La cartera presenta una posición técnicamente sólida con un P&L total de +12.46% (13.4M EUR), pero el contexto macro de hoy exige una lectura de alerta, no de complacencia: el crédito global cotiza en 'precio de la perfección' con el IG USD en percentil 0.6% de los últimos 5 años, lo que convierte nuestra exposición del 31.56% a banca en el principal riesgo asimétrico del día. El flujo de caja anual estimado de 3.85M EUR (3.57% sobre cartera estimada) es robusto y da cobertura operativa, pero la concentración en fondos al 46.76% más banca significa que ante cualquier re-pricing de spreads —un repunte del MOVE hacia 120-130 sería suficiente— el impacto en valoración sería simultáneo en ambas clases de activo. Las tres alertas accionables de hoy son: (1) el bono de Petróleos de Venezuela USP7807HAR68 con un P&L de +1.043% y vencimiento en 166 días requiere decisión de desinversión inmediata antes de que la liquidez se deteriore en el tramo final; (2) OHL acumula +33.48% sobre coste pero reportó pérdidas de 20M en Q1 2025 con dividendo suspendido hasta 2026 y figura en listas de posibles reestructuraciones —el mercado no está descontando el riesgo real—; (3) el bono de Reino de España ES0L02607106 vence en 38 días y debe gestionarse activamente la reinversión dado el entorno de spreads soberanos en mínimos. La recomendación para hoy es ejecutar la salida del bono venezolano, iniciar el proceso de reinversión del soberano español, y someter OHL a revisión formal del comité con propuesta de reducción de posición antes del cierre del trimestre.
ALERTA CRÉDITO SISTÉMICA — Complacencia en mínimos absolutos 5Y: El IG USD en percentil 0.6% y el BBB en 1.3% implican que el mercado cobra la prima de riesgo más baja del quinquenio. Acción: reducir duración en crédito corporativo USD y cubrir exposición BBB con opciones sobre CDX IG (payer spreads a 3-6 meses). El coste de cobertura es mínimo precisamente porque la volatilidad implícita está baja.
ALERTA AT1/TIER2 BANCARIO — CoCos en 2.61bps y Tier2 en 143.5bps sin margen de seguridad: La prima de riesgo de bail-in y extensión de call no está compensada. Acción: para posiciones en AT1 de bancos europeos (BBVA, Santander, BNP), establecer stops dinámicos o reducir peso del 100% al 60-70% de la posición objetivo. El upside adicional de compresión es de 20-30bps máximo; el downside en un evento de estrés es de 150-300bps.
ALERTA DIVERGENCIA FLUJOS vs PRECIO en HY: El dinero institucional está saliendo del High Yield a ritmo 20x superior al normal mientras los spreads se mantienen comprimidos por flujos pasivos y retail. Esta divergencia es históricamente precursora de corrección abrupta. Acción: no añadir exposición a HY USD ni EUR a estos niveles; si hay posiciones, implementar collar con opciones sobre HYG/iBoxx HY ETFs.
ALERTA EM CORPORATIVOS en mínimos (1.45bps ICE BofA, percentil 1.8%): La reversión a media histórica (1.94bps) implica +49bps de ampliación. Con el USD potencialmente apreciándose ante cualquier dato de inflación americana sorpresivo, el riesgo de salida de flujos de EM es asimétrico. Acción: reducir exposición a fondos de deuda corporativa emergente con duración >5 años.
Acciones
Valor
14,228,350 €
P&L
+1,265,499 €
+9.76%
SANSues
-7,988 €
Valor2,273,988 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.68
P&L-0.35%
MANTENER
La suspensión temporal del buyback por la adquisición de Webster Financial es un evento puntual y ya reversible (se anuncia reinicio). Los resultados récord hasta septiembre con BPA +16% y captación de 7M de nuevos clientes refuerzan la tesis. El Día del Inversor con mejora de valoración y potencial alcista del 14% según consenso son catalizadores positivos. La fusión Consumer-Openbank es un movimiento estratégico de eficiencia. Riesgo residual: integración de Webster podría generar costes no recurrentes en 2025-2026, pero no material para la tesis.
ACSSues
+119,324 €
Valor519,979 €
P. Coste / Actual95.62 / 124.10
P&L+29.78%
MANTENER
La subida acumulada del 21,5% en un mes y valoración récord reflejan reconocimiento del mercado. El dividendo crece un 20% hasta 2,4€/acción, señal de confianza de Florentino Pérez en la generación de caja. La ampliación de 1.800M generó presión vendedora puntual (caída post-colocación), pero es una oportunidad de compra según análisis técnico-fundamental. El posible split de acciones mejoraría liquidez. La apuesta por IA con Criteria añade optionalidad. Los resultados trimestrales decepcionaron al mercado pero el contexto de cartera de proyectos y backlog sigue siendo sólido.
BBVASues
-26,487 €
Valor374,374 €
P. Coste / Actual21.44 / 20.02
P&L-6.61%
VIGILAR
Beneficio Q1 rozando 3.000M (+11%) con nuevo tramo de recompra de acciones anunciado. Dividendo récord 2025 con segundo pago de 0,60€/acción. El mercado anticipa otro anuncio de recompra antes del verano, lo que soporta el precio. La OPA sobre Sabadell sigue su curso: la estimación del 30% de aceptación por González-Bueno es conservadora y podría ser superada. El riesgo regulatorio de la OPA ya está en precio. Posición fundamental sólida.. Posición duplicada con lecturas de P&L divergentes (-6.61% en una línea, +0.63% en otra), lo que sugiere entradas en momentos distintos. El fundamento es positivo: beneficio Q1 rozando 3.000M, dividendo récord y nuevo tramo de recompra. La OPA sobre Sabadell sigue su curso con el riesgo regulatorio ya en precio. En el contexto de spreads bancarios AT1 en mínimos (2.61bps OAS), BBVA como acción bancaria se beneficia directamente de la compresión de prima de riesgo sectorial. La línea con -6.61% merece revisión de precio de entrada para determinar si el nivel actual ofrece promediado atractivo o si el riesgo OPA justifica esperar resolución antes de incrementar.
IBESues
+10,428 €
Valor410,100 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.51
P&L+2.61%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU, mercados con marcos regulatorios favorables. Dividendo récord propuesto de 0,427€ en junta y dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€. Recompra de acciones de 132M adicional. El sector energético es señalado como oportunidad de inversión. Tesis de crecimiento en redes reguladas intacta con visibilidad de flujos a largo plazo.
BBVAShulaya
+11,303 €
Valor1,811,810 €
P. Coste / Actual19.90 / 20.02
P&L+0.63%
MANTENER
Beneficio Q1 rozando 3.000M (+11%) con nuevo tramo de recompra de acciones anunciado. Dividendo récord 2025 con segundo pago de 0,60€/acción. El mercado anticipa otro anuncio de recompra antes del verano, lo que soporta el precio. La OPA sobre Sabadell sigue su curso: la estimación del 30% de aceptación por González-Bueno es conservadora y podría ser superada. El riesgo regulatorio de la OPA ya está en precio. Posición fundamental sólida.. Posición duplicada con lecturas de P&L divergentes (-6.61% en una línea, +0.63% en otra), lo que sugiere entradas en momentos distintos. El fundamento es positivo: beneficio Q1 rozando 3.000M, dividendo récord y nuevo tramo de recompra. La OPA sobre Sabadell sigue su curso con el riesgo regulatorio ya en precio. En el contexto de spreads bancarios AT1 en mínimos (2.61bps OAS), BBVA como acción bancaria se beneficia directamente de la compresión de prima de riesgo sectorial. La línea con -6.61% merece revisión de precio de entrada para determinar si el nivel actual ofrece promediado atractivo o si el riesgo OPA justifica esperar resolución antes de incrementar.
NTGYShulaya
+289,427 €
Valor2,097,562 €
P. Coste / Actual24.91 / 28.90
P&L+16.01%
ALERTA
La salida de CVC (venta de su participación) y la posterior alerta por la salida de BlackRock generan incertidumbre sobre el accionariado y posibles movimientos corporativos no deseados. Goldman Sachs aflora un 3% absorbiendo parte del papel de CVC, lo que mitiga parcialmente el impacto. Sin embargo, el baile de accionistas en una utility con estructura de capital compleja (presencia de GIP, IFM, CriteriaCaixa) puede derivar en prima de riesgo adicional o presión sobre la cotización. Yield del 6,6% atractivo pero refleja incertidumbre. Riesgo estimado de impacto en precio: 5-8% si se materializa otro gran vendedor.. La salida de CVC absorbida parcialmente por Goldman Sachs (3%) no cierra el riesgo: la alerta por posible venta de BlackRock añade presión vendedora estructural sobre una utility con accionariado complejo. El yield del 6.6% es atractivo pero ya refleja prima de incertidumbre. Con un P&L de +16.01% sobre coste, hay margen para reducir parcialmente y capturar beneficios antes de que un segundo evento vendedor de gran tamaño impacte el precio (riesgo estimado -5/-8%). Recomendación: reducir un 30% de la posición en el rebote, mantener el resto con stop ajustado.
ACSShulaya
+847,154 €
Valor2,630,920 €
P. Coste / Actual84.14 / 124.10
P&L+47.49%
MANTENER
La subida acumulada del 21,5% en un mes y valoración récord reflejan reconocimiento del mercado. El dividendo crece un 20% hasta 2,4€/acción, señal de confianza de Florentino Pérez en la generación de caja. La ampliación de 1.800M generó presión vendedora puntual (caída post-colocación), pero es una oportunidad de compra según análisis técnico-fundamental. El posible split de acciones mejoraría liquidez. La apuesta por IA con Criteria añade optionalidad. Los resultados trimestrales decepcionaron al mercado pero el contexto de cartera de proyectos y backlog sigue siendo sólido.
IBEShulaya
+142,996 €
Valor1,931,490 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.51
P&L+8.00%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU, mercados con marcos regulatorios favorables. Dividendo récord propuesto de 0,427€ en junta y dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€. Recompra de acciones de 132M adicional. El sector energético es señalado como oportunidad de inversión. Tesis de crecimiento en redes reguladas intacta con visibilidad de flujos a largo plazo.
MAPShulaya
-120,659 €
Valor2,178,127 €
P. Coste / Actual4.19 / 3.97
P&L-5.25%
VIGILAR
El beneficio neto creció un 19,6% hasta 1.079M, dato fundamentalmente sólido. Sin embargo, el mercado reacciona negativamente a los resultados y al veredicto de UBS (probable rebaja de precio objetivo). Las caídas por descuento de dividendo son técnicas y no fundamentales. El soporte clave en riesgo según análisis técnico. La divergencia entre fundamentales sólidos y reacción del mercado sugiere que el mercado descuenta algún deterioro en combined ratio o exposición geográfica (Latinoamérica). Sentimiento neutral por cautela ante la presión vendedora sostenida pese a buenos números.
Notas
SAN (Sues): La suspensión temporal del buyback por la adquisición de Webster Financial es un evento puntual y ya reversible (se anuncia reinicio). Los resultados récord hasta septiembre con BPA +16% y captación de 7M de nuevos clientes refuerzan la tesis. El Día del Inversor con mejora de valoración y potencial alcista del 14% según consenso son catalizadores positivos. La fusión Consumer-Openbank es un movimiento estratégico de eficiencia. Riesgo residual: integración de Webster podría generar costes no recurrentes en 2025-2026, pero no material para la tesis.
ACS (Sues): La subida acumulada del 21,5% en un mes y valoración récord reflejan reconocimiento del mercado. El dividendo crece un 20% hasta 2,4€/acción, señal de confianza de Florentino Pérez en la generación de caja. La ampliación de 1.800M generó presión vendedora puntual (caída post-colocación), pero es una oportunidad de compra según análisis técnico-fundamental. El posible split de acciones mejoraría liquidez. La apuesta por IA con Criteria añade optionalidad. Los resultados trimestrales decepcionaron al mercado pero el contexto de cartera de proyectos y backlog sigue siendo sólido.
BBVA (Sues): Beneficio Q1 rozando 3.000M (+11%) con nuevo tramo de recompra de acciones anunciado. Dividendo récord 2025 con segundo pago de 0,60€/acción. El mercado anticipa otro anuncio de recompra antes del verano, lo que soporta el precio. La OPA sobre Sabadell sigue su curso: la estimación del 30% de aceptación por González-Bueno es conservadora y podría ser superada. El riesgo regulatorio de la OPA ya está en precio. Posición fundamental sólida.. Posición duplicada con lecturas de P&L divergentes (-6.61% en una línea, +0.63% en otra), lo que sugiere entradas en momentos distintos. El fundamento es positivo: beneficio Q1 rozando 3.000M, dividendo récord y nuevo tramo de recompra. La OPA sobre Sabadell sigue su curso con el riesgo regulatorio ya en precio. En el contexto de spreads bancarios AT1 en mínimos (2.61bps OAS), BBVA como acción bancaria se beneficia directamente de la compresión de prima de riesgo sectorial. La línea con -6.61% merece revisión de precio de entrada para determinar si el nivel actual ofrece promediado atractivo o si el riesgo OPA justifica esperar resolución antes de incrementar.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU, mercados con marcos regulatorios favorables. Dividendo récord propuesto de 0,427€ en junta y dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€. Recompra de acciones de 132M adicional. El sector energético es señalado como oportunidad de inversión. Tesis de crecimiento en redes reguladas intacta con visibilidad de flujos a largo plazo.
BBVA (Shulaya): Beneficio Q1 rozando 3.000M (+11%) con nuevo tramo de recompra de acciones anunciado. Dividendo récord 2025 con segundo pago de 0,60€/acción. El mercado anticipa otro anuncio de recompra antes del verano, lo que soporta el precio. La OPA sobre Sabadell sigue su curso: la estimación del 30% de aceptación por González-Bueno es conservadora y podría ser superada. El riesgo regulatorio de la OPA ya está en precio. Posición fundamental sólida.. Posición duplicada con lecturas de P&L divergentes (-6.61% en una línea, +0.63% en otra), lo que sugiere entradas en momentos distintos. El fundamento es positivo: beneficio Q1 rozando 3.000M, dividendo récord y nuevo tramo de recompra. La OPA sobre Sabadell sigue su curso con el riesgo regulatorio ya en precio. En el contexto de spreads bancarios AT1 en mínimos (2.61bps OAS), BBVA como acción bancaria se beneficia directamente de la compresión de prima de riesgo sectorial. La línea con -6.61% merece revisión de precio de entrada para determinar si el nivel actual ofrece promediado atractivo o si el riesgo OPA justifica esperar resolución antes de incrementar.
NTGY (Shulaya): La salida de CVC (venta de su participación) y la posterior alerta por la salida de BlackRock generan incertidumbre sobre el accionariado y posibles movimientos corporativos no deseados. Goldman Sachs aflora un 3% absorbiendo parte del papel de CVC, lo que mitiga parcialmente el impacto. Sin embargo, el baile de accionistas en una utility con estructura de capital compleja (presencia de GIP, IFM, CriteriaCaixa) puede derivar en prima de riesgo adicional o presión sobre la cotización. Yield del 6,6% atractivo pero refleja incertidumbre. Riesgo estimado de impacto en precio: 5-8% si se materializa otro gran vendedor.. La salida de CVC absorbida parcialmente por Goldman Sachs (3%) no cierra el riesgo: la alerta por posible venta de BlackRock añade presión vendedora estructural sobre una utility con accionariado complejo. El yield del 6.6% es atractivo pero ya refleja prima de incertidumbre. Con un P&L de +16.01% sobre coste, hay margen para reducir parcialmente y capturar beneficios antes de que un segundo evento vendedor de gran tamaño impacte el precio (riesgo estimado -5/-8%). Recomendación: reducir un 30% de la posición en el rebote, mantener el resto con stop ajustado.
ACS (Shulaya): La subida acumulada del 21,5% en un mes y valoración récord reflejan reconocimiento del mercado. El dividendo crece un 20% hasta 2,4€/acción, señal de confianza de Florentino Pérez en la generación de caja. La ampliación de 1.800M generó presión vendedora puntual (caída post-colocación), pero es una oportunidad de compra según análisis técnico-fundamental. El posible split de acciones mejoraría liquidez. La apuesta por IA con Criteria añade optionalidad. Los resultados trimestrales decepcionaron al mercado pero el contexto de cartera de proyectos y backlog sigue siendo sólido.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU, mercados con marcos regulatorios favorables. Dividendo récord propuesto de 0,427€ en junta y dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€. Recompra de acciones de 132M adicional. El sector energético es señalado como oportunidad de inversión. Tesis de crecimiento en redes reguladas intacta con visibilidad de flujos a largo plazo.
MAP (Shulaya): El beneficio neto creció un 19,6% hasta 1.079M, dato fundamentalmente sólido. Sin embargo, el mercado reacciona negativamente a los resultados y al veredicto de UBS (probable rebaja de precio objetivo). Las caídas por descuento de dividendo son técnicas y no fundamentales. El soporte clave en riesgo según análisis técnico. La divergencia entre fundamentales sólidos y reacción del mercado sugiere que el mercado descuenta algún deterioro en combined ratio o exposición geográfica (Latinoamérica). Sentimiento neutral por cautela ante la presión vendedora sostenida pese a buenos números.
Bonos
Valor
32,517,411 €
P&L
+940,885 €
+2.98%
CaixaBank, S.A.
+102,720 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 109.99
P&L+10.30%
Vencimiento2029-03-13
Dias1015
CaixaBank reporta beneficio de 1.572M en Q1 2026, resultado muy sólido que refuerza la solvencia del emisor. La reducción de capital vía amortización de 48,59M de acciones indica exceso de capital y disciplina en la gestión del balance. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno de tipos a la baja y emisor con exceso de capital: probabilidad de call en primera fecha de call muy elevada. No hay alertas crediticias.
Bankinter, SA
+128,400 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.91
P&L+4.25%
Vencimiento2028-08-15
Dias805
Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M en 2025 (+14,4%) y 291M en Q1 2026 (+8%), con crecimiento en todos los márgenes. Solidez de balance consistente. AT1 con cupón del 7,375% emitido por un banco con rentabilidad creciente y ratios de capital holgados. Riesgo de call alto dado el perfil del emisor y el nivel de cupón. Sin alertas crediticias.
Julius Baer Gruppe A
+86,670 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.28
P&L+4.28%
Vencimiento2030-02-15
Dias1354
BofA sube Julius Baer a 'compra' tras caída post-resultados, señal de que el mercado considera la corrección excesiva. El foco vuelve a la banca privada como negocio core. Morningstar lo incluye entre valores infravalorados de alta calidad. La caída del 7% post-resultados sugiere algún elemento de decepción puntual (posiblemente márgenes o flujos netos), pero la tesis crediticia se mantiene. Riesgo call medio dado que es un emisor de banca privada suizo con menor presión regulatoria de capital que bancos sistémicos.
France Repulic 4.4 B
-7,105 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 98.67
P&L-1.71%
Vencimiento2057-05-25
Dias11315
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su estatus de emisor soberano de referencia en la eurozona, con acceso pleno a mercados y respaldo implícito del BCE. La ausencia de noticias negativas en un soberano del núcleo europeo es en sí misma positiva. Riesgo principal es el fiscal a largo plazo (déficit estructural francés), pero no hay catalizador inmediato de deterioro.
ABN AMRO Bank NV
+235,800 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.43
P&L+3.87%
Vencimiento2034-09-22
Dias3034
ABN AMRO reporta resultados recientes con foco en capital, señal de gestión activa del balance. Banco sistémico holandés con supervisión BCE. AT1 con cupón del 6,375% en un banco con ratios de capital sólidos y estrategia de retorno al accionista activa. Riesgo de call alto dado el perfil del emisor y el nivel de cupón en entorno de tipos moderados. Sin alertas crediticias materiales.
Crédit Agricole S.A.
+146,444 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.21
P&L+4.85%
Vencimiento2035-03-23
Dias3216
Crédit Agricole reporta resultados Q1 2026 sólidos con foco en banca minorista. El análisis de TIKR sugiere upside del 20% en equity, lo que implica solvencia robusta. AT1 con cupón del 5,875% de un banco sistémico francés (G-SIB) con diversificación de ingresos elevada. Riesgo call alto: Crédit Agricole tiene historial de gestión activa de su stack de capital y el cupón es elevado en términos relativos para el perfil del emisor. Sin alertas.
Unicaja Banco, S.A.
+16,114 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.37
P&L+1.16%
Vencimiento2026-11-18
Dias169
Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas (incluida Unicaja) tras la mejora del soberano español: upgrade crediticio confirmado. Beneficio acumulado hasta septiembre +11,5% hasta 503M. Sin embargo, la alerta por el giro hacia WiZink (cartera de alto riesgo/consumo revolving) es un factor a monitorizar: podría implicar deterioro de la calidad del activo y mayor consumo de capital en escenarios adversos. Riesgo call medio: Unicaja es un banco mediano con menor exceso de capital que los grandes, lo que reduce la urgencia de call aunque el cupón del 4,875% es relativamente bajo.
CaixaBank, S.A.
+133,500 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.65
P&L+4.44%
Vencimiento2032-07-24
Dias2244
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M y reducción de capital confirman solidez. AT1 con cupón del 6,25%, inferior al 8,25% de la otra emisión de CaixaBank. Riesgo call medio-alto: el emisor tiene capacidad financiera para llamar, pero el cupón más bajo reduce la urgencia económica de refinanciar. La solvencia del emisor es incuestionable en el contexto actual.
Commerzbank AG
+114,600 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.52
P&L+3.79%
Vencimiento2032-10-09
Dias2321
Commerzbank reporta resultados sólidos en Q1 2026 con nueva hoja de ruta de capital y estrategia de rentabilidad. Los accionistas de UniCredit aprueban la ampliación de capital de 6.700M para la OPA sobre Commerzbank: esto implica que Commerzbank cotiza con prima de adquisición, lo que es positivo para los tenedores de deuda (el adquirente UniCredit tiene mayor rating). El cambio de rating se orienta a upgrade por el contexto de OPA y mejora de métricas. AT1 con cupón del 6,625% en un banco en proceso de adquisición por un G-SIB: riesgo call alto post-integración.
Deutsche Bank AG
+7,092 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.85
P&L+1.20%
Vencimiento2026-11-30
Dias181
Deutsche Bank supera previsiones del Q1 2026, señal de recuperación sostenida de la rentabilidad. AT1 con cupón del 4,5%, uno de los más bajos de la cartera de bonos, lo que reduce la urgencia económica de call. Deutsche Bank ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital por encima de requisitos regulatorios. Riesgo call medio: capacidad financiera existe pero el bajo cupón desincentiva la refinanciación anticipada. Sin alertas crediticias.
BNP Paribas S.A.
+2,863 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.13
P&L+0.36%
Vencimiento2028-08-14
Dias804
BNP Paribas reporta resultados Q1 2026 con beneficio de 9.253M anual (-1,2%), ligera caída pero en contexto de normalización de ingresos de mercados. AT1 en USD con cupón del 8,5%, el más alto de la cartera de bonos. BNP es un G-SIB con solidez de capital probada. El cupón elevadísimo en USD hace que el riesgo de call sea muy alto: BNP tiene todos los incentivos económicos para refinanciar este instrumento en cuanto sea posible. Sin alertas crediticias materiales.
Coöperatieve Raboban
-8,250 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.92
P&L-0.37%
Vencimiento2026-12-29
Dias210
Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa con rating AA- (entre los más altos del sector bancario europeo) y sin accionistas que presionen por retorno de capital. Sin noticias específicas del emisor en el período. AT1 con cupón del 3,25%, muy bajo, lo que hace económicamente poco atractivo el call anticipado. La estructura cooperativa de Rabobank reduce la presión de optimización de capital. Riesgo call bajo. Solvencia del emisor incuestionable.
Deutsche Bank AG
-8,800 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.85
P&L-0.40%
Vencimiento2026-11-30
Dias181
Deutsche Bank supera previsiones del Q1 2026, señal de recuperación sostenida de la rentabilidad. AT1 con cupón del 4,5%, uno de los más bajos de la cartera de bonos, lo que reduce la urgencia económica de call. Deutsche Bank ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital por encima de requisitos regulatorios. Riesgo call medio: capacidad financiera existe pero el bajo cupón desincentiva la refinanciación anticipada. Sin alertas crediticias.
EDP - Energias de Po
-8,855 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.24
P&L-0.39%
Vencimiento2026-12-12
Dias193
EDP presenta Plan de Negocio 2026-2028 con foco en renovables y electrificación, señal de visión estratégica a largo plazo. Los resultados trimestrales muestran evolución positiva en renovables. Sin embargo, EDP es una utility con deuda elevada y el bono es un híbrido corporativo (no bancario) con cupón del 1,5% y vencimiento 2082: cupón muy bajo que desincentiva el call. La tesis crediticia es estable pero el perfil de deuda de EDP (leverage de utility regulada) requiere monitorización. Riesgo call bajo dado el cupón mínimo.
Telefónica Europe BV
-308 €
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.67
P&L-0.08%
Vencimiento2027-06-24
Dias387
Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación de Telefónica S.A. Híbrido corporativo con cupón del 2,875%. Telefónica mantiene una política activa de gestión de deuda según la información disponible. El cupón bajo (2,875%) en un entorno de tipos más altos reduce la urgencia económica del call, aunque Telefónica tiene incentivos de gestión del ratio de deuda híbrida/total. La tesis crediticia de Telefónica es estable: operador incumbente europeo con flujos de caja predecibles y acceso a mercados de capitales. Riesgo call medio: posible en primera fecha de call si los tipos bajan suficientemente para hacer económico el refinanciamiento.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio de 1.572M en Q1 2026, resultado muy sólido que refuerza la solvencia del emisor. La reducción de capital vía amortización de 48,59M de acciones indica exceso de capital y disciplina en la gestión del balance. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno de tipos a la baja y emisor con exceso de capital: probabilidad de call en primera fecha de call muy elevada. No hay alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M en 2025 (+14,4%) y 291M en Q1 2026 (+8%), con crecimiento en todos los márgenes. Solidez de balance consistente. AT1 con cupón del 7,375% emitido por un banco con rentabilidad creciente y ratios de capital holgados. Riesgo de call alto dado el perfil del emisor y el nivel de cupón. Sin alertas crediticias.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): BofA sube Julius Baer a 'compra' tras caída post-resultados, señal de que el mercado considera la corrección excesiva. El foco vuelve a la banca privada como negocio core. Morningstar lo incluye entre valores infravalorados de alta calidad. La caída del 7% post-resultados sugiere algún elemento de decepción puntual (posiblemente márgenes o flujos netos), pero la tesis crediticia se mantiene. Riesgo call medio dado que es un emisor de banca privada suizo con menor presión regulatoria de capital que bancos sistémicos.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su estatus de emisor soberano de referencia en la eurozona, con acceso pleno a mercados y respaldo implícito del BCE. La ausencia de noticias negativas en un soberano del núcleo europeo es en sí misma positiva. Riesgo principal es el fiscal a largo plazo (déficit estructural francés), pero no hay catalizador inmediato de deterioro.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO reporta resultados recientes con foco en capital, señal de gestión activa del balance. Banco sistémico holandés con supervisión BCE. AT1 con cupón del 6,375% en un banco con ratios de capital sólidos y estrategia de retorno al accionista activa. Riesgo de call alto dado el perfil del emisor y el nivel de cupón en entorno de tipos moderados. Sin alertas crediticias materiales.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole reporta resultados Q1 2026 sólidos con foco en banca minorista. El análisis de TIKR sugiere upside del 20% en equity, lo que implica solvencia robusta. AT1 con cupón del 5,875% de un banco sistémico francés (G-SIB) con diversificación de ingresos elevada. Riesgo call alto: Crédit Agricole tiene historial de gestión activa de su stack de capital y el cupón es elevado en términos relativos para el perfil del emisor. Sin alertas.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas (incluida Unicaja) tras la mejora del soberano español: upgrade crediticio confirmado. Beneficio acumulado hasta septiembre +11,5% hasta 503M. Sin embargo, la alerta por el giro hacia WiZink (cartera de alto riesgo/consumo revolving) es un factor a monitorizar: podría implicar deterioro de la calidad del activo y mayor consumo de capital en escenarios adversos. Riesgo call medio: Unicaja es un banco mediano con menor exceso de capital que los grandes, lo que reduce la urgencia de call aunque el cupón del 4,875% es relativamente bajo.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M y reducción de capital confirman solidez. AT1 con cupón del 6,25%, inferior al 8,25% de la otra emisión de CaixaBank. Riesgo call medio-alto: el emisor tiene capacidad financiera para llamar, pero el cupón más bajo reduce la urgencia económica de refinanciar. La solvencia del emisor es incuestionable en el contexto actual.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank reporta resultados sólidos en Q1 2026 con nueva hoja de ruta de capital y estrategia de rentabilidad. Los accionistas de UniCredit aprueban la ampliación de capital de 6.700M para la OPA sobre Commerzbank: esto implica que Commerzbank cotiza con prima de adquisición, lo que es positivo para los tenedores de deuda (el adquirente UniCredit tiene mayor rating). El cambio de rating se orienta a upgrade por el contexto de OPA y mejora de métricas. AT1 con cupón del 6,625% en un banco en proceso de adquisición por un G-SIB: riesgo call alto post-integración.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones del Q1 2026, señal de recuperación sostenida de la rentabilidad. AT1 con cupón del 4,5%, uno de los más bajos de la cartera de bonos, lo que reduce la urgencia económica de call. Deutsche Bank ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital por encima de requisitos regulatorios. Riesgo call medio: capacidad financiera existe pero el bajo cupón desincentiva la refinanciación anticipada. Sin alertas crediticias.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas reporta resultados Q1 2026 con beneficio de 9.253M anual (-1,2%), ligera caída pero en contexto de normalización de ingresos de mercados. AT1 en USD con cupón del 8,5%, el más alto de la cartera de bonos. BNP es un G-SIB con solidez de capital probada. El cupón elevadísimo en USD hace que el riesgo de call sea muy alto: BNP tiene todos los incentivos económicos para refinanciar este instrumento en cuanto sea posible. Sin alertas crediticias materiales.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa con rating AA- (entre los más altos del sector bancario europeo) y sin accionistas que presionen por retorno de capital. Sin noticias específicas del emisor en el período. AT1 con cupón del 3,25%, muy bajo, lo que hace económicamente poco atractivo el call anticipado. La estructura cooperativa de Rabobank reduce la presión de optimización de capital. Riesgo call bajo. Solvencia del emisor incuestionable.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones del Q1 2026, señal de recuperación sostenida de la rentabilidad. AT1 con cupón del 4,5%, uno de los más bajos de la cartera de bonos, lo que reduce la urgencia económica de call. Deutsche Bank ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital por encima de requisitos regulatorios. Riesgo call medio: capacidad financiera existe pero el bajo cupón desincentiva la refinanciación anticipada. Sin alertas crediticias.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP presenta Plan de Negocio 2026-2028 con foco en renovables y electrificación, señal de visión estratégica a largo plazo. Los resultados trimestrales muestran evolución positiva en renovables. Sin embargo, EDP es una utility con deuda elevada y el bono es un híbrido corporativo (no bancario) con cupón del 1,5% y vencimiento 2082: cupón muy bajo que desincentiva el call. La tesis crediticia es estable pero el perfil de deuda de EDP (leverage de utility regulada) requiere monitorización. Riesgo call bajo dado el cupón mínimo.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación de Telefónica S.A. Híbrido corporativo con cupón del 2,875%. Telefónica mantiene una política activa de gestión de deuda según la información disponible. El cupón bajo (2,875%) en un entorno de tipos más altos reduce la urgencia económica del call, aunque Telefónica tiene incentivos de gestión del ratio de deuda híbrida/total. La tesis crediticia de Telefónica es estable: operador incumbente europeo con flujos de caja predecibles y acceso a mercados de capitales. Riesgo call medio: posible en primera fecha de call si los tipos bajan suficientemente para hacer económico el refinanciamiento.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
TELEFÓNICA XS2056371334 · 24/06/2027
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2389116307
19/05/2027
2,90%
-116 bps
29.173 €
🤖 El Banco Sabadell ofrece una mejora de rendimiento atractiva (YTC 2.90% vs 3.06%, con ganancia neta de casi 29k€) y mayor cupón (5.0%), siendo la mejor alternativa del conjunto analizado; sin embargo, presenta un riesgo de extensión material dado que el call está solo 36 días antes del vencimiento del Telefónica, y concentra exposición en el sector financiero español con rating inferior (A- vs A+). Si la preferencia es preservar rating y diversificación sectorial, el bono actual es la opción más conservadora, aunque renuncia a 116 bps de spread y a la ganancia de capital en el swap.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2102912966
30/11/2026
3,77%
-99 bps
125.130 €
XS2295335413
09/11/2026
3,57%
-119 bps
109.523 €
ES0880907003
18/11/2026
2,77%
-199 bps
80.537 €
🤖 El swap más atractivo es BANCO SANTANDER XS2102912966 con un diferencial de -99 bps y el mayor ingreso neto (+125k €), ofreciendo un mejor balance entre mejora de rendimiento (YTC 3.77% vs 3.91%) y ganancia de capital, aunque concentra riesgo en el sector financiero español que ya representa Deutsche Bank. El principal caveat es que UNICAJA BANCO ES0880907003, pese a ofrecer el mayor diferencial (-199 bps), presenta un YTC significativamente inferior (2.77%) y es un banco de menor rating (LRI) con riesgo de extensión más elevado, lo que compensa parcialmente su atractivo pick-up inicial.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,91%
+17 bps
116.435 €
XS2102912966
30/11/2026
3,77%
+3 bps
113.243 €
XS2295335413
09/11/2026
3,57%
-17 bps
105.045 €
🤖 El swap a Deutsche Bank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con +116k€ neto y un spread de +176 bps sobre el actual, pero presenta concentración significativa en banca alemana y riesgo de extensión mayor dado el call más corto (185d vs 214d); alternativamente, Santander proporciona casi el mismo beneficio neto (+113k€) con menor volatilidad de spread (+179 bps) y diversificación geográfica, aunque el caveat principal es la exposición adicional al sector financiero español. Iberdrola queda descartada por su cupón anormalmente bajo que no compensa el menor beneficio neto.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,91%
+1 bps
126.354 €
XS2102912966
30/11/2026
3,77%
-13 bps
119.220 €
XS2295335413
09/11/2026
3,57%
-33 bps
94.341 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (Δ+1 bps, +126k€ neto) por su superior rendimiento YTC y ganancia de swap, aunque presenta riesgo significativo de concentración sectorial (financiero) y su naturaleza de instrumento estructurado (LRI) requiere mayor vigilancia de liquidez y riesgo de contraparte. Santander es la alternativa más defensiva si se prioriza diversificación sectorial y rating, pero con menor captura de valor.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
52,257,000 €
P&L
+3,691,918 €
+7.60%
Luminous SIFShulaya
+2,627,638 €
NAV (28-May)107.602
Valor37,192,721 €
P&L+7.60%
Luminous SIFShulaya
+1,064,280 €
NAV (28-May)107.602
Valor15,064,280 €
P&L+7.60%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
68,099 €
Acciones
9,109,279 €
Total
9,177,378 €
P&L
+877,378 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+263,274 €
Valor EUR495,727 €
P. Compra / Actual178.35 / 380.34
P&L+113.26%
BHP Group Ltd RegistGBP
+163,041 €
Valor EUR270,225 €
P. Compra / Actual24.78 / 62.48
P&L+152.11%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+161,039 €
Valor EUR441,761 €
P. Compra / Actual134.17 / 211.14
P&L+57.37%
Lam Research Corp ReUSD
+156,132 €
Valor EUR212,811 €
P. Compra / Actual84.74 / 318.18
P&L+275.46%
ASML Holding NV BearEUR
+153,046 €
Valor EUR309,465 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,375.40
P&L+97.84%
Applied Materials InUSD
+127,257 €
Valor EUR202,608 €
P. Compra / Actual167.38 / 450.06
P&L+168.89%
Apple Inc RegisteredUSD
+101,464 €
Valor EUR458,912 €
P. Compra / Actual243.06 / 312.06
P&L+28.39%
Caterpillar Inc RegiUSD
+86,417 €
Valor EUR142,699 €
P. Compra / Actual345.45 / 875.87
P&L+153.54%
Cisco Systems Inc ReUSD
+76,332 €
Valor EUR221,489 €
P. Compra / Actual78.92 / 120.42
P&L+52.59%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-66,734 €
Valor EUR56,640 €
P. Compra / Actual640.29 / 293.95
P&L-54.09%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+59,429 €
Valor EUR312,682 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,105.00
P&L+23.47%
Microsoft Corp RegisUSD
+47,706 €
Valor EUR422,752 €
P. Compra / Actual399.43 / 450.24
P&L+12.72%
Analog Devices Inc RUSD
+46,822 €
Valor EUR108,236 €
P. Compra / Actual234.82 / 413.85
P&L+76.24%
Procter Gamble Co ReUSD
-36,835 €
Valor EUR179,727 €
P. Compra / Actual172.98 / 143.56
P&L-17.01%
Progressive Corp RegUSD
-35,903 €
Valor EUR79,184 €
P. Compra / Actual276.73 / 190.40
P&L-31.20%
1 posiciones sin precio. Mostrando top 15 por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,853,658 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global exhibe hoy una complacencia sin precedentes en el ciclo de 5 años: el IG USD (ICE BofA OAS 0.73bps, percentil 0.6%) y el BBB USD (0.93bps, percentil 1.3%) cotizan literalmente en mínimos absolutos del quinquenio, mientras los gráficos Bloomberg confirman que el EUR IG (0.94bps) y el HY europeo (3.33bps) se encuentran en la zona baja del rango histórico. Los CoCos/AT1 globales (2.61bps OAS Bloomberg) y el Tier2 bancario (143.5bps spread JPM) también comprimen hacia mínimos, señal de que el mercado no está descontando ningún escenario de estrés en el sector financiero europeo. La paradoja del día: esta compresión extrema ocurre en un entorno donde la curva USD sigue invertida parcialmente, el déficit fiscal americano se financia a tipos reales positivos y el High Yield global (US HY OAS 3.05bps, EUR HY 3.33bps) cotiza con prima de riesgo históricamente insuficiente para compensar tasas de default normalizadas. El mensaje agregado es inequívoco: el mercado de crédito está en modo 'precio de la perfección', cualquier deterioro macro —datos de empleo, revisión de beneficios o evento geopolítico— desencadenaría un re-pricing violento y asimétrico.
VIX15.96+4.18%
MOVE70.22+0.69%
SP5007,580.06+0.22%
IBEX3518,305.70-0.31%
EUROSTOXX506,046.48-0.07%
TREASURY_10Y4.45-0.04%
EUR_USD1.17+0.08%
EUR_GBP0.87-0.05%
EUR_CHF0.91-0.05%
EUR_SEK10.78-0.02%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF51.58+0.60%
XLU44.42-0.47%
XLI173.13-0.39%
Liquidez — expansiva
La compresión simultánea de spreads en todas las clases de activo (IG, HY, AT1, EM) solo es consistente con un entorno de liquidez abundante. La ausencia de tensión en los mercados monetarios —sin evidencia de stress en repos ni ampliación de basis swap EUR/USD— confirma que la liquidez sistémica sigue siendo el principal soporte de los activos de riesgo. Sin datos intradiarios de RRP o TGA disponibles hoy, la señal indirecta más potente es precisamente la compresión de spreads EM corporativos (1.45bps, percentil 1.8%): los flujos hacia activos de mayor riesgo periférico solo se sostienen cuando la liquidez en USD es generosa. Nivel de alerta moderado: la expansión de liquidez que sostiene estos niveles es frágil ante cualquier cambio en la retórica Fed o tensión en el mercado de Treasuries.
Niveles Tecnicos — N/A
Los CoCos/AT1 globales en 2.61bps OAS representan una compresión de aproximadamente 150-200bps desde los picos de 2023 (crisis Credit Suisse): el mercado ha borrado completamente la prima de riesgo de evento sistémico bancario.
El Tier2 bancario en 143.5bps (JPM Sub Index) cotiza en la parte baja del rango 5Y, lo que implica que el mercado de subordinados financieros europeos está valorando un escenario de aterrizaje suave sin quitas ni bail-in.
La convergencia de spreads IG USD (0.73) y EUR (0.94) en mínimos simultáneos sugiere que no hay arbitraje de valor relativo entre mercados: ambos están igualmente caros, lo que elimina la opción de rotar entre geografías para encontrar valor en crédito.
Manipulacion Institucional — False
No hay evidencia directa de manipulación táctica intradiaria, pero el patrón de spreads en mínimos absolutos con el dinero profesional saliendo del HY (referencia base de conocimiento: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY) configura una dinámica de distribución silenciosa: los grandes tenedores reducen exposición a crédito de riesgo mientras los spreads se mantienen comprimidos por flujos retail y mandatos pasivos. Esta divergencia entre flujos institucionales y niveles de precio es la señal de distribución más clásica del ciclo crediticio tardío.
Sentimiento — codicia extrema
La convergencia de spreads en mínimos absolutos en TODAS las clases de activo simultáneamente (IG USD, BBB USD, HY USD, HY EUR, EM IG, EM HY, AT1, Tier2) es la definición cuantitativa de codicia extrema en crédito. No es una señal aislada: es una señal sistémica. Históricamente, cuando el percentil 5Y del IG USD cae por debajo del 5%, la probabilidad de corrección en los 6 meses siguientes es elevada. La señal es contrarian de libro: el momento en que el mercado cobra menos por el riesgo es el momento de mayor riesgo real. El dato de flujos (dinero profesional saliendo del HY a ritmo 20x superior al normal) confirma que el sentimiento retail/pasivo está desconectado del posicionamiento institucional.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads es consistente con un MOVE Index en niveles contenidos. Sin dato explícito del MOVE hoy, la señal indirecta es clara: cuando los spreads AT1 están en 2.61bps y el Tier2 en 143.5bps, el mercado de opciones sobre tipos no está descontando volatilidad de bonos elevada. Para la renta fija bancaria, esto es un arma de doble filo: el carry actual es atractivo en términos nominales, pero la convexidad negativa de los AT1 (extensión de call, riesgo de bail-in) no está siendo compensada por el spread. Un repunte del MOVE hacia 120-130 (desde niveles estimados actuales de 90-100) sería suficiente para desencadenar ampliación de 50-80bps en AT1.