La cartera acumula un P&L total de +13,4M EUR (+12,48%) y genera 3,85M EUR anuales en rentas recurrentes, una posición sólida en términos absolutos — pero el contexto macro exige una revisión crítica de la complacencia implícita en la estructura actual. El mercado de crédito cotiza en percentiles 2-5% de spread en prácticamente todas las categorías IG y HY, una señal contrarian de alta convicción que históricamente precede re-pricings severos; nuestra cartera de bonos, que representa el grueso del P&L (+7,99M EUR), está bien posicionada en crédito financiero europeo de calidad, pero la posición en Crédit Agricole (FR001400XJP0, ALERTA) y el bono soberano francés a 2057 (-2,11%) merecen revisión inmediata en este entorno de spreads artificialmente comprimidos. En renta variable, las dos alertas más urgentes son opuestas en naturaleza: ACS acumula un P&L de hasta +49,63% pero enfrenta dilución por ampliación de capital acelerada — la mayor en Europa según CaixaBank CIB — lo que convierte las ganancias latentes en riesgo de reversión; y BBVA, con dos posiciones en pérdidas (-7,42% y -0,25%), sigue penalizado por la incertidumbre de la OPA sobre Sabadell y la exposición a Turquía vía Garanti, con UBS trasladando preferencia a Santander. La señal más perturbadora del día es la divergencia entre el crédito CCC (OAS 9,39, percentil 74,9%) y el resto del universo: el dinero institucional está saliendo del crédito de menor calidad a ritmo anómalo, lo que valida mantener nuestra exposición en financiero senior y subordinado de alta calidad, pero exige reducir cualquier posición con perfil crediticio deteriorado — Abengoa (P&L 0%, downgrade, sin vencimiento definido) y Petróleos de Venezuela (+1.096%, rating desconocido, vencimiento en 173 días) son las dos posiciones que requieren acción esta semana. Recomendación para el comité: cristalizar parcialmente las ganancias en ACS (ambas posiciones), ejecutar el plan de salida de PDVSA antes del vencimiento de noviembre, liquidar Abengoa, y elevar la vigilancia sobre BBVA con stop loss definido en -10% desde precio actual.
DIVERGENCIA CCC vs IG: El spread CCC & Lower cotiza en percentil 74.9% (OAS 9.39) mientras el IG USD está en percentil 4.5% (OAS 0.75). Esta bifurcación de 70 percentiles entre el segmento más seguro y el más arriesgado del crédito es históricamente una señal de fase tardía del ciclo crediticio. Acción: reducir exposición a fondos de crédito privado y CLO equity; incrementar liquidez en carteras de renta fija.
AT1/CoCos EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS (OAS 2.61): A estos niveles, el AT1 bancario global ofrece carry insuficiente para el riesgo de extensión y conversión. Un evento de estrés bancario puntual (similar al Credit Suisse de marzo 2023, cuando el AT1 llegó a 700+ bps) desde estos niveles implicaría pérdidas de precio del 20-30% en el segmento. Acción: rotar AT1 hacia Tier2 de emisores con CET1 >15% o hacia senior preferred bancario europeo.
EUR IG A 0.94 OAS — MÍNIMOS HISTÓRICOS VISIBLES: El EuroAgg Corporate a 0.94 OAS (gráfico Bloomberg) está en la parte más baja del rango de 5 años. Con el BCE en proceso de normalización y riesgo fiscal periférico latente (Italia, Francia), el re-pricing desde 0.94 hacia la media histórica (~1.30-1.40) implicaría pérdidas de precio de 2.5-3.5% en carteras de IG EUR duration 4-5 años. Acción: acortar duración en crédito EUR IG; preferir vencimientos 1-3 años sobre 5-7 años.
EM CORPORATES A 2.37 OAS — PERCENTIL ~4%: Los corporativos emergentes en divisa fuerte ofrecen 2.37% sobre treasuries en mínimos de 5 años. Con el dólar fuerte y la Fed sin visibilidad de recortes, el carry no compensa el riesgo de refinanciación de emisores EM con vencimientos en 2026-2027. Acción: reducir peso en EM corporativo HY; mantener solo soberanos IG de alta calidad (Chile, México grado de inversión) con vencimientos cortos.
Acciones
Valor
14,453,385 €
P&L
+1,490,534 €
+11.50%
SANSues
-14,378 €
Valor2,267,598 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.65
P&L-0.63%
MANTENER
La pausa en recompras por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital estratégico, no una señal de debilidad. BPA ordinario +17%, ingresos +4% y costes -3% muestran apalancamiento operativo positivo. La mejora de valoración por analistas y el dividendo sostenible refuerzan la tesis. Riesgo residual: integración de Webster y exposición a mercados emergentes, pero no material a corto plazo.
ACSSues
+126,866 €
Valor527,521 €
P. Coste / Actual95.62 / 125.90
P&L+31.66%
ALERTA
Las acciones se hundieron tras resultados a pesar de la subida acumulada del 21,5% en un mes, lo que sugiere que el mercado ya había descontado expectativas elevadas. La ampliación de capital acelerada (la mayor en Europa según CaixaBank CIB) puede generar dilución significativa para accionistas existentes. El dividendo +20% hasta 2,4€/acción es positivo pero debe contrastarse con el uso de los fondos captados. Riesgo de dilución estimado dependiente del tamaño final de la ampliación; impacto potencial >5% en precio si la ampliación es mayor de lo esperado.
BBVASues
-29,759 €
Valor371,102 €
P. Coste / Actual21.44 / 19.84
P&L-7.42%
ALERTA
Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompras activas son positivos. Sin embargo, la caída histórica del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: la OPA sobre Sabadell con expectativa de aceptación del 30% según el propio CEO de Sabadell implica que la operación podría no alcanzar el umbral de control, generando incertidumbre estratégica prolongada. UBS traslada su preferencia a Santander citando exposición a Turquía (Garanti). Riesgo combinado OPA fallida + Turquía justifica alerta.. Dos posiciones con P&L negativo (-7,42% y -0,25%) y sentimiento fundamental neutral. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M EUR de capitalización) refleja el riesgo real de la OPA sobre Sabadell: el propio CEO de Sabadell estima aceptación del 30%, insuficiente para el control. UBS ha trasladado su preferencia a Santander citando exposición a Turquía vía Garanti. Sin catalizador positivo a corto plazo identificable. Acción: definir stop loss en -10% desde precio actual y revisar el tamaño de la posición frente a Santander, que presenta mejor perfil riesgo/retorno en el sector.
IBESues
+15,158 €
Valor414,830 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.73
P&L+3.79%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EEUU, mercados con visibilidad regulatoria alta. Dividendo récord de 0,427€ propuesto y dividendo a cuenta +9,5%. Bernstein ve potencial de vuelta a máximos. La presión puntual sobre el IBEX por Iberdrola parece técnica, no fundamental. Tesis de inversión intacta: crecimiento en activos regulados, diversificación geográfica y transición energética como catalizador secular.
BBVAShulaya
-4,534 €
Valor1,795,972 €
P. Coste / Actual19.90 / 19.84
P&L-0.25%
ALERTA
Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompras activas son positivos. Sin embargo, la caída histórica del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: la OPA sobre Sabadell con expectativa de aceptación del 30% según el propio CEO de Sabadell implica que la operación podría no alcanzar el umbral de control, generando incertidumbre estratégica prolongada. UBS traslada su preferencia a Santander citando exposición a Turquía (Garanti). Riesgo combinado OPA fallida + Turquía justifica alerta.. Dos posiciones con P&L negativo (-7,42% y -0,25%) y sentimiento fundamental neutral. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M EUR de capitalización) refleja el riesgo real de la OPA sobre Sabadell: el propio CEO de Sabadell estima aceptación del 30%, insuficiente para el control. UBS ha trasladado su preferencia a Santander citando exposición a Turquía vía Garanti. Sin catalizador positivo a corto plazo identificable. Acción: definir stop loss en -10% desde precio actual y revisar el tamaño de la posición frente a Santander, que presenta mejor perfil riesgo/retorno en el sector.
NTGYShulaya
+343,136 €
Valor2,151,271 €
P. Coste / Actual24.91 / 29.64
P&L+18.98%
ALERTA
Resultados superiores a previsiones (>2.000M€ beneficio neto) y rentabilidad por dividendo del 6,5-6,6% son atractivos. Sin embargo, la salida de BlackRock como accionista relevante genera incertidumbre sobre el accionariado y posible presión vendedora o reconfiguración del capital. BNP eleva a 'outperform' pero la volatilidad estructural del valor y el riesgo de un nuevo 'baile de accionistas' (con implicaciones sobre estrategia corporativa y posibles OPAs) constituyen un riesgo material que justifica alerta. Impacto potencial en precio si emerge un nuevo actor con agenda diferente.
ACSShulaya
+885,314 €
Valor2,669,080 €
P. Coste / Actual84.14 / 125.90
P&L+49.63%
ALERTA
Las acciones se hundieron tras resultados a pesar de la subida acumulada del 21,5% en un mes, lo que sugiere que el mercado ya había descontado expectativas elevadas. La ampliación de capital acelerada (la mayor en Europa según CaixaBank CIB) puede generar dilución significativa para accionistas existentes. El dividendo +20% hasta 2,4€/acción es positivo pero debe contrastarse con el uso de los fondos captados. Riesgo de dilución estimado dependiente del tamaño final de la ampliación; impacto potencial >5% en precio si la ampliación es mayor de lo esperado.
IBEShulaya
+165,271 €
Valor1,953,765 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.73
P&L+9.24%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EEUU, mercados con visibilidad regulatoria alta. Dividendo récord de 0,427€ propuesto y dividendo a cuenta +9,5%. Bernstein ve potencial de vuelta a máximos. La presión puntual sobre el IBEX por Iberdrola parece técnica, no fundamental. Tesis de inversión intacta: crecimiento en activos regulados, diversificación geográfica y transición energética como catalizador secular.
MAPShulaya
+3,460 €
Valor2,302,246 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.19
P&L+0.15%
MANTENER
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ y mayor dividendo histórico (0,18€/acción, pay-out >51%) son señales fundamentales sólidas. La caída por el 'veredicto de UBS' parece una reacción de mercado a valoración, no a deterioro del negocio. A niveles de resistencia en 4,278€ con fundamentales mejorando, la corrección puede ser oportunidad. Sin riesgos materiales identificados en las noticias disponibles.
Notas
SAN (Sues): La pausa en recompras por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital estratégico, no una señal de debilidad. BPA ordinario +17%, ingresos +4% y costes -3% muestran apalancamiento operativo positivo. La mejora de valoración por analistas y el dividendo sostenible refuerzan la tesis. Riesgo residual: integración de Webster y exposición a mercados emergentes, pero no material a corto plazo.
ACS (Sues): Las acciones se hundieron tras resultados a pesar de la subida acumulada del 21,5% en un mes, lo que sugiere que el mercado ya había descontado expectativas elevadas. La ampliación de capital acelerada (la mayor en Europa según CaixaBank CIB) puede generar dilución significativa para accionistas existentes. El dividendo +20% hasta 2,4€/acción es positivo pero debe contrastarse con el uso de los fondos captados. Riesgo de dilución estimado dependiente del tamaño final de la ampliación; impacto potencial >5% en precio si la ampliación es mayor de lo esperado.
BBVA (Sues): Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompras activas son positivos. Sin embargo, la caída histórica del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: la OPA sobre Sabadell con expectativa de aceptación del 30% según el propio CEO de Sabadell implica que la operación podría no alcanzar el umbral de control, generando incertidumbre estratégica prolongada. UBS traslada su preferencia a Santander citando exposición a Turquía (Garanti). Riesgo combinado OPA fallida + Turquía justifica alerta.. Dos posiciones con P&L negativo (-7,42% y -0,25%) y sentimiento fundamental neutral. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M EUR de capitalización) refleja el riesgo real de la OPA sobre Sabadell: el propio CEO de Sabadell estima aceptación del 30%, insuficiente para el control. UBS ha trasladado su preferencia a Santander citando exposición a Turquía vía Garanti. Sin catalizador positivo a corto plazo identificable. Acción: definir stop loss en -10% desde precio actual y revisar el tamaño de la posición frente a Santander, que presenta mejor perfil riesgo/retorno en el sector.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EEUU, mercados con visibilidad regulatoria alta. Dividendo récord de 0,427€ propuesto y dividendo a cuenta +9,5%. Bernstein ve potencial de vuelta a máximos. La presión puntual sobre el IBEX por Iberdrola parece técnica, no fundamental. Tesis de inversión intacta: crecimiento en activos regulados, diversificación geográfica y transición energética como catalizador secular.
BBVA (Shulaya): Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompras activas son positivos. Sin embargo, la caída histórica del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: la OPA sobre Sabadell con expectativa de aceptación del 30% según el propio CEO de Sabadell implica que la operación podría no alcanzar el umbral de control, generando incertidumbre estratégica prolongada. UBS traslada su preferencia a Santander citando exposición a Turquía (Garanti). Riesgo combinado OPA fallida + Turquía justifica alerta.. Dos posiciones con P&L negativo (-7,42% y -0,25%) y sentimiento fundamental neutral. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M EUR de capitalización) refleja el riesgo real de la OPA sobre Sabadell: el propio CEO de Sabadell estima aceptación del 30%, insuficiente para el control. UBS ha trasladado su preferencia a Santander citando exposición a Turquía vía Garanti. Sin catalizador positivo a corto plazo identificable. Acción: definir stop loss en -10% desde precio actual y revisar el tamaño de la posición frente a Santander, que presenta mejor perfil riesgo/retorno en el sector.
NTGY (Shulaya): Resultados superiores a previsiones (>2.000M€ beneficio neto) y rentabilidad por dividendo del 6,5-6,6% son atractivos. Sin embargo, la salida de BlackRock como accionista relevante genera incertidumbre sobre el accionariado y posible presión vendedora o reconfiguración del capital. BNP eleva a 'outperform' pero la volatilidad estructural del valor y el riesgo de un nuevo 'baile de accionistas' (con implicaciones sobre estrategia corporativa y posibles OPAs) constituyen un riesgo material que justifica alerta. Impacto potencial en precio si emerge un nuevo actor con agenda diferente.
ACS (Shulaya): Las acciones se hundieron tras resultados a pesar de la subida acumulada del 21,5% en un mes, lo que sugiere que el mercado ya había descontado expectativas elevadas. La ampliación de capital acelerada (la mayor en Europa según CaixaBank CIB) puede generar dilución significativa para accionistas existentes. El dividendo +20% hasta 2,4€/acción es positivo pero debe contrastarse con el uso de los fondos captados. Riesgo de dilución estimado dependiente del tamaño final de la ampliación; impacto potencial >5% en precio si la ampliación es mayor de lo esperado.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EEUU, mercados con visibilidad regulatoria alta. Dividendo récord de 0,427€ propuesto y dividendo a cuenta +9,5%. Bernstein ve potencial de vuelta a máximos. La presión puntual sobre el IBEX por Iberdrola parece técnica, no fundamental. Tesis de inversión intacta: crecimiento en activos regulados, diversificación geográfica y transición energética como catalizador secular.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ y mayor dividendo histórico (0,18€/acción, pay-out >51%) son señales fundamentales sólidas. La caída por el 'veredicto de UBS' parece una reacción de mercado a valoración, no a deterioro del negocio. A niveles de resistencia en 4,278€ con fundamentales mejorando, la corrección puede ser oportunidad. Sin riesgos materiales identificados en las noticias disponibles.
Bonos
Valor
32,590,287 €
P&L
+1,013,201 €
+3.21%
CaixaBank, S.A.
+106,350 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.36
P&L+10.66%
Vencimiento2029-03-13
Dias1022
CaixaBank reporta beneficio de 1.572M€ en Q1 2026, señal de generación de capital robusta. Emisor AT1 con cupón del 8,25% en entorno de tipos a la baja: la solidez de capital y rentabilidad elevada hacen que el riesgo de call en la próxima fecha de amortización sea alto. Sin alertas crediticias. La comparación con Revolut (valoración similar) es ruido mediático sin impacto en solvencia.
Bankinter, SA
+174,480 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 106.45
P&L+5.78%
Vencimiento2028-08-15
Dias812
Bankinter logra beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y Q1 2026 con +8% y crecimiento en todos los márgenes. Mejora del rating de España beneficia directamente al emisor. AT1 con cupón 7,375% emitido por banco con métricas de capital y rentabilidad en máximos históricos: probabilidad de call elevada en próxima fecha de amortización. Tesis crediticia muy sólida.
Julius Baer Gruppe A
+85,759 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.23
P&L+4.23%
Vencimiento2030-02-15
Dias1361
Julius Baer regresa al foco de la banca privada tras episodios previos de crédito problemático (Signa). Las noticias disponibles son escasas y genéricas. Sin datos concretos de capital o resultados recientes en el flujo analizado. La calificación de 'infravalorado de alta calidad' por Morningstar es señal moderadamente positiva. Riesgo call medio dado el perfil del emisor y entorno de tipos.
France Repulic 4.4 B
-8,802 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 98.26
P&L-2.11%
Vencimiento2057-05-25
Dias11322
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período. Francia mantiene su estatus de emisor soberano de referencia en la eurozona. La ausencia de noticias negativas sobre déficit o rebaja de rating en el flujo analizado es consistente con estabilidad. Riesgo de call no aplicable para deuda soberana estándar.. Bono soberano francés al 4,4% con vencimiento 2057 (11.322 días de duración residual) y P&L -2,11%. Con la volatilidad de bonos en niveles bajos pero el riesgo de re-pricing latente ante cualquier sorpresa inflacionaria, esta es la posición con mayor sensibilidad a tipos de toda la cartera. Un repunte del MOVE por encima de 120-130 desde niveles actuales estimados en 80-90 amplificaría significativamente las pérdidas en este bono por su convexidad extrema. Recomendación: vigilar activamente; considerar reducción si los datos de inflación USA de esta semana sorprenden al alza.
ABN AMRO Bank NV
+240,840 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.51
P&L+3.95%
Vencimiento2034-09-22
Dias3041
ABN AMRO reporta resultados recientes con foco en capital, señal de gestión prudente del balance. Banco sistémico holandés con supervisión BCE. Sin señales de deterioro crediticio. Cupón 6,375% en AT1: con resultados estables y foco en capital, la call es posible pero no segura dado el entorno de tipos europeos aún en normalización. Riesgo call medio.
Crédit Agricole S.A.
+126,449 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 101.57
P&L+4.18%
Vencimiento2035-03-23
Dias3223
Alerta moderada: acciones de Crédit Agricole caen 5% por ratio de capital por debajo del consenso, lo que es relevante para tenedores de AT1 ya que los ratios de capital son el principal determinante del riesgo de extensión y cancelación de cupón. Aunque los resultados Q1 2026 muestran actividad en banca minorista, el gap vs consenso en capital debe monitorizarse. El debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo añade complejidad estructural. No es alerta crítica pero requiere seguimiento del CET1 en próximos reportes.. Bono Crédit Agricole con P&L +4,18% pero recomendación ALERTA a pesar de rating estable. Con los CoCos/AT1 europeos en OAS 2,61 y el Tier2 en 143,5 bps — mínimos de 5 años — el upside adicional en crédito financiero subordinado es prácticamente nulo mientras el downside en caso de re-pricing es asimétrico. Revisar si la posición está en deuda senior o subordinada: si es AT1/Tier2, la relación riesgo/retorno actual no justifica mantener el tamaño completo.
Unicaja Banco, S.A.
+21,070 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.72
P&L+1.52%
Vencimiento2026-11-18
Dias176
Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja, upgrade directo para este AT1. Beneficio acumulado +11,5% hasta 503M€ en Q3 2025 y resultados Q4 2025 presentados. Unicaja figura en el ranking de bancos más solventes de España 2026. Sin embargo, cupón del 4,875% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call del emisor en entorno actual. Riesgo call bajo precisamente por el cupón reducido.
CaixaBank, S.A.
+141,900 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.93
P&L+4.72%
Vencimiento2032-07-24
Dias2251
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€ confirma solidez. AT1 con cupón 6,25%: inferior al 8,25% de la otra emisión, pero en entorno de tipos bajistas y con exceso de capital del emisor, la call sigue siendo probable en fecha de amortización. Tesis crediticia idéntica al otro AT1 de CaixaBank: muy sólida.
Commerzbank AG
+117,600 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.62
P&L+3.89%
Vencimiento2032-10-09
Dias2328
Commerzbank presenta resultados Q1 2026, nueva estrategia de capital y hoja de ruta de rentabilidad. RBC Capital mejora la calificación citando perspectivas de ganancias. El contexto de posible adquisición por Unicredit (aunque no mencionado explícitamente en las noticias) añade presión para optimizar capital. AT1 con cupón 6,625% en banco con mejora de rating y nueva estrategia de capital: riesgo call alto. Tesis crediticia en mejora.
Deutsche Bank AG
+8,520 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 100.09
P&L+1.44%
Vencimiento2026-11-30
Dias188
Deutsche Bank bajo escrutinio de inversores según noticias disponibles, pero sin datos concretos de resultados o capital en el flujo analizado. El banco ha completado su reestructuración en años recientes y mantiene ratios de capital adecuados. AT1 con cupón 4,5%: nivel bajo que reduce incentivo de call. Riesgo call medio-bajo por cupón reducido. Sin alertas crediticias identificadas en las noticias disponibles.
BNP Paribas S.A.
+6,320 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.58
P&L+0.80%
Vencimiento2028-08-14
Dias811
BNP Paribas evalúa resultados trimestrales y plan estratégico según noticias. Banco sistémico global (G-SIB) con diversificación de ingresos robusta. AT1 con cupón 8,5% en USD: uno de los cupones más altos de la cartera. Con BNP en posición de capital sólida y este nivel de cupón, la probabilidad de call en próxima fecha es muy alta. Denominación en USD añade riesgo de tipo de cambio para inversor en EUR, pero no afecta la solvencia del emisor.
Coöperatieve Raboban
-3,652 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 100.12
P&L-0.17%
Vencimiento2026-12-29
Dias217
Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa de alta solvencia (históricamente bien capitalizada). Sin noticias directas del emisor en el flujo analizado. AT1 con cupón 3,25%: nivel muy bajo que hace prácticamente improbable la call voluntaria en entorno actual de tipos. Riesgo call bajo. La ausencia de noticias negativas para un emisor de este perfil es consistente con estabilidad crediticia.
Deutsche Bank AG
-3,564 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 100.09
P&L-0.16%
Vencimiento2026-11-30
Dias188
Deutsche Bank bajo escrutinio de inversores según noticias disponibles, pero sin datos concretos de resultados o capital en el flujo analizado. El banco ha completado su reestructuración en años recientes y mantiene ratios de capital adecuados. AT1 con cupón 4,5%: nivel bajo que reduce incentivo de call. Riesgo call medio-bajo por cupón reducido. Sin alertas crediticias identificadas en las noticias disponibles.
EDP - Energias de Po
-989 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.58
P&L-0.04%
Vencimiento2026-12-12
Dias200
EDP presenta Plan de Negocio 2026-28 con foco en electrificación, EDPR optimista sobre renovables en EEUU, y CTG (accionista chino) satisfecho con dividendos de la filial. Bono híbrido corporativo (no bancario) con cupón 1,5% y vencimiento 2082: cupón muy bajo hace call improbable. Tesis crediticia positiva por visibilidad del plan de negocio y apoyo accionarial. Sin alertas.
Telefónica Europe BV
+920 €
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.98
P&L+0.23%
Vencimiento2027-06-24
Dias394
Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación del grupo Telefónica. La única noticia disponible es sobre el detalle de deuda del grupo, sin señales de deterioro. Bono híbrido corporativo con cupón 2,875% y estructura perpetua: cupón bajo reduce incentivo de call. Telefónica mantiene grado de inversión pero con perfil de deuda elevado históricamente. Riesgo call medio por balance entre solidez del grupo y nivel de cupón. Sin alertas crediticias en el flujo analizado.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio de 1.572M€ en Q1 2026, señal de generación de capital robusta. Emisor AT1 con cupón del 8,25% en entorno de tipos a la baja: la solidez de capital y rentabilidad elevada hacen que el riesgo de call en la próxima fecha de amortización sea alto. Sin alertas crediticias. La comparación con Revolut (valoración similar) es ruido mediático sin impacto en solvencia.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter logra beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y Q1 2026 con +8% y crecimiento en todos los márgenes. Mejora del rating de España beneficia directamente al emisor. AT1 con cupón 7,375% emitido por banco con métricas de capital y rentabilidad en máximos históricos: probabilidad de call elevada en próxima fecha de amortización. Tesis crediticia muy sólida.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer regresa al foco de la banca privada tras episodios previos de crédito problemático (Signa). Las noticias disponibles son escasas y genéricas. Sin datos concretos de capital o resultados recientes en el flujo analizado. La calificación de 'infravalorado de alta calidad' por Morningstar es señal moderadamente positiva. Riesgo call medio dado el perfil del emisor y entorno de tipos.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período. Francia mantiene su estatus de emisor soberano de referencia en la eurozona. La ausencia de noticias negativas sobre déficit o rebaja de rating en el flujo analizado es consistente con estabilidad. Riesgo de call no aplicable para deuda soberana estándar.. Bono soberano francés al 4,4% con vencimiento 2057 (11.322 días de duración residual) y P&L -2,11%. Con la volatilidad de bonos en niveles bajos pero el riesgo de re-pricing latente ante cualquier sorpresa inflacionaria, esta es la posición con mayor sensibilidad a tipos de toda la cartera. Un repunte del MOVE por encima de 120-130 desde niveles actuales estimados en 80-90 amplificaría significativamente las pérdidas en este bono por su convexidad extrema. Recomendación: vigilar activamente; considerar reducción si los datos de inflación USA de esta semana sorprenden al alza.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO reporta resultados recientes con foco en capital, señal de gestión prudente del balance. Banco sistémico holandés con supervisión BCE. Sin señales de deterioro crediticio. Cupón 6,375% en AT1: con resultados estables y foco en capital, la call es posible pero no segura dado el entorno de tipos europeos aún en normalización. Riesgo call medio.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Alerta moderada: acciones de Crédit Agricole caen 5% por ratio de capital por debajo del consenso, lo que es relevante para tenedores de AT1 ya que los ratios de capital son el principal determinante del riesgo de extensión y cancelación de cupón. Aunque los resultados Q1 2026 muestran actividad en banca minorista, el gap vs consenso en capital debe monitorizarse. El debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo añade complejidad estructural. No es alerta crítica pero requiere seguimiento del CET1 en próximos reportes.. Bono Crédit Agricole con P&L +4,18% pero recomendación ALERTA a pesar de rating estable. Con los CoCos/AT1 europeos en OAS 2,61 y el Tier2 en 143,5 bps — mínimos de 5 años — el upside adicional en crédito financiero subordinado es prácticamente nulo mientras el downside en caso de re-pricing es asimétrico. Revisar si la posición está en deuda senior o subordinada: si es AT1/Tier2, la relación riesgo/retorno actual no justifica mantener el tamaño completo.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja, upgrade directo para este AT1. Beneficio acumulado +11,5% hasta 503M€ en Q3 2025 y resultados Q4 2025 presentados. Unicaja figura en el ranking de bancos más solventes de España 2026. Sin embargo, cupón del 4,875% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call del emisor en entorno actual. Riesgo call bajo precisamente por el cupón reducido.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€ confirma solidez. AT1 con cupón 6,25%: inferior al 8,25% de la otra emisión, pero en entorno de tipos bajistas y con exceso de capital del emisor, la call sigue siendo probable en fecha de amortización. Tesis crediticia idéntica al otro AT1 de CaixaBank: muy sólida.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank presenta resultados Q1 2026, nueva estrategia de capital y hoja de ruta de rentabilidad. RBC Capital mejora la calificación citando perspectivas de ganancias. El contexto de posible adquisición por Unicredit (aunque no mencionado explícitamente en las noticias) añade presión para optimizar capital. AT1 con cupón 6,625% en banco con mejora de rating y nueva estrategia de capital: riesgo call alto. Tesis crediticia en mejora.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank bajo escrutinio de inversores según noticias disponibles, pero sin datos concretos de resultados o capital en el flujo analizado. El banco ha completado su reestructuración en años recientes y mantiene ratios de capital adecuados. AT1 con cupón 4,5%: nivel bajo que reduce incentivo de call. Riesgo call medio-bajo por cupón reducido. Sin alertas crediticias identificadas en las noticias disponibles.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas evalúa resultados trimestrales y plan estratégico según noticias. Banco sistémico global (G-SIB) con diversificación de ingresos robusta. AT1 con cupón 8,5% en USD: uno de los cupones más altos de la cartera. Con BNP en posición de capital sólida y este nivel de cupón, la probabilidad de call en próxima fecha es muy alta. Denominación en USD añade riesgo de tipo de cambio para inversor en EUR, pero no afecta la solvencia del emisor.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa de alta solvencia (históricamente bien capitalizada). Sin noticias directas del emisor en el flujo analizado. AT1 con cupón 3,25%: nivel muy bajo que hace prácticamente improbable la call voluntaria en entorno actual de tipos. Riesgo call bajo. La ausencia de noticias negativas para un emisor de este perfil es consistente con estabilidad crediticia.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank bajo escrutinio de inversores según noticias disponibles, pero sin datos concretos de resultados o capital en el flujo analizado. El banco ha completado su reestructuración en años recientes y mantiene ratios de capital adecuados. AT1 con cupón 4,5%: nivel bajo que reduce incentivo de call. Riesgo call medio-bajo por cupón reducido. Sin alertas crediticias identificadas en las noticias disponibles.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP presenta Plan de Negocio 2026-28 con foco en electrificación, EDPR optimista sobre renovables en EEUU, y CTG (accionista chino) satisfecho con dividendos de la filial. Bono híbrido corporativo (no bancario) con cupón 1,5% y vencimiento 2082: cupón muy bajo hace call improbable. Tesis crediticia positiva por visibilidad del plan de negocio y apoyo accionarial. Sin alertas.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación del grupo Telefónica. La única noticia disponible es sobre el detalle de deuda del grupo, sin señales de deterioro. Bono híbrido corporativo con cupón 2,875% y estructura perpetua: cupón bajo reduce incentivo de call. Telefónica mantiene grado de inversión pero con perfil de deuda elevado históricamente. Riesgo call medio por balance entre solidez del grupo y nivel de cupón. Sin alertas crediticias en el flujo analizado.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
TELEFÓNICA XS2056371334 · 24/06/2027
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2389116307
19/05/2027
2,95%
-111 bps
24.408 €
🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (+24,408 € neto) con un cupón significativamente superior (5.0% vs 2.875%), pero presenta un caveat crítico de riesgo de crédito y concentración sectorial al pasar de un emisor de telecomunicaciones de inversión sólida a una entidad financiera con menor rating (Sabadell está en BBB-/Baa3), además del riesgo de extensión inherente a la estructura subordinada. Si buscas maximizar rendimiento a corto plazo con tolerancia al riesgo, el swap se justifica; en cambio, si priorizas estabilidad y calidad crediticia, el Telefónica actual es la mejor opción.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2102912966
30/11/2026
3,79%
-97 bps
129.390 €
ES0880907003
18/11/2026
2,88%
-188 bps
87.170 €
XS2050933972
29/12/2026
1,98%
-278 bps
62.996 €
🤖 La alternativa BANCO SANTANDER ofrece el mejor trade-off con un pickup de 97 bps y neto swap de €129,390, aunque presenta concentración en banca española (ya teniendo Deutsche Bank) y un rating inferior (A+ vs A-). El trade con UNICAJA es atractivo por el cupón más alto (4.875%) pero el YTC significativamente más bajo (2.88%) refleja mayor riesgo de extensión dado el call más corto en 180d, con exposición adicional a banco regional español de menor escala.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,27%
+53 bps
128.084 €
XS2102912966
30/11/2026
3,79%
+5 bps
116.916 €
ES0880907003
18/11/2026
2,88%
-86 bps
94.750 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un spread de +53 bps y ganancia neta de 128,084 € superior al Rabobank, ofreciendo rendimiento YTC significativamente mayor (4.27% vs 1.98%); el principal caveat es la concentración en banca alemana y el riesgo de extensión dado que el call está solo 29 días antes del vencimiento del bono actual. Santander XS2102912966 es una opción más conservadora con menor diferencial pero también menos atractiva en términos de ganancia neta, mientras que Unicaja presenta riesgo de extensión crítico (call en 180d) que contrarresta su cupón elevado.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,27%
+37 bps
145.482 €
XS2102912966
30/11/2026
3,79%
-11 bps
120.537 €
XS2050933972
29/12/2026
1,98%
-192 bps
42.693 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un spread de +37 bps y ganancia neta de €145.482, aunque presenta el caveat principal de concentración en banca alemana y un rating inferior (LRI) respecto a Unicaja, sumado a que el YTC del 4.27% es significativamente superior al actual 2.88%, lo que implica mayor riesgo de extensión si los tipos caen. Rabobank es claramente inferior con YTC de apenas 1.98% y ganancia mínima de €42.693, mientras que Santander ofrece menos atractivo que Deutsche Bank pese a su AAA implícito.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,762,122 €
P&L
+3,197,039 €
+6.58%
Luminous SIFShulaya
+2,275,419 €
NAV (21-May)106.583
Valor36,840,502 €
P&L+6.58%
Luminous SIFShulaya
+921,620 €
NAV (21-May)106.583
Valor14,921,620 €
P&L+6.58%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,880,074 €
Total
9,068,464 €
P&L
+768,464 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+302,391 €
Valor EUR565,949 €
P. Compra / Actual178.35 / 382.97
P&L+114.73%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+170,142 €
Valor EUR451,418 €
P. Compra / Actual134.17 / 215.33
P&L+60.49%
ASML Holding NV BearEUR
+163,531 €
Valor EUR319,950 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,422.00
P&L+104.55%
BHP Group Ltd RegistGBP
+153,330 €
Valor EUR260,861 €
P. Compra / Actual24.78 / 60.12
P&L+142.59%
Lam Research Corp ReUSD
+147,842 €
Valor EUR204,634 €
P. Compra / Actual84.74 / 305.35
P&L+260.32%
Applied Materials InUSD
+119,434 €
Valor EUR194,934 €
P. Compra / Actual167.38 / 432.16
P&L+158.19%
Apple Inc RegisteredUSD
+96,890 €
Valor EUR455,045 €
P. Compra / Actual243.06 / 308.82
P&L+27.05%
Caterpillar Inc RegiUSD
+87,244 €
Valor EUR143,637 €
P. Compra / Actual345.45 / 879.89
P&L+154.71%
Cisco Systems Inc ReUSD
+76,464 €
Valor EUR221,909 €
P. Compra / Actual78.92 / 120.41
P&L+52.57%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-67,693 €
Valor EUR55,691 €
P. Compra / Actual640.29 / 289.00
P&L-54.86%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+48,206 €
Valor EUR301,959 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,065.00
P&L+19.00%
Analog Devices Inc RUSD
+42,518 €
Valor EUR104,052 €
P. Compra / Actual234.82 / 397.07
P&L+69.10%
Procter Gamble Co ReUSD
-35,804 €
Valor EUR181,186 €
P. Compra / Actual172.98 / 144.44
P&L-16.50%
Meta Platforms Inc RUSD
-34,210 €
Valor EUR346,053 €
P. Compra / Actual670.59 / 610.26
P&L-9.00%
ABB AG Registered ShCHF
+32,367 €
Valor EUR99,926 €
P. Compra / Actual56.66 / 83.80
P&L+47.91%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,853,658 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: los spreads IG USD cotizan en percentil 4.5% del rango de 5 años (OAS 0.75, Bloomberg US Agg 0.84), los BBB en percentil 2.3% (0.94 bps), y los emergentes IG en percentil 3.9% (1.48). La única anomalía estructural es el CCC & Lower US HY en percentil 74.9% (OAS 9.39), que diverge brutalmente del resto del universo de crédito y sugiere estrés selectivo en el segmento más vulnerable del espectro crediticio — exactamente donde el ciclo de impagos suele comenzar. Los gráficos Bloomberg confirman que los CoCos/AT1 (OAS 2.61) y el Tier2 bancario (143.5 bps) están en niveles históricamente comprimidos para el horizonte de 5 años, mientras el EUR HY (3.33) y el US HY (3.05) se sitúan en la parte baja del rango. La tesis del día: el mercado de crédito está descontando un escenario de aterrizaje perfecto con una convicción que roza la irracionalidad, mientras el CCC diverge al alza y advierte que el crédito de baja calidad ya está absorbiendo deterioro real — una bifurcación que históricamente precede a episodios de re-pricing generalizado.
VIX16.74+0.24%
MOVE78.43-1.62%
SP5007,473.47+0.37%
IBEX3518,268.20+1.57%
EUROSTOXX506,084.75+1.08%
TREASURY_10Y4.56-0.61%
EUR_USD1.16+0.15%
EUR_GBP0.86-0.21%
EUR_CHF0.91-0.41%
EUR_SEK10.83-0.19%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF51.94+0.41%
XLU45.35+0.78%
XLI171.77+0.73%
Liquidez — expansiva
No hay datos cuantitativos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito (IG, HY, EM, financieros subordinados) a mínimos de 5 años es incompatible con un entorno de liquidez neutral o contractiva — requiere exceso de liquidez sistémica que absorbe prima de riesgo. La ausencia de tensión en los mercados de financiación a corto plazo (implícita en spreads AT1 a 2.61 y Tier2 a 143.5 bps) confirma que la liquidez bancaria europea sigue siendo abundante. Hipótesis razonada: el balance de la Fed se mantiene en contracción gradual pero los flujos de capital hacia activos de riesgo desde fondos monetarios (que acumulan ~6 billones USD) están compensando el QT y manteniendo spreads artificialmente comprimidos.
Niveles Tecnicos — N/A
La compresión simultánea de CoCos/AT1 (2.61 OAS) y Tier2 (143.5 bps) a mínimos de 5 años sugiere que el dinero institucional está posicionado largo en deuda subordinada bancaria europea — una apuesta implícita sobre la solidez del sector financiero que contrasta con el deterioro del CCC americano.
La divergencia CCC (percentil 74.9%) vs IG (percentil 4.5%) es una señal de distribución encubierta: el capital institucional sale del crédito de menor calidad mientras mantiene posiciones en IG para no generar señales de alarma en los índices de referencia.
El EUR HY a 3.33 (Bloomberg) vs 2.69 (ICE BofA) refleja diferencias metodológicas de índice, pero ambos confirman posición en percentil bajo del rango histórico — el mercado europeo de alto rendimiento no está descontando ningún deterioro macro significativo en 2026.
Manipulacion Institucional — True
La divergencia entre CCC & Lower (OAS 9.39, percentil 74.9%) y el resto del universo de crédito (todos en percentiles 2-13%) es la señal más relevante del día. El dinero profesional está saliendo del crédito de menor calidad — los fragmentos de la base de conocimiento lo confirman explícitamente: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal, empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. Esto es distribución clásica: mantener los índices de referencia (IG, HY genérico) en niveles de complacencia para facilitar la salida ordenada del crédito de mayor riesgo sin generar pánico. El inversor minorista que compra un ETF de HY hoy está comprando el activo que el institucional está vendiendo en el segmento CCC.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de sentimiento es inequívoca: spreads de crédito en percentiles 2-13% en casi todas las categorías, CoCos/AT1 y Tier2 en mínimos de 5 años, EUR HY y EM en zona de mínimos. El mercado está descontando un mundo sin riesgo de crédito. La señal contrarian es máxima: históricamente, cuando el IG USD cotiza en percentil 4.5% y el BBB en percentil 2.3%, los retornos prospectivos a 12 meses del crédito son negativos en términos ajustados por riesgo. El fragmento de la base de conocimiento sobre HY es explícito: 'la prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura'. Esta es una señal contrarian de alta convicción, no ruido.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads de crédito (IG, HY, EM, financieros) es consistente con un MOVE index en niveles bajos — aunque no disponemos del dato exacto del MOVE hoy, la ausencia de volatilidad implícita en bonos es la única explicación coherente para que el AT1 cotice a 2.61 OAS y el Tier2 a 143.5 bps simultáneamente. Un repunte del MOVE por encima de 120-130 (desde niveles probablemente en 80-90 actuales) desencadenaría un re-pricing rápido en toda la estructura de capital bancaria, con AT1 siendo el activo más vulnerable por su mayor convexidad negativa. La curva de tipos USA sigue siendo el principal riesgo para la volatilidad de bonos: cualquier dato de inflación sorpresivo al alza reactivaría el MOVE y ampliaría spreads desde estos niveles de complacencia.