La cartera acumula un P&L total de +12,83M EUR (+11,98%) con un flujo de caja anual garantizado de 3,84M EUR, pero la lectura honesta de hoy es que estamos bien posicionados en términos de rentabilidad acumulada y mal posicionados en términos de riesgo prospectivo: el sesgo macro es bajista con convicción, el crédito cotiza en percentiles 1-8% en múltiples segmentos (mínimos históricos de spread), y nuestra exposición a banca supera el 31% de la cartera en un entorno donde los AT1/CoCos en OAS 2.61% y el Tier2 en 143.5 bps no dejan margen de error ante cualquier evento crediticio. La señal más urgente del día es la posición en PDVSA (USP7807HAR68): un P&L de +1.095,62% con vencimiento en 184 días es una anomalía que exige decisión inmediata — mantener este papel hasta vencimiento con rating desconocido y perfil Venezuela es un riesgo de cola inaceptable para un family office; la recomendación es cristalizar la ganancia esta semana. En renta variable, BBVA concentra dos posiciones con alertas activas y un P&L combinado negativo (-11,93% y -5,10%), mientras el riesgo de la OPA sobre Sabadell (aceptación estimada ~30% por el propio CEO de Sabadell) y la exposición a Turquía con lira en deterioro estructural justifican reducción táctica antes de que el mercado fuerce la mano. ACS, con dos posiciones en +41% y +60% y sentimiento fundamental neutral con insiders vendiendo 78M EUR, es el candidato más claro a toma de beneficios parcial: el momentum está agotado y la señal de distribución institucional detectada macro-sistémicamente coincide con desinversión de los propios promotores. El bono de Francia a 2057 (FR0014016CV2, -3,15%) merece vigilancia activa: con 11.333 días de duración residual, cualquier re-pricing de spreads soberanos europeos en un entorno bajista amplifica las pérdidas de forma no lineal; no es posición para mantener pasivamente. Recomendación del día: cristalizar PDVSA, reducir BBVA en ambas posiciones, tomar beneficios parciales en ACS (priorizar la posición +60%), y elevar la vigilancia sobre el bono francés ultralargo con stop de gestión definido.
DIVERGENCIA CCC vs IG: El CCC US HY cotiza en percentil 73.6% (OAS 9.37) mientras el IG USD está en percentil 7.7% (OAS 0.77). Esta brecha de 57 puntos percentiles es la señal más clara de distribución institucional silenciosa. Acción: reducir exposición a fondos de HY con sesgo hacia CCC/B- y rotar hacia IG de corta duración o cash. El riesgo de contagio hacia arriba en la estructura de capital es real en un horizonte de 4-8 semanas.
EM CORPORATIVO EN PERCENTIL 1.0%: OAS de 1.44 (ICE BofA) y 2.37 (Bloomberg EM Corporates) en mínimos absolutos del rango 5 años. No hay prima de riesgo real. Acción: cerrar o reducir posiciones en fondos de deuda corporativa emergente en divisa fuerte. El carry no compensa el riesgo de ampliación de 80-150 bps ante cualquier endurecimiento del dólar o evento soberano.
AT1/CoCos EN MÍNIMOS: OAS 2.61% con Tier2 en 143.5 bps — ambos en zona de mínimos del rango 5 años según gráfico Bloomberg. El mercado no está pagando prima por el riesgo de subordinación ni por el riesgo de extensión de call. Acción: no añadir exposición nueva a AT1 bancarios europeos a estos niveles. Para posiciones existentes, considerar coberturas mediante CDS sobre índices de crédito financiero (iTraxx Senior Financial) dado el coste bajo de la protección en el entorno actual.
EURO HY EN PERCENTIL 5.0%: Pan EUR HY Spread to Treasury en 3.33%, comprimiendo 6 bps adicionales hoy. El momentum de compresión puede continuar 1-2 semanas más, pero el ratio riesgo/recompensa es extremadamente desfavorable. Acción: no perseguir el rally en HY europeo. Si hay posiciones con plusvalías significativas desde 2023-2024, este es el momento de realizar beneficios parciales antes del re-pricing.
Acciones
Valor
14,333,434 €
P&L
+1,370,583 €
+10.57%
SANSues
-99,152 €
Valor2,182,824 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.25
P&L-4.34%
MANTENER
BPA ordinario +17% en 1T, ingresos +4%, costes -3%: apalancamiento operativo positivo y claro. UBS mejora valoración antes del Investor Day. Recompra de acciones activa. El freno del programa en EE.UU. es un riesgo menor y ya conocido. Dividendo creciente. Tesis intacta.
ACSSues
+164,576 €
Valor565,231 €
P. Coste / Actual95.62 / 134.90
P&L+41.08%
ALERTA
Las acciones se hundieron tras resultados trimestrales, señal de decepción vs. expectativas. La venta de 78M€ en acciones por los 'Albertos' y el pacto de sindicación generan incertidumbre sobre el control accionarial. El dividendo +20% y el posible split son señales positivas, pero la reacción del mercado a resultados y la desinversión de insiders son alertas materiales con potencial impacto >5% en precio.. Dos posiciones en +41,08% y +60,33% con sentimiento neutral y venta de insiders por 78M EUR. La divergencia entre P&L acumulado y señal fundamental es máxima. En un entorno macro bajista con distribución institucional detectada, mantener el 100% de estas ganancias no realizadas es un error de gestión. Toma de beneficios del 50% en la posición +60,33% esta semana; revisar la segunda posición en función de precio.
BBVASues
-47,805 €
Valor353,056 €
P. Coste / Actual21.44 / 18.88
P&L-11.93%
ALERTA
Beneficio 1T +11% y recompra de acciones son positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: UBS enfría por exposición a Turquía (riesgo macro/divisa significativo) y la OPA sobre Sabadell sigue en incertidumbre con aceptación estimada ~30% según el propio CEO de Sabadell. La combinación de riesgo Turquía + OPA pendiente justifica alerta.. Dos posiciones con alertas activas: -11,93% y -5,10%. El desplome reciente de -8,8% en sesión refleja el doble riesgo concreto de exposición a Turquía (lira en deterioro) y OPA Sabadell con aceptación ~30%. Con el crédito bancario europeo en mínimos de spread (Tier2 en 143.5 bps), el mercado no está pagando por este riesgo — nosotros sí lo estamos asumiendo. Reducir ambas posiciones al 50% del nominal actual.
IBESues
+12,635 €
Valor412,307 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.61
P&L+3.16%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido. OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Cotización en máximos con recomendación positiva. Tesis de crecimiento en infraestructuras reguladas intacta.
BBVAShulaya
-91,867 €
Valor1,708,640 €
P. Coste / Actual19.90 / 18.88
P&L-5.10%
ALERTA
Beneficio 1T +11% y recompra de acciones son positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: UBS enfría por exposición a Turquía (riesgo macro/divisa significativo) y la OPA sobre Sabadell sigue en incertidumbre con aceptación estimada ~30% según el propio CEO de Sabadell. La combinación de riesgo Turquía + OPA pendiente justifica alerta.. Dos posiciones con alertas activas: -11,93% y -5,10%. El desplome reciente de -8,8% en sesión refleja el doble riesgo concreto de exposición a Turquía (lira en deterioro) y OPA Sabadell con aceptación ~30%. Con el crédito bancario europeo en mínimos de spread (Tier2 en 143.5 bps), el mercado no está pagando por este riesgo — nosotros sí lo estamos asumiendo. Reducir ambas posiciones al 50% del nominal actual.
NTGYShulaya
+180,557 €
Valor1,988,692 €
P. Coste / Actual24.91 / 27.40
P&L+9.99%
ALERTA
BlackRock coloca el 11,4% con descuento del 6%, lo que supone una presión vendedora significativa y señal de desinversión de un accionista relevante. La yield del 6,6% es atractiva pero refleja también incertidumbre sobre el modelo de negocio y posible OPA. La volatilidad esperada y la resistencia técnica sugieren rango lateral. El descuento en la colocación tiene impacto directo en precio >5%.
ACSShulaya
+1,076,114 €
Valor2,859,880 €
P. Coste / Actual84.14 / 134.90
P&L+60.33%
ALERTA
Las acciones se hundieron tras resultados trimestrales, señal de decepción vs. expectativas. La venta de 78M€ en acciones por los 'Albertos' y el pacto de sindicación generan incertidumbre sobre el control accionarial. El dividendo +20% y el posible split son señales positivas, pero la reacción del mercado a resultados y la desinversión de insiders son alertas materiales con potencial impacto >5% en precio.. Dos posiciones en +41,08% y +60,33% con sentimiento neutral y venta de insiders por 78M EUR. La divergencia entre P&L acumulado y señal fundamental es máxima. En un entorno macro bajista con distribución institucional detectada, mantener el 100% de estas ganancias no realizadas es un error de gestión. Toma de beneficios del 50% en la posición +60,33% esta semana; revisar la segunda posición en función de precio.
IBEShulaya
+153,391 €
Valor1,941,885 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.61
P&L+8.58%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido. OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Cotización en máximos con recomendación positiva. Tesis de crecimiento en infraestructuras reguladas intacta.
MAPShulaya
+22,133 €
Valor2,320,919 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.23
P&L+0.96%
ALERTA
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ es sólido fundamentalmente. Sin embargo, UBS recomienda vender con caída >7% en sesión, lo que indica que el mercado descuenta deterioro futuro o valoración excesiva. La recomendación de una casa de primer nivel con impacto inmediato >7% en precio es una alerta material. Resistencia en 4,27€ como nivel clave a vigilar.
Notas
SAN (Sues): BPA ordinario +17% en 1T, ingresos +4%, costes -3%: apalancamiento operativo positivo y claro. UBS mejora valoración antes del Investor Day. Recompra de acciones activa. El freno del programa en EE.UU. es un riesgo menor y ya conocido. Dividendo creciente. Tesis intacta.
ACS (Sues): Las acciones se hundieron tras resultados trimestrales, señal de decepción vs. expectativas. La venta de 78M€ en acciones por los 'Albertos' y el pacto de sindicación generan incertidumbre sobre el control accionarial. El dividendo +20% y el posible split son señales positivas, pero la reacción del mercado a resultados y la desinversión de insiders son alertas materiales con potencial impacto >5% en precio.. Dos posiciones en +41,08% y +60,33% con sentimiento neutral y venta de insiders por 78M EUR. La divergencia entre P&L acumulado y señal fundamental es máxima. En un entorno macro bajista con distribución institucional detectada, mantener el 100% de estas ganancias no realizadas es un error de gestión. Toma de beneficios del 50% en la posición +60,33% esta semana; revisar la segunda posición en función de precio.
BBVA (Sues): Beneficio 1T +11% y recompra de acciones son positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: UBS enfría por exposición a Turquía (riesgo macro/divisa significativo) y la OPA sobre Sabadell sigue en incertidumbre con aceptación estimada ~30% según el propio CEO de Sabadell. La combinación de riesgo Turquía + OPA pendiente justifica alerta.. Dos posiciones con alertas activas: -11,93% y -5,10%. El desplome reciente de -8,8% en sesión refleja el doble riesgo concreto de exposición a Turquía (lira en deterioro) y OPA Sabadell con aceptación ~30%. Con el crédito bancario europeo en mínimos de spread (Tier2 en 143.5 bps), el mercado no está pagando por este riesgo — nosotros sí lo estamos asumiendo. Reducir ambas posiciones al 50% del nominal actual.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido. OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Cotización en máximos con recomendación positiva. Tesis de crecimiento en infraestructuras reguladas intacta.
BBVA (Shulaya): Beneficio 1T +11% y recompra de acciones son positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: UBS enfría por exposición a Turquía (riesgo macro/divisa significativo) y la OPA sobre Sabadell sigue en incertidumbre con aceptación estimada ~30% según el propio CEO de Sabadell. La combinación de riesgo Turquía + OPA pendiente justifica alerta.. Dos posiciones con alertas activas: -11,93% y -5,10%. El desplome reciente de -8,8% en sesión refleja el doble riesgo concreto de exposición a Turquía (lira en deterioro) y OPA Sabadell con aceptación ~30%. Con el crédito bancario europeo en mínimos de spread (Tier2 en 143.5 bps), el mercado no está pagando por este riesgo — nosotros sí lo estamos asumiendo. Reducir ambas posiciones al 50% del nominal actual.
NTGY (Shulaya): BlackRock coloca el 11,4% con descuento del 6%, lo que supone una presión vendedora significativa y señal de desinversión de un accionista relevante. La yield del 6,6% es atractiva pero refleja también incertidumbre sobre el modelo de negocio y posible OPA. La volatilidad esperada y la resistencia técnica sugieren rango lateral. El descuento en la colocación tiene impacto directo en precio >5%.
ACS (Shulaya): Las acciones se hundieron tras resultados trimestrales, señal de decepción vs. expectativas. La venta de 78M€ en acciones por los 'Albertos' y el pacto de sindicación generan incertidumbre sobre el control accionarial. El dividendo +20% y el posible split son señales positivas, pero la reacción del mercado a resultados y la desinversión de insiders son alertas materiales con potencial impacto >5% en precio.. Dos posiciones en +41,08% y +60,33% con sentimiento neutral y venta de insiders por 78M EUR. La divergencia entre P&L acumulado y señal fundamental es máxima. En un entorno macro bajista con distribución institucional detectada, mantener el 100% de estas ganancias no realizadas es un error de gestión. Toma de beneficios del 50% en la posición +60,33% esta semana; revisar la segunda posición en función de precio.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido. OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Cotización en máximos con recomendación positiva. Tesis de crecimiento en infraestructuras reguladas intacta.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ es sólido fundamentalmente. Sin embargo, UBS recomienda vender con caída >7% en sesión, lo que indica que el mercado descuenta deterioro futuro o valoración excesiva. La recomendación de una casa de primer nivel con impacto inmediato >7% en precio es una alerta material. Resistencia en 4,27€ como nivel clave a vigilar.
Bonos
Valor
31,991,874 €
P&L
+810,311 €
+2.60%
CaixaBank, S.A.
+102,860 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.01
P&L+10.31%
Vencimiento2029-03-13
Dias1033
CaixaBank reporta 1.572M€ de beneficio en 1T26, solidez de capital confirmada. JP Morgan mantiene respaldo pese a presión en márgenes. AT1 con cupón 8,25% en entidad con exceso de capital y fuerte generación de beneficios: probabilidad de call elevada en próxima fecha de ejercicio. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA
+132,600 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.05
P&L+4.39%
Vencimiento2028-08-15
Dias823
Bankinter logra beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y 291M€ en 1T26 (+8%) con crecimiento en todos los márgenes. Balance sólido. AT1 al 7,375% con emisor en máximos de rentabilidad: riesgo de call elevado dado el exceso de capital y la posibilidad de refinanciar a menor coste. Sin alertas.
Julius Baer Gruppe A
+72,515 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 103.58
P&L+3.58%
Vencimiento2030-02-15
Dias1372
Sin noticias del emisor en el período analizado. Julius Baer es una entidad de gestión patrimonial suiza con perfil crediticio históricamente sólido, aunque tuvo episodios de riesgo (exposición Signa en 2023-24). La ausencia de noticias negativas en un emisor de este perfil se interpreta como estabilidad. Riesgo call medio por incertidumbre sobre condiciones de mercado y estrategia de capital.
France Repulic 4.4 B
-13,122 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 97.22
P&L-3.15%
Vencimiento2057-05-25
Dias11333
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período. El contexto de moción de confianza en Francia (referenciado en otras noticias) genera algo de volatilidad en bonos franceses, pero el riesgo soberano de Francia sigue siendo grado de inversión elevado. Bono a tipo fijo sin opción call relevante. Riesgo principal es duración en entorno de tipos.. Bono soberano Francia 4.4% vencimiento 2057 con P&L -3,15% y duración efectiva extrema (11.333 días residuales). Con el Euro HY en percentil 5% y el sesgo macro bajista, cualquier ampliación de spreads soberanos europeos de 20-30 bps impacta esta posición de forma desproporcionada. Definir stop de gestión en -5% y evaluar reducción de duración mediante swap o venta parcial.
ABN AMRO Bank NV
+205,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 104.93
P&L+3.38%
Vencimiento2034-09-22
Dias3052
Sin noticias directas relevantes del emisor en el período. ABN AMRO es un banco neerlandés sistémico con ratios de capital sólidos y supervisión BCE. La ausencia de noticias negativas en un banco de este perfil, en un entorno de banca europea con buenos resultados generales, se interpreta como positivo para la solvencia. AT1 al 6,375%: riesgo call medio dependiendo de fecha de ejercicio y condiciones de refinanciación.
Crédit Agricole S.A.
+123,287 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 101.47
P&L+4.08%
Vencimiento2035-03-23
Dias3234
Crédit Agricole multado por BCE con 7,55M€ por no evaluar riesgos climáticos: importe inmaterial para el P&L pero señal regulatoria a monitorizar. La tesis de inversión en el AT1 sigue siendo positiva dado el perfil de capital del grupo y el potencial de upside del 20% señalado por analistas. Contexto político francés (moción de confianza) añade ruido pero no riesgo crediticio directo. Cupón 5,875% con emisor sólido: riesgo call alto.
Unicaja Banco, S.A.
+11,648 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.05
P&L+0.84%
Vencimiento2026-11-18
Dias187
Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja. Beneficio +10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir 70% del resultado (dividendo +29%). Mejora de rating es catalizador positivo directo para el AT1. Cupón 4,875% relativamente bajo para AT1: riesgo call medio, el emisor podría preferir mantener el instrumento dado el coste razonable.
CaixaBank, S.A.
+117,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.13
P&L+3.92%
Vencimiento2032-07-24
Dias2262
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio 1T26 de 1.572M€ confirma solidez. AT1 al 6,25%: aunque el cupón es algo inferior al 8,25% de la otra emisión, sigue siendo elevado en términos absolutos para un emisor de este perfil. Riesgo call alto en próxima fecha de ejercicio. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG
+112,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.46
P&L+3.73%
Vencimiento2032-10-09
Dias2339
Resultados sólidos en 1T26 con impulso reconocido por el mercado. RBC mejora calificación. Sin embargo, la OPA de UniCredit (accionistas aprueban ampliación de 6.700M€) es el evento corporativo dominante: si la OPA prospera, el tratamiento de los AT1 de Commerzbank en el contexto de integración es una incertidumbre material. Riesgo call alto si UniCredit toma el control y decide refinanciar el capital híbrido. Monitorizar evolución de la OPA.
Deutsche Bank AG
+6,132 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.69
P&L+1.04%
Vencimiento2026-11-30
Dias199
Deutsche Bank con dividendo atractivo y foco de analistas en coste del riesgo y perspectivas de capital en 1T. Morgan Stanley monitoriza métricas de capital. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el sector, lo que reduce incentivo de call por parte del emisor. Perfil crediticio estable. Sin alertas materiales aunque el coste del riesgo es variable a vigilar en entorno macro incierto.
BNP Paribas S.A.
+2,926 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.14
P&L+0.37%
Vencimiento2028-08-14
Dias822
BNP Paribas con potencial de upside del 50% según analistas y resultados positivos en Polonia. AT1 al 8,5% en USD: cupón muy elevado para un banco sistémico europeo de primer nivel, lo que hace que el riesgo de call sea muy alto en la próxima fecha de ejercicio. El contexto político francés genera ruido pero no riesgo crediticio para BNP. Tesis de solvencia muy sólida.
Coöperatieve Raboban
-7,260 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.96
P&L-0.33%
Vencimiento2026-12-29
Dias228
Sin noticias directas del emisor. Rabobank es una cooperativa neerlandesa con rating AAA/Aa2, uno de los bancos más sólidos de Europa. La ausencia de noticias negativas en este emisor es consistente con su perfil de máxima solvencia. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo, lo que desincentiva la call por parte del emisor (no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Riesgo call bajo.
Deutsche Bank AG
-12,320 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.69
P&L-0.56%
Vencimiento2026-11-30
Dias199
Deutsche Bank con dividendo atractivo y foco de analistas en coste del riesgo y perspectivas de capital en 1T. Morgan Stanley monitoriza métricas de capital. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el sector, lo que reduce incentivo de call por parte del emisor. Perfil crediticio estable. Sin alertas materiales aunque el coste del riesgo es variable a vigilar en entorno macro incierto.
EDP - Energias de Po
-45,425 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 96.65
P&L-2.00%
Vencimiento2026-12-12
Dias211
EBITDA del 1T26 cae, lo que es una señal de deterioro operativo a corto plazo. EDP Renováveis actúa como lastre para la matriz. El plan de negocio 2026-28 es ambicioso pero requiere ejecución. Bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón muy bajo y estructura compleja. La caída de EBITDA en un emisor con deuda elevada y perfil de utilities reguladas merece seguimiento. Riesgo call muy bajo dado el cupón mínimo.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta 1.572M€ de beneficio en 1T26, solidez de capital confirmada. JP Morgan mantiene respaldo pese a presión en márgenes. AT1 con cupón 8,25% en entidad con exceso de capital y fuerte generación de beneficios: probabilidad de call elevada en próxima fecha de ejercicio. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter logra beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y 291M€ en 1T26 (+8%) con crecimiento en todos los márgenes. Balance sólido. AT1 al 7,375% con emisor en máximos de rentabilidad: riesgo de call elevado dado el exceso de capital y la posibilidad de refinanciar a menor coste. Sin alertas.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Sin noticias del emisor en el período analizado. Julius Baer es una entidad de gestión patrimonial suiza con perfil crediticio históricamente sólido, aunque tuvo episodios de riesgo (exposición Signa en 2023-24). La ausencia de noticias negativas en un emisor de este perfil se interpreta como estabilidad. Riesgo call medio por incertidumbre sobre condiciones de mercado y estrategia de capital.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período. El contexto de moción de confianza en Francia (referenciado en otras noticias) genera algo de volatilidad en bonos franceses, pero el riesgo soberano de Francia sigue siendo grado de inversión elevado. Bono a tipo fijo sin opción call relevante. Riesgo principal es duración en entorno de tipos.. Bono soberano Francia 4.4% vencimiento 2057 con P&L -3,15% y duración efectiva extrema (11.333 días residuales). Con el Euro HY en percentil 5% y el sesgo macro bajista, cualquier ampliación de spreads soberanos europeos de 20-30 bps impacta esta posición de forma desproporcionada. Definir stop de gestión en -5% y evaluar reducción de duración mediante swap o venta parcial.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): Sin noticias directas relevantes del emisor en el período. ABN AMRO es un banco neerlandés sistémico con ratios de capital sólidos y supervisión BCE. La ausencia de noticias negativas en un banco de este perfil, en un entorno de banca europea con buenos resultados generales, se interpreta como positivo para la solvencia. AT1 al 6,375%: riesgo call medio dependiendo de fecha de ejercicio y condiciones de refinanciación.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole multado por BCE con 7,55M€ por no evaluar riesgos climáticos: importe inmaterial para el P&L pero señal regulatoria a monitorizar. La tesis de inversión en el AT1 sigue siendo positiva dado el perfil de capital del grupo y el potencial de upside del 20% señalado por analistas. Contexto político francés (moción de confianza) añade ruido pero no riesgo crediticio directo. Cupón 5,875% con emisor sólido: riesgo call alto.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja. Beneficio +10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir 70% del resultado (dividendo +29%). Mejora de rating es catalizador positivo directo para el AT1. Cupón 4,875% relativamente bajo para AT1: riesgo call medio, el emisor podría preferir mantener el instrumento dado el coste razonable.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio 1T26 de 1.572M€ confirma solidez. AT1 al 6,25%: aunque el cupón es algo inferior al 8,25% de la otra emisión, sigue siendo elevado en términos absolutos para un emisor de este perfil. Riesgo call alto en próxima fecha de ejercicio. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Resultados sólidos en 1T26 con impulso reconocido por el mercado. RBC mejora calificación. Sin embargo, la OPA de UniCredit (accionistas aprueban ampliación de 6.700M€) es el evento corporativo dominante: si la OPA prospera, el tratamiento de los AT1 de Commerzbank en el contexto de integración es una incertidumbre material. Riesgo call alto si UniCredit toma el control y decide refinanciar el capital híbrido. Monitorizar evolución de la OPA.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con dividendo atractivo y foco de analistas en coste del riesgo y perspectivas de capital en 1T. Morgan Stanley monitoriza métricas de capital. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el sector, lo que reduce incentivo de call por parte del emisor. Perfil crediticio estable. Sin alertas materiales aunque el coste del riesgo es variable a vigilar en entorno macro incierto.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas con potencial de upside del 50% según analistas y resultados positivos en Polonia. AT1 al 8,5% en USD: cupón muy elevado para un banco sistémico europeo de primer nivel, lo que hace que el riesgo de call sea muy alto en la próxima fecha de ejercicio. El contexto político francés genera ruido pero no riesgo crediticio para BNP. Tesis de solvencia muy sólida.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Sin noticias directas del emisor. Rabobank es una cooperativa neerlandesa con rating AAA/Aa2, uno de los bancos más sólidos de Europa. La ausencia de noticias negativas en este emisor es consistente con su perfil de máxima solvencia. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo, lo que desincentiva la call por parte del emisor (no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Riesgo call bajo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con dividendo atractivo y foco de analistas en coste del riesgo y perspectivas de capital en 1T. Morgan Stanley monitoriza métricas de capital. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el sector, lo que reduce incentivo de call por parte del emisor. Perfil crediticio estable. Sin alertas materiales aunque el coste del riesgo es variable a vigilar en entorno macro incierto.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EBITDA del 1T26 cae, lo que es una señal de deterioro operativo a corto plazo. EDP Renováveis actúa como lastre para la matriz. El plan de negocio 2026-28 es ambicioso pero requiere ejecución. Bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón muy bajo y estructura compleja. La caída de EBITDA en un emisor con deuda elevada y perfil de utilities reguladas merece seguimiento. Riesgo call muy bajo dado el cupón mínimo.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,56%
-319 bps
83.808 €
XS2295335413
09/11/2026
2,69%
-506 bps
-27.260 €
XS2050933972
29/12/2026
2,10%
-565 bps
-32.704 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un neto swap positivo de +83,808 EUR y YTC competitivo del 4.56%, aunque presenta mayor riesgo de extensión (201 días vs 189 del actual) y concentración en banca germana. Las otras dos alternativas generan pérdidas en el swap y no superan al bono Unicaja, siendo Rabobank particularmente poco atractiva pese a su cupón del 3.25% por el elevado descalce de spreads (-565 bps) y riesgo de divisa/emisor.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
2,69%
-293 bps
-166.965 €
XS2050933972
29/12/2026
2,10%
-352 bps
-177.190 €
ES0880907003
18/11/2026
2,26%
-336 bps
-184.410 €
🤖 El bono actual de Deutsche Bank ofrece el mejor perfil rendimiento-riesgo comparado con las tres alternativas disponibles, ya que todas presentan caídas significativas en YTC (entre -293 y -352 bps) que no se justifican por mejoras en calidad crediticia o plazos de call más extensos. El principal caveat es que Unicaja Banco, aunque tiene el cupón más atractivo (4.875%), concentra riesgo en el segmento de cajas españolas con call muy próximo (189d), por lo que el Deutsche Bank a 4.56% YTC es claramente superior en términos de rentabilidad ajustada al riesgo.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,56%
+35 bps
141.060 €
XS2295335413
09/11/2026
2,69%
-152 bps
94.093 €
ES0880907003
18/11/2026
2,26%
-195 bps
84.919 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +35 bps y ganancia neta de 141,060 € superior, aunque presenta concentración en el sector financiero alemán y riesgo de call en 201 días que podría limitar upside si los tipos bajan. Las alternativas de Iberdrola y Unicaja ofrecen ganancias menores con diferenciales significativamente negativos (-152 y -195 bps respectivamente), lo que las hace menos atractivas incluso considerando su carry adicional.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,703,358 €
P&L
+3,138,276 €
+6.46%
Luminous SIFShulaya
+2,233,596 €
NAV (12-May)106.462
Valor36,798,679 €
P&L+6.46%
Luminous SIFShulaya
+904,680 €
NAV (12-May)106.462
Valor14,904,680 €
P&L+6.46%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,741,466 €
Total
8,929,856 €
P&L
+629,856 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+329,308 €
Valor EUR591,178 €
P. Compra / Actual178.35 / 402.62
P&L+125.75%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+190,923 €
Valor EUR470,399 €
P. Compra / Actual134.17 / 225.83
P&L+68.31%
BHP Group Ltd RegistGBP
+161,057 €
Valor EUR268,130 €
P. Compra / Actual24.78 / 62.06
P&L+150.42%
ASML Holding NV BearEUR
+145,486 €
Valor EUR301,905 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,341.80
P&L+93.01%
Lam Research Corp ReUSD
+140,297 €
Valor EUR196,725 €
P. Compra / Actual84.74 / 295.44
P&L+248.63%
Applied Materials InUSD
+120,664 €
Valor EUR195,681 €
P. Compra / Actual167.38 / 436.61
P&L+160.85%
Caterpillar Inc RegiUSD
+90,321 €
Valor EUR146,352 €
P. Compra / Actual345.45 / 902.30
P&L+161.20%
Apple Inc RegisteredUSD
+81,703 €
Valor EUR437,564 €
P. Compra / Actual243.06 / 298.87
P&L+22.96%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-65,729 €
Valor EUR57,657 €
P. Compra / Actual640.29 / 299.20
P&L-53.27%
Analog Devices Inc RUSD
+51,442 €
Valor EUR112,582 €
P. Compra / Actual234.82 / 432.39
P&L+84.14%
Cisco Systems Inc ReUSD
+42,025 €
Valor EUR186,538 €
P. Compra / Actual78.92 / 101.87
P&L+29.08%
Procter Gamble Co ReUSD
-38,316 €
Valor EUR177,284 €
P. Compra / Actual172.98 / 142.24
P&L-17.77%
Arthur J.Gallagher CUSD
-34,541 €
Valor EUR47,533 €
P. Compra / Actual331.52 / 192.00
P&L-42.08%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+34,022 €
Valor EUR286,151 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,015.75
P&L+13.49%
Progressive Corp RegUSD
-33,442 €
Valor EUR81,134 €
P. Compra / Actual276.73 / 195.96
P&L-29.19%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,842,158 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global exhibe una complacencia sin precedentes en el ciclo de 5 años: el IG corporativo USD cotiza en percentil 7.7% (OAS 0.77), el Euro HY en percentil 5.0% (OAS 2.65) y el EM corporativo en percentil 1.0% (OAS 1.44) — todos en o cerca de mínimos históricos del rango. La única anomalía estructural es el CCC US HY en percentil 73.6% (OAS 9.37), señalando estrés latente en el segmento más especulativo que el mercado mainstream ignora. Esta bifurcación — crédito de calidad en mínimos de spread mientras el papel basura se amplía — es la firma clásica de un mercado en fase terminal de compresión: el dinero inteligente ya ha salido del extremo del espectro de riesgo pero el mercado de IG y HY de calidad media sigue descontando un escenario de aterrizaje suave perfecto. Los gráficos Bloomberg confirman el mismo patrón en financieros: AT1/CoCos en 2.61% OAS y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del rango 5 años. La señal táctica del día es bajista con convicción 4: la divergencia CCC vs IG es una señal de re-pricing asimétrico inminente.
VIX17.79-0.45%
MOVE70.24-2.01%
SP5007,444.25+0.58%
IBEX3517,746.40+0.52%
EUROSTOXX505,861.07+0.00%
TREASURY_10Y4.48+0.40%
EUR_USD1.17-0.19%
EUR_GBP0.87+0.00%
EUR_CHF0.92-0.02%
EUR_SEK10.92+0.10%
EUR_DKK7.47+0.02%
XLF50.99-1.14%
XLU44.67-1.15%
XLI173.62-0.42%
Liquidez — neutral
No hay datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión generalizada de spreads hasta percentiles 1-8% en múltiples segmentos de crédito sugiere que la liquidez sistémica sigue siendo abundante — los spreads no mienten sobre las condiciones de financiación interbancaria. La paradoja es que esta liquidez está sosteniendo valoraciones que no reflejan el deterioro en el segmento CCC (percentil 73.6%), donde el dinero profesional ya está saliendo según fuentes de referencia. Hipótesis razonada: la liquidez es estructuralmente neutral-expansiva en el segmento IG/HY de calidad, pero contractiva en el extremo especulativo. El riesgo es que un evento de crédito en CCC contagie hacia arriba en la estructura de capital.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG y HY de calidad está en máxima complacencia: spreads en percentiles 1-8% implican que el mercado no está pagando prima de riesgo real, lo que reduce el margen de seguridad para cualquier sorpresa negativa.
La divergencia entre CCC US HY (percentil 73.6%, OAS 9.37) y el resto del espectro de crédito sugiere que los gestores activos ya han rotado fuera del papel más especulativo — señal de distribución silenciosa en el extremo de riesgo.
Los AT1/CoCos en OAS 2.61% y Tier2 en 143.5 bps están en zona de mínimos del rango 5 años, lo que implica que el mercado está valorando los bancos europeos con una prima de riesgo históricamente baja — vulnerable a cualquier revisión de expectativas de tipos o deterioro de calidad de activos.
Manipulacion Institucional — True
La evidencia más sólida de distribución institucional está en el segmento CCC US HY: OAS en 9.37% (percentil 73.6%) mientras el HY de mayor calidad cotiza en percentil 16.9%. Esto no es ruido — es la firma de salida profesional del papel más especulativo mientras se mantiene exposición en el segmento BB/B para no alertar al mercado. Según los fragmentos de referencia, 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. La distribución se produce en el extremo del espectro mientras los índices de crédito agregados siguen en mínimos, creando una falsa sensación de estabilidad sistémica.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de sentimiento es inequívocamente de codicia extrema en crédito: 6 de 7 segmentos monitorizados están en percentil bajo o mínimos del rango 5 años. El EM corporativo en percentil 1.0% y el Euro HY en percentil 5.0% son niveles que históricamente han precedido correcciones significativas. El único segmento que no está en codicia extrema es el CCC (percentil 73.6%), que actúa como señal contrarian de que el mercado ya está diferenciando — pero de forma silenciosa. El sentimiento de codicia extrema en crédito es señal contrarian bajista con horizonte de 1-3 meses: no predice el timing exacto del re-pricing, pero sí que el margen de seguridad es mínimo.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads hasta mínimos históricos es consistente con un MOVE index en zona baja. Los AT1/CoCos en OAS 2.61% y el Tier2 bancario en 143.5 bps (ambos en mínimos del rango 5 años según el gráfico Bloomberg del panel inferior izquierdo) implican que el mercado de bonos bancarios subordinados está descontando cero riesgo de evento sistémico bancario. Esto es relevante para la cartera: los AT1 de bancos europeos ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero el spread sobre el riesgo real es históricamente bajo. Un evento de crédito bancario menor (revisión de NPLs, cambio regulatorio en MREL) podría ampliar el AT1 OAS 50-80 bps desde los niveles actuales de 2.61%.