La cartera genera un P&L total de +12.59M EUR (+11.76%) sobre una base sólida, pero hoy el contexto macro invierte la lectura: los spreads de crédito globales cotizan en percentiles históricamente extremos (EM HY en percentil 2.0%, IG USD en 10.4%), señal de complacencia máxima que históricamente precede correcciones de 50-150 bps en HY y 30-60 bps en IG en los 6-12 meses siguientes. Nuestra exposición a bonos bancarios europeos —AT1/CoCos en 2.61%, Tier2 en 143.5 bps, ambos en mínimos plurianuales— es el punto de mayor fragilidad: el 31.62% de la cartera en banca, combinado con una cartera de bonos que acumula +7.67M EUR de P&L, implica que hemos capturado prácticamente todo el upside disponible en crédito y el perfil asimétrico es ahora negativo. La detección de distribución institucional —dinero profesional abandonando CCC y EM HY mientras mantiene comprimidos los spreads IG mediante ETF pasivos— refuerza la urgencia de actuar: no es momento de esperar confirmación. En renta variable, BBVA acumula pérdidas de -12.21% y -5.4% en dos posiciones separadas con sentimiento neutral y riesgo binario OPA-Sabadell pendiente de resolución regulatoria; EZE cae -12.0% con fundamentales deteriorados y dilución inminente por ampliación de capital de 7.9M EUR. La recomendación del comité para hoy es iniciar una reducción táctica de la exposición a bonos bancarios con mayor duración y evaluar el cierre de las posiciones en BBVA y EZE antes de que los catalizadores negativos cristalicen.
DIVERGENCIA CCC vs. HY BB/B: El CCC US HY cotiza en percentil 54% (9.07 bps) mientras el HY BB/B está en percentil 10%. Esta divergencia históricamente precede en 3-6 meses una ampliación generalizada del universo HY. Acción: reducir posiciones en HY BB/B rated (ETFs HYG, JNK, iShares EUR HY) y no renovar posiciones vencidas en el segmento.
AT1/CoCos EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS (2.61%): El carry de 2.61% no compensa el riesgo de extensión de call ni el riesgo de conversión en escenario de estrés bancario. Con Basilea IV en implementación y potencial revisión de NPLs en banca periférica europea, el perfil riesgo/recompensa es negativo. Acción: no añadir AT1 en cartera; si hay posiciones existentes con ganancias latentes, considerar toma de beneficios parcial.
EM CORPORATIVOS EN PERCENTIL 3.6% (1.49 bps ICE BofA): Nivel prácticamente en mínimos absolutos de la ventana de 5 años. El mercado no está cobrando prima por riesgo divisa, geopolítico ni de refinanciación en emergentes. Con el dólar en zona de debilidad y tensiones comerciales latentes, cualquier reversión del carry trade EM podría ampliar 100-150 bps en semanas. Acción: cerrar posiciones largas en deuda EM hard currency corporativa; esperar niveles de percentil 25-30% para reentrar.
SEÑAL DE DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL ENCUBIERTA: Los fragmentos confirman que el dinero profesional está rotando desde HY hacia IG, Treasuries y sectores defensivos 'a un ritmo 20 veces superior al normal', mientras los spreads superficiales siguen comprimidos por flujos pasivos. Esta divergencia entre flujos activos (salida) y spreads (comprimidos) es una señal de distribución clásica. Acción: alinear cartera con el dinero activo, no con el spread superficial — incrementar peso en IG corto plazo y Treasuries 2-5Y.
Acciones
Valor
14,289,246 €
P&L
+1,326,395 €
+10.23%
SANSues
-71,462 €
Valor2,210,514 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.38
P&L-3.13%
MANTENER
Resultados sólidos: ingresos +4%, costes -3% (jaws positivo), BPA ordinario +17% y captación de 8M de clientes. Múltiples mejoras de valoración por parte de analistas y potencial alcista del 14% según consenso. Dividendo creciente refuerza la tesis. Sin alertas materiales identificadas.
ACSSues
+174,213 €
Valor574,868 €
P. Coste / Actual95.62 / 137.20
P&L+43.48%
VIGILAR
Revalorización superior al 50% en el año con nuevos máximos históricos. Dividendo por encima de 2 euros por acción por primera vez. La prueba clave es la filial Turner (construcción en EE.UU.): si los resultados confirman la tendencia, la tesis se refuerza. No hay alertas materiales, aunque el nivel de valoración exige que los fundamentales acompañen.. Dos posiciones con P&L de +43.48% y +63.06% —las mayores ganancias en renta variable— con recomendación VIGILAR y sentimiento positivo. ACS cotiza en máximos históricos con dividendo superando 2 EUR/acción por primera vez. La clave próxima es la publicación de resultados de Turner (filial USA): si confirman la tendencia, la tesis se refuerza; si decepcionan, el nivel de valoración actual no perdona. Recomendación: mantener pero definir stop dinámico al 10% desde máximos para proteger las plusvalías acumuladas.
BBVASues
-48,927 €
Valor351,934 €
P. Coste / Actual21.44 / 18.82
P&L-12.21%
ALERTA
Beneficio Q1 de ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra de acciones son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (pérdida de 10.300M€ de capitalización) y la volatilidad post-resultados sugieren que el mercado descuenta incertidumbre sobre la OPA a Sabadell. La resolución de la OPA (pendiente de aprobación regulatoria y accionistas de Sabadell) es un riesgo binario con impacto potencial >5% en precio: integración compleja, posible dilución, riesgo de ejecución y presión sobre capital CET1 en caso de cierre.. Dos posiciones con P&L de -12.21% y -5.4% respectivamente, ambas en ALERTA con sentimiento neutral. La caída del 8.8% en una sesión tras resultados Q1 (beneficio +11%, recompra activa) confirma que el mercado descuenta el riesgo binario de la OPA a Sabadell: integración compleja, posible dilución de capital CET1 y riesgo de ejecución. Con spreads bancarios AT1 en mínimos históricos, cualquier ampliación de spreads golpea desproporcionadamente a BBVA por su perfil de riesgo regulatorio. Recomendación: evaluar cierre de ambas posiciones esta semana antes de la resolución regulatoria.
IBESues
+9,903 €
Valor409,575 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.48
P&L+2.48%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€/acción. Respaldo de Renta 4 tras plan 2025-2028. El scrip dividend implica ligera dilución pero es práctica habitual y aceptada por el mercado. Posición en máximos del IBEX 35. Sin alertas materiales.
BBVAShulaya
-97,297 €
Valor1,703,210 €
P. Coste / Actual19.90 / 18.82
P&L-5.40%
ALERTA
Beneficio Q1 de ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra de acciones son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (pérdida de 10.300M€ de capitalización) y la volatilidad post-resultados sugieren que el mercado descuenta incertidumbre sobre la OPA a Sabadell. La resolución de la OPA (pendiente de aprobación regulatoria y accionistas de Sabadell) es un riesgo binario con impacto potencial >5% en precio: integración compleja, posible dilución, riesgo de ejecución y presión sobre capital CET1 en caso de cierre.. Dos posiciones con P&L de -12.21% y -5.4% respectivamente, ambas en ALERTA con sentimiento neutral. La caída del 8.8% en una sesión tras resultados Q1 (beneficio +11%, recompra activa) confirma que el mercado descuenta el riesgo binario de la OPA a Sabadell: integración compleja, posible dilución de capital CET1 y riesgo de ejecución. Con spreads bancarios AT1 en mínimos históricos, cualquier ampliación de spreads golpea desproporcionadamente a BBVA por su perfil de riesgo regulatorio. Recomendación: evaluar cierre de ambas posiciones esta semana antes de la resolución regulatoria.
NTGYShulaya
+110,880 €
Valor1,919,015 €
P. Coste / Actual24.91 / 26.44
P&L+6.13%
ALERTA
Resultados récord con beneficio neto superando 2.000M€ son positivos fundamentalmente. Sin embargo, la venta acelerada del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€/acción (descuento del 5,4%) es una señal de alerta material: genera incertidumbre sobre el accionariado de referencia, presiona el precio a corto plazo y reabre el debate sobre posibles movimientos corporativos (OPA, cambio de control). La acción cayó un 3,55% pese a los buenos resultados, lo que refleja que el mercado prioriza el riesgo de inestabilidad accionarial sobre los fundamentales.
ACSShulaya
+1,124,874 €
Valor2,908,640 €
P. Coste / Actual84.14 / 137.20
P&L+63.06%
VIGILAR
Revalorización superior al 50% en el año con nuevos máximos históricos. Dividendo por encima de 2 euros por acción por primera vez. La prueba clave es la filial Turner (construcción en EE.UU.): si los resultados confirman la tendencia, la tesis se refuerza. No hay alertas materiales, aunque el nivel de valoración exige que los fundamentales acompañen.. Dos posiciones con P&L de +43.48% y +63.06% —las mayores ganancias en renta variable— con recomendación VIGILAR y sentimiento positivo. ACS cotiza en máximos históricos con dividendo superando 2 EUR/acción por primera vez. La clave próxima es la publicación de resultados de Turner (filial USA): si confirman la tendencia, la tesis se refuerza; si decepcionan, el nivel de valoración actual no perdona. Recomendación: mantener pero definir stop dinámico al 10% desde máximos para proteger las plusvalías acumuladas.
IBEShulaya
+140,521 €
Valor1,929,015 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.48
P&L+7.86%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€/acción. Respaldo de Renta 4 tras plan 2025-2028. El scrip dividend implica ligera dilución pero es práctica habitual y aceptada por el mercado. Posición en máximos del IBEX 35. Sin alertas materiales.
MAPShulaya
-16,311 €
Valor2,282,475 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.16
P&L-0.71%
MANTENER
Beneficio neto Q1 +12,7% hasta 311M€. Dividendo récord de 0,18€/acción aprobado (pay-out >51%). La caída en bolsa pese a estos datos puede interpretarse como oportunidad defensiva en un valor con yield atractivo. El perfil asegurador diversificado y la mejora de resultados sostienen la tesis. Sin alertas materiales.
Notas
SAN (Sues): Resultados sólidos: ingresos +4%, costes -3% (jaws positivo), BPA ordinario +17% y captación de 8M de clientes. Múltiples mejoras de valoración por parte de analistas y potencial alcista del 14% según consenso. Dividendo creciente refuerza la tesis. Sin alertas materiales identificadas.
ACS (Sues): Revalorización superior al 50% en el año con nuevos máximos históricos. Dividendo por encima de 2 euros por acción por primera vez. La prueba clave es la filial Turner (construcción en EE.UU.): si los resultados confirman la tendencia, la tesis se refuerza. No hay alertas materiales, aunque el nivel de valoración exige que los fundamentales acompañen.. Dos posiciones con P&L de +43.48% y +63.06% —las mayores ganancias en renta variable— con recomendación VIGILAR y sentimiento positivo. ACS cotiza en máximos históricos con dividendo superando 2 EUR/acción por primera vez. La clave próxima es la publicación de resultados de Turner (filial USA): si confirman la tendencia, la tesis se refuerza; si decepcionan, el nivel de valoración actual no perdona. Recomendación: mantener pero definir stop dinámico al 10% desde máximos para proteger las plusvalías acumuladas.
BBVA (Sues): Beneficio Q1 de ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra de acciones son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (pérdida de 10.300M€ de capitalización) y la volatilidad post-resultados sugieren que el mercado descuenta incertidumbre sobre la OPA a Sabadell. La resolución de la OPA (pendiente de aprobación regulatoria y accionistas de Sabadell) es un riesgo binario con impacto potencial >5% en precio: integración compleja, posible dilución, riesgo de ejecución y presión sobre capital CET1 en caso de cierre.. Dos posiciones con P&L de -12.21% y -5.4% respectivamente, ambas en ALERTA con sentimiento neutral. La caída del 8.8% en una sesión tras resultados Q1 (beneficio +11%, recompra activa) confirma que el mercado descuenta el riesgo binario de la OPA a Sabadell: integración compleja, posible dilución de capital CET1 y riesgo de ejecución. Con spreads bancarios AT1 en mínimos históricos, cualquier ampliación de spreads golpea desproporcionadamente a BBVA por su perfil de riesgo regulatorio. Recomendación: evaluar cierre de ambas posiciones esta semana antes de la resolución regulatoria.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€/acción. Respaldo de Renta 4 tras plan 2025-2028. El scrip dividend implica ligera dilución pero es práctica habitual y aceptada por el mercado. Posición en máximos del IBEX 35. Sin alertas materiales.
BBVA (Shulaya): Beneficio Q1 de ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra de acciones son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (pérdida de 10.300M€ de capitalización) y la volatilidad post-resultados sugieren que el mercado descuenta incertidumbre sobre la OPA a Sabadell. La resolución de la OPA (pendiente de aprobación regulatoria y accionistas de Sabadell) es un riesgo binario con impacto potencial >5% en precio: integración compleja, posible dilución, riesgo de ejecución y presión sobre capital CET1 en caso de cierre.. Dos posiciones con P&L de -12.21% y -5.4% respectivamente, ambas en ALERTA con sentimiento neutral. La caída del 8.8% en una sesión tras resultados Q1 (beneficio +11%, recompra activa) confirma que el mercado descuenta el riesgo binario de la OPA a Sabadell: integración compleja, posible dilución de capital CET1 y riesgo de ejecución. Con spreads bancarios AT1 en mínimos históricos, cualquier ampliación de spreads golpea desproporcionadamente a BBVA por su perfil de riesgo regulatorio. Recomendación: evaluar cierre de ambas posiciones esta semana antes de la resolución regulatoria.
NTGY (Shulaya): Resultados récord con beneficio neto superando 2.000M€ son positivos fundamentalmente. Sin embargo, la venta acelerada del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€/acción (descuento del 5,4%) es una señal de alerta material: genera incertidumbre sobre el accionariado de referencia, presiona el precio a corto plazo y reabre el debate sobre posibles movimientos corporativos (OPA, cambio de control). La acción cayó un 3,55% pese a los buenos resultados, lo que refleja que el mercado prioriza el riesgo de inestabilidad accionarial sobre los fundamentales.
ACS (Shulaya): Revalorización superior al 50% en el año con nuevos máximos históricos. Dividendo por encima de 2 euros por acción por primera vez. La prueba clave es la filial Turner (construcción en EE.UU.): si los resultados confirman la tendencia, la tesis se refuerza. No hay alertas materiales, aunque el nivel de valoración exige que los fundamentales acompañen.. Dos posiciones con P&L de +43.48% y +63.06% —las mayores ganancias en renta variable— con recomendación VIGILAR y sentimiento positivo. ACS cotiza en máximos históricos con dividendo superando 2 EUR/acción por primera vez. La clave próxima es la publicación de resultados de Turner (filial USA): si confirman la tendencia, la tesis se refuerza; si decepcionan, el nivel de valoración actual no perdona. Recomendación: mantener pero definir stop dinámico al 10% desde máximos para proteger las plusvalías acumuladas.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€/acción. Respaldo de Renta 4 tras plan 2025-2028. El scrip dividend implica ligera dilución pero es práctica habitual y aceptada por el mercado. Posición en máximos del IBEX 35. Sin alertas materiales.
MAP (Shulaya): Beneficio neto Q1 +12,7% hasta 311M€. Dividendo récord de 0,18€/acción aprobado (pay-out >51%). La caída en bolsa pese a estos datos puede interpretarse como oportunidad defensiva en un valor con yield atractivo. El perfil asegurador diversificado y la mejora de resultados sostienen la tesis. Sin alertas materiales.
Bonos
Valor
32,134,425 €
P&L
+952,628 €
+3.06%
CaixaBank, S.A.
+106,610 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.38
P&L+10.69%
Vencimiento2029-03-13
Dias1039
CaixaBank reporta beneficio Q1 2026 de 1.572M€ (+7% interanual) y beneficio neto 2025 de 5.891M€ (+1,8%). Solvencia robusta y generación de capital consistente. El AT1 al 8,25% de cupón, en un entorno donde los nuevos AT1 se emiten a niveles inferiores y el emisor genera capital holgadamente, presenta riesgo de call elevado en la próxima fecha de amortización opcional. Positivo para la solvencia del emisor, pero el inversor debe considerar riesgo de reinversión.
Bankinter, SA
+138,300 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.24
P&L+4.58%
Vencimiento2028-08-15
Dias829
Bankinter reporta beneficio Q1 +8% con crecimiento en todos los márgenes. Moody's ha elevado el rating de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano español (Moody's y Fitch han mejorado el rating de España), lo que beneficia directamente a Bankinter. AT1 al 7,375% con emisor sólido y bien capitalizado: riesgo de call alto en próxima fecha de call. Cambio de rating calificado como upgrade por el efecto arrastre del soberano.
Julius Baer Gruppe A
+83,146 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.11
P&L+4.11%
Vencimiento2030-02-15
Dias1378
Sin noticias relevantes sobre Julius Baer en el período analizado. La única referencia es una mención genérica en un artículo de valores infravalorados de Morningstar. Julius Baer ha tenido episodios de riesgo crediticio en el pasado (exposición a Signa). Sin información suficiente para evaluar cambios en la tesis. Sentimiento neutral por ausencia de datos negativos recientes pero sin confirmación positiva.
France Repulic 4.4 B
-7,819 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 98.50
P&L-1.88%
Vencimiento2057-05-25
Dias11339
Bono soberano francés a largo plazo (vencimiento 2057). Sin noticias específicas en el período. Francia mantiene su posición como emisor soberano de referencia en la eurozona. La ausencia de noticias negativas en un contexto de estabilización de spreads periféricos europeos es positiva. Riesgo de call no aplicable para deuda soberana estándar.. Bono Francia 4.4% con vencimiento 2057 (11.339 días de duración residual) y P&L de -1.88%, el único bono soberano en pérdidas de la cartera. Con sesgo macro bajista y spreads en mínimos, la duración extrema de este instrumento lo convierte en el mayor riesgo de tipo de interés de la cartera de renta fija: un re-pricing de 50 bps en la curva francesa implica una pérdida de precio aproximada del 25% en este bono. Recomendación: revisar el tamaño de esta posición en el próximo comité de riesgo y considerar reducción parcial.
ABN AMRO Bank NV
+238,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.48
P&L+3.92%
Vencimiento2034-09-22
Dias3058
ABN AMRO es un banco neerlandés bien capitalizado bajo supervisión del BCE. Sin noticias directas sobre el emisor en el período (la noticia de Vaca Muerta es irrelevante para ABN AMRO). La solidez del sistema bancario europeo y los buenos resultados del sector en general son positivos para la solvencia. AT1 al 6,375%: riesgo de call medio dado el nivel de cupón moderado en el contexto actual.
Crédit Agricole S.A.
+142,879 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.10
P&L+4.73%
Vencimiento2035-03-23
Dias3240
Crédit Agricole está en proceso de adquisición de Banco BPM, lo que amplía su escala en Italia. Un inversor activista reabre el debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo, lo que podría generar simplificación estructural positiva para el crédito. El artículo de TIKR sugiere potencial de revalorización adicional. AT1 al 5,875%: en el contexto actual de tipos y con un emisor de primer nivel, el riesgo de call es alto. La adquisición de BPM podría presionar temporalmente el capital, pero Crédit Agricole tiene holgura suficiente.
Unicaja Banco, S.A.
+4,340 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 99.53
P&L+0.31%
Vencimiento2026-11-18
Dias193
Unicaja presenta resultados Q1 2026 positivos. Moody's eleva el rating de 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida) tras la mejora del soberano español: esto es un upgrade directo y relevante para el AT1. Unicaja aparece en el ranking de bancos más solventes de España 2026. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Riesgo de call medio.
CaixaBank, S.A.
+135,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.73
P&L+4.52%
Vencimiento2032-07-24
Dias2268
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€ (+7%) y 5.891M€ en 2025. AT1 al 6,25%: cupón inferior al 8,25% de la otra emisión, por lo que el incentivo de call es menor aunque sigue siendo relevante. Solvencia del emisor positiva. Riesgo de call medio-alto pero inferior a la emisión de mayor cupón.
Commerzbank AG
+131,430 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 105.08
P&L+4.35%
Vencimiento2032-10-09
Dias2345
RBC Capital mejora la calificación de Commerzbank por perspectivas de ganancias: upgrade de analistas con impacto positivo en la percepción crediticia. La OPA de canje de UniCredit para superar el 30% sin tomar el control es un factor de soporte: la presión compradora de UniCredit actúa como suelo para la valoración y mejora el perfil crediticio del emisor al atraer un accionista estratégico de primer nivel. AT1 al 6,625%: con mejora de perspectivas y posible consolidación, riesgo de call alto.
Deutsche Bank AG
+6,978 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.83
P&L+1.18%
Vencimiento2026-11-30
Dias205
Deutsche Bank supera previsiones en Q1 2026, lo que refuerza la solvencia del emisor. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce significativamente el incentivo económico de ejercer la call. Deutsche Bank ha tenido históricamente una política conservadora respecto a calls de AT1 cuando el coste de refinanciación es similar o superior. Riesgo de call bajo. Sentimiento positivo por mejora de resultados.
BNP Paribas S.A.
+4,216 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.31
P&L+0.54%
Vencimiento2028-08-14
Dias828
BNP Paribas reporta resultados Q1 2026 positivos. El artículo de TIKR sugiere un potencial de revalorización del 50% en equity, lo que refleja una valoración atractiva y solvencia robusta. AT1 al 8,5% (denominado en USD): es uno de los cupones más altos de la cartera de bonos. Con un emisor de primer nivel europeo y un cupón tan elevado, el riesgo de call en la próxima fecha es muy alto. El inversor debe prepararse para reinversión a tasas inferiores.
Coöperatieve Raboban
-7,040 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.97
P&L-0.32%
Vencimiento2026-12-29
Dias234
Rabobank es una cooperativa neerlandesa con rating AA y uno de los bancos más sólidos de Europa. Sin noticias directas sobre el emisor. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo que hace prácticamente inviable el ejercicio de la call desde una perspectiva económica para el emisor. Riesgo de call muy bajo. La solidez estructural del emisor hace que la ausencia de noticias negativas sea en sí misma positiva.
Deutsche Bank AG
-9,218 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.83
P&L-0.42%
Vencimiento2026-11-30
Dias205
Deutsche Bank supera previsiones en Q1 2026, lo que refuerza la solvencia del emisor. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce significativamente el incentivo económico de ejercer la call. Deutsche Bank ha tenido históricamente una política conservadora respecto a calls de AT1 cuando el coste de refinanciación es similar o superior. Riesgo de call bajo. Sentimiento positivo por mejora de resultados.
EDP - Energias de Po
-15,985 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 97.93
P&L-0.70%
Vencimiento2026-12-12
Dias217
EDP es una utility portuguesa con perfil crediticio estable. La única noticia referenciada es un plan estratégico de 2019-2022, lo que indica ausencia de información reciente relevante. Bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón extremadamente bajo que elimina prácticamente cualquier incentivo de call. Sentimiento neutral por falta de datos actualizados, aunque el perfil de utility regulada es inherentemente estable.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio Q1 2026 de 1.572M€ (+7% interanual) y beneficio neto 2025 de 5.891M€ (+1,8%). Solvencia robusta y generación de capital consistente. El AT1 al 8,25% de cupón, en un entorno donde los nuevos AT1 se emiten a niveles inferiores y el emisor genera capital holgadamente, presenta riesgo de call elevado en la próxima fecha de amortización opcional. Positivo para la solvencia del emisor, pero el inversor debe considerar riesgo de reinversión.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio Q1 +8% con crecimiento en todos los márgenes. Moody's ha elevado el rating de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano español (Moody's y Fitch han mejorado el rating de España), lo que beneficia directamente a Bankinter. AT1 al 7,375% con emisor sólido y bien capitalizado: riesgo de call alto en próxima fecha de call. Cambio de rating calificado como upgrade por el efecto arrastre del soberano.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Sin noticias relevantes sobre Julius Baer en el período analizado. La única referencia es una mención genérica en un artículo de valores infravalorados de Morningstar. Julius Baer ha tenido episodios de riesgo crediticio en el pasado (exposición a Signa). Sin información suficiente para evaluar cambios en la tesis. Sentimiento neutral por ausencia de datos negativos recientes pero sin confirmación positiva.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (vencimiento 2057). Sin noticias específicas en el período. Francia mantiene su posición como emisor soberano de referencia en la eurozona. La ausencia de noticias negativas en un contexto de estabilización de spreads periféricos europeos es positiva. Riesgo de call no aplicable para deuda soberana estándar.. Bono Francia 4.4% con vencimiento 2057 (11.339 días de duración residual) y P&L de -1.88%, el único bono soberano en pérdidas de la cartera. Con sesgo macro bajista y spreads en mínimos, la duración extrema de este instrumento lo convierte en el mayor riesgo de tipo de interés de la cartera de renta fija: un re-pricing de 50 bps en la curva francesa implica una pérdida de precio aproximada del 25% en este bono. Recomendación: revisar el tamaño de esta posición en el próximo comité de riesgo y considerar reducción parcial.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco neerlandés bien capitalizado bajo supervisión del BCE. Sin noticias directas sobre el emisor en el período (la noticia de Vaca Muerta es irrelevante para ABN AMRO). La solidez del sistema bancario europeo y los buenos resultados del sector en general son positivos para la solvencia. AT1 al 6,375%: riesgo de call medio dado el nivel de cupón moderado en el contexto actual.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole está en proceso de adquisición de Banco BPM, lo que amplía su escala en Italia. Un inversor activista reabre el debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo, lo que podría generar simplificación estructural positiva para el crédito. El artículo de TIKR sugiere potencial de revalorización adicional. AT1 al 5,875%: en el contexto actual de tipos y con un emisor de primer nivel, el riesgo de call es alto. La adquisición de BPM podría presionar temporalmente el capital, pero Crédit Agricole tiene holgura suficiente.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja presenta resultados Q1 2026 positivos. Moody's eleva el rating de 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida) tras la mejora del soberano español: esto es un upgrade directo y relevante para el AT1. Unicaja aparece en el ranking de bancos más solventes de España 2026. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Riesgo de call medio.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€ (+7%) y 5.891M€ en 2025. AT1 al 6,25%: cupón inferior al 8,25% de la otra emisión, por lo que el incentivo de call es menor aunque sigue siendo relevante. Solvencia del emisor positiva. Riesgo de call medio-alto pero inferior a la emisión de mayor cupón.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): RBC Capital mejora la calificación de Commerzbank por perspectivas de ganancias: upgrade de analistas con impacto positivo en la percepción crediticia. La OPA de canje de UniCredit para superar el 30% sin tomar el control es un factor de soporte: la presión compradora de UniCredit actúa como suelo para la valoración y mejora el perfil crediticio del emisor al atraer un accionista estratégico de primer nivel. AT1 al 6,625%: con mejora de perspectivas y posible consolidación, riesgo de call alto.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones en Q1 2026, lo que refuerza la solvencia del emisor. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce significativamente el incentivo económico de ejercer la call. Deutsche Bank ha tenido históricamente una política conservadora respecto a calls de AT1 cuando el coste de refinanciación es similar o superior. Riesgo de call bajo. Sentimiento positivo por mejora de resultados.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas reporta resultados Q1 2026 positivos. El artículo de TIKR sugiere un potencial de revalorización del 50% en equity, lo que refleja una valoración atractiva y solvencia robusta. AT1 al 8,5% (denominado en USD): es uno de los cupones más altos de la cartera de bonos. Con un emisor de primer nivel europeo y un cupón tan elevado, el riesgo de call en la próxima fecha es muy alto. El inversor debe prepararse para reinversión a tasas inferiores.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa neerlandesa con rating AA y uno de los bancos más sólidos de Europa. Sin noticias directas sobre el emisor. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo que hace prácticamente inviable el ejercicio de la call desde una perspectiva económica para el emisor. Riesgo de call muy bajo. La solidez estructural del emisor hace que la ausencia de noticias negativas sea en sí misma positiva.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones en Q1 2026, lo que refuerza la solvencia del emisor. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce significativamente el incentivo económico de ejercer la call. Deutsche Bank ha tenido históricamente una política conservadora respecto a calls de AT1 cuando el coste de refinanciación es similar o superior. Riesgo de call bajo. Sentimiento positivo por mejora de resultados.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP es una utility portuguesa con perfil crediticio estable. La única noticia referenciada es un plan estratégico de 2019-2022, lo que indica ausencia de información reciente relevante. Bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón extremadamente bajo que elimina prácticamente cualquier incentivo de call. Sentimiento neutral por falta de datos actualizados, aunque el perfil de utility regulada es inherentemente estable.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,24%
-351 bps
21.461 €
XS2050933972
29/12/2026
2,09%
-566 bps
-81.491 €
XS2295335413
09/11/2026
2,32%
-543 bps
-92.935 €
🤖 La alternativa Deutsche Bank DE000DL19V55 es la única que genera valor positivo con un neto swap de +21,461 € y un diferencial de rendimiento atractivo de -351 bps, aunque presenta concentración en riesgo bancario sistémico como caveat principal. Las otras dos opciones destruyen valor, por lo que si no se asume riesgo adicional de emisor, es preferible mantener el Unicaja actual con su superior YTC del 0.60%.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2050933972
29/12/2026
2,09%
-353 bps
-152.731 €
XS2295335413
09/11/2026
2,32%
-330 bps
-156.996 €
ES0880907003
18/11/2026
0,60%
-502 bps
-233.468 €
🤖 El swap hacia UNICAJA BANCO es el más atractivo en términos de carry (cupón 4.875% vs 4.5%), pero presenta un caveat crítico de riesgo de crédito dado que es una entidad financiera pequeña con rating inferior, mientras que RABOBANK ofrece mejor relación riesgo-retorno con solo -152k € de coste neto y exposure a banco sistémico holandés, aunque ambas alternativas destruyen valor en bruto comparadas con mantener el DEUTSCHE BANK actual que genera carry positivo sin liquidar posición. Ninguna de las tres alternativas justifica economicamente el swap dado que los costes netos de transacción superan los diferenciales de rendimiento, especialmente considerando que el DEUTSCHE BANK vence en 207 días con YTC competitivo del 4.24%.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,24%
+3 bps
136.889 €
XS2295335413
09/11/2026
2,32%
-189 bps
88.151 €
ES0880907003
18/11/2026
0,60%
-361 bps
48.026 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (soc. LRI) con un diferencial de solo +3 bps respecto al actual y un neto swap de 136,889 €, aunque el principal caveat es la concentración en el sector financiero y la menor duración (call a 207d vs 236d del Rabobank). Las otras dos opciones presentan deterioros significativos de rendimiento (Iberdrola -189 bps, Unicaja -361 bps) que no compensan sus menores retornos netos.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,770,864 €
P&L
+3,205,781 €
+6.60%
Luminous SIFShulaya
+2,281,641 €
NAV (6-May)106.601
Valor36,846,724 €
P&L+6.60%
Luminous SIFShulaya
+924,140 €
NAV (6-May)106.601
Valor14,924,140 €
P&L+6.60%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,582,143 €
Total
8,770,533 €
P&L
+470,533 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+321,658 €
Valor EUR582,838 €
P. Compra / Actual178.35 / 397.99
P&L+123.16%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+160,649 €
Valor EUR439,387 €
P. Compra / Actual134.17 / 211.50
P&L+57.63%
BHP Group Ltd RegistGBP
+143,714 €
Valor EUR251,097 €
P. Compra / Actual24.78 / 57.95
P&L+133.83%
Lam Research Corp ReUSD
+134,003 €
Valor EUR190,281 €
P. Compra / Actual84.74 / 286.52
P&L+238.10%
ASML Holding NV BearEUR
+133,246 €
Valor EUR289,665 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,287.40
P&L+85.19%
Applied Materials InUSD
+108,737 €
Valor EUR183,556 €
P. Compra / Actual167.38 / 410.64
P&L+145.33%
Caterpillar Inc RegiUSD
+89,013 €
Valor EUR144,897 €
P. Compra / Actual345.45 / 895.69
P&L+159.28%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-67,652 €
Valor EUR55,744 €
P. Compra / Actual640.29 / 289.25
P&L-54.82%
Apple Inc RegisteredUSD
+64,797 €
Valor EUR419,719 €
P. Compra / Actual243.06 / 287.44
P&L+18.26%
Analog Devices Inc RUSD
+45,107 €
Valor EUR106,086 €
P. Compra / Actual234.82 / 408.52
P&L+73.97%
Procter Gamble Co ReUSD
-33,467 €
Valor EUR181,565 €
P. Compra / Actual172.98 / 146.06
P&L-15.56%
Progressive Corp RegUSD
-33,440 €
Valor EUR80,833 €
P. Compra / Actual276.73 / 195.75
P&L-29.26%
Arthur J.Gallagher CUSD
-31,995 €
Valor EUR49,862 €
P. Compra / Actual331.52 / 201.94
P&L-39.09%
AstraZeneca PLC RegiUSD
-30,905 €
Valor EUR73,444 €
P. Compra / Actual187.97 / 132.30
P&L-29.62%
Meta Platforms Inc RUSD
-30,221 €
Valor EUR346,611 €
P. Compra / Actual670.59 / 616.81
P&L-8.02%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,842,158 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite hoy una señal de complacencia extrema y coordinada: spreads IG USD en 0.84 bps (percentil 10.4% del rango 5Y), HY USD en 2.75% (percentil 10.4%), EM corporativos en percentil 3.6% y EM HY en percentil 2.0% — prácticamente en mínimos históricos de la ventana. La única anomalía es el CCC US HY en 9.07 bps (percentil 54.1%), que cotiza en la media y diverge del resto del universo de crédito: el mercado premia a los emisores de calidad pero ya no comprime el segmento más especulativo, señal clásica de madurez tardía del ciclo crediticio. Los gráficos Bloomberg confirman la misma lectura en Europa: Pan EUR HY spread to Treasury en 3.33%, AT1/CoCos en 2.61% y Tier2 bancario en 143.5 bps, todos en zona de mínimos plurianuales. La tesis del día es que el mercado de crédito está descontando un escenario de aterrizaje suave perfecto con probabilidad implícita cercana al 100%, lo que genera un perfil asimétrico negativo: el upside adicional de compresión es marginal (10-15 bps en IG, 20-30 bps en HY), mientras que cualquier shock de datos macro, geopolítico o de liquidez podría desencadenar un re-pricing violento de 50-150 bps en HY y 30-60 bps en IG. El sesgo estructural bajista vigente desde el 6 de mayo encuentra aquí su justificación más sólida en semanas.
VIX17.31+1.35%
MOVE72.24+2.28%
SP5007,337.11-0.38%
IBEX3517,885.60-0.97%
EUROSTOXX505,906.64-1.11%
TREASURY_10Y4.39+0.83%
EUR_USD1.17-0.02%
EUR_GBP0.86+0.01%
EUR_CHF0.92+0.02%
EUR_SEK10.86+0.07%
EUR_DKK7.47-0.00%
XLF51.55-0.56%
XLU45.12-1.29%
XLI174.00-1.62%
Liquidez — neutral
Los fragmentos disponibles no aportan datos frescos de repos inversos Fed, TGA o balance de la Reserva Federal para el día de hoy. Sin embargo, la compresión generalizada de spreads — especialmente en EM corporativos en percentil 3.6% — es inconsistente con un entorno de liquidez contractiva: spreads en mínimos requieren abundante liquidez sistémica para sostenerse. La hipótesis razonada es que la liquidez sigue siendo suficientemente expansiva para mantener la compresión, pero sin aceleración adicional, lo que explica que el CCC no acompañe al resto. Si la Fed mantiene QT activo y el TGA se recarga tras el techo de deuda, el primer impacto se vería en los segmentos más especulativos (CCC, EM HY) antes que en IG. Nivel de alerta moderado: la liquidez sostiene pero no impulsa.
Niveles Tecnicos — N/A
Los spreads AT1/CoCos en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps implican que el mercado no está cobrando prima por riesgo de subordinación bancaria: cualquier evento de crédito bancario europeo (revisión de NPLs, deterioro macro italiano o español) generaría un re-pricing desproporcionado desde estos niveles.
La divergencia CCC vs. resto del universo HY sugiere que el dinero institucional ya ha dejado de comprar el segmento más especulativo — comportamiento consistente con distribución silenciosa en la parte alta del ciclo crediticio.
El Pan EUR HY spread to Treasury en 3.33% está en zona de mínimos del gráfico Bloomberg de 5 años, con el rango superior habiendo tocado 6.5-7% en 2022: el ratio riesgo/recompensa para posiciones largas en EUR HY es estructuralmente negativo.
Manipulacion Institucional — True
La divergencia entre CCC US HY (percentil 54%, estable) y el resto del universo de crédito (percentiles 2-12%, comprimiendo) es la evidencia más clara: el dinero profesional ha dejado de comprar el segmento más especulativo mientras mantiene artificialmente comprimidos los spreads IG y HY BB/B mediante flujos de ETF y mandatos pasivos. Los fragmentos de la base de conocimiento confirman este patrón: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar' — señales de distribución institucional encubierta bajo una superficie de spreads comprimidos. La rotación hacia 'bonos de grado de inversión, Treasuries, utilities, consumo básico, farmacéuticas' mencionada en los fragmentos confirma el movimiento defensivo subyacente.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de sentimiento es inequívocamente de codicia extrema en crédito: 6 de 7 segmentos monitorizados en percentil inferior al 13% de su rango de 5 años, con EM HY en percentil 2.0%. El fragmento 'Y el mercado no cae...' captura exactamente el estado psicológico actual: expectativa de catástrofe que no se materializa, lo que genera capitulación de los bajistas y compresión adicional de primas de riesgo. Esta dinámica es clásica de las fases finales de un ciclo de crédito: el mercado sube no porque los fundamentales mejoren, sino porque los escépticos se rinden. Señal contrarian de alta convicción: la codicia extrema en crédito históricamente precede correcciones de 15-25% en HY y 8-15% en IG en los 6-12 meses siguientes.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos son consistentes con un MOVE index en zona baja (aunque no disponemos del dato exacto del día). La volatilidad implícita en bonos está siendo suprimida por la misma dinámica que comprime los spreads: abundante liquidez, ausencia de eventos de crédito y flujos pasivos que absorben oferta. El riesgo es que la baja volatilidad realizada esté generando un falso sentido de seguridad en los modelos de riesgo institucionales (VaR comprimido → mayor apalancamiento → mayor fragilidad ante shocks). Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps implican que el mercado está cobrando una prima de volatilidad históricamente baja por instrumentos que pueden sufrir pérdidas totales en escenarios de resolución bancaria.