La cartera genera 13,03M EUR de P&L (+12,11%) sobre una base diversificada, pero hoy el contexto macro lanza una advertencia que no podemos ignorar: los spreads de crédito IG y BBB en percentiles 1,9% y 0,9% respectivamente —mínimos históricos del ciclo post-COVID— están comprimiendo artificialmente el valor de nuestra cartera de bonos (7,61M EUR de P&L), y la divergencia con el segmento CCC en percentil 75,4% es la señal contrarian más clara que hemos visto en 18 meses. Nuestra exposición a renta fija bancaria (CaixaBank, Bankinter, Commerzbank, Deutsche Bank, BNP, ABN AMRO, Crédit Agricole) representa el núcleo del P&L en bonos y está sentada sobre spreads que históricamente revierten con ampliaciones de 100-200 bps cuando el ciclo gira —el patrón de marzo 2023 es el precedente inmediato. En renta variable, la concentración en banca española (SAN y BBVA con alertas activas, BBVA con P&L negativo en una de sus dos posiciones a -5,86%) añade correlación directa con ese mismo riesgo de re-pricing bancario, justo cuando la OPA de BBVA sobre Sabadell entra en su fase más incierta y UBS ha rebajado el valor por exposición turca. La única posición que merece acción inmediata por asimetría positiva es OHL: un P&L de +40,38% con sentimiento fundamental negativo, dividendo suspendido hasta 2026 y un mercado que ya ha castigado la acción un 8% post-resultados —mantener aquí es regalar plusvalías latentes. El flujo de caja anual estimado de 3,85M EUR (cupones 3,30M + dividendos 0,55M) ofrece un colchón real, pero ese carry se vuelve irrelevante si los spreads se amplían 80-100 bps en el tramo bancario. Recomendación para hoy: (1) cristalizar OHL, (2) revisar el sizing de Crédit Agricole y Commerzbank —ambos en ALERTA con ratings en upgrade que ya están en precio—, y (3) no añadir riesgo en ningún segmento hasta que el CCC deje de divergir.
DIVERGENCIA CCC vs IG — SEÑAL DE RE-PRICING INMINENTE: El CCC & Lower cotiza en percentil 75.4% (9.39 bps, por encima de la media histórica de 8.87) mientras el IG USD está en percentil 1.9%. Esta divergencia es históricamente la señal más fiable de que el ciclo de crédito está en fase terminal de compresión. Acción: reducir exposición a HY y crédito subordinado; incrementar liquidez en carteras de renta fija.
EURO HY AMPLIANDO — DIVERGENCIA REGIONAL ACCIONABLE: El Pan EUR HY spread (3.33 bps) muestra tendencia de ampliación mientras el USD HY permanece estable. Esta divergencia regional sugiere deterioro macro europeo específico o presión de refinanciación en emisores europeos de baja calidad. Acción: cerrar o reducir posiciones largas en fondos EUR HY; el carry no compensa el riesgo de ampliación adicional.
AT1/COCOS EN MÍNIMOS — ASIMETRÍA NEGATIVA EXTREMA: Bloomberg Global CoCos/AT1 OAS en 2.61 bps y Tier2 en 143.5 bps representan niveles de compresión que dejan margen de seguridad mínimo para nuevos compradores. El precedente de marzo 2023 (Credit Suisse, ampliación de 300+ bps en AT1 en 48 horas) desde niveles similares es el escenario de cola relevante. Acción: no añadir exposición a AT1 bancario europeo en los niveles actuales; mantener posiciones existentes solo con stop definido.
POSIBLE INCLUSIÓN SpaceX/xAI EN ÍNDICES — RIESGO DE DISTORSIÓN TÉCNICA: Con valoración objetivo de 1.75-2 billones USD y PER estimado 200-600x, una inclusión fast-track en S&P o MSCI generaría compras forzosas masivas en fondos indexados sin discriminación de valoración. Acción: carteras con exposición a MSCI World estándar deben evaluar rotación parcial hacia factores Quality/Momentum que filtrarían esta inclusión por criterios fundamentales.
Acciones
Valor
14,356,140 €
P&L
+1,393,289 €
+10.75%
SANSues
+23,962 €
Valor2,305,938 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.83
P&L+1.05%
ALERTA
La suspensión temporal del programa de recompra de acciones por la adquisición de Webster Financial implica dilución de capital y desvío de recursos hacia una operación en EE.UU. con riesgo de integración. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, captación de 8M de clientes. El riesgo principal es que la adquisición de Webster consuma capital regulatorio y retrase la normalización del programa de buybacks, con impacto potencial del 5-8% en el precio si el mercado descuenta una dilución mayor a la esperada. Probabilidad: media. La fusión Consumer-Openbank añade complejidad operativa a corto plazo.
ACSSues
+125,609 €
Valor526,264 €
P. Coste / Actual95.62 / 125.60
P&L+31.35%
MANTENER
La ampliación de capital del 2% es dilutiva pero marginal y con respaldo de Florentino Pérez y Criteria, lo que señala confianza del accionista de referencia. El dividendo +20% (2,4€/acción) y los máximos históricos con subida >50% en el año reflejan momentum fundamental fuerte. La caída post-resultados parece una reacción técnica tras el rally acumulado, no un deterioro estructural. El split de acciones, si se confirma, mejoraría liquidez. Sin alertas materiales.
BBVASues
-23,495 €
Valor377,366 €
P. Coste / Actual21.44 / 20.18
P&L-5.86%
ALERTA
Resultados sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+10,8%), con nuevo tramo de recompra de acciones. Sin embargo, dos riesgos materiales: (1) OPA sobre Sabadell con baja aceptación esperada (~30% según González-Bueno), lo que podría forzar a BBVA a prolongar el proceso o revisar condiciones, generando incertidumbre estratégica y consumo de capital; (2) UBS rebaja BBVA por exposición a Turquía, riesgo cambiario y macroeconómico que puede impactar >5% en BPA consolidado si la lira se deprecia significativamente. La reunión del consejo en Barcelona sugiere tensiones internas post-OPA no completamente resueltas.. Doble posición con lecturas divergentes: -5,86% y +1,43%. El riesgo OPA-Sabadell (aceptación esperada ~30%) y la rebaja de UBS por Turquía son catalizadores negativos concretos con probabilidad media-alta de persistir. La incertidumbre estratégica sobre consumo de capital post-OPA no está resuelta. ACCIÓN: revisar si el sizing agregado de BBVA es coherente con el riesgo bilateral que presenta hoy.
IBESues
+9,692 €
Valor409,364 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.48
P&L+2.43%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo récord propuesto de 0,427€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. Máximos históricos consecutivos del IBEX 35. La acción en subida libre técnica refuerza el momentum. Sin alertas fundamentales: el modelo de negocio regulado en geografías premium (UK, US) ofrece visibilidad de flujos. El dividendo flexible con 275M€ en efectivo y nuevas acciones es ligeramente dilutivo pero gestionable.
BBVAShulaya
+25,783 €
Valor1,826,290 €
P. Coste / Actual19.90 / 20.18
P&L+1.43%
ALERTA
Resultados sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+10,8%), con nuevo tramo de recompra de acciones. Sin embargo, dos riesgos materiales: (1) OPA sobre Sabadell con baja aceptación esperada (~30% según González-Bueno), lo que podría forzar a BBVA a prolongar el proceso o revisar condiciones, generando incertidumbre estratégica y consumo de capital; (2) UBS rebaja BBVA por exposición a Turquía, riesgo cambiario y macroeconómico que puede impactar >5% en BPA consolidado si la lira se deprecia significativamente. La reunión del consejo en Barcelona sugiere tensiones internas post-OPA no completamente resueltas.. Doble posición con lecturas divergentes: -5,86% y +1,43%. El riesgo OPA-Sabadell (aceptación esperada ~30%) y la rebaja de UBS por Turquía son catalizadores negativos concretos con probabilidad media-alta de persistir. La incertidumbre estratégica sobre consumo de capital post-OPA no está resuelta. ACCIÓN: revisar si el sizing agregado de BBVA es coherente con el riesgo bilateral que presenta hoy.
NTGYShulaya
+269,105 €
Valor2,077,240 €
P. Coste / Actual24.91 / 28.62
P&L+14.88%
MANTENER
Resultado neto >2.000M€ bate previsiones y consenso, y la rentabilidad por dividendo del 6,5-6,6% es atractiva para un perfil defensivo. Sin embargo, la colocación privada de Goldman Sachs de 107,5M de acciones para Rioja Acquisition introduce presión vendedora y posible cambio en estructura accionarial. La inversión en México (300M€) añade exposición a riesgo regulatorio y cambiario latinoamericano. Las caídas liderando el IBEX en alguna sesión sugieren sensibilidad a flujos. Tesis de valor sólida pero catalizadores de revalorización limitados a corto plazo.
ACSShulaya
+878,954 €
Valor2,662,720 €
P. Coste / Actual84.14 / 125.60
P&L+49.28%
MANTENER
La ampliación de capital del 2% es dilutiva pero marginal y con respaldo de Florentino Pérez y Criteria, lo que señala confianza del accionista de referencia. El dividendo +20% (2,4€/acción) y los máximos históricos con subida >50% en el año reflejan momentum fundamental fuerte. La caída post-resultados parece una reacción técnica tras el rally acumulado, no un deterioro estructural. El split de acciones, si se confirma, mejoraría liquidez. Sin alertas materiales.
IBEShulaya
+139,531 €
Valor1,928,025 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.48
P&L+7.80%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo récord propuesto de 0,427€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. Máximos históricos consecutivos del IBEX 35. La acción en subida libre técnica refuerza el momentum. Sin alertas fundamentales: el modelo de negocio regulado en geografías premium (UK, US) ofrece visibilidad de flujos. El dividendo flexible con 275M€ en efectivo y nuevas acciones es ligeramente dilutivo pero gestionable.
MAPShulaya
-55,854 €
Valor2,242,933 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.08
P&L-2.43%
ALERTA
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ es un resultado excelente, pero el mercado lo está ignorando: la acción cae con fuerza, UBS emite un veredicto negativo que pone en jaque soporte clave, y la resistencia técnica en 4,278€ no se ha superado. El riesgo material es el downgrade implícito de UBS que puede arrastrar a otros analistas y generar ventas forzadas. Impacto potencial: 5-10% adicional a la baja si el soporte cede. La caída por descuento de dividendo es técnica y temporal, pero la presión de UBS sobre el valor es un catalizador negativo concreto con probabilidad media-alta de persistir.
Notas
SAN (Sues): La suspensión temporal del programa de recompra de acciones por la adquisición de Webster Financial implica dilución de capital y desvío de recursos hacia una operación en EE.UU. con riesgo de integración. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, captación de 8M de clientes. El riesgo principal es que la adquisición de Webster consuma capital regulatorio y retrase la normalización del programa de buybacks, con impacto potencial del 5-8% en el precio si el mercado descuenta una dilución mayor a la esperada. Probabilidad: media. La fusión Consumer-Openbank añade complejidad operativa a corto plazo.
ACS (Sues): La ampliación de capital del 2% es dilutiva pero marginal y con respaldo de Florentino Pérez y Criteria, lo que señala confianza del accionista de referencia. El dividendo +20% (2,4€/acción) y los máximos históricos con subida >50% en el año reflejan momentum fundamental fuerte. La caída post-resultados parece una reacción técnica tras el rally acumulado, no un deterioro estructural. El split de acciones, si se confirma, mejoraría liquidez. Sin alertas materiales.
BBVA (Sues): Resultados sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+10,8%), con nuevo tramo de recompra de acciones. Sin embargo, dos riesgos materiales: (1) OPA sobre Sabadell con baja aceptación esperada (~30% según González-Bueno), lo que podría forzar a BBVA a prolongar el proceso o revisar condiciones, generando incertidumbre estratégica y consumo de capital; (2) UBS rebaja BBVA por exposición a Turquía, riesgo cambiario y macroeconómico que puede impactar >5% en BPA consolidado si la lira se deprecia significativamente. La reunión del consejo en Barcelona sugiere tensiones internas post-OPA no completamente resueltas.. Doble posición con lecturas divergentes: -5,86% y +1,43%. El riesgo OPA-Sabadell (aceptación esperada ~30%) y la rebaja de UBS por Turquía son catalizadores negativos concretos con probabilidad media-alta de persistir. La incertidumbre estratégica sobre consumo de capital post-OPA no está resuelta. ACCIÓN: revisar si el sizing agregado de BBVA es coherente con el riesgo bilateral que presenta hoy.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo récord propuesto de 0,427€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. Máximos históricos consecutivos del IBEX 35. La acción en subida libre técnica refuerza el momentum. Sin alertas fundamentales: el modelo de negocio regulado en geografías premium (UK, US) ofrece visibilidad de flujos. El dividendo flexible con 275M€ en efectivo y nuevas acciones es ligeramente dilutivo pero gestionable.
BBVA (Shulaya): Resultados sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+10,8%), con nuevo tramo de recompra de acciones. Sin embargo, dos riesgos materiales: (1) OPA sobre Sabadell con baja aceptación esperada (~30% según González-Bueno), lo que podría forzar a BBVA a prolongar el proceso o revisar condiciones, generando incertidumbre estratégica y consumo de capital; (2) UBS rebaja BBVA por exposición a Turquía, riesgo cambiario y macroeconómico que puede impactar >5% en BPA consolidado si la lira se deprecia significativamente. La reunión del consejo en Barcelona sugiere tensiones internas post-OPA no completamente resueltas.. Doble posición con lecturas divergentes: -5,86% y +1,43%. El riesgo OPA-Sabadell (aceptación esperada ~30%) y la rebaja de UBS por Turquía son catalizadores negativos concretos con probabilidad media-alta de persistir. La incertidumbre estratégica sobre consumo de capital post-OPA no está resuelta. ACCIÓN: revisar si el sizing agregado de BBVA es coherente con el riesgo bilateral que presenta hoy.
NTGY (Shulaya): Resultado neto >2.000M€ bate previsiones y consenso, y la rentabilidad por dividendo del 6,5-6,6% es atractiva para un perfil defensivo. Sin embargo, la colocación privada de Goldman Sachs de 107,5M de acciones para Rioja Acquisition introduce presión vendedora y posible cambio en estructura accionarial. La inversión en México (300M€) añade exposición a riesgo regulatorio y cambiario latinoamericano. Las caídas liderando el IBEX en alguna sesión sugieren sensibilidad a flujos. Tesis de valor sólida pero catalizadores de revalorización limitados a corto plazo.
ACS (Shulaya): La ampliación de capital del 2% es dilutiva pero marginal y con respaldo de Florentino Pérez y Criteria, lo que señala confianza del accionista de referencia. El dividendo +20% (2,4€/acción) y los máximos históricos con subida >50% en el año reflejan momentum fundamental fuerte. La caída post-resultados parece una reacción técnica tras el rally acumulado, no un deterioro estructural. El split de acciones, si se confirma, mejoraría liquidez. Sin alertas materiales.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo récord propuesto de 0,427€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. Máximos históricos consecutivos del IBEX 35. La acción en subida libre técnica refuerza el momentum. Sin alertas fundamentales: el modelo de negocio regulado en geografías premium (UK, US) ofrece visibilidad de flujos. El dividendo flexible con 275M€ en efectivo y nuevas acciones es ligeramente dilutivo pero gestionable.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ es un resultado excelente, pero el mercado lo está ignorando: la acción cae con fuerza, UBS emite un veredicto negativo que pone en jaque soporte clave, y la resistencia técnica en 4,278€ no se ha superado. El riesgo material es el downgrade implícito de UBS que puede arrastrar a otros analistas y generar ventas forzadas. Impacto potencial: 5-10% adicional a la baja si el soporte cede. La caída por descuento de dividendo es técnica y temporal, pero la presión de UBS sobre el valor es un catalizador negativo concreto con probabilidad media-alta de persistir.
Bonos
Valor
32,509,878 €
P&L
+933,146 €
+2.96%
CaixaBank, S.A.
+106,860 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.41
P&L+10.72%
Vencimiento2029-03-13
Dias1020
CaixaBank reporta beneficio Q1 2026 de 1.572M€, mostrando solidez en generación de capital. AT1 con cupón del 8,25% en un emisor con ratios de capital holgados y liderazgo en banca privada española. El cupón elevado hace muy probable el ejercicio de la call en la primera fecha disponible: el coste de financiación de este instrumento es caro para el emisor en el entorno actual y tiene incentivos claros para refinanciar. Riesgo call: alto.
Bankinter, SA
+130,500 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.98
P&L+4.32%
Vencimiento2028-08-15
Dias810
Bankinter con beneficio récord 2025 de 1.090M€ (+14,4%) y Q1 2026 de 291M€ (+8%). Moody's ratifica Baa1 con perspectiva estable. Entidad con capital sólido y crecimiento consistente. AT1 al 7,375% con emisor en excelente forma financiera: alta probabilidad de call en primera fecha disponible dado el coste relativo del instrumento. Sin alertas crediticias.
Julius Baer Gruppe A
+81,466 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.02
P&L+4.02%
Vencimiento2030-02-15
Dias1359
Julius Baer: BofA sube a compra tras caída del 7% post-resultados, lo que sugiere que el mercado sobrereaccionó. El foco en banca privada pura es un modelo de negocio resiliente pero con menor generación de capital regulatorio que un banco universal. La caída post-resultados indica que los números no cumplieron expectativas. Sin información de rating explícita. Riesgo call medio: emisor solvente pero con menor presión de refinanciación que bancos con exceso de capital.
France Repulic 4.4 B
-5,146 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 99.14
P&L-1.24%
Vencimiento2057-05-25
Dias11320
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el periodo. Francia mantiene su estatus de emisor soberano de referencia en la eurozona, aunque con déficit fiscal elevado. La ausencia de noticias negativas para un soberano AAA/AA es en sí misma positiva. Instrumento de renta fija gubernamental sin riesgo call relevante. Riesgo principal: duración muy larga (>30 años) con sensibilidad alta a movimientos de tipos.
ABN AMRO Bank NV
+249,360 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.66
P&L+4.09%
Vencimiento2034-09-22
Dias3039
ABN AMRO con resultados recientes y foco en capital según noticias. Banco holandés sistémico con supervisión BCE. AT1 al 6,375%: emisor con ratios de capital sólidos típicos de la banca holandesa. Alta probabilidad de call dado el perfil del emisor y el nivel de cupón. Sin alertas crediticias materiales identificadas.
Crédit Agricole S.A.
+142,166 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.08
P&L+4.70%
Vencimiento2035-03-23
Dias3221
Señal de alerta: acciones de Crédit Agricole caen 5% por ratio de capital por debajo del consenso. Para un AT1, un ratio de capital inferior al esperado reduce el buffer sobre el trigger de conversión/amortización y puede señalar presión regulatoria. El debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo (activista) añade incertidumbre estructural. Aunque el emisor sigue siendo solvente (banco sistémico francés), la debilidad de capital relativa al consenso es un factor de vigilancia para instrumentos AT1. Impacto potencial: ampliación de spread de 20-40bps si el mercado descuenta mayor riesgo de extensión.
Unicaja Banco, S.A.
+10,080 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 99.94
P&L+0.73%
Vencimiento2026-11-18
Dias174
Unicaja con beneficio +10,3% hasta 632M€ y propuesta de distribuir el 70% del resultado neto (dividendo +29%). Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas tras mejora del soberano, lo que beneficia directamente a Unicaja. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo para el instrumento, lo que reduce la urgencia de call del emisor. Riesgo call medio: el emisor tiene capacidad pero menor incentivo económico para refinanciar dado el cupón. Solvencia en mejora.
CaixaBank, S.A.
+142,110 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.94
P&L+4.73%
Vencimiento2032-07-24
Dias2249
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€ confirma solidez. AT1 al 6,25%: cupón más bajo que el 8,25% de la otra emisión, lo que reduce marginalmente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en términos absolutos. Riesgo call medio-alto. Sin alertas crediticias. La fortaleza del emisor es el factor dominante.
Commerzbank AG
+121,680 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.76
P&L+4.03%
Vencimiento2032-10-09
Dias2326
Commerzbank en proceso de OPA por parte de UniCredit (accionistas aprueban ampliación de capital de 6.700M€). Este evento corporativo es crítico para el AT1: (1) Si UniCredit completa la adquisición, podría haber cambio de estrategia de capital y refinanciación de instrumentos heredados; (2) RBC mejora calificación por perspectivas de ganancias; (3) Nueva estrategia de capital y hoja de ruta presentada. Riesgo call alto: en contexto de M&A, el adquirente típicamente ejerce calls de AT1 del target para simplificar la estructura de capital. Alerta por incertidumbre del proceso de adquisición y su impacto en la estructura de capital del instrumento.
Deutsche Bank AG
+7,632 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.94
P&L+1.29%
Vencimiento2026-11-30
Dias186
Deutsche Bank AT1 al 4,5%: cupón bajo para el instrumento, lo que reduce el incentivo económico de call. Las noticias disponibles son genéricas (mercado de banca de inversión, plan estratégico) sin señales específicas de deterioro crediticio. DB ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El cupón bajo hace que el riesgo de extensión sea real pero no inminente. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores claros en ambas direcciones.
BNP Paribas S.A.
+4,145 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.30
P&L+0.52%
Vencimiento2028-08-14
Dias809
BNP Paribas AT1 al 8,5%: uno de los cupones más altos de la cartera de bonos. BNP es banco sistémico global (G-SIB) con capital sólido. El coste de este instrumento es muy elevado para el emisor, lo que hace que la probabilidad de call en primera fecha disponible sea muy alta. Las noticias sobre resultados trimestrales y plan estratégico no muestran señales de deterioro. Riesgo call: alto. Sin alertas crediticias.
Coöperatieve Raboban
-7,810 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.94
P&L-0.35%
Vencimiento2026-12-29
Dias215
Rabobank AT1 al 3,25%: cupón muy bajo, lo que hace que el riesgo de call sea bajo (el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Rabobank es una cooperativa holandesa con rating elevado y modelo de negocio conservador. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. La ausencia de noticias negativas para un emisor de alta calidad es positiva. El riesgo principal es la extensión indefinida dado el cupón bajo.
Deutsche Bank AG
-6,820 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.94
P&L-0.31%
Vencimiento2026-11-30
Dias186
Deutsche Bank AT1 al 4,5%: cupón bajo para el instrumento, lo que reduce el incentivo económico de call. Las noticias disponibles son genéricas (mercado de banca de inversión, plan estratégico) sin señales específicas de deterioro crediticio. DB ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El cupón bajo hace que el riesgo de extensión sea real pero no inminente. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores claros en ambas direcciones.
EDP - Energias de Po
-42,665 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 96.77
P&L-1.88%
Vencimiento2026-12-12
Dias198
EDP bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón extremadamente bajo, riesgo de call prácticamente nulo (el emisor no tiene incentivo para refinanciar). EDP presenta plan de negocio 2026-28 con foco en electrificación, EDPR optimista en renovables EE.UU., resultados 2025 publicados. Emisor con respaldo de CTG (accionista chino) y modelo de negocio regulado. Solvencia adecuada. El riesgo principal es la duración extrema y la posible extensión perpetua dado el cupón.
Telefónica Europe BV
-412 €
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.64
P&L-0.10%
Vencimiento2027-06-24
Dias392
Telefónica Europe BV híbrido al 2,875%: cupón bajo que reduce el incentivo de call del emisor. Telefónica mantiene su estrategia de gestión activa de deuda (referencia a detalle y evolución de deuda en web corporativa). Emisor con grado de inversión y modelo de negocio de telecomunicaciones estable. El cupón bajo hace que la extensión sea el escenario más probable. Sin alertas crediticias. La solidez del grupo Telefónica como emisor subyacente es el factor dominante positivo para la solvencia.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio Q1 2026 de 1.572M€, mostrando solidez en generación de capital. AT1 con cupón del 8,25% en un emisor con ratios de capital holgados y liderazgo en banca privada española. El cupón elevado hace muy probable el ejercicio de la call en la primera fecha disponible: el coste de financiación de este instrumento es caro para el emisor en el entorno actual y tiene incentivos claros para refinanciar. Riesgo call: alto.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter con beneficio récord 2025 de 1.090M€ (+14,4%) y Q1 2026 de 291M€ (+8%). Moody's ratifica Baa1 con perspectiva estable. Entidad con capital sólido y crecimiento consistente. AT1 al 7,375% con emisor en excelente forma financiera: alta probabilidad de call en primera fecha disponible dado el coste relativo del instrumento. Sin alertas crediticias.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer: BofA sube a compra tras caída del 7% post-resultados, lo que sugiere que el mercado sobrereaccionó. El foco en banca privada pura es un modelo de negocio resiliente pero con menor generación de capital regulatorio que un banco universal. La caída post-resultados indica que los números no cumplieron expectativas. Sin información de rating explícita. Riesgo call medio: emisor solvente pero con menor presión de refinanciación que bancos con exceso de capital.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el periodo. Francia mantiene su estatus de emisor soberano de referencia en la eurozona, aunque con déficit fiscal elevado. La ausencia de noticias negativas para un soberano AAA/AA es en sí misma positiva. Instrumento de renta fija gubernamental sin riesgo call relevante. Riesgo principal: duración muy larga (>30 años) con sensibilidad alta a movimientos de tipos.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO con resultados recientes y foco en capital según noticias. Banco holandés sistémico con supervisión BCE. AT1 al 6,375%: emisor con ratios de capital sólidos típicos de la banca holandesa. Alta probabilidad de call dado el perfil del emisor y el nivel de cupón. Sin alertas crediticias materiales identificadas.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Señal de alerta: acciones de Crédit Agricole caen 5% por ratio de capital por debajo del consenso. Para un AT1, un ratio de capital inferior al esperado reduce el buffer sobre el trigger de conversión/amortización y puede señalar presión regulatoria. El debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo (activista) añade incertidumbre estructural. Aunque el emisor sigue siendo solvente (banco sistémico francés), la debilidad de capital relativa al consenso es un factor de vigilancia para instrumentos AT1. Impacto potencial: ampliación de spread de 20-40bps si el mercado descuenta mayor riesgo de extensión.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja con beneficio +10,3% hasta 632M€ y propuesta de distribuir el 70% del resultado neto (dividendo +29%). Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas tras mejora del soberano, lo que beneficia directamente a Unicaja. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo para el instrumento, lo que reduce la urgencia de call del emisor. Riesgo call medio: el emisor tiene capacidad pero menor incentivo económico para refinanciar dado el cupón. Solvencia en mejora.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€ confirma solidez. AT1 al 6,25%: cupón más bajo que el 8,25% de la otra emisión, lo que reduce marginalmente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en términos absolutos. Riesgo call medio-alto. Sin alertas crediticias. La fortaleza del emisor es el factor dominante.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank en proceso de OPA por parte de UniCredit (accionistas aprueban ampliación de capital de 6.700M€). Este evento corporativo es crítico para el AT1: (1) Si UniCredit completa la adquisición, podría haber cambio de estrategia de capital y refinanciación de instrumentos heredados; (2) RBC mejora calificación por perspectivas de ganancias; (3) Nueva estrategia de capital y hoja de ruta presentada. Riesgo call alto: en contexto de M&A, el adquirente típicamente ejerce calls de AT1 del target para simplificar la estructura de capital. Alerta por incertidumbre del proceso de adquisición y su impacto en la estructura de capital del instrumento.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 al 4,5%: cupón bajo para el instrumento, lo que reduce el incentivo económico de call. Las noticias disponibles son genéricas (mercado de banca de inversión, plan estratégico) sin señales específicas de deterioro crediticio. DB ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El cupón bajo hace que el riesgo de extensión sea real pero no inminente. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores claros en ambas direcciones.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas AT1 al 8,5%: uno de los cupones más altos de la cartera de bonos. BNP es banco sistémico global (G-SIB) con capital sólido. El coste de este instrumento es muy elevado para el emisor, lo que hace que la probabilidad de call en primera fecha disponible sea muy alta. Las noticias sobre resultados trimestrales y plan estratégico no muestran señales de deterioro. Riesgo call: alto. Sin alertas crediticias.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 al 3,25%: cupón muy bajo, lo que hace que el riesgo de call sea bajo (el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Rabobank es una cooperativa holandesa con rating elevado y modelo de negocio conservador. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. La ausencia de noticias negativas para un emisor de alta calidad es positiva. El riesgo principal es la extensión indefinida dado el cupón bajo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 al 4,5%: cupón bajo para el instrumento, lo que reduce el incentivo económico de call. Las noticias disponibles son genéricas (mercado de banca de inversión, plan estratégico) sin señales específicas de deterioro crediticio. DB ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El cupón bajo hace que el riesgo de extensión sea real pero no inminente. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores claros en ambas direcciones.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón extremadamente bajo, riesgo de call prácticamente nulo (el emisor no tiene incentivo para refinanciar). EDP presenta plan de negocio 2026-28 con foco en electrificación, EDPR optimista en renovables EE.UU., resultados 2025 publicados. Emisor con respaldo de CTG (accionista chino) y modelo de negocio regulado. Solvencia adecuada. El riesgo principal es la duración extrema y la posible extensión perpetua dado el cupón.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV híbrido al 2,875%: cupón bajo que reduce el incentivo de call del emisor. Telefónica mantiene su estrategia de gestión activa de deuda (referencia a detalle y evolución de deuda en web corporativa). Emisor con grado de inversión y modelo de negocio de telecomunicaciones estable. El cupón bajo hace que la extensión sea el escenario más probable. Sin alertas crediticias. La solidez del grupo Telefónica como emisor subyacente es el factor dominante positivo para la solvencia.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
TELEFÓNICA XS2056371334 · 24/06/2027
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2389116307
19/05/2027
2,02%
-204 bps
20.227 €
🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +204 bps brutos con ganancia neta de swap de 20,227 €, pero presenta un caveat crítico: la concentración en el sector financiero español y un riesgo de extensión significativamente superior dado su call más cercano (358d vs 394d), lo que limita la mejora real en un entorno de tipos potencialmente decrecientes. Considerando el YTC actual del Telefónica (2.98%) versus el 2.02% del Sabadell, la alternativa no compensa adecuadamente los riesgos adicionales asumidos.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2102912966
30/11/2026
3,78%
-98 bps
131.810 €
XS2295335413
09/11/2026
3,60%
-116 bps
116.805 €
XS2050933972
29/12/2026
1,99%
-277 bps
67.751 €
🤖 La alternativa de BANCO SANTANDER es la más atractiva con una ganancia neta de 131,810 € y un diferencial de rendimiento de -98 bps, mejorando significativamente el YTC, aunque la principal consideración es la concentración en el sector financiero español (ya expuesto con Deutsche Bank). IBERDROLA presenta un cupón anormalmente bajo (1.45%) que no compensa el atractivo rendimiento de 3.60%, siendo una trampa de precio dada la proximidad del call a 167 días, mientras que Rabobank, aunque ofrece -277 bps de spread, penaliza severamente el cash flow con un YTC de apenas 1.99%.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,11%
+37 bps
122.575 €
XS2102912966
30/11/2026
3,78%
+4 bps
115.041 €
XS2295335413
09/11/2026
3,60%
-14 bps
107.163 €
🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la más atractiva con un spread de +37 bps sobre el actual y un neto swap de +122,575 €, pero presenta un caveat crítico: es un bono subordinado (LRI) con mayor riesgo de extensión si los tipos caen, a diferencia del senior Rabobank. Si busca un perfil menos arriesgado, SANTANDER XS2102912966 ofrece un compromiso razonable (+4 bps en spread, +115,041 € neto), también senior, aunque el beneficio incremental es marginal.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,11%
+21 bps
111.470 €
XS2102912966
30/11/2026
3,78%
-12 bps
94.679 €
XS2295335413
09/11/2026
3,60%
-30 bps
70.579 €
🤖 La mejor opción es el Deutsche Bank con un diferencial atractivo de +21 bps y neto swap de 111,470 € que compensa la extensión de riesgo a 188 días, aunque presenta mayor concentración sectorial (financiero) versus el mix actual de Unicaja; el principal caveat es la exposición adicional al sector bancario en un entorno de tasas volátiles y el riesgo de que el call a 188 días limite upside si caen los tipos.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,803,402 €
P&L
+3,238,320 €
+6.67%
Luminous SIFShulaya
+2,304,800 €
NAV (22-May)106.668
Valor36,869,883 €
P&L+6.67%
Luminous SIFShulaya
+933,520 €
NAV (22-May)106.668
Valor14,933,520 €
P&L+6.67%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
188,390 €
Acciones
8,906,364 €
Total
9,094,754 €
P&L
+794,754 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+310,911 €
Valor EUR574,288 €
P. Compra / Actual178.35 / 388.88
P&L+118.05%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+169,040 €
Valor EUR450,123 €
P. Compra / Actual134.17 / 214.86
P&L+60.14%
ASML Holding NV BearEUR
+160,741 €
Valor EUR317,160 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,409.60
P&L+102.76%
Lam Research Corp ReUSD
+159,346 €
Valor EUR216,099 €
P. Compra / Actual84.74 / 322.68
P&L+280.77%
BHP Group Ltd RegistGBP
+157,814 €
Valor EUR264,974 €
P. Compra / Actual24.78 / 61.28
P&L+147.27%
Applied Materials InUSD
+129,598 €
Valor EUR205,046 €
P. Compra / Actual167.38 / 454.89
P&L+171.77%
Apple Inc RegisteredUSD
+96,102 €
Valor EUR454,010 €
P. Compra / Actual243.06 / 308.33
P&L+26.85%
Caterpillar Inc RegiUSD
+91,860 €
Valor EUR148,214 €
P. Compra / Actual345.45 / 908.55
P&L+163.00%
Cisco Systems Inc ReUSD
+72,581 €
Valor EUR217,926 €
P. Compra / Actual78.92 / 118.33
P&L+49.94%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-68,130 €
Valor EUR55,259 €
P. Compra / Actual640.29 / 286.75
P&L-55.22%
Analog Devices Inc RUSD
+48,477 €
Valor EUR109,970 €
P. Compra / Actual234.82 / 419.94
P&L+78.83%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+48,099 €
Valor EUR301,678 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,064.74
P&L+18.97%
Procter Gamble Co ReUSD
-37,634 €
Valor EUR179,206 €
P. Compra / Actual172.98 / 142.96
P&L-17.36%
ABB AG Registered ShCHF
+33,651 €
Valor EUR100,871 €
P. Compra / Actual56.66 / 85.02
P&L+50.06%
Meta Platforms Inc RUSD
-33,008 €
Valor EUR346,994 €
P. Compra / Actual670.59 / 612.34
P&L-8.69%
Mostrando top 15 de 78 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,853,658 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito exhibe hoy una complacencia estructural sin precedentes en el ciclo post-COVID: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.74 bps (ICE BofA), en percentil 1.9% del rango 5 años, mientras el BBB USD toca el percentil 0.9% — literalmente en mínimos históricos del ciclo. El HY USD (2.74-3.05 bps) y EM corporativo (1.47 bps, percentil 2.7%) confirman el mismo patrón: el mercado está prestando dinero a empresas de baja calidad a la prima de riesgo más baja de tres décadas. La única señal de divergencia significativa es el CCC & Lower US HY en percentil 75.4% (9.39 bps), que revela estrés selectivo en el segmento más especulativo — una fisura que históricamente precede re-pricings más amplios. La combinación de spreads IG/HY en mínimos + CCC en percentil alto es una señal contrarian de alta convicción: el mercado está pagando por riesgo como si no existiera, mientras el extremo más frágil del crédito ya está bajo presión.
VIX17.00-0.06%
MOVE74.95-4.44%
SP5007,519.12+0.61%
IBEX3518,371.80+0.44%
EUROSTOXX506,097.21+0.55%
TREASURY_10Y4.49-1.43%
EUR_USD1.16+0.08%
EUR_GBP0.87+0.47%
EUR_CHF0.91+0.35%
EUR_SEK10.80-0.15%
EUR_DKK7.47+0.02%
XLF51.85-0.17%
XLU45.33-0.04%
XLI174.30+1.47%
Liquidez — expansiva
Los spreads en mínimos históricos son incompatibles con condiciones de liquidez restrictivas: el mercado de crédito está absorbiendo emisiones sin prima de riesgo apreciable, lo que implica abundancia de liquidez institucional buscando rendimiento. No hay datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles, pero la compresión simultánea de IG, HY y EM corporativo a percentiles sub-5% es una proxy fiable de liquidez sistémica expansiva. El riesgo es que esta liquidez sea frágil — dependiente de condiciones de financiación que pueden revertir rápidamente si la Fed señala pausa prolongada o si el CCC continúa ampliando.
Niveles Tecnicos — N/A
La posible inclusión de SpaceX/xAI en índices con PER estimado 200-600x introduce un riesgo de distorsión en índices ponderados por capitalización — compras forzosas de fondos indexados sin discriminación de valoración.
El MSCI World Quality y Momentum actuarían como filtros naturales frente a inclusiones de alta valoración, pero el peso en índices estándar generaría presión técnica alcista artificial en el corto plazo.
La divergencia CCC (percentil 75%) vs IG/HY (percentiles 1-10%) sugiere que el posicionamiento institucional está concentrado en crédito de calidad, abandonando el extremo especulativo — señal de distribución selectiva, no de pánico generalizado.
Manipulacion Institucional — True
La divergencia entre spreads IG/HY en mínimos históricos y CCC en percentil 75.4% es una señal clásica de distribución institucional: el dinero profesional mantiene precios comprimidos en el segmento de calidad (donde tiene posiciones largas) mientras reduce exposición al extremo especulativo. Los fragmentos de la base de conocimiento confirman este patrón: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar' en HY. Esto es inconsistente con spreads HY en percentil 9.9% — la compresión de spreads HY no refleja demanda real sino ausencia de oferta y liquidez técnica residual.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de spreads en percentiles 0.9%-9.9% en casi todos los segmentos de crédito es la definición cuantitativa de codicia extrema en renta fija. El mercado está cobrando la prima de riesgo más baja de tres décadas por activos que el propio mercado etiqueta como 'basura'. Esta es una señal contrarian de alta convicción: históricamente, cuando los spreads IG y BBB están simultáneamente en percentil sub-2%, la probabilidad de re-pricing en los siguientes 6-12 meses supera el 80%. El sentimiento de codicia extrema en crédito no confirma tendencia alcista — la confirma hasta que deja de hacerlo, y el CCC ya está enviando la señal de alerta.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos históricos son incompatibles con volatilidad de bonos elevada — el MOVE index implícito debe estar en zona baja. La compresión de AT1 (2.61 bps) y Tier2 bancario (143.5 bps) confirma que el mercado de renta fija bancaria no está descontando estrés sistémico. Para AT1 y Tier2: los niveles actuales ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero con asimetría negativa extrema — cualquier evento de crédito bancario desde estos niveles generaría ampliaciones de 100-200 bps como mínimo, replicando el patrón de marzo 2023.