La cartera acumula un P&L total de +12,7M EUR (+11,86%) y genera 3,84M EUR anuales en rentas recurrentes, pero hoy la tesis defensiva se tensiona: el sesgo macro es bajista, los spreads de crédito globales están en percentiles de mínimos históricos (EM corporativo en percentil 2,6%, HY USD en percentil 12%) y el bloque de renta variable ibérica —que representa aproximadamente el 9% del portfolio— acumula alertas activas en ocho posiciones simultáneamente. El principal riesgo no es lo que ya ha pasado, sino el re-pricing asimétrico que se avecina: con spreads tan comprimidos, el carry de la cartera de bonos (8,1M EUR en P&L acumulado) no tiene margen para absorber un gap widening si el BCE sorprende o si los datos de inflación europea decepcionan, y el Tier2 bancario en 143,5 bps —zona de mínimos quinquenales— hace que nuestra concentración en banca del 31,52% sea el vector de riesgo más relevante del día. En renta variable, BBVA acumula pérdidas de entre -7% y -14% según tramo, con la OPA sobre Sabadell como catalizador de incertidumbre regulatoria no resuelta; ACS, con ganancias del 45-65%, enfrenta dilución por ampliación de 670M EUR que puede presionar el precio en las próximas sesiones. La posición en Petróleos de Venezuela (P&L +1.140,94%) y el bono de Abengoa (rating downgrade, vencimiento indeterminado) son dos anomalías que requieren decisión inmediata, no seguimiento. Recomendación para hoy: iniciar reducción táctica en ACS aprovechando el nivel de beneficio, ejecutar salida en PDVSA y Abengoa antes del vencimiento de julio, y elevar el nivel de vigilancia sobre la cartera de bonos bancarios ante el riesgo de re-pricing en un entorno de spreads en mínimos históricos.
ALERTA CRÉDITO EMERGENTE — EM Corporates en percentil 2.6-2.9% (mínimos 5Y): el carry disponible sobre IG USD es de apenas 68 bps (1.48 vs 0.80 ICE BofA), insuficiente para compensar el riesgo de gap widening. Acción: reducir exposición a deuda corporativa EM hard currency a niveles mínimos estratégicos; no iniciar posiciones nuevas a estos spreads.
ALERTA AT1/COCOS — Bloomberg Global CoCos/AT1 en 2.61 OAS, zona de mínimos del rango 5Y post-Credit Suisse: el mercado no está poniendo prima por riesgo de conversión. Con el BCE todavía en ciclo de bajadas y calidad de activos bancarios bajo presión en inmobiliario comercial, el riesgo/recompensa es desfavorable. Acción: no incrementar posiciones en AT1 bancario europeo; considerar reducción táctica si el Tier2 supera 150 bps como señal de alerta temprana.
ALERTA DIVERGENCIA CCC vs BB/B — CCC & Lower en percentil 56% (9.10 OAS) mientras BB/B está en percentil 10-15%: esta divergencia es históricamente precursora de ampliación en el segmento BB/B cuando el ciclo gira. El contagio desde CCC hacia HY de mayor calidad puede ser rápido. Acción: monitorizar semanalmente el ratio CCC/BB spread como indicador adelantado de estrés en HY.
ALERTA P&L TÁCTICO ACUMULADO — 10 sesiones consecutivas con P&L negativo (acumulado aproximado -3.8%): el mercado no está recompensando el riesgo tomado en ningún sesgo táctico reciente. Esto es consistente con un entorno de baja dispersión y alta correlación donde los spreads comprimidos eliminan el margen de seguridad. Acción: reducir tamaño de posiciones tácticas hasta que los spreads ofrezcan mayor colchón o hasta que aparezca una señal técnica de ruptura clara.
Acciones
Valor
14,372,718 €
P&L
+1,409,867 €
+10.88%
SANSues
-60,812 €
Valor2,221,164 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.43
P&L-2.66%
MANTENER
Resultados 1T sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3% (positivo apalancamiento operativo). Ocho millones de nuevos clientes refuerza el crecimiento orgánico. Dividendo activo y potencial alcista del 14% según consenso. La volatilidad reciente parece técnica, no fundamental. Sin alertas materiales.
ACSSues
+180,079 €
Valor580,734 €
P. Coste / Actual95.62 / 138.60
P&L+44.95%
ALERTA
Subida >50% en el año y nuevos máximos históricos son excepcionales, pero la ampliación de capital de 670 millones anunciada genera dilución potencial para el accionista actual. A estos niveles de valoración, el riesgo de decepción es asimétrico. La dilución estimada depende del precio de emisión, pero en un valor que ha subido >50% en el año, el mercado puede reaccionar negativamente si el precio de la ampliación supone descuento significativo.. Dos tramos con P&L de +44,95% y +64,73% —niveles excepcionales que difícilmente se sostendrán post-ampliación de capital de 670M EUR. El descuento de emisión típico en este tipo de operaciones genera presión vendedora técnica inmediata. Recomendación: reducir entre un 30-50% de la posición esta semana, cristalizando beneficios antes de que la dilución se descuente en precio. El sentimiento fundamental sigue siendo positivo, pero el riesgo/retorno a estos niveles es desfavorable.
BBVASues
-55,098 €
Valor345,763 €
P. Coste / Actual21.44 / 18.49
P&L-13.74%
ALERTA
Beneficio 1T ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra de acciones son fundamentalmente positivos. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre regulatoria y de integración relevante: cambio en estructura accionarial de Sabadell, declaraciones del presidente de Sabadell calificando el fracaso de la OPA como 'bendición', y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) sugieren que el mercado descuenta riesgo de ejecución o coste de la operación. Riesgo material si la OPA se completa en términos desfavorables para BBVA o genera costes de integración superiores a los esperados.. Doble posición con pérdidas de -13,74% y -7,06%. La caída de -8,8% en una sesión (-10.300M EUR de capitalización) refleja que el mercado está penalizando el riesgo de ejecución de la OPA sobre Sabadell, no los fundamentales del negocio (BPA +11%, recompra activa). Con spreads bancarios en mínimos históricos, el mercado de crédito no descuenta estrés en BBVA, lo que sugiere que la caída en equity es específica de la operación corporativa. Mantener con stop loss implícito: si la OPA se aprueba en términos desfavorables para BBVA, revisar salida.
IBESues
+15,473 €
Valor415,145 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.75
P&L+3.87%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo a cuenta +9,5%. Plan 2025-2028 respaldado por analistas con potencial adicional del 10%. La exclusión de la filial brasileña de Latibex es un movimiento de simplificación corporativa, no una señal negativa. Fundamentales sólidos en un entorno de transición energética favorable.
BBVAShulaya
-127,162 €
Valor1,673,345 €
P. Coste / Actual19.90 / 18.49
P&L-7.06%
ALERTA
Beneficio 1T ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra de acciones son fundamentalmente positivos. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre regulatoria y de integración relevante: cambio en estructura accionarial de Sabadell, declaraciones del presidente de Sabadell calificando el fracaso de la OPA como 'bendición', y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) sugieren que el mercado descuenta riesgo de ejecución o coste de la operación. Riesgo material si la OPA se completa en términos desfavorables para BBVA o genera costes de integración superiores a los esperados.. Doble posición con pérdidas de -13,74% y -7,06%. La caída de -8,8% en una sesión (-10.300M EUR de capitalización) refleja que el mercado está penalizando el riesgo de ejecución de la OPA sobre Sabadell, no los fundamentales del negocio (BPA +11%, recompra activa). Con spreads bancarios en mínimos históricos, el mercado de crédito no descuenta estrés en BBVA, lo que sugiere que la caída en equity es específica de la operación corporativa. Mantener con stop loss implícito: si la OPA se aprueba en términos desfavorables para BBVA, revisar salida.
NTGYShulaya
+137,009 €
Valor1,945,144 €
P. Coste / Actual24.91 / 26.80
P&L+7.58%
ALERTA
Resultado neto >2.000M€ bate previsiones, positivo. Sin embargo, la venta acelerada del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€/acc con descuento del 5,4% es una señal de alerta relevante: un accionista institucional de referencia reduce posición significativa de forma acelerada, lo que puede indicar cambio de visión sobre el valor o necesidad de liquidez, pero presiona el precio a corto plazo y puede generar efecto señal negativo en el mercado. Impacto potencial >5% en precio ya materializado parcialmente.
ACSShulaya
+1,154,554 €
Valor2,938,320 €
P. Coste / Actual84.14 / 138.60
P&L+64.73%
ALERTA
Subida >50% en el año y nuevos máximos históricos son excepcionales, pero la ampliación de capital de 670 millones anunciada genera dilución potencial para el accionista actual. A estos niveles de valoración, el riesgo de decepción es asimétrico. La dilución estimada depende del precio de emisión, pero en un valor que ha subido >50% en el año, el mercado puede reaccionar negativamente si el precio de la ampliación supone descuento significativo.. Dos tramos con P&L de +44,95% y +64,73% —niveles excepcionales que difícilmente se sostendrán post-ampliación de capital de 670M EUR. El descuento de emisión típico en este tipo de operaciones genera presión vendedora técnica inmediata. Recomendación: reducir entre un 30-50% de la posición esta semana, cristalizando beneficios antes de que la dilución se descuente en precio. El sentimiento fundamental sigue siendo positivo, pero el riesgo/retorno a estos niveles es desfavorable.
IBEShulaya
+166,756 €
Valor1,955,250 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.75
P&L+9.32%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo a cuenta +9,5%. Plan 2025-2028 respaldado por analistas con potencial adicional del 10%. La exclusión de la filial brasileña de Latibex es un movimiento de simplificación corporativa, no una señal negativa. Fundamentales sólidos en un entorno de transición energética favorable.
MAPShulaya
-934 €
Valor2,297,853 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.18
P&L-0.04%
MANTENER
Beneficio 1T +12,7% hasta 311M€, sólido para una aseguradora en entorno de normalización de siniestralidad. Dividendo récord aprobado. Sin embargo, la cotización cae pese a buenos resultados y dividendo, lo que sugiere que el mercado descuenta factores macro (exposición a Latam, tipos) o que el valor ya descontaba los buenos resultados. Sin alertas materiales; la caída parece técnica o de flujos, no fundamental.
Notas
SAN (Sues): Resultados 1T sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3% (positivo apalancamiento operativo). Ocho millones de nuevos clientes refuerza el crecimiento orgánico. Dividendo activo y potencial alcista del 14% según consenso. La volatilidad reciente parece técnica, no fundamental. Sin alertas materiales.
ACS (Sues): Subida >50% en el año y nuevos máximos históricos son excepcionales, pero la ampliación de capital de 670 millones anunciada genera dilución potencial para el accionista actual. A estos niveles de valoración, el riesgo de decepción es asimétrico. La dilución estimada depende del precio de emisión, pero en un valor que ha subido >50% en el año, el mercado puede reaccionar negativamente si el precio de la ampliación supone descuento significativo.. Dos tramos con P&L de +44,95% y +64,73% —niveles excepcionales que difícilmente se sostendrán post-ampliación de capital de 670M EUR. El descuento de emisión típico en este tipo de operaciones genera presión vendedora técnica inmediata. Recomendación: reducir entre un 30-50% de la posición esta semana, cristalizando beneficios antes de que la dilución se descuente en precio. El sentimiento fundamental sigue siendo positivo, pero el riesgo/retorno a estos niveles es desfavorable.
BBVA (Sues): Beneficio 1T ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra de acciones son fundamentalmente positivos. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre regulatoria y de integración relevante: cambio en estructura accionarial de Sabadell, declaraciones del presidente de Sabadell calificando el fracaso de la OPA como 'bendición', y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) sugieren que el mercado descuenta riesgo de ejecución o coste de la operación. Riesgo material si la OPA se completa en términos desfavorables para BBVA o genera costes de integración superiores a los esperados.. Doble posición con pérdidas de -13,74% y -7,06%. La caída de -8,8% en una sesión (-10.300M EUR de capitalización) refleja que el mercado está penalizando el riesgo de ejecución de la OPA sobre Sabadell, no los fundamentales del negocio (BPA +11%, recompra activa). Con spreads bancarios en mínimos históricos, el mercado de crédito no descuenta estrés en BBVA, lo que sugiere que la caída en equity es específica de la operación corporativa. Mantener con stop loss implícito: si la OPA se aprueba en términos desfavorables para BBVA, revisar salida.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo a cuenta +9,5%. Plan 2025-2028 respaldado por analistas con potencial adicional del 10%. La exclusión de la filial brasileña de Latibex es un movimiento de simplificación corporativa, no una señal negativa. Fundamentales sólidos en un entorno de transición energética favorable.
BBVA (Shulaya): Beneficio 1T ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra de acciones son fundamentalmente positivos. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre regulatoria y de integración relevante: cambio en estructura accionarial de Sabadell, declaraciones del presidente de Sabadell calificando el fracaso de la OPA como 'bendición', y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) sugieren que el mercado descuenta riesgo de ejecución o coste de la operación. Riesgo material si la OPA se completa en términos desfavorables para BBVA o genera costes de integración superiores a los esperados.. Doble posición con pérdidas de -13,74% y -7,06%. La caída de -8,8% en una sesión (-10.300M EUR de capitalización) refleja que el mercado está penalizando el riesgo de ejecución de la OPA sobre Sabadell, no los fundamentales del negocio (BPA +11%, recompra activa). Con spreads bancarios en mínimos históricos, el mercado de crédito no descuenta estrés en BBVA, lo que sugiere que la caída en equity es específica de la operación corporativa. Mantener con stop loss implícito: si la OPA se aprueba en términos desfavorables para BBVA, revisar salida.
NTGY (Shulaya): Resultado neto >2.000M€ bate previsiones, positivo. Sin embargo, la venta acelerada del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€/acc con descuento del 5,4% es una señal de alerta relevante: un accionista institucional de referencia reduce posición significativa de forma acelerada, lo que puede indicar cambio de visión sobre el valor o necesidad de liquidez, pero presiona el precio a corto plazo y puede generar efecto señal negativo en el mercado. Impacto potencial >5% en precio ya materializado parcialmente.
ACS (Shulaya): Subida >50% en el año y nuevos máximos históricos son excepcionales, pero la ampliación de capital de 670 millones anunciada genera dilución potencial para el accionista actual. A estos niveles de valoración, el riesgo de decepción es asimétrico. La dilución estimada depende del precio de emisión, pero en un valor que ha subido >50% en el año, el mercado puede reaccionar negativamente si el precio de la ampliación supone descuento significativo.. Dos tramos con P&L de +44,95% y +64,73% —niveles excepcionales que difícilmente se sostendrán post-ampliación de capital de 670M EUR. El descuento de emisión típico en este tipo de operaciones genera presión vendedora técnica inmediata. Recomendación: reducir entre un 30-50% de la posición esta semana, cristalizando beneficios antes de que la dilución se descuente en precio. El sentimiento fundamental sigue siendo positivo, pero el riesgo/retorno a estos niveles es desfavorable.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo a cuenta +9,5%. Plan 2025-2028 respaldado por analistas con potencial adicional del 10%. La exclusión de la filial brasileña de Latibex es un movimiento de simplificación corporativa, no una señal negativa. Fundamentales sólidos en un entorno de transición energética favorable.
MAP (Shulaya): Beneficio 1T +12,7% hasta 311M€, sólido para una aseguradora en entorno de normalización de siniestralidad. Dividendo récord aprobado. Sin embargo, la cotización cae pese a buenos resultados y dividendo, lo que sugiere que el mercado descuenta factores macro (exposición a Latam, tipos) o que el valor ya descontaba los buenos resultados. Sin alertas materiales; la caída parece técnica o de flujos, no fundamental.
Bonos
Valor
32,085,530 €
P&L
+903,645 €
+2.90%
CaixaBank, S.A.
+103,690 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.09
P&L+10.40%
Vencimiento2029-03-13
Dias1041
CaixaBank reporta beneficio neto 1T2026 de 1.572M€ y 5.891M€ en 2025 (+1,8%), con ratios de capital sólidos. El AT1 al 8,25% tiene cupón elevado en el contexto actual de tipos; dado el exceso de capital del emisor y la solidez de resultados, la probabilidad de call en la próxima fecha de amortización anticipada es alta. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA
+158,070 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.90
P&L+5.24%
Vencimiento2028-08-15
Dias831
Bankinter reporta beneficio 1T +8% con crecimiento en todos los márgenes. Entidad bien capitalizada y con modelo de negocio diferenciado. El AT1 al 7,375% tiene cupón elevado; con la solidez financiera del emisor y el entorno de tipos, el riesgo de call es alto. La mejora del rating de España (Moody's/Fitch) beneficia indirectamente al emisor.
Julius Baer Gruppe A
+76,990 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 103.80
P&L+3.80%
Vencimiento2030-02-15
Dias1380
Julius Baer reporta caída de ganancias del 25% por pérdidas crediticias e impuestos. Las pérdidas crediticias son una señal de deterioro en la calidad del activo, especialmente relevante para un banco privado. El riesgo de extensión del bono es mayor dado el debilitamiento de métricas financieras. Se recomienda monitorizar evolución de NPLs y ratios de capital.
France Repulic 4.4 B
-11,562 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 97.59
P&L-2.78%
Vencimiento2057-05-25
Dias11341
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su condición de emisor soberano de referencia en la eurozona, aunque con déficit fiscal elevado. La ausencia de noticias negativas y el contexto de estabilización de tipos en Europa es favorable para la duración. Sin alertas materiales.
ABN AMRO Bank NV
+220,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.18
P&L+3.63%
Vencimiento2034-09-22
Dias3060
ABN AMRO es un banco neerlandés bien capitalizado bajo supervisión del BCE. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. La solidez del sistema bancario europeo y el entorno regulatorio favorable (Basilea IV en implementación) apoyan la solvencia del emisor. El AT1 al 6,375% tiene cupón moderado-alto; riesgo de call medio dependiendo de la fecha de call y condiciones de refinanciación.
Crédit Agricole S.A.
+122,822 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 101.45
P&L+4.06%
Vencimiento2035-03-23
Dias3242
Crédit Agricole reporta beneficio neto de 2,1B€ y está activo en M&A (participación en Banco BPM). La solidez del grupo y el debate sobre las 14 entidades cotizadas sugiere complejidad corporativa pero no riesgo crediticio. El AT1 al 5,875% tiene cupón relativamente bajo para el instrumento; sin embargo, la fortaleza del emisor hace probable el call en la próxima fecha. El artículo de TIKR apunta a potencial adicional del 20% en equity, lo que refuerza la solidez del emisor.
Unicaja Banco, S.A.
+3,220 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 99.45
P&L+0.23%
Vencimiento2026-11-18
Dias195
Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas, incluyendo previsiblemente a Unicaja, tras la mejora del rating soberano de España. Unicaja presenta resultados 1T2026 con métricas en mejora. El AT1 al 4,875% tiene cupón relativamente bajo; el upgrade de rating mejora la solvencia percibida pero reduce la urgencia de call. Riesgo de extensión moderado dado el cupón bajo en términos relativos.
CaixaBank, S.A.
+131,070 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.57
P&L+4.36%
Vencimiento2032-07-24
Dias2270
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio neto 1T2026 de 1.572M€ y 5.891M€ en 2025. El AT1 al 6,25% tiene cupón inferior al 8,25% de la otra emisión; la probabilidad de call es media-alta dependiendo de la fecha de call y del coste de refinanciación en el mercado actual. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG
+115,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.56
P&L+3.83%
Vencimiento2032-10-09
Dias2347
RBC Capital mejora la calificación de Commerzbank por perspectivas de ganancias. La OPA de UniCredit (ampliación de capital de 6.700M€ aprobada por accionistas) introduce un escenario de potencial cambio de control que históricamente favorece a los tenedores de deuda subordinada (menor riesgo de deterioro crediticio bajo un propietario más fuerte). El AT1 al 6,625% con emisor en proceso de consolidación bancaria europea: riesgo de call alto si UniCredit toma el control y decide optimizar la estructura de capital.
Deutsche Bank AG
+6,828 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.81
P&L+1.15%
Vencimiento2026-11-30
Dias207
Deutsche Bank supera previsiones del 1T2026, señal de mejora en la calidad de resultados tras años de reestructuración. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el instrumento; la mejora de resultados es positiva para la solvencia pero el cupón bajo reduce el incentivo de call desde la perspectiva del emisor. Sin alertas crediticias materiales.
BNP Paribas S.A.
+4,744 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.38
P&L+0.60%
Vencimiento2028-08-14
Dias830
BNP Paribas gana 3.000M€ en 3T y mejora previsiones para 2026. Uno de los bancos más sólidos de Europa con diversificación geográfica y de negocio. El AT1 en USD al 8,5% tiene cupón muy elevado; dado el exceso de capital del emisor y el coste del instrumento, la probabilidad de call en la próxima fecha es alta. El artículo de TIKR apunta a potencial del 50% en equity, reforzando la solidez del emisor.
Coöperatieve Raboban
-7,040 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.97
P&L-0.32%
Vencimiento2026-12-29
Dias236
Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con rating AA y uno de los bancos más sólidos de Europa. Sin noticias relevantes del emisor. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo; dado el coste reducido del instrumento para el emisor, el incentivo de call es bajo y el riesgo de extensión es el principal factor a monitorizar. La solidez crediticia del emisor no genera alertas.
Deutsche Bank AG
-9,768 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.81
P&L-0.44%
Vencimiento2026-11-30
Dias207
Deutsche Bank supera previsiones del 1T2026, señal de mejora en la calidad de resultados tras años de reestructuración. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el instrumento; la mejora de resultados es positiva para la solvencia pero el cupón bajo reduce el incentivo de call desde la perspectiva del emisor. Sin alertas crediticias materiales.
EDP - Energias de Po
-11,960 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.11
P&L-0.53%
Vencimiento2026-12-12
Dias219
EDP es una utility portuguesa con exposición a renovables. Las noticias disponibles son antiguas (plan 2019-2022) y el fracaso de la OPA china elimina un catalizador de prima de control. El bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082 tiene cupón muy bajo; el riesgo de extensión es elevado dado el coste mínimo para el emisor. Sin alertas crediticias inmediatas pero la visibilidad sobre el plan estratégico actual es limitada con los datos disponibles.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto 1T2026 de 1.572M€ y 5.891M€ en 2025 (+1,8%), con ratios de capital sólidos. El AT1 al 8,25% tiene cupón elevado en el contexto actual de tipos; dado el exceso de capital del emisor y la solidez de resultados, la probabilidad de call en la próxima fecha de amortización anticipada es alta. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio 1T +8% con crecimiento en todos los márgenes. Entidad bien capitalizada y con modelo de negocio diferenciado. El AT1 al 7,375% tiene cupón elevado; con la solidez financiera del emisor y el entorno de tipos, el riesgo de call es alto. La mejora del rating de España (Moody's/Fitch) beneficia indirectamente al emisor.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer reporta caída de ganancias del 25% por pérdidas crediticias e impuestos. Las pérdidas crediticias son una señal de deterioro en la calidad del activo, especialmente relevante para un banco privado. El riesgo de extensión del bono es mayor dado el debilitamiento de métricas financieras. Se recomienda monitorizar evolución de NPLs y ratios de capital.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su condición de emisor soberano de referencia en la eurozona, aunque con déficit fiscal elevado. La ausencia de noticias negativas y el contexto de estabilización de tipos en Europa es favorable para la duración. Sin alertas materiales.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco neerlandés bien capitalizado bajo supervisión del BCE. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. La solidez del sistema bancario europeo y el entorno regulatorio favorable (Basilea IV en implementación) apoyan la solvencia del emisor. El AT1 al 6,375% tiene cupón moderado-alto; riesgo de call medio dependiendo de la fecha de call y condiciones de refinanciación.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole reporta beneficio neto de 2,1B€ y está activo en M&A (participación en Banco BPM). La solidez del grupo y el debate sobre las 14 entidades cotizadas sugiere complejidad corporativa pero no riesgo crediticio. El AT1 al 5,875% tiene cupón relativamente bajo para el instrumento; sin embargo, la fortaleza del emisor hace probable el call en la próxima fecha. El artículo de TIKR apunta a potencial adicional del 20% en equity, lo que refuerza la solidez del emisor.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas, incluyendo previsiblemente a Unicaja, tras la mejora del rating soberano de España. Unicaja presenta resultados 1T2026 con métricas en mejora. El AT1 al 4,875% tiene cupón relativamente bajo; el upgrade de rating mejora la solvencia percibida pero reduce la urgencia de call. Riesgo de extensión moderado dado el cupón bajo en términos relativos.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio neto 1T2026 de 1.572M€ y 5.891M€ en 2025. El AT1 al 6,25% tiene cupón inferior al 8,25% de la otra emisión; la probabilidad de call es media-alta dependiendo de la fecha de call y del coste de refinanciación en el mercado actual. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): RBC Capital mejora la calificación de Commerzbank por perspectivas de ganancias. La OPA de UniCredit (ampliación de capital de 6.700M€ aprobada por accionistas) introduce un escenario de potencial cambio de control que históricamente favorece a los tenedores de deuda subordinada (menor riesgo de deterioro crediticio bajo un propietario más fuerte). El AT1 al 6,625% con emisor en proceso de consolidación bancaria europea: riesgo de call alto si UniCredit toma el control y decide optimizar la estructura de capital.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones del 1T2026, señal de mejora en la calidad de resultados tras años de reestructuración. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el instrumento; la mejora de resultados es positiva para la solvencia pero el cupón bajo reduce el incentivo de call desde la perspectiva del emisor. Sin alertas crediticias materiales.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas gana 3.000M€ en 3T y mejora previsiones para 2026. Uno de los bancos más sólidos de Europa con diversificación geográfica y de negocio. El AT1 en USD al 8,5% tiene cupón muy elevado; dado el exceso de capital del emisor y el coste del instrumento, la probabilidad de call en la próxima fecha es alta. El artículo de TIKR apunta a potencial del 50% en equity, reforzando la solidez del emisor.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con rating AA y uno de los bancos más sólidos de Europa. Sin noticias relevantes del emisor. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo; dado el coste reducido del instrumento para el emisor, el incentivo de call es bajo y el riesgo de extensión es el principal factor a monitorizar. La solidez crediticia del emisor no genera alertas.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones del 1T2026, señal de mejora en la calidad de resultados tras años de reestructuración. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el instrumento; la mejora de resultados es positiva para la solvencia pero el cupón bajo reduce el incentivo de call desde la perspectiva del emisor. Sin alertas crediticias materiales.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP es una utility portuguesa con exposición a renovables. Las noticias disponibles son antiguas (plan 2019-2022) y el fracaso de la OPA china elimina un catalizador de prima de control. El bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082 tiene cupón muy bajo; el riesgo de extensión es elevado dado el coste mínimo para el emisor. Sin alertas crediticias inmediatas pero la visibilidad sobre el plan estratégico actual es limitada con los datos disponibles.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,20%
-355 bps
10.146 €
XS2295335413
09/11/2026
3,46%
-429 bps
-45.397 €
XS2050933972
29/12/2026
2,13%
-562 bps
-88.105 €
🤖 La alternativa más atractiva es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un diferencial de -355 bps y neto swap positivo de +10,146 €, superando claramente al Unicaja tanto en rendimiento (YTC 4.20% vs 0.77%) como en términos económicos, aunque presenta concentración de riesgo en el sector bancario y en emisor único. Las otras dos alternativas (Iberdrola y Rabobank) generan pérdidas netas significativas y no son recomendables para este swap.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
3,46%
-216 bps
-119.788 €
XS2050933972
29/12/2026
2,13%
-349 bps
-162.134 €
ES0880907003
18/11/2026
0,77%
-485 bps
-237.829 €
🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual en términos de retorno ajustado al riesgo: el Deutsche Bank ofrece un YTC de 4.20% con vencimiento en 208 días, mientras que todas las opciones presentan rendimientos significativamente inferiores (Iberdrola 3.46%, Rabobank 2.13%, Unicaja 0.77%), lo que hace que los swaps arrojen pérdidas netas entre 120k y 238k euros. La principal limitación es que estos bonos alternativos tienen ratings crediticios y perfiles de riesgo distintos (Unicaja es especialmente problemático con un YTC de apenas 77 bps), por lo que cualquier análisis debe considerar si la reducción de exposición al riesgo de extensión de Deutsche Bank justifica aceptar menor rentabil
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,20%
-1 bps
136.309 €
XS2295335413
09/11/2026
3,46%
-75 bps
114.140 €
ES0880907003
18/11/2026
0,77%
-344 bps
52.112 €
🤖 La mejor alternativa es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un neto swap de +136,309 € y un YTC ask de 4.20% que ofrece mejora significativa del carry respecto al 2.13% actual, aunque presenta riesgo de concentración en banca sistémica alemana y vencimiento ligeramente más corto (208d vs 237d). El principal caveat es que UNICAJA BANCO tiene un YTC muy deprimido (0.77%) por riesgo de extensión importante dada la call a 196 días, mientras que IBERDROLA sufre compresión de spreads (-75 bps) que limita su atractivo pese a tener call más larga (187d).
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,392,056 €
P&L
+2,826,973 €
+5.82%
Luminous SIFShulaya
+2,012,033 €
NAV (4-May)105.821
Valor36,577,116 €
P&L+5.82%
Luminous SIFShulaya
+814,940 €
NAV (4-May)105.821
Valor14,814,940 €
P&L+5.82%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,534,746 €
Total
8,723,135 €
P&L
+423,135 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+307,894 €
Valor EUR569,274 €
P. Compra / Actual178.35 / 388.43
P&L+117.80%
BHP Group Ltd RegistGBP
+137,161 €
Valor EUR244,705 €
P. Compra / Actual24.78 / 56.39
P&L+127.54%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+129,586 €
Valor EUR408,538 €
P. Compra / Actual134.17 / 196.50
P&L+46.45%
ASML Holding NV BearEUR
+127,351 €
Valor EUR283,770 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,261.20
P&L+81.42%
Lam Research Corp ReUSD
+126,981 €
Valor EUR183,303 €
P. Compra / Actual84.74 / 275.80
P&L+225.45%
Applied Materials InUSD
+108,901 €
Valor EUR183,777 €
P. Compra / Actual167.38 / 410.82
P&L+145.44%
Caterpillar Inc RegiUSD
+90,522 €
Valor EUR146,449 €
P. Compra / Actual345.45 / 904.59
P&L+161.86%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-63,952 €
Valor EUR59,427 €
P. Compra / Actual640.29 / 308.40
P&L-51.83%
Apple Inc RegisteredUSD
+60,083 €
Valor EUR415,277 €
P. Compra / Actual243.06 / 284.18
P&L+16.92%
Analog Devices Inc RUSD
+44,167 €
Valor EUR105,193 €
P. Compra / Actual234.82 / 404.77
P&L+72.37%
Meta Platforms Inc RUSD
-36,908 €
Valor EUR340,213 €
P. Compra / Actual670.59 / 604.96
P&L-9.79%
Procter Gamble Co ReUSD
-34,936 €
Valor EUR180,261 €
P. Compra / Actual172.98 / 144.90
P&L-16.23%
Progressive Corp RegUSD
-32,643 €
Valor EUR81,718 €
P. Compra / Actual276.73 / 197.74
P&L-28.54%
Snowflake Inc RegistUSD
-32,293 €
Valor EUR36,224 €
P. Compra / Actual268.04 / 141.71
P&L-47.13%
Arthur J.Gallagher CUSD
-31,066 €
Valor EUR50,854 €
P. Compra / Actual331.52 / 205.80
P&L-37.92%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,842,158 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite hoy una señal unívoca de complacencia extrema: los spreads IG USD (0.80 OAS, percentil 20%) y HY USD (2.78 OAS, percentil 12%) están en zona de mínimos históricos de 5 años, mientras los emergentes corporativos (1.48 OAS, percentil 2.6%) y EM HY (3.21 OAS, percentil 2.9%) tocan literalmente los suelos del quinquenio. Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura: EUR IG en 0.94, Pan EUR HY to Treasury en 3.33, CoCos/AT1 globales en 2.61 OAS y Tier2 bancario en 143.5 bps — todos en la parte baja del rango 5Y. La paradoja del día es que el único segmento que no está en mínimos es CCC & Lower (9.10, percentil 56%), lo que sugiere que el mercado discrimina entre basura real y crédito comprimido artificialmente por liquidez. El riesgo de re-pricing asimétrico es máximo: con spreads tan comprimidos, el carry disponible no compensa el riesgo de gap widening ante cualquier catalizador macro negativo — y el historial reciente de sesgos tácticos (10 sesiones consecutivas con P&L negativo) confirma que el mercado no está premiando el riesgo tomado.
VIX17.11-1.55%
MOVE76.78-1.39%
SP5007,259.22+0.81%
IBEX3517,890.10+1.26%
EUROSTOXX505,939.04+1.18%
TREASURY_10Y4.42-0.67%
EUR_USD1.17+0.37%
EUR_GBP0.86-0.12%
EUR_CHF0.92-0.10%
EUR_SEK10.84-0.20%
EUR_DKK7.47+0.02%
XLF51.59+0.02%
XLU46.37+0.00%
XLI172.41+0.84%
Liquidez — neutral
Los fragmentos disponibles no aportan datos frescos sobre balance Fed, TGA ni repos inversos para la sesión de hoy. Sin embargo, la compresión generalizada de spreads en todos los segmentos de crédito — especialmente emergentes en percentil 2-3% — es inconsistente con una liquidez contractiva: implica que el exceso de liquidez sistémico sigue siendo el driver principal de la compresión. La ausencia de datos FRED actualizados sobre repos inversos impide cuantificar el movimiento diario, pero la señal de precio (spreads en mínimos) actúa como proxy de liquidez abundante. Hipótesis razonada: la liquidez sigue siendo suficientemente expansiva como para mantener spreads comprimidos, pero sin aceleración adicional — lo que aumenta la vulnerabilidad a cualquier drenaje marginal.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito EM (percentil 2.6-2.9%) sugiere que el dinero profesional ha comprado agresivamente deuda emergente en los últimos meses — lo que implica que hay poco margen de compra adicional y mucho riesgo de salida coordinada.
La divergencia entre CCC & Lower (percentil 56%, zona media) y el resto del crédito (percentiles 2-22%) indica que los institucionales están evitando el crédito más especulativo mientras comprimen el IG y HY de mayor calidad — patrón típico de fase tardía del ciclo crediticio.
El Tier2 bancario en 143.5 bps y CoCos/AT1 en 2.61 OAS en zona baja del rango 5Y sugieren que el mercado no está poniendo prima de riesgo adicional a la deuda subordinada bancaria europea — señal de confianza en el sector, pero también de vulnerabilidad ante cualquier evento idiosincrático bancario.
Manipulacion Institucional — False
No hay evidencia directa de manipulación en los datos disponibles, pero el patrón de spreads en mínimos históricos con P&L táctico negativo durante 10 sesiones consecutivas es consistente con un proceso de distribución silenciosa: los institucionales mantienen spreads comprimidos mientras reducen exposición neta. El fragmento de la base de conocimiento que menciona 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY y 'empresas cancelando emisiones' apunta en esta dirección. La señal no es inequívoca pero merece seguimiento: si los spreads empiezan a ampliar desde estos niveles, la velocidad del movimiento puede ser violenta dado el escaso colchón de carry disponible.
Sentimiento — codicia
La lectura de sentimiento es de codicia clara, no extrema: los spreads EM en percentil 2-3% y HY en percentil 12% son señales contrarian de libro. El fragmento de la base de conocimiento que describe 'el dinero profesional saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY contrasta con los niveles de spreads — lo que sugiere que el retail y los flujos pasivos están manteniendo la compresión mientras los institucionales reducen. Esta divergencia entre flujos inteligentes y precio es una de las señales contrarian más fiables. El historial de P&L negativo en 10 sesiones consecutivas (acumulado aproximado -3.8%) confirma que el mercado no está recompensando el riesgo tomado en este entorno.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos históricos son inconsistentes con un MOVE index elevado — implican que la volatilidad de tipos está contenida. El Tier2 en 143.5 bps y AT1 en 2.61 OAS confirman que el mercado de renta fija bancaria no está descontando volatilidad adicional. Sin embargo, la compresión extrema de spreads en un entorno de tipos todavía elevados (BCE en proceso de bajadas graduales) crea una vulnerabilidad técnica: cualquier dato de inflación sorprendente al alza o pausa en el ciclo de bajadas del BCE podría generar un gap widening simultáneo en spreads y tipos, con impacto doble negativo en AT1 y Tier2.