La cartera acumula un P&L total de +12,8M EUR (+11,96%) y genera 3,84M EUR anuales en rentas, lo que en términos absolutos es una posición sólida —pero el contexto macro de hoy exige una lectura más incómoda: el sesgo estructural es bajista, los spreads de crédito cotizan en percentiles históricamente extremos (EM corporativos en percentil 1,1% a 5 años, Euro HY en mínimos de 5 años), y la arquitectura de la cartera tiene un 31,45% en banca y un 46,71% en fondos de inversión, lo que implica una exposición concentrada precisamente en los sectores que sufrirían el mayor re-pricing si los spreads revierten. La señal más urgente del día es BBVA: con dos posiciones en alerta y P&L de -13,19% y -6,46% respectivamente, la OPA sobre Sabadell está deteriorando valor de forma activa —el CEO de Sabadell anticipa una aceptación del ~30%, muy por debajo del umbral de éxito, y Marshall Wace ya está corto contra Sabadell post-fracaso; si la OPA fracasa definitivamente, el impacto adicional estimado en precio es del 8-12%, lo que convierte esta posición en la pérdida latente más costosa de la cartera hoy. En paralelo, el bono de Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68) acumula un P&L de +1.095,62% con vencimiento en 185 días y rating desconocido: esta posición es una anomalía de valoración que debe resolverse antes del vencimiento, ya sea materializando la ganancia o evaluando el riesgo de impago en el tramo final. El bono de La Banque Postale (FR0013461795) figura con vencimiento negativo (-393 días), lo que indica que ya ha vencido y sigue en cartera sin liquidar —esto requiere acción administrativa inmediata. La recomendación para hoy es triple: iniciar proceso de reducción de al menos una de las dos posiciones en BBVA aprovechando cualquier rebote técnico, ejecutar la liquidación del bono vencido de La Banque Postale, y revisar en comité si el +1.095% del bono venezolano justifica mantener el riesgo de crédito soberano hasta noviembre o si se cristaliza la ganancia ahora.
DIVERGENCIA CCC vs. IG/HY: El spread CCC US HY (9.31, percentil 69.9%) cotiza 56 puntos porcentuales por encima de su percentil relativo vs. el IG USD (percentil 10.6%). Esta bifurcación es la firma histórica de las fases previas a ciclos de defaults: el dinero institucional ya ha salido del tramo débil. Acción: eliminar exposición a fondos HY con sesgo hacia CCC/B- y rotar hacia IG corto plazo o cash.
AT1/CoCos EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS (2.61%): El spread de AT1 bancarios globales está en zona de mínimos históricos del período analizado. Con el ciclo de tipos en transición y el crédito privado mostrando grietas, el ratio riesgo/remuneración es el peor desde 2021. Acción: reducir posiciones en AT1 de bancos periféricos europeos (BBVA, Sabadell, Unicredit) y rotar hacia senior preferred del mismo emisor con spread equivalente y 3 escalones menos de riesgo estructural.
EM CORPORATIVOS EN PERCENTIL 1.1% DE 5 AÑOS: Con ICE BofA EM Corporate Plus OAS en 1.46 (rango histórico 1.42-3.09), el margen de compresión adicional es de 4 bps mientras el riesgo de reversión es de +163 bps hasta máximos. Acción: cerrar posiciones largas en fondos EM HC corporativos y mantener solo soberanos EM con duración corta (<3 años) como alternativa de carry con menor convexidad negativa.
EURO HY COMPRIMIENDO HACIA MÍNIMOS (3.33, percentil 6%): La tendencia sigue siendo de compresión activa, lo que significa que el mercado está añadiendo riesgo en el peor momento del ciclo de valoración. Cualquier deterioro en PMI manufacturero alemán o datos de crédito bancario europeo actuará como catalizador de re-pricing. Acción: construir posición en iTraxx Crossover (protección Euro HY) como cobertura de cartera de bajo coste relativo dado el nivel actual de spreads.
Acciones
Valor
14,235,132 €
P&L
+1,272,281 €
+9.81%
SANSues
-102,134 €
Valor2,179,842 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.23
P&L-4.48%
MANTENER
La suspensión temporal del buyback por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital que merece seguimiento, pero los fundamentales del trimestre son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, +8M clientes. La dilución temporal del buyback queda compensada por el crecimiento orgánico y la expansión en EE.UU. El dividendo creciente y el potencial alcista estimado por analistas (+14%) refuerzan la tesis. Riesgo a vigilar: integración de Webster y su impacto en capital CET1.
ACSSues
+154,101 €
Valor554,756 €
P. Coste / Actual95.62 / 132.40
P&L+38.46%
VIGILAR
La caída bursátil post-resultados es una reacción de mercado a corto plazo vinculada a Hochtief, no a un deterioro fundamental. Beneficio +21,5%, cartera rozando 100.000M€, dividendo +20% hasta 2,4€/acción, payout del 65% del beneficio. El posible split y el análisis de cotización en Wall Street son catalizadores de re-rating. La exposición a centros de datos añade narrativa de crecimiento secular. La caída en bolsa representa oportunidad táctica si los fundamentales de Hochtief no se deterioran materialmente.
BBVASues
-52,854 €
Valor348,007 €
P. Coste / Actual21.44 / 18.61
P&L-13.19%
ALERTA
Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompra de acciones activa son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: el fracaso parcial o total de la OPA sobre Sabadell. El CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, muy por debajo del umbral de éxito. Marshall Wace abre posiciones cortas contra Sabadell post-fracaso, señalando que el mercado descuenta un desenlace desfavorable para BBVA. El riesgo es doble: coste de oportunidad del capital comprometido y daño reputacional. Impacto potencial en precio estimado: 8-12% adicional si la OPA fracasa definitivamente.. Dos posiciones con P&L de -13,19% y -6,46% y recomendación ALERTA. El catalizador negativo es concreto: la OPA sobre Sabadell acumula señales de fracaso —aceptación esperada del ~30%, posiciones cortas institucionales abiertas contra Sabadell, y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización). El riesgo de pérdida adicional del 8-12% es asimétrico al alza. Acción: reducir exposición en el primer rebote técnico. No hay catalizador positivo a corto plazo que compense el riesgo de capital comprometido en una operación corporativa que el mercado descuenta como fallida.
IBESues
+12,215 €
Valor411,887 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.59
P&L+3.06%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido para 2025. La OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Iberdrola cotiza en máximos consecutivos del IBEX 35, lo que refleja reconocimiento del mercado. La presión bajista puntual del IBEX no altera la tesis de largo plazo. Riesgo regulatorio en Reino Unido y EE.UU. a monitorizar, pero no materializado.
BBVAShulaya
-116,302 €
Valor1,684,205 €
P. Coste / Actual19.90 / 18.61
P&L-6.46%
ALERTA
Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompra de acciones activa son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: el fracaso parcial o total de la OPA sobre Sabadell. El CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, muy por debajo del umbral de éxito. Marshall Wace abre posiciones cortas contra Sabadell post-fracaso, señalando que el mercado descuenta un desenlace desfavorable para BBVA. El riesgo es doble: coste de oportunidad del capital comprometido y daño reputacional. Impacto potencial en precio estimado: 8-12% adicional si la OPA fracasa definitivamente.. Dos posiciones con P&L de -13,19% y -6,46% y recomendación ALERTA. El catalizador negativo es concreto: la OPA sobre Sabadell acumula señales de fracaso —aceptación esperada del ~30%, posiciones cortas institucionales abiertas contra Sabadell, y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización). El riesgo de pérdida adicional del 8-12% es asimétrico al alza. Acción: reducir exposición en el primer rebote técnico. No hay catalizador positivo a corto plazo que compense el riesgo de capital comprometido en una operación corporativa que el mercado descuenta como fallida.
NTGYShulaya
+176,202 €
Valor1,984,337 €
P. Coste / Actual24.91 / 27.34
P&L+9.74%
ALERTA
La venta del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€/acción con un descuento del 5,4% es una señal de alerta significativa. La salida de un accionista institucional relevante genera incertidumbre sobre la estructura accionarial y abre la puerta a un nuevo baile corporativo. El mercado reacciona negativamente (Naturgy lidera caídas en IBEX). La volatilidad estructural del valor, combinada con la ausencia de catalizadores positivos claros en resultados, justifica cautela. Riesgo de presión adicional sobre el precio si otros accionistas siguen el movimiento de BlackRock. Impacto estimado: 5-10% de presión bajista adicional en el corto plazo.. P&L de +9,74% pero sentimiento fundamental negativo y ALERTA activa. La venta del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€ con descuento del 5,4% es una señal de distribución institucional —exactamente el patrón que el análisis macro identifica como dominante en el mercado hoy. Si otros accionistas siguen a BlackRock, la presión bajista adicional estimada es del 5-10%. La ganancia del 9,74% puede erosionarse rápidamente. Acción: vigilar volumen y flujo de accionistas esta semana; si se confirma salida de segundo institucional, reducir posición sin esperar.
ACSShulaya
+1,023,114 €
Valor2,806,880 €
P. Coste / Actual84.14 / 132.40
P&L+57.36%
VIGILAR
La caída bursátil post-resultados es una reacción de mercado a corto plazo vinculada a Hochtief, no a un deterioro fundamental. Beneficio +21,5%, cartera rozando 100.000M€, dividendo +20% hasta 2,4€/acción, payout del 65% del beneficio. El posible split y el análisis de cotización en Wall Street son catalizadores de re-rating. La exposición a centros de datos añade narrativa de crecimiento secular. La caída en bolsa representa oportunidad táctica si los fundamentales de Hochtief no se deterioran materialmente.
IBEShulaya
+151,411 €
Valor1,939,905 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.59
P&L+8.47%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido para 2025. La OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Iberdrola cotiza en máximos consecutivos del IBEX 35, lo que refleja reconocimiento del mercado. La presión bajista puntual del IBEX no altera la tesis de largo plazo. Riesgo regulatorio en Reino Unido y EE.UU. a monitorizar, pero no materializado.
MAPShulaya
+26,526 €
Valor2,325,313 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.23
P&L+1.15%
ALERTA
A pesar de resultados sólidos (beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€), la recomendación de venta de UBS ha generado una caída superior al 7% en sesión. UBS es una voz de peso en el sector asegurador europeo y su recomendación negativa puede arrastrar flujos institucionales. El desplome desde máximos anuales sugiere que el mercado ya había descontado los buenos resultados. Riesgo concreto: si otros brokers siguen a UBS con rebajas de precio objetivo, la presión vendedora puede mantenerse. Impacto potencial: 8-12% adicional si se produce efecto cascada de revisiones a la baja.
Notas
SAN (Sues): La suspensión temporal del buyback por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital que merece seguimiento, pero los fundamentales del trimestre son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, +8M clientes. La dilución temporal del buyback queda compensada por el crecimiento orgánico y la expansión en EE.UU. El dividendo creciente y el potencial alcista estimado por analistas (+14%) refuerzan la tesis. Riesgo a vigilar: integración de Webster y su impacto en capital CET1.
ACS (Sues): La caída bursátil post-resultados es una reacción de mercado a corto plazo vinculada a Hochtief, no a un deterioro fundamental. Beneficio +21,5%, cartera rozando 100.000M€, dividendo +20% hasta 2,4€/acción, payout del 65% del beneficio. El posible split y el análisis de cotización en Wall Street son catalizadores de re-rating. La exposición a centros de datos añade narrativa de crecimiento secular. La caída en bolsa representa oportunidad táctica si los fundamentales de Hochtief no se deterioran materialmente.
BBVA (Sues): Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompra de acciones activa son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: el fracaso parcial o total de la OPA sobre Sabadell. El CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, muy por debajo del umbral de éxito. Marshall Wace abre posiciones cortas contra Sabadell post-fracaso, señalando que el mercado descuenta un desenlace desfavorable para BBVA. El riesgo es doble: coste de oportunidad del capital comprometido y daño reputacional. Impacto potencial en precio estimado: 8-12% adicional si la OPA fracasa definitivamente.. Dos posiciones con P&L de -13,19% y -6,46% y recomendación ALERTA. El catalizador negativo es concreto: la OPA sobre Sabadell acumula señales de fracaso —aceptación esperada del ~30%, posiciones cortas institucionales abiertas contra Sabadell, y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización). El riesgo de pérdida adicional del 8-12% es asimétrico al alza. Acción: reducir exposición en el primer rebote técnico. No hay catalizador positivo a corto plazo que compense el riesgo de capital comprometido en una operación corporativa que el mercado descuenta como fallida.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido para 2025. La OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Iberdrola cotiza en máximos consecutivos del IBEX 35, lo que refleja reconocimiento del mercado. La presión bajista puntual del IBEX no altera la tesis de largo plazo. Riesgo regulatorio en Reino Unido y EE.UU. a monitorizar, pero no materializado.
BBVA (Shulaya): Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompra de acciones activa son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: el fracaso parcial o total de la OPA sobre Sabadell. El CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, muy por debajo del umbral de éxito. Marshall Wace abre posiciones cortas contra Sabadell post-fracaso, señalando que el mercado descuenta un desenlace desfavorable para BBVA. El riesgo es doble: coste de oportunidad del capital comprometido y daño reputacional. Impacto potencial en precio estimado: 8-12% adicional si la OPA fracasa definitivamente.. Dos posiciones con P&L de -13,19% y -6,46% y recomendación ALERTA. El catalizador negativo es concreto: la OPA sobre Sabadell acumula señales de fracaso —aceptación esperada del ~30%, posiciones cortas institucionales abiertas contra Sabadell, y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización). El riesgo de pérdida adicional del 8-12% es asimétrico al alza. Acción: reducir exposición en el primer rebote técnico. No hay catalizador positivo a corto plazo que compense el riesgo de capital comprometido en una operación corporativa que el mercado descuenta como fallida.
NTGY (Shulaya): La venta del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€/acción con un descuento del 5,4% es una señal de alerta significativa. La salida de un accionista institucional relevante genera incertidumbre sobre la estructura accionarial y abre la puerta a un nuevo baile corporativo. El mercado reacciona negativamente (Naturgy lidera caídas en IBEX). La volatilidad estructural del valor, combinada con la ausencia de catalizadores positivos claros en resultados, justifica cautela. Riesgo de presión adicional sobre el precio si otros accionistas siguen el movimiento de BlackRock. Impacto estimado: 5-10% de presión bajista adicional en el corto plazo.. P&L de +9,74% pero sentimiento fundamental negativo y ALERTA activa. La venta del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€ con descuento del 5,4% es una señal de distribución institucional —exactamente el patrón que el análisis macro identifica como dominante en el mercado hoy. Si otros accionistas siguen a BlackRock, la presión bajista adicional estimada es del 5-10%. La ganancia del 9,74% puede erosionarse rápidamente. Acción: vigilar volumen y flujo de accionistas esta semana; si se confirma salida de segundo institucional, reducir posición sin esperar.
ACS (Shulaya): La caída bursátil post-resultados es una reacción de mercado a corto plazo vinculada a Hochtief, no a un deterioro fundamental. Beneficio +21,5%, cartera rozando 100.000M€, dividendo +20% hasta 2,4€/acción, payout del 65% del beneficio. El posible split y el análisis de cotización en Wall Street son catalizadores de re-rating. La exposición a centros de datos añade narrativa de crecimiento secular. La caída en bolsa representa oportunidad táctica si los fundamentales de Hochtief no se deterioran materialmente.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido para 2025. La OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Iberdrola cotiza en máximos consecutivos del IBEX 35, lo que refleja reconocimiento del mercado. La presión bajista puntual del IBEX no altera la tesis de largo plazo. Riesgo regulatorio en Reino Unido y EE.UU. a monitorizar, pero no materializado.
MAP (Shulaya): A pesar de resultados sólidos (beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€), la recomendación de venta de UBS ha generado una caída superior al 7% en sesión. UBS es una voz de peso en el sector asegurador europeo y su recomendación negativa puede arrastrar flujos institucionales. El desplome desde máximos anuales sugiere que el mercado ya había descontado los buenos resultados. Riesgo concreto: si otros brokers siguen a UBS con rebajas de precio objetivo, la presión vendedora puede mantenerse. Impacto potencial: 8-12% adicional si se produce efecto cascada de revisiones a la baja.
Bonos
Valor
31,991,874 €
P&L
+810,310 €
+2.60%
CaixaBank, S.A.
+102,860 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.01
P&L+10.31%
Vencimiento2029-03-13
Dias1034
CaixaBank reporta beneficio de 1.572M€ en Q1 2026, con respaldo de JP Morgan pese a presión en márgenes. Los resultados de 2025 (ejercicio completo) también fueron sólidos. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno de tipos a la baja y emisor con exceso de capital relativo implica riesgo de call elevado en la próxima fecha de ejercicio. La solvencia del emisor es robusta. Moody's ha mejorado ratings de bancos españoles. Riesgo call alto: CaixaBank tiene incentivos claros para refinanciar este instrumento a menor coste.
Bankinter, SA
+132,600 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.05
P&L+4.39%
Vencimiento2028-08-15
Dias824
Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y Q1 2026 con +8% y crecimiento en todos los márgenes. Entidad con solvencia demostrada y perfil de riesgo conservador. AT1 al 7,375% con emisor en máxima forma operativa: riesgo de call elevado. La mejora del rating soberano de España (Moody's, Fitch) beneficia indirectamente al rating implícito de Bankinter. Sin alertas crediticias.
Julius Baer Gruppe A
+72,515 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 103.58
P&L+3.58%
Vencimiento2030-02-15
Dias1373
Julius Baer aparece en lista de valores infravalorados de alta calidad según Morningstar, lo que sugiere que el mercado no descuenta deterioro crediticio severo. Sin embargo, la ausencia de noticias específicas sobre resultados, capital o rating impide una evaluación más precisa. Julius Baer ha tenido episodios de riesgo en años recientes (exposición a Signa). Sentimiento neutral por falta de información actualizada suficiente para ser más constructivo.
France Repulic 4.4 B
-13,122 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 97.22
P&L-3.15%
Vencimiento2057-05-25
Dias11334
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas, pero Francia mantiene grado de inversión sólido. La volatilidad política reciente (moción de confianza) ha generado presión en bonos franceses, pero el riesgo sistémico de impago soberano es mínimo. Instrumento de duración muy larga: el riesgo principal es de tipos y spread OAT-Bund, no crediticio. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia del emisor.
ABN AMRO Bank NV
+205,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 104.93
P&L+3.38%
Vencimiento2034-09-22
Dias3053
ABN AMRO es un banco sistémico neerlandés con supervisión del BCE. Sin noticias específicas recientes sobre el emisor en los datos proporcionados. La ausencia de noticias negativas en un banco de esta solidez es en sí misma positiva. AT1 al 6,375%: riesgo de call medio, dependiente de los ratios de capital y condiciones de refinanciación en el momento de la call. Sentimiento positivo por solidez estructural del emisor.
Crédit Agricole S.A.
+123,287 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 101.47
P&L+4.08%
Vencimiento2035-03-23
Dias3235
Crédit Agricole muestra potencial de upside del 20% según análisis de TIKR con yield del 6,8%. La presión política francesa (moción de confianza) afecta marginalmente al spread pero no a la solvencia del emisor. La presencia de un inversor activista que debate la estructura de las 14 entidades cotizadas podría ser catalizador de cambios corporativos, pero no implica riesgo crediticio. AT1 al 5,875% con emisor sólido: riesgo de call alto si los ratios de capital lo permiten. La caída del 5% en acciones por ratio de capital bajo consenso merece seguimiento, pero no constituye alerta crediticia inmediata.
Unicaja Banco, S.A.
+11,648 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.05
P&L+0.84%
Vencimiento2026-11-18
Dias188
Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ y eleva dividendo un 29% (payout 70%). Moody's mejora el rating de 14 entidades financieras españolas, incluyendo previsiblemente a Unicaja. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (negocio de alto riesgo/consumo) es un riesgo crediticio a monitorizar: WiZink tiene perfil de riesgo significativamente superior al negocio tradicional de Unicaja. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo para el perfil del emisor, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Riesgo call bajo. La alerta es preventiva por la exposición a WiZink.
CaixaBank, S.A.
+117,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.13
P&L+3.92%
Vencimiento2032-07-24
Dias2263
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€, solvencia robusta, mejora de ratings bancarios españoles. AT1 al 6,25%: cupón inferior al 8,25% de la otra emisión, lo que reduce ligeramente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en entorno de tipos normalizados. Riesgo call medio. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG
+112,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.46
P&L+3.73%
Vencimiento2032-10-09
Dias2340
Commerzbank presenta resultados Q1 2026 sólidos. RBC Capital mejora la calificación con perspectivas de ganancias positivas. Los accionistas de UniCredit aprueban la ampliación de capital de 6.700M€ para la OPA sobre Commerzbank: esto es un catalizador positivo para los bonistas de Commerzbank, ya que una potencial adquisición por UniCredit (entidad más grande y mejor calificada) mejoraría el perfil crediticio. AT1 al 6,625% con emisor en proceso de potencial upgrade corporativo: riesgo de call alto, especialmente si la integración con UniCredit avanza.
Deutsche Bank AG
+6,132 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.69
P&L+1.04%
Vencimiento2026-11-30
Dias200
Deutsche Bank supera previsiones de Q1 2026. Morgan Stanley centra el análisis en coste del riesgo y perspectivas de capital, señalando que el mercado monitoriza estos factores de cerca. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Deutsche Bank ha mejorado significativamente su perfil de riesgo en los últimos años. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia. Riesgo call medio por el bajo cupón relativo.
BNP Paribas S.A.
+2,925 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.14
P&L+0.37%
Vencimiento2028-08-14
Dias823
BNP Paribas es uno de los bancos más sólidos de Europa. TIKR estima un upside del 50% en acciones, lo que refleja valoración atractiva y solidez fundamental. La volatilidad política francesa (moción de confianza) genera presión en spreads pero no en solvencia del emisor. AT1 al 8,5%: cupón muy elevado que genera un incentivo de call muy alto en cuanto las condiciones de mercado lo permitan. Riesgo call alto. Sin alertas crediticias.
Coöperatieve Raboban
-7,260 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.96
P&L-0.33%
Vencimiento2026-12-29
Dias229
Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con rating AA, una de las entidades más sólidas de Europa. Sin noticias específicas relevantes en los datos proporcionados. La ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad es positiva. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo que hace prácticamente improbable el ejercicio de la call en el entorno actual de tipos. Riesgo call bajo. Sentimiento positivo por solidez estructural del emisor.
Deutsche Bank AG
-12,320 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.69
P&L-0.56%
Vencimiento2026-11-30
Dias200
Deutsche Bank supera previsiones de Q1 2026. Morgan Stanley centra el análisis en coste del riesgo y perspectivas de capital, señalando que el mercado monitoriza estos factores de cerca. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Deutsche Bank ha mejorado significativamente su perfil de riesgo en los últimos años. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia. Riesgo call medio por el bajo cupón relativo.
EDP - Energias de Po
-45,425 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 96.65
P&L-2.00%
Vencimiento2026-12-12
Dias212
EDP reporta caída en EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de deterioro operativo a monitorizar. El fracaso de la OPA china elimina un catalizador positivo de prima de adquisición. El Plan de Negocio 2026-28 es ambicioso pero su ejecución depende de un entorno regulatorio favorable en Portugal y Brasil. La mejora del rating soberano de Portugal por S&P es positiva para el emisor. Bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón muy bajo, riesgo de extensión elevado si EDP no tiene incentivos para llamar. Alerta por caída de EBITDA y riesgo de extensión del instrumento.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio de 1.572M€ en Q1 2026, con respaldo de JP Morgan pese a presión en márgenes. Los resultados de 2025 (ejercicio completo) también fueron sólidos. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno de tipos a la baja y emisor con exceso de capital relativo implica riesgo de call elevado en la próxima fecha de ejercicio. La solvencia del emisor es robusta. Moody's ha mejorado ratings de bancos españoles. Riesgo call alto: CaixaBank tiene incentivos claros para refinanciar este instrumento a menor coste.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y Q1 2026 con +8% y crecimiento en todos los márgenes. Entidad con solvencia demostrada y perfil de riesgo conservador. AT1 al 7,375% con emisor en máxima forma operativa: riesgo de call elevado. La mejora del rating soberano de España (Moody's, Fitch) beneficia indirectamente al rating implícito de Bankinter. Sin alertas crediticias.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer aparece en lista de valores infravalorados de alta calidad según Morningstar, lo que sugiere que el mercado no descuenta deterioro crediticio severo. Sin embargo, la ausencia de noticias específicas sobre resultados, capital o rating impide una evaluación más precisa. Julius Baer ha tenido episodios de riesgo en años recientes (exposición a Signa). Sentimiento neutral por falta de información actualizada suficiente para ser más constructivo.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas, pero Francia mantiene grado de inversión sólido. La volatilidad política reciente (moción de confianza) ha generado presión en bonos franceses, pero el riesgo sistémico de impago soberano es mínimo. Instrumento de duración muy larga: el riesgo principal es de tipos y spread OAT-Bund, no crediticio. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia del emisor.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco sistémico neerlandés con supervisión del BCE. Sin noticias específicas recientes sobre el emisor en los datos proporcionados. La ausencia de noticias negativas en un banco de esta solidez es en sí misma positiva. AT1 al 6,375%: riesgo de call medio, dependiente de los ratios de capital y condiciones de refinanciación en el momento de la call. Sentimiento positivo por solidez estructural del emisor.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole muestra potencial de upside del 20% según análisis de TIKR con yield del 6,8%. La presión política francesa (moción de confianza) afecta marginalmente al spread pero no a la solvencia del emisor. La presencia de un inversor activista que debate la estructura de las 14 entidades cotizadas podría ser catalizador de cambios corporativos, pero no implica riesgo crediticio. AT1 al 5,875% con emisor sólido: riesgo de call alto si los ratios de capital lo permiten. La caída del 5% en acciones por ratio de capital bajo consenso merece seguimiento, pero no constituye alerta crediticia inmediata.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ y eleva dividendo un 29% (payout 70%). Moody's mejora el rating de 14 entidades financieras españolas, incluyendo previsiblemente a Unicaja. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (negocio de alto riesgo/consumo) es un riesgo crediticio a monitorizar: WiZink tiene perfil de riesgo significativamente superior al negocio tradicional de Unicaja. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo para el perfil del emisor, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Riesgo call bajo. La alerta es preventiva por la exposición a WiZink.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€, solvencia robusta, mejora de ratings bancarios españoles. AT1 al 6,25%: cupón inferior al 8,25% de la otra emisión, lo que reduce ligeramente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en entorno de tipos normalizados. Riesgo call medio. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank presenta resultados Q1 2026 sólidos. RBC Capital mejora la calificación con perspectivas de ganancias positivas. Los accionistas de UniCredit aprueban la ampliación de capital de 6.700M€ para la OPA sobre Commerzbank: esto es un catalizador positivo para los bonistas de Commerzbank, ya que una potencial adquisición por UniCredit (entidad más grande y mejor calificada) mejoraría el perfil crediticio. AT1 al 6,625% con emisor en proceso de potencial upgrade corporativo: riesgo de call alto, especialmente si la integración con UniCredit avanza.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones de Q1 2026. Morgan Stanley centra el análisis en coste del riesgo y perspectivas de capital, señalando que el mercado monitoriza estos factores de cerca. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Deutsche Bank ha mejorado significativamente su perfil de riesgo en los últimos años. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia. Riesgo call medio por el bajo cupón relativo.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas es uno de los bancos más sólidos de Europa. TIKR estima un upside del 50% en acciones, lo que refleja valoración atractiva y solidez fundamental. La volatilidad política francesa (moción de confianza) genera presión en spreads pero no en solvencia del emisor. AT1 al 8,5%: cupón muy elevado que genera un incentivo de call muy alto en cuanto las condiciones de mercado lo permitan. Riesgo call alto. Sin alertas crediticias.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con rating AA, una de las entidades más sólidas de Europa. Sin noticias específicas relevantes en los datos proporcionados. La ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad es positiva. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo que hace prácticamente improbable el ejercicio de la call en el entorno actual de tipos. Riesgo call bajo. Sentimiento positivo por solidez estructural del emisor.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones de Q1 2026. Morgan Stanley centra el análisis en coste del riesgo y perspectivas de capital, señalando que el mercado monitoriza estos factores de cerca. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Deutsche Bank ha mejorado significativamente su perfil de riesgo en los últimos años. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia. Riesgo call medio por el bajo cupón relativo.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP reporta caída en EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de deterioro operativo a monitorizar. El fracaso de la OPA china elimina un catalizador positivo de prima de adquisición. El Plan de Negocio 2026-28 es ambicioso pero su ejecución depende de un entorno regulatorio favorable en Portugal y Brasil. La mejora del rating soberano de Portugal por S&P es positiva para el emisor. Bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón muy bajo, riesgo de extensión elevado si EDP no tiene incentivos para llamar. Alerta por caída de EBITDA y riesgo de extensión del instrumento.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,37%
-338 bps
133.870 €
XS2295335413
09/11/2026
3,58%
-417 bps
75.308 €
XS2050933972
29/12/2026
2,06%
-569 bps
23.945 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (neto swap +133,870 € con YTC de 4.37% vs 3.05% actual), que ofrece el mayor pickup de rendimiento con un horizonte similar y estructura comparable, aunque presenta concentración en bancos europeos y riesgo de extensión si los tipos caen. Rabobank queda descartada por YTC muy bajo (2.06%) e Iberdrola por YTC insuficiente (3.58%) pese al neto positivo, haciendo el swap hacia Deutsche Bank la opción más atractiva si toleras mayor riesgo de crédito bancario.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
3,58%
-204 bps
-121.567 €
ES0880907003
18/11/2026
3,05%
-257 bps
-141.627 €
XS2050933972
29/12/2026
2,06%
-356 bps
-170.816 €
🤖 Ninguna alternativa supera al bono Deutsche Bank actual en términos de rendimiento (YTC 4.37%), ya que todas ofrecen yields significativamente inferiores (Iberdrola 3.58%, Unicaja 3.05%, Rabobank 2.06%) con pérdidas de capital neto acumuladas entre 121k y 170k euros. El caveat principal es que aunque Unicaja y Rabobank presentan cupones más altos (4.875% y 3.25% respectivamente), sus calls mucho más cercanos y spreads comprimidos reflejan riesgos de extensión y concentración sectorial (Ibex) que no justifican abandonar una posición con 202 días hasta call en una institución de mejor rating.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,37%
+16 bps
137.095 €
XS2295335413
09/11/2026
3,58%
-63 bps
113.880 €
ES0880907003
18/11/2026
3,05%
-116 bps
103.340 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (DE000DL19V55) con un spread 16 bps superior y neto swap de +137k€, aunque presenta riesgo de concentración sectorial elevado en financieras y call próximo en 202 días. Unicaja Banco queda descartada por su rating de LRI y riesgo de extensión significativo dado el call a 190 días, mientras que Iberdrola ofrece menor atractivo por su cupón deprimido a pesar del neto swap comparable.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,892,276 €
P&L
+3,327,194 €
+6.85%
Luminous SIFShulaya
+2,368,054 €
NAV (11-May)106.851
Valor36,933,137 €
P&L+6.85%
Luminous SIFShulaya
+959,140 €
NAV (11-May)106.851
Valor14,959,140 €
P&L+6.85%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,657,052 €
Total
8,845,442 €
P&L
+545,442 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+306,860 €
Valor EUR568,708 €
P. Compra / Actual178.35 / 387.35
P&L+117.19%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+180,389 €
Valor EUR459,841 €
P. Compra / Actual134.17 / 220.78
P&L+64.55%
BHP Group Ltd RegistGBP
+158,907 €
Valor EUR266,103 €
P. Compra / Actual24.78 / 61.52
P&L+148.24%
Lam Research Corp ReUSD
+136,157 €
Valor EUR192,580 €
P. Compra / Actual84.74 / 289.24
P&L+241.31%
ASML Holding NV BearEUR
+134,866 €
Valor EUR291,285 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,294.60
P&L+86.22%
Applied Materials InUSD
+118,229 €
Valor EUR193,239 €
P. Compra / Actual167.38 / 431.20
P&L+157.62%
Caterpillar Inc RegiUSD
+91,909 €
Valor EUR147,936 €
P. Compra / Actual345.45 / 912.14
P&L+164.04%
Apple Inc RegisteredUSD
+75,737 €
Valor EUR431,568 €
P. Compra / Actual243.06 / 294.80
P&L+21.28%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-64,846 €
Valor EUR58,566 €
P. Compra / Actual640.29 / 303.85
P&L-52.54%
Analog Devices Inc RUSD
+48,120 €
Valor EUR109,256 €
P. Compra / Actual234.82 / 419.65
P&L+78.71%
Meta Platforms Inc RUSD
-38,078 €
Valor EUR339,718 €
P. Compra / Actual670.59 / 603.00
P&L-10.08%
Cisco Systems Inc ReUSD
+37,298 €
Valor EUR181,799 €
P. Compra / Actual78.92 / 99.29
P&L+25.81%
Procter Gamble Co ReUSD
-36,232 €
Valor EUR179,350 €
P. Compra / Actual172.98 / 143.91
P&L-16.81%
Arthur J.Gallagher CUSD
-33,201 €
Valor EUR48,866 €
P. Compra / Actual331.52 / 197.40
P&L-40.46%
Progressive Corp RegUSD
-32,420 €
Valor EUR82,146 €
P. Compra / Actual276.73 / 198.42
P&L-28.30%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,842,158 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global presenta una dislocación extrema entre precio y riesgo fundamental: los spreads IG USD (0.78 bps, percentil 5Y 10.6%), Euro HY (3.33, mínimos de 5 años, percentil 6%) y EM corporativos (1.46, percentil 5Y 1.1%) cotizan como si el ciclo crediticio fuera benigno indefinidamente, mientras el tramo CCC US HY (9.31, percentil 69.9%) diverge al alza, señalando deterioro selectivo en el extremo de mayor riesgo. Esta bifurcación —compresión en IG/HY de calidad vs. ampliación en CCC— es la firma clásica de un mercado en fase terminal de complacencia: el dinero institucional ya está rotando hacia calidad (Treasuries, IG, utilities) mientras el retail y los vehículos pasivos siguen comprando riesgo. Los gráficos Bloomberg confirman que AT1/CoCos (2.61%) y Tier2 bancario (143.5 bps) están en zona de mínimos plurianuales, eliminando el margen de seguridad en renta fija bancaria subordinada. El sesgo estructural bajista vigente desde el 6 de mayo se ve reforzado hoy por esta arquitectura de spreads: no hay colchón de valoración para absorber cualquier shock exógeno.
VIX17.95-0.22%
MOVE71.68+1.33%
SP5007,400.96-0.16%
IBEX3517,661.90+0.50%
EUROSTOXX505,848.41+0.69%
TREASURY_10Y4.46+1.20%
EUR_USD1.17-0.55%
EUR_GBP0.87+0.01%
EUR_CHF0.92-0.14%
EUR_SEK10.89+0.34%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF51.58+0.78%
XLU45.19+0.11%
XLI174.35-0.39%
Liquidez — neutral
Sin datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads EM (corporativos en percentil 1.1% de 5 años) implica que la liquidez global sigue siendo suficientemente abundante para sostener activos de riesgo periférico. La ausencia de señales de estrés en el mercado monetario (no hay widening en IG ni en soberanos EM) sugiere que la liquidez sistémica no está en contracción activa, pero tampoco está expandiéndose. El riesgo no es de iliquidez inmediata sino de reversión violenta cuando el catalizador aparezca: con spreads en mínimos históricos, el mercado no tiene capacidad de absorción.
Niveles Tecnicos — N/A
La divergencia CCC US HY (percentil 69.9%) vs. IG/HY de calidad (percentiles 1-13%) indica que el posicionamiento institucional ya está en modo defensivo en el extremo especulativo: los gestores profesionales han salido del tramo más débil mientras mantienen exposición a nombres de mayor calidad por inercia de mandato.
La compresión simultánea de AT1 (2.61%) y Tier2 bancario (143.5 bps) hacia mínimos plurianuales sugiere que el mercado está descontando un escenario de no-estrés bancario europeo que podría ser excesivamente optimista dado el entorno de tipos y desaceleración del crédito.
El patrón de spreads EM corporativos en percentil 1.1% de 5 años es una señal de posicionamiento extremo: los flujos hacia EM han sido tan intensos que el margen de compresión adicional es prácticamente nulo, mientras el riesgo de reversión es máximo.
Manipulacion Institucional — True
La divergencia entre el comportamiento del tramo CCC (percentil 69.9%, ampliando) y el resto del crédito (mínimos históricos) es consistente con un patrón de distribución institucional: el dinero profesional está reduciendo exposición al riesgo real (CCC, crédito privado deteriorado) mientras los índices de referencia IG/HY de calidad permanecen comprimidos por flujos pasivos y mandatos de duración. Esto coincide con lo señalado en los fragmentos de referencia: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY, y empresas cancelando emisiones. La fachada de spreads comprimidos en IG oculta una rotación activa hacia Treasuries y grado de inversión defensivo.
Sentimiento — codicia extrema
La arquitectura de spreads —6 de 7 segmentos en percentiles 1-14% de 5 años, con EM corporativos en percentil 1.1%— es la definición cuantitativa de codicia extrema en crédito. No es necesario el VIX para diagnosticarlo: cuando el mercado presta a empresas 'basura' al spread de riesgo más bajo de las últimas tres décadas (referencia directa de los fragmentos), el sentimiento ha superado la codicia y ha entrado en negación de riesgo. Señal contrarian de alta convicción: históricamente, cuando los spreads EM corporativos están en percentil sub-2%, la rentabilidad ajustada a riesgo a 12 meses es negativa.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión simultánea de AT1 (2.61%), Tier2 (143.5 bps), IG USD (0.84 Bloomberg / 0.78 ICE BofA) y Euro HY (3.33) implica que la volatilidad implícita en bonos está en niveles deprimidos. Sin datos directos del MOVE Index en los fragmentos, pero la señal indirecta es clara: un MOVE bajo es consistente con spreads en mínimos. El riesgo es que cualquier sorpresa en datos de inflación, Fed o evento geopolítico genere un spike simultáneo en MOVE y spreads, con impacto amplificado en AT1 y Tier2 por su menor liquidez secundaria. Para renta fija bancaria subordinada, la asimetría es máxima: poco upside adicional, downside de 15-25% en escenario de estrés moderado.