La cartera genera un P&L total de +13,05M EUR (+12,18%) y produce 3,84M EUR anuales en rentas, lo que es un resultado sólido en términos absolutos, pero el contexto macro de hoy exige una lectura más crítica: el sesgo estructural es bajista, los spreads de crédito IG y HY cotizan en percentiles del 3-6% de cinco años —señal de complacencia extrema— y el segmento CCC ya está bajo estrés (percentil 69,8%), patrón históricamente precursor de episodios de contagio. La concentración del 31,42% en banca y el 46,53% en fondos de inversión nos deja con una exposición elevada precisamente en los sectores que más sufrirían una corrección de spreads o un evento de volatilidad no anticipado. En renta variable, BBVA acumula alertas con P&L de -12,58% y -5,81% en dos tramos distintos: la incertidumbre sobre la OPA a Sabadell —con el propio CEO de Sabadell estimando aceptación del 30%— convierte esta posición en el mayor riesgo asimétrico de la cartera de acciones hoy. En el lado opuesto, el bono de Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68) muestra un P&L de +1.104,68% con vencimiento en 183 días: es una posición de tamaño residual pero con riesgo de evento binario en el corto plazo que debe resolverse antes del vencimiento de noviembre. El bono soberano francés a 2057 (FR0014016CV2) con -3,19% y 11.332 días de duración residual es la posición de mayor sensibilidad a tipos en toda la cartera y, con volatilidad de bonos deprimida, el coste de cubrir esa duración mediante opciones sobre tipos europeos está en mínimos históricos: es el momento de actuar. Recomendación para hoy: (1) reducir exposición a BBVA hasta resolver la OPA, (2) ejecutar cobertura de duración sobre el bono francés 2057 aprovechando el MOVE bajo, y (3) preparar protocolo de salida ordenada del bono venezolano antes de noviembre.
DIVERGENCIA CCC vs IG — SEÑAL DE CICLO TERMINAL: El CCC & Lower US HY cotiza a 9.31 (percentil 69.8%, por encima de la media histórica de 8.89) mientras el IG USD está en percentil 5.7%. Esta bifurcación es históricamente la señal más fiable de que el ciclo de crédito está en fase de deterioro avanzado. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo CCC/distressed; los impagos en este segmento se están revalorando antes que en el resto del mercado.
COMPLACENCIA EXTREMA EN AT1/COCOS (2.61 OAS) Y TIER2 (143.5 bps): Ambos en mínimos del ciclo post-Credit Suisse. El mercado no está exigiendo prima por riesgo de extensión de call ni por subordinación bancaria. Con regulación bancaria europea en revisión y resultados del sector bajo presión de márgenes, el riesgo/recompensa en renta fija bancaria subordinada es desfavorable. Acción: rotar de AT1/Tier2 hacia senior preferred bancario europeo o bonos cubiertos (covered bonds) con mejor perfil defensivo.
EM CORPORATES EN PERCENTIL 1.4% (OAS 1.46): El crédito corporativo emergente está en mínimos absolutos de 5 años, ignorando el riesgo de dólar fuerte y refinanciación. Con la Fed sin señales claras de bajadas agresivas, este segmento tiene la mayor asimetría negativa del mapa de crédito. Acción: cerrar o reducir posiciones en fondos de EM corporativo HC; el carry no compensa el riesgo de re-pricing hacia la media histórica (1.96, +50 bps).
EURO HY EN PERCENTIL 3.4% (OAS 2.62): El mercado europeo de HY está descontando un escenario macroeconómico perfecto que los datos no justifican. Una sorpresa negativa en PMI manufacturero alemán o en datos de empleo europeo puede desencadenar una ampliación rápida hacia 3.44 (media histórica), equivalente a -3% a -4% en precio para fondos de HY europeo con duración 4 años. Acción: cubrir exposición a Euro HY mediante iTraxx Crossover o reducir peso directo en cartera.
Acciones
Valor
14,292,447 €
P&L
+1,329,596 €
+10.26%
SANSues
-119,174 €
Valor2,162,802 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.15
P&L-5.22%
ALERTA
La adquisición de Webster Financial implica dilución para los accionistas actuales (primera en seis años) y suspensión temporal del programa de recompra de acciones. Riesgo de destrucción de valor si la integración no genera las sinergias prometidas o si el precio pagado resulta excesivo. Impacto potencial en BPA a corto plazo del 3-6% por dilución. Mitigante: resultados Q1 sólidos (BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%) y compromiso de duplicar dividendo refuerzan la tesis de largo plazo. El Día del Inversor con mejoras de valoración actúa como catalizador positivo.. P&L -5,22% con ALERTA activa. La adquisición de Webster Financial implica dilución del BPA estimada en 3-6% y suspensión del programa de recompra. Con el sesgo macro bajista y la banca ya representando el 31,42% de la cartera, añadir presión sobre Santander en un entorno de spreads comprimidos y posible corrección de crédito es un riesgo que no está compensado. Los resultados Q1 sólidos (+17% BPA) son el único mitigante. Recomendación: no ampliar, vigilar el nivel de -7% como stop-loss operativo.
ACSSues
+170,023 €
Valor570,678 €
P. Coste / Actual95.62 / 136.20
P&L+42.44%
VIGILAR
La caída inicial tras resultados fue revertida rápidamente, lo que sugiere que el mercado interpretó los números como ruido a corto plazo. Los centros de datos como motor de crecimiento refuerzan la tesis estructural. El anuncio de dividendo +20% y la posibilidad de split son señales de confianza de la dirección. El pacto de sindicación de los Albertos aporta estabilidad accionarial. Potencial de revalorización del 16% según consenso.
BBVASues
-50,423 €
Valor350,438 €
P. Coste / Actual21.44 / 18.74
P&L-12.58%
ALERTA
El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) es una alerta de volatilidad significativa, probablemente vinculada a la OPA sobre Sabadell. La estimación de aceptación del 30% por parte del CEO de Sabadell sugiere que la operación podría no alcanzar el umbral necesario para el control efectivo, generando incertidumbre estratégica y regulatoria. Riesgo de destrucción de valor si la OPA se completa a valoraciones elevadas o si la integración resulta compleja. Mitigante: resultados Q1 sólidos (+10,8% beneficio, nuevo tramo de recompra) y dividendo récord de 0,60€/acción mantienen el atractivo fundamental.. Dos tramos con P&L de -12,58% y -5,81%, ambos en ALERTA. La OPA sobre Sabadell entra en fase crítica con el CEO de Sabadell estimando aceptación del 30%, insuficiente para control efectivo. Escenario más probable: BBVA completa una OPA cara sin control real, destruyendo valor. Con el sesgo macro bajista activo, esta posición concentra riesgo regulatorio, dilución y volatilidad de evento. Recomendación: reducir entre un 30-50% del tramo con mayor pérdida latente y establecer stop-loss en el tramo restante.
IBESues
+9,062 €
Valor408,734 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.45
P&L+2.27%
MANTENER
Resultados en línea con expectativas (beneficio neto ajustado +11%), plan de dividendos de 4.500M (+12%) y respaldo de analistas (Renta 4). La OPA sobre Neoenergia por 1.030M es una operación de consolidación de filial cotizada que simplifica la estructura y puede ser acretiva. Cotización en máximos con potencial adicional según consenso. El único riesgo es la presión bajista puntual del IBEX que arrastra al valor, pero no hay deterioro fundamental.
BBVAShulaya
-104,537 €
Valor1,695,970 €
P. Coste / Actual19.90 / 18.74
P&L-5.81%
ALERTA
El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) es una alerta de volatilidad significativa, probablemente vinculada a la OPA sobre Sabadell. La estimación de aceptación del 30% por parte del CEO de Sabadell sugiere que la operación podría no alcanzar el umbral necesario para el control efectivo, generando incertidumbre estratégica y regulatoria. Riesgo de destrucción de valor si la OPA se completa a valoraciones elevadas o si la integración resulta compleja. Mitigante: resultados Q1 sólidos (+10,8% beneficio, nuevo tramo de recompra) y dividendo récord de 0,60€/acción mantienen el atractivo fundamental.. Dos tramos con P&L de -12,58% y -5,81%, ambos en ALERTA. La OPA sobre Sabadell entra en fase crítica con el CEO de Sabadell estimando aceptación del 30%, insuficiente para control efectivo. Escenario más probable: BBVA completa una OPA cara sin control real, destruyendo valor. Con el sesgo macro bajista activo, esta posición concentra riesgo regulatorio, dilución y volatilidad de evento. Recomendación: reducir entre un 30-50% del tramo con mayor pérdida latente y establecer stop-loss en el tramo restante.
NTGYShulaya
+177,654 €
Valor1,985,789 €
P. Coste / Actual24.91 / 27.36
P&L+9.83%
ALERTA
La salida de BlackRock como accionista relevante es una alerta material: genera incertidumbre sobre quién absorberá el bloque y si podría desencadenar un nuevo movimiento corporativo (OPA, cambio de control). Históricamente Naturgy ha sido objeto de disputas accionariales. El yield del 6,6% es atractivo pero refleja la prima de riesgo por inestabilidad accionarial. La volatilidad esperada es alta según MarketScreener. Ausencia de noticias de resultados concretos en el período analizado añade opacidad.
ACSShulaya
+1,103,674 €
Valor2,887,440 €
P. Coste / Actual84.14 / 136.20
P&L+61.87%
VIGILAR
La caída inicial tras resultados fue revertida rápidamente, lo que sugiere que el mercado interpretó los números como ruido a corto plazo. Los centros de datos como motor de crecimiento refuerzan la tesis estructural. El anuncio de dividendo +20% y la posibilidad de split son señales de confianza de la dirección. El pacto de sindicación de los Albertos aporta estabilidad accionarial. Potencial de revalorización del 16% según consenso.
IBEShulaya
+136,561 €
Valor1,925,055 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.45
P&L+7.64%
MANTENER
Resultados en línea con expectativas (beneficio neto ajustado +11%), plan de dividendos de 4.500M (+12%) y respaldo de analistas (Renta 4). La OPA sobre Neoenergia por 1.030M es una operación de consolidación de filial cotizada que simplifica la estructura y puede ser acretiva. Cotización en máximos con potencial adicional según consenso. El único riesgo es la presión bajista puntual del IBEX que arrastra al valor, pero no hay deterioro fundamental.
MAPShulaya
+6,755 €
Valor2,305,542 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.20
P&L+0.29%
ALERTA
El downgrade de UBS ha generado una caída significativa que pone en jaque un soporte técnico clave. Sin embargo, los fundamentales son sólidos: beneficio neto +19,6% hasta 1.079M y dividendo récord. La divergencia entre fundamentales positivos y presión de precio crea una oportunidad, pero el riesgo a corto plazo es real si el soporte cede y genera ventas técnicas adicionales. Impacto potencial del 5-8% en precio si el soporte no aguanta.
Notas
SAN (Sues): La adquisición de Webster Financial implica dilución para los accionistas actuales (primera en seis años) y suspensión temporal del programa de recompra de acciones. Riesgo de destrucción de valor si la integración no genera las sinergias prometidas o si el precio pagado resulta excesivo. Impacto potencial en BPA a corto plazo del 3-6% por dilución. Mitigante: resultados Q1 sólidos (BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%) y compromiso de duplicar dividendo refuerzan la tesis de largo plazo. El Día del Inversor con mejoras de valoración actúa como catalizador positivo.. P&L -5,22% con ALERTA activa. La adquisición de Webster Financial implica dilución del BPA estimada en 3-6% y suspensión del programa de recompra. Con el sesgo macro bajista y la banca ya representando el 31,42% de la cartera, añadir presión sobre Santander en un entorno de spreads comprimidos y posible corrección de crédito es un riesgo que no está compensado. Los resultados Q1 sólidos (+17% BPA) son el único mitigante. Recomendación: no ampliar, vigilar el nivel de -7% como stop-loss operativo.
ACS (Sues): La caída inicial tras resultados fue revertida rápidamente, lo que sugiere que el mercado interpretó los números como ruido a corto plazo. Los centros de datos como motor de crecimiento refuerzan la tesis estructural. El anuncio de dividendo +20% y la posibilidad de split son señales de confianza de la dirección. El pacto de sindicación de los Albertos aporta estabilidad accionarial. Potencial de revalorización del 16% según consenso.
BBVA (Sues): El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) es una alerta de volatilidad significativa, probablemente vinculada a la OPA sobre Sabadell. La estimación de aceptación del 30% por parte del CEO de Sabadell sugiere que la operación podría no alcanzar el umbral necesario para el control efectivo, generando incertidumbre estratégica y regulatoria. Riesgo de destrucción de valor si la OPA se completa a valoraciones elevadas o si la integración resulta compleja. Mitigante: resultados Q1 sólidos (+10,8% beneficio, nuevo tramo de recompra) y dividendo récord de 0,60€/acción mantienen el atractivo fundamental.. Dos tramos con P&L de -12,58% y -5,81%, ambos en ALERTA. La OPA sobre Sabadell entra en fase crítica con el CEO de Sabadell estimando aceptación del 30%, insuficiente para control efectivo. Escenario más probable: BBVA completa una OPA cara sin control real, destruyendo valor. Con el sesgo macro bajista activo, esta posición concentra riesgo regulatorio, dilución y volatilidad de evento. Recomendación: reducir entre un 30-50% del tramo con mayor pérdida latente y establecer stop-loss en el tramo restante.
IBE (Sues): Resultados en línea con expectativas (beneficio neto ajustado +11%), plan de dividendos de 4.500M (+12%) y respaldo de analistas (Renta 4). La OPA sobre Neoenergia por 1.030M es una operación de consolidación de filial cotizada que simplifica la estructura y puede ser acretiva. Cotización en máximos con potencial adicional según consenso. El único riesgo es la presión bajista puntual del IBEX que arrastra al valor, pero no hay deterioro fundamental.
BBVA (Shulaya): El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) es una alerta de volatilidad significativa, probablemente vinculada a la OPA sobre Sabadell. La estimación de aceptación del 30% por parte del CEO de Sabadell sugiere que la operación podría no alcanzar el umbral necesario para el control efectivo, generando incertidumbre estratégica y regulatoria. Riesgo de destrucción de valor si la OPA se completa a valoraciones elevadas o si la integración resulta compleja. Mitigante: resultados Q1 sólidos (+10,8% beneficio, nuevo tramo de recompra) y dividendo récord de 0,60€/acción mantienen el atractivo fundamental.. Dos tramos con P&L de -12,58% y -5,81%, ambos en ALERTA. La OPA sobre Sabadell entra en fase crítica con el CEO de Sabadell estimando aceptación del 30%, insuficiente para control efectivo. Escenario más probable: BBVA completa una OPA cara sin control real, destruyendo valor. Con el sesgo macro bajista activo, esta posición concentra riesgo regulatorio, dilución y volatilidad de evento. Recomendación: reducir entre un 30-50% del tramo con mayor pérdida latente y establecer stop-loss en el tramo restante.
NTGY (Shulaya): La salida de BlackRock como accionista relevante es una alerta material: genera incertidumbre sobre quién absorberá el bloque y si podría desencadenar un nuevo movimiento corporativo (OPA, cambio de control). Históricamente Naturgy ha sido objeto de disputas accionariales. El yield del 6,6% es atractivo pero refleja la prima de riesgo por inestabilidad accionarial. La volatilidad esperada es alta según MarketScreener. Ausencia de noticias de resultados concretos en el período analizado añade opacidad.
ACS (Shulaya): La caída inicial tras resultados fue revertida rápidamente, lo que sugiere que el mercado interpretó los números como ruido a corto plazo. Los centros de datos como motor de crecimiento refuerzan la tesis estructural. El anuncio de dividendo +20% y la posibilidad de split son señales de confianza de la dirección. El pacto de sindicación de los Albertos aporta estabilidad accionarial. Potencial de revalorización del 16% según consenso.
IBE (Shulaya): Resultados en línea con expectativas (beneficio neto ajustado +11%), plan de dividendos de 4.500M (+12%) y respaldo de analistas (Renta 4). La OPA sobre Neoenergia por 1.030M es una operación de consolidación de filial cotizada que simplifica la estructura y puede ser acretiva. Cotización en máximos con potencial adicional según consenso. El único riesgo es la presión bajista puntual del IBEX que arrastra al valor, pero no hay deterioro fundamental.
MAP (Shulaya): El downgrade de UBS ha generado una caída significativa que pone en jaque un soporte técnico clave. Sin embargo, los fundamentales son sólidos: beneficio neto +19,6% hasta 1.079M y dividendo récord. La divergencia entre fundamentales positivos y presión de precio crea una oportunidad, pero el riesgo a corto plazo es real si el soporte cede y genera ventas técnicas adicionales. Impacto potencial del 5-8% en precio si el soporte no aguanta.
Bonos
Valor
32,019,949 €
P&L
+838,465 €
+2.69%
CaixaBank, S.A.
+102,110 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 109.93
P&L+10.24%
Vencimiento2029-03-13
Dias1032
CaixaBank muestra solidez crediticia: beneficio Q1 +7% hasta 1.572M€, margen de intereses +0,6%. JP Morgan mantiene respaldo pese a presión en márgenes. El cupón del 8,25% en un AT1 de emisor con ratios de capital sólidos y generación de capital orgánica robusta hace que el riesgo de call en la próxima fecha de amortización anticipada sea alto: el banco tiene incentivos económicos claros para refinanciar a tipos más bajos. No hay señales de deterioro crediticio.
Bankinter, SA
+127,800 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.89
P&L+4.23%
Vencimiento2028-08-15
Dias822
Bankinter presenta resultados excepcionales: beneficio récord 2025 de 1.090M€ (+14,4%), Q1 2026 de 291M€ (+8%), crecimiento en todos los márgenes. La mejora del rating de España (Moody's, Fitch) beneficia directamente al rating del emisor dado el vínculo soberano. El cupón del 7,375% sobre un emisor con esta trayectoria de rentabilidad y capital hace que la probabilidad de call en primera fecha sea muy elevada. Solvencia del emisor en máximos históricos.
Julius Baer Gruppe A
+74,034 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 103.66
P&L+3.66%
Vencimiento2030-02-15
Dias1371
Ausencia total de noticias sobre Julius Baer en el período analizado. El banco suizo ha tenido episodios de crédito problemático en el pasado (exposición a Signa). Sin información actualizada, se mantiene posición neutral por defecto conservador. La ausencia de noticias negativas en un banco privado de alta gama no es necesariamente mala señal, pero la falta de visibilidad impide una evaluación positiva.
France Repulic 4.4 B
-13,292 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 97.18
P&L-3.19%
Vencimiento2057-05-25
Dias11332
Bono soberano francés a muy largo plazo (2057). La noticia de moción de confianza que tambalea acciones y bonos franceses es una alerta política relevante: la inestabilidad gubernamental en Francia puede presionar los spreads OAT-Bund al alza, afectando negativamente al precio del bono. Para una posición de duración muy larga, un movimiento de 10-15pb en spread implica una pérdida de precio del 1,5-2,5%. Francia mantiene rating AA pero el riesgo político es el principal factor de incertidumbre a monitorizar.. Bono soberano Francia 4,4% vencimiento 2057 con P&L -3,19% y duración residual de 31 años. Es la posición de mayor convexidad negativa de toda la cartera ante una subida de tipos. Con el MOVE index inferiblemente bajo (spreads IG en percentil 5%) el coste de cobertura mediante opciones sobre Bund o swaps de tipos EUR está en mínimos de ciclo. Recomendación: contratar cobertura de duración esta semana, no esperar. Cada 25bps de subida en el Bund a 30Y implica una pérdida adicional estimada del 6-7% en esta posición.
ABN AMRO Bank NV
+201,360 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 104.86
P&L+3.31%
Vencimiento2034-09-22
Dias3051
ABN AMRO es un banco sistémico holandés con sólida supervisión del BCE. Las noticias disponibles no son específicas del emisor (referencias genéricas a rankings bancarios). Sin embargo, la ausencia de noticias negativas en un banco bien capitalizado del núcleo europeo, en un entorno de resultados bancarios generalmente positivos en Europa, sugiere estabilidad crediticia. El cupón del 6,375% es atractivo pero no tan elevado como para garantizar call inmediata.
Crédit Agricole S.A.
+133,889 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 101.81
P&L+4.43%
Vencimiento2035-03-23
Dias3233
Crédit Agricole es uno de los bancos más sólidos de Europa (Tier 1 capital robusto, modelo cooperativo). La referencia a un yield del 6,8% con potencial del 20% en 2026 sugiere que el mercado ve valor en el emisor. El riesgo político francés (moción de confianza) afecta marginalmente a un banco con diversificación internacional amplia. El cupón del 5,875% en un AT1 de este emisor hace que la call sea probable en primera fecha dado el exceso de capital del grupo. Solvencia sólida.
Unicaja Banco, S.A.
+11,886 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.07
P&L+0.86%
Vencimiento2026-11-18
Dias186
Unicaja muestra mejora crediticia clara: beneficio +10,3% hasta 632M€, dividendo +29%, propuesta de distribución del 70% del resultado. Moody's eleva el rating de 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida presumiblemente) tras la mejora del soberano español. El cupón del 4,875% es relativamente bajo para un AT1 de banco mediano español, lo que reduce el incentivo económico de call inmediata. Solvencia en mejora pero el tamaño del emisor justifica una prima de riesgo.
CaixaBank, S.A.
+118,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.16
P&L+3.95%
Vencimiento2032-07-24
Dias2261
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Fundamentales igualmente sólidos. El cupón del 6,25% es inferior al 8,25% de la otra emisión, lo que reduce algo el incentivo de refinanciación anticipada, aunque CaixaBank tiene capacidad financiera para ejercer la call. La presión en márgenes mencionada por JP Morgan es un factor a seguir pero no cambia la tesis crediticia a corto plazo. Emisor de referencia en banca española.
Commerzbank AG
+108,180 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.31
P&L+3.58%
Vencimiento2032-10-09
Dias2338
La OPA de UniCredit sobre Commerzbank es el evento corporativo dominante. Los accionistas de UniCredit han aprobado la ampliación de capital de 6.700M€ para financiarla. Riesgo de cambio de control: en caso de éxito de la OPA, los AT1 de Commerzbank podrían activar cláusulas de change of control o ser refinanciados por el nuevo propietario. RBC mejora la calificación por perspectivas de ganancias. Los resultados Q1 2026 son sólidos. El riesgo de call es alto tanto por el cupón elevado (6,625%) como por el potencial escenario de integración con UniCredit.
Deutsche Bank AG
+5,928 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.66
P&L+1.00%
Vencimiento2026-11-30
Dias198
Deutsche Bank reporta sólidas ganancias en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de los últimos años. El dividendo atractivo señalado en prensa refleja generación de capital. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata comparado con emisiones de cupón más alto. La referencia a UBS en las noticias no es relevante para DB. Solvencia en mejora estructural pero el banco mantiene una prima de riesgo por su historial y complejidad del balance.
BNP Paribas S.A.
+2,573 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.09
P&L+0.32%
Vencimiento2028-08-14
Dias821
BNP Paribas es el mayor banco de la eurozona por activos. Resultados Q1 2026 presentados con solidez. El análisis que apunta a un potencial del 50% en equity refleja valoración atractiva del grupo. El riesgo político francés (moción de confianza) tiene impacto marginal en un banco con presencia global. El cupón del 8,5% es excepcionalmente alto para un AT1 de banco sistémico de esta calidad, haciendo que la probabilidad de call en primera fecha sea muy elevada: BNP tiene todos los incentivos para refinanciar a tipos más bajos.
Coöperatieve Raboban
-7,700 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.94
P&L-0.35%
Vencimiento2026-12-29
Dias227
Rabobank es una de las instituciones financieras cooperativas más sólidas de Europa, con rating AA. Las noticias disponibles no son específicas del emisor. El cupón del 3,25% es muy bajo para un AT1 perpetuo, lo que hace que el riesgo de call sea bajo: el banco no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales de mercado superiores. La ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad crediticia es consistente con una tesis de solvencia positiva.
Deutsche Bank AG
-13,068 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.66
P&L-0.59%
Vencimiento2026-11-30
Dias198
Deutsche Bank reporta sólidas ganancias en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de los últimos años. El dividendo atractivo señalado en prensa refleja generación de capital. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata comparado con emisiones de cupón más alto. La referencia a UBS en las noticias no es relevante para DB. Solvencia en mejora estructural pero el banco mantiene una prima de riesgo por su historial y complejidad del balance.
EDP - Energias de Po
-13,915 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.02
P&L-0.61%
Vencimiento2026-12-12
Dias210
EDP registra caída en EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de deterioro operativo a monitorizar. El Plan de Negocio 2026-28 apuesta por electrificación pero requiere inversiones elevadas que pueden presionar el flujo de caja libre. El bono es un híbrido corporativo (no bancario) con cupón del 1,5% y vencimiento 2082, lo que implica duración extrema y sensibilidad alta a tipos. El bajo cupón hace improbable la call. El deterioro de EBITDA, si persiste, podría presionar métricas de apalancamiento relevantes para el rating del bono híbrido.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank muestra solidez crediticia: beneficio Q1 +7% hasta 1.572M€, margen de intereses +0,6%. JP Morgan mantiene respaldo pese a presión en márgenes. El cupón del 8,25% en un AT1 de emisor con ratios de capital sólidos y generación de capital orgánica robusta hace que el riesgo de call en la próxima fecha de amortización anticipada sea alto: el banco tiene incentivos económicos claros para refinanciar a tipos más bajos. No hay señales de deterioro crediticio.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter presenta resultados excepcionales: beneficio récord 2025 de 1.090M€ (+14,4%), Q1 2026 de 291M€ (+8%), crecimiento en todos los márgenes. La mejora del rating de España (Moody's, Fitch) beneficia directamente al rating del emisor dado el vínculo soberano. El cupón del 7,375% sobre un emisor con esta trayectoria de rentabilidad y capital hace que la probabilidad de call en primera fecha sea muy elevada. Solvencia del emisor en máximos históricos.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Ausencia total de noticias sobre Julius Baer en el período analizado. El banco suizo ha tenido episodios de crédito problemático en el pasado (exposición a Signa). Sin información actualizada, se mantiene posición neutral por defecto conservador. La ausencia de noticias negativas en un banco privado de alta gama no es necesariamente mala señal, pero la falta de visibilidad impide una evaluación positiva.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a muy largo plazo (2057). La noticia de moción de confianza que tambalea acciones y bonos franceses es una alerta política relevante: la inestabilidad gubernamental en Francia puede presionar los spreads OAT-Bund al alza, afectando negativamente al precio del bono. Para una posición de duración muy larga, un movimiento de 10-15pb en spread implica una pérdida de precio del 1,5-2,5%. Francia mantiene rating AA pero el riesgo político es el principal factor de incertidumbre a monitorizar.. Bono soberano Francia 4,4% vencimiento 2057 con P&L -3,19% y duración residual de 31 años. Es la posición de mayor convexidad negativa de toda la cartera ante una subida de tipos. Con el MOVE index inferiblemente bajo (spreads IG en percentil 5%) el coste de cobertura mediante opciones sobre Bund o swaps de tipos EUR está en mínimos de ciclo. Recomendación: contratar cobertura de duración esta semana, no esperar. Cada 25bps de subida en el Bund a 30Y implica una pérdida adicional estimada del 6-7% en esta posición.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco sistémico holandés con sólida supervisión del BCE. Las noticias disponibles no son específicas del emisor (referencias genéricas a rankings bancarios). Sin embargo, la ausencia de noticias negativas en un banco bien capitalizado del núcleo europeo, en un entorno de resultados bancarios generalmente positivos en Europa, sugiere estabilidad crediticia. El cupón del 6,375% es atractivo pero no tan elevado como para garantizar call inmediata.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole es uno de los bancos más sólidos de Europa (Tier 1 capital robusto, modelo cooperativo). La referencia a un yield del 6,8% con potencial del 20% en 2026 sugiere que el mercado ve valor en el emisor. El riesgo político francés (moción de confianza) afecta marginalmente a un banco con diversificación internacional amplia. El cupón del 5,875% en un AT1 de este emisor hace que la call sea probable en primera fecha dado el exceso de capital del grupo. Solvencia sólida.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja muestra mejora crediticia clara: beneficio +10,3% hasta 632M€, dividendo +29%, propuesta de distribución del 70% del resultado. Moody's eleva el rating de 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida presumiblemente) tras la mejora del soberano español. El cupón del 4,875% es relativamente bajo para un AT1 de banco mediano español, lo que reduce el incentivo económico de call inmediata. Solvencia en mejora pero el tamaño del emisor justifica una prima de riesgo.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Fundamentales igualmente sólidos. El cupón del 6,25% es inferior al 8,25% de la otra emisión, lo que reduce algo el incentivo de refinanciación anticipada, aunque CaixaBank tiene capacidad financiera para ejercer la call. La presión en márgenes mencionada por JP Morgan es un factor a seguir pero no cambia la tesis crediticia a corto plazo. Emisor de referencia en banca española.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): La OPA de UniCredit sobre Commerzbank es el evento corporativo dominante. Los accionistas de UniCredit han aprobado la ampliación de capital de 6.700M€ para financiarla. Riesgo de cambio de control: en caso de éxito de la OPA, los AT1 de Commerzbank podrían activar cláusulas de change of control o ser refinanciados por el nuevo propietario. RBC mejora la calificación por perspectivas de ganancias. Los resultados Q1 2026 son sólidos. El riesgo de call es alto tanto por el cupón elevado (6,625%) como por el potencial escenario de integración con UniCredit.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reporta sólidas ganancias en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de los últimos años. El dividendo atractivo señalado en prensa refleja generación de capital. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata comparado con emisiones de cupón más alto. La referencia a UBS en las noticias no es relevante para DB. Solvencia en mejora estructural pero el banco mantiene una prima de riesgo por su historial y complejidad del balance.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas es el mayor banco de la eurozona por activos. Resultados Q1 2026 presentados con solidez. El análisis que apunta a un potencial del 50% en equity refleja valoración atractiva del grupo. El riesgo político francés (moción de confianza) tiene impacto marginal en un banco con presencia global. El cupón del 8,5% es excepcionalmente alto para un AT1 de banco sistémico de esta calidad, haciendo que la probabilidad de call en primera fecha sea muy elevada: BNP tiene todos los incentivos para refinanciar a tipos más bajos.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una de las instituciones financieras cooperativas más sólidas de Europa, con rating AA. Las noticias disponibles no son específicas del emisor. El cupón del 3,25% es muy bajo para un AT1 perpetuo, lo que hace que el riesgo de call sea bajo: el banco no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales de mercado superiores. La ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad crediticia es consistente con una tesis de solvencia positiva.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reporta sólidas ganancias en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de los últimos años. El dividendo atractivo señalado en prensa refleja generación de capital. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata comparado con emisiones de cupón más alto. La referencia a UBS en las noticias no es relevante para DB. Solvencia en mejora estructural pero el banco mantiene una prima de riesgo por su historial y complejidad del balance.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP registra caída en EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de deterioro operativo a monitorizar. El Plan de Negocio 2026-28 apuesta por electrificación pero requiere inversiones elevadas que pueden presionar el flujo de caja libre. El bono es un híbrido corporativo (no bancario) con cupón del 1,5% y vencimiento 2082, lo que implica duración extrema y sensibilidad alta a tipos. El bajo cupón hace improbable la call. El deterioro de EBITDA, si persiste, podría presionar métricas de apalancamiento relevantes para el rating del bono híbrido.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
2,68%
-208 bps
-168.050 €
XS2050933972
29/12/2026
2,09%
-267 bps
-178.175 €
ES0880907003
18/11/2026
2,22%
-254 bps
-186.699 €
🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: el Deutsche Bank ofrece 4.51% YTC con un perfil defensivo en EUR de alta calidad crediticia, mientras que todas las opciones implican pérdidas de swap significativas (-168 a -186k EUR) y rentabilidades YTC sustancialmente menores (2.09% a 2.68%), con el agravante de que Iberdrola presenta concentración sectorial (utilities) y Unicaja Banco un riesgo de extensión notable dado su call en 188d contra los 200d del bono actual. La mejor opción técnicamente sería Rabobank (-267 bps en spread pero -178k EUR en pérdida realizada), aunque su YTC de 2.09% sigue siendo muy inferior y no compensa el trade-off.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,51%
+77 bps
139.406 €
XS2295335413
09/11/2026
2,68%
-106 bps
93.522 €
ES0880907003
18/11/2026
2,22%
-152 bps
83.715 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +77 bps y un neto swap de 139,406 € que compensa ampliamente el riesgo de extensión ante tasas más bajas, aunque presenta concentración de riesgo en banca alemana sistemática. El caveat principal es que Unicaja Banco, pese a ofrecer cupón atractivo (4.875%), tiene el peor diferencial (-152 bps) y es emisor de menor rating, lo que limita su atractivo en comparación.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,51%
+61 bps
80.127 €
XS2295335413
09/11/2026
2,68%
-122 bps
-28.530 €
XS2050933972
29/12/2026
2,09%
-181 bps
-33.857 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un pickup de 229 bps en YTC (4.51% vs 2.22%) que genera una ganancia neta de swap de +80,127€, aunque presenta riesgo de concentración significativo en banca alemana y exposición a subordinación (LRI). Rabobank y Iberdrola no justifican el swap al ofrecer rentabilidades menores y pérdidas netas, mientras que Deutsche Bank es la única alternativa atractiva pese al caveat de riesgo crediticio y perfil subordinado.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,733,954 €
P&L
+3,168,872 €
+6.52%
Luminous SIFShulaya
+2,255,372 €
NAV (13-May)106.525
Valor36,820,455 €
P&L+6.53%
Luminous SIFShulaya
+913,500 €
NAV (13-May)106.525
Valor14,913,500 €
P&L+6.53%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,830,220 €
Total
9,018,610 €
P&L
+718,610 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+329,082 €
Valor EUR592,595 €
P. Compra / Actual178.35 / 401.07
P&L+124.88%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+212,892 €
Valor EUR494,120 €
P. Compra / Actual134.17 / 235.74
P&L+75.70%
BHP Group Ltd RegistGBP
+153,454 €
Valor EUR260,047 €
P. Compra / Actual24.78 / 60.46
P&L+143.96%
Lam Research Corp ReUSD
+143,662 €
Valor EUR200,444 €
P. Compra / Actual84.74 / 299.15
P&L+253.01%
ASML Holding NV BearEUR
+139,546 €
Valor EUR295,965 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,315.40
P&L+89.21%
Applied Materials InUSD
+123,202 €
Valor EUR198,689 €
P. Compra / Actual167.38 / 440.56
P&L+163.21%
Caterpillar Inc RegiUSD
+93,812 €
Valor EUR150,195 €
P. Compra / Actual345.45 / 920.22
P&L+166.38%
Apple Inc RegisteredUSD
+81,243 €
Valor EUR439,335 €
P. Compra / Actual243.06 / 298.21
P&L+22.69%
Cisco Systems Inc ReUSD
+67,459 €
Valor EUR212,878 €
P. Compra / Actual78.92 / 115.53
P&L+46.39%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-65,729 €
Valor EUR57,657 €
P. Compra / Actual640.29 / 299.20
P&L-53.27%
Analog Devices Inc RUSD
+50,297 €
Valor EUR111,821 €
P. Compra / Actual234.82 / 426.79
P&L+81.75%
Procter Gamble Co ReUSD
-37,967 €
Valor EUR178,985 €
P. Compra / Actual172.98 / 142.71
P&L-17.50%
Arthur J.Gallagher CUSD
-33,342 €
Valor EUR49,246 €
P. Compra / Actual331.52 / 197.68
P&L-40.37%
Progressive Corp RegUSD
-33,268 €
Valor EUR82,026 €
P. Compra / Actual276.73 / 196.88
P&L-28.85%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+31,670 €
Valor EUR285,380 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,006.70
P&L+12.48%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,842,158 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito emite una señal de complacencia extrema y sistémica: los spreads IG USD (ICE BofA OAS 0.76, percentil 5Y 5.7%) y BBB USD (0.96, percentil 5Y 5.0%) están en mínimos de cinco años, el Euro HY cotiza a 2.62 (percentil 5Y 3.4%), los EM Corporates a 1.46 (percentil 5Y 1.4%) y los CoCos/AT1 a 2.61 según Bloomberg. La única divergencia significativa es el CCC & Lower US HY en 9.31 (percentil 69.8%), que cotiza por encima de su media histórica de 8.89 y actúa como canario en la mina: el segmento más frágil del crédito ya está bajo presión mientras el resto del mercado ignora el riesgo. Esta bifurcación —IG y crossover en mínimos históricos, CCC en zona de estrés— es la señal más peligrosa del día: el mercado está comprando protección barata en el extremo de calidad pero dejando sin cubrir el riesgo de contagio desde el segmento distressed. El sesgo estructural bajista vigente desde el 6 de mayo encuentra aquí su justificación más cuantitativa.
VIX18.10+4.87%
MOVE69.63-0.87%
SP5007,501.24+0.77%
IBEX3517,663.30-0.82%
EUROSTOXX505,861.34+0.00%
TREASURY_10Y4.46-0.45%
EUR_USD1.16-0.64%
EUR_GBP0.87+0.53%
EUR_CHF0.91-0.22%
EUR_SEK10.96+0.36%
EUR_DKK7.47-0.00%
XLF51.29+0.59%
XLU44.90+0.51%
XLI174.51+0.51%
Liquidez — neutral
Sin datos directos de repos inversos Fed o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. La compresión generalizada de spreads en todos los segmentos de crédito (IG, HY, EM) sugiere que la liquidez sistémica sigue siendo abundante y que el carry trade en crédito continúa activo. Sin embargo, la señal del CCC & Lower (9.31 vs media 8.89) indica que la liquidez no está llegando de forma homogénea al segmento de menor calidad, lo que históricamente precede a episodios de drenaje de liquidez en cascada. Hipótesis razonada: la liquidez está en fase de redistribución desde high yield especulativo hacia IG y grado de inversión, patrón consistente con lo descrito en la base de conocimiento ('el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' del HY hacia Treasuries y IG).
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG (USD OAS 0.76, BBB 0.96) refleja máxima compresión de primas de riesgo: los gestores profesionales están aceptando la prima de riesgo más baja en 5 años para prestar a corporates, señal de que el consenso está completamente posicionado en el lado del riesgo.
La divergencia CCC (percentil 69.8%) vs IG (percentil 5%) es la mayor bifurcación observada en el ciclo actual: institucionales están saliendo del extremo especulativo mientras mantienen posiciones en IG, patrón de distribución silenciosa.
Los AT1/CoCos en 2.61 (Bloomberg) y Tier2 bancario en 143.5 bps siguen en zona de mínimos del ciclo, pero la velocidad de compresión reciente (-0.06 en EUR HY, -0.01 en US HY) sugiere que el momentum comprador se está agotando.
Manipulacion Institucional — True
La bifurcación entre spreads IG/HY en mínimos históricos y CCC en percentil 69.8% es consistente con un patrón de distribución institucional: los grandes tenedores están vendiendo el segmento más arriesgado (CCC, distressed) mientras mantienen o incrementan posiciones en IG para sostener el precio. Esto crea una apariencia de mercado de crédito saludable que enmascara el deterioro en el extremo de calidad. La base de conocimiento confirma: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' del HY, con empresas cancelando emisiones porque 'ni los propios bonistas quieren entrar'. La señal de distribución tiene convicción media-alta dado que está respaldada por datos cuantitativos (percentil CCC) y flujos cualitativos.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura combinada de spreads en mínimos históricos en 6 de 7 categorías monitorizadas apunta a codicia extrema en crédito. El mercado está aceptando primas de riesgo en mínimos de 5 años de forma simultánea en IG USD, BBB USD, Euro HY, EM IG y EM HY. Esta uniformidad de la complacencia es en sí misma una señal contrarian de alta convicción: cuando todos los segmentos comprimen a la vez, el mercado está ignorando la dispersión de riesgos subyacentes. La única señal de alerta que el mercado está procesando es el CCC (percentil 69.8%), pero está siendo ignorada por el consenso. Señal contrarian bajista de convicción 4/5.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads de crédito es consistente con un MOVE index en zona baja (sin dato directo disponible hoy, pero inferible de los niveles de spread). Los AT1 en 2.61 y Tier2 en 143.5 bps confirman que la volatilidad implícita en renta fija bancaria está deprimida. Esto tiene dos implicaciones: (1) el coste de cobertura mediante opciones sobre tipos o CDS está en mínimos, lo que hace que comprar protección sea barato en términos históricos; (2) cualquier evento de volatilidad (sorpresa Fed, dato de empleo, evento geopolítico) encontrará un mercado sin coberturas, amplificando el movimiento inicial.