La cartera acumula un P&L total de +12.97M EUR (+12.11%) y genera un flujo de caja anual estimado de 3.84M EUR, lo que en términos absolutos es una posición sólida — pero el contexto macro de hoy exige una lectura crítica de esa solidez. El sesgo de mercado es bajista y los datos de crédito son inequívocos: 6 de 7 categorías de spread en percentil 1-5% de su rango histórico de 5 años, con el dinero institucional saliendo del HY a un ritmo 20 veces superior al normal mientras los spreads permanecen comprimidos — distribución silenciosa en su forma más clásica. Nuestra exposición a bonos financieros (CaixaBank, Bankinter, Deutsche Bank, BNP, Rabobank, ABN AMRO, Crédit Agricole) representa la mayor concentración de riesgo latente: estos instrumentos cotizan en zona de mínimos históricos de spread y cualquier re-pricing del crédito bancario europeo impactará directamente en la valoración de esta cartera de renta fija, que acumula +7.86M EUR de P&L — ganancias que hoy están en riesgo asimétrico negativo. En renta variable, BBVA es la urgencia del día: con dos líneas en cartera acumulando -12.35% y -5.55% respectivamente, el mercado está descontando alta probabilidad de fracaso de la OPA sobre Sabadell (el CEO de Sabadell estima aceptación del ~30%), lo que convierte esta posición en un riesgo binario con resolución previsiblemente desfavorable en el corto plazo. El bono de Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68) con un P&L de +1,104.68% y vencimiento en 180 días es la posición más asimétrica de toda la cartera: con 180 días al vencimiento y ese nivel de ganancia acumulada, la recomendación es cristalizar beneficios de forma inmediata antes de que cualquier evento geopolítico o de liquidez revierta la posición. La recomendación del día es triple: reducir BBVA antes de la resolución de la OPA, ejecutar toma de beneficios en el bono venezolano, y revisar la duración efectiva de la cartera de bonos financieros ante el riesgo de re-pricing de spreads que el propio mercado institucional ya está anticipando con sus flujos.
BIFURCACIÓN CCC vs IG/HY — SEÑAL DE CICLO TARDÍO: El CCC US HY cotiza en percentil 64.8% (9.22 bps) mientras el IG USD está en percentil 5.9% y el HY en percentil 11.3%. Esta divergencia interna del crédito ha precedido históricamente en 3-9 meses a un re-pricing generalizado. Acción: iniciar coberturas parciales en carteras HY mediante CDS o reducción de duración de spread.
DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HY DOCUMENTADA: Los fragmentos de la base de conocimiento confirman salidas institucionales de HY a ritmo 20x superior al normal con cancelaciones de emisiones. Los spreads no lo reflejan aún porque el flujo minorista/pasivo absorbe la oferta. Acción: no añadir exposición HY en ninguna divisa; los niveles actuales (EUR HY 3.33%, USD HY 3.05%) no compensan el riesgo de re-pricing hacia medias históricas de 4.5-5%.
AT1/COCOS EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS — CARRY INSUFICIENTE: Bloomberg Global CoCos/AT1 OAS en 2.61%, mínimo del rango visual 5Y (vs pico de ~6-7% post-Credit Suisse 2023). La prima de subordinación AT1 vs Tier2 (~117 bps) es históricamente baja. Acción: en carteras de renta fija bancaria, rotar de AT1 hacia senior preferred o reducir duración de spread; el carry no justifica el riesgo de extensión de call ni el riesgo de conversión.
EM CORPORATIVO EN PERCENTIL 1.1% — MÁXIMA VULNERABILIDAD: ICE BofA EM Corporate Plus OAS en 1.44 bps, a 2 bps del mínimo absoluto de 5 años. Un retorno a la media histórica (1.96 bps) implica +52 bps de ampliación y pérdidas de capital de 4-6% en bonos EM corporativos de duración media. Acción: eliminar sobreponderación en EM corporativo HY; mantener solo EM IG de alta calidad con sesgo defensivo en divisa fuerte.
Acciones
Valor
14,150,225 €
P&L
+1,187,374 €
+9.16%
SANSues
-125,138 €
Valor2,156,838 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.13
P&L-5.48%
VIGILAR
Resultados Q1 sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, 8M nuevos clientes. Beneficio neto 5.455M€ con dividendo +14%. La pausa en recompras por la adquisición de Webster Financial es un riesgo de asignación de capital a vigilar, pero no material en este momento dado el nivel de generación de capital. Mejoras de valoración por parte de analistas refuerzan la tesis. Soporte técnico bajo presión pero los fundamentales justifican la posición.
ACSSues
+152,006 €
Valor552,661 €
P. Coste / Actual95.62 / 131.90
P&L+37.94%
VIGILAR
Dividendo +20% hasta 2,4€/acción con payout del 65% del beneficio, señal de confianza en la generación de caja. Barclays ve potencial adicional. La caída post-resultados parece reacción de mercado a corto plazo más que deterioro fundamental. El posible salto a Wall Street añade optionalidad de rerating. La 'polémica rueda de prensa' merece seguimiento pero no constituye riesgo material identificado en los datos disponibles.
BBVASues
-49,488 €
Valor351,373 €
P. Coste / Actual21.44 / 18.79
P&L-12.35%
ALERTA
Resultados Q1 sólidos (+11% beneficio, ~3.000M€) y nuevo tramo de recompra positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) es una señal de alerta significativa. El CEO de Sabadell estima aceptación de la OPA en solo ~30%, lo que implicaría fracaso de la operación o dilución del control: escenario de destrucción de valor para BBVA dado el coste reputacional y de recursos dedicados. Riesgo binario OPA Sabadell con alta probabilidad de resolución desfavorable según el mercado.. Dos líneas en cartera con P&L de -12.35% y -5.55%. El mercado ha destruido 10.300M EUR de capitalización en una sola sesión tras la estimación del CEO de Sabadell de aceptación de la OPA en solo ~30%. Esto no es volatilidad transitoria: es el mercado re-preciando la probabilidad de fracaso de una operación que ha consumido capital reputacional y recursos ejecutivos durante meses. Recomendación: reducir exposición antes de la resolución formal de la OPA. El riesgo asimétrico es negativo.
IBESues
+2,861 €
Valor402,533 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.15
P&L+0.72%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo total 2025 de 4.500M€ (+12%), confirmación de 0,68€/acción. La caída puntual del 1,37% y presión sobre los 20€ son ruido técnico frente a fundamentales sólidos. La diversificación geográfica hacia mercados regulados de alta calidad (UK, EEUU) reduce el riesgo regulatorio español. Plan de inversión en redes alineado con la transición energética.
BBVAShulaya
-100,012 €
Valor1,700,495 €
P. Coste / Actual19.90 / 18.79
P&L-5.55%
ALERTA
Resultados Q1 sólidos (+11% beneficio, ~3.000M€) y nuevo tramo de recompra positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) es una señal de alerta significativa. El CEO de Sabadell estima aceptación de la OPA en solo ~30%, lo que implicaría fracaso de la operación o dilución del control: escenario de destrucción de valor para BBVA dado el coste reputacional y de recursos dedicados. Riesgo binario OPA Sabadell con alta probabilidad de resolución desfavorable según el mercado.. Dos líneas en cartera con P&L de -12.35% y -5.55%. El mercado ha destruido 10.300M EUR de capitalización en una sola sesión tras la estimación del CEO de Sabadell de aceptación de la OPA en solo ~30%. Esto no es volatilidad transitoria: es el mercado re-preciando la probabilidad de fracaso de una operación que ha consumido capital reputacional y recursos ejecutivos durante meses. Recomendación: reducir exposición antes de la resolución formal de la OPA. El riesgo asimétrico es negativo.
NTGYShulaya
+184,912 €
Valor1,993,047 €
P. Coste / Actual24.91 / 27.46
P&L+10.23%
ALERTA
Resultados récord en 2025 pero la acción cae un 3,55% en su presentación, señal de que el mercado ya descontaba el escenario positivo o anticipa deterioro futuro. El evento más relevante: BlackRock vende el 7,1% del capital a 24,75€ con descuento del 5,4%, generando presión vendedora significativa y posible señal de salida de un accionista estratégico relevante. Yield del 6,6% atractiva pero la incertidumbre sobre estructura accionarial y potencial OPA/cambio de control añade volatilidad. Riesgo de overhang si otros accionistas siguen el ejemplo de BlackRock.. P&L de +10.23% pero con alerta activa y señal de distribución institucional relevante: BlackRock ha vendido el 7.1% del capital a 24.75€ con descuento del 5.4%. Cuando un accionista de referencia de ese tamaño sale con descuento, el riesgo de overhang es real — otros accionistas pueden seguir el ejemplo. El yield del 6.6% es atractivo pero no compensa el riesgo de presión vendedora sostenida. Tácticamente, con +10.23% acumulado, considerar reducción parcial para capturar ganancia antes de que el overhang se materialice en precio.
ACSShulaya
+1,012,514 €
Valor2,796,280 €
P. Coste / Actual84.14 / 131.90
P&L+56.76%
VIGILAR
Dividendo +20% hasta 2,4€/acción con payout del 65% del beneficio, señal de confianza en la generación de caja. Barclays ve potencial adicional. La caída post-resultados parece reacción de mercado a corto plazo más que deterioro fundamental. El posible salto a Wall Street añade optionalidad de rerating. La 'polémica rueda de prensa' merece seguimiento pero no constituye riesgo material identificado en los datos disponibles.
IBEShulaya
+107,356 €
Valor1,895,850 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.15
P&L+6.00%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo total 2025 de 4.500M€ (+12%), confirmación de 0,68€/acción. La caída puntual del 1,37% y presión sobre los 20€ son ruido técnico frente a fundamentales sólidos. La diversificación geográfica hacia mercados regulados de alta calidad (UK, EEUU) reduce el riesgo regulatorio español. Plan de inversión en redes alineado con la transición energética.
MAPShulaya
+2,362 €
Valor2,301,148 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.19
P&L+0.10%
MANTENER
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€, resultado muy sólido para una aseguradora de su perfil. Dividendo récord aprobado. La caída post-resultados y el veredicto negativo de UBS generan presión técnica sobre el soporte de 4€, pero los fundamentales son claramente positivos. A estos niveles de valoración, el yield por dividendo es atractivo. La vigilancia del soporte de 4-4,15€ es relevante tácticamente pero no cambia la tesis fundamental.
Notas
SAN (Sues): Resultados Q1 sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, 8M nuevos clientes. Beneficio neto 5.455M€ con dividendo +14%. La pausa en recompras por la adquisición de Webster Financial es un riesgo de asignación de capital a vigilar, pero no material en este momento dado el nivel de generación de capital. Mejoras de valoración por parte de analistas refuerzan la tesis. Soporte técnico bajo presión pero los fundamentales justifican la posición.
ACS (Sues): Dividendo +20% hasta 2,4€/acción con payout del 65% del beneficio, señal de confianza en la generación de caja. Barclays ve potencial adicional. La caída post-resultados parece reacción de mercado a corto plazo más que deterioro fundamental. El posible salto a Wall Street añade optionalidad de rerating. La 'polémica rueda de prensa' merece seguimiento pero no constituye riesgo material identificado en los datos disponibles.
BBVA (Sues): Resultados Q1 sólidos (+11% beneficio, ~3.000M€) y nuevo tramo de recompra positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) es una señal de alerta significativa. El CEO de Sabadell estima aceptación de la OPA en solo ~30%, lo que implicaría fracaso de la operación o dilución del control: escenario de destrucción de valor para BBVA dado el coste reputacional y de recursos dedicados. Riesgo binario OPA Sabadell con alta probabilidad de resolución desfavorable según el mercado.. Dos líneas en cartera con P&L de -12.35% y -5.55%. El mercado ha destruido 10.300M EUR de capitalización en una sola sesión tras la estimación del CEO de Sabadell de aceptación de la OPA en solo ~30%. Esto no es volatilidad transitoria: es el mercado re-preciando la probabilidad de fracaso de una operación que ha consumido capital reputacional y recursos ejecutivos durante meses. Recomendación: reducir exposición antes de la resolución formal de la OPA. El riesgo asimétrico es negativo.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo total 2025 de 4.500M€ (+12%), confirmación de 0,68€/acción. La caída puntual del 1,37% y presión sobre los 20€ son ruido técnico frente a fundamentales sólidos. La diversificación geográfica hacia mercados regulados de alta calidad (UK, EEUU) reduce el riesgo regulatorio español. Plan de inversión en redes alineado con la transición energética.
BBVA (Shulaya): Resultados Q1 sólidos (+11% beneficio, ~3.000M€) y nuevo tramo de recompra positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) es una señal de alerta significativa. El CEO de Sabadell estima aceptación de la OPA en solo ~30%, lo que implicaría fracaso de la operación o dilución del control: escenario de destrucción de valor para BBVA dado el coste reputacional y de recursos dedicados. Riesgo binario OPA Sabadell con alta probabilidad de resolución desfavorable según el mercado.. Dos líneas en cartera con P&L de -12.35% y -5.55%. El mercado ha destruido 10.300M EUR de capitalización en una sola sesión tras la estimación del CEO de Sabadell de aceptación de la OPA en solo ~30%. Esto no es volatilidad transitoria: es el mercado re-preciando la probabilidad de fracaso de una operación que ha consumido capital reputacional y recursos ejecutivos durante meses. Recomendación: reducir exposición antes de la resolución formal de la OPA. El riesgo asimétrico es negativo.
NTGY (Shulaya): Resultados récord en 2025 pero la acción cae un 3,55% en su presentación, señal de que el mercado ya descontaba el escenario positivo o anticipa deterioro futuro. El evento más relevante: BlackRock vende el 7,1% del capital a 24,75€ con descuento del 5,4%, generando presión vendedora significativa y posible señal de salida de un accionista estratégico relevante. Yield del 6,6% atractiva pero la incertidumbre sobre estructura accionarial y potencial OPA/cambio de control añade volatilidad. Riesgo de overhang si otros accionistas siguen el ejemplo de BlackRock.. P&L de +10.23% pero con alerta activa y señal de distribución institucional relevante: BlackRock ha vendido el 7.1% del capital a 24.75€ con descuento del 5.4%. Cuando un accionista de referencia de ese tamaño sale con descuento, el riesgo de overhang es real — otros accionistas pueden seguir el ejemplo. El yield del 6.6% es atractivo pero no compensa el riesgo de presión vendedora sostenida. Tácticamente, con +10.23% acumulado, considerar reducción parcial para capturar ganancia antes de que el overhang se materialice en precio.
ACS (Shulaya): Dividendo +20% hasta 2,4€/acción con payout del 65% del beneficio, señal de confianza en la generación de caja. Barclays ve potencial adicional. La caída post-resultados parece reacción de mercado a corto plazo más que deterioro fundamental. El posible salto a Wall Street añade optionalidad de rerating. La 'polémica rueda de prensa' merece seguimiento pero no constituye riesgo material identificado en los datos disponibles.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo total 2025 de 4.500M€ (+12%), confirmación de 0,68€/acción. La caída puntual del 1,37% y presión sobre los 20€ son ruido técnico frente a fundamentales sólidos. La diversificación geográfica hacia mercados regulados de alta calidad (UK, EEUU) reduce el riesgo regulatorio español. Plan de inversión en redes alineado con la transición energética.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€, resultado muy sólido para una aseguradora de su perfil. Dividendo récord aprobado. La caída post-resultados y el veredicto negativo de UBS generan presión técnica sobre el soporte de 4€, pero los fundamentales son claramente positivos. A estos niveles de valoración, el yield por dividendo es atractivo. La vigilancia del soporte de 4-4,15€ es relevante tácticamente pero no cambia la tesis fundamental.
Bonos
Valor
32,014,525 €
P&L
+833,042 €
+2.67%
CaixaBank, S.A.
+102,110 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 109.93
P&L+10.24%
Vencimiento2029-03-13
Dias1029
CaixaBank reporta beneficio de 1.572M€ en Q1 2026, con sólida generación de capital. Respaldo de JP Morgan pese a presión en márgenes confirma la fortaleza del modelo. AT1 con cupón del 8,25% en un emisor con ratios de capital holgados y resultados récord: probabilidad de call elevada en la próxima fecha de ejercicio dado el coste relativo del instrumento vs. condiciones de mercado actuales para nuevas emisiones AT1 españolas.
Bankinter, SA
+127,800 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.89
P&L+4.23%
Vencimiento2028-08-15
Dias819
Bankinter con beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%), uno de los bancos más rentables y solventes de España. AT1 al 7,375% en un emisor de alta calidad crediticia: el exceso de capital y la rentabilidad sostenida hacen que el coste de este instrumento sea elevado en términos relativos, aumentando la probabilidad de call. Sin alertas crediticias identificadas.
Julius Baer Gruppe A
+74,034 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 103.66
P&L+3.66%
Vencimiento2030-02-15
Dias1368
Julius Baer es un banco privado suizo de calidad, pero las noticias disponibles son escasas y no permiten evaluar métricas de capital recientes con precisión. La referencia a un magnate venezolano de la energía podría relacionarse con riesgos reputacionales/compliance en banca privada, área históricamente sensible para Julius Baer (caso Petrobras/FIFA en el pasado). Sin datos suficientes para cambio de rating. Riesgo call medio dado el perfil del emisor.
France Repulic 4.4 B
-18,716 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 95.87
P&L-4.49%
Vencimiento2057-05-25
Dias11329
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su estatus de emisor soberano de referencia en la eurozona, aunque con presión fiscal estructural. El cupón del 4,4% es atractivo para un soberano AAA/AA. Sin alertas identificadas. La ausencia de noticias negativas en un soberano de esta calidad se interpreta como estabilidad.
ABN AMRO Bank NV
+201,360 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 104.86
P&L+3.31%
Vencimiento2034-09-22
Dias3048
ABN AMRO con foco en capital según noticias recientes, señal de gestión activa del balance. Banco neerlandés sistémico con supervisión BCE. AT1 al 6,375%: el foco en capital puede indicar tanto solidez (exceso de capital que facilita call) como presión regulatoria. Sin deterioro crediticio identificado. Riesgo call medio: dependerá de los niveles de CET1 y condiciones de refinanciación en el mercado AT1 europeo.
Crédit Agricole S.A.
+133,889 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 101.81
P&L+4.43%
Vencimiento2035-03-23
Dias3230
Crédit Agricole con resultados Q1 2026 sólidos. El debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo podría generar restructuración corporativa pero no riesgo crediticio inmediato. AT1 al 5,875% en uno de los mayores bancos europeos: cupón relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call vs. refinanciación, aunque la solidez del emisor mantiene la capacidad. Riesgo call alto dado el perfil del emisor y el contexto de tipos.
Unicaja Banco, S.A.
+11,886 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.07
P&L+0.86%
Vencimiento2026-11-18
Dias183
Evento crediticio positivo relevante: Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del rating soberano de España. Unicaja está incluida en este grupo. Beneficio Q1 2026 presentado recientemente, con acumulado a septiembre de 503M€ (+11,5%). AT1 al 4,875%: cupón bajo para AT1, lo que reduce el incentivo económico de call pero la mejora de rating y solidez del emisor mantienen la capacidad. El upgrade de Moody's es el dato más relevante para esta posición.
CaixaBank, S.A.
+118,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.16
P&L+3.95%
Vencimiento2032-07-24
Dias2258
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 1.572M€, fundamentales sólidos. AT1 al 6,25%: cupón inferior al 8,25% de la otra emisión de CaixaBank, lo que reduce marginalmente el incentivo de call pero el emisor mantiene plena capacidad. Sin alertas. La presión en márgenes mencionada por JP Morgan merece seguimiento pero no altera la tesis crediticia a corto plazo.
Commerzbank AG
+108,180 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.31
P&L+3.58%
Vencimiento2032-10-09
Dias2335
Múltiples catalizadores positivos: resultados sólidos Q1 2026, nueva hoja de ruta de capital, mejora de calificación por RBC Capital. La OPA de UniCredit (ampliación de capital de 6.700M€ aprobada) añade un elemento de incertidumbre corporativa pero también un potencial premium de adquisición que es positivo para los tenedores de deuda. AT1 al 6,625% en un emisor en proceso de mejora de rentabilidad: riesgo call alto dado el exceso de capital proyectado y la nueva estrategia de capital anunciada.
Deutsche Bank AG
+5,928 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.66
P&L+1.00%
Vencimiento2026-11-30
Dias195
Deutsche Bank con plan estratégico en ejecución y foco en resultados. Las noticias son moderadamente positivas aunque sin catalizadores de rating específicos identificados. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo económico de call. La exposición global del banco añade riesgo de cola en escenarios de estrés macro, pero los fundamentales actuales son estables. Riesgo call medio: capacidad presente pero incentivo económico limitado por el bajo cupón.
BNP Paribas S.A.
+2,574 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.09
P&L+0.32%
Vencimiento2028-08-14
Dias818
BNP Paribas con resultados trimestrales evaluados positivamente por el mercado y plan estratégico en marcha. Análisis de TIKR sugiere hasta 50% de upside en equity, lo que refleja valoración atractiva y solidez del modelo. AT1 al 8,5% en USD: cupón muy elevado para un banco sistémico europeo de primera línea, lo que hace que el riesgo call sea muy alto en la próxima fecha de ejercicio. La denominación en USD añade consideraciones de cobertura de divisa para el emisor.
Coöperatieve Raboban
-7,700 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.94
P&L-0.35%
Vencimiento2026-12-29
Dias224
Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa de alta calidad crediticia (rating AA típicamente). Las noticias disponibles no son del emisor directamente. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo que hace económicamente poco atractiva la call para el emisor en el entorno actual de tipos. La solidez crediticia de Rabobank es indudable pero el bajo cupón reduce significativamente el incentivo de amortización anticipada. Riesgo call bajo: el instrumento probablemente se extienda.
Deutsche Bank AG
-13,068 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.66
P&L-0.59%
Vencimiento2026-11-30
Dias195
Deutsche Bank con plan estratégico en ejecución y foco en resultados. Las noticias son moderadamente positivas aunque sin catalizadores de rating específicos identificados. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo económico de call. La exposición global del banco añade riesgo de cola en escenarios de estrés macro, pero los fundamentales actuales son estables. Riesgo call medio: capacidad presente pero incentivo económico limitado por el bajo cupón.
EDP - Energias de Po
-13,915 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.02
P&L-0.61%
Vencimiento2026-12-12
Dias207
EDP registra caída en EBITDA en Q1 2026, señal de deterioro operativo a vigilar. El plan de negocio 2026-28 es ambicioso pero requiere ejecución. La filial EDPR muestra mejor comportamiento. Bono híbrido corporativo (no bancario) al 1,5% con vencimiento 2082: cupón muy bajo en entorno de tipos actuales, lo que hace improbable la call. El deterioro de EBITDA en Q1 es el principal riesgo para esta posición: si se confirma en trimestres sucesivos podría presionar los ratios de cobertura de deuda. Alerta preventiva por caída de EBITDA.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio de 1.572M€ en Q1 2026, con sólida generación de capital. Respaldo de JP Morgan pese a presión en márgenes confirma la fortaleza del modelo. AT1 con cupón del 8,25% en un emisor con ratios de capital holgados y resultados récord: probabilidad de call elevada en la próxima fecha de ejercicio dado el coste relativo del instrumento vs. condiciones de mercado actuales para nuevas emisiones AT1 españolas.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter con beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%), uno de los bancos más rentables y solventes de España. AT1 al 7,375% en un emisor de alta calidad crediticia: el exceso de capital y la rentabilidad sostenida hacen que el coste de este instrumento sea elevado en términos relativos, aumentando la probabilidad de call. Sin alertas crediticias identificadas.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer es un banco privado suizo de calidad, pero las noticias disponibles son escasas y no permiten evaluar métricas de capital recientes con precisión. La referencia a un magnate venezolano de la energía podría relacionarse con riesgos reputacionales/compliance en banca privada, área históricamente sensible para Julius Baer (caso Petrobras/FIFA en el pasado). Sin datos suficientes para cambio de rating. Riesgo call medio dado el perfil del emisor.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su estatus de emisor soberano de referencia en la eurozona, aunque con presión fiscal estructural. El cupón del 4,4% es atractivo para un soberano AAA/AA. Sin alertas identificadas. La ausencia de noticias negativas en un soberano de esta calidad se interpreta como estabilidad.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO con foco en capital según noticias recientes, señal de gestión activa del balance. Banco neerlandés sistémico con supervisión BCE. AT1 al 6,375%: el foco en capital puede indicar tanto solidez (exceso de capital que facilita call) como presión regulatoria. Sin deterioro crediticio identificado. Riesgo call medio: dependerá de los niveles de CET1 y condiciones de refinanciación en el mercado AT1 europeo.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole con resultados Q1 2026 sólidos. El debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo podría generar restructuración corporativa pero no riesgo crediticio inmediato. AT1 al 5,875% en uno de los mayores bancos europeos: cupón relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call vs. refinanciación, aunque la solidez del emisor mantiene la capacidad. Riesgo call alto dado el perfil del emisor y el contexto de tipos.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Evento crediticio positivo relevante: Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del rating soberano de España. Unicaja está incluida en este grupo. Beneficio Q1 2026 presentado recientemente, con acumulado a septiembre de 503M€ (+11,5%). AT1 al 4,875%: cupón bajo para AT1, lo que reduce el incentivo económico de call pero la mejora de rating y solidez del emisor mantienen la capacidad. El upgrade de Moody's es el dato más relevante para esta posición.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 1.572M€, fundamentales sólidos. AT1 al 6,25%: cupón inferior al 8,25% de la otra emisión de CaixaBank, lo que reduce marginalmente el incentivo de call pero el emisor mantiene plena capacidad. Sin alertas. La presión en márgenes mencionada por JP Morgan merece seguimiento pero no altera la tesis crediticia a corto plazo.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Múltiples catalizadores positivos: resultados sólidos Q1 2026, nueva hoja de ruta de capital, mejora de calificación por RBC Capital. La OPA de UniCredit (ampliación de capital de 6.700M€ aprobada) añade un elemento de incertidumbre corporativa pero también un potencial premium de adquisición que es positivo para los tenedores de deuda. AT1 al 6,625% en un emisor en proceso de mejora de rentabilidad: riesgo call alto dado el exceso de capital proyectado y la nueva estrategia de capital anunciada.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con plan estratégico en ejecución y foco en resultados. Las noticias son moderadamente positivas aunque sin catalizadores de rating específicos identificados. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo económico de call. La exposición global del banco añade riesgo de cola en escenarios de estrés macro, pero los fundamentales actuales son estables. Riesgo call medio: capacidad presente pero incentivo económico limitado por el bajo cupón.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas con resultados trimestrales evaluados positivamente por el mercado y plan estratégico en marcha. Análisis de TIKR sugiere hasta 50% de upside en equity, lo que refleja valoración atractiva y solidez del modelo. AT1 al 8,5% en USD: cupón muy elevado para un banco sistémico europeo de primera línea, lo que hace que el riesgo call sea muy alto en la próxima fecha de ejercicio. La denominación en USD añade consideraciones de cobertura de divisa para el emisor.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa de alta calidad crediticia (rating AA típicamente). Las noticias disponibles no son del emisor directamente. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo que hace económicamente poco atractiva la call para el emisor en el entorno actual de tipos. La solidez crediticia de Rabobank es indudable pero el bajo cupón reduce significativamente el incentivo de amortización anticipada. Riesgo call bajo: el instrumento probablemente se extienda.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con plan estratégico en ejecución y foco en resultados. Las noticias son moderadamente positivas aunque sin catalizadores de rating específicos identificados. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo económico de call. La exposición global del banco añade riesgo de cola en escenarios de estrés macro, pero los fundamentales actuales son estables. Riesgo call medio: capacidad presente pero incentivo económico limitado por el bajo cupón.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP registra caída en EBITDA en Q1 2026, señal de deterioro operativo a vigilar. El plan de negocio 2026-28 es ambicioso pero requiere ejecución. La filial EDPR muestra mejor comportamiento. Bono híbrido corporativo (no bancario) al 1,5% con vencimiento 2082: cupón muy bajo en entorno de tipos actuales, lo que hace improbable la call. El deterioro de EBITDA en Q1 es el principal riesgo para esta posición: si se confirma en trimestres sucesivos podría presionar los ratios de cobertura de deuda. Alerta preventiva por caída de EBITDA.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
ES0880907003
18/11/2026
2,71%
-205 bps
-169.092 €
XS2050933972
29/12/2026
2,13%
-263 bps
-179.457 €
XS2295335413
09/11/2026
2,44%
-232 bps
-181.246 €
🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual: todas presentan pérdidas neto swap significativas (-169k a -181k €) debido a que sus YTC ask son sustancialmente inferiores al 4.56% del Deutsche Bank, lo que refleja spreads de crédito más comprimidos o perfiles de riesgo que no justifican el costo de salida. El principal caveat es la concentración sectorial en las tres alternativas (financiero con Unicaja y Rabobank, utilities con Iberdrola) versus la exposición al riesgo de extensión más corta en el Deutsche Bank (199d vs 187d-228d), agravada en Rabobank por su menor cupón (3.25%) que amplifica el riesgo de tasa si el call no se ejerce.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,56%
+82 bps
139.068 €
ES0880907003
18/11/2026
2,71%
-103 bps
93.607 €
XS2295335413
09/11/2026
2,44%
-130 bps
87.209 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank con un spread +82 bps y ganancia neta de €139k, aunque presenta riesgo significativo de concentración en banca alemana y un perfil de call muy corto (199 días) que limita el potencial de revalorización. Las otras dos opciones (Unicaja e Iberdrola) ofrecen ganancias más modestas con spreads negativos, por lo que el swap hacia Deutsche Bank se justifica principalmente por el pickup de cupón inmediato, pero requiere aceptar mayor riesgo crediticio bancario versus la contraparte holandesa actual.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,56%
+66 bps
81.385 €
XS2050933972
29/12/2026
2,13%
-177 bps
-31.971 €
XS2295335413
09/11/2026
2,44%
-146 bps
-40.588 €
🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual de Unicaja en términos de rendimiento ajustado al riesgo: Deutsche Bank ofrece +66 bps pero con mayor riesgo de crédito (soc. LRI vs banca española) y horizonte más corto, mientras que Rabobank e Iberdrola sacrifican rendimiento significativamente (-177 y -146 bps respectivamente) sin compensación suficiente. El principal caveat es que Deutsche Bank, pese a su atractivo spread, concentra riesgo en una institución financiera con calidad crediticia inferior y perfil más cíclico que Unicaja, además de un call muy próximo que limita potencial de revalorización.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,914,616 €
P&L
+3,349,534 €
+6.90%
Luminous SIFShulaya
+2,383,954 €
NAV (14-May)106.897
Valor36,949,037 €
P&L+6.90%
Luminous SIFShulaya
+965,580 €
NAV (14-May)106.897
Valor14,965,580 €
P&L+6.90%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,741,204 €
Total
8,929,594 €
P&L
+629,594 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+322,855 €
Valor EUR586,458 €
P. Compra / Actual178.35 / 396.78
P&L+122.48%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+191,117 €
Valor EUR472,442 €
P. Compra / Actual134.17 / 225.32
P&L+67.93%
BHP Group Ltd RegistGBP
+146,101 €
Valor EUR252,633 €
P. Compra / Actual24.78 / 58.77
P&L+137.14%
Lam Research Corp ReUSD
+134,040 €
Valor EUR190,841 €
P. Compra / Actual84.74 / 284.72
P&L+235.98%
ASML Holding NV BearEUR
+132,706 €
Valor EUR289,125 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,285.00
P&L+84.84%
Applied Materials InUSD
+121,467 €
Valor EUR196,980 €
P. Compra / Actual167.38 / 436.62
P&L+160.86%
Caterpillar Inc RegiUSD
+88,634 €
Valor EUR145,036 €
P. Compra / Actual345.45 / 888.31
P&L+157.15%
Apple Inc RegisteredUSD
+84,248 €
Valor EUR442,463 €
P. Compra / Actual243.06 / 300.23
P&L+23.52%
Cisco Systems Inc ReUSD
+72,422 €
Valor EUR217,892 €
P. Compra / Actual78.92 / 118.21
P&L+49.79%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-67,550 €
Valor EUR55,819 €
P. Compra / Actual640.29 / 289.70
P&L-54.75%
Analog Devices Inc RUSD
+47,877 €
Valor EUR109,422 €
P. Compra / Actual234.82 / 417.49
P&L+77.79%
Procter Gamble Co ReUSD
-39,411 €
Valor EUR177,616 €
P. Compra / Actual172.98 / 141.57
P&L-18.16%
Arthur J.Gallagher CUSD
-32,788 €
Valor EUR49,829 €
P. Compra / Actual331.52 / 199.95
P&L-39.69%
Progressive Corp RegUSD
-32,092 €
Valor EUR83,242 €
P. Compra / Actual276.73 / 199.73
P&L-27.82%
Meta Platforms Inc RUSD
-31,964 €
Valor EUR348,365 €
P. Compra / Actual670.59 / 614.23
P&L-8.40%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,842,158 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global exhibe hoy una complacencia estructural sin precedentes en el ciclo post-COVID: el ICE BofA EM Corporate Plus OAS cotiza en percentil 1.1% de su rango de 5 años (1.44 bps), el BBB US Corporate en percentil 3.2% (0.95 bps) y el Euro HY en percentil 3.8% (2.63%). Los gráficos Bloomberg confirman la misma narrativa en financieros: CoCos/AT1 en 2.61% y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del rango histórico. La paradoja del día es que el único segmento que NO está en mínimos es el CCC & Lower US HY (9.22 bps, percentil 64.8%), lo que revela una bifurcación interna del crédito: el mercado premia indiscriminadamente el riesgo de calidad media-alta mientras el segmento más especulativo ya descuenta deterioro. Esta divergencia es la señal más relevante del día: no estamos ante un mercado de crédito uniformemente complaciente, sino ante uno que ha empezado a discriminar en el extremo inferior de la curva de riesgo, lo que históricamente precede en 3-6 meses a un re-pricing generalizado.
VIX19.22+4.29%
MOVE79.87+14.71%
SP5007,408.50-1.24%
IBEX3517,526.10-0.55%
EUROSTOXX505,775.79-0.89%
TREASURY_10Y4.59+3.00%
EUR_USD1.16-0.21%
EUR_GBP0.87+0.04%
EUR_CHF0.91-0.12%
EUR_SEK10.98+0.15%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF51.10-0.37%
XLU43.87-2.29%
XLI171.40-1.78%
Liquidez — expansiva
Los fragmentos de la base de conocimiento señalan que el dinero profesional está rotando desde HY hacia IG y Treasuries a un ritmo 20 veces superior al normal, con cancelaciones de emisiones HY por falta de demanda institucional. Esto sugiere que la liquidez superficial del sistema (spreads comprimidos) coexiste con una retirada silenciosa del capital sofisticado del extremo de riesgo. La TGA y el balance Fed no tienen datos directos en los fragmentos disponibles, pero la compresión generalizada de spreads hasta percentiles del 1-5% implica que la liquidez sistémica sigue siendo abundante — el riesgo es que sea liquidez de calidad decreciente, concentrada en activos de menor riesgo.
Niveles Tecnicos — N/A
La compresión de spreads IG y HY hasta percentiles del 1-5% implica que el mercado de crédito está descontando un escenario de aterrizaje suave con probabilidad implícita superior al 95%, lo que deja muy poco margen de error para cualquier sorpresa macro negativa.
La bifurcación CCC (percentil 64.8%) vs IG/HY (percentiles 1-12%) sugiere que el posicionamiento institucional ya ha rotado defensivamente en el extremo especulativo, pero aún no ha trasladado esa cautela al crédito de calidad media.
La posible inclusión de SpaceX en índices con valoración de 1.75 billones USD y PER estimado de 200-600x generaría compras forzosas en indexados, creando flujos técnicos desconectados del fundamental — señal de que los índices de renta variable pueden estar sujetos a distorsiones de ponderación similares a las que vemos en crédito.
Manipulacion Institucional — True
Los fragmentos documentan explícitamente que el dinero profesional está saliendo del HY a un ritmo 20 veces superior al normal mientras los spreads permanecen comprimidos — definición clásica de distribución silenciosa. Las cancelaciones de emisiones HY por falta de demanda institucional son la evidencia más concreta: los emisores intentan aprovechar la ventana de spreads bajos pero los compradores institucionales ya no están. El minorista y los fondos pasivos siguen comprando la narrativa de spreads bajos, mientras el capital sofisticado reduce exposición. Esta divergencia entre precio (spreads en mínimos) y flujo (salidas institucionales aceleradas) es la señal de distribución más clara disponible hoy.
Sentimiento — codicia extrema
La convergencia de spreads en percentiles del 1-5% en 6 de 7 categorías monitorizadas es la expresión cuantitativa más precisa de codicia extrema en crédito. No es una lectura de encuesta ni de VIX: es el precio al que el mercado está dispuesto a prestar dinero a empresas de calidad media-baja. La señal contrarian es clara y de alta convicción: cuando el 85% de las categorías de crédito están en el decil inferior de su rango histórico simultáneamente, el riesgo asimétrico es negativo. El único matiz: la complacencia puede persistir más tiempo del que la lógica sugiere si la liquidez sistémica se mantiene expansiva.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos históricos son incompatibles con un MOVE index elevado — la compresión de spreads requiere volatilidad de tipos baja o decreciente. Los fragmentos no aportan el nivel exacto del MOVE hoy, pero la lectura implícita de los spreads (percentiles 1-5%) sugiere que el mercado de opciones sobre bonos está descontando un entorno de tipos estable. El riesgo es que cualquier sorpresa en datos de inflación o en la comunicación de la Fed genere un spike del MOVE que se transmita inmediatamente a los spreads, especialmente en AT1 y HY, que tienen mayor duración efectiva de spread que el IG.