baja contablemente. Mantenerla en cartera distorsiona el P&L real del libro de bonos.
Fondos de Inversion
Valor
51,596,515 €
P&L
+3,031,432 €
+6.24%
Luminous SIFShulaya
+2,157,552 €
NAV (21-Apr)106.242
Valor36,722,635 €
P&L+6.24%
Luminous SIFShulaya
+873,880 €
NAV (21-Apr)106.242
Valor14,873,880 €
P&L+6.24%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,485,603 €
Total
8,673,993 €
P&L
+373,993 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+236,564 €
Valor EUR498,659 €
P. Compra / Actual178.35 / 339.32
P&L+90.26%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+142,449 €
Valor EUR422,163 €
P. Compra / Actual134.17 / 202.50
P&L+50.93%
BHP Group Ltd RegistGBP
+134,896 €
Valor EUR241,882 €
P. Compra / Actual24.78 / 56.03
P&L+126.09%
Lam Research Corp ReUSD
+120,497 €
Valor EUR176,973 €
P. Compra / Actual84.74 / 265.55
P&L+213.36%
ASML Holding NV BearEUR
+116,821 €
Valor EUR273,240 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,214.40
P&L+74.68%
Applied Materials InUSD
+105,906 €
Valor EUR180,987 €
P. Compra / Actual167.38 / 403.48
P&L+141.06%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-75,290 €
Valor EUR48,085 €
P. Compra / Actual640.29 / 249.55
P&L-61.03%
Caterpillar Inc RegiUSD
+75,231 €
Valor EUR131,310 €
P. Compra / Actual345.45 / 808.87
P&L+134.15%
Apple Inc RegisteredUSD
+44,114 €
Valor EUR400,279 €
P. Compra / Actual243.06 / 273.17
P&L+12.39%
Analog Devices Inc RUSD
+38,203 €
Valor EUR99,396 €
P. Compra / Actual234.82 / 381.42
P&L+62.43%
Procter Gamble Co ReUSD
-37,588 €
Valor EUR178,196 €
P. Compra / Actual172.98 / 142.85
P&L-17.42%
Microsoft Corp RegisUSD
+31,331 €
Valor EUR405,030 €
P. Compra / Actual399.43 / 432.92
P&L+8.38%
Progressive Corp RegUSD
-30,673 €
Valor EUR84,001 €
P. Compra / Actual276.73 / 202.71
P&L-26.75%
Visa Inc Registered USD
-29,280 €
Valor EUR236,712 €
P. Compra / Actual349.80 / 311.29
P&L-11.01%
Snowflake Inc RegistUSD
-28,829 €
Valor EUR39,876 €
P. Compra / Actual268.04 / 155.57
P&L-41.96%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos511,554 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,798,610 €
Dividendos 13%Cupones 87%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 7.10%128,467 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite una señal de complacencia extrema y coordinada: los spreads IG USD (0.80, percentil 19.6% del rango 5Y), HY USD (2.85, percentil 19.5%), HY EUR (3.33 según Bloomberg, percentil ~17%) y especialmente EM corporativos (1.51, percentil 5.3% — prácticamente en mínimos históricos de 5 años) están comprimidos de forma simultánea en todas las categorías de riesgo. La única excepción es CCC & Lower (9.13, percentil 56.1%), que cotiza en torno a su media histórica y actúa como válvula de escape donde el mercado sí está discriminando riesgo. La tesis del día es que el mercado de crédito está descontando un escenario de aterrizaje suave perfecto con liquidez abundante, pero la asimetría riesgo/recompensa en crédito es la peor en años: el upside adicional de compresión es marginal (spreads ya en percentil bajo), mientras el downside de un re-pricing hacia medias históricas implica pérdidas de precio del 15-25% en HY y del 30-40% en EM HY. Los gráficos Bloomberg confirman que AT1/CoCos (2.61%) y Tier2 bancario (143.5 bps) también están en zona de compresión avanzada, completando un panorama donde prácticamente no hay prima de riesgo disponible en ningún segmento de crédito.
VIX19.47+2.91%
MOVE69.88-1.27%
SP5007,137.90+1.05%
IBEX3517,876.60-0.72%
EUROSTOXX505,883.78-0.38%
TREASURY_10Y4.29+0.05%
EUR_USD1.17-0.34%
EUR_GBP0.87-0.21%
EUR_CHF0.92+0.15%
EUR_SEK10.78+0.02%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF52.21-0.17%
XLU44.87-0.18%
XLI171.04-0.23%
Liquidez — expansiva
La compresión simultánea y coordinada de spreads en todos los segmentos — IG, HY, EM, financieros subordinados — es incompatible con un entorno de liquidez neutral o contractiva. La evidencia indirecta apunta a que la liquidez sistémica sigue siendo abundante: cuando el dinero profesional sale de HY (como señalan los fragmentos de Llàtzer: 'a un ritmo 20 veces superior al normal'), los spreads deberían ampliarse, pero no lo hacen, lo que sugiere que hay un comprador marginal estructural — probablemente fondos de pensiones europeos y aseguradoras buscando yield en un entorno de tipos a la baja — que absorbe la oferta. No hay datos directos de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos, pero la dirección de los spreads es el mejor proxy de liquidez disponible y señala condiciones expansivas.
Niveles Tecnicos — N/A
El diferencial HY USD vs IG USD se sitúa en ~2.05% (2.85 - 0.80), frente a una media histórica de 30 años de 3.73% según datos FRED citados por Llàtzer. Esto implica que el mercado está cobrando un 45% menos de lo normal por asumir riesgo de crédito especulativo.
Los EM corporativos en percentil 5.3% del rango 5Y son la señal más extrema del conjunto: el mercado está prácticamente ignorando el riesgo de refinanciación en economías emergentes con USD fuerte y ciclo de tipos en transición.
La divergencia entre CCC (percentil 56%, en media) y el resto del universo HY (percentil ~19%) sugiere que hay discriminación en el extremo más especulativo, pero el segmento BB-B está completamente comprimido, donde se concentra el mayor volumen de ETFs y fondos pasivos de HY.
Manipulacion Institucional — True
Los fragmentos de Llàtzer describen explícitamente que 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' del HY y que 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. Esto es distribución clásica: los spreads se mantienen comprimidos (sostenidos por flujos pasivos de ETFs y compradores retail/institucionales de segundo nivel) mientras el dinero institucional reduce exposición silenciosamente hacia IG, Treasuries y sectores defensivos. La cancelación de emisiones primarias es una señal técnica de primer orden: el mercado primario es donde el precio de transferencia de riesgo es más honesto, y está cerrándose.
Sentimiento — codicia extrema
La compresión simultánea de spreads en IG (percentil 19.6%), HY (percentil 19.5%), EM corporativos (percentil 5.3%) y financieros subordinados (AT1 en 2.61%, Tier2 en 143.5 bps) configura un entorno de codicia extrema en crédito. El fragmento de Llàtzer sobre el mercado que 'no cae' a pesar de noticias negativas (Ormuz, petróleo) es consistente con un mercado en fase de negación del riesgo. La señal contrarian es clara: cuando el dinero profesional sale silenciosamente (distribución) mientras los spreads se mantienen comprimidos por flujos pasivos, el sentimiento retail/institucional de segundo nivel está en máximo de complacencia. Históricamente, este patrón precede correcciones de crédito, no las acompaña.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads es incompatible con volatilidad elevada en bonos. Los gráficos Bloomberg muestran que tanto el EUR HY (3.33, -0.06 en el día) como el US HY (3.05, -0.01) siguen comprimiendo, lo que implica que el MOVE index está en zona baja. Para la renta fija bancaria: AT1/CoCos en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry positivo en el corto plazo mientras la volatilidad permanezca baja, pero la convexidad negativa de estos instrumentos (extensión de call, write-down triggers) hace que sean los primeros en sufrir cuando la volatilidad repunte. El riesgo no está en el carry diario sino en el gap risk de un evento de crédito idiosincrático.