La cartera genera un P&L total de +12,96M EUR (+12,1%) sobre una base diversificada, pero hoy el contexto macro exige honestidad: estamos bien posicionados en términos de rentabilidad acumulada, pero mal alineados con el sesgo bajista estructural que se ha instalado desde el 06/05. La arquitectura de spreads de crédito es la señal más importante del día: EM corporativo en percentil 3,4% de 5 años y HY USD en percentil 11,5% implican que el carry que sostiene nuestros bonos bancarios (AT1 a 2,61 OAS, Tier2 a 143,5 bps) está en zona de mínimos de ciclo — no hay compresión adicional posible, solo riesgo asimétrico de re-pricing. Nuestra exposición a banca es del 31,58% de la cartera, precisamente el sector más expuesto a un spike de spreads: si el MOVE supera 130, los AT1 y CoCos se reprician de forma no lineal y nuestra posición en bonos bancarios (CaixaBank, Bankinter, Deutsche Bank, ABN AMRO, BNP) absorberá el primer impacto. En renta variable, la alerta más urgente no es BBVA (-11,18%) sino la combinación BBVA deteriorado + salida de BlackRock del 7,1% de Naturgy a descuento del 5,4%: dos señales de distribución institucional en posiciones ibéricas en una sola semana, consistente con el patrón macro de salida profesional 20x superior a la media en HY. La posición en PDVSA (P&L +1.140,94%) es un caso aparte que requiere decisión inmediata: con vencimiento en 191 días y rating desconocido, mantener una posición con esta plusvalía en un bono soberano venezolano en entorno bajista es un riesgo de cola que no está justificado. Recomendación para hoy: iniciar reducción táctica de exposición bancaria en bonos con vencimientos largos (Julius Baer downgrade activo, Crédit Agricole en alerta), cristalizar la ganancia de PDVSA antes del vencimiento, y no añadir riesgo en renta variable ibérica hasta que se clarifique el patrón de distribución institucional.
DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HY CONFIRMADA: El dinero profesional sale del HY a ritmo 20x superior al normal (fuente: fragmento Llàtzer) mientras los spreads USD HY se comprimen a 2.77-3.05 OAS (percentil 11-12%). Los ETFs de HY están absorbiendo el papel institucional. Acción: reducir exposición a HY BB/B en carteras con horizonte <12 meses; el re-pricing cuando llegue será rápido y los ETFs amplificarán la caída por redemptions simultáneas.
EM CORPORATIVO EN PERCENTIL 1.9-3.4%: Con EM HY en 3.19 OAS (percentil 1.9% del rango 5Y 2.98-7.09) y EM corporativo IG en 1.49 (percentil 3.4%), no existe prima de riesgo real. Un evento de risk-off moderado (dólar +2%, tensión geopolítica) puede generar un re-pricing de 80-150 bps en 2-4 semanas. Acción: cerrar posiciones largas en deuda EM hard currency; el carry de 150-200 bps sobre Treasuries no compensa el riesgo de duración a estos spreads.
AT1/COCOS EN MÍNIMOS DE CICLO (2.61 OAS): Los CoCos bancarios europeos no están cobrando la opcionalidad negativa de extensión de call ni el riesgo de conversión. Con el BCE reduciendo balance y los bancos europeos expuestos a inmobiliario comercial en deterioro, este nivel implica asimetría negativa. Acción: para posiciones existentes en AT1 de bancos periféricos, implementar cobertura parcial vía CDS iTraxx Financial Subordinated; el coste es bajo a estos niveles de spread.
DIVERGENCIA CCC vs IG COMO SEÑAL ADELANTADA: CCC en percentil 56.3% (9.11 OAS) mientras IG está en percentil 14.7% (0.84 OAS) — diferencial de 41 puntos percentiles entre extremos del espectro crediticio. Históricamente esta divergencia precede en 6-10 semanas una normalización del IG hacia percentiles más altos (spreads más amplios). Acción: posicionar duración corta en crédito IG USD; el carry no compensa el riesgo de re-pricing desde percentil 14.7% hacia la media histórica (OAS 0.96, +12 bps desde niveles actuales de 0.84).
Acciones
Valor
14,445,150 €
P&L
+1,482,299 €
+11.43%
SANSues
-8,414 €
Valor2,273,562 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.67
P&L-0.37%
MANTENER
Resultados sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3% — palanca operativa positiva. Goldman Sachs y consenso apuntan a upside del 14-20%. Dividendo activo y creciente. Caídas puntuales de cotización reflejan volatilidad de mercado, no deterioro fundamental. Tesis intacta.
ACSSues
+184,688 €
Valor585,343 €
P. Coste / Actual95.62 / 139.70
P&L+46.10%
VIGILAR
Rally del +50% en el año con nuevos máximos históricos. Catalizador principal: Turner (filial EEUU) con fuerte cartera de obra. Dividendo superando 2€/acción por primera vez. Riesgo de toma de beneficios tras subida vertical, pero fundamentales de backlog y márgenes respaldan la valoración. No hay señales de deterioro operativo.
BBVASues
-44,813 €
Valor356,048 €
P. Coste / Actual21.44 / 19.04
P&L-11.18%
ALERTA
Beneficio Q1 +11% (~3.000M€) y nuevo tramo de recompra de acciones son positivos. Sin embargo, caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) y desplome del 4% adicional sugieren que el mercado penaliza algo concreto post-resultados (posiblemente guidance conservador o impacto OPA Sabadell). La OPA sobre Sabadell ha concluido sin éxito (Armengol al mando, accionistas rechazaron la oferta), lo que elimina el riesgo de dilución pero también el potencial de sinergias. Impacto estimado en precio: ya materializado en parte, pero incertidumbre estratégica persiste.. Doble posición con P&L de -11,18% y -4,3%. La OPA sobre Sabadell ha fracasado, eliminando el riesgo de dilución pero también el catalizador de crecimiento inorgánico. El beneficio Q1 +11% no ha evitado caídas acumuladas de doble dígito, señal de que el mercado descuenta incertidumbre estratégica post-OPA. Con la exposición bancaria ya en 31,58% de cartera y spreads AT1 en mínimos de ciclo, no se justifica promediar a la baja. Mantener sin añadir; revisar stop si la posición mayor supera -15%.
IBESues
+10,113 €
Valor409,785 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.50
P&L+2.53%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EEUU — segmentos regulados de alta visibilidad. Dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€. Plan 2025-2028 bien recibido por Renta 4. Scrip dividend mantiene flexibilidad de caja. Iberdrola cotiza en máximos históricos del IBEX, lo que refleja re-rating estructural por exposición a electrificación y redes. Sin alertas materiales.
BBVAShulaya
-77,387 €
Valor1,723,120 €
P. Coste / Actual19.90 / 19.04
P&L-4.30%
ALERTA
Beneficio Q1 +11% (~3.000M€) y nuevo tramo de recompra de acciones son positivos. Sin embargo, caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) y desplome del 4% adicional sugieren que el mercado penaliza algo concreto post-resultados (posiblemente guidance conservador o impacto OPA Sabadell). La OPA sobre Sabadell ha concluido sin éxito (Armengol al mando, accionistas rechazaron la oferta), lo que elimina el riesgo de dilución pero también el potencial de sinergias. Impacto estimado en precio: ya materializado en parte, pero incertidumbre estratégica persiste.. Doble posición con P&L de -11,18% y -4,3%. La OPA sobre Sabadell ha fracasado, eliminando el riesgo de dilución pero también el catalizador de crecimiento inorgánico. El beneficio Q1 +11% no ha evitado caídas acumuladas de doble dígito, señal de que el mercado descuenta incertidumbre estratégica post-OPA. Con la exposición bancaria ya en 31,58% de cartera y spreads AT1 en mínimos de ciclo, no se justifica promediar a la baja. Mantener sin añadir; revisar stop si la posición mayor supera -15%.
NTGYShulaya
+96,364 €
Valor1,904,499 €
P. Coste / Actual24.91 / 26.24
P&L+5.33%
ALERTA
Resultados superan 2.000M€ de beneficio neto, batiendo previsiones y consenso — positivo. Sin embargo, BlackRock ha vendido el 7,1% del capital en colocación acelerada a 24,75€ (-5,4% de descuento), señal de salida de un accionista relevante que presiona el precio y puede indicar techo de valoración a corto plazo. Yield del 6,6% atractivo pero la salida de BlackRock es un evento de impacto potencial >5% en cotización. Riesgo de overhang si otros accionistas siguen el movimiento.
ACSShulaya
+1,177,874 €
Valor2,961,640 €
P. Coste / Actual84.14 / 139.70
P&L+66.03%
VIGILAR
Rally del +50% en el año con nuevos máximos históricos. Catalizador principal: Turner (filial EEUU) con fuerte cartera de obra. Dividendo superando 2€/acción por primera vez. Riesgo de toma de beneficios tras subida vertical, pero fundamentales de backlog y márgenes respaldan la valoración. No hay señales de deterioro operativo.
IBEShulaya
+141,511 €
Valor1,930,005 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.50
P&L+7.91%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EEUU — segmentos regulados de alta visibilidad. Dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€. Plan 2025-2028 bien recibido por Renta 4. Scrip dividend mantiene flexibilidad de caja. Iberdrola cotiza en máximos históricos del IBEX, lo que refleja re-rating estructural por exposición a electrificación y redes. Sin alertas materiales.
MAPShulaya
+2,362 €
Valor2,301,148 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.19
P&L+0.10%
MANTENER
Beneficio Q1 +12,7% hasta 311M€. Dividendo récord aprobado (0,18€, pay-out >51%). La caída en bolsa pese al dividendo récord puede interpretarse como sell-on-news o preocupación por sostenibilidad del pay-out, pero los fundamentales aseguradores son sólidos. Resistencia técnica en 4,27€ relevante. Perfil defensivo adecuado para cartera diversificada. Sin alertas fundamentales.
Notas
SAN (Sues): Resultados sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3% — palanca operativa positiva. Goldman Sachs y consenso apuntan a upside del 14-20%. Dividendo activo y creciente. Caídas puntuales de cotización reflejan volatilidad de mercado, no deterioro fundamental. Tesis intacta.
ACS (Sues): Rally del +50% en el año con nuevos máximos históricos. Catalizador principal: Turner (filial EEUU) con fuerte cartera de obra. Dividendo superando 2€/acción por primera vez. Riesgo de toma de beneficios tras subida vertical, pero fundamentales de backlog y márgenes respaldan la valoración. No hay señales de deterioro operativo.
BBVA (Sues): Beneficio Q1 +11% (~3.000M€) y nuevo tramo de recompra de acciones son positivos. Sin embargo, caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) y desplome del 4% adicional sugieren que el mercado penaliza algo concreto post-resultados (posiblemente guidance conservador o impacto OPA Sabadell). La OPA sobre Sabadell ha concluido sin éxito (Armengol al mando, accionistas rechazaron la oferta), lo que elimina el riesgo de dilución pero también el potencial de sinergias. Impacto estimado en precio: ya materializado en parte, pero incertidumbre estratégica persiste.. Doble posición con P&L de -11,18% y -4,3%. La OPA sobre Sabadell ha fracasado, eliminando el riesgo de dilución pero también el catalizador de crecimiento inorgánico. El beneficio Q1 +11% no ha evitado caídas acumuladas de doble dígito, señal de que el mercado descuenta incertidumbre estratégica post-OPA. Con la exposición bancaria ya en 31,58% de cartera y spreads AT1 en mínimos de ciclo, no se justifica promediar a la baja. Mantener sin añadir; revisar stop si la posición mayor supera -15%.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EEUU — segmentos regulados de alta visibilidad. Dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€. Plan 2025-2028 bien recibido por Renta 4. Scrip dividend mantiene flexibilidad de caja. Iberdrola cotiza en máximos históricos del IBEX, lo que refleja re-rating estructural por exposición a electrificación y redes. Sin alertas materiales.
BBVA (Shulaya): Beneficio Q1 +11% (~3.000M€) y nuevo tramo de recompra de acciones son positivos. Sin embargo, caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) y desplome del 4% adicional sugieren que el mercado penaliza algo concreto post-resultados (posiblemente guidance conservador o impacto OPA Sabadell). La OPA sobre Sabadell ha concluido sin éxito (Armengol al mando, accionistas rechazaron la oferta), lo que elimina el riesgo de dilución pero también el potencial de sinergias. Impacto estimado en precio: ya materializado en parte, pero incertidumbre estratégica persiste.. Doble posición con P&L de -11,18% y -4,3%. La OPA sobre Sabadell ha fracasado, eliminando el riesgo de dilución pero también el catalizador de crecimiento inorgánico. El beneficio Q1 +11% no ha evitado caídas acumuladas de doble dígito, señal de que el mercado descuenta incertidumbre estratégica post-OPA. Con la exposición bancaria ya en 31,58% de cartera y spreads AT1 en mínimos de ciclo, no se justifica promediar a la baja. Mantener sin añadir; revisar stop si la posición mayor supera -15%.
NTGY (Shulaya): Resultados superan 2.000M€ de beneficio neto, batiendo previsiones y consenso — positivo. Sin embargo, BlackRock ha vendido el 7,1% del capital en colocación acelerada a 24,75€ (-5,4% de descuento), señal de salida de un accionista relevante que presiona el precio y puede indicar techo de valoración a corto plazo. Yield del 6,6% atractivo pero la salida de BlackRock es un evento de impacto potencial >5% en cotización. Riesgo de overhang si otros accionistas siguen el movimiento.
ACS (Shulaya): Rally del +50% en el año con nuevos máximos históricos. Catalizador principal: Turner (filial EEUU) con fuerte cartera de obra. Dividendo superando 2€/acción por primera vez. Riesgo de toma de beneficios tras subida vertical, pero fundamentales de backlog y márgenes respaldan la valoración. No hay señales de deterioro operativo.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EEUU — segmentos regulados de alta visibilidad. Dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€. Plan 2025-2028 bien recibido por Renta 4. Scrip dividend mantiene flexibilidad de caja. Iberdrola cotiza en máximos históricos del IBEX, lo que refleja re-rating estructural por exposición a electrificación y redes. Sin alertas materiales.
MAP (Shulaya): Beneficio Q1 +12,7% hasta 311M€. Dividendo récord aprobado (0,18€, pay-out >51%). La caída en bolsa pese al dividendo récord puede interpretarse como sell-on-news o preocupación por sostenibilidad del pay-out, pero los fundamentales aseguradores son sólidos. Resistencia técnica en 4,27€ relevante. Perfil defensivo adecuado para cartera diversificada. Sin alertas fundamentales.
Bonos
Valor
32,085,530 €
P&L
+903,631 €
+2.90%
CaixaBank, S.A.
+103,690 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.09
P&L+10.40%
Vencimiento2029-03-13
Dias1040
CaixaBank Q1 2026: beneficio neto 1.572M€ (+7% YoY), acumulando 5.891M€ en 2025 (+1,8%). Solvencia robusta, posición de liderazgo en banca privada española. AT1 con cupón 8,25% — dado el exceso de capital del emisor y el nivel elevado del cupón, la probabilidad de ejercicio de call en la primera fecha elegible es alta. Sin riesgos crediticios materiales.
Bankinter, SA
+158,070 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.90
P&L+5.24%
Vencimiento2028-08-15
Dias830
Bankinter Q1 2026: beneficio +8% hasta 291M€, crecimiento en todos los márgenes. Modelo de negocio eficiente y bien capitalizado. AT1 7,375% — cupón elevado sugiere incentivo a call, pero Bankinter es más conservador en gestión de capital que peers. Mejora del rating soberano de España (Moody's/Fitch upgrade) beneficia indirectamente al emisor. Sin alertas.
Julius Baer Gruppe A
+76,990 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 103.80
P&L+3.80%
Vencimiento2030-02-15
Dias1379
Julius Baer reporta caída de beneficios del 25% por pérdidas crediticias e impuestos — deterioro material de rentabilidad. Las pérdidas crediticias sugieren problemas en la cartera de préstamos (antecedente: exposición a Signa en 2023-2024). Menor generación de capital reduce probabilidad de call anticipada. Riesgo de extensión relevante. Posición a vigilar de cerca; considerar reducción si las pérdidas crediticias son recurrentes.
France Repulic 4.4 B
-11,562 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 97.59
P&L-2.78%
Vencimiento2057-05-25
Dias11340
Bono soberano Francia 4,4% 2057. Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene rating investment grade sólido (AA-/Aa2). Riesgo principal es duración muy larga (32 años) y sensibilidad a tipos. Desde perspectiva crediticia del emisor, sin deterioro identificable. Riesgo de mercado (tipos) no es riesgo crediticio.
ABN AMRO Bank NV
+220,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.18
P&L+3.63%
Vencimiento2034-09-22
Dias3059
ABN AMRO: sin noticias directas del emisor en el feed. Las noticias asociadas (proyecto fiscal Trump, Vaca Muerta) no son relevantes para la solvencia de ABN AMRO. Banco holandés bien capitalizado, bajo supervisión BCE, con perfil crediticio estable. AT1 6,375% — cupón moderado-alto; riesgo call medio dependiendo de fecha de primera call y condiciones de refinanciación. Ausencia de noticias negativas en emisor sólido = positivo por defecto.
Crédit Agricole S.A.
+122,822 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 101.45
P&L+4.06%
Vencimiento2035-03-23
Dias3241
Crédit Agricole: beneficio neto Q3 3.000M€ con mejora de previsiones 2026 — sólido. Sin embargo, alerta relevante: las acciones cayeron 5% por ratio de capital por debajo del consenso, lo que es una señal de presión sobre CET1. Un inversor activista reabre debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo (estructura compleja). Para AT1, un ratio de capital ajustado reduce el margen sobre el trigger de conversión/amortización. Monitorizar próxima publicación de ratios de capital. Alerta preventiva, no crisis.
Unicaja Banco, S.A.
+3,220 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 99.45
P&L+0.23%
Vencimiento2026-11-18
Dias194
Unicaja Q1 2026: beneficio +10,3% hasta 632M€, pay-out propuesto del 70% (+29% dividendo). Moody's eleva rating a 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida) tras mejora del soberano español — upgrade crediticio confirmado. AT1 4,875% con cupón relativamente bajo; menor incentivo a call vs peers con cupones más altos. Solvencia en mejora, perfil de riesgo reduciéndose.
CaixaBank, S.A.
+131,070 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.57
P&L+4.36%
Vencimiento2032-07-24
Dias2269
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 +7%, acumulado 2025 sólido. AT1 6,25% — cupón más bajo que el 8,25% pero aún por encima del coste de refinanciación actual para un emisor de esta calidad. Probabilidad de call alta si la fecha elegible está próxima. Sin riesgos crediticios. Doble exposición a CaixaBank en cartera — riesgo de concentración a considerar.
Commerzbank AG
+115,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.56
P&L+3.83%
Vencimiento2032-10-09
Dias2346
Commerzbank: RBC Capital mejora calificación por perspectivas de ganancias — upgrade de analistas. UniCredit lanza OPA de canje para superar el 30% sin tomar control total: escenario de M&A que típicamente es positivo para bonistas (prima de adquisición, mejora de perfil crediticio del grupo resultante). Accionistas UniCredit aprueban ampliación de 6.700M€ para la operación. AT1 6,625% con emisor en proceso de consolidación — riesgo call alto si UniCredit consolida y refinancia el capital del grupo.
Deutsche Bank AG
+6,828 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.81
P&L+1.15%
Vencimiento2026-11-30
Dias206
Deutsche Bank supera previsiones Q1 2026 — mejora de rentabilidad continuada tras años de reestructuración. AT1 4,5% con cupón bajo; menor urgencia de call desde perspectiva del emisor. Perfil crediticio en mejora estructural. Noticias de Acerinox y Santander Bank Polska en el feed no son relevantes para DB. Sin alertas.
BNP Paribas S.A.
+4,731 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.38
P&L+0.60%
Vencimiento2028-08-14
Dias829
BNP Paribas: beneficio Q3 3.000M€ con mejora de previsiones 2026. Análisis externo apunta a upside del 50% en equity, lo que refleja solidez del balance. AT1 8,5% — cupón muy elevado para un banco de esta calidad crediticia (G-SIB francés); probabilidad de call en primera fecha elegible muy alta, ya que el coste de refinanciación sería significativamente inferior. Riesgo de reinversión a considerar para el tenedor.
Coöperatieve Raboban
-7,040 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.97
P&L-0.32%
Vencimiento2026-12-29
Dias235
Rabobank: sin noticias directas del emisor. Las noticias asociadas (financiamiento acuícola, crédito sindicado México) no son relevantes para Rabobank. Cooperativa holandesa con rating AAA/Aaa, uno de los emisores más sólidos de Europa. AT1 3,25% — cupón muy bajo, prácticamente sin incentivo económico para call anticipada desde perspectiva del emisor. Ausencia de noticias negativas en emisor de máxima calidad = positivo.
Deutsche Bank AG
-9,768 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.81
P&L-0.44%
Vencimiento2026-11-30
Dias206
Deutsche Bank supera previsiones Q1 2026 — mejora de rentabilidad continuada tras años de reestructuración. AT1 4,5% con cupón bajo; menor urgencia de call desde perspectiva del emisor. Perfil crediticio en mejora estructural. Noticias de Acerinox y Santander Bank Polska en el feed no son relevantes para DB. Sin alertas.
EDP - Energias de Po
-11,960 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.11
P&L-0.53%
Vencimiento2026-12-12
Dias218
EDP: noticias del feed son antiguas (plan 2019-2022) o sobre OPA china rechazada — sin relevancia actual. EDP es utility portuguesa investment grade con perfil crediticio estable. Bono híbrido 1,5% 2082 con cupón muy bajo — sin incentivo a call. La ausencia de noticias recientes materiales y el perfil defensivo del sector utilities sugieren estabilidad crediticia. Riesgo principal es la larga duración del instrumento.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank Q1 2026: beneficio neto 1.572M€ (+7% YoY), acumulando 5.891M€ en 2025 (+1,8%). Solvencia robusta, posición de liderazgo en banca privada española. AT1 con cupón 8,25% — dado el exceso de capital del emisor y el nivel elevado del cupón, la probabilidad de ejercicio de call en la primera fecha elegible es alta. Sin riesgos crediticios materiales.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter Q1 2026: beneficio +8% hasta 291M€, crecimiento en todos los márgenes. Modelo de negocio eficiente y bien capitalizado. AT1 7,375% — cupón elevado sugiere incentivo a call, pero Bankinter es más conservador en gestión de capital que peers. Mejora del rating soberano de España (Moody's/Fitch upgrade) beneficia indirectamente al emisor. Sin alertas.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer reporta caída de beneficios del 25% por pérdidas crediticias e impuestos — deterioro material de rentabilidad. Las pérdidas crediticias sugieren problemas en la cartera de préstamos (antecedente: exposición a Signa en 2023-2024). Menor generación de capital reduce probabilidad de call anticipada. Riesgo de extensión relevante. Posición a vigilar de cerca; considerar reducción si las pérdidas crediticias son recurrentes.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano Francia 4,4% 2057. Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene rating investment grade sólido (AA-/Aa2). Riesgo principal es duración muy larga (32 años) y sensibilidad a tipos. Desde perspectiva crediticia del emisor, sin deterioro identificable. Riesgo de mercado (tipos) no es riesgo crediticio.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO: sin noticias directas del emisor en el feed. Las noticias asociadas (proyecto fiscal Trump, Vaca Muerta) no son relevantes para la solvencia de ABN AMRO. Banco holandés bien capitalizado, bajo supervisión BCE, con perfil crediticio estable. AT1 6,375% — cupón moderado-alto; riesgo call medio dependiendo de fecha de primera call y condiciones de refinanciación. Ausencia de noticias negativas en emisor sólido = positivo por defecto.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole: beneficio neto Q3 3.000M€ con mejora de previsiones 2026 — sólido. Sin embargo, alerta relevante: las acciones cayeron 5% por ratio de capital por debajo del consenso, lo que es una señal de presión sobre CET1. Un inversor activista reabre debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo (estructura compleja). Para AT1, un ratio de capital ajustado reduce el margen sobre el trigger de conversión/amortización. Monitorizar próxima publicación de ratios de capital. Alerta preventiva, no crisis.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja Q1 2026: beneficio +10,3% hasta 632M€, pay-out propuesto del 70% (+29% dividendo). Moody's eleva rating a 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida) tras mejora del soberano español — upgrade crediticio confirmado. AT1 4,875% con cupón relativamente bajo; menor incentivo a call vs peers con cupones más altos. Solvencia en mejora, perfil de riesgo reduciéndose.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 +7%, acumulado 2025 sólido. AT1 6,25% — cupón más bajo que el 8,25% pero aún por encima del coste de refinanciación actual para un emisor de esta calidad. Probabilidad de call alta si la fecha elegible está próxima. Sin riesgos crediticios. Doble exposición a CaixaBank en cartera — riesgo de concentración a considerar.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank: RBC Capital mejora calificación por perspectivas de ganancias — upgrade de analistas. UniCredit lanza OPA de canje para superar el 30% sin tomar control total: escenario de M&A que típicamente es positivo para bonistas (prima de adquisición, mejora de perfil crediticio del grupo resultante). Accionistas UniCredit aprueban ampliación de 6.700M€ para la operación. AT1 6,625% con emisor en proceso de consolidación — riesgo call alto si UniCredit consolida y refinancia el capital del grupo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones Q1 2026 — mejora de rentabilidad continuada tras años de reestructuración. AT1 4,5% con cupón bajo; menor urgencia de call desde perspectiva del emisor. Perfil crediticio en mejora estructural. Noticias de Acerinox y Santander Bank Polska en el feed no son relevantes para DB. Sin alertas.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas: beneficio Q3 3.000M€ con mejora de previsiones 2026. Análisis externo apunta a upside del 50% en equity, lo que refleja solidez del balance. AT1 8,5% — cupón muy elevado para un banco de esta calidad crediticia (G-SIB francés); probabilidad de call en primera fecha elegible muy alta, ya que el coste de refinanciación sería significativamente inferior. Riesgo de reinversión a considerar para el tenedor.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank: sin noticias directas del emisor. Las noticias asociadas (financiamiento acuícola, crédito sindicado México) no son relevantes para Rabobank. Cooperativa holandesa con rating AAA/Aaa, uno de los emisores más sólidos de Europa. AT1 3,25% — cupón muy bajo, prácticamente sin incentivo económico para call anticipada desde perspectiva del emisor. Ausencia de noticias negativas en emisor de máxima calidad = positivo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones Q1 2026 — mejora de rentabilidad continuada tras años de reestructuración. AT1 4,5% con cupón bajo; menor urgencia de call desde perspectiva del emisor. Perfil crediticio en mejora estructural. Noticias de Acerinox y Santander Bank Polska en el feed no son relevantes para DB. Sin alertas.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP: noticias del feed son antiguas (plan 2019-2022) o sobre OPA china rechazada — sin relevancia actual. EDP es utility portuguesa investment grade con perfil crediticio estable. Bono híbrido 1,5% 2082 con cupón muy bajo — sin incentivo a call. La ausencia de noticias recientes materiales y el perfil defensivo del sector utilities sugieren estabilidad crediticia. Riesgo principal es la larga duración del instrumento.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,20%
-355 bps
10.146 €
XS2295335413
09/11/2026
3,46%
-429 bps
-45.397 €
XS2050933972
29/12/2026
2,13%
-562 bps
-88.105 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (neto swap +10,146 € con un diferencial de -355 bps), que ofrece un YTC significativamente superior (4.20% vs 0.77%) con un horizonte temporal comparable a UNICAJA, aunque presenta riesgo de concentración sectorial en financieras y exposición a rating A/Baa1. Las otras dos alternativas generan pérdidas netas importantes y el bono actual mantiene un call muy cercano (196 días) que limita potencial alcista, pero antes de ejecutar el swap se debe evaluar si la calidad crediticia del emisor alemán compensa la menor visibilidad de call en UNICAJA y si la cartera ya tiene posiciones significativas en el sector financiero.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
3,46%
-216 bps
-119.788 €
XS2050933972
29/12/2026
2,13%
-349 bps
-162.134 €
ES0880907003
18/11/2026
0,77%
-485 bps
-237.829 €
🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: Deutsche Bank ofrece el YTC más atractivo en 4.20% con perfil de riesgo superior (banco sistémico vs. utilities/bancos regionales). El caveat crítico es que Unicaja Banco presenta riesgo de extensión extremo (YTC de solo 0.77%) y concentración en el sector bancario español de menor rating, mientras que Rabobank sufre dilución de retorno pese a la mejor spread absoluto, y todos los swaps generan pérdidas netas significativas en realización.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,20%
-1 bps
136.309 €
XS2295335413
09/11/2026
3,46%
-75 bps
114.140 €
ES0880907003
18/11/2026
0,77%
-344 bps
52.112 €
🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 es la mejor alternativa con un neto swap de +136,309 € y un YTC ask competitivo del 4.20%, aunque presenta riesgo de concentración sectorial en financieras y un call muy próximo (208 días) que limita el upside. Comparativamente, Rabobank ofrece mayor estabilidad con vencimiento más lejano (237 días) y menor volatilidad de spread, por lo que la decisión depende de la exposición actual a banca y la tolerancia al riesgo de call temprano.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,477,531 €
P&L
+2,912,448 €
+6.00%
Luminous SIFShulaya
+2,072,868 €
NAV (5-May)105.997
Valor36,637,951 €
P&L+6.00%
Luminous SIFShulaya
+839,580 €
NAV (5-May)105.997
Valor14,839,580 €
P&L+6.00%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,644,116 €
Total
8,832,506 €
P&L
+532,506 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+321,048 €
Valor EUR581,673 €
P. Compra / Actual178.35 / 398.04
P&L+123.18%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+152,700 €
Valor EUR430,846 €
P. Compra / Actual134.17 / 207.83
P&L+54.90%
BHP Group Ltd RegistGBP
+146,252 €
Valor EUR253,684 €
P. Compra / Actual24.78 / 58.52
P&L+136.13%
ASML Holding NV BearEUR
+143,146 €
Valor EUR299,565 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,331.40
P&L+91.51%
Lam Research Corp ReUSD
+140,776 €
Valor EUR196,935 €
P. Compra / Actual84.74 / 297.17
P&L+250.67%
Applied Materials InUSD
+116,526 €
Valor EUR191,186 €
P. Compra / Actual167.38 / 428.62
P&L+156.08%
Caterpillar Inc RegiUSD
+93,867 €
Valor EUR149,632 €
P. Compra / Actual345.45 / 926.93
P&L+168.33%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-66,645 €
Valor EUR56,742 €
P. Compra / Actual640.29 / 294.45
P&L-54.01%
Apple Inc RegisteredUSD
+64,761 €
Valor EUR418,929 €
P. Compra / Actual243.06 / 287.51
P&L+18.29%
Analog Devices Inc RUSD
+46,854 €
Valor EUR107,704 €
P. Compra / Actual234.82 / 415.63
P&L+77.00%
Arthur J.Gallagher CUSD
-33,166 €
Valor EUR48,516 €
P. Compra / Actual331.52 / 196.91
P&L-40.60%
Progressive Corp RegUSD
-32,936 €
Valor EUR81,094 €
P. Compra / Actual276.73 / 196.80
P&L-28.88%
Snowflake Inc RegistUSD
-32,702 €
Valor EUR35,618 €
P. Compra / Actual268.04 / 139.74
P&L-47.87%
Meta Platforms Inc RUSD
-32,360 €
Valor EUR343,671 €
P. Compra / Actual670.59 / 612.88
P&L-8.61%
ABB AG Registered ShCHF
+31,665 €
Valor EUR98,848 €
P. Compra / Actual56.66 / 83.36
P&L+47.13%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,842,158 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mapa de crédito global presenta una anomalía estructural de libro: spreads IG USD en 0.84 bps (percentil 14.7% del rango 5Y), HY USD en 2.77 (percentil 11.5%) y EM corporativo en 1.49 (percentil 3.4%, prácticamente en mínimos absolutos de 5 años) mientras el segmento CCC cotiza en 9.11 bps, en el percentil 56.3%, es decir, en la media histórica. Esta divergencia entre investment grade/HY comprimidos y CCC en media es la firma clásica de un mercado en fase terminal de compresión selectiva: el dinero institucional ha abandonado el extremo especulativo pero sigue comprado en crédito de calidad media, generando una falsa sensación de calma sistémica. Los gráficos Bloomberg confirman que AT1/CoCos cotizan a 2.61 OAS y Tier2 bancario a 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del ciclo post-SVB. El sesgo estructural bajista iniciado el 06/05 se ve respaldado por esta arquitectura de spreads: no hay margen de compresión adicional, solo riesgo asimétrico de re-pricing.
VIX17.50+0.63%
MOVE70.63-8.01%
SP5007,365.12+1.46%
IBEX3518,132.90+0.16%
EUROSTOXX506,058.66+0.52%
TREASURY_10Y4.36-1.36%
EUR_USD1.18+0.46%
EUR_GBP0.86+0.04%
EUR_CHF0.92-0.04%
EUR_SEK10.84+0.14%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF51.84+0.48%
XLU45.71-1.42%
XLI176.87+2.59%
Liquidez — neutral
No hay datos intradiarios de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. Sin embargo, la compresión simultánea de spreads EM corporativo a percentil 3.4% y HY euro a percentil 12% sugiere que la liquidez global sigue siendo suficientemente abundante para sostener carry trades en crédito. La ausencia de señales de drenaje agresivo (no hay spike en SOFR ni en FRA/OIS) mantiene el estado neutral, pero la dirección de riesgo es contractiva: cualquier reducción de balance Fed o tensión en el mercado de repos repo overnight empujaría primero al CCC (ya en percentil 56%) antes de contagiar al HY. Nivel de alerta moderado por asimetría: la liquidez sostiene el sistema pero no tiene capacidad de comprimir más.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito EM (percentil 3.4%) implica que los grandes fondos de deuda emergente están máximos en duración y mínimos en cash: cualquier evento de risk-off forzará ventas técnicas, no fundamentales.
La divergencia CCC (percentil 56%) vs HY BB/B (percentil ~11%) indica que el dinero inteligente ya ha rotado fuera del extremo especulativo, dejando al mercado HY sostenido por flujos de retail y ETFs, no por convicción institucional.
AT1 bancario europeo en 2.61 OAS: el mercado descuenta un escenario de tipos altos sostenidos con cero probabilidad de evento crediticio bancario, lo cual es una posición de consenso extremadamente concentrada.
Manipulacion Institucional — True
El fragmento de la base de conocimiento es explícito: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' del HY, mientras empresas cancelan emisiones. Simultáneamente los spreads HY siguen comprimidos (2.77 USD, 3.33 EUR según Bloomberg). Esta es la firma de distribución institucional clásica: los grandes actores venden a flujos de retail/ETFs que siguen comprando carry. El hecho de que Qualtrics y otras empresas software hayan cancelado emisiones HY es una señal de demanda institucional real ausente, no reflejada aún en el spread agregado. La divergencia entre flujos de salida institucionales y spreads comprimidos tiene una vida media histórica de 4-8 semanas antes de re-pricing.
Sentimiento — codicia
La compresión simultánea de spreads en 6 de 7 categorías de crédito monitorizadas, con EM corporativo en percentil 3.4% y HY en percentil ~12%, es una señal cuantitativa de codicia en crédito. El fragmento de Llàtzer ('Y el mercado no cae...') captura el estado psicológico: expectativa de corrección que no llega, lo que genera FOMO y compra de carry. Esta dinámica es contrarian bajista: cuando el consenso espera caída pero sigue comprando carry, el mercado está en fase de distribución disfrazada de resiliencia. No es señal de compra contrarian alcista; es señal de que el re-pricing, cuando llegue, será desordenado.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito comprimidos en todos los segmentos de calidad (IG, HY, EM) implican que el MOVE index está en zona baja, consistente con un mercado de bonos que no está descontando volatilidad de tipos ni eventos de crédito. Sin embargo, la divergencia CCC en percentil 56% vs IG en percentil 14% sugiere que la volatilidad implícita en el extremo especulativo ya está normalizando. Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61 OAS y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero con convexidad negativa a estos niveles — cualquier spike de volatilidad de tipos (MOVE >130) comprimiría los precios de AT1 de forma no lineal dado su estructura de call y conversión.