La cartera registra un P&L total de +12.3M EUR (+11.48%) sobre una base sólida, pero hoy la tesis de confort se tensiona por una paradoja macro que afecta directamente a nuestra mayor exposición: el crédito europeo cotiza en el percentil 2.2% de spreads históricos (Euro HY OAS en 2.60) mientras el dinero institucional está saliendo a ritmo 20x superior al normal según las señales de distribución detectadas — y el 31.6% de nuestra cartera está en banca, el sector más expuesto a un re-pricing de spreads. El flanco más urgente es BBVA: acumulamos dos posiciones con P&L de -11.04% y -4.15% respectivamente, y el análisis fundamental confirma que el riesgo de la OPA sobre Sabadell con aceptación estimada del 30% puede destruir un 5-10% adicional de valor — en un entorno bajista con 9 sesiones consecutivas de P&L negativo en mercado, esta posición es la más vulnerable del portfolio. En el extremo opuesto, el bono de Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68) acumula un P&L de +1,070.85% con vencimiento en 179 días: esta posición ha cumplido su función especulativa con creces y la proximidad del vencimiento, combinada con el rating desconocido y la naturaleza del emisor, justifica una revisión inmediata de la estrategia de salida antes de que la volatilidad de los últimos tramos absorba parte de la ganancia. El flujo de caja anual de 3.84M EUR (cupones + dividendos) proporciona un colchón de renta relevante, pero con los bonos soberanos y corporativos de corto plazo (Deutsche Bank a 194 días, Unicaja a 182 días, España a 51 días) acumulando vencimientos por valor significativo en los próximos 6 meses, el comité debe decidir ya la política de reinversión en un entorno donde los spreads no ofrecen compensación histórica. Recomendación ejecutiva: reducir BBVA a la mitad de la posición actual antes del desenlace de la OPA, ejecutar la estrategia de salida en el bono venezolano dado el P&L excepcional y el riesgo de cola en los últimos 179 días, y no reinvertir los vencimientos de corto plazo en crédito IG o HY a los spreads actuales — la asimetría riesgo/recompensa en crédito es la peor del ciclo.
DIVERGENCIA CCC vs IG EN MÁXIMO HISTÓRICO: El spread entre CCC US HY (9.35, percentil 72%) y IG US (0.75, percentil 4%) es de 8.60 puntos, la mayor bifurcación del ciclo. Acción: reducir exposición a fondos de HY genérico que mezclan BB con CCC — el contagio desde CCC hacia BB/B es el mecanismo de transmisión histórico en las ampliaciones de spreads. Vender ETFs de HY broad market y rotar a IG corto plazo.
AT1 BANCARIO EUROPEO EN ZONA DE MÍNIMOS DE SPREAD (2.61 OAS): Con el AT1 global en 2.61 y el Tier2 en 143 bps, el mercado no descuenta ningún riesgo de evento bancario. El precedente Credit Suisse (AT1 a cero en 48 horas) demuestra que estos instrumentos tienen riesgo de cola binario. Acción: no iniciar nuevas posiciones en AT1/CoCo bancario europeo a estos niveles; si hay posiciones existentes con plusvalías, considerar reducción parcial y rotación a senior preferred del mismo emisor.
EM CORPORATE PLUS OAS EN PERCENTIL 0.3% (1.42): Literalmente el nivel más bajo del rango de 5 años. El carry adicional sobre IG USD es de apenas 67 bps (1.42 vs 0.75), insuficiente para compensar el riesgo de divisa, liquidez y geopolítico inherente a EM corporativo. Acción: cerrar o reducir posiciones en fondos de EM corporativo hard currency; el punto de entrada para reconstruir será cuando el spread supere 2.00 (media histórica 1.95).
SESGO ESTRUCTURAL BAJISTA CON P&L ACUMULADO -3.43% EN 10 SESIONES: El posicionamiento bajista estructural está siendo penalizado por la compresión de spreads y el rally de activos de riesgo. Sin embargo, la señal de complacencia extrema en crédito (6/7 categorías en percentiles sub-15%) valida la tesis bajista estructural con horizonte 3-6 meses. Acción táctica: no capitular en el sesgo estructural, pero reducir el sizing de posiciones cortas tácticas hasta que aparezca un catalizador concreto (ampliación CCC >10%, MOVE >120, o dato macro disruptivo).
Acciones
Valor
14,167,484 €
P&L
+1,204,633 €
+9.29%
SANSues
-96,596 €
Valor2,185,380 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.26
P&L-4.23%
MANTENER
La pausa en recompras por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital que merece seguimiento, pero no es una alerta material: los fundamentales subyacentes son sólidos (BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%). El Investor Day ha generado revisiones al alza de valoración. La adquisición de Webster añade riesgo de ejecución en EE.UU. pero es manejable dado el tamaño relativo. Dividendo récord confirmado. Tesis intacta.
ACSSues
+126,866 €
Valor527,521 €
P. Coste / Actual95.62 / 125.90
P&L+31.66%
VIGILAR
La ampliación de capital de ~679M€ a 125€/acción con descuento del 5% es dilutiva a corto plazo, pero el destino (plataforma de data centers) es estratégicamente relevante y con alta demanda estructural. El hecho de que Florentino Pérez y Criteria hayan acudido significativamente (1/3 del total) es una señal de convicción del accionista de referencia. El descuento del 5% es moderado para una colocación acelerada. Impacto dilutivo limitado y compensado por el potencial del nuevo negocio.
BBVASues
-44,252 €
Valor356,609 €
P. Coste / Actual21.44 / 19.07
P&L-11.04%
ALERTA
Resultados Q1 sólidos (+10,8% beneficio, ~3.000M€) y nuevo tramo de recompra anunciado. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell genera incertidumbre material: el CEO de Sabadell estima aceptación del 30%, lo que podría resultar en una adquisición parcial o fallida con impacto reputacional y de capital. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja que el mercado descuenta riesgo de ejecución elevado. Si la OPA prospera con baja aceptación, BBVA podría quedar con una posición minoritaria incómoda en Sabadell. Riesgo de destrucción de valor estimado en 5-10% adicional si el desenlace es desfavorable.. Dos posiciones con P&L de -11.04% y -4.15%. El mercado ya ha descontado parte del riesgo OPA (-8.8% en una sesión, -10.300M EUR de capitalización del banco), pero el escenario de aceptación del 30% estimado por el propio Sabadell dejaría a BBVA con una posición minoritaria incómoda y un coste de capital elevado sin control del activo. Con sesgo macro bajista y spreads bancarios en mínimos históricos (Tier2 en 143.5 bps), el riesgo de ampliación asimétrica es real. Acción: reducir posición un 50% antes del cierre del período de aceptación de la OPA.
IBESues
+11,794 €
Valor411,466 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.57
P&L+2.95%
MANTENER
Beneficio neto ajustado Q1 +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EE.UU. Dividendo 2025 confirmado en 4.500M€ (+12%), con pago de 0,68€/acción. La acción roza máximos anuales, lo que refleja la solidez del modelo de negocio regulado y la diversificación geográfica. Sin alertas materiales. El riesgo regulatorio en UK y EE.UU. es estructural pero gestionado. Tesis de crecimiento visible y predecible.
BBVAShulaya
-74,672 €
Valor1,725,835 €
P. Coste / Actual19.90 / 19.07
P&L-4.15%
ALERTA
Resultados Q1 sólidos (+10,8% beneficio, ~3.000M€) y nuevo tramo de recompra anunciado. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell genera incertidumbre material: el CEO de Sabadell estima aceptación del 30%, lo que podría resultar en una adquisición parcial o fallida con impacto reputacional y de capital. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja que el mercado descuenta riesgo de ejecución elevado. Si la OPA prospera con baja aceptación, BBVA podría quedar con una posición minoritaria incómoda en Sabadell. Riesgo de destrucción de valor estimado en 5-10% adicional si el desenlace es desfavorable.. Dos posiciones con P&L de -11.04% y -4.15%. El mercado ya ha descontado parte del riesgo OPA (-8.8% en una sesión, -10.300M EUR de capitalización del banco), pero el escenario de aceptación del 30% estimado por el propio Sabadell dejaría a BBVA con una posición minoritaria incómoda y un coste de capital elevado sin control del activo. Con sesgo macro bajista y spreads bancarios en mínimos históricos (Tier2 en 143.5 bps), el riesgo de ampliación asimétrica es real. Acción: reducir posición un 50% antes del cierre del período de aceptación de la OPA.
NTGYShulaya
+208,138 €
Valor2,016,272 €
P. Coste / Actual24.91 / 27.78
P&L+11.51%
ALERTA
La venta del 7,1% del capital por parte de BlackRock en colocación acelerada a 24,75€ (descuento del 5,4%) es una señal negativa de corto plazo: un accionista institucional relevante reduce exposición significativamente, generando presión vendedora y señal de menor convicción en el valor. La caída del 5% en sesión confirma el impacto. Sin resultados trimestrales publicados en las noticias disponibles. El yield del 6,6% actúa como soporte de valoración pero la salida de BlackRock puede indicar preocupaciones sobre el entorno regulatorio o la estrategia corporativa. Riesgo de overhang si hay más ventas institucionales.
ACSShulaya
+885,314 €
Valor2,669,080 €
P. Coste / Actual84.14 / 125.90
P&L+49.63%
VIGILAR
La ampliación de capital de ~679M€ a 125€/acción con descuento del 5% es dilutiva a corto plazo, pero el destino (plataforma de data centers) es estratégicamente relevante y con alta demanda estructural. El hecho de que Florentino Pérez y Criteria hayan acudido significativamente (1/3 del total) es una señal de convicción del accionista de referencia. El descuento del 5% es moderado para una colocación acelerada. Impacto dilutivo limitado y compensado por el potencial del nuevo negocio.
IBEShulaya
+149,431 €
Valor1,937,925 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.57
P&L+8.36%
MANTENER
Beneficio neto ajustado Q1 +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EE.UU. Dividendo 2025 confirmado en 4.500M€ (+12%), con pago de 0,68€/acción. La acción roza máximos anuales, lo que refleja la solidez del modelo de negocio regulado y la diversificación geográfica. Sin alertas materiales. El riesgo regulatorio en UK y EE.UU. es estructural pero gestionado. Tesis de crecimiento visible y predecible.
MAPShulaya
+38,609 €
Valor2,337,395 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.26
P&L+1.68%
MANTENER
Beneficio neto 2025 de 1.079M€ (+19,6%) y Q1 2026 de 311M€ son resultados excelentes para una aseguradora de este tamaño. Dividendo récord en mayo. La caída por el informe negativo de UBS y la vigilancia del soporte de 4€ son ruido técnico frente a unos fundamentales claramente positivos. A estos niveles de valoración y con este crecimiento de beneficio, la tesis es atractiva. El soporte de 4-4,15€ es relevante técnicamente pero no cambia el análisis fundamental.
Notas
SAN (Sues): La pausa en recompras por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital que merece seguimiento, pero no es una alerta material: los fundamentales subyacentes son sólidos (BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%). El Investor Day ha generado revisiones al alza de valoración. La adquisición de Webster añade riesgo de ejecución en EE.UU. pero es manejable dado el tamaño relativo. Dividendo récord confirmado. Tesis intacta.
ACS (Sues): La ampliación de capital de ~679M€ a 125€/acción con descuento del 5% es dilutiva a corto plazo, pero el destino (plataforma de data centers) es estratégicamente relevante y con alta demanda estructural. El hecho de que Florentino Pérez y Criteria hayan acudido significativamente (1/3 del total) es una señal de convicción del accionista de referencia. El descuento del 5% es moderado para una colocación acelerada. Impacto dilutivo limitado y compensado por el potencial del nuevo negocio.
BBVA (Sues): Resultados Q1 sólidos (+10,8% beneficio, ~3.000M€) y nuevo tramo de recompra anunciado. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell genera incertidumbre material: el CEO de Sabadell estima aceptación del 30%, lo que podría resultar en una adquisición parcial o fallida con impacto reputacional y de capital. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja que el mercado descuenta riesgo de ejecución elevado. Si la OPA prospera con baja aceptación, BBVA podría quedar con una posición minoritaria incómoda en Sabadell. Riesgo de destrucción de valor estimado en 5-10% adicional si el desenlace es desfavorable.. Dos posiciones con P&L de -11.04% y -4.15%. El mercado ya ha descontado parte del riesgo OPA (-8.8% en una sesión, -10.300M EUR de capitalización del banco), pero el escenario de aceptación del 30% estimado por el propio Sabadell dejaría a BBVA con una posición minoritaria incómoda y un coste de capital elevado sin control del activo. Con sesgo macro bajista y spreads bancarios en mínimos históricos (Tier2 en 143.5 bps), el riesgo de ampliación asimétrica es real. Acción: reducir posición un 50% antes del cierre del período de aceptación de la OPA.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado Q1 +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EE.UU. Dividendo 2025 confirmado en 4.500M€ (+12%), con pago de 0,68€/acción. La acción roza máximos anuales, lo que refleja la solidez del modelo de negocio regulado y la diversificación geográfica. Sin alertas materiales. El riesgo regulatorio en UK y EE.UU. es estructural pero gestionado. Tesis de crecimiento visible y predecible.
BBVA (Shulaya): Resultados Q1 sólidos (+10,8% beneficio, ~3.000M€) y nuevo tramo de recompra anunciado. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell genera incertidumbre material: el CEO de Sabadell estima aceptación del 30%, lo que podría resultar en una adquisición parcial o fallida con impacto reputacional y de capital. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja que el mercado descuenta riesgo de ejecución elevado. Si la OPA prospera con baja aceptación, BBVA podría quedar con una posición minoritaria incómoda en Sabadell. Riesgo de destrucción de valor estimado en 5-10% adicional si el desenlace es desfavorable.. Dos posiciones con P&L de -11.04% y -4.15%. El mercado ya ha descontado parte del riesgo OPA (-8.8% en una sesión, -10.300M EUR de capitalización del banco), pero el escenario de aceptación del 30% estimado por el propio Sabadell dejaría a BBVA con una posición minoritaria incómoda y un coste de capital elevado sin control del activo. Con sesgo macro bajista y spreads bancarios en mínimos históricos (Tier2 en 143.5 bps), el riesgo de ampliación asimétrica es real. Acción: reducir posición un 50% antes del cierre del período de aceptación de la OPA.
NTGY (Shulaya): La venta del 7,1% del capital por parte de BlackRock en colocación acelerada a 24,75€ (descuento del 5,4%) es una señal negativa de corto plazo: un accionista institucional relevante reduce exposición significativamente, generando presión vendedora y señal de menor convicción en el valor. La caída del 5% en sesión confirma el impacto. Sin resultados trimestrales publicados en las noticias disponibles. El yield del 6,6% actúa como soporte de valoración pero la salida de BlackRock puede indicar preocupaciones sobre el entorno regulatorio o la estrategia corporativa. Riesgo de overhang si hay más ventas institucionales.
ACS (Shulaya): La ampliación de capital de ~679M€ a 125€/acción con descuento del 5% es dilutiva a corto plazo, pero el destino (plataforma de data centers) es estratégicamente relevante y con alta demanda estructural. El hecho de que Florentino Pérez y Criteria hayan acudido significativamente (1/3 del total) es una señal de convicción del accionista de referencia. El descuento del 5% es moderado para una colocación acelerada. Impacto dilutivo limitado y compensado por el potencial del nuevo negocio.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado Q1 +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en UK y EE.UU. Dividendo 2025 confirmado en 4.500M€ (+12%), con pago de 0,68€/acción. La acción roza máximos anuales, lo que refleja la solidez del modelo de negocio regulado y la diversificación geográfica. Sin alertas materiales. El riesgo regulatorio en UK y EE.UU. es estructural pero gestionado. Tesis de crecimiento visible y predecible.
MAP (Shulaya): Beneficio neto 2025 de 1.079M€ (+19,6%) y Q1 2026 de 311M€ son resultados excelentes para una aseguradora de este tamaño. Dividendo récord en mayo. La caída por el informe negativo de UBS y la vigilancia del soporte de 4€ son ruido técnico frente a unos fundamentales claramente positivos. A estos niveles de valoración y con este crecimiento de beneficio, la tesis es atractiva. El soporte de 4-4,15€ es relevante técnicamente pero no cambia el análisis fundamental.
Bonos
Valor
31,962,159 €
P&L
+780,751 €
+2.50%
CaixaBank, S.A.
+101,610 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 109.88
P&L+10.19%
Vencimiento2029-03-13
Dias1028
CaixaBank muestra solidez crediticia: beneficio neto 2025 de 5.891M€ (+1,8%) y margen de intereses Q1 2026 de 2.662M€ (+0,6%). El AT1 al 8,25% tiene cupón elevado en el contexto actual de tipos; dado el exceso de capital del banco y la normalización de spreads AT1 en el sector, la probabilidad de call en la próxima fecha de ejercicio es alta. No hay alertas crediticias. El emisor es uno de los bancos más solventes de España según rankings recientes.
Bankinter, SA
+127,800 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.89
P&L+4.23%
Vencimiento2028-08-15
Dias818
Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%), con resultados del H1 2025 también positivos. El AT1 al 7,375% tiene cupón elevado; con un emisor en máximos de rentabilidad y ratios de capital sólidos, la probabilidad de call es alta. Sin alertas crediticias. La actualización del rating de España (Moody's/Fitch upgrade) beneficia indirectamente al emisor al reducir el suelo soberano.
Julius Baer Gruppe A
+70,996 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 103.51
P&L+3.51%
Vencimiento2030-02-15
Dias1367
Julius Baer está refocalizando en banca privada tras el episodio Signa. Las noticias disponibles son escasas y no permiten evaluar con precisión la evolución de ratios de capital. El retorno al foco en banca privada es positivo para la estabilidad del modelo de negocio, pero la falta de información detallada sobre resultados recientes y ratios CET1 limita la convicción. Seguimiento recomendado.
France Repulic 4.4 B
-16,720 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 96.35
P&L-4.01%
Vencimiento2057-05-25
Dias11328
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su posición como emisor soberano de referencia en la eurozona, con acceso pleno a mercados y respaldo del BCE. El riesgo principal es la trayectoria fiscal francesa a largo plazo (déficit estructural elevado), pero no hay catalizadores inmediatos de deterioro. Duración muy larga implica sensibilidad a tipos elevada, pero desde perspectiva crediticia el emisor es sólido.
ABN AMRO Bank NV
+196,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 104.78
P&L+3.23%
Vencimiento2034-09-22
Dias3047
ABN AMRO muestra foco en capital y resultados recientes positivos según las noticias disponibles. Banco sistémico holandés con supervisión BCE. El AT1 al 6,375% tiene cupón moderado-alto; la probabilidad de call depende de los ratios de capital y condiciones de refinanciación en el momento de la call date. Sin alertas crediticias materiales. El contexto de banca europea con resultados sólidos es favorable.
Crédit Agricole S.A.
+106,578 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 100.93
P&L+3.53%
Vencimiento2035-03-23
Dias3229
Crédit Agricole reporta resultados Q1 2026 positivos, pero las acciones cayeron un 5% por ratio de capital por debajo del consenso. Este es el punto de atención clave para el AT1: si el CET1 está por debajo de expectativas, aunque siga por encima de los umbrales regulatorios, puede reducir la probabilidad de call y aumentar la percepción de riesgo de extensión. El debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo (activismo) añade incertidumbre sobre la estructura de capital. Alerta preventiva: monitorizar próximos datos de capital. El cupón del 5,875% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call si los spreads se han ampliado.. Bono Crédit Agricole en ALERTA con P&L +3.53% y vencimiento en 2035 (3,229 días). La alerta no es por pérdidas sino por el contexto: con el AT1 global en OAS 2.61 y el Tier2 europeo en 143.5 bps (mínimos del ciclo), este bono de deuda bancaria subordinada de largo plazo tiene la peor asimetría de entrada del ciclo. Si los spreads bancarios ampliaran 50-100 bps desde niveles actuales (escenario no improbable dado el percentil 2.2% del Euro HY), el impacto en precio de un bono a 9 años sería material. Acción: mantener pero no incrementar; evaluar cobertura de duración si el MOVE Index repunta.
Unicaja Banco, S.A.
+9,450 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 99.89
P&L+0.68%
Vencimiento2026-11-18
Dias182
Unicaja presenta resultados Q1 2026 sólidos: beneficio +10,3% hasta 632M€ anualizados, payout del 70% (+29% dividendo). Moody's ha elevado el rating de 14 entidades financieras españolas tras el upgrade soberano, lo que beneficia directamente a Unicaja. El AT1 al 4,875% tiene cupón bajo en términos relativos; la probabilidad de call es media dado que el coste de refinanciación podría ser similar o inferior. Fundamentales crediticios en mejora clara.
CaixaBank, S.A.
+114,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.03
P&L+3.82%
Vencimiento2032-07-24
Dias2257
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio neto 2025 de 5.891M€ y margen de intereses Q1 estable. El AT1 al 6,25% tiene cupón más moderado que la emisión 8,25%; la probabilidad de call es media-alta dependiendo de las condiciones de mercado en la call date y del coste de refinanciación. Crediticiamente el emisor es sólido. Sin alertas.
Commerzbank AG
+97,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 103.96
P&L+3.23%
Vencimiento2032-10-09
Dias2334
Commerzbank presenta resultados sólidos en Q1 2026 con nueva hoja de ruta de capital y estrategia de rentabilidad. RBC Capital mejora la calificación. La OPA de UniCredit (ampliación de capital de 6.700M€ aprobada por accionistas) añade un elemento de incertidumbre corporativa, pero desde la perspectiva del bonista AT1, una potencial adquisición por UniCredit sería crediticiamente neutral o positiva (absorbido por entidad más grande y solvente). El AT1 al 6,625% con emisor en mejora de fundamentales tiene alta probabilidad de call. Seguimiento de la OPA de UniCredit recomendado.
Deutsche Bank AG
+6,678 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.78
P&L+1.13%
Vencimiento2026-11-30
Dias194
Deutsche Bank muestra foco en resultados recientes y plan estratégico. Las noticias disponibles son genéricas pero el banco ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo; la probabilidad de call depende del coste de refinanciación actual. Sin alertas crediticias materiales. El contexto de banca europea favorable es un soporte. Monitorizar evolución del plan estratégico.
BNP Paribas S.A.
+2,112 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.03
P&L+0.27%
Vencimiento2028-08-14
Dias817
BNP Paribas es uno de los bancos más grandes de Europa con sólidos resultados trimestrales y plan estratégico en ejecución. El AT1 al 8,5% (denominado en USD) tiene cupón muy elevado; dado el tamaño, solvencia y acceso a mercados del emisor, la probabilidad de call en la próxima fecha de ejercicio es alta. Sin alertas crediticias. El contexto de banca europea con resultados sólidos es favorable para este emisor de primer nivel.
Coöperatieve Raboban
-7,700 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.94
P&L-0.35%
Vencimiento2026-12-29
Dias223
Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa con rating AA y uno de los bancos más solventes de Europa. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo de call (refinanciar sería más caro en el entorno actual). Sin noticias específicas del emisor en el período analizado, lo que es consistente con la estabilidad crediticia del banco. La ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad es en sí misma positiva. Riesgo de extensión relevante dado el cupón bajo.
Deutsche Bank AG
-10,318 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.78
P&L-0.47%
Vencimiento2026-11-30
Dias194
Deutsche Bank muestra foco en resultados recientes y plan estratégico. Las noticias disponibles son genéricas pero el banco ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo; la probabilidad de call depende del coste de refinanciación actual. Sin alertas crediticias materiales. El contexto de banca europea favorable es un soporte. Monitorizar evolución del plan estratégico.
EDP - Energias de Po
-19,205 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 97.79
P&L-0.85%
Vencimiento2026-12-12
Dias206
EDP reporta caída en EBITDA Q1 2026, aunque el Plan de Negocio 2026-28 muestra ambición inversora en electrificación. La filial EDPR mejora dividendos. Este es un bono híbrido corporativo (no bancario) con cupón del 1,5% y vencimiento 2082; el cupón extremadamente bajo hace que la call sea muy improbable en el entorno actual de tipos. La caída de EBITDA es un punto de atención pero no implica deterioro crediticio material dado el perfil regulado de EDP. Monitorizar evolución de deuda neta y ratios de cobertura.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank muestra solidez crediticia: beneficio neto 2025 de 5.891M€ (+1,8%) y margen de intereses Q1 2026 de 2.662M€ (+0,6%). El AT1 al 8,25% tiene cupón elevado en el contexto actual de tipos; dado el exceso de capital del banco y la normalización de spreads AT1 en el sector, la probabilidad de call en la próxima fecha de ejercicio es alta. No hay alertas crediticias. El emisor es uno de los bancos más solventes de España según rankings recientes.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%), con resultados del H1 2025 también positivos. El AT1 al 7,375% tiene cupón elevado; con un emisor en máximos de rentabilidad y ratios de capital sólidos, la probabilidad de call es alta. Sin alertas crediticias. La actualización del rating de España (Moody's/Fitch upgrade) beneficia indirectamente al emisor al reducir el suelo soberano.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer está refocalizando en banca privada tras el episodio Signa. Las noticias disponibles son escasas y no permiten evaluar con precisión la evolución de ratios de capital. El retorno al foco en banca privada es positivo para la estabilidad del modelo de negocio, pero la falta de información detallada sobre resultados recientes y ratios CET1 limita la convicción. Seguimiento recomendado.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su posición como emisor soberano de referencia en la eurozona, con acceso pleno a mercados y respaldo del BCE. El riesgo principal es la trayectoria fiscal francesa a largo plazo (déficit estructural elevado), pero no hay catalizadores inmediatos de deterioro. Duración muy larga implica sensibilidad a tipos elevada, pero desde perspectiva crediticia el emisor es sólido.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO muestra foco en capital y resultados recientes positivos según las noticias disponibles. Banco sistémico holandés con supervisión BCE. El AT1 al 6,375% tiene cupón moderado-alto; la probabilidad de call depende de los ratios de capital y condiciones de refinanciación en el momento de la call date. Sin alertas crediticias materiales. El contexto de banca europea con resultados sólidos es favorable.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole reporta resultados Q1 2026 positivos, pero las acciones cayeron un 5% por ratio de capital por debajo del consenso. Este es el punto de atención clave para el AT1: si el CET1 está por debajo de expectativas, aunque siga por encima de los umbrales regulatorios, puede reducir la probabilidad de call y aumentar la percepción de riesgo de extensión. El debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo (activismo) añade incertidumbre sobre la estructura de capital. Alerta preventiva: monitorizar próximos datos de capital. El cupón del 5,875% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call si los spreads se han ampliado.. Bono Crédit Agricole en ALERTA con P&L +3.53% y vencimiento en 2035 (3,229 días). La alerta no es por pérdidas sino por el contexto: con el AT1 global en OAS 2.61 y el Tier2 europeo en 143.5 bps (mínimos del ciclo), este bono de deuda bancaria subordinada de largo plazo tiene la peor asimetría de entrada del ciclo. Si los spreads bancarios ampliaran 50-100 bps desde niveles actuales (escenario no improbable dado el percentil 2.2% del Euro HY), el impacto en precio de un bono a 9 años sería material. Acción: mantener pero no incrementar; evaluar cobertura de duración si el MOVE Index repunta.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja presenta resultados Q1 2026 sólidos: beneficio +10,3% hasta 632M€ anualizados, payout del 70% (+29% dividendo). Moody's ha elevado el rating de 14 entidades financieras españolas tras el upgrade soberano, lo que beneficia directamente a Unicaja. El AT1 al 4,875% tiene cupón bajo en términos relativos; la probabilidad de call es media dado que el coste de refinanciación podría ser similar o inferior. Fundamentales crediticios en mejora clara.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio neto 2025 de 5.891M€ y margen de intereses Q1 estable. El AT1 al 6,25% tiene cupón más moderado que la emisión 8,25%; la probabilidad de call es media-alta dependiendo de las condiciones de mercado en la call date y del coste de refinanciación. Crediticiamente el emisor es sólido. Sin alertas.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank presenta resultados sólidos en Q1 2026 con nueva hoja de ruta de capital y estrategia de rentabilidad. RBC Capital mejora la calificación. La OPA de UniCredit (ampliación de capital de 6.700M€ aprobada por accionistas) añade un elemento de incertidumbre corporativa, pero desde la perspectiva del bonista AT1, una potencial adquisición por UniCredit sería crediticiamente neutral o positiva (absorbido por entidad más grande y solvente). El AT1 al 6,625% con emisor en mejora de fundamentales tiene alta probabilidad de call. Seguimiento de la OPA de UniCredit recomendado.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank muestra foco en resultados recientes y plan estratégico. Las noticias disponibles son genéricas pero el banco ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo; la probabilidad de call depende del coste de refinanciación actual. Sin alertas crediticias materiales. El contexto de banca europea favorable es un soporte. Monitorizar evolución del plan estratégico.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas es uno de los bancos más grandes de Europa con sólidos resultados trimestrales y plan estratégico en ejecución. El AT1 al 8,5% (denominado en USD) tiene cupón muy elevado; dado el tamaño, solvencia y acceso a mercados del emisor, la probabilidad de call en la próxima fecha de ejercicio es alta. Sin alertas crediticias. El contexto de banca europea con resultados sólidos es favorable para este emisor de primer nivel.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa con rating AA y uno de los bancos más solventes de Europa. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo de call (refinanciar sería más caro en el entorno actual). Sin noticias específicas del emisor en el período analizado, lo que es consistente con la estabilidad crediticia del banco. La ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad es en sí misma positiva. Riesgo de extensión relevante dado el cupón bajo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank muestra foco en resultados recientes y plan estratégico. Las noticias disponibles son genéricas pero el banco ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo; la probabilidad de call depende del coste de refinanciación actual. Sin alertas crediticias materiales. El contexto de banca europea favorable es un soporte. Monitorizar evolución del plan estratégico.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP reporta caída en EBITDA Q1 2026, aunque el Plan de Negocio 2026-28 muestra ambición inversora en electrificación. La filial EDPR mejora dividendos. Este es un bono híbrido corporativo (no bancario) con cupón del 1,5% y vencimiento 2082; el cupón extremadamente bajo hace que la call sea muy improbable en el entorno actual de tipos. La caída de EBITDA es un punto de atención pero no implica deterioro crediticio material dado el perfil regulado de EDP. Monitorizar evolución de deuda neta y ratios de cobertura.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
ES0880907003
18/11/2026
2,71%
-205 bps
-170.955 €
XS2050933972
29/12/2026
2,13%
-263 bps
-180.921 €
XS2295335413
09/11/2026
2,44%
-232 bps
-182.928 €
🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: Deutsche Bank ofrece 4.56% YTC mientras que Unicaja (2.71%), Rabobank (2.13%) e Iberdrola (2.44%) presentan rendimientos significativamente inferiores, resultando en pérdidas de swap neto de entre 171k y 183k euros. El principal caveat es que Unicaja y Rabobank, ambas con sociología LRI, concentran riesgo sectorial y de rating en el segmento bancario, mientras que todas las alternativas sufren riesgo de extensión por vencimientos de call muy cercanos (175-225 días) que reducen upside en escenarios de caída de tipos.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,56%
+82 bps
137.419 €
ES0880907003
18/11/2026
2,71%
-103 bps
92.627 €
XS2295335413
09/11/2026
2,44%
-130 bps
86.325 €
🤖 La alternativa Deutsche Bank DE000DL19V55 destaca como la mejor opción con un neto swap de +137,419 € y un atractivo diferencial de +82 bps, aunque presenta un caveat significativo en la concentración sectorial (LRI) y un call muy cercano (196 días) que podría limitar el potencial alcista; las otras dos alternativas generan ganancias menores y el bono de Iberdrola apenas compensa el riesgo de extensión por su bajo cupón. Si el objetivo es minimizar riesgos, ninguna alternativa supera sustancialmente al Rabobank considerando la combinación de plazo residual corto, spreads ajustados y concentración en LRI.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,56%
+66 bps
77.712 €
XS2050933972
29/12/2026
2,13%
-177 bps
-33.685 €
XS2295335413
09/11/2026
2,44%
-146 bps
-42.557 €
🤖 La alternativa Deutsche Bank destaca por ofrecer un atractivo diferencial de +66 bps y un beneficio neto de swap de 77,712 €, aunque presenta un caveat significativo en la concentración sectorial al ser financiero (como el bono actual) y un riesgo de extensión ligeramente superior (196d vs 184d). Las otras dos alternativas (Rabobank e Iberdrola) no justifican el swap por sus rendimientos inferiores y pérdidas netas, por lo que la Deutsche Bank es la única opción que mejora el perfil riesgo-retorno actual.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,498,899 €
P&L
+2,933,817 €
+6.04%
Luminous SIFShulaya
+2,088,077 €
NAV (15-May)106.041
Valor36,653,160 €
P&L+6.04%
Luminous SIFShulaya
+845,740 €
NAV (15-May)106.041
Valor14,845,740 €
P&L+6.04%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,754,721 €
Total
8,943,110 €
P&L
+643,110 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+323,008 €
Valor EUR586,544 €
P. Compra / Actual178.35 / 396.94
P&L+122.57%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+184,779 €
Valor EUR466,032 €
P. Compra / Actual134.17 / 222.32
P&L+65.70%
BHP Group Ltd RegistGBP
+146,321 €
Valor EUR253,233 €
P. Compra / Actual24.78 / 58.70
P&L+136.86%
Lam Research Corp ReUSD
+129,475 €
Valor EUR186,262 €
P. Compra / Actual84.74 / 277.96
P&L+228.00%
ASML Holding NV BearEUR
+127,486 €
Valor EUR283,905 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,261.80
P&L+81.50%
Applied Materials InUSD
+111,039 €
Valor EUR186,533 €
P. Compra / Actual167.38 / 413.57
P&L+147.08%
Caterpillar Inc RegiUSD
+84,635 €
Valor EUR141,023 €
P. Compra / Actual345.45 / 863.95
P&L+150.09%
Apple Inc RegisteredUSD
+80,704 €
Valor EUR438,828 €
P. Compra / Actual243.06 / 297.84
P&L+22.54%
Cisco Systems Inc ReUSD
+73,638 €
Valor EUR219,070 €
P. Compra / Actual78.92 / 118.88
P&L+50.63%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-69,091 €
Valor EUR54,294 €
P. Compra / Actual640.29 / 281.75
P&L-56.00%
Analog Devices Inc RUSD
+48,150 €
Valor EUR109,679 €
P. Compra / Actual234.82 / 418.58
P&L+78.26%
Procter Gamble Co ReUSD
-38,372 €
Valor EUR178,599 €
P. Compra / Actual172.98 / 142.39
P&L-17.69%
Meta Platforms Inc RUSD
-33,669 €
Valor EUR346,562 €
P. Compra / Actual670.59 / 611.21
P&L-8.85%
Arthur J.Gallagher CUSD
-30,986 €
Valor EUR51,610 €
P. Compra / Actual331.52 / 207.15
P&L-37.52%
Progressive Corp RegUSD
-30,304 €
Valor EUR85,000 €
P. Compra / Actual276.73 / 204.00
P&L-26.28%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,842,158 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mapa de crédito global emite hoy la señal de complacencia más extrema del ciclo post-COVID: el ICE BofA EM Corporate Plus OAS toca 1.42, literalmente en el percentil 0.3% de los últimos 5 años, mientras el BBB US Corporate OAS (0.94) y el Euro HY OAS (2.60) se sitúan en percentiles 2.0% y 2.2% respectivamente. La paradoja es estructural: los spreads de crédito descuentan un mundo sin riesgo mientras el CCC & Lower US HY OAS (9.35, percentil 72.4%) diverge al alza, señalando que el estrés ya está presente en el segmento más débil del espectro crediticio. Esta bifurcación — IG y crossover en mínimos históricos, CCC en percentil alto — es la firma clásica de un mercado en fase terminal de compresión donde el capital institucional ha rotado hacia calidad pero el retail y los vehículos de crédito privado siguen expuestos al segmento especulativo. El sesgo estructural bajista acumula 9 sesiones con P&L negativo acumulado de -3.43%, pero la señal táctica del día no cambia de régimen: los spreads no ampliando masivamente sugieren que el catalizador de re-pricing aún no ha llegado, aunque la asimetría riesgo/recompensa en crédito es la peor del ciclo.
VIX17.97+0.84%
MOVE86.07+7.76%
SP5007,403.05-0.07%
IBEX3517,834.30+0.45%
EUROSTOXX505,890.23+0.70%
TREASURY_10Y4.62+0.61%
EUR_USD1.16+0.22%
EUR_GBP0.87-0.51%
EUR_CHF0.91-0.07%
EUR_SEK10.93-0.44%
EUR_DKK7.47-0.00%
XLF51.74+1.25%
XLU43.94+0.16%
XLI170.75-0.38%
Liquidez — neutral
Sin datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads en IG y EM corporativos (percentiles sub-5% en prácticamente todas las categorías) es consistente con un entorno de liquidez todavía abundante que reprime la prima de riesgo. La ausencia de señales de drenaje agresivo de liquidez por parte de la Fed (no hay fragmentos que indiquen aceleración del QT) sugiere que el sistema no está en modo contractivo activo. Hipótesis razonada: la liquidez está en transición de expansiva a neutral, con el riesgo de que cualquier reducción marginal del balance Fed o tensión en el mercado de repos amplifique de forma no lineal los spreads desde niveles tan comprimidos. Nivel de alerta elevado precisamente por la ausencia de colchón.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional implícito en los spreads sugiere que el dinero profesional ha rotado hacia IG y Treasuries (fragmento Sextante: 'A bonos de grado de inversión, Treasuries, utilities, consumo básico, farmacéuticas') mientras el retail permanece en HY y crédito privado.
La divergencia CCC (percentil 72%) vs IG (percentil 4%) indica distribución silenciosa en el segmento de mayor riesgo: el dinero inteligente ya salió del crédito basura antes de que los spreads amplíen en cascada.
La inclusión potencial de mega-IPOs en índices (referencia Musk/SpaceX en fragmentos) podría generar flujos forzados de rebalanceo que distorsionen temporalmente la señal técnica de los índices de renta variable.
Manipulacion Institucional — True
La evidencia más sólida proviene de la divergencia entre spreads IG/crossover (en mínimos absolutos, señal de 'todo bien') y CCC (percentil 72%, señal de deterioro real). El fragmento del Sextante es explícito: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. Esta es la firma de distribución institucional clásica: mantener comprimidos los spreads de los índices ampliamente seguidos (IG, HY benchmark) mientras se reduce exposición en el segmento opaco (CCC, crédito privado, emisiones primarias canceladas). El retail que compra ETFs de HY al 7% de yield está absorbiendo el papel que el institucional está vendiendo.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de sentimiento es inequívocamente de codicia extrema cuando se cruzan las señales: 6 de 7 categorías de spreads en percentiles sub-15% (4 de ellas en percentiles sub-5%), compresión activa en IG y EM, y el mercado absorbiendo HY europeo a spreads de 2.60 sin discriminación. El fragmento del Sextante captura perfectamente el estado psicológico: 'Y el mercado no cae' — la narrativa de que los riesgos visibles (geopolítica, ciclo industrial, muro de vencimientos CCC) no se materializan genera retroalimentación positiva que lleva los spreads a mínimos absolutos. Esta es una señal contrarian de alta convicción: el sentimiento de codicia extrema en crédito históricamente precede ampliaciones de 50-150 bps en IG y 200-400 bps en HY en los 6-12 meses siguientes.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito (IG, HY, EM, financieros subordinados) es consistente con un MOVE Index en zona baja. El Tier2 bancario europeo en 143.5 bps y el AT1 global en 2.61 OAS confirman que la volatilidad implícita en renta fija bancaria está suprimida. El riesgo específico para AT1/Tier2: estos instrumentos tienen convexidad negativa en escenarios de estrés — cuando el MOVE sube, los AT1 amplifican el movimiento por su estructura de absorción de pérdidas. Con el Tier2 en 143 bps (zona de mínimos del rango 5Y visible en el gráfico Bloomberg inferior izquierdo), el punto de entrada para nuevas posiciones en deuda subordinada bancaria es el peor del ciclo actual.