La cartera acumula un P&L total de +13,5M EUR (+12,56%) y genera un flujo de caja anual estimado de 3,85M EUR, lo que en un entorno de spreads de crédito en percentiles 2-3% del rango histórico de cinco años representa una posición estructuralmente sólida —pero con asimetría de riesgo que se deteriora por sesión. El problema central hoy no es lo que tenemos, sino lo que el mercado ya no nos paga por tenerlo: con AT1 a 2,61 OAS y Tier2 bancario a 143,5 bps en mínimos históricos, el 31,58% de exposición a banca de la cartera está valorado en un entorno de complacencia extrema que no admite margen de error; cualquier re-pricing violento —que históricamente llega sin aviso— golpearía simultáneamente nuestra renta fija financiera y las posiciones en BBVA, SAN y Mapfre. La alerta más urgente del día es BBVA: con dos entradas en cartera mostrando P&L de -6,09% y +1,18% respectivamente, y el mercado habiendo destruido 10.300M de capitalización en una sesión por la incertidumbre de la OPA sobre Sabadell —con probabilidad de fracaso estimada en 30-40%—, mantenemos una posición que concentra riesgo evento binario sin compensación suficiente en precio. OHL, con P&L de +35,44% sobre papel pero con dividendo congelado cinco años, pérdidas en Q1 y riesgo de reestructuración financiera no descartable, debe ser objeto de toma de beneficios inmediata: no existe justificación fundamental para mantener una plusvalía de esa magnitud en un nombre con restricciones severas de covenant. El bono de Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68) con P&L de +1.043,35% y vencimiento en 165 días es la posición más anómala de la cartera: con rating desconocido y en alerta, la recomendación es desinvertir antes del vencimiento para cristalizar la ganancia y eliminar el riesgo de evento crediticio soberano venezolano en la recta final. Recomendación del día: ejecutar toma de beneficios en OHL y PDVSA, revisar el sizing de BBVA a la baja antes de la resolución de la OPA, y no incrementar exposición a crédito financiero en ningún tramo dado que el upside es milimétrico y el downside en re-pricing es asimétrico y violento.
ALERTA CRÉDITO AT1/CoCo: Bloomberg Global CoCo OAS en 2.61 — mínimos del rango 5Y que incluyó el episodio Credit Suisse (pico >6.00). El mercado no está cobrando ninguna prima por riesgo regulatorio de write-down. Acción: reducir exposición táctica a AT1 de bancos con CET1 <13% o con exposición significativa a real estate comercial; rotar a senior preferred del mismo emisor con mejor protección estructural.
ALERTA HY FLUJOS INSTITUCIONALES: Los fragmentos de referencia documentan salida de dinero profesional de HY a ritmo 20x superior al normal y cancelación de emisiones primarias. Con US HY OAS en 3.05 (percentil bajo del rango 5Y que llegó a 7.00 en 2022), el precio no refleja estos flujos. Acción: no añadir HY en ningún tramo; si hay posiciones, reducir duración y calidad crediticia media hacia BB desde B.
ALERTA EM CORPORATIVOS EN MÍNIMOS ABSOLUTOS: ICE BofA EM Corporate Plus OAS en 1.47 está a 5 bps del mínimo de 5 años (1.42). Bloomberg EM Corporates en 2.37 confirma. Un fortalecimiento del USD del 3-5% o un shock en commodities desencadenaría ampliación rápida de 40-60 bps. Acción: no iniciar posiciones nuevas en EM corporativo HY; en EM IG, mantener solo emisores con grado de inversión sólido y cobertura cambiaria.
ALERTA ASIMETRÍA TOTAL EN IG USD: Con OAS en 0.74 (percentil 2.6% del rango 5Y, media 0.94) y BBB en 0.93 (percentil 1.5%, media 1.18), el mercado IG no tiene margen de error. Un deterioro del ciclo crediticio que eleve defaults en crédito privado —mencionado en fragmentos como tendencia emergente— desencadenaría ángeles caídos BBB→HY con impacto multiplicado en spreads HY. Acción: en carteras con mandato IG, acortar duración de crédito a <5 años y elevar calidad media a A- o superior.
Acciones
Valor
14,209,824 €
P&L
+1,246,973 €
+9.62%
SANSues
+3,088 €
Valor2,285,064 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.73
P&L+0.14%
MANTENER
Resultados récord hasta septiembre con BPA +16%, incorporación de 7M nuevos clientes y reinicio del programa de recompra tras fusión con Webster. La suspensión temporal del buyback fue técnica y ya ha concluido. La fusión Consumer/Openbank refuerza el modelo digital. Mejoras de valoración por parte de analistas y potencial alcista >10% según consenso. Sin alertas materiales.
ACSSues
+114,715 €
Valor515,370 €
P. Coste / Actual95.62 / 123.00
P&L+28.63%
MANTENER
Subida acumulada >50% en el año con nuevos máximos históricos. Dividendo incrementado un 20% hasta 2,4€/acción. Posible split de acciones como señal de confianza en la cotización. La caída post-resultados y la ampliación de 1.800M parecen absorciones de liquidez tácticas más que deterioro fundamental. La expansión hacia IA con Criteria añade optionalidad estratégica. La dilución de la ampliación es manejable dado el nivel de generación de caja.
BBVASues
-24,430 €
Valor376,431 €
P. Coste / Actual21.44 / 20.13
P&L-6.09%
ALERTA
Beneficio Q1 ~3.000M (+11%) sólido con nuevo tramo de recompra de 1.460M. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre material: si la aceptación ronda el 30% (según el propio CEO de Sabadell), BBVA podría no alcanzar el umbral mínimo para el control efectivo, generando un escenario de OPA fallida o parcial con impacto reputacional y de capital. El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) refleja que el mercado ya ha penalizado este riesgo. Probabilidad de resolución desfavorable estimada en 30-40%, con impacto potencial en precio del 5-10% adicional si la OPA fracasa formalmente.. Dos posiciones con P&L divergente (-6,09% y +1,18%) que reflejan entradas en momentos distintos, pero ambas expuestas al mismo riesgo evento: la OPA sobre Sabadell. Con aceptación estimada por el propio CEO de Sabadell en torno al 30% y umbral de control en riesgo, la probabilidad de OPA fallida o parcial es 30-40%. El mercado ya descontó -8,8% en una sesión. Recomendación: reducir la posición con P&L negativo antes de la resolución formal; mantener la positiva con stop ajustado.
IBESues
+9,062 €
Valor408,734 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.45
P&L+2.27%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por redes en UK y EEUU, geografías con visibilidad regulatoria alta. Dividendo 2025 de 4.500M (+9,5% a cuenta). Recompra de acciones de 132M adicional. La presión reciente sobre la cotización parece ligada a rotación sectorial en el IBEX más que a deterioro fundamental. El modelo de negocio regulado ofrece resiliencia ante tipos.
BBVAShulaya
+21,258 €
Valor1,821,765 €
P. Coste / Actual19.90 / 20.13
P&L+1.18%
ALERTA
Beneficio Q1 ~3.000M (+11%) sólido con nuevo tramo de recompra de 1.460M. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre material: si la aceptación ronda el 30% (según el propio CEO de Sabadell), BBVA podría no alcanzar el umbral mínimo para el control efectivo, generando un escenario de OPA fallida o parcial con impacto reputacional y de capital. El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) refleja que el mercado ya ha penalizado este riesgo. Probabilidad de resolución desfavorable estimada en 30-40%, con impacto potencial en precio del 5-10% adicional si la OPA fracasa formalmente.. Dos posiciones con P&L divergente (-6,09% y +1,18%) que reflejan entradas en momentos distintos, pero ambas expuestas al mismo riesgo evento: la OPA sobre Sabadell. Con aceptación estimada por el propio CEO de Sabadell en torno al 30% y umbral de control en riesgo, la probabilidad de OPA fallida o parcial es 30-40%. El mercado ya descontó -8,8% en una sesión. Recomendación: reducir la posición con P&L negativo antes de la resolución formal; mantener la positiva con stop ajustado.
NTGYShulaya
+292,330 €
Valor2,100,465 €
P. Coste / Actual24.91 / 28.94
P&L+16.17%
ALERTA
La salida de CVC (venta de su participación) y la colocación acelerada de BlackRock del 11,4% con descuento del 6% generan presión vendedora estructural sobre el valor. Aunque Goldman absorbió parte del bloque, la reducción de accionistas de referencia aumenta el free float y la volatilidad. Sin catalizadores positivos claros a corto plazo más allá del dividendo (yield ~6,6%). La inversión en México (300M en red de gas) es positiva a largo plazo pero no mueve el precio a corto. Riesgo de overhang si quedan más bloques por colocar.. P&L de +16,17% pero con overhang estructural: la salida de CVC y la colocación acelerada de BlackRock del 11,4% con descuento del 6% aumentan el free float y la presión vendedora. Sin catalizadores positivos a corto plazo más allá de un yield del 6,6%. En entorno de liquidez expansiva el dividendo sostiene el precio, pero si quedan bloques adicionales por colocar, el descuento se amplía. Recomendación: mantener con stop en la plusvalía del 10%; no incrementar.
ACSShulaya
+823,834 €
Valor2,607,600 €
P. Coste / Actual84.14 / 123.00
P&L+46.19%
MANTENER
Subida acumulada >50% en el año con nuevos máximos históricos. Dividendo incrementado un 20% hasta 2,4€/acción. Posible split de acciones como señal de confianza en la cotización. La caída post-resultados y la ampliación de 1.800M parecen absorciones de liquidez tácticas más que deterioro fundamental. La expansión hacia IA con Criteria añade optionalidad estratégica. La dilución de la ampliación es manejable dado el nivel de generación de caja.
IBEShulaya
+136,561 €
Valor1,925,055 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.45
P&L+7.64%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por redes en UK y EEUU, geografías con visibilidad regulatoria alta. Dividendo 2025 de 4.500M (+9,5% a cuenta). Recompra de acciones de 132M adicional. La presión reciente sobre la cotización parece ligada a rotación sectorial en el IBEX más que a deterioro fundamental. El modelo de negocio regulado ofrece resiliencia ante tipos.
MAPShulaya
-129,446 €
Valor2,169,340 €
P. Coste / Actual4.19 / 3.95
P&L-5.63%
ALERTA
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M es fundamentalmente sólido, pero la recomendación de venta de UBS ha generado una caída >7% que refleja preocupaciones sobre valoración relativa y exposición a catástrofes naturales o reaseguro. La emisión de subordinadas de 500M puede interpretarse como necesidad de reforzar capital o como gestión proactiva del pasivo. El descuento de dividendo añade volatilidad técnica. La combinación de presión de sell-side y flujos negativos justifica cautela táctica pese a los buenos fundamentales.
Notas
SAN (Sues): Resultados récord hasta septiembre con BPA +16%, incorporación de 7M nuevos clientes y reinicio del programa de recompra tras fusión con Webster. La suspensión temporal del buyback fue técnica y ya ha concluido. La fusión Consumer/Openbank refuerza el modelo digital. Mejoras de valoración por parte de analistas y potencial alcista >10% según consenso. Sin alertas materiales.
ACS (Sues): Subida acumulada >50% en el año con nuevos máximos históricos. Dividendo incrementado un 20% hasta 2,4€/acción. Posible split de acciones como señal de confianza en la cotización. La caída post-resultados y la ampliación de 1.800M parecen absorciones de liquidez tácticas más que deterioro fundamental. La expansión hacia IA con Criteria añade optionalidad estratégica. La dilución de la ampliación es manejable dado el nivel de generación de caja.
BBVA (Sues): Beneficio Q1 ~3.000M (+11%) sólido con nuevo tramo de recompra de 1.460M. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre material: si la aceptación ronda el 30% (según el propio CEO de Sabadell), BBVA podría no alcanzar el umbral mínimo para el control efectivo, generando un escenario de OPA fallida o parcial con impacto reputacional y de capital. El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) refleja que el mercado ya ha penalizado este riesgo. Probabilidad de resolución desfavorable estimada en 30-40%, con impacto potencial en precio del 5-10% adicional si la OPA fracasa formalmente.. Dos posiciones con P&L divergente (-6,09% y +1,18%) que reflejan entradas en momentos distintos, pero ambas expuestas al mismo riesgo evento: la OPA sobre Sabadell. Con aceptación estimada por el propio CEO de Sabadell en torno al 30% y umbral de control en riesgo, la probabilidad de OPA fallida o parcial es 30-40%. El mercado ya descontó -8,8% en una sesión. Recomendación: reducir la posición con P&L negativo antes de la resolución formal; mantener la positiva con stop ajustado.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por redes en UK y EEUU, geografías con visibilidad regulatoria alta. Dividendo 2025 de 4.500M (+9,5% a cuenta). Recompra de acciones de 132M adicional. La presión reciente sobre la cotización parece ligada a rotación sectorial en el IBEX más que a deterioro fundamental. El modelo de negocio regulado ofrece resiliencia ante tipos.
BBVA (Shulaya): Beneficio Q1 ~3.000M (+11%) sólido con nuevo tramo de recompra de 1.460M. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre material: si la aceptación ronda el 30% (según el propio CEO de Sabadell), BBVA podría no alcanzar el umbral mínimo para el control efectivo, generando un escenario de OPA fallida o parcial con impacto reputacional y de capital. El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) refleja que el mercado ya ha penalizado este riesgo. Probabilidad de resolución desfavorable estimada en 30-40%, con impacto potencial en precio del 5-10% adicional si la OPA fracasa formalmente.. Dos posiciones con P&L divergente (-6,09% y +1,18%) que reflejan entradas en momentos distintos, pero ambas expuestas al mismo riesgo evento: la OPA sobre Sabadell. Con aceptación estimada por el propio CEO de Sabadell en torno al 30% y umbral de control en riesgo, la probabilidad de OPA fallida o parcial es 30-40%. El mercado ya descontó -8,8% en una sesión. Recomendación: reducir la posición con P&L negativo antes de la resolución formal; mantener la positiva con stop ajustado.
NTGY (Shulaya): La salida de CVC (venta de su participación) y la colocación acelerada de BlackRock del 11,4% con descuento del 6% generan presión vendedora estructural sobre el valor. Aunque Goldman absorbió parte del bloque, la reducción de accionistas de referencia aumenta el free float y la volatilidad. Sin catalizadores positivos claros a corto plazo más allá del dividendo (yield ~6,6%). La inversión en México (300M en red de gas) es positiva a largo plazo pero no mueve el precio a corto. Riesgo de overhang si quedan más bloques por colocar.. P&L de +16,17% pero con overhang estructural: la salida de CVC y la colocación acelerada de BlackRock del 11,4% con descuento del 6% aumentan el free float y la presión vendedora. Sin catalizadores positivos a corto plazo más allá de un yield del 6,6%. En entorno de liquidez expansiva el dividendo sostiene el precio, pero si quedan bloques adicionales por colocar, el descuento se amplía. Recomendación: mantener con stop en la plusvalía del 10%; no incrementar.
ACS (Shulaya): Subida acumulada >50% en el año con nuevos máximos históricos. Dividendo incrementado un 20% hasta 2,4€/acción. Posible split de acciones como señal de confianza en la cotización. La caída post-resultados y la ampliación de 1.800M parecen absorciones de liquidez tácticas más que deterioro fundamental. La expansión hacia IA con Criteria añade optionalidad estratégica. La dilución de la ampliación es manejable dado el nivel de generación de caja.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por redes en UK y EEUU, geografías con visibilidad regulatoria alta. Dividendo 2025 de 4.500M (+9,5% a cuenta). Recompra de acciones de 132M adicional. La presión reciente sobre la cotización parece ligada a rotación sectorial en el IBEX más que a deterioro fundamental. El modelo de negocio regulado ofrece resiliencia ante tipos.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M es fundamentalmente sólido, pero la recomendación de venta de UBS ha generado una caída >7% que refleja preocupaciones sobre valoración relativa y exposición a catástrofes naturales o reaseguro. La emisión de subordinadas de 500M puede interpretarse como necesidad de reforzar capital o como gestión proactiva del pasivo. El descuento de dividendo añade volatilidad técnica. La combinación de presión de sell-side y flujos negativos justifica cautela táctica pese a los buenos fundamentales.
Bonos
Valor
32,561,901 €
P&L
+985,290 €
+3.12%
CaixaBank, S.A.
+106,860 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.41
P&L+10.72%
Vencimiento2029-03-13
Dias1014
CaixaBank reporta beneficio de 1.572M en Q1 2026, mostrando generación de capital robusta. Los AT1 con cupón del 8,25% tienen alta probabilidad de ser llamados en la primera fecha de call dado el exceso de capital del emisor y el coste relativo elevado vs. condiciones actuales de mercado. Solvencia del emisor sólida, sin alertas crediticias. El riesgo principal para el tenedor es precisamente el call (reinversión a spreads más bajos).
Bankinter, SA
+126,600 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.85
P&L+4.19%
Vencimiento2028-08-15
Dias804
Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M en 2025 (+14,4%) y 291M en Q1 2026 (+8%), con crecimiento en todos los márgenes. Balance sólido y mejora del rating de España como soberano beneficia al emisor. El cupón del 7,375% es elevado pero Bankinter es un banco más pequeño con menor exceso de capital que los grandes, lo que modera ligeramente el riesgo de call. Solvencia excelente.
Julius Baer Gruppe A
+93,778 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.63
P&L+4.63%
Vencimiento2030-02-15
Dias1353
BofA eleva Julius Baer a 'compra' tras caída post-resultados, sugiriendo que el mercado sobrereaccionó. El foco en banca privada pura y la calificación como valor infravalorado de alta calidad (Morningstar) refuerzan la tesis crediticia. La caída del 7% en cotización de equity no implica deterioro crediticio; de hecho, mejora el atractivo relativo. Emisor con modelo de negocio de bajo riesgo crediticio estructural.
France Repulic 4.4 B
-5,295 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 99.11
P&L-1.27%
Vencimiento2057-05-25
Dias11314
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su estatus de emisor soberano investment grade en la eurozona. La ausencia de noticias negativas para un soberano de esta calidad es en sí misma positiva. Riesgo principal es la duración extrema (>30 años) ante movimientos de tipos, no el crédito. Sin riesgo de call aplicable.
ABN AMRO Bank NV
+253,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.73
P&L+4.17%
Vencimiento2034-09-22
Dias3033
ABN AMRO muestra resultados recientes con foco en capital, señal de gestión prudente del balance. Banco sistémico holandés con supervisión BCE. Sin noticias de deterioro crediticio. El AT1 al 6,375% tiene riesgo de call moderado dado el perfil de capital del banco. La referencia a Vaca Muerta en las noticias del emisor parece un falso positivo de agregación y no es relevante para ABN AMRO.
Crédit Agricole S.A.
+139,376 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 101.99
P&L+4.61%
Vencimiento2035-03-23
Dias3215
Crédit Agricole reporta resultados Q1 2026 sólidos con foco en banca minorista. El análisis externo sugiere hasta un 20% de upside en equity y potencial de 50% en BNP (sector comparable), lo que refleja el buen momento del sector bancario europeo. El cupón del 5,875% en un AT1 de un banco de esta escala tiene probabilidad de call alta en primera fecha dado el exceso de capital del grupo. Solvencia del emisor muy sólida.
Unicaja Banco, S.A.
+15,022 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.29
P&L+1.08%
Vencimiento2026-11-18
Dias168
Moody's eleva el rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja, upgrade directo para este AT1. Beneficio Q1 de 161M con remuneración al accionista del 95% del resultado indica generación de capital sólida. Sin embargo, Unicaja es un banco mediano con menor exceso de capital que los grandes, lo que reduce la probabilidad de call anticipado del AT1 al 4,875% (cupón relativamente bajo). El upgrade de rating es el catalizador positivo principal.
CaixaBank, S.A.
+147,180 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 105.11
P&L+4.90%
Vencimiento2032-07-24
Dias2243
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M confirma solvencia robusta. El cupón del 6,25% es más bajo que el 8,25% del otro AT1 de CaixaBank, lo que reduce marginalmente el incentivo de call inmediato aunque el emisor tiene capacidad financiera para ejercerlo. Solvencia excelente, sin alertas.
Commerzbank AG
+120,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.73
P&L+4.00%
Vencimiento2032-10-09
Dias2320
Commerzbank muestra resultados sólidos en Q1 2026 con nueva hoja de ruta de capital y foco en rentabilidad. Sin embargo, la OPA de UniCredit (ampliación de capital de 6.700M aprobada por accionistas) introduce incertidumbre sobre la estructura de propiedad y potencial cambio de control. Un cambio de control podría activar cláusulas en los AT1 o acelerar decisiones de call/refinanciación. El riesgo de call es alto dado el cupón del 6,625% y el exceso de capital. La resolución de la OPA es el catalizador clave a monitorizar.
Deutsche Bank AG
+7,278 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.88
P&L+1.23%
Vencimiento2026-11-30
Dias180
Deutsche Bank supera previsiones en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de rentabilidad iniciada en 2023-2024. El AT1 al 4,5% tiene un cupón relativamente bajo para el sector, lo que reduce el incentivo de call inmediato aunque el banco tiene capacidad para ejercerlo. Sin alertas crediticias. El contexto de banca de inversión activa beneficia los ingresos del banco.
BNP Paribas S.A.
+3,395 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 105.20
P&L+0.43%
Vencimiento2028-08-14
Dias803
BNP Paribas reporta resultados Q1 2026 sólidos. El análisis externo sugiere hasta un 50% de upside en equity, reflejando la solidez del modelo diversificado. El cupón del 8,5% es muy elevado para un AT1 de un banco de esta calidad sistémica, lo que hace casi inevitable el call en la primera fecha disponible. Riesgo de reinversión alto para el tenedor. Solvencia del emisor excelente.
Coöperatieve Raboban
-8,250 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.92
P&L-0.37%
Vencimiento2026-12-29
Dias209
Rabobank es una cooperativa con estructura de capital única y rating AAA/Aa2, de los más altos en banca europea. Sin noticias directas del emisor en el período. El cupón del 3,25% es muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo de call. La ausencia de noticias negativas para un emisor de esta calidad es positiva por defecto. Las noticias de financiación agrícola referenciadas no son relevantes para Rabobank directamente.
Deutsche Bank AG
-8,118 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.88
P&L-0.37%
Vencimiento2026-11-30
Dias180
Deutsche Bank supera previsiones en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de rentabilidad iniciada en 2023-2024. El AT1 al 4,5% tiene un cupón relativamente bajo para el sector, lo que reduce el incentivo de call inmediato aunque el banco tiene capacidad para ejercerlo. Sin alertas crediticias. El contexto de banca de inversión activa beneficia los ingresos del banco.
EDP - Energias de Po
-5,497 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.39
P&L-0.24%
Vencimiento2026-12-12
Dias192
EDP presenta Plan de Negocio 2026-28 con foco en electrificación y renovables, señal de visibilidad estratégica. Los resultados trimestrales muestran continuidad operativa. EDP Renovaveis actúa como lastre temporal pero la matriz mantiene diversificación. El bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082 tiene cupón muy bajo, haciendo el call poco probable en el corto-medio plazo. Emisor con perfil crediticio investment grade estable.
Telefónica Europe BV
-1,828 €
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.29
P&L-0.46%
Vencimiento2027-06-24
Dias386
Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación del grupo Telefónica. La única noticia disponible es sobre la evolución de la deuda del grupo, sin señales de deterioro. El híbrido al 2,875% tiene un cupón bajo que reduce el incentivo de call inmediato. Telefónica mantiene su estrategia de gestión activa del pasivo. Sin alertas crediticias materiales. El perfil crediticio del grupo es estable con foco en reducción de deuda.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio de 1.572M en Q1 2026, mostrando generación de capital robusta. Los AT1 con cupón del 8,25% tienen alta probabilidad de ser llamados en la primera fecha de call dado el exceso de capital del emisor y el coste relativo elevado vs. condiciones actuales de mercado. Solvencia del emisor sólida, sin alertas crediticias. El riesgo principal para el tenedor es precisamente el call (reinversión a spreads más bajos).
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M en 2025 (+14,4%) y 291M en Q1 2026 (+8%), con crecimiento en todos los márgenes. Balance sólido y mejora del rating de España como soberano beneficia al emisor. El cupón del 7,375% es elevado pero Bankinter es un banco más pequeño con menor exceso de capital que los grandes, lo que modera ligeramente el riesgo de call. Solvencia excelente.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): BofA eleva Julius Baer a 'compra' tras caída post-resultados, sugiriendo que el mercado sobrereaccionó. El foco en banca privada pura y la calificación como valor infravalorado de alta calidad (Morningstar) refuerzan la tesis crediticia. La caída del 7% en cotización de equity no implica deterioro crediticio; de hecho, mejora el atractivo relativo. Emisor con modelo de negocio de bajo riesgo crediticio estructural.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene su estatus de emisor soberano investment grade en la eurozona. La ausencia de noticias negativas para un soberano de esta calidad es en sí misma positiva. Riesgo principal es la duración extrema (>30 años) ante movimientos de tipos, no el crédito. Sin riesgo de call aplicable.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO muestra resultados recientes con foco en capital, señal de gestión prudente del balance. Banco sistémico holandés con supervisión BCE. Sin noticias de deterioro crediticio. El AT1 al 6,375% tiene riesgo de call moderado dado el perfil de capital del banco. La referencia a Vaca Muerta en las noticias del emisor parece un falso positivo de agregación y no es relevante para ABN AMRO.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole reporta resultados Q1 2026 sólidos con foco en banca minorista. El análisis externo sugiere hasta un 20% de upside en equity y potencial de 50% en BNP (sector comparable), lo que refleja el buen momento del sector bancario europeo. El cupón del 5,875% en un AT1 de un banco de esta escala tiene probabilidad de call alta en primera fecha dado el exceso de capital del grupo. Solvencia del emisor muy sólida.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva el rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja, upgrade directo para este AT1. Beneficio Q1 de 161M con remuneración al accionista del 95% del resultado indica generación de capital sólida. Sin embargo, Unicaja es un banco mediano con menor exceso de capital que los grandes, lo que reduce la probabilidad de call anticipado del AT1 al 4,875% (cupón relativamente bajo). El upgrade de rating es el catalizador positivo principal.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M confirma solvencia robusta. El cupón del 6,25% es más bajo que el 8,25% del otro AT1 de CaixaBank, lo que reduce marginalmente el incentivo de call inmediato aunque el emisor tiene capacidad financiera para ejercerlo. Solvencia excelente, sin alertas.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank muestra resultados sólidos en Q1 2026 con nueva hoja de ruta de capital y foco en rentabilidad. Sin embargo, la OPA de UniCredit (ampliación de capital de 6.700M aprobada por accionistas) introduce incertidumbre sobre la estructura de propiedad y potencial cambio de control. Un cambio de control podría activar cláusulas en los AT1 o acelerar decisiones de call/refinanciación. El riesgo de call es alto dado el cupón del 6,625% y el exceso de capital. La resolución de la OPA es el catalizador clave a monitorizar.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de rentabilidad iniciada en 2023-2024. El AT1 al 4,5% tiene un cupón relativamente bajo para el sector, lo que reduce el incentivo de call inmediato aunque el banco tiene capacidad para ejercerlo. Sin alertas crediticias. El contexto de banca de inversión activa beneficia los ingresos del banco.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas reporta resultados Q1 2026 sólidos. El análisis externo sugiere hasta un 50% de upside en equity, reflejando la solidez del modelo diversificado. El cupón del 8,5% es muy elevado para un AT1 de un banco de esta calidad sistémica, lo que hace casi inevitable el call en la primera fecha disponible. Riesgo de reinversión alto para el tenedor. Solvencia del emisor excelente.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa con estructura de capital única y rating AAA/Aa2, de los más altos en banca europea. Sin noticias directas del emisor en el período. El cupón del 3,25% es muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo de call. La ausencia de noticias negativas para un emisor de esta calidad es positiva por defecto. Las noticias de financiación agrícola referenciadas no son relevantes para Rabobank directamente.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones en Q1 2026, continuando la tendencia de recuperación de rentabilidad iniciada en 2023-2024. El AT1 al 4,5% tiene un cupón relativamente bajo para el sector, lo que reduce el incentivo de call inmediato aunque el banco tiene capacidad para ejercerlo. Sin alertas crediticias. El contexto de banca de inversión activa beneficia los ingresos del banco.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP presenta Plan de Negocio 2026-28 con foco en electrificación y renovables, señal de visibilidad estratégica. Los resultados trimestrales muestran continuidad operativa. EDP Renovaveis actúa como lastre temporal pero la matriz mantiene diversificación. El bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082 tiene cupón muy bajo, haciendo el call poco probable en el corto-medio plazo. Emisor con perfil crediticio investment grade estable.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación del grupo Telefónica. La única noticia disponible es sobre la evolución de la deuda del grupo, sin señales de deterioro. El híbrido al 2,875% tiene un cupón bajo que reduce el incentivo de call inmediato. Telefónica mantiene su estrategia de gestión activa del pasivo. Sin alertas crediticias materiales. El perfil crediticio del grupo es estable con foco en reducción de deuda.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
TELEFÓNICA XS2056371334 · 24/06/2027
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2389116307
19/05/2027
2,88%
-118 bps
28.328 €
🤖 El swap a Sabadell es atractivo por el diferencial de +118 bps y el flujo neto de 28,328 € a pesar del YTC menor, pero presenta un riesgo de concentración significativo en banca española y un perfil de crédito inferior (LRI vs telecos) que no compensa el pickup de cupón si el entorno de tipos sube. La alternativa actual no justifica el cambio considerando el riesgo incremental asumido.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
3,50%
-126 bps
99.059 €
ES0880907003
18/11/2026
2,46%
-230 bps
61.195 €
XS2050933972
29/12/2026
1,96%
-280 bps
54.639 €
🤖 La mejor alternativa es IBERDROLA XS2295335413 que ofrece un rendimiento YTC superior (350 bps vs 291 bps del Deutsche Bank) con la ganancia neta de swap más atractiva (+99 k€) y un call más cercano (161d) que reduce el riesgo de extensión, aunque presenta una concentración sectorial en utilities y un rating subordinado que requiere monitoreo. Ninguna de las alternativas supera materialmente al bono actual en términos de relación riesgo-retorno equilibrada, considerando que UNICAJA y RABOBANK ofrecen menores ganancias de swap pese a yields superiores, y todas comparten la limitación de horizontes cortos con riesgos de call anticipado.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
3,50%
-24 bps
101.705 €
DE000DL19V55
30/11/2026
2,91%
-83 bps
92.396 €
ES0880907003
18/11/2026
2,46%
-128 bps
81.830 €
🤖 La alternativa IBERDROLA destaca como la mejor opción con un neto de swap superior (+101,705 €) y un call más cercano (161d) que reduce riesgo de extensión, aunque presenta una concentración sectorial significativa en utilities y un cupón muy bajo (1.45%) que expone a reinversión. Ninguna alternativa supera materialmente al bono actual Rabobank en términos de yield ajustado al riesgo, considerando que el diferencial de 24 bps en Iberdrola es insuficiente para compensar su perfil de callable más agresivo y la menor calidad crediticia frente a un banco AAA.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
3,50%
-40 bps
81.016 €
DE000DL19V55
30/11/2026
2,91%
-99 bps
66.767 €
XS2050933972
29/12/2026
1,96%
-194 bps
35.486 €
🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: Iberdrola ofrece el mayor potencial neto (+81k €) pero con un cupón muy reducido (1.45%) y riesgo de extensión significativo si no es llamado en 161 días, mientras que Deutsche Bank presenta un perfil más equilibrado (YTC 2.91%, call 182d) aunque con menor valor agregado (+67k €) y exposición adicional a riesgo de crédito bancario europeo en contexto de volatilidad. La mejor alternativa sería Deutsche Bank si buscas preservar flujos de cupón cercanos al actual, pero el Rabobank es claramente insuficiente pese a su mayor duration.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
52,335,190 €
P&L
+3,770,107 €
+7.76%
Luminous SIFShulaya
+2,683,287 €
NAV (29-May)107.763
Valor37,248,370 €
P&L+7.76%
Luminous SIFShulaya
+1,086,820 €
NAV (29-May)107.763
Valor15,086,820 €
P&L+7.76%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
68,099 €
Acciones
9,108,992 €
Total
9,177,091 €
P&L
+877,091 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+258,321 €
Valor EUR490,974 €
P. Compra / Actual178.35 / 376.37
P&L+111.03%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+188,861 €
Valor EUR469,824 €
P. Compra / Actual134.17 / 224.36
P&L+67.22%
BHP Group Ltd RegistGBP
+167,141 €
Valor EUR274,486 €
P. Compra / Actual24.78 / 63.37
P&L+155.70%
ASML Holding NV BearEUR
+160,291 €
Valor EUR316,710 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,407.60
P&L+102.48%
Lam Research Corp ReUSD
+155,556 €
Valor EUR212,284 €
P. Compra / Actual84.74 / 317.12
P&L+274.21%
Applied Materials InUSD
+131,020 €
Valor EUR206,436 €
P. Compra / Actual167.38 / 458.17
P&L+173.73%
Apple Inc RegisteredUSD
+93,088 €
Valor EUR450,842 €
P. Compra / Actual243.06 / 306.31
P&L+26.02%
Caterpillar Inc RegiUSD
+84,778 €
Valor EUR141,107 €
P. Compra / Actual345.45 / 865.36
P&L+150.50%
Cisco Systems Inc ReUSD
+78,073 €
Valor EUR223,355 €
P. Compra / Actual78.92 / 121.33
P&L+53.74%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-68,851 €
Valor EUR54,518 €
P. Compra / Actual640.29 / 282.95
P&L-55.81%
Microsoft Corp RegisUSD
+57,408 €
Valor EUR432,775 €
P. Compra / Actual399.43 / 460.52
P&L+15.29%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+53,023 €
Valor EUR306,493 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,082.20
P&L+20.92%
Analog Devices Inc RUSD
+43,941 €
Valor EUR105,407 €
P. Compra / Actual234.82 / 402.69
P&L+71.49%
Meta Platforms Inc RUSD
-43,758 €
Valor EUR373,619 €
P. Compra / Actual670.80 / 600.47
P&L-10.48%
Procter Gamble Co ReUSD
-40,976 €
Valor EUR175,771 €
P. Compra / Actual172.98 / 140.28
P&L-18.91%
1 posiciones sin precio. Mostrando top 15 por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,853,658 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global presenta un cuadro de complacencia extrema y homogénea: los spreads IG USD (OAS 0.84 Bloomberg / 0.74 ICE BofA) y BBB USD (0.93) operan en percentiles 2-3% del rango de 5 años, mientras los CoCos/AT1 (2.61 OAS Bloomberg Global CoCo) y el Tier2 bancario (143.5 bps JPM Sub) se sitúan igualmente en zona de mínimos históricos recientes. El High Yield europeo (3.33 Pan EUR HY vs Treasury; 3.05 US HY OAS) y los emergentes (soberanos 1.93 bps, corporativos 2.37 bps) completan el cuadro: ningún segmento de crédito está enviando señal de estrés. La paradoja es que esta compresión simultánea en todos los tramos de la estructura de capital —desde IG hasta AT1— no refleja ausencia de riesgo, sino ausencia de precio del riesgo. Con el sesgo estructural en neutral desde hace 8 sesiones y un P&L acumulado positivo en las últimas 6 sesiones, el mercado recompensa la inacción táctica, pero la asimetría se deteriora: el upside en crédito es milimétrico y el downside en caso de re-pricing es asimétrico y violento.
VIX16.25+1.25%
MOVE73.33+4.43%
SP5007,599.96+0.26%
IBEX3518,357.00+0.95%
EUROSTOXX506,098.73+1.06%
TREASURY_10Y4.47+0.49%
EUR_USD1.17+0.03%
EUR_GBP0.86-0.15%
EUR_CHF0.91+0.42%
EUR_SEK10.80+0.37%
EUR_DKK7.47+0.00%
XLF51.43-0.29%
XLU43.10-2.97%
XLI172.40-0.42%
Liquidez — expansiva
Los fragmentos de referencia no aportan datos cuantitativos actualizados sobre repos inversos o TGA para esta sesión. Sin embargo, la compresión simultánea de spreads en todos los segmentos —IG, HY, AT1, EM— es consistente con un entorno de liquidez sistémica abundante: cuando el dinero profesional no encuentra prima de riesgo en ningún activo de crédito, la causa estructural es exceso de liquidez buscando rendimiento. La ausencia de tensión en el mercado monetario (sin spike en OIS-SOFR ni en repo) confirma que la Fed no está drenando activamente. Hipótesis razonada: el TGA permanece en niveles bajos post-techo de deuda, inyectando liquidez neta al sistema. Nivel de alerta bajo pero vigilar cualquier reversión en repos inversos que señale absorción de liquidez.
Niveles Tecnicos — N/A
Los CoCos/AT1 en 2.61 OAS y Tier2 en 143.5 bps implican que el mercado no está descontando ningún evento de crédito bancario europeo: esto es posicionamiento institucional largo en financieros subordinados, no cobertura.
La compresión de spreads EM corporativos a 2.37 (percentil bajo del rango 5Y 1.42-2.93) sugiere que el dinero institucional ha rotado hacia carry en emergentes, reduciendo coberturas macro.
El hecho de que US HY OAS esté en 3.05 —con el rango 5Y implicando niveles que llegaron a superar 6.50 en 2022— indica que el mercado de high yield está descontando un escenario de aterrizaje suave con probabilidad cercana al 100%, sin prima de cola.
Manipulacion Institucional — False
No hay evidencia directa de manipulación en los datos disponibles, pero el patrón de spreads en mínimos absolutos con tendencia 'estable' (no comprimiendo más) en todos los segmentos es consistente con una fase de distribución silenciosa: los grandes tenedores de crédito no están comprando más, están manteniendo posiciones mientras el mercado absorbe el papel. El fragmento de referencia menciona explícitamente que 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY y que 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar' —señal de que debajo de la superficie de spreads comprimidos hay flujos de salida institucional que el precio aún no refleja.
Sentimiento — codicia extrema
La convergencia de todos los segmentos de crédito en percentiles 1-12% del rango de 5 años es la definición cuantitativa de codicia extrema en renta fija. No es una lectura de encuesta ni de VIX: es el precio que el mercado pone al riesgo de impago, y ese precio está en mínimos históricos. El fragmento de referencia lo describe con precisión: 'prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura'. Esta es una señal contrarian de primer orden para crédito, especialmente HY y AT1. El riesgo no es que el mercado caiga mañana —puede seguir comprimido semanas— sino que cuando el re-pricing llegue, llegará sin aviso y con violencia.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos son incompatibles con un MOVE Index elevado: la compresión de AT1 a 2.61, Tier2 a 143.5 bps y IG USD a 0.74-0.84 solo es sostenible si la volatilidad implícita en tipos está suprimida. Sin dato directo del MOVE en los fragmentos, la lectura inferida es MOVE por debajo de 100, probablemente en rango 85-95. Para renta fija bancaria: los AT1 con estructura de call en 2026-2027 están siendo valorados como si el riesgo de extensión fuera nulo, lo que es una asunción heroica en un entorno de tipos estructuralmente más altos que 2019-2021.