La cartera genera un P&L total de +13,26M EUR (+12,33%) con un flujo de caja anual garantizado de 3,85M EUR, lo que en superficie es una posición sólida — pero el contexto macro de hoy exige leer ese resultado con cautela quirúrgica: estamos sentados sobre spreads de crédito en percentiles inferiores al 5% en 6 de 7 segmentos monitorizados, lo que significa que el 8,01M EUR de P&L en bonos refleja ganancias de capital que difícilmente se repetirán y que el margen de seguridad hacia adelante es prácticamente nulo. La bifurcación más preocupante del día es la coexistencia de dos señales contradictorias en renta variable española: BBVA acumula una alerta doble con P&L de -8,73% y -1,66% en sus dos líneas mientras la CE escala el expediente por la OPA sobre Sabadell — riesgo regulatorio que puede impactar >5% adicional en cotización y que afecta directamente a nuestra mayor concentración sectorial, la banca con un 31,57% de cartera. El bono de Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68) con un P&L de +1.099% y vencimiento en 158 días es la posición más asimétrica de toda la cartera: con rating desconocido y vencimiento inminente, la recomendación es revisar urgentemente si existe liquidez real para ejecutar salida o si el riesgo de evento crediticio en el tramo final supera el beneficio residual. La posición en Abengoa (ABENGOA_CONV) con P&L 0% y fecha de vencimiento nula es una posición zombie que consume capacidad de seguimiento sin generar retorno ni flujo de caja — debe resolverse esta semana. Recomendación del día: no aumentar exposición a crédito en ningún segmento dado que los spreads cotizan en mínimos de 5 años; iniciar proceso de reducción táctica en BBVA hasta clarificar el desenlace regulatorio europeo; y convocar revisión específica de Venezuela y Abengoa antes del próximo comité.
BIFURCACIÓN CCC vs IG EN CRÉDITO US: CCC & Lower cotiza en percentil 82% (9.52%) mientras IG está en percentil 3.2% (0.74%). Esta divergencia de 79 puntos percentiles es la mayor señal de estrés latente del día. Acción: revisar exposición a fondos HY con sesgo hacia CCC — el contagio hacia BB/B es el riesgo a vigilar en las próximas 4-8 semanas.
EM CORPORATE PLUS EN MÍNIMO ABSOLUTO 5Y (percentil 0.1%, 1.41 bps): Reversión a media histórica de 1.93 implica +52 bps de ampliación y pérdida de precio de ~3.5 puntos en duración media. Acción: cerrar o cubrir posiciones largas en EM corporativo IG — el carry residual de 30-40 bps anuales no justifica el riesgo de reversión a media.
AT1/CoCos EN MÍNIMOS POST-CREDIT SUISSE (261 bps): El mercado ha 'perdonado' completamente el episodio de marzo 2023. A estos niveles, el carry de AT1 de bancos periféricos europeos no compensa el riesgo de extensión de call ni eventos regulatorios. Acción: reducir AT1 a peso mínimo estratégico (máximo 3-5% de cartera de renta fija), rotar hacia senior preferred bancario con duración 2-3 años.
EUR HY COMPRIMIENDO ACTIVAMENTE EN MÍNIMOS (3.33%, percentil 1.9%): La tendencia de compresión activa en EUR HY es la señal más peligrosa del día — el momentum lleva al mercado a niveles donde el margen de seguridad es prácticamente nulo. Acción: no iniciar nuevas posiciones en EUR HY; si hay posiciones existentes con plusvalías, considerar toma parcial de beneficios y rotación hacia IG corto plazo.
Acciones
Valor
14,223,361 €
P&L
+1,260,509 €
+9.72%
SANSues
-9,266 €
Valor2,272,710 €
P. Coste / Actual10.71 / 10.67
P&L-0.41%
ALERTA
La suspensión temporal del programa de recompra de acciones por la adquisición de Webster Financial es un riesgo moderado: implica menor retorno inmediato al accionista y posible dilución de capital regulatorio. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos (BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, +8M clientes). El riesgo real es la integración de Webster y el coste de oportunidad del buyback suspendido. RBC eleva precio objetivo con potencial del 12%. Impacto estimado en precio: 5-8% a corto plazo por la suspensión del buyback, compensado parcialmente por la mejora de valoración pre-Investor Day. Alerta activada por la suspensión del recompra, que es un catalizador negativo concreto aunque temporal.
ACSSues
+119,324 €
Valor519,979 €
P. Coste / Actual95.62 / 124.10
P&L+29.78%
MANTENER
La colocación acelerada de 2.100M€ en acciones generó caída inicial (~10%), pero la recuperación posterior del 21,5% en un mes confirma que el mercado la interpretó como oportunidad. Florentino Pérez y Criteria reforzaron posición, señal de confianza del accionista de referencia. Dividendo creciente (+20%, 2,4€/acción) con payout del 65% sostenible. Sin profit warning ni pérdida de contratos relevantes. La dilución de la colocación ya está absorbida por el mercado.
BBVASues
-34,995 €
Valor365,866 €
P. Coste / Actual21.44 / 19.57
P&L-8.73%
ALERTA
Fundamentales muy sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado, dividendo récord en curso. Sin embargo, la Comisión Europea ha ampliado el expediente contra España por las condiciones impuestas a la OPA sobre Sabadell, y Bruselas amenaza con llevar a España ante la justicia europea. Este riesgo regulatorio/político es material: si la CE fuerza cambios en las condiciones de la OPA o genera incertidumbre prolongada sobre la operación corporativa, puede impactar >5% en cotización. Probabilidad moderada-alta de escalada del conflicto UE-España en los próximos meses.. Doble línea en alerta con P&L de -8,73% y -1,66%. El catalizador negativo concreto de hoy es la ampliación del expediente de la Comisión Europea contra España por las condiciones impuestas a la OPA sobre Sabadell, con amenaza de llevar el caso ante la justicia europea. Este riesgo regulatorio es material y no está completamente descontado: una resolución adversa de Bruselas puede forzar modificaciones en la operación o generar incertidumbre prolongada que presione la cotización >5% adicional. Con banca en 31,57% de cartera, la concentración amplifica el impacto. Acción: reducir exposición táctica un 30-40% en la línea con mayor pérdida latente y reubicar en Iberdrola o liquidez.
IBESues
+17,470 €
Valor417,142 €
P. Coste / Actual19.01 / 19.84
P&L+4.37%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU. Dividendo 2025 de 4.500M€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. La estrategia de internacionalización y foco en redes reguladas reduce el riesgo de mercado eléctrico. Presión puntual en cotización por arrastre sectorial (Endesa), pero la tesis de inversión en Iberdrola como utility de crecimiento regulado permanece intacta.
BBVAShulaya
-29,874 €
Valor1,770,632 €
P. Coste / Actual19.90 / 19.57
P&L-1.66%
ALERTA
Fundamentales muy sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado, dividendo récord en curso. Sin embargo, la Comisión Europea ha ampliado el expediente contra España por las condiciones impuestas a la OPA sobre Sabadell, y Bruselas amenaza con llevar a España ante la justicia europea. Este riesgo regulatorio/político es material: si la CE fuerza cambios en las condiciones de la OPA o genera incertidumbre prolongada sobre la operación corporativa, puede impactar >5% en cotización. Probabilidad moderada-alta de escalada del conflicto UE-España en los próximos meses.. Doble línea en alerta con P&L de -8,73% y -1,66%. El catalizador negativo concreto de hoy es la ampliación del expediente de la Comisión Europea contra España por las condiciones impuestas a la OPA sobre Sabadell, con amenaza de llevar el caso ante la justicia europea. Este riesgo regulatorio es material y no está completamente descontado: una resolución adversa de Bruselas puede forzar modificaciones en la operación o generar incertidumbre prolongada que presione la cotización >5% adicional. Con banca en 31,57% de cartera, la concentración amplifica el impacto. Acción: reducir exposición táctica un 30-40% en la línea con mayor pérdida latente y reubicar en Iberdrola o liquidez.
NTGYShulaya
+299,588 €
Valor2,107,723 €
P. Coste / Actual24.91 / 29.04
P&L+16.57%
ALERTA
La salida de BlackRock (venta del 7,1% a 24,75€/acc, descuento del 5,4%) es un evento negativo concreto que ya impactó -5% en cotización. Goldman aflora un 3% absorbiendo parte de la venta, pero la señal de un accionista institucional relevante desinvirtiendo genera incertidumbre sobre el accionariado y posibles movimientos corporativos adicionales. El titular sobre 'temor a otro baile de accionistas' refleja riesgo de inestabilidad en el capital. Con yield del 6,6% la acción cotiza como valor maduro sin catalizadores de crecimiento claros. Riesgo de nuevas ventas de bloques por otros accionistas.. P&L de +16,57% pero con sentimiento fundamental negativo y en alerta. La salida de BlackRock (7,1% del capital a 24,75€/acc con descuento del 5,4%) es un evento de cambio estructural en el accionariado, no ruido de mercado. Goldman absorbió un 3% pero la señal de un institucional relevante desinvirtiendo con descuento es una bandera amarilla sobre el posicionamiento futuro. Con yield del 6,6% la acción ya cotiza como bono con riesgo de nuevo bloque vendedor. Recomendación: aprovechar el P&L acumulado del +16,57% para reducir posición un 50% y cristalizar beneficios antes de que el riesgo de inestabilidad en el capital se materialice en precio.
ACSShulaya
+847,154 €
Valor2,630,920 €
P. Coste / Actual84.14 / 124.10
P&L+47.49%
MANTENER
La colocación acelerada de 2.100M€ en acciones generó caída inicial (~10%), pero la recuperación posterior del 21,5% en un mes confirma que el mercado la interpretó como oportunidad. Florentino Pérez y Criteria reforzaron posición, señal de confianza del accionista de referencia. Dividendo creciente (+20%, 2,4€/acción) con payout del 65% sostenible. Sin profit warning ni pérdida de contratos relevantes. La dilución de la colocación ya está absorbida por el mercado.
IBEShulaya
+176,161 €
Valor1,964,655 €
P. Coste / Actual18.07 / 19.84
P&L+9.85%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU. Dividendo 2025 de 4.500M€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. La estrategia de internacionalización y foco en redes reguladas reduce el riesgo de mercado eléctrico. Presión puntual en cotización por arrastre sectorial (Endesa), pero la tesis de inversión en Iberdrola como utility de crecimiento regulado permanece intacta.
MAPShulaya
-125,053 €
Valor2,173,734 €
P. Coste / Actual4.19 / 3.96
P&L-5.44%
VIGILAR
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ es un resultado excelente, pero el mercado reaccionó negativamente (caída tras resultados, veredicto negativo de UBS, soporte técnico en riesgo). La caída tras el descuento de dividendo es técnica y esperada. La divergencia entre fundamentales sólidos y comportamiento bursátil sugiere que el mercado descuenta algún factor de calidad de beneficios o sostenibilidad del crecimiento que no es evidente en el titular. Sentimiento neutral por la presión vendedora institucional (UBS) que puede pesar a corto plazo a pesar de los buenos números.
Notas
SAN (Sues): La suspensión temporal del programa de recompra de acciones por la adquisición de Webster Financial es un riesgo moderado: implica menor retorno inmediato al accionista y posible dilución de capital regulatorio. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos (BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, +8M clientes). El riesgo real es la integración de Webster y el coste de oportunidad del buyback suspendido. RBC eleva precio objetivo con potencial del 12%. Impacto estimado en precio: 5-8% a corto plazo por la suspensión del buyback, compensado parcialmente por la mejora de valoración pre-Investor Day. Alerta activada por la suspensión del recompra, que es un catalizador negativo concreto aunque temporal.
ACS (Sues): La colocación acelerada de 2.100M€ en acciones generó caída inicial (~10%), pero la recuperación posterior del 21,5% en un mes confirma que el mercado la interpretó como oportunidad. Florentino Pérez y Criteria reforzaron posición, señal de confianza del accionista de referencia. Dividendo creciente (+20%, 2,4€/acción) con payout del 65% sostenible. Sin profit warning ni pérdida de contratos relevantes. La dilución de la colocación ya está absorbida por el mercado.
BBVA (Sues): Fundamentales muy sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado, dividendo récord en curso. Sin embargo, la Comisión Europea ha ampliado el expediente contra España por las condiciones impuestas a la OPA sobre Sabadell, y Bruselas amenaza con llevar a España ante la justicia europea. Este riesgo regulatorio/político es material: si la CE fuerza cambios en las condiciones de la OPA o genera incertidumbre prolongada sobre la operación corporativa, puede impactar >5% en cotización. Probabilidad moderada-alta de escalada del conflicto UE-España en los próximos meses.. Doble línea en alerta con P&L de -8,73% y -1,66%. El catalizador negativo concreto de hoy es la ampliación del expediente de la Comisión Europea contra España por las condiciones impuestas a la OPA sobre Sabadell, con amenaza de llevar el caso ante la justicia europea. Este riesgo regulatorio es material y no está completamente descontado: una resolución adversa de Bruselas puede forzar modificaciones en la operación o generar incertidumbre prolongada que presione la cotización >5% adicional. Con banca en 31,57% de cartera, la concentración amplifica el impacto. Acción: reducir exposición táctica un 30-40% en la línea con mayor pérdida latente y reubicar en Iberdrola o liquidez.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU. Dividendo 2025 de 4.500M€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. La estrategia de internacionalización y foco en redes reguladas reduce el riesgo de mercado eléctrico. Presión puntual en cotización por arrastre sectorial (Endesa), pero la tesis de inversión en Iberdrola como utility de crecimiento regulado permanece intacta.
BBVA (Shulaya): Fundamentales muy sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado, dividendo récord en curso. Sin embargo, la Comisión Europea ha ampliado el expediente contra España por las condiciones impuestas a la OPA sobre Sabadell, y Bruselas amenaza con llevar a España ante la justicia europea. Este riesgo regulatorio/político es material: si la CE fuerza cambios en las condiciones de la OPA o genera incertidumbre prolongada sobre la operación corporativa, puede impactar >5% en cotización. Probabilidad moderada-alta de escalada del conflicto UE-España en los próximos meses.. Doble línea en alerta con P&L de -8,73% y -1,66%. El catalizador negativo concreto de hoy es la ampliación del expediente de la Comisión Europea contra España por las condiciones impuestas a la OPA sobre Sabadell, con amenaza de llevar el caso ante la justicia europea. Este riesgo regulatorio es material y no está completamente descontado: una resolución adversa de Bruselas puede forzar modificaciones en la operación o generar incertidumbre prolongada que presione la cotización >5% adicional. Con banca en 31,57% de cartera, la concentración amplifica el impacto. Acción: reducir exposición táctica un 30-40% en la línea con mayor pérdida latente y reubicar en Iberdrola o liquidez.
NTGY (Shulaya): La salida de BlackRock (venta del 7,1% a 24,75€/acc, descuento del 5,4%) es un evento negativo concreto que ya impactó -5% en cotización. Goldman aflora un 3% absorbiendo parte de la venta, pero la señal de un accionista institucional relevante desinvirtiendo genera incertidumbre sobre el accionariado y posibles movimientos corporativos adicionales. El titular sobre 'temor a otro baile de accionistas' refleja riesgo de inestabilidad en el capital. Con yield del 6,6% la acción cotiza como valor maduro sin catalizadores de crecimiento claros. Riesgo de nuevas ventas de bloques por otros accionistas.. P&L de +16,57% pero con sentimiento fundamental negativo y en alerta. La salida de BlackRock (7,1% del capital a 24,75€/acc con descuento del 5,4%) es un evento de cambio estructural en el accionariado, no ruido de mercado. Goldman absorbió un 3% pero la señal de un institucional relevante desinvirtiendo con descuento es una bandera amarilla sobre el posicionamiento futuro. Con yield del 6,6% la acción ya cotiza como bono con riesgo de nuevo bloque vendedor. Recomendación: aprovechar el P&L acumulado del +16,57% para reducir posición un 50% y cristalizar beneficios antes de que el riesgo de inestabilidad en el capital se materialice en precio.
ACS (Shulaya): La colocación acelerada de 2.100M€ en acciones generó caída inicial (~10%), pero la recuperación posterior del 21,5% en un mes confirma que el mercado la interpretó como oportunidad. Florentino Pérez y Criteria reforzaron posición, señal de confianza del accionista de referencia. Dividendo creciente (+20%, 2,4€/acción) con payout del 65% sostenible. Sin profit warning ni pérdida de contratos relevantes. La dilución de la colocación ya está absorbida por el mercado.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU. Dividendo 2025 de 4.500M€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. La estrategia de internacionalización y foco en redes reguladas reduce el riesgo de mercado eléctrico. Presión puntual en cotización por arrastre sectorial (Endesa), pero la tesis de inversión en Iberdrola como utility de crecimiento regulado permanece intacta.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ es un resultado excelente, pero el mercado reaccionó negativamente (caída tras resultados, veredicto negativo de UBS, soporte técnico en riesgo). La caída tras el descuento de dividendo es técnica y esperada. La divergencia entre fundamentales sólidos y comportamiento bursátil sugiere que el mercado descuenta algún factor de calidad de beneficios o sostenibilidad del crecimiento que no es evidente en el titular. Sentimiento neutral por la presión vendedora institucional (UBS) que puede pesar a corto plazo a pesar de los buenos números.
Bonos
Valor
32,540,463 €
P&L
+964,127 €
+3.05%
CaixaBank, S.A.
+106,860 €
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.41
P&L+10.72%
Vencimiento2029-03-13
Dias1007
CaixaBank reporta beneficio semestral de 2.951M€ (+10,3%), confirmando solidez de generación de capital. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno donde el emisor tiene exceso de capital y fuerte rentabilidad: probabilidad de call elevada en la próxima fecha de amortización. Solvencia del emisor muy sólida. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA
+125,400 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.81
P&L+4.15%
Vencimiento2028-08-15
Dias797
Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y 812M€ hasta septiembre (+11%). JB Capital mejora estimaciones. Moody's eleva ratings de entidades financieras españolas. AT1 con cupón 7,375%: dado el exceso de capital y rentabilidad récord del emisor, la probabilidad de ejercicio de call en próxima fecha es alta. Cambio de rating marcado como upgrade por la mejora implícita en métricas crediticias aunque no haya acción formal de agencia específica para este instrumento.
Julius Baer Gruppe A
+92,765 €
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.58
P&L+4.58%
Vencimiento2030-02-15
Dias1346
BofA sube Julius Baer a 'comprar' tras caída del 7% post-resultados, lo que sugiere que el mercado sobrereaccionó negativamente. El foco vuelve a la banca privada como negocio core. La caída post-resultados indica algún elemento de decepción en los números, pero la mejora de recomendación de BofA aporta soporte. Solvencia adecuada para un banco privado suizo, aunque con menor visibilidad que los grandes bancos europeos. Riesgo call medio por incertidumbre sobre generación de capital tras los resultados.
France Repulic 4.4 B
-13,712 €
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 97.08
P&L-3.29%
Vencimiento2057-05-25
Dias11307
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período analizado. Francia mantiene su condición de emisor soberano de referencia en la eurozona. La ausencia de noticias negativas en un soberano de esta calidad es en sí misma positiva. Riesgo call no aplicable para deuda soberana estándar.
ABN AMRO Bank NV
+247,860 €
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 105.63
P&L+4.07%
Vencimiento2034-09-22
Dias3026
ABN AMRO reporta resultados recientes con foco en capital, y las noticias del sector apuntan a exceso de capital bancario en Europa. AT1 con cupón 6,375%: en un contexto de exceso de capital bancario europeo y presión regulatoria para optimizar la estructura de capital, la probabilidad de call es elevada. Solvencia del emisor sólida como banco sistémico neerlandés bajo supervisión del BCE.
Crédit Agricole S.A.
+142,910 €
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.10
P&L+4.73%
Vencimiento2035-03-23
Dias3208
Crédit Agricole aparece referenciado en análisis de bancos más sólidos de Europa. AT1 con cupón 5,875%: Crédit Agricole es uno de los bancos más capitalizados de Europa con ratios CET1 consistentemente por encima de requisitos. La solidez del emisor y el cupón relativamente elevado en el contexto actual sugieren probabilidad de call media-alta. Sin alertas crediticias identificadas.
Unicaja Banco, S.A.
+10,990 €
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.00
P&L+0.79%
Vencimiento2026-11-18
Dias161
Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%), señal de confianza en la generación de capital. Moody's eleva ratings de 14 entidades financieras españolas, lo que beneficia directamente a Unicaja. Sin embargo, la alerta por el 'giro hacia el alto riesgo de WiZink' es relevante: si Unicaja aumenta exposición a crédito al consumo de alto riesgo vía WiZink, podría deteriorar la calidad del activo a medio plazo. Riesgo call medio dado el tamaño del emisor y el cupón del 4,875% que en el entorno actual puede no justificar la call.
CaixaBank, S.A.
+141,930 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.93
P&L+4.72%
Vencimiento2032-07-24
Dias2236
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio semestral +10,3% confirma solidez. AT1 con cupón 6,25% (inferior al 8,25% de la otra emisión): la probabilidad de call es media, ya que el cupón es menos oneroso para el emisor y podría ser menos urgente refinanciar. Solvencia excelente del emisor sin alertas.
Commerzbank AG
+123,180 €
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 104.81
P&L+4.08%
Vencimiento2032-10-09
Dias2313
Commerzbank reporta resultados sólidos en Q1 2026 con nueva estrategia de capital y foco en rentabilidad. Julius Baer adquiere la unidad de banca privada de Commerzbank en Luxemburgo, lo que simplifica el modelo de negocio y puede liberar capital. AT1 con cupón 6,625%: en un contexto de mejora de resultados y optimización de capital, la probabilidad de call es alta. Cambio de rating marcado como upgrade por la mejora implícita en métricas de rentabilidad y capital.
Deutsche Bank AG
+7,278 €
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.88
P&L+1.23%
Vencimiento2026-11-30
Dias173
Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026, confirmando la recuperación estructural del banco. AT1/Tier2 con cupón 4,5%: el cupón relativamente bajo reduce la urgencia de call para el emisor. La solidez de resultados mejora la percepción crediticia pero el cupón bajo hace menos probable el ejercicio de call anticipado. Sin alertas crediticias.
BNP Paribas S.A.
+1,854 €
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 104.99
P&L+0.23%
Vencimiento2028-08-14
Dias796
BNP Paribas reduce beneficio ligeramente (-1,2% hasta 9.253M€), resultado que en términos absolutos sigue siendo muy sólido para un banco sistémico global. El análisis de TIKR sugiere potencial del 50% en equity, lo que implica valoración atractiva y solvencia robusta. AT1 con cupón 8,5% (USD): cupón muy elevado que hace muy probable el ejercicio de call en la próxima fecha disponible. BNP como banco G-SIB tiene incentivos claros para refinanciar este instrumento a tipos más bajos.
Coöperatieve Raboban
-9,240 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.87
P&L-0.42%
Vencimiento2026-12-29
Dias202
Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con solvencia históricamente sólida. Sin noticias directas del emisor en el período analizado. Las noticias asociadas parecen no relacionadas con el emisor. AT1 con cupón 3,25%: cupón muy bajo que hace poco probable el ejercicio de call ya que el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos. Ausencia de noticias negativas en emisor sólido = sentimiento neutral-positivo, pero la falta de información específica limita la evaluación.
Deutsche Bank AG
-8,118 €
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.88
P&L-0.37%
Vencimiento2026-11-30
Dias173
Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026, confirmando la recuperación estructural del banco. AT1/Tier2 con cupón 4,5%: el cupón relativamente bajo reduce la urgencia de call para el emisor. La solidez de resultados mejora la percepción crediticia pero el cupón bajo hace menos probable el ejercicio de call anticipado. Sin alertas crediticias.
EDP - Energias de Po
-4,163 €
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.44
P&L-0.18%
Vencimiento2026-12-12
Dias185
EDP presenta resultados del ejercicio 2025 y Plan de Negocio 2026-28 con foco en electrificación e inversión en redes. Bono híbrido corporativo (no bancario) con cupón 1,5% y vencimiento 2082: cupón extremadamente bajo que hace prácticamente imposible el ejercicio de call en el entorno actual de tipos. EDP como utility regulada portuguesa con respaldo implícito del Estado tiene solvencia adecuada. El plan de negocio con inversiones en electrificación es positivo para la generación de caja a largo plazo.
Telefónica Europe BV
-1,668 €
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.33
P&L-0.42%
Vencimiento2027-06-24
Dias379
Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación de Telefónica. Sin noticias negativas específicas del emisor. Híbrido corporativo con cupón 2,875%: cupón bajo que reduce la probabilidad de call en el entorno actual de tipos. Telefónica mantiene su posición como operador de telecomunicaciones sistémico en España con grado de inversión. La única referencia disponible es el detalle de evolución de deuda corporativa, sin señales de deterioro crediticio.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio semestral de 2.951M€ (+10,3%), confirmando solidez de generación de capital. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno donde el emisor tiene exceso de capital y fuerte rentabilidad: probabilidad de call elevada en la próxima fecha de amortización. Solvencia del emisor muy sólida. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y 812M€ hasta septiembre (+11%). JB Capital mejora estimaciones. Moody's eleva ratings de entidades financieras españolas. AT1 con cupón 7,375%: dado el exceso de capital y rentabilidad récord del emisor, la probabilidad de ejercicio de call en próxima fecha es alta. Cambio de rating marcado como upgrade por la mejora implícita en métricas crediticias aunque no haya acción formal de agencia específica para este instrumento.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): BofA sube Julius Baer a 'comprar' tras caída del 7% post-resultados, lo que sugiere que el mercado sobrereaccionó negativamente. El foco vuelve a la banca privada como negocio core. La caída post-resultados indica algún elemento de decepción en los números, pero la mejora de recomendación de BofA aporta soporte. Solvencia adecuada para un banco privado suizo, aunque con menor visibilidad que los grandes bancos europeos. Riesgo call medio por incertidumbre sobre generación de capital tras los resultados.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período analizado. Francia mantiene su condición de emisor soberano de referencia en la eurozona. La ausencia de noticias negativas en un soberano de esta calidad es en sí misma positiva. Riesgo call no aplicable para deuda soberana estándar.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO reporta resultados recientes con foco en capital, y las noticias del sector apuntan a exceso de capital bancario en Europa. AT1 con cupón 6,375%: en un contexto de exceso de capital bancario europeo y presión regulatoria para optimizar la estructura de capital, la probabilidad de call es elevada. Solvencia del emisor sólida como banco sistémico neerlandés bajo supervisión del BCE.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole aparece referenciado en análisis de bancos más sólidos de Europa. AT1 con cupón 5,875%: Crédit Agricole es uno de los bancos más capitalizados de Europa con ratios CET1 consistentemente por encima de requisitos. La solidez del emisor y el cupón relativamente elevado en el contexto actual sugieren probabilidad de call media-alta. Sin alertas crediticias identificadas.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%), señal de confianza en la generación de capital. Moody's eleva ratings de 14 entidades financieras españolas, lo que beneficia directamente a Unicaja. Sin embargo, la alerta por el 'giro hacia el alto riesgo de WiZink' es relevante: si Unicaja aumenta exposición a crédito al consumo de alto riesgo vía WiZink, podría deteriorar la calidad del activo a medio plazo. Riesgo call medio dado el tamaño del emisor y el cupón del 4,875% que en el entorno actual puede no justificar la call.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio semestral +10,3% confirma solidez. AT1 con cupón 6,25% (inferior al 8,25% de la otra emisión): la probabilidad de call es media, ya que el cupón es menos oneroso para el emisor y podría ser menos urgente refinanciar. Solvencia excelente del emisor sin alertas.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank reporta resultados sólidos en Q1 2026 con nueva estrategia de capital y foco en rentabilidad. Julius Baer adquiere la unidad de banca privada de Commerzbank en Luxemburgo, lo que simplifica el modelo de negocio y puede liberar capital. AT1 con cupón 6,625%: en un contexto de mejora de resultados y optimización de capital, la probabilidad de call es alta. Cambio de rating marcado como upgrade por la mejora implícita en métricas de rentabilidad y capital.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026, confirmando la recuperación estructural del banco. AT1/Tier2 con cupón 4,5%: el cupón relativamente bajo reduce la urgencia de call para el emisor. La solidez de resultados mejora la percepción crediticia pero el cupón bajo hace menos probable el ejercicio de call anticipado. Sin alertas crediticias.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas reduce beneficio ligeramente (-1,2% hasta 9.253M€), resultado que en términos absolutos sigue siendo muy sólido para un banco sistémico global. El análisis de TIKR sugiere potencial del 50% en equity, lo que implica valoración atractiva y solvencia robusta. AT1 con cupón 8,5% (USD): cupón muy elevado que hace muy probable el ejercicio de call en la próxima fecha disponible. BNP como banco G-SIB tiene incentivos claros para refinanciar este instrumento a tipos más bajos.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con solvencia históricamente sólida. Sin noticias directas del emisor en el período analizado. Las noticias asociadas parecen no relacionadas con el emisor. AT1 con cupón 3,25%: cupón muy bajo que hace poco probable el ejercicio de call ya que el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos. Ausencia de noticias negativas en emisor sólido = sentimiento neutral-positivo, pero la falta de información específica limita la evaluación.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026, confirmando la recuperación estructural del banco. AT1/Tier2 con cupón 4,5%: el cupón relativamente bajo reduce la urgencia de call para el emisor. La solidez de resultados mejora la percepción crediticia pero el cupón bajo hace menos probable el ejercicio de call anticipado. Sin alertas crediticias.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP presenta resultados del ejercicio 2025 y Plan de Negocio 2026-28 con foco en electrificación e inversión en redes. Bono híbrido corporativo (no bancario) con cupón 1,5% y vencimiento 2082: cupón extremadamente bajo que hace prácticamente imposible el ejercicio de call en el entorno actual de tipos. EDP como utility regulada portuguesa con respaldo implícito del Estado tiene solvencia adecuada. El plan de negocio con inversiones en electrificación es positivo para la generación de caja a largo plazo.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación de Telefónica. Sin noticias negativas específicas del emisor. Híbrido corporativo con cupón 2,875%: cupón bajo que reduce la probabilidad de call en el entorno actual de tipos. Telefónica mantiene su posición como operador de telecomunicaciones sistémico en España con grado de inversión. La única referencia disponible es el detalle de evolución de deuda corporativa, sin señales de deterioro crediticio.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
TELEFÓNICA XS2056371334 · 24/06/2027
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2389116307
19/05/2027
2,85%
-121 bps
24.170 €
🤖 Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +121 bps con rendimiento superior (YTC 2.85% vs 3.46%) y flujo neto positivo de +24,170 €, pero presenta riesgo de concentración sectorial (ambos financieros) y un rating significativamente inferior (soc. LRI vs investment grade de Telefónica) que justifica solo parcialmente el spread ofrecido. La mejor opción dependerá de tu tolerancia al riesgo crediticio: si buscas simplemente yield pick-up, Sabadell atrae; si prefieres preservar calidad crediticia, mantener Telefónica es más prudente.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2102912966
30/11/2026
3,75%
-101 bps
112.881 €
XS2295335413
09/11/2026
3,52%
-124 bps
96.731 €
XS2050933972
29/12/2026
2,06%
-270 bps
58.875 €
🤖 El swap con Banco Santander ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un pickup de 24 bps sobre Deutsche Bank y un neto de +112,881 € en un horizon similar de 175 días, aunque implica concentración en banca ibérica que ya posees. El Rabobank, pese a su atractivo spread de 270 bps, penaliza severamente el YTC (206 bps por debajo del bono actual) y presenta riesgo de extensión significativo si los tipos caen, por lo que no compensa el neto inferior de 58,875 €.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,99%
+25 bps
110.742 €
XS2102912966
30/11/2026
3,75%
+1 bps
105.560 €
XS2295335413
09/11/2026
3,52%
-22 bps
97.080 €
🤖 El swap más atractivo es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de spreads de +25 bps y neto de 110.742 €, pero presenta riesgo de extensión importante dado que el call vence en 175 días versus los 204 días del Rabobank, lo que reduce el horizonte de inversión y aumenta la exposición a tasas crecientes. Santander XS2102912966 ofrece una alternativa más conservadora con casi idéntico retorno neto (+105.560 €) pero spreads prácticamente planos, mientras que Iberdrola queda descartada por su cupón muy deprimido que no compensa el menor pickup de yield.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,99%
+9 bps
75.627 €
XS2102912966
30/11/2026
3,75%
-15 bps
64.089 €
XS2295335413
09/11/2026
3,52%
-38 bps
38.688 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un neto swap de +75,627 € y un diferencial de +9 bps que compensa la duración más larga (175d vs 163d), aunque presenta riesgo de concentración sectorial en financieras y menor rating (A- vs A). Santander es la alternativa más defensiva con cupón estable y exposición diversificada (AO), pero con neto swap inferior (+64,089 €), mientras que Iberdrola queda descartada por su cupón muy bajo (1.45%) y corta vida residual (154d) que reduce significativamente la captura de rentas.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,790,290 €
P&L
+3,225,207 €
+6.64%
Luminous SIFShulaya
+2,295,467 €
NAV (5-Jun)106.641
Valor36,860,550 €
P&L+6.64%
Luminous SIFShulaya
+929,740 €
NAV (5-Jun)106.641
Valor14,929,740 €
P&L+6.64%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
68,099 €
Acciones
9,088,323 €
Total
9,156,422 €
P&L
+856,422 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+243,521 €
Valor EUR478,329 €
P. Compra / Actual178.35 / 363.31
P&L+103.71%
ASML Holding NV BearEUR
+185,491 €
Valor EUR341,910 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,519.60
P&L+118.59%
Lam Research Corp ReUSD
+161,950 €
Valor EUR219,204 €
P. Compra / Actual84.74 / 324.45
P&L+282.86%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+157,388 €
Valor EUR440,954 €
P. Compra / Actual134.17 / 208.64
P&L+55.50%
BHP Group Ltd RegistGBP
+153,156 €
Valor EUR260,688 €
P. Compra / Actual24.78 / 60.08
P&L+142.43%
Applied Materials InUSD
+147,696 €
Valor EUR223,811 €
P. Compra / Actual167.38 / 492.17
P&L+194.04%
Caterpillar Inc RegiUSD
+93,838 €
Valor EUR150,690 €
P. Compra / Actual345.45 / 915.64
P&L+165.06%
Apple Inc RegisteredUSD
+86,865 €
Valor EUR447,935 €
P. Compra / Actual243.06 / 301.54
P&L+24.06%
Cisco Systems Inc ReUSD
+84,036 €
Valor EUR230,664 €
P. Compra / Actual78.92 / 124.15
P&L+57.31%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+72,651 €
Valor EUR328,471 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,149.15
P&L+28.40%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-71,679 €
Valor EUR51,683 €
P. Compra / Actual640.29 / 268.25
P&L-58.10%
Meta Platforms Inc RUSD
-53,633 €
Valor EUR367,612 €
P. Compra / Actual670.80 / 585.39
P&L-12.73%
Analog Devices Inc RUSD
+44,666 €
Valor EUR106,701 €
P. Compra / Actual234.82 / 403.89
P&L+72.00%
KLA Corporation RegiUSD
+40,876 €
Valor EUR155,206 €
P. Compra / Actual1,552.86 / 2,108.06
P&L+35.75%
Procter Gamble Co ReUSD
-35,261 €
Valor EUR183,496 €
P. Compra / Actual172.98 / 145.10
P&L-16.12%
1 posiciones sin precio. Mostrando top 15 por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos555,102 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,853,658 €
Dividendos 14%Cupones 86%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
ACSYield 2.10%8,422 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
IBEYield 3.58%14,294 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
NTGYYield 9.51%172,015 €
ACSYield 2.39%42,612 €
IBEYield 3.76%67,320 €
MAPYield 4.30%98,856 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
AMPYield 0.00%0 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El mapa de crédito global presenta una anomalía estadística de primer orden: 6 de los 7 segmentos monitorizados cotizan en percentiles 5Y inferiores al 13%, con EM Corporate Plus en el percentil 0.1% — literalmente en el mínimo absoluto del lustro. La única excepción es CCC & Lower US HY en percentil 81.8%, lo que crea una bifurcación interna del crédito que históricamente precede re-pricings asimétricos: el segmento de mayor calidad se comprime mientras el extremo especulativo ya descuenta estrés. Los gráficos Bloomberg confirman que AT1/CoCos (2.61%) y Tier2 bancario (143.5 bps) también se aproximan a mínimos del ciclo, con el EUR HY en 3.33% comprimiendo activamente. El entorno es de complacencia sistémica medible, no de pánico: el mercado está pagando primas de riesgo de 2021 en un contexto macro de 2026 con tipos reales positivos, crédito privado bajo presión y mercado laboral US mostrando grietas según fuentes de referencia. La tesis del día: el carry es atractivo en superficie pero el margen de seguridad es prácticamente nulo en IG y EM, y la asimetría riesgo/recompensa en AT1 y EUR HY ha deteriorado materialmente.
VIX18.29-3.33%
MOVE76.98+2.37%
SP5007,405.73+0.30%
IBEX3518,313.00+0.49%
EUROSTOXX506,080.95+0.31%
TREASURY_10Y4.55+0.35%
EUR_USD1.15+0.19%
EUR_GBP0.86-0.10%
EUR_CHF0.92+0.22%
EUR_SEK10.89-0.12%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF51.97-0.63%
XLU43.52-1.87%
XLI173.63-0.32%
Liquidez — neutral
Sin datos directos de repos inversos Fed o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión simultánea de spreads en todos los segmentos de crédito — especialmente EM Corporate Plus en mínimos absolutos 5Y — es consistente con un entorno de liquidez todavía acomodaticia que empuja capital hacia activos de riesgo en búsqueda de carry. La ausencia de señales de drenaje agresivo de liquidez (no hay spike en SOFR ni en FRA/OIS) sugiere que el sistema no está bajo estrés de financiación a corto plazo. Hipótesis razonada: la liquidez está en fase de meseta — ni expansiva como en 2021 ni contractiva como en 2022 — lo que explica spreads comprimidos pero sin el momentum adicional de compresión que requeriría una posición táctica larga en crédito.
Niveles Tecnicos — N/A
La compresión de spreads AT1 a 261 bps y Tier2 a 143.5 bps implica que el mercado de crédito bancario europeo está descontando un escenario de normalización completa — cualquier deterioro en calidad de activos bancarios o revisión de Pillar 2 generaría un re-pricing violento desde estos niveles
La bifurcación CCC (percentil 82%) vs IG/HY (percentiles 1-13%) sugiere que el dinero institucional está saliendo silenciosamente del extremo especulativo mientras mantiene posiciones en grado de inversión — patrón de distribución gradual, no de pánico
EM Corporate Plus en percentil 0.1% del rango 5Y es una señal técnica de sobreextensión: en los tres episodios anteriores donde este spread tocó mínimos absolutos (2021, 2024), la reversión media fue de 40-60 bps en 3 meses
Manipulacion Institucional — False
No hay evidencia de manipulación técnica clásica, pero el patrón de flujos descrito en fuentes de referencia — dinero profesional saliendo de HY a ritmo 20 veces superior al normal mientras el spread cotiza en mínimos — es consistente con distribución institucional silenciosa. El retail y los fondos pasivos de renta fija siguen comprando carry mientras los gestores activos reducen exposición. Esta divergencia flujos/precio es la señal más relevante del día: el precio miente, los flujos dicen la verdad.
Sentimiento — codicia
La lectura de spreads en mínimos históricos en 6 de 7 segmentos es la definición cuantitativa de codicia en crédito. No hay VIX ni put/call ratio disponibles en los fragmentos de hoy, pero la compresión simultánea de AT1, EUR HY, EM y IG USD a percentiles inferiores al 5% es una señal contrarian de alta convicción: el mercado está pagando el precio más alto de los últimos 5 años por asumir riesgo de crédito. Históricamente, estos niveles de complacencia en crédito preceden correcciones de renta variable en 3-6 meses, no de forma inmediata — el timing es el problema, no la dirección.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito comprimidos son consistentes con un MOVE index en zona baja — cuando la volatilidad de tipos es elevada, los spreads se amplían por el componente de incertidumbre de duración. La ausencia de spike en spreads bancarios (AT1 en 261 bps, Tier2 en 143.5 bps) confirma que el mercado no está descontando volatilidad de tipos ni estrés de financiación bancaria a corto plazo. Implicación para renta fija bancaria: el momento de comprar AT1 y Tier2 no es cuando cotizan en mínimos de volatilidad — es cuando hay estrés puntual y los spreads se amplían 80-120 bps por encima de estos niveles.