La cartera acumula un P&L total de +12.08M EUR (+11.27%) y genera 3.84M EUR anuales en rentas, pero hoy el contexto exige vigilancia activa, no complacencia: el mercado de crédito global cotiza en percentiles de spread que históricamente han precedido correcciones de 50-150bps en 6-12 meses, y nuestra exposición a banca supera el 31% de la cartera en un entorno donde los institucionales están en modo distribución silenciosa. El P&L de bonos (+7.50M EUR) es el motor real de la cartera y está bien posicionado en carry bancario europeo de corto-medio plazo, pero la posición en OBL francesa a 2057 (FR0014016CV2, -4.32%) sangra duración en un entorno de tipos que no ha normalizado del todo y merece decisión. La anomalía más urgente del día es la bifurcación entre la señal de distribución institucional detectada en crédito y nuestras dos posiciones ALERTA en renta variable que acumulan ganancias extraordinarias: ACS con P&L del +48.8% y +30.93% respectivamente, y Naturgy con +12.23%, todas con sentimiento fundamental neutral — son candidatas claras a toma de beneficios parcial antes de que la presión vendedora institucional se traslade al equity español. En el extremo opuesto, BBVA acumula -12.02% con fundamentales sólidos (beneficio Q1 ~3.000M EUR, +11%, recompra activa) y sentimiento positivo: la corrección parece técnica y la posición merece refuerzo táctico si el IBEX cede soporte. La posición en Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68) con un P&L de +1.060% y vencimiento en 178 días es la alerta más asimétrica de la cartera: con rating desconocido y perfil soberano venezolano, la recomendación es ejecutar salida total antes del vencimiento aprovechando el precio actual. Acción inmediata recomendada: (1) reducir ACS y Naturgy entre un 30-50% de la posición, (2) salida total de Venezuela bond antes de fin de mes, (3) revisar la posición larga en OBL 2057 francesa con vistas a reducir duración, y (4) preparar orden de compra táctica en BBVA con stop definido.
ALERTA CRÍTICA — Bifurcación CCC vs. IG/HY: El CCC & Lower OAS en 9.42 (percentil 76.1%) mientras el IG USD está en percentil 4.2% es la señal de distribución institucional más clara del mercado actual. Los fondos profesionales están saliendo del crédito de baja calidad mientras mantienen posiciones en los segmentos líquidos. Acción: reducir exposición a fondos de crédito privado y CLO con alta concentración en CCC; no añadir HY en el segmento BB/B a estos spreads.
ALERTA TÁCTICA — AT1/CoCos en 261bps: Los AT1 bancarios globales cotizan en la parte baja del rango de 5 años. El carry es real (261bps sobre swap) pero el riesgo de extensión y bail-in desde estos niveles es asimétrico. Si el MOVE index repunta o hay un evento de estrés bancario europeo, la corrección puede ser de 150-250bps en días. Acción: mantener posiciones existentes en AT1 de bancos sistémicos europeos (BBVA, Santander, BNP) pero no incrementar; cubrir con opciones de crédito si el coste lo permite.
ALERTA ESTRUCTURAL — EM Corporates en percentil 1.4%: Con el ICE BofA EM Corporate Plus OAS en 1.44 (percentil 1.4% del rango 5Y, media histórica 1.95), hay 51bps de re-pricing potencial solo para volver a la media. Para bonos EM corporates de duración 4 años, eso implica pérdidas de capital de aproximadamente 2%. El Bloomberg EM Corporates OAS en 2.37 confirma la lectura. Acción: reducir duración en EM corporates; rotar hacia soberanos EM de corto plazo si se mantiene exposición emergente.
ALERTA DE SESGO — Sesgo estructural bajista bajo presión: 10 sesiones consecutivas bajistas con P&L acumulado de -0.71% sugieren que el mercado está resistiendo la tesis bajista con fuerza. Sin embargo, los spreads en mínimos históricos no son una señal de que la tesis es incorrecta — son una señal de que el catalizador aún no ha llegado. La complacencia extrema en crédito históricamente precede, no acompaña, las correcciones. Acción: mantener sesgo estructural bajista pero reducir el tamaño de las posiciones cortas hasta que aparezca un catalizador concreto (datos macro, evento de crédito, repunte del MOVE).
Acciones
Valor
14,056,203 €
P&L
+1,093,352 €
+8.43%
SANSues
-108,524 €
Valor2,173,452 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.20
P&L-4.76%
MANTENER
La pausa en recompras por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital estratégico, no una señal de debilidad. Los fundamentales son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, dividendo +14% y 8M nuevos clientes en Q1. El Investor Day con objetivos de beneficio >20.000M€ en 2028 y duplicar dividendo en efectivo por acción refuerza la tesis alcista. La corrección bursátil parece técnica, no fundamental. Analistas ven fuerte potencial alcista post-corrección.
ACSSues
+123,933 €
Valor524,588 €
P. Coste / Actual95.62 / 125.20
P&L+30.93%
ALERTA
La ampliación de capital de ~2.100M€ con cancelación de equity swaps generó una caída del 5,62% en sesión. Aunque Florentino Pérez y Criteria apoyan la operación (señal de confianza de los principales accionistas), la dilución es inmediata y material. El destino (centros de datos) es estratégicamente relevante en el contexto de IA/infraestructura digital, pero los resultados trimestrales decepcionaron al mercado. Riesgo: si la ejecución del negocio de data centers tarda en materializarse, la dilución pesa sin contrapartida de beneficios a corto plazo. Impacto estimado ya parcialmente descontado en el -5.62% de sesión.
BBVASues
-48,179 €
Valor352,682 €
P. Coste / Actual21.44 / 18.86
P&L-12.02%
ALERTA
Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado y dividendo récord de 0,60€/acción abonado. La recompra activa es señal de exceso de capital y confianza en la generación orgánica. La divergencia de opiniones entre analistas sobre el momentum bursátil es ruido técnico; los fundamentales crediticios y de rentabilidad son robustos. La OPA sobre Sabadell, si prospera, añadiría escala pero también incertidumbre de integración a vigilar.
IBESues
+10,008 €
Valor409,680 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.49
P&L+2.50%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo anual confirmado en 0,68€/acción (+9,5% a cuenta de 2025) y beneficio anual de 6.285M€ con dividendo total +12%. La estrategia de inversión en redes reguladas en mercados premium (UK, EEUU) reduce riesgo regulatorio español y proporciona visibilidad de flujos. Cotización cerca de máximos históricos refleja la calidad del activo. Sin alertas materiales.
BBVAShulaya
-93,677 €
Valor1,706,830 €
P. Coste / Actual19.90 / 18.86
P&L-5.20%
VIGILAR
Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado y dividendo récord de 0,60€/acción abonado. La recompra activa es señal de exceso de capital y confianza en la generación orgánica. La divergencia de opiniones entre analistas sobre el momentum bursátil es ruido técnico; los fundamentales crediticios y de rentabilidad son robustos. La OPA sobre Sabadell, si prospera, añadiría escala pero también incertidumbre de integración a vigilar.
NTGYShulaya
+221,202 €
Valor2,029,337 €
P. Coste / Actual24.91 / 27.96
P&L+12.23%
ALERTA
La venta de participación por parte de BlackRock generó una caída del 5%, señal de presión vendedora institucional que puede continuar si otros fondos siguen el mismo camino. El yield del 6,6% es atractivo pero refleja también incertidumbre sobre el modelo de negocio en transición energética. La volatilidad esperada según MarketScreener y el liderazgo en caídas del IBEX son señales técnicas negativas. Sin resultados trimestrales claros disponibles en las noticias. Riesgo principal: salida adicional de accionistas institucionales y falta de catalizadores positivos a corto plazo.
ACSShulaya
+870,474 €
Valor2,654,240 €
P. Coste / Actual84.14 / 125.20
P&L+48.80%
ALERTA
La ampliación de capital de ~2.100M€ con cancelación de equity swaps generó una caída del 5,62% en sesión. Aunque Florentino Pérez y Criteria apoyan la operación (señal de confianza de los principales accionistas), la dilución es inmediata y material. El destino (centros de datos) es estratégicamente relevante en el contexto de IA/infraestructura digital, pero los resultados trimestrales decepcionaron al mercado. Riesgo: si la ejecución del negocio de data centers tarda en materializarse, la dilución pesa sin contrapartida de beneficios a corto plazo. Impacto estimado ya parcialmente descontado en el -5.62% de sesión.
IBEShulaya
+141,016 €
Valor1,929,510 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.49
P&L+7.88%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo anual confirmado en 0,68€/acción (+9,5% a cuenta de 2025) y beneficio anual de 6.285M€ con dividendo total +12%. La estrategia de inversión en redes reguladas en mercados premium (UK, EEUU) reduce riesgo regulatorio español y proporciona visibilidad de flujos. Cotización cerca de máximos históricos refleja la calidad del activo. Sin alertas materiales.
MAPShulaya
-22,902 €
Valor2,275,885 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.14
P&L-1.00%
MANTENER
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ en el ejercicio y 311M€ en Q1, con dividendo complementario de 0,11€/acción el 28 de mayo. El veredicto negativo de UBS generó volatilidad puntual pero los fundamentales del negocio asegurador son sólidos. El soporte técnico en 4€ es relevante a vigilar, pero desde perspectiva fundamental la generación de beneficios y la política de dividendos son constructivas. El yield elevado y el crecimiento de beneficios hacen la tesis atractiva para un perfil value/income.
Notas
SAN (Sues): La pausa en recompras por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital estratégico, no una señal de debilidad. Los fundamentales son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, dividendo +14% y 8M nuevos clientes en Q1. El Investor Day con objetivos de beneficio >20.000M€ en 2028 y duplicar dividendo en efectivo por acción refuerza la tesis alcista. La corrección bursátil parece técnica, no fundamental. Analistas ven fuerte potencial alcista post-corrección.
ACS (Sues): La ampliación de capital de ~2.100M€ con cancelación de equity swaps generó una caída del 5,62% en sesión. Aunque Florentino Pérez y Criteria apoyan la operación (señal de confianza de los principales accionistas), la dilución es inmediata y material. El destino (centros de datos) es estratégicamente relevante en el contexto de IA/infraestructura digital, pero los resultados trimestrales decepcionaron al mercado. Riesgo: si la ejecución del negocio de data centers tarda en materializarse, la dilución pesa sin contrapartida de beneficios a corto plazo. Impacto estimado ya parcialmente descontado en el -5.62% de sesión.
BBVA (Sues): Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado y dividendo récord de 0,60€/acción abonado. La recompra activa es señal de exceso de capital y confianza en la generación orgánica. La divergencia de opiniones entre analistas sobre el momentum bursátil es ruido técnico; los fundamentales crediticios y de rentabilidad son robustos. La OPA sobre Sabadell, si prospera, añadiría escala pero también incertidumbre de integración a vigilar.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo anual confirmado en 0,68€/acción (+9,5% a cuenta de 2025) y beneficio anual de 6.285M€ con dividendo total +12%. La estrategia de inversión en redes reguladas en mercados premium (UK, EEUU) reduce riesgo regulatorio español y proporciona visibilidad de flujos. Cotización cerca de máximos históricos refleja la calidad del activo. Sin alertas materiales.
BBVA (Shulaya): Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado y dividendo récord de 0,60€/acción abonado. La recompra activa es señal de exceso de capital y confianza en la generación orgánica. La divergencia de opiniones entre analistas sobre el momentum bursátil es ruido técnico; los fundamentales crediticios y de rentabilidad son robustos. La OPA sobre Sabadell, si prospera, añadiría escala pero también incertidumbre de integración a vigilar.
NTGY (Shulaya): La venta de participación por parte de BlackRock generó una caída del 5%, señal de presión vendedora institucional que puede continuar si otros fondos siguen el mismo camino. El yield del 6,6% es atractivo pero refleja también incertidumbre sobre el modelo de negocio en transición energética. La volatilidad esperada según MarketScreener y el liderazgo en caídas del IBEX son señales técnicas negativas. Sin resultados trimestrales claros disponibles en las noticias. Riesgo principal: salida adicional de accionistas institucionales y falta de catalizadores positivos a corto plazo.
ACS (Shulaya): La ampliación de capital de ~2.100M€ con cancelación de equity swaps generó una caída del 5,62% en sesión. Aunque Florentino Pérez y Criteria apoyan la operación (señal de confianza de los principales accionistas), la dilución es inmediata y material. El destino (centros de datos) es estratégicamente relevante en el contexto de IA/infraestructura digital, pero los resultados trimestrales decepcionaron al mercado. Riesgo: si la ejecución del negocio de data centers tarda en materializarse, la dilución pesa sin contrapartida de beneficios a corto plazo. Impacto estimado ya parcialmente descontado en el -5.62% de sesión.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo anual confirmado en 0,68€/acción (+9,5% a cuenta de 2025) y beneficio anual de 6.285M€ con dividendo total +12%. La estrategia de inversión en redes reguladas en mercados premium (UK, EEUU) reduce riesgo regulatorio español y proporciona visibilidad de flujos. Cotización cerca de máximos históricos refleja la calidad del activo. Sin alertas materiales.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ en el ejercicio y 311M€ en Q1, con dividendo complementario de 0,11€/acción el 28 de mayo. El veredicto negativo de UBS generó volatilidad puntual pero los fundamentales del negocio asegurador son sólidos. El soporte técnico en 4€ es relevante a vigilar, pero desde perspectiva fundamental la generación de beneficios y la política de dividendos son constructivas. El yield elevado y el crecimiento de beneficios hacen la tesis atractiva para un perfil value/income.
Bonos
Valor
31,909,609 €
P&L
+728,520 €
+2.34%
CaixaBank, S.A.
+99,610 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 109.68
P&L+9.99%
Vencimiento2029-03-13
Dias1027
CaixaBank muestra solidez crediticia excepcional: beneficio Q1 2026 de 1.572M€ y beneficio FY2025 de 5.891M€ (+1,8%). Los ratios de capital se mantienen holgados. El AT1 con cupón del 8,25% es elevado en el contexto actual de tipos; con un emisor de esta solvencia y exceso de capital, la probabilidad de call en la próxima fecha de ejercicio es alta. No hay alertas crediticias. La fortaleza del emisor es el principal argumento para anticipar call.
Bankinter, SA
+146,160 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.50
P&L+4.84%
Vencimiento2028-08-15
Dias817
Bankinter registró beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y Moody's elevó el rating de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano español. Bankinter, como banco doméstico de alta calidad, se beneficia directamente de este upgrade soberano. El AT1 al 7,375% con un emisor en máximos de rentabilidad y capital sólido tiene alta probabilidad de call. JB Capital mejora perspectivas. Sin alertas.
Julius Baer Gruppe A
+70,490 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 103.48
P&L+3.48%
Vencimiento2030-02-15
Dias1366
Julius Baer es un banco privado suizo de nicho. Las noticias disponibles son escasas y no permiten evaluar con precisión el estado de sus ratios de capital o perspectivas crediticias recientes. La referencia a Venezuela y un magnate energético podría implicar exposición a clientes de riesgo reputacional, pero sin datos concretos no se puede cuantificar. Ausencia de noticias negativas materiales. Riesgo call medio dado el perfil de banco privado con menor presión regulatoria de capital que los grandes bancos sistémicos.
France Repulic 4.4 B
-18,015 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 96.04
P&L-4.32%
Vencimiento2057-05-25
Dias11327
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período. Francia mantiene su posición como emisor soberano core de la eurozona. La ausencia de noticias negativas en un contexto de estabilización de tipos europeos es constructiva para la duración larga. No aplica riesgo call para soberano. El riesgo principal es de duración ante movimientos de tipos, no crediticio.
ABN AMRO Bank NV
+184,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 104.58
P&L+3.04%
Vencimiento2034-09-22
Dias3046
ABN AMRO es un banco sistémico holandés con foco en capital según las noticias disponibles. Los resultados recientes muestran atención a los ratios de capital, lo cual es positivo para los tenedores de AT1. El banco opera en un entorno regulatorio europeo robusto (DNB/BCE). Sin noticias de deterioro crediticio. Riesgo call medio: el cupón del 6,375% es moderado para un AT1; la decisión de call dependerá del coste de refinanciación en el momento del ejercicio.
Crédit Agricole S.A.
+95,759 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 100.58
P&L+3.17%
Vencimiento2035-03-23
Dias3228
Crédit Agricole reportó un ratio de capital por debajo del consenso en Q1 2026, lo que generó una caída del 5% en la acción. Para un AT1, un ratio de capital inferior al esperado es una señal de alerta moderada aunque no crítica si el CET1 se mantiene por encima de los umbrales regulatorios. La presión de un inversor activista sobre las 14 entidades cotizadas del grupo añade incertidumbre sobre la estructura corporativa. El cupón del 5,875% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call. Vigilar próxima publicación de ratios de capital detallados.
Unicaja Banco, S.A.
+10,906 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.00
P&L+0.79%
Vencimiento2026-11-18
Dias181
Unicaja se beneficia directamente del upgrade de Moody's a 14 entidades financieras españolas. Beneficio acumulado hasta septiembre 2025 +11,5% hasta 503M€ y resultados Q1 2026 publicados. El AT1 al 4,875% tiene un cupón bajo en el contexto actual, lo que reduce significativamente el incentivo de call para el emisor (refinanciaría a tipos más altos). Unicaja figura entre los bancos más solventes de España según Rankia. Sin alertas crediticias. El bajo cupón es el principal factor que mantiene el riesgo call en bajo.
CaixaBank, S.A.
+108,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 103.83
P&L+3.62%
Vencimiento2032-07-24
Dias2256
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Fundamentales igualmente sólidos: beneficio Q1 2026 de 1.572M€, FY2025 de 5.891M€. El cupón del 6,25% es inferior al 8,25% del otro AT1 de CaixaBank, lo que reduce ligeramente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en términos absolutos. La solvencia del emisor es excelente. Riesgo call medio-alto dependiendo de la fecha de primera call y condiciones de refinanciación en ese momento.
Commerzbank AG
+88,500 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 103.65
P&L+2.93%
Vencimiento2032-10-09
Dias2333
Commerzbank atraviesa una transformación positiva: RBC Capital mejora su calificación, resultados sólidos en Q1 2026, nueva estrategia de capital con foco en rentabilidad. El contexto de potencial adquisición por parte de UniCredit (si prospera) añadiría respaldo crediticio adicional. El AT1 al 6,625% con un emisor en proceso de mejora de rentabilidad y capital tiene alta probabilidad de call. La nueva hoja de ruta de capital es constructiva para los tenedores de instrumentos subordinados.
Deutsche Bank AG
+6,228 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.71
P&L+1.05%
Vencimiento2026-11-30
Dias193
Deutsche Bank mantiene su plan estratégico con foco en rentabilidad. Las noticias sobre exposición global y análisis del plan estratégico son constructivas aunque sin catalizadores específicos de mejora de rating. El AT1 al 4,5% tiene un cupón bajo que reduce el incentivo de call para el emisor. DB ha completado su reestructuración y genera capital de forma consistente. El contexto macro de 'Sell America' y volatilidad global es un riesgo de mercado pero no crediticio para el emisor. Riesgo call medio por el bajo cupón.
BNP Paribas S.A.
+175 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 104.77
P&L+0.02%
Vencimiento2028-08-14
Dias816
BNP Paribas es uno de los bancos más sólidos de Europa. Los resultados trimestrales son evaluados positivamente por el mercado y analistas ven hasta un 50% de upside en la acción. El AT1 en USD al 8,5% es el cupón más alto de la cartera de bonos; con un emisor de esta calidad y un cupón tan elevado, la probabilidad de call en la primera fecha de ejercicio es muy alta. La denominación en USD añade riesgo de tipo de cambio para inversores en EUR pero no afecta la solvencia del emisor.
Coöperatieve Raboban
-7,920 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.93
P&L-0.36%
Vencimiento2026-12-29
Dias222
Rabobank es una cooperativa financiera holandesa con rating AAA/Aaa, uno de los emisores más sólidos del universo bancario europeo. Las noticias disponibles no son directamente relevantes para el emisor. El AT1 al 3,25% tiene un cupón muy bajo que hace prácticamente inviable la call desde una perspectiva económica para el emisor (refinanciaría a tipos significativamente más altos). Sin alertas crediticias. La solidez del emisor es máxima pero el bajo cupón implica riesgo de extensión.
Deutsche Bank AG
-11,968 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.71
P&L-0.54%
Vencimiento2026-11-30
Dias193
Deutsche Bank mantiene su plan estratégico con foco en rentabilidad. Las noticias sobre exposición global y análisis del plan estratégico son constructivas aunque sin catalizadores específicos de mejora de rating. El AT1 al 4,5% tiene un cupón bajo que reduce el incentivo de call para el emisor. DB ha completado su reestructuración y genera capital de forma consistente. El contexto macro de 'Sell America' y volatilidad global es un riesgo de mercado pero no crediticio para el emisor. Riesgo call medio por el bajo cupón.
EDP - Energias de Po
-45,195 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 96.66
P&L-1.99%
Vencimiento2026-12-12
Dias205
EDP registró una caída en EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de alerta moderada para un bono híbrido corporativo (no bancario) con vencimiento en 2082. El bono al 1,5% tiene un cupón muy bajo que hace improbable la call. La filial renovable EDPR muestra mejor desempeño que la matriz, pero la caída de EBITDA consolidado puede presionar los ratios de cobertura de deuda. CTG (accionista chino) recibe dividendos de EDPR, lo que sugiere que la filial genera caja, pero la matriz necesita vigilancia. Riesgo principal: deterioro continuado de EBITDA en un contexto de transición energética con altos capex.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank muestra solidez crediticia excepcional: beneficio Q1 2026 de 1.572M€ y beneficio FY2025 de 5.891M€ (+1,8%). Los ratios de capital se mantienen holgados. El AT1 con cupón del 8,25% es elevado en el contexto actual de tipos; con un emisor de esta solvencia y exceso de capital, la probabilidad de call en la próxima fecha de ejercicio es alta. No hay alertas crediticias. La fortaleza del emisor es el principal argumento para anticipar call.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter registró beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y Moody's elevó el rating de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano español. Bankinter, como banco doméstico de alta calidad, se beneficia directamente de este upgrade soberano. El AT1 al 7,375% con un emisor en máximos de rentabilidad y capital sólido tiene alta probabilidad de call. JB Capital mejora perspectivas. Sin alertas.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer es un banco privado suizo de nicho. Las noticias disponibles son escasas y no permiten evaluar con precisión el estado de sus ratios de capital o perspectivas crediticias recientes. La referencia a Venezuela y un magnate energético podría implicar exposición a clientes de riesgo reputacional, pero sin datos concretos no se puede cuantificar. Ausencia de noticias negativas materiales. Riesgo call medio dado el perfil de banco privado con menor presión regulatoria de capital que los grandes bancos sistémicos.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período. Francia mantiene su posición como emisor soberano core de la eurozona. La ausencia de noticias negativas en un contexto de estabilización de tipos europeos es constructiva para la duración larga. No aplica riesgo call para soberano. El riesgo principal es de duración ante movimientos de tipos, no crediticio.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco sistémico holandés con foco en capital según las noticias disponibles. Los resultados recientes muestran atención a los ratios de capital, lo cual es positivo para los tenedores de AT1. El banco opera en un entorno regulatorio europeo robusto (DNB/BCE). Sin noticias de deterioro crediticio. Riesgo call medio: el cupón del 6,375% es moderado para un AT1; la decisión de call dependerá del coste de refinanciación en el momento del ejercicio.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole reportó un ratio de capital por debajo del consenso en Q1 2026, lo que generó una caída del 5% en la acción. Para un AT1, un ratio de capital inferior al esperado es una señal de alerta moderada aunque no crítica si el CET1 se mantiene por encima de los umbrales regulatorios. La presión de un inversor activista sobre las 14 entidades cotizadas del grupo añade incertidumbre sobre la estructura corporativa. El cupón del 5,875% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call. Vigilar próxima publicación de ratios de capital detallados.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja se beneficia directamente del upgrade de Moody's a 14 entidades financieras españolas. Beneficio acumulado hasta septiembre 2025 +11,5% hasta 503M€ y resultados Q1 2026 publicados. El AT1 al 4,875% tiene un cupón bajo en el contexto actual, lo que reduce significativamente el incentivo de call para el emisor (refinanciaría a tipos más altos). Unicaja figura entre los bancos más solventes de España según Rankia. Sin alertas crediticias. El bajo cupón es el principal factor que mantiene el riesgo call en bajo.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Fundamentales igualmente sólidos: beneficio Q1 2026 de 1.572M€, FY2025 de 5.891M€. El cupón del 6,25% es inferior al 8,25% del otro AT1 de CaixaBank, lo que reduce ligeramente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en términos absolutos. La solvencia del emisor es excelente. Riesgo call medio-alto dependiendo de la fecha de primera call y condiciones de refinanciación en ese momento.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank atraviesa una transformación positiva: RBC Capital mejora su calificación, resultados sólidos en Q1 2026, nueva estrategia de capital con foco en rentabilidad. El contexto de potencial adquisición por parte de UniCredit (si prospera) añadiría respaldo crediticio adicional. El AT1 al 6,625% con un emisor en proceso de mejora de rentabilidad y capital tiene alta probabilidad de call. La nueva hoja de ruta de capital es constructiva para los tenedores de instrumentos subordinados.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank mantiene su plan estratégico con foco en rentabilidad. Las noticias sobre exposición global y análisis del plan estratégico son constructivas aunque sin catalizadores específicos de mejora de rating. El AT1 al 4,5% tiene un cupón bajo que reduce el incentivo de call para el emisor. DB ha completado su reestructuración y genera capital de forma consistente. El contexto macro de 'Sell America' y volatilidad global es un riesgo de mercado pero no crediticio para el emisor. Riesgo call medio por el bajo cupón.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas es uno de los bancos más sólidos de Europa. Los resultados trimestrales son evaluados positivamente por el mercado y analistas ven hasta un 50% de upside en la acción. El AT1 en USD al 8,5% es el cupón más alto de la cartera de bonos; con un emisor de esta calidad y un cupón tan elevado, la probabilidad de call en la primera fecha de ejercicio es muy alta. La denominación en USD añade riesgo de tipo de cambio para inversores en EUR pero no afecta la solvencia del emisor.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa financiera holandesa con rating AAA/Aaa, uno de los emisores más sólidos del universo bancario europeo. Las noticias disponibles no son directamente relevantes para el emisor. El AT1 al 3,25% tiene un cupón muy bajo que hace prácticamente inviable la call desde una perspectiva económica para el emisor (refinanciaría a tipos significativamente más altos). Sin alertas crediticias. La solidez del emisor es máxima pero el bajo cupón implica riesgo de extensión.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank mantiene su plan estratégico con foco en rentabilidad. Las noticias sobre exposición global y análisis del plan estratégico son constructivas aunque sin catalizadores específicos de mejora de rating. El AT1 al 4,5% tiene un cupón bajo que reduce el incentivo de call para el emisor. DB ha completado su reestructuración y genera capital de forma consistente. El contexto macro de 'Sell America' y volatilidad global es un riesgo de mercado pero no crediticio para el emisor. Riesgo call medio por el bajo cupón.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP registró una caída en EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de alerta moderada para un bono híbrido corporativo (no bancario) con vencimiento en 2082. El bono al 1,5% tiene un cupón muy bajo que hace improbable la call. La filial renovable EDPR muestra mejor desempeño que la matriz, pero la caída de EBITDA consolidado puede presionar los ratios de cobertura de deuda. CTG (accionista chino) recibe dividendos de EDPR, lo que sugiere que la filial genera caja, pero la matriz necesita vigilancia. Riesgo principal: deterioro continuado de EBITDA en un contexto de transición energética con altos capex.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
2,79%
-197 bps
-158.805 €
XS2050933972
29/12/2026
2,11%
-265 bps
-171.449 €
ES0880907003
18/11/2026
1,88%
-288 bps
-195.487 €
🤖 Ninguna alternativa supera al bono Deutsche Bank actual: todas presentan yields to call significativamente inferiores (2.79-1.88% vs 4.47%), generando pérdidas netas de swap entre 158k-195k EUR, lo que las hace económicamente inviables incluso considerando la mejora de spread (Δ negativo refleja compresión de crédito, no oportunidad). El caveat principal es el riesgo de extensión en Unicaja Banco (rating más bajo en la muestra) si el call no se ejerce en 183 días, obligándote a mantener un activo de menor calidad crediticia a rendimiento deprimido.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,47%
+73 bps
134.684 €
XS2295335413
09/11/2026
2,79%
-95 bps
93.415 €
ES0880907003
18/11/2026
1,88%
-186 bps
74.143 €
🤖 Comentario IA no disponible.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,47%
+57 bps
59.086 €
XS2295335413
09/11/2026
2,79%
-111 bps
-39.194 €
XS2050933972
29/12/2026
2,11%
-179 bps
-47.446 €
🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la única que mejora sustancialmente tu posición con un neto swap positivo de +59,086 € y un spread de +57 bps, aunque presenta concentración en bancos (ya tienes UNICAJA) y riesgo de extensión dado que la call es en 195d versus los 183d del bono actual. Las otras dos alternativas generan pérdidas netas (-39k y -47k) por lo que no son competitivas.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,553,292 €
P&L
+2,988,210 €
+6.15%
Luminous SIFShulaya
+2,126,790 €
NAV (18-May)106.153
Valor36,691,873 €
P&L+6.15%
Luminous SIFShulaya
+861,420 €
NAV (18-May)106.153
Valor14,861,420 €
P&L+6.15%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,726,344 €
Total
8,914,734 €
P&L
+614,734 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+310,442 €
Valor EUR574,955 €
P. Compra / Actual178.35 / 387.66
P&L+117.36%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+181,867 €
Valor EUR464,162 €
P. Compra / Actual134.17 / 220.61
P&L+64.42%
BHP Group Ltd RegistGBP
+140,751 €
Valor EUR247,922 €
P. Compra / Actual24.78 / 57.33
P&L+131.33%
ASML Holding NV BearEUR
+132,076 €
Valor EUR288,495 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,282.20
P&L+84.44%
Lam Research Corp ReUSD
+126,875 €
Valor EUR183,872 €
P. Compra / Actual84.74 / 273.38
P&L+222.60%
Applied Materials InUSD
+108,436 €
Valor EUR184,209 €
P. Compra / Actual167.38 / 406.91
P&L+143.11%
Caterpillar Inc RegiUSD
+84,326 €
Valor EUR140,923 €
P. Compra / Actual345.45 / 860.15
P&L+148.99%
Apple Inc RegisteredUSD
+82,675 €
Valor EUR442,126 €
P. Compra / Actual243.06 / 298.97
P&L+23.00%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-68,818 €
Valor EUR54,561 €
P. Compra / Actual640.29 / 283.15
P&L-55.78%
Cisco Systems Inc ReUSD
+67,438 €
Valor EUR213,409 €
P. Compra / Actual78.92 / 115.38
P&L+46.20%
Analog Devices Inc RUSD
+47,206 €
Valor EUR108,963 €
P. Compra / Actual234.82 / 414.31
P&L+76.44%
Procter Gamble Co ReUSD
-39,886 €
Valor EUR177,889 €
P. Compra / Actual172.98 / 141.30
P&L-18.32%
Meta Platforms Inc RUSD
-38,688 €
Valor EUR342,953 €
P. Compra / Actual670.59 / 602.61
P&L-10.14%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+35,976 €
Valor EUR290,649 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,021.41
P&L+14.13%
Arthur J.Gallagher CUSD
-32,026 €
Valor EUR50,876 €
P. Compra / Actual331.52 / 203.45
P&L-38.63%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,287,056 €
TOTAL3,842,158 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite hoy una señal de complacencia extrema y sistémica: los spreads IG USD (ICE BofA OAS 0.75, percentil 4.2% del rango 5Y) y BBB USD (0.94, percentil 2.2%) están literalmente en mínimos históricos de la ventana, mientras el Euro HY (2.64, percentil 4.8%) y EM Corporates (1.44, percentil 1.4%) replican el patrón. Los gráficos Bloomberg confirman la lectura: EuroAgg Corporate OAS 0.94, US HY 3.05, Pan EUR HY spread to Treasury 3.33, CoCos/AT1 OAS 2.61, Tier2 143.5bps, EM Hard Currency 1.93 y EM Corporates 2.37 — todos en la parte baja del rango 5Y. La única anomalía que rompe la narrativa de 'todo está bien' es el CCC & Lower OAS en 9.42 (percentil 76.1%), que señala estrés real en el segmento más débil del crédito mientras el mercado 'investment grade' y 'crossover' ignoran la señal. Esta bifurcación — compresión en IG/HY líquido vs. deterioro en CCC — es el patrón clásico de final de ciclo crediticio: el mercado premia la liquidez y penaliza el riesgo real. Con el sesgo estructural bajista acumulando 10 sesiones y el P&L acumulado en -0.71%, la presión sobre la tesis bajista es real, pero los spreads en estos niveles no son una señal de salud: son una señal de que el mercado ha descontado un escenario perfecto que no existe.
VIX18.12+0.33%
MOVE85.32-0.87%
SP5007,353.61-0.67%
IBEX3517,680.10+0.06%
EUROSTOXX505,857.74+0.11%
TREASURY_10Y4.67+0.95%
EUR_USD1.16-0.50%
EUR_GBP0.87-0.20%
EUR_CHF0.92+0.22%
EUR_SEK10.91-0.17%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF51.10-1.24%
XLU44.34+0.91%
XLI168.74-1.18%
Liquidez — expansiva
La compresión simultánea de spreads en IG, HY y EM sugiere que la liquidez del sistema sigue siendo abundante y que los flujos institucionales continúan buscando carry en activos de riesgo. No hay datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles, pero la dinámica de spreads es un proxy de liquidez de primer orden: cuando el IG USD cotiza a 0.75 (4.2% percentil) y el EM IG a 1.44 (1.4% percentil), el sistema está inundado de liquidez buscando rendimiento. La hipótesis razonada: la Fed no ha drenado suficiente liquidez y el mercado monetario sigue siendo un colchón que empuja capital hacia crédito. Nivel de alerta moderado porque la liquidez expansiva en este contexto no es señal de fortaleza sino de exceso de confianza.
Niveles Tecnicos — N/A
La compresión del Tier2 bancario a 143.5bps (JP Morgan Sub Index) y los CoCos/AT1 a 261bps indica que el mercado no está poniendo prima de riesgo adicional sobre la deuda subordinada bancaria europea — posicionamiento institucional claramente largo en financieros subordinados.
El CCC & Lower OAS en 9.42 (percentil 76.1%) frente al HY BB/B en mínimos sugiere que el dinero institucional ha rotado hacia calidad dentro del HY, abandonando el segmento más especulativo — señal de posicionamiento defensivo encubierto.
La divergencia IG/HY líquido vs. CCC es el patrón de distribución silenciosa: los grandes fondos mantienen exposición en los segmentos líquidos mientras reducen riesgo en los ilíquidos, donde el precio de salida es más caro.
Manipulacion Institucional — True
La bifurcación entre spreads IG/HY en mínimos históricos (compresión activa) y CCC en percentil 76.1% (ampliación) es una señal clásica de distribución institucional: el dinero profesional mantiene posiciones en los segmentos líquidos y cotizados (IG, HY BB/B, AT1) mientras reduce exposición en los ilíquidos y de mayor riesgo (CCC, crédito privado). El fragmento de la base de conocimiento lo confirma explícitamente: 'El dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal. Empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar.' Esta señal, combinada con spreads IG en percentil 2-4%, apunta a que los institucionales están usando la liquidez del mercado para salir de posiciones de riesgo mientras el mercado minorista y los fondos pasivos siguen comprando carry.
Sentimiento — codicia extrema
La combinación de spreads IG en percentil 2-4%, HY EUR en percentil 4.8% y EM Corporates en percentil 1.4% configura un cuadro de codicia extrema en crédito. No hay datos directos de VIX o put/call ratio en los fragmentos, pero los spreads son el indicador de sentimiento más fiable en renta fija: cuando el mercado presta dinero a empresas 'basura' (HY) al spread más bajo de los últimos 5 años, el sentimiento es de complacencia máxima. Señal contrarian: históricamente, los spreads en percentil <5% han precedido correcciones de 50-150bps en horizontes de 6-12 meses. El fragmento de la base de conocimiento es explícito: 'la prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura.'
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos históricos son consistentes con un MOVE index bajo (no disponible en los fragmentos, pero la compresión de spreads y la ausencia de primas de riesgo en AT1/Tier2 confirman baja volatilidad implícita en bonos). El Tier2 bancario a 143.5bps (JP Morgan Sub Index) y los AT1 a 261bps son niveles que implican que el mercado no está poniendo prima por volatilidad futura en deuda subordinada bancaria. Impacto directo para la cartera: los AT1 y Tier2 en cartera se benefician del carry pero están expuestos a un re-pricing brusco si la volatilidad de bonos repunta — el MOVE index es el detonador a vigilar.