La cartera genera un P&L total de +13.57M EUR (+12.62%) sobre una base de renta fija dominante, pero hoy el entorno plantea una pregunta incómoda: estamos bien posicionados para lo que ha sido, no necesariamente para lo que viene. El contexto macro es de codicia extrema cuantificable — spreads IG USD en percentil 2.9% de 5 años, Euro HY en percentil 3%, AT1 y Tier2 bancario en mínimos de ventana — exactamente el tipo de entorno donde nuestra cartera de bonos bancarios (CaixaBank, Bankinter, ABN AMRO, Commerzbank, Deutsche Bank) ha generado la mayor parte de los +7.96M EUR de P&L en renta fija, pero donde el upside residual es prácticamente nulo y el riesgo de re-pricing asimétrico es máximo. La concentración en banca supera el 31.5% de la cartera total, y con los spreads Tier2 en 143.5 bps — mínimos de 5 años — el carry restante no compensa la convexidad negativa ante cualquier normalización. En renta variable, la alerta más urgente es BBVA: dos líneas en cartera acumulan pérdidas de -8.71% y -1.63% respectivamente, con la Comisión Europea ampliando el expediente contra España por las condiciones impuestas a la OPA sobre Sabadell — el mercado ya destruyó 10.300M de capitalización en una sesión y la incertidumbre regulatoria no tiene fecha de resolución clara. En el extremo opuesto, OHL acumula +32.39% con sentimiento fundamental negativo, dividendo congelado cinco años más y deuda que obliga a desinversiones: esto es una posición para cristalizar, no para mantener. La posición en Petróleos de Venezuela (PDVSA) con +1.099% de P&L y vencimiento en 162 días sobre un bono con rating desconocido es el riesgo de cola más obvio de la cartera — hay que ejecutar la salida antes del vencimiento sin esperar. Recomendación para hoy: reducir BBVA hasta definir el desenlace regulatorio de la OPA, vender OHL aprovechando el +32%, y activar protocolo de salida en PDVSA; en renta fija, no añadir duración bancaria con spreads en mínimos históricos y revisar la posición en el OAT francés 2057 (-2.59%) que acumula pérdidas en un bono de 31 años sin catalizador de recuperación a corto plazo.
DIVERGENCIA CCC vs. IG CRÉDITO: CCC US HY en OAS 9.47 (percentil 79.3%) mientras IG USD cotiza en percentil 2.9%. Esta bifurcación es históricamente un indicador adelantado de re-pricing del crédito de calidad en 3-6 meses. Acción: reducir exposición a HY BB/B en USD y EUR, donde el spread de 3.05/3.33 no ofrece ningún colchón ante ampliación hacia media histórica (~4.5-5.0%).
AT1 BANCARIO EUROPEO EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS (OAS 2.61): El carry actual (~6-7% yield bruto) no compensa el riesgo de extensión de call ni el re-pricing si los spreads revierten a media histórica (~350-400 bps). Para posiciones en AT1 de BBVA, Santander, Unicredit o Intesa: considerar reducción táctica del 20-30% de la posición y reemplazar con Tier2 senior de mayor calidad o bonos senior preferred con duración corta.
EM CORPORATIVO EN PERCENTIL 0.8% DE 5 AÑOS (OAS 1.43 FRED / 2.37 Bloomberg): El spread más comprimido de todo el universo analizado. Un shock de USD del 3-5% o deterioro de datos macro chinos ampliaría el spread +50 bps sin llegar siquiera a la media histórica (1.93), generando pérdidas de precio de 2-4 puntos en bonos de duración 4-5Y. Acción: cerrar posiciones en EM corporativo HY y mantener solo EM soberano IG de alta calidad (México, Chile, Indonesia) con duración inferior a 3 años.
SEÑAL DE DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN CRÉDITO: Los fragmentos de la base de conocimiento confirman que el dinero profesional está saliendo del HY a un ritmo anómalo y que emisores están cancelando emisiones primarias. Esto es inconsistente con spreads en mínimos en el mercado secundario — implica que el mercado secundario está siendo sostenido artificialmente por flujos de ETF y mandatos pasivos. Cuando estos flujos se reviertan, la corrección será rápida y no lineal. Acción: evitar añadir exposición a crédito IG/HY en cualquier segmento a los niveles actuales.
Acciones
Valor
14,214,543 €
P&L
+1,251,692 €
+9.66%
SANSues
+3,088 €
Valor2,285,064 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.73
P&L+0.14%
MANTENER
La suspensión temporal del buyback por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital ofensivo, no una señal de debilidad. Los fundamentales son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3% (positivo jaws), 8M nuevos clientes. RBC eleva precio objetivo con potencial del 12%. El Día del Inversor actúa como catalizador de rerating. La OPA sobre AT1 propios (hasta 850M USD) señala exceso de capital y gestión activa del pasivo. Dividendo visible y sin sorpresas negativas. Tesis intacta.
ACSSues
+128,123 €
Valor528,778 €
P. Coste / Actual95.62 / 126.20
P&L+31.98%
MANTENER
La caída post-colocación de 1.800M es técnica (dilución/presión vendedora de corto plazo) y no refleja deterioro fundamental. La filial alemana (HOCHTIEF) entra en el DAX, lo que mejora visibilidad y base inversora. Puja por Metro de Toronto refuerza pipeline de grandes contratos. Dividendo payout del 65% mantenido. La acción es el valor más alcista del IBEX en 2026 (+21,5% en un mes). Los resultados trimestrales generaron caída puntual pero el contexto de cartera y adjudicaciones es constructivo.
BBVASues
-34,902 €
Valor365,959 €
P. Coste / Actual21.44 / 19.57
P&L-8.71%
ALERTA
Riesgo material por la OPA sobre Sabadell: la Comisión Europea ha ampliado el expediente contra España por las normas usadas para condicionar la operación y amenaza con llevar al país ante la justicia europea. Esto introduce incertidumbre regulatoria y de ejecución significativa sobre el desenlace de la OPA. El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) refleja que el mercado ya descuenta riesgo de fracaso o dilución de valor. Por otro lado, los fundamentales operativos son sólidos (beneficio Q1 ~3.000M, +11%, nuevo tramo de recompra), lo que limita el downside fundamental. El riesgo neto es la incertidumbre de la OPA, no el negocio subyacente.. Dos líneas en cartera con P&L de -8.71% y -1.63%. La ampliación del expediente europeo contra España por las condiciones de la OPA sobre Sabadell introduce un riesgo binario regulatorio sin fecha de resolución. El mercado ya ha descontado parcialmente el fracaso de la operación (-10.300M de capitalización en una sesión). Los fundamentales operativos (beneficio Q1 ~3.000M, +11%) no son el problema — lo es la incertidumbre de ejecución corporativa. Recomendación: reducir exposición agregada en ambas líneas hasta que haya claridad regulatoria. No es una tesis de negocio rota, es un evento de riesgo con asimetría negativa activa.
IBESues
+14,737 €
Valor414,409 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.71
P&L+3.69%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M, impulsado por redes en UK y EEUU, los segmentos de mayor visibilidad regulatoria y menor riesgo de mercado. Dividendo elevado un 9,5% hasta 0,253 euros/acción, con 4.500M totales a distribuir. La compañía avanza hacia nuevos máximos históricos. La presión puntual del IBEX no altera la tesis: Iberdrola es un compounder de infraestructura regulada con crecimiento visible en geografías premium. Sin alertas materiales.
BBVAShulaya
-29,422 €
Valor1,771,085 €
P. Coste / Actual19.90 / 19.57
P&L-1.63%
ALERTA
Riesgo material por la OPA sobre Sabadell: la Comisión Europea ha ampliado el expediente contra España por las normas usadas para condicionar la operación y amenaza con llevar al país ante la justicia europea. Esto introduce incertidumbre regulatoria y de ejecución significativa sobre el desenlace de la OPA. El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) refleja que el mercado ya descuenta riesgo de fracaso o dilución de valor. Por otro lado, los fundamentales operativos son sólidos (beneficio Q1 ~3.000M, +11%, nuevo tramo de recompra), lo que limita el downside fundamental. El riesgo neto es la incertidumbre de la OPA, no el negocio subyacente.. Dos líneas en cartera con P&L de -8.71% y -1.63%. La ampliación del expediente europeo contra España por las condiciones de la OPA sobre Sabadell introduce un riesgo binario regulatorio sin fecha de resolución. El mercado ya ha descontado parcialmente el fracaso de la operación (-10.300M de capitalización en una sesión). Los fundamentales operativos (beneficio Q1 ~3.000M, +11%) no son el problema — lo es la incertidumbre de ejecución corporativa. Recomendación: reducir exposición agregada en ambas líneas hasta que haya claridad regulatoria. No es una tesis de negocio rota, es un evento de riesgo con asimetría negativa activa.
NTGYShulaya
+272,008 €
Valor2,080,143 €
P. Coste / Actual24.91 / 28.66
P&L+15.04%
MANTENER
Resultados sólidos (>2.000M beneficio neto, batiendo previsiones y consenso) y yield del 6,6% son atractivos. Sin embargo, hay presión vendedora estructural: BlackRock vendió participación (-5% en sesión), CVC también redujo posición con Goldman aflorando un 3%. La salida de grandes accionistas financieros puede indicar rebalanceo de carteras o techo de valoración a corto plazo. Bank of America mejora rating y precio objetivo destacando potencial de reinversión de capital, lo que es positivo para la tesis a medio plazo. Situación mixta: fundamentales buenos, pero flujos vendedores de referencia generan incertidumbre técnica.
ACSShulaya
+891,674 €
Valor2,675,440 €
P. Coste / Actual84.14 / 126.20
P&L+49.99%
MANTENER
La caída post-colocación de 1.800M es técnica (dilución/presión vendedora de corto plazo) y no refleja deterioro fundamental. La filial alemana (HOCHTIEF) entra en el DAX, lo que mejora visibilidad y base inversora. Puja por Metro de Toronto refuerza pipeline de grandes contratos. Dividendo payout del 65% mantenido. La acción es el valor más alcista del IBEX en 2026 (+21,5% en un mes). Los resultados trimestrales generaron caída puntual pero el contexto de cartera y adjudicaciones es constructivo.
IBEShulaya
+163,291 €
Valor1,951,785 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.71
P&L+9.13%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M, impulsado por redes en UK y EEUU, los segmentos de mayor visibilidad regulatoria y menor riesgo de mercado. Dividendo elevado un 9,5% hasta 0,253 euros/acción, con 4.500M totales a distribuir. La compañía avanza hacia nuevos máximos históricos. La presión puntual del IBEX no altera la tesis: Iberdrola es un compounder de infraestructura regulada con crecimiento visible en geografías premium. Sin alertas materiales.
MAPShulaya
-156,906 €
Valor2,141,880 €
P. Coste / Actual4.19 / 3.90
P&L-6.83%
VIGILAR
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M es un resultado excelente para una aseguradora de su perfil. Sin embargo, la reacción del mercado es persistentemente negativa: caídas tras resultados, tras dividendo, y tras el veredicto negativo de UBS que pone en jaque soporte técnico clave. El mercado parece descontar presión en márgenes futuros o riesgo de siniestralidad. La tesis fundamental es constructiva (crecimiento de beneficio de doble dígito, dividendo recurrente), pero la presión de sell-side y la debilidad técnica merecen seguimiento. No hay alerta material pero el sentimiento de mercado actúa como freno al rerating.
Notas
SAN (Sues): La suspensión temporal del buyback por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital ofensivo, no una señal de debilidad. Los fundamentales son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3% (positivo jaws), 8M nuevos clientes. RBC eleva precio objetivo con potencial del 12%. El Día del Inversor actúa como catalizador de rerating. La OPA sobre AT1 propios (hasta 850M USD) señala exceso de capital y gestión activa del pasivo. Dividendo visible y sin sorpresas negativas. Tesis intacta.
ACS (Sues): La caída post-colocación de 1.800M es técnica (dilución/presión vendedora de corto plazo) y no refleja deterioro fundamental. La filial alemana (HOCHTIEF) entra en el DAX, lo que mejora visibilidad y base inversora. Puja por Metro de Toronto refuerza pipeline de grandes contratos. Dividendo payout del 65% mantenido. La acción es el valor más alcista del IBEX en 2026 (+21,5% en un mes). Los resultados trimestrales generaron caída puntual pero el contexto de cartera y adjudicaciones es constructivo.
BBVA (Sues): Riesgo material por la OPA sobre Sabadell: la Comisión Europea ha ampliado el expediente contra España por las normas usadas para condicionar la operación y amenaza con llevar al país ante la justicia europea. Esto introduce incertidumbre regulatoria y de ejecución significativa sobre el desenlace de la OPA. El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) refleja que el mercado ya descuenta riesgo de fracaso o dilución de valor. Por otro lado, los fundamentales operativos son sólidos (beneficio Q1 ~3.000M, +11%, nuevo tramo de recompra), lo que limita el downside fundamental. El riesgo neto es la incertidumbre de la OPA, no el negocio subyacente.. Dos líneas en cartera con P&L de -8.71% y -1.63%. La ampliación del expediente europeo contra España por las condiciones de la OPA sobre Sabadell introduce un riesgo binario regulatorio sin fecha de resolución. El mercado ya ha descontado parcialmente el fracaso de la operación (-10.300M de capitalización en una sesión). Los fundamentales operativos (beneficio Q1 ~3.000M, +11%) no son el problema — lo es la incertidumbre de ejecución corporativa. Recomendación: reducir exposición agregada en ambas líneas hasta que haya claridad regulatoria. No es una tesis de negocio rota, es un evento de riesgo con asimetría negativa activa.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M, impulsado por redes en UK y EEUU, los segmentos de mayor visibilidad regulatoria y menor riesgo de mercado. Dividendo elevado un 9,5% hasta 0,253 euros/acción, con 4.500M totales a distribuir. La compañía avanza hacia nuevos máximos históricos. La presión puntual del IBEX no altera la tesis: Iberdrola es un compounder de infraestructura regulada con crecimiento visible en geografías premium. Sin alertas materiales.
BBVA (Shulaya): Riesgo material por la OPA sobre Sabadell: la Comisión Europea ha ampliado el expediente contra España por las normas usadas para condicionar la operación y amenaza con llevar al país ante la justicia europea. Esto introduce incertidumbre regulatoria y de ejecución significativa sobre el desenlace de la OPA. El desplome del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización) refleja que el mercado ya descuenta riesgo de fracaso o dilución de valor. Por otro lado, los fundamentales operativos son sólidos (beneficio Q1 ~3.000M, +11%, nuevo tramo de recompra), lo que limita el downside fundamental. El riesgo neto es la incertidumbre de la OPA, no el negocio subyacente.. Dos líneas en cartera con P&L de -8.71% y -1.63%. La ampliación del expediente europeo contra España por las condiciones de la OPA sobre Sabadell introduce un riesgo binario regulatorio sin fecha de resolución. El mercado ya ha descontado parcialmente el fracaso de la operación (-10.300M de capitalización en una sesión). Los fundamentales operativos (beneficio Q1 ~3.000M, +11%) no son el problema — lo es la incertidumbre de ejecución corporativa. Recomendación: reducir exposición agregada en ambas líneas hasta que haya claridad regulatoria. No es una tesis de negocio rota, es un evento de riesgo con asimetría negativa activa.
NTGY (Shulaya): Resultados sólidos (>2.000M beneficio neto, batiendo previsiones y consenso) y yield del 6,6% son atractivos. Sin embargo, hay presión vendedora estructural: BlackRock vendió participación (-5% en sesión), CVC también redujo posición con Goldman aflorando un 3%. La salida de grandes accionistas financieros puede indicar rebalanceo de carteras o techo de valoración a corto plazo. Bank of America mejora rating y precio objetivo destacando potencial de reinversión de capital, lo que es positivo para la tesis a medio plazo. Situación mixta: fundamentales buenos, pero flujos vendedores de referencia generan incertidumbre técnica.
ACS (Shulaya): La caída post-colocación de 1.800M es técnica (dilución/presión vendedora de corto plazo) y no refleja deterioro fundamental. La filial alemana (HOCHTIEF) entra en el DAX, lo que mejora visibilidad y base inversora. Puja por Metro de Toronto refuerza pipeline de grandes contratos. Dividendo payout del 65% mantenido. La acción es el valor más alcista del IBEX en 2026 (+21,5% en un mes). Los resultados trimestrales generaron caída puntual pero el contexto de cartera y adjudicaciones es constructivo.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M, impulsado por redes en UK y EEUU, los segmentos de mayor visibilidad regulatoria y menor riesgo de mercado. Dividendo elevado un 9,5% hasta 0,253 euros/acción, con 4.500M totales a distribuir. La compañía avanza hacia nuevos máximos históricos. La presión puntual del IBEX no altera la tesis: Iberdrola es un compounder de infraestructura regulada con crecimiento visible en geografías premium. Sin alertas materiales.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M es un resultado excelente para una aseguradora de su perfil. Sin embargo, la reacción del mercado es persistentemente negativa: caídas tras resultados, tras dividendo, y tras el veredicto negativo de UBS que pone en jaque soporte técnico clave. El mercado parece descontar presión en márgenes futuros o riesgo de siniestralidad. La tesis fundamental es constructiva (crecimiento de beneficio de doble dígito, dividendo recurrente), pero la presión de sell-side y la debilidad técnica merecen seguimiento. No hay alerta material pero el sentimiento de mercado actúa como freno al rerating.
Bonos
Valor
32,543,368 €
P&L
+967,017 €
+3.06%
CaixaBank, S.A.
+106,860 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.41
P&L+10.72%
Vencimiento2029-03-13
Dias1011
CaixaBank reporta beneficios récord con anuncio de recompra de acciones, señal de exceso de capital. DBRS confirma rating 'A (alto)'. BofA da potencial del 15% en equity. AT1 con cupón del 8,25% en un emisor con capital sólido y mejora de rating tiene probabilidad de call elevada en la próxima fecha de ejercicio. La fortaleza del balance reduce el riesgo de extensión. Sentimiento crediticio muy positivo.
Bankinter, SA
+125,400 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.81
P&L+4.15%
Vencimiento2028-08-15
Dias801
Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M en 2025 (+14,4%) y 812M hasta septiembre (+11%). Cierre de posiciones cortas indica mejora de percepción de mercado. AT1 al 7,375% con emisor de alta rentabilidad y capital robusto: riesgo de call elevado en próxima fecha de ejercicio. Sin alertas crediticias. Tesis de bonista muy sólida.
Julius Baer Gruppe A
+92,765 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.58
P&L+4.58%
Vencimiento2030-02-15
Dias1350
Julius Baer cayó un 7% post-resultados, lo que generó la mejora de BofA a 'comprar' (señal de que el mercado sobrereaccionó). El foco vuelve a banca privada como core business. Morningstar lo incluye entre valores infravalorados de alta calidad. Para el bonista, la caída de equity no implica deterioro crediticio inmediato, pero la volatilidad de resultados en banca privada (exposición a mercados, AuM) merece seguimiento. Riesgo call medio dado el entorno de tipos y la posición de capital del emisor.
France Repulic 4.4 B
-10,807 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 97.78
P&L-2.59%
Vencimiento2057-05-25
Dias11311
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene rating investment grade sólido (AA-/Aa2). La ausencia de noticias negativas en un soberano del núcleo europeo es en sí misma positiva. Riesgo principal es duración elevada en entorno de tipos incierto, pero desde perspectiva crediticia el emisor es sólido. No aplica riesgo call para soberano.
ABN AMRO Bank NV
+247,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.63
P&L+4.07%
Vencimiento2034-09-22
Dias3030
ABN AMRO reporta resultados recientes con foco en capital, lo que es positivo para bonistas AT1. Banco holandés sistémico con supervisión del BCE. Sin noticias de deterioro crediticio. El cupón del 6,375% en un banco con ratios de capital sólidos sugiere probabilidad de call moderada-alta dependiendo de la fecha de ejercicio y condiciones de refinanciación. Sentimiento crediticio positivo.
Crédit Agricole S.A.
+142,910 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.10
P&L+4.73%
Vencimiento2035-03-23
Dias3212
Crédit Agricole presenta objetivos para 2028 que superan previsiones del mercado, señal de confianza en la generación de capital. Resultados Q1 2026 positivos con foco en banca minorista. AT1 al 5,875% en uno de los bancos más capitalizados de Europa. Los objetivos de capital superiores al consenso aumentan la probabilidad de call. Sentimiento crediticio muy positivo con sesgo de upgrade implícito en las métricas.
Unicaja Banco, S.A.
+10,990 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.00
P&L+0.79%
Vencimiento2026-11-18
Dias165
Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida) tras mejora del soberano español: upgrade explícito. Beneficio +10,3% hasta 632M con payout del 70% (+29% dividendo). Sin embargo, alerta por la exposición a WiZink: el mercado señala un 'giro hacia alto riesgo' con esta participación, lo que podría presionar la calidad del activo a medio plazo. El riesgo es acotado pero merece monitorización dado que Unicaja es un emisor de menor tamaño con menor capacidad de absorción de pérdidas que los grandes bancos. Riesgo call medio dado el cupón del 4,875% en entorno de tipos actuales.
CaixaBank, S.A.
+141,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.93
P&L+4.72%
Vencimiento2032-07-24
Dias2240
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficios récord, recompra de acciones, DBRS confirma 'A (alto)', BofA con potencial del 15%. AT1 al 6,25% tiene menor cupón que el 8,25%, por lo que el riesgo call es moderado (menos incentivo económico para el emisor de refinanciar a tipos actuales vs. el 8,25%). Sentimiento crediticio igualmente muy positivo. Sin alertas.
Commerzbank AG
+123,180 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.81
P&L+4.08%
Vencimiento2032-10-09
Dias2317
UniCredit eleva participación en Commerzbank por encima del tercio del capital: esto es un catalizador positivo para bonistas ya que una potencial adquisición implicaría soporte de un banco más grande y capitalizado. Resultados sólidos Q1 2026, nueva hoja de ruta de capital y estrategia de rentabilidad mejorada. AT1 al 6,625% con emisor en proceso de rerating positivo. Riesgo call alto: el interés de UniCredit y la mejora de capital aumentan la probabilidad de gestión activa del pasivo. Sentimiento crediticio muy positivo.
Deutsche Bank AG
+7,278 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.88
P&L+1.23%
Vencimiento2026-11-30
Dias177
Deutsche Bank supera previsiones del Q1 2026, señal de estabilización del modelo de negocio tras años de reestructuración. AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call inmediata. El banco mantiene ratios de capital adecuados pero el cupón bajo implica menor urgencia de refinanciación. Sentimiento positivo pero con menor convicción que peers con cupones más altos. Sin alertas crediticias.
BNP Paribas S.A.
+1,840 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 104.99
P&L+0.23%
Vencimiento2028-08-14
Dias800
BNP Paribas reduce beneficio ligeramente (-1,2% hasta 9.253M) pero mantiene rentabilidad elevada. AT1 al 8,5% es uno de los cupones más altos de la cartera: en un banco sistémico europeo con capital sólido, este nivel de cupón genera un incentivo muy fuerte para ejercer la call en la próxima fecha disponible. El ligero descenso de beneficio no altera la solvencia. Riesgo call muy alto. Sentimiento crediticio positivo.
Coöperatieve Raboban
-9,240 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.87
P&L-0.42%
Vencimiento2026-12-29
Dias206
Rabobank es una cooperativa con rating AAA/Aaa, uno de los emisores más sólidos del universo bancario europeo. Sin noticias específicas negativas. AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo de call (el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Riesgo call bajo. Desde perspectiva crediticia, el emisor es de máxima calidad. Riesgo principal es extensión del bono dado el cupón bajo.
Deutsche Bank AG
-8,118 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.88
P&L-0.37%
Vencimiento2026-11-30
Dias177
Deutsche Bank supera previsiones del Q1 2026, señal de estabilización del modelo de negocio tras años de reestructuración. AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call inmediata. El banco mantiene ratios de capital adecuados pero el cupón bajo implica menor urgencia de refinanciación. Sentimiento positivo pero con menor convicción que peers con cupones más altos. Sin alertas crediticias.
EDP - Energias de Po
-4,163 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.44
P&L-0.18%
Vencimiento2026-12-12
Dias189
EDP reporta resultados trimestrales con foco en renovables y transición energética. EDP Renovaveis actúa como lastre para la matriz a corto plazo, lo que introduce presión en el flujo de caja consolidado. Bono híbrido corporativo (no bancario) al 1,5% con vencimiento 2082: cupón extremadamente bajo implica riesgo de extensión elevado y prácticamente nulo incentivo de call. La tesis de bonista depende de la estabilidad del negocio regulado de distribución. Sentimiento neutral: fundamentales estables pero presión de la filial renovable y cupón bajo que desincentiva call.
Telefónica Europe BV
-1,668 €
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.33
P&L-0.42%
Vencimiento2027-06-24
Dias383
Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación del grupo Telefónica. La única noticia disponible es el detalle de evolución de deuda del grupo, sin señales de deterioro. Telefónica mantiene su estrategia de reducción de deuda y gestión activa del pasivo. Híbrido corporativo al 2,875% PERP: cupón bajo que reduce el incentivo de call en el entorno actual de tipos. Sentimiento positivo basado en la estabilidad del grupo y ausencia de alertas, pero el cupón bajo implica riesgo de extensión. Sin alertas crediticias materiales.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficios récord con anuncio de recompra de acciones, señal de exceso de capital. DBRS confirma rating 'A (alto)'. BofA da potencial del 15% en equity. AT1 con cupón del 8,25% en un emisor con capital sólido y mejora de rating tiene probabilidad de call elevada en la próxima fecha de ejercicio. La fortaleza del balance reduce el riesgo de extensión. Sentimiento crediticio muy positivo.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M en 2025 (+14,4%) y 812M hasta septiembre (+11%). Cierre de posiciones cortas indica mejora de percepción de mercado. AT1 al 7,375% con emisor de alta rentabilidad y capital robusto: riesgo de call elevado en próxima fecha de ejercicio. Sin alertas crediticias. Tesis de bonista muy sólida.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer cayó un 7% post-resultados, lo que generó la mejora de BofA a 'comprar' (señal de que el mercado sobrereaccionó). El foco vuelve a banca privada como core business. Morningstar lo incluye entre valores infravalorados de alta calidad. Para el bonista, la caída de equity no implica deterioro crediticio inmediato, pero la volatilidad de resultados en banca privada (exposición a mercados, AuM) merece seguimiento. Riesgo call medio dado el entorno de tipos y la posición de capital del emisor.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene rating investment grade sólido (AA-/Aa2). La ausencia de noticias negativas en un soberano del núcleo europeo es en sí misma positiva. Riesgo principal es duración elevada en entorno de tipos incierto, pero desde perspectiva crediticia el emisor es sólido. No aplica riesgo call para soberano.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO reporta resultados recientes con foco en capital, lo que es positivo para bonistas AT1. Banco holandés sistémico con supervisión del BCE. Sin noticias de deterioro crediticio. El cupón del 6,375% en un banco con ratios de capital sólidos sugiere probabilidad de call moderada-alta dependiendo de la fecha de ejercicio y condiciones de refinanciación. Sentimiento crediticio positivo.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole presenta objetivos para 2028 que superan previsiones del mercado, señal de confianza en la generación de capital. Resultados Q1 2026 positivos con foco en banca minorista. AT1 al 5,875% en uno de los bancos más capitalizados de Europa. Los objetivos de capital superiores al consenso aumentan la probabilidad de call. Sentimiento crediticio muy positivo con sesgo de upgrade implícito en las métricas.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida) tras mejora del soberano español: upgrade explícito. Beneficio +10,3% hasta 632M con payout del 70% (+29% dividendo). Sin embargo, alerta por la exposición a WiZink: el mercado señala un 'giro hacia alto riesgo' con esta participación, lo que podría presionar la calidad del activo a medio plazo. El riesgo es acotado pero merece monitorización dado que Unicaja es un emisor de menor tamaño con menor capacidad de absorción de pérdidas que los grandes bancos. Riesgo call medio dado el cupón del 4,875% en entorno de tipos actuales.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficios récord, recompra de acciones, DBRS confirma 'A (alto)', BofA con potencial del 15%. AT1 al 6,25% tiene menor cupón que el 8,25%, por lo que el riesgo call es moderado (menos incentivo económico para el emisor de refinanciar a tipos actuales vs. el 8,25%). Sentimiento crediticio igualmente muy positivo. Sin alertas.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): UniCredit eleva participación en Commerzbank por encima del tercio del capital: esto es un catalizador positivo para bonistas ya que una potencial adquisición implicaría soporte de un banco más grande y capitalizado. Resultados sólidos Q1 2026, nueva hoja de ruta de capital y estrategia de rentabilidad mejorada. AT1 al 6,625% con emisor en proceso de rerating positivo. Riesgo call alto: el interés de UniCredit y la mejora de capital aumentan la probabilidad de gestión activa del pasivo. Sentimiento crediticio muy positivo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones del Q1 2026, señal de estabilización del modelo de negocio tras años de reestructuración. AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call inmediata. El banco mantiene ratios de capital adecuados pero el cupón bajo implica menor urgencia de refinanciación. Sentimiento positivo pero con menor convicción que peers con cupones más altos. Sin alertas crediticias.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas reduce beneficio ligeramente (-1,2% hasta 9.253M) pero mantiene rentabilidad elevada. AT1 al 8,5% es uno de los cupones más altos de la cartera: en un banco sistémico europeo con capital sólido, este nivel de cupón genera un incentivo muy fuerte para ejercer la call en la próxima fecha disponible. El ligero descenso de beneficio no altera la solvencia. Riesgo call muy alto. Sentimiento crediticio positivo.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa con rating AAA/Aaa, uno de los emisores más sólidos del universo bancario europeo. Sin noticias específicas negativas. AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo de call (el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Riesgo call bajo. Desde perspectiva crediticia, el emisor es de máxima calidad. Riesgo principal es extensión del bono dado el cupón bajo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones del Q1 2026, señal de estabilización del modelo de negocio tras años de reestructuración. AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call inmediata. El banco mantiene ratios de capital adecuados pero el cupón bajo implica menor urgencia de refinanciación. Sentimiento positivo pero con menor convicción que peers con cupones más altos. Sin alertas crediticias.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP reporta resultados trimestrales con foco en renovables y transición energética. EDP Renovaveis actúa como lastre para la matriz a corto plazo, lo que introduce presión en el flujo de caja consolidado. Bono híbrido corporativo (no bancario) al 1,5% con vencimiento 2082: cupón extremadamente bajo implica riesgo de extensión elevado y prácticamente nulo incentivo de call. La tesis de bonista depende de la estabilidad del negocio regulado de distribución. Sentimiento neutral: fundamentales estables pero presión de la filial renovable y cupón bajo que desincentiva call.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación del grupo Telefónica. La única noticia disponible es el detalle de evolución de deuda del grupo, sin señales de deterioro. Telefónica mantiene su estrategia de reducción de deuda y gestión activa del pasivo. Híbrido corporativo al 2,875% PERP: cupón bajo que reduce el incentivo de call en el entorno actual de tipos. Sentimiento positivo basado en la estabilidad del grupo y ausencia de alertas, pero el cupón bajo implica riesgo de extensión. Sin alertas crediticias materiales.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
TELEFÓNICA XS2056371334 · 24/06/2027
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2389116307
19/05/2027
2,85%
-121 bps
24.432 €
🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +121 bps con un neto swap positivo de 24,432 €, pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo bancario y un perfil de crédito inferior (entidad financiera vs telecom de grado de inversión), además de una duración material más corta (349d vs 385d) que podría no compensar adecuadamente el riesgo asumido. Telefónica mantiene mejor calidad crediticia y perfil defensivo para el actual entorno de tasas, haciendo que el swap presente un trade-off desfavorable entre ganancia marginal y riesgo idiosincrático.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2102912966
30/11/2026
3,75%
-101 bps
114.333 €
XS2295335413
09/11/2026
3,47%
-129 bps
95.883 €
XS2050933972
29/12/2026
2,02%
-274 bps
56.804 €
🤖 La alternativa más atractiva es el Santander XS2102912966 con un neto swap de +114,333 € y solo -101 bps de pérdida en yield, ofreciendo el mejor balance entre captura de ganancia y riesgo ajustado, aunque presenta concentración sectorial en financieros y un cupón ligeramente inferior al Deutsche Bank. El principal caveat es la concentración en el sector bancario español, que aumenta el riesgo idiosincrásico comparado con el emisor alemán de mejor rating, mientras que el Rabobank se descarta por su YTC muy deprimido (2.02%) que anula cualquier ventaja de spread.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,05%
+31 bps
113.842 €
XS2102912966
30/11/2026
3,75%
+1 bps
107.443 €
XS2295335413
09/11/2026
3,47%
-27 bps
97.754 €
🤖 La alternativa Deutsche Bank DE000DL19V55 es la más atractiva con un diferencial de +31 bps y ganancia neta de 113,842 € en el swap, aunque presenta un caveat importante de concentración sectorial en financieras y mayor riesgo de extensión dado su call más corto (179d vs 208d del actual). Si buscas menor riesgo de concentración, Santander ofrece un perfil más defensivo con +1 bp de diferencial y 107,443 € de ganancia, pero con rentabilidad ajustada prácticamente equivalente al bono actual.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
4,05%
+15 bps
84.627 €
XS2102912966
30/11/2026
3,75%
-15 bps
70.377 €
XS2295335413
09/11/2026
3,47%
-43 bps
42.276 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un pick-up de +84,627 € en ganancia neta de swap y un diferencial de +15 bps, aunque el principal caveat es la concentración en banca y el riesgo de extensión dado que el call está solo 12 días más allá del bono actual (179d vs 167d), lo que reduce significativamente el colchón temporal. Santander es una alternativa más conservadora con +70,377 € de ganancia pero penaliza 15 bps en rendimiento, mientras que Iberdrola queda claramente rezagada con solo +42,276 € a pesar de mejorar 43 bps, dada su duración más corta (158d).
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,987,464 €
P&L
+3,422,381 €
+7.05%
Luminous SIFShulaya
+2,435,801 €
NAV (3-Jun)107.047
Valor37,000,884 €
P&L+7.05%
Luminous SIFShulaya
+986,580 €
NAV (3-Jun)107.047
Valor14,986,580 €
P&L+7.05%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
68,099 €
Acciones
9,200,474 €
Total
9,268,572 €
P&L
+968,572 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+253,195 €
Valor EUR486,147 €
P. Compra / Actual178.35 / 372.19
P&L+108.69%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+177,153 €
Valor EUR458,478 €
P. Compra / Actual134.17 / 218.66
P&L+62.97%
ASML Holding NV BearEUR
+172,216 €
Valor EUR328,635 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,460.60
P&L+110.10%
Lam Research Corp ReUSD
+168,686 €
Valor EUR225,488 €
P. Compra / Actual84.74 / 336.41
P&L+296.98%
BHP Group Ltd RegistGBP
+157,787 €
Valor EUR265,045 €
P. Compra / Actual24.78 / 61.24
P&L+147.11%
Applied Materials InUSD
+150,828 €
Valor EUR226,341 €
P. Compra / Actual167.38 / 501.70
P&L+199.74%
Apple Inc RegisteredUSD
+100,459 €
Valor EUR458,674 €
P. Compra / Actual243.06 / 311.23
P&L+28.04%
Caterpillar Inc RegiUSD
+97,152 €
Valor EUR153,554 €
P. Compra / Actual345.45 / 940.48
P&L+172.25%
Cisco Systems Inc ReUSD
+94,154 €
Valor EUR239,624 €
P. Compra / Actual78.92 / 130.00
P&L+64.72%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-68,672 €
Valor EUR54,687 €
P. Compra / Actual640.29 / 283.85
P&L-55.67%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+65,305 €
Valor EUR319,102 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,125.27
P&L+25.73%
Analog Devices Inc RUSD
+50,831 €
Valor EUR112,376 €
P. Compra / Actual234.82 / 428.76
P&L+82.59%
KLA Corporation RegiUSD
+42,236 €
Valor EUR155,662 €
P. Compra / Actual1,552.86 / 2,131.10
P&L+37.24%
Procter Gamble Co ReUSD
-40,402 €
Valor EUR176,625 €
P. Compra / Actual172.98 / 140.78
P&L-18.62%
Progressive Corp RegUSD
-33,905 €
Valor EUR81,429 €
P. Compra / Actual276.73 / 195.38
P&L-29.40%
1 posiciones sin precio. Mostrando top 15 por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,853,658 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El mapa de crédito global presenta una anomalía estructural de primer orden: spreads IG USD en 0.84 bps (percentil 2.9% del rango 5Y), Euro HY en 3.33 (mínimos de 5 años, percentil ~3%), CoCos/AT1 en 2.61 y Tier2 bancario europeo en 143.5 bps — todos en zona de mínimos históricos recientes. La única excepción es el segmento CCC & Lower US HY en 9.47 (percentil 79.3%), que diverge violentamente del resto del crédito y actúa como señal de estrés idiosincrático en el extremo especulativo. Esta bifurcación — complacencia total en IG/HY de calidad vs. deterioro severo en el segmento más débil — es la tesis del día: el mercado está comprando la narrativa de aterrizaje suave con una prima de riesgo que no compensa ningún escenario adverso, mientras el crédito basura ya está descontando una tasa de default materialmente más alta. El riesgo de re-pricing asimétrico es máximo.
VIX15.76+2.34%
MOVE73.58+0.20%
SP5007,584.31+0.41%
IBEX3518,333.80+0.32%
EUROSTOXX506,080.58-0.37%
TREASURY_10Y4.48-0.31%
EUR_USD1.16+0.24%
EUR_GBP0.87+0.08%
EUR_CHF0.92-0.21%
EUR_SEK10.87-0.28%
EUR_DKK7.47+0.02%
XLF52.19+2.59%
XLU43.94+0.53%
XLI176.16+1.21%
Liquidez — neutral
Sin datos intradiarios de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads en todos los segmentos de calidad (IG USD en percentil 2.9%, EM Corp en percentil 0.8%) implica que las condiciones de liquidez sistémica siguen siendo permisivas: cuando el crédito EM corporativo cotiza en el percentil 0.8% de 5 años, el mercado está descontando ausencia total de estrés de financiación. Esta lectura de liquidez 'implícita' es coherente con un balance Fed que no ha endurecido materialmente en las últimas semanas. El riesgo es que cualquier reducción de liquidez — incluso marginal — impacte de forma no lineal sobre activos que no tienen prima de riesgo.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG y HY de calidad está en modo 'carry trade puro': se compra spread mínimo esperando que no se amplíe, no porque haya valor. Esto es distribución silenciosa de riesgo hacia inversores menos sofisticados.
La divergencia entre CCC US HY (percentil 79.3%) y el resto del crédito (percentiles 1-12%) es una señal técnica de fractura interna: el mercado ya está diferenciando entre crédito con acceso a refinanciación y crédito que no lo tiene.
EM Corporates en percentil 0.8% de 5 años (OAS 1.43 vs. media 1.93) implica que cualquier shock de USD o deterioro de China/commodities tiene un recorrido de ampliación de +50 bps sin llegar siquiera a la media histórica.
Manipulacion Institucional — True
El patrón de spreads en mínimos absolutos con divergencia CCC es clásico de fase de distribución institucional: los grandes tenedores de crédito IG y HY de calidad están vendiendo a inversores retail e institucionales de menor sofisticación que persiguen carry. El fragmento de la base de conocimiento es explícito: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. Esto no es ruido: es una señal de que el mercado primario ya está cerrando para los emisores más débiles mientras el secundario mantiene artificialmente comprimidos los spreads de los emisores de calidad.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura conjunta de spreads en percentiles 1-12% en todos los segmentos de calidad, con AT1 y Tier2 en mínimos de 5 años, es la definición cuantitativa de codicia extrema en crédito. No hay VIX disponible en los fragmentos de hoy, pero la compresión de spreads es un proxy más fiable del sentimiento en renta fija que el VIX en renta variable. La señal es contrarian: cuando el crédito IG cotiza en percentil 2.9% y el HY europeo en percentil 3%, el mercado no está comprando valor — está comprando momentum y carry en un entorno de liquidez que puede cambiar sin previo aviso.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads implica un MOVE index implícitamente bajo. El Tier2 bancario europeo en 143.5 bps y los AT1 en 2.61 son inconsistentes con un entorno de volatilidad de tipos elevada. Sin embargo, la divergencia CCC vs. IG es una señal de que la volatilidad idiosincrática en el extremo especulativo ya está elevada. Para renta fija bancaria: AT1 y Tier2 en mínimos de spread implican que el precio de opciones de extensión de call está infravalorado — riesgo asimétrico para posiciones largas en AT1 callable.