La cartera genera un P&L total de +13,3M EUR (+12,36%) y un flujo de caja anual estimado de 3,85M EUR, lo que en términos absolutos es una posición sólida — pero el contexto macro de hoy exige una lectura más incómoda: estamos sentados sobre spreads de crédito en percentil 1-2% del rango de 5 años en todas las categorías IG y HY, lo que significa que el 46,65% del portfolio invertido en fondos y el 31,66% en banca están valorados en un entorno de complacencia sistémica que históricamente precede re-pricings severos. La señal más crítica del día no es ninguna posición individual: es la divergencia entre los CCC US HY en percentil 73% y el IG en percentil 2%, que confirma distribución institucional silenciosa — el dinero profesional ya ha salido del segmento especulativo y está usando el IG comprimido como puerta de salida ordenada, exactamente el tipo de activo que domina nuestra cartera de bonos. En renta variable, BBVA concentra dos alertas simultáneas con P&L divergentes (-6,37% y +0,88% en dos tramos distintos), lo que junto al desplome reciente de capitalización vinculado a la OPA Sabadell convierte esta posición en el riesgo más asimétrico de la cartera de acciones hoy. OHL con +32% de P&L y sentimiento fundamental negativo es una anomalía que debe resolverse: el mercado está pagando por una empresa que ha suspendido dividendos hasta 2026 y necesita desinversiones urgentes para reducir apalancamiento, y ese gap entre precio y fundamentales raramente se cierra a favor del inversor que espera. Recomendación ejecutiva para hoy: iniciar reducción táctica en OHL aprovechando el P&L acumulado, revisar el sizing de BBVA antes del próximo hito regulatorio de la OPA Sabadell, y elevar la vigilancia sobre la cartera de bonos bancarios subordinados (AT1/Tier2) dado que los spreads en mínimos de ciclo ofrecen carry pero no compensan el riesgo de cola en un entorno de distribución institucional confirmada.
ALERTA CRÍTICA — Bifurcación CCC vs IG: El CCC & Lower US HY cotiza en percentil 73.3% (OAS 9.36) mientras el IG USD está en percentil 2.2% (OAS 0.74). Esta divergencia de 71 puntos percentiles es históricamente un indicador adelantado de ciclo de defaults en 3-6 meses. Acción: iniciar cobertura de cartera HY con posición larga en CDS iTraxx Crossover o reducción directa de exposición HY BB/B en un 20-30% antes de que el contagio llegue al mainstream.
ALERTA ALTA — AT1/CoCos en mínimos absolutos (2.61% OAS): Los CoCos bancarios europeos están 90-130 bps por debajo de su media histórica de 5 años. Con el BCE reduciendo su balance y el entorno inmobiliario comercial europeo bajo presión creciente, el riesgo de extensión de cupón o evento de crédito bancario no está siendo compensado. Acción: reducir AT1 de bancos con mayor exposición a CRE (inmobiliario comercial) y rotar a senior preferred del mismo emisor, capturando 150-200 bps menos de spread pero con protección de capital significativamente superior.
ALERTA MEDIA — Tier2 bancario en 143.5 bps: Mínimo del ciclo, 200+ bps por debajo del pico de 2022. La reversión a media histórica (~250-280 bps) implicaría pérdidas de capital de 8-12 puntos en duración 5-7 años. Acción: para carteras con Tier2 de bancos periféricos (Santander, BBVA, Intesa), establecer stops de spread en 180-190 bps y preparar rotación a covered bonds o deuda senior con grado de inversión.
ALERTA INFORMATIVA — Salidas institucionales en HY: La base de conocimiento documenta salidas en HY 'a ritmo 20 veces superior al normal' y cancelaciones de emisiones primarias. Esto contradice la narrativa de spreads comprimidos y sugiere que el mercado secundario está siendo sostenido artificialmente por flujos de ETFs pasivos. Acción: monitorizar semanalmente los flujos netos de ETFs de HY (HYG, JNK en USD; IHYG en EUR) como indicador adelantado de ruptura de la compresión.
Acciones
Valor
14,276,769 €
P&L
+1,313,918 €
+10.14%
SANSues
+3,940 €
Valor2,285,916 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.73
P&L+0.17%
MANTENER
La suspensión temporal del buyback por la adquisición de Webster Financial es un factor a monitorizar, pero la posterior reanudación del programa confirma que el impacto en capital fue gestionable. Los resultados récord con BPA +16% y 178M de clientes refuerzan la tesis. La mejora de valoración previa al Investor Day y la OPA sobre AT1 propios sugieren exceso de capital. Riesgo residual: integración Webster y dilución temporal de ratios.
ACSSues
+124,352 €
Valor525,007 €
P. Coste / Actual95.62 / 125.30
P&L+31.04%
MANTENER
Subida acumulada >50% en el año con nuevos máximos históricos, dividendo +20% hasta 2,4€/acción y posible split son señales de confianza del equipo gestor en la generación de caja. La caída post-resultados trimestrales parece una reacción técnica tras la fuerte revalorización previa más que un deterioro fundamental. La ampliación de capital mencionada junto a Iberdrola y Merlin requiere seguimiento para evaluar dilución.
BBVASues
-25,552 €
Valor375,309 €
P. Coste / Actual21.44 / 20.07
P&L-6.37%
ALERTA
Resultados sólidos con beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra son positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) es una alerta material que requiere análisis de causa: si está vinculado a la resolución de la OPA sobre Sabadell o a un evento regulatorio/político, el impacto podría ser estructural. El consejo reunido en Barcelona 'dejando atrás tensiones por la OPA' sugiere que el proceso OPA sigue generando incertidumbre. Riesgo estimado: 5-10% de impacto adicional si la integración Sabadell se complica o el regulador impone condiciones onerosas.. Dos tramos con P&L divergentes (-6,37% y +0,88%) y doble alerta activa. El desplome reciente de ~8,8% en sesión vinculado a la OPA Sabadell no está completamente absorbido: el consejo reunido en Barcelona 'dejando atrás tensiones' es señal de que el proceso sigue generando fricción interna y regulatoria. Con spreads bancarios en mínimos de ciclo (Tier2 a 143,5 bps), el mercado no está descontando el riesgo de integración. Acción: definir stop-loss en el tramo con P&L negativo y evaluar reducción de exposición agregada antes del próximo pronunciamiento regulatorio sobre la OPA.
IBESues
+11,269 €
Valor410,941 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.55
P&L+2.82%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EEUU, dividendo récord propuesto de 0,427€ y cotización rozando máximos anuales. La ampliación de capital junto a ACS y Merlin por 10.000M€ podría generar dilución puntual, pero en el contexto de un plan de inversión en infraestructuras energéticas con visibilidad regulatoria alta, el impacto en valoración debería ser neutro-positivo a medio plazo.
BBVAShulaya
+15,828 €
Valor1,816,335 €
P. Coste / Actual19.90 / 20.07
P&L+0.88%
ALERTA
Resultados sólidos con beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra son positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) es una alerta material que requiere análisis de causa: si está vinculado a la resolución de la OPA sobre Sabadell o a un evento regulatorio/político, el impacto podría ser estructural. El consejo reunido en Barcelona 'dejando atrás tensiones por la OPA' sugiere que el proceso OPA sigue generando incertidumbre. Riesgo estimado: 5-10% de impacto adicional si la integración Sabadell se complica o el regulador impone condiciones onerosas.. Dos tramos con P&L divergentes (-6,37% y +0,88%) y doble alerta activa. El desplome reciente de ~8,8% en sesión vinculado a la OPA Sabadell no está completamente absorbido: el consejo reunido en Barcelona 'dejando atrás tensiones' es señal de que el proceso sigue generando fricción interna y regulatoria. Con spreads bancarios en mínimos de ciclo (Tier2 a 143,5 bps), el mercado no está descontando el riesgo de integración. Acción: definir stop-loss en el tramo con P&L negativo y evaluar reducción de exposición agregada antes del próximo pronunciamiento regulatorio sobre la OPA.
NTGYShulaya
+272,008 €
Valor2,080,143 €
P. Coste / Actual24.91 / 28.66
P&L+15.04%
ALERTA
La salida de CVC de su participación generó una caída >4% y presión vendedora significativa. Aunque los fundamentales son sólidos (resultado neto >2.000M€, yield ~6,5%), la salida de un accionista relevante introduce overhang técnico y puede señalar valoración ajustada según el vendedor. La inversión de 300M€ en México añade exposición a riesgo regulatorio latinoamericano. La volatilidad esperada y el posicionamiento bajista en el IBEX sobre el valor justifican alerta.. P&L de +15% pero con alerta activa por el overhang técnico generado por la salida de CVC de su participación. Con un yield del ~6,5% y fundamentales sólidos (resultado neto >2.000M€), la posición tiene valor intrínseco, pero la presión vendedora post-salida de CVC y el posicionamiento bajista institucional sobre el valor en el IBEX crean un riesgo de corrección técnica adicional del 5-8% a corto plazo. Mantener pero con stop dinámico que proteja al menos el 50% del P&L acumulado.
ACSShulaya
+872,594 €
Valor2,656,360 €
P. Coste / Actual84.14 / 125.30
P&L+48.92%
MANTENER
Subida acumulada >50% en el año con nuevos máximos históricos, dividendo +20% hasta 2,4€/acción y posible split son señales de confianza del equipo gestor en la generación de caja. La caída post-resultados trimestrales parece una reacción técnica tras la fuerte revalorización previa más que un deterioro fundamental. La ampliación de capital mencionada junto a Iberdrola y Merlin requiere seguimiento para evaluar dilución.
IBEShulaya
+146,956 €
Valor1,935,450 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.55
P&L+8.22%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EEUU, dividendo récord propuesto de 0,427€ y cotización rozando máximos anuales. La ampliación de capital junto a ACS y Merlin por 10.000M€ podría generar dilución puntual, pero en el contexto de un plan de inversión en infraestructuras energéticas con visibilidad regulatoria alta, el impacto en valoración debería ser neutro-positivo a medio plazo.
MAPShulaya
-107,478 €
Valor2,191,308 €
P. Coste / Actual4.19 / 3.99
P&L-4.68%
ALERTA
Beneficio neto anual +19,6% hasta 1.079M€ es un resultado excelente, pero el desplome bursátil tras el veredicto negativo de UBS y la ruptura de soporte técnico clave sugieren que el mercado descuenta factores no recogidos en los resultados históricos: posiblemente exposición a catástrofes naturales, presión en márgenes técnicos o deterioro en Latam. El riesgo de revisión a la baja de estimaciones por parte de casas de análisis relevantes (UBS) puede generar momentum negativo adicional a corto plazo.
Notas
SAN (Sues): La suspensión temporal del buyback por la adquisición de Webster Financial es un factor a monitorizar, pero la posterior reanudación del programa confirma que el impacto en capital fue gestionable. Los resultados récord con BPA +16% y 178M de clientes refuerzan la tesis. La mejora de valoración previa al Investor Day y la OPA sobre AT1 propios sugieren exceso de capital. Riesgo residual: integración Webster y dilución temporal de ratios.
ACS (Sues): Subida acumulada >50% en el año con nuevos máximos históricos, dividendo +20% hasta 2,4€/acción y posible split son señales de confianza del equipo gestor en la generación de caja. La caída post-resultados trimestrales parece una reacción técnica tras la fuerte revalorización previa más que un deterioro fundamental. La ampliación de capital mencionada junto a Iberdrola y Merlin requiere seguimiento para evaluar dilución.
BBVA (Sues): Resultados sólidos con beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra son positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) es una alerta material que requiere análisis de causa: si está vinculado a la resolución de la OPA sobre Sabadell o a un evento regulatorio/político, el impacto podría ser estructural. El consejo reunido en Barcelona 'dejando atrás tensiones por la OPA' sugiere que el proceso OPA sigue generando incertidumbre. Riesgo estimado: 5-10% de impacto adicional si la integración Sabadell se complica o el regulador impone condiciones onerosas.. Dos tramos con P&L divergentes (-6,37% y +0,88%) y doble alerta activa. El desplome reciente de ~8,8% en sesión vinculado a la OPA Sabadell no está completamente absorbido: el consejo reunido en Barcelona 'dejando atrás tensiones' es señal de que el proceso sigue generando fricción interna y regulatoria. Con spreads bancarios en mínimos de ciclo (Tier2 a 143,5 bps), el mercado no está descontando el riesgo de integración. Acción: definir stop-loss en el tramo con P&L negativo y evaluar reducción de exposición agregada antes del próximo pronunciamiento regulatorio sobre la OPA.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EEUU, dividendo récord propuesto de 0,427€ y cotización rozando máximos anuales. La ampliación de capital junto a ACS y Merlin por 10.000M€ podría generar dilución puntual, pero en el contexto de un plan de inversión en infraestructuras energéticas con visibilidad regulatoria alta, el impacto en valoración debería ser neutro-positivo a medio plazo.
BBVA (Shulaya): Resultados sólidos con beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra son positivos. Sin embargo, el desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) es una alerta material que requiere análisis de causa: si está vinculado a la resolución de la OPA sobre Sabadell o a un evento regulatorio/político, el impacto podría ser estructural. El consejo reunido en Barcelona 'dejando atrás tensiones por la OPA' sugiere que el proceso OPA sigue generando incertidumbre. Riesgo estimado: 5-10% de impacto adicional si la integración Sabadell se complica o el regulador impone condiciones onerosas.. Dos tramos con P&L divergentes (-6,37% y +0,88%) y doble alerta activa. El desplome reciente de ~8,8% en sesión vinculado a la OPA Sabadell no está completamente absorbido: el consejo reunido en Barcelona 'dejando atrás tensiones' es señal de que el proceso sigue generando fricción interna y regulatoria. Con spreads bancarios en mínimos de ciclo (Tier2 a 143,5 bps), el mercado no está descontando el riesgo de integración. Acción: definir stop-loss en el tramo con P&L negativo y evaluar reducción de exposición agregada antes del próximo pronunciamiento regulatorio sobre la OPA.
NTGY (Shulaya): La salida de CVC de su participación generó una caída >4% y presión vendedora significativa. Aunque los fundamentales son sólidos (resultado neto >2.000M€, yield ~6,5%), la salida de un accionista relevante introduce overhang técnico y puede señalar valoración ajustada según el vendedor. La inversión de 300M€ en México añade exposición a riesgo regulatorio latinoamericano. La volatilidad esperada y el posicionamiento bajista en el IBEX sobre el valor justifican alerta.. P&L de +15% pero con alerta activa por el overhang técnico generado por la salida de CVC de su participación. Con un yield del ~6,5% y fundamentales sólidos (resultado neto >2.000M€), la posición tiene valor intrínseco, pero la presión vendedora post-salida de CVC y el posicionamiento bajista institucional sobre el valor en el IBEX crean un riesgo de corrección técnica adicional del 5-8% a corto plazo. Mantener pero con stop dinámico que proteja al menos el 50% del P&L acumulado.
ACS (Shulaya): Subida acumulada >50% en el año con nuevos máximos históricos, dividendo +20% hasta 2,4€/acción y posible split son señales de confianza del equipo gestor en la generación de caja. La caída post-resultados trimestrales parece una reacción técnica tras la fuerte revalorización previa más que un deterioro fundamental. La ampliación de capital mencionada junto a Iberdrola y Merlin requiere seguimiento para evaluar dilución.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en UK y EEUU, dividendo récord propuesto de 0,427€ y cotización rozando máximos anuales. La ampliación de capital junto a ACS y Merlin por 10.000M€ podría generar dilución puntual, pero en el contexto de un plan de inversión en infraestructuras energéticas con visibilidad regulatoria alta, el impacto en valoración debería ser neutro-positivo a medio plazo.
MAP (Shulaya): Beneficio neto anual +19,6% hasta 1.079M€ es un resultado excelente, pero el desplome bursátil tras el veredicto negativo de UBS y la ruptura de soporte técnico clave sugieren que el mercado descuenta factores no recogidos en los resultados históricos: posiblemente exposición a catástrofes naturales, presión en márgenes técnicos o deterioro en Latam. El riesgo de revisión a la baja de estimaciones por parte de casas de análisis relevantes (UBS) puede generar momentum negativo adicional a corto plazo.
Bonos
Valor
32,539,479 €
P&L
+962,764 €
+3.05%
CaixaBank, S.A.
+106,860 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.41
P&L+10.72%
Vencimiento2029-03-13
Dias1018
CaixaBank con beneficio Q1 2026 de 1.572M€ muestra una generación de capital robusta. La amortización de 48,59M de acciones propias confirma exceso de capital. Un AT1 al 8,25% en un emisor con ratios de capital holgados y beneficios récord tiene probabilidad de call elevada en la próxima ventana, especialmente si los tipos se mantienen o bajan, haciendo el refinanciamiento más barato.
Bankinter, SA
+129,000 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.93
P&L+4.27%
Vencimiento2028-08-15
Dias808
Moody's ratifica Baa1 con perspectiva estable. Beneficio Q1 +8% con crecimiento en todos los márgenes. Bankinter mantiene uno de los mejores ROE del sector bancario español. El AT1 al 7,375% tiene riesgo de call medio: el banco es solvente pero más pequeño, con menor presión de mercado para refinanciar. La estabilidad del rating es el factor clave positivo para la tesis de tenencia.
Julius Baer Gruppe A
+91,246 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.51
P&L+4.51%
Vencimiento2030-02-15
Dias1357
Julius Baer ha tenido episodios de volatilidad recientes (caída del 7% en bolsa que motivó upgrade de BofA a comprar). El foco en banca privada pura implica exposición a mercados de capitales y flujos de activos bajo gestión. Sin información de rating explícita en las noticias. La mejora de BofA sugiere que el mercado considera la caída exagerada, pero la volatilidad del emisor justifica monitorización activa del AT1.
France Repulic 4.4 B
-6,071 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 98.92
P&L-1.46%
Vencimiento2057-05-25
Dias11318
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas, pero Francia mantiene rating investment grade sólido (Aa2/AA-). La ausencia de noticias negativas en un soberano de la zona euro core es en sí misma positiva. El riesgo principal es de duración y spread vs Bund, no crediticio. No aplica riesgo de call en deuda soberana estándar.
ABN AMRO Bank NV
+256,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.78
P&L+4.22%
Vencimiento2034-09-22
Dias3037
ABN AMRO con resultados recientes y foco en capital según noticias. Banco holandés sistémico con supervisión BCE, ratios de capital históricamente sólidos. El AT1 al 6,375% en un banco con exceso de capital y en entorno de tipos moderados tiene probabilidad de call elevada. Sin señales de deterioro crediticio.
Crédit Agricole S.A.
+143,034 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.10
P&L+4.73%
Vencimiento2035-03-23
Dias3219
Crédit Agricole reportó resultados Q1 2026 pero las acciones cayeron un 5% por ratio de capital por debajo del consenso. Este es el factor de alerta clave para un AT1: si el CET1 está por debajo de expectativas, el margen sobre el trigger de conversión se reduce y el mercado puede repricing el instrumento. Aunque el banco sigue siendo solvente y sistémico, la presión en ratios de capital justifica monitorización elevada del AT1 al 5,875%.
Unicaja Banco, S.A.
+17,192 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.45
P&L+1.24%
Vencimiento2026-11-18
Dias172
Moody's elevó el rating de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano español, lo que beneficia directamente a Unicaja. Beneficio acumulado 9M +11,5% hasta 503M€. El AT1 al 4,875% tiene riesgo de call medio-bajo dado el cupón relativamente bajo: Unicaja podría preferir mantenerlo si el coste de refinanciamiento es similar. El upgrade de rating es el catalizador positivo más relevante para esta posición.
CaixaBank, S.A.
+147,180 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 105.11
P&L+4.90%
Vencimiento2032-07-24
Dias2247
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 1.572M€ y reducción de capital confirman solidez. El AT1 al 6,25% tiene menor urgencia de call que el 8,25% pero sigue siendo candidato en próximas ventanas si los tipos bajan. La amortización de acciones propias confirma que el capital está bien por encima de requisitos mínimos.
Commerzbank AG
+123,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.83
P&L+4.10%
Vencimiento2032-10-09
Dias2324
Commerzbank en proceso de OPA por parte de UniCredit (accionistas de UniCredit aprobaron ampliación de capital de 6.700M€). RBC mejora calificación por perspectivas de ganancias. Resultados Q1 2026 sólidos con nueva hoja de ruta de capital. En un escenario de fusión, los AT1 de Commerzbank podrían ser llamados anticipadamente o refinanciados por el adquirente. El AT1 al 6,625% tiene riesgo de call alto tanto por fundamentales como por el evento corporativo.
Deutsche Bank AG
+7,470 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.91
P&L+1.26%
Vencimiento2026-11-30
Dias184
Deutsche Bank con plan estratégico en evaluación por el mercado. Las noticias son genéricas y no señalan deterioro crediticio específico. El banco ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo que reduce la urgencia de call. Sin catalizadores negativos inmediatos identificados, pero la complejidad del balance de DB justifica mantener posición neutral.
BNP Paribas S.A.
+4,048 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.28
P&L+0.51%
Vencimiento2028-08-14
Dias807
BNP Paribas con beneficio neto Q4 2025 +28% y elevación de objetivos para 2028. Resultados Q1 2026 presentados. Banco sistémico europeo de primer nivel con capital sólido. El AT1 al 8,5% es uno de los cupones más altos de la cartera, lo que hace que la probabilidad de call sea muy elevada en la próxima ventana disponible: BNP tiene todos los incentivos para refinanciar a un coste menor dado el entorno actual de tipos.
Coöperatieve Raboban
-7,920 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.93
P&L-0.36%
Vencimiento2026-12-29
Dias213
Rabobank es una cooperativa con rating AAA/Aaa históricamente, uno de los bancos más solventes de Europa. Las noticias disponibles no son específicas del emisor. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo económico para llamarlo anticipadamente. La solidez crediticia del emisor es máxima pero el riesgo de extensión es real dado el bajo cupón relativo al mercado actual.
Deutsche Bank AG
-7,414 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.91
P&L-0.34%
Vencimiento2026-11-30
Dias184
Deutsche Bank con plan estratégico en evaluación por el mercado. Las noticias son genéricas y no señalan deterioro crediticio específico. El banco ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo que reduce la urgencia de call. Sin catalizadores negativos inmediatos identificados, pero la complejidad del balance de DB justifica mantener posición neutral.
EDP - Energias de Po
-42,435 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 96.78
P&L-1.87%
Vencimiento2026-12-12
Dias196
EDP reportó caída del EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de alerta para un bono híbrido perpetuo de una utility. Aunque el plan de negocio 2026-28 es ambicioso y EDPR muestra crecimiento del beneficio recurrente +9%, la caída del EBITDA consolidado puede presionar los ratios de cobertura de deuda. El bono al 1,5% con vencimiento 2082 tiene riesgo de extensión muy alto dado el cupón extremadamente bajo: EDP no tiene incentivo económico para llamarlo. La combinación de EBITDA bajo presión y cupón bajo hace que esta posición requiera seguimiento.
Telefónica Europe BV
-216 €
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.69
P&L-0.05%
Vencimiento2027-06-24
Dias390
Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación de Telefónica. La única noticia disponible es sobre el detalle de deuda del grupo, lo que sugiere transparencia en la gestión del pasivo. Telefónica mantiene investment grade y ha estado activa en gestión de su estructura de capital. El híbrido al 2,875% tiene cupón bajo que reduce el incentivo de call, aunque Telefónica ha demostrado históricamente ser activa en la gestión de sus híbridos. Sin señales de deterioro crediticio.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank con beneficio Q1 2026 de 1.572M€ muestra una generación de capital robusta. La amortización de 48,59M de acciones propias confirma exceso de capital. Un AT1 al 8,25% en un emisor con ratios de capital holgados y beneficios récord tiene probabilidad de call elevada en la próxima ventana, especialmente si los tipos se mantienen o bajan, haciendo el refinanciamiento más barato.
Bankinter, SA (XS2585553097): Moody's ratifica Baa1 con perspectiva estable. Beneficio Q1 +8% con crecimiento en todos los márgenes. Bankinter mantiene uno de los mejores ROE del sector bancario español. El AT1 al 7,375% tiene riesgo de call medio: el banco es solvente pero más pequeño, con menor presión de mercado para refinanciar. La estabilidad del rating es el factor clave positivo para la tesis de tenencia.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer ha tenido episodios de volatilidad recientes (caída del 7% en bolsa que motivó upgrade de BofA a comprar). El foco en banca privada pura implica exposición a mercados de capitales y flujos de activos bajo gestión. Sin información de rating explícita en las noticias. La mejora de BofA sugiere que el mercado considera la caída exagerada, pero la volatilidad del emisor justifica monitorización activa del AT1.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas, pero Francia mantiene rating investment grade sólido (Aa2/AA-). La ausencia de noticias negativas en un soberano de la zona euro core es en sí misma positiva. El riesgo principal es de duración y spread vs Bund, no crediticio. No aplica riesgo de call en deuda soberana estándar.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO con resultados recientes y foco en capital según noticias. Banco holandés sistémico con supervisión BCE, ratios de capital históricamente sólidos. El AT1 al 6,375% en un banco con exceso de capital y en entorno de tipos moderados tiene probabilidad de call elevada. Sin señales de deterioro crediticio.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole reportó resultados Q1 2026 pero las acciones cayeron un 5% por ratio de capital por debajo del consenso. Este es el factor de alerta clave para un AT1: si el CET1 está por debajo de expectativas, el margen sobre el trigger de conversión se reduce y el mercado puede repricing el instrumento. Aunque el banco sigue siendo solvente y sistémico, la presión en ratios de capital justifica monitorización elevada del AT1 al 5,875%.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's elevó el rating de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano español, lo que beneficia directamente a Unicaja. Beneficio acumulado 9M +11,5% hasta 503M€. El AT1 al 4,875% tiene riesgo de call medio-bajo dado el cupón relativamente bajo: Unicaja podría preferir mantenerlo si el coste de refinanciamiento es similar. El upgrade de rating es el catalizador positivo más relevante para esta posición.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 1.572M€ y reducción de capital confirman solidez. El AT1 al 6,25% tiene menor urgencia de call que el 8,25% pero sigue siendo candidato en próximas ventanas si los tipos bajan. La amortización de acciones propias confirma que el capital está bien por encima de requisitos mínimos.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank en proceso de OPA por parte de UniCredit (accionistas de UniCredit aprobaron ampliación de capital de 6.700M€). RBC mejora calificación por perspectivas de ganancias. Resultados Q1 2026 sólidos con nueva hoja de ruta de capital. En un escenario de fusión, los AT1 de Commerzbank podrían ser llamados anticipadamente o refinanciados por el adquirente. El AT1 al 6,625% tiene riesgo de call alto tanto por fundamentales como por el evento corporativo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con plan estratégico en evaluación por el mercado. Las noticias son genéricas y no señalan deterioro crediticio específico. El banco ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo que reduce la urgencia de call. Sin catalizadores negativos inmediatos identificados, pero la complejidad del balance de DB justifica mantener posición neutral.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas con beneficio neto Q4 2025 +28% y elevación de objetivos para 2028. Resultados Q1 2026 presentados. Banco sistémico europeo de primer nivel con capital sólido. El AT1 al 8,5% es uno de los cupones más altos de la cartera, lo que hace que la probabilidad de call sea muy elevada en la próxima ventana disponible: BNP tiene todos los incentivos para refinanciar a un coste menor dado el entorno actual de tipos.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa con rating AAA/Aaa históricamente, uno de los bancos más solventes de Europa. Las noticias disponibles no son específicas del emisor. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo económico para llamarlo anticipadamente. La solidez crediticia del emisor es máxima pero el riesgo de extensión es real dado el bajo cupón relativo al mercado actual.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con plan estratégico en evaluación por el mercado. Las noticias son genéricas y no señalan deterioro crediticio específico. El banco ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo que reduce la urgencia de call. Sin catalizadores negativos inmediatos identificados, pero la complejidad del balance de DB justifica mantener posición neutral.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP reportó caída del EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de alerta para un bono híbrido perpetuo de una utility. Aunque el plan de negocio 2026-28 es ambicioso y EDPR muestra crecimiento del beneficio recurrente +9%, la caída del EBITDA consolidado puede presionar los ratios de cobertura de deuda. El bono al 1,5% con vencimiento 2082 tiene riesgo de extensión muy alto dado el cupón extremadamente bajo: EDP no tiene incentivo económico para llamarlo. La combinación de EBITDA bajo presión y cupón bajo hace que esta posición requiera seguimiento.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación de Telefónica. La única noticia disponible es sobre el detalle de deuda del grupo, lo que sugiere transparencia en la gestión del pasivo. Telefónica mantiene investment grade y ha estado activa en gestión de su estructura de capital. El híbrido al 2,875% tiene cupón bajo que reduce el incentivo de call, aunque Telefónica ha demostrado históricamente ser activa en la gestión de sus híbridos. Sin señales de deterioro crediticio.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
TELEFÓNICA XS2056371334 · 24/06/2027
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2389116307
19/05/2027
2,92%
-114 bps
29.386 €
🤖 El swap a Sabadell no es recomendable a pesar del atractivo spread de +114 bps, ya que el YTC ask de 2.92% es 31 bps inferior al actual (3.23%) y el neto de +29k € se diluye considerando el riesgo de extensión por la menor calidad crediticia y la concentración en financieras españolas que ya tienen en cartera. Mantener la posición en Telefónica es la opción más prudente dado el perfil de liquidez y rating superior.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2102912966
30/11/2026
3,77%
-99 bps
123.392 €
XS2295335413
09/11/2026
3,65%
-111 bps
110.606 €
XS2050933972
29/12/2026
2,03%
-273 bps
62.765 €
🤖 La alternativa de Banco Santander es la más atractiva con un spread 99 bps más estrecho que Deutsche Bank y un neto swap de €123,392, aunque presenta concentración sectorial en banca ibérica que reduce diversificación. El principal caveat es que Iberdrola ofrece spread aún más comprimido (-111 bps) pero con riesgo de extensión significativo dado el call a solo 165 días, mientras que Rabobank, pese a su YTC muy inferior (2.03%), es claramente inferior en términos de retorno relativo ajustado.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,96%
+22 bps
116.744 €
XS2102912966
30/11/2026
3,77%
+3 bps
112.421 €
XS2295335413
09/11/2026
3,65%
-9 bps
105.704 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +22 bps y ganancia neta de 116,744 € superior a las demás, aunque presenta el principal caveat de ser Senior Non-Preferred (LRI) con menor seniority que el Rabobank Senior Preferred, incrementando riesgo de crédito en escenarios de estrés. Santander XS2102912966 ofrece una opción más conservadora con solo +3 bps de dilución crediticia pero ganancia neta similar (112,421 €), siendo más comparable en perfil de riesgo al bono actual.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,96%
+6 bps
89.288 €
XS2102912966
30/11/2026
3,77%
-13 bps
79.661 €
XS2295335413
09/11/2026
3,65%
-25 bps
58.172 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank con un diferencial de +6 bps y ganancia neta de 89,288 € gracias a su superior YTC del 3.96%, aunque presenta riesgo de concentración sectorial en banca y divisa EUR que replica la posición actual. El caveat principal es que ninguna alternativa ofrece diversificación real de cartera, ya que todas mantienen exposición a emisores españoles o financieros europeos con similar duración y riesgo de call en el corto plazo.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
52,061,769 €
P&L
+3,496,686 €
+7.20%
Luminous SIFShulaya
+2,488,686 €
NAV (27-May)107.200
Valor37,053,769 €
P&L+7.20%
Luminous SIFShulaya
+1,008,000 €
NAV (27-May)107.200
Valor15,008,000 €
P&L+7.20%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
68,099 €
Acciones
9,145,351 €
Total
9,213,449 €
P&L
+913,449 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+276,461 €
Valor EUR509,273 €
P. Compra / Actual178.35 / 390.13
P&L+118.75%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+167,805 €
Valor EUR448,961 €
P. Compra / Actual134.17 / 214.25
P&L+59.68%
BHP Group Ltd RegistGBP
+162,100 €
Valor EUR269,148 €
P. Compra / Actual24.78 / 62.31
P&L+151.43%
ASML Holding NV BearEUR
+158,626 €
Valor EUR315,045 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,400.20
P&L+101.41%
Lam Research Corp ReUSD
+156,253 €
Valor EUR213,020 €
P. Compra / Actual84.74 / 318.00
P&L+275.25%
Applied Materials InUSD
+127,282 €
Valor EUR202,750 €
P. Compra / Actual167.38 / 449.68
P&L+168.66%
Apple Inc RegisteredUSD
+102,284 €
Valor EUR460,284 €
P. Compra / Actual243.06 / 312.51
P&L+28.57%
Caterpillar Inc RegiUSD
+88,476 €
Valor EUR144,845 €
P. Compra / Actual345.45 / 887.67
P&L+156.96%
Cisco Systems Inc ReUSD
+73,171 €
Valor EUR218,553 €
P. Compra / Actual78.92 / 118.64
P&L+50.33%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-66,565 €
Valor EUR56,817 €
P. Compra / Actual640.29 / 294.85
P&L-53.95%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+65,699 €
Valor EUR319,344 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,126.80
P&L+25.90%
Analog Devices Inc RUSD
+48,246 €
Valor EUR109,754 €
P. Compra / Actual234.82 / 419.01
P&L+78.44%
Progressive Corp RegUSD
-34,247 €
Valor EUR81,018 €
P. Compra / Actual276.73 / 194.51
P&L-29.71%
Procter Gamble Co ReUSD
-33,945 €
Valor EUR182,951 €
P. Compra / Actual172.98 / 145.91
P&L-15.65%
Arthur J.Gallagher CUSD
-32,096 €
Valor EUR50,471 €
P. Compra / Actual331.52 / 202.65
P&L-38.87%
1 posiciones sin precio. Mostrando top 15 por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,853,658 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El cuadro de spreads de crédito de hoy es el más extremo observado en el ciclo post-COVID: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.74 bps (ICE BofA), en percentil 2.2% del rango de 5 años; el BBB USD en percentil 1.1%; los CoCos/AT1 en 2.61% OAS y el Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del ciclo. Esta compresión simultánea en TODAS las categorías de crédito —IG, HY, financieros subordinados y emergentes— no es una señal de fortaleza fundamental: es complacencia sistémica. El único outlier que rompe la narrativa es el CCC & Lower US HY en percentil 73.3% (OAS 9.36), lo que revela una bifurcación interna: el mercado premia a los emisores de calidad con spreads de burbuja mientras los créditos más débiles ya descuentan estrés real. Esta divergencia es la señal más importante del día: el mercado de crédito no es homogéneamente complacente, hay grietas en el segmento más vulnerable que anticipan un re-pricing que aún no ha llegado al IG ni al HY mainstream.
VIX15.88+0.89%
MOVE69.74-1.64%
SP5007,563.63+0.58%
IBEX3518,360.70+0.45%
EUROSTOXX506,074.07+0.31%
TREASURY_10Y4.46-0.58%
EUR_USD1.16+0.23%
EUR_GBP0.87+0.13%
EUR_CHF0.91-0.29%
EUR_SEK10.78-0.27%
EUR_DKK7.47+0.02%
XLF51.27-0.29%
XLU44.63-1.13%
XLI173.80-0.29%
Liquidez — expansiva
La compresión generalizada de spreads a mínimos de 5 años en todas las categorías es incompatible con un entorno de liquidez contractiva. La evidencia indirecta apunta a condiciones financieras todavía acomodaticias: el mercado primario de crédito sigue abierto, los spreads de AT1 y Tier2 bancario europeo están en mínimos del ciclo (2.61% y 143.5 bps respectivamente), y los flujos institucionales no muestran señales de salida defensiva en IG ni en HY. Sin embargo, el fragmento de la base de conocimiento alerta de que 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY y que 'empresas están cancelando emisiones' — señal de que la liquidez en el segmento más especulativo puede estar deteriorándose silenciosamente mientras los índices agregados aún no lo reflejan. Nivel de alerta elevado por la divergencia entre liquidez aparente (spreads comprimidos) y flujos reales (salidas en HY especulativo).
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG y HY está en máxima extensión: percentiles 1-8% en 5 años implican que el 92-99% del tiempo histórico los spreads han sido más amplios que hoy. Esto no es una señal de entrada, es una señal de salida diferida.
La bifurcación CCC (percentil 73.3%) vs IG/HY mainstream (percentiles 1-8%) sugiere que los gestores institucionales están rotando silenciosamente hacia calidad dentro del crédito, no saliendo del activo. Esto puede sostener los spreads IG artificialmente comprimidos durante semanas más.
El mercado de AT1/CoCos en 2.61% OAS está descontando un escenario de cero eventos de crédito bancario en Europa en los próximos 12-18 meses. Cualquier deterioro en la calidad de activos bancarios (NPLs, exposición inmobiliaria comercial) sería un shock desproporcionado desde estos niveles.
Manipulacion Institucional — True
La combinación de spreads IG/HY en mínimos históricos (percentiles 1-8%) con salidas institucionales en HY 'a ritmo 20 veces superior al normal' (según fragmento de base de conocimiento) y cancelaciones de emisiones primarias es una señal clásica de distribución silenciosa: los grandes tenedores están reduciendo exposición mientras los índices agregados de spreads aún no reflejan el estrés. El mercado retail y los fondos pasivos de crédito siguen comprando a través de ETFs de IG y HY, absorbiendo la oferta que los institucionales están vendiendo. La divergencia CCC (percentil 73%) vs IG (percentil 2%) confirma que el dinero inteligente ya ha salido del segmento más especulativo y está usando el IG comprimido como puerta de salida ordenada.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de sentimiento es inequívoca: spreads en percentiles 1-8% en todas las categorías principales de crédito es la definición cuantitativa de codicia extrema en renta fija. El fragmento de la base de conocimiento que describe spreads en 'la prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura' confirma la lectura. Esta es una señal contrarian de alta convicción: históricamente, cuando el IG USD cotiza por debajo de 0.80 bps y el HY por debajo de 3.00%, los retornos ajustados por riesgo en los 12 meses siguientes son negativos en el 80%+ de los casos. El único matiz: los mercados pueden permanecer en zona de codicia extrema durante trimestres antes de que el catalizador de re-pricing aparezca.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión de spreads en todas las categorías es consistente con un MOVE index en zona baja. Los spreads de AT1 (2.61%) y Tier2 (143.5 bps) en mínimos del ciclo implican que el mercado de opciones sobre bonos bancarios está descontando volatilidad futura mínima. Esta es una condición de fragilidad oculta: cuando la volatilidad realizada es baja durante períodos prolongados, los modelos de riesgo institucionales reducen las coberturas, lo que amplifica el shock cuando llega. Para renta fija bancaria (AT1, Tier2, senior preferred), el entorno actual de baja volatilidad es una trampa: el carry parece atractivo pero el riesgo de cola no está siendo compensado.