La cartera genera un P&L total de +13,36M EUR (+12,3%) y un flujo de caja anual de 3,86M EUR, lo que en términos absolutos es una posición sólida — pero hoy el contexto macro obliga a leer esos números con cautela: el mercado de crédito global cotiza en percentiles 0-4% de spreads en un ciclo de 5 años, lo que no es señal de salud sino de complacencia extrema con distribución institucional ya detectada en el segmento CCC (percentil 80,4%). La exposición del portfolio a banca supera el 31,7% en acciones más una concentración significativa en bonos financieros subordinados (AT1/Tier2 en mínimos de 5 años), precisamente el segmento donde la relación riesgo/retorno es la peor del ciclo — cualquier re-pricing violento de spreads impactaría simultáneamente en renta variable bancaria y en la cartera de bonos. El riesgo asimétrico más urgente hoy es la posición en PDVSA (USP7807HAR68): un P&L de +1.009,52% con vencimiento en 143 días y rating desconocido en un bono soberano venezolano es una anomalía que exige decisión inmediata — cristalizar esa plusvalía antes del vencimiento es la acción más rentable disponible en cartera hoy. Ezentis acumula -17,17% con sentimiento negativo, posiciones cortas activas de Quartys y Guevoura, y vuelta a cotización tras 13 meses suspendida: no hay tesis de inversión sostenible aquí, la posición debe cerrarse. OHL con +24,58% y dividendo congelado hasta 2026 con balance frágil es otro candidato a reducción táctica antes de que el mercado ajuste las expectativas de refinanciación. Recomendación para hoy: ejecutar venta de PDVSA y EZE, reducir OHL al 50% de la posición actual, y revisar en comité si la concentración bancaria del 31,7% es coherente con un entorno macro bajista donde los spreads financieros no tienen margen de compresión adicional.
BONO XS2056371334 (Telefónica Europe BV): ALERTA (P&L: -0.08%)
BIFURCACIÓN CCC vs HY INVESTMENT GRADE: El CCC & Lower US HY OAS en 9.47 (percentil 80.4%) diverge radicalmente del HY BB/B en mínimos de 5Y. Esta es la señal histórica más fiable de re-pricing inminente en crédito de mayor calidad. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo BB en un 20-30% del peso actual; el deterioro migra desde CCC hacia arriba en la estructura de capital en un horizonte de 3-6 meses.
EM CORPORATIVO EN PERCENTIL 0.3%: Con OAS en 1.39 (ICE BofA) y 2.37 (Bloomberg), el crédito corporativo emergente está a 1-2 bps de su mínimo absoluto de 5 años con tendencia aún comprimiendo. El carry adicional sobre IG USD es de apenas 65-93 bps — insuficiente para compensar el riesgo de re-pricing de +98 bps hasta media histórica. Acción: liquidar posiciones en EM corporativo HC esta semana.
AT1/CoCos EN 2.61% OAS — ASIMETRÍA MÁXIMA NEGATIVA: El spread de CoCos bancarios globales en mínimos de 5Y implica que el mercado no descuenta ningún riesgo de evento de capital bancario. Con inmobiliario comercial bajo presión en EE.UU. y Europa y tipos altos erosionando márgenes en carteras a tipo fijo, la probabilidad de un evento AT1 en los próximos 12-18 meses no es cero. El carry de 2.61% no compensa. Acción: rotar AT1 hacia senior preferred bancario europeo, que ofrece mejor protección estructural con spread razonable.
INCLUSIÓN SPACEX EN ÍNDICES — DISTORSIÓN DE FLUJOS INMINENTE: La entrada de SpaceX (valoración ~1.75 billones USD) en S&P y MSCI World generará compras forzosas masivas en las próximas semanas. Esto absorberá liquidez que actualmente sostiene spreads de crédito y puede actuar como catalizador de ampliación de spreads si los flujos de rebalanceo son suficientemente grandes. Acción: monitorizar fechas de inclusión y reducir duración en crédito antes del evento.
Acciones
Valor
16,394,991 €
P&L
+1,688,288 €
+11.48%
SANSues
+254,002 €
Valor2,535,978 €
P. Coste / Actual10.71 / 11.91
P&L+11.13%
ALERTA
La pausa en el programa de recompra de 5.000M€ por la posible adquisición de Webster Bank introduce incertidumbre sobre la asignación de capital. Si la operación se confirma, implica despliegue de capital en M&A en lugar de retorno al accionista, con riesgo de dilución o deterioro de ratios CET1. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, lo que refuerza la capacidad de generación orgánica. El riesgo material es la ejecución de Webster Bank y su impacto en el perfil de capital y dividendo futuro. Probabilidad de impacto >5% en precio si la operación se confirma en términos desfavorables.
BBVASues
+2,124 €
Valor402,985 €
P. Coste / Actual21.44 / 21.55
P&L+0.53%
MANTENER
Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), beneficio anual récord de 10.511M€, dividendo +31% y nuevo tramo de recompra de acciones. La narrativa de analistas divididos sobre el 'fuelle' en mercado refleja debate de valoración, no deterioro fundamental. El dividendo récord y la recompra simultánea son señal de exceso de capital gestionado con disciplina. Sin alertas materiales identificadas.
BBVAShulaya
+149,768 €
Valor1,950,275 €
P. Coste / Actual19.90 / 21.55
P&L+8.32%
MANTENER
Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), beneficio anual récord de 10.511M€, dividendo +31% y nuevo tramo de recompra de acciones. La narrativa de analistas divididos sobre el 'fuelle' en mercado refleja debate de valoración, no deterioro fundamental. El dividendo récord y la recompra simultánea son señal de exceso de capital gestionado con disciplina. Sin alertas materiales identificadas.
ACSShulaya
+583,101 €
Valor1,831,883 €
P. Coste / Actual88.42 / 129.70
P&L+46.69%
VIGILAR
La incorporación de Hochtief al DAX es un catalizador positivo de visibilidad y potencial rerating de la filial alemana, que representa el núcleo del valor de ACS. El dividendo crece un 20% hasta 2,4€/acción con payout del 65%, señal de confianza en la generación de caja. La corrección puntual del 3% y las proyecciones bajistas técnicas de corto plazo no alteran la tesis fundamental. El posible split de acciones mejoraría liquidez. Sin alertas materiales.
IBEShulaya
+188,413 €
Valor1,423,173 €
P. Coste / Actual18.32 / 21.11
P&L+15.26%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU, alineado con el plan estratégico de crecimiento regulado. Recompra de acciones de 132M€ adicional. Dividendo total 4.500M€ para 2025. La ampliación de capital del dividendo flexible (2.700-3.060M€) es dilutiva en términos técnicos pero estructuralmente neutral dado el modelo de crecimiento. La presión bajista reciente en cotización parece táctica, no fundamental.
MAPShulaya
+16,980 €
Valor1,279,387 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.24
P&L+1.35%
ALERTA
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ y dividendo histórico récord son positivos, pero la caída brusca en bolsa tras el veredicto de UBS y la ruptura de soporte técnico clave sugieren que el mercado descuenta un deterioro en perspectivas futuras o una revisión a la baja de estimaciones por parte de analistas institucionales. UBS podría estar señalando presión en combined ratio, exposición a catástrofes naturales o deterioro en mercados emergentes (Brasil es clave para Mapfre). Riesgo de impacto >5% si otros brokers siguen la revisión de UBS.
BIRG.IRSues
+16,729 €
Valor333,569 €
P. Coste / Actual17.28 / 18.20
P&L+5.28%
MANTENER
Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos favorables para la banca europea y del contexto de mejores perspectivas sectoriales para 2026. Sin noticias negativas específicas. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada. El contexto sectorial europeo es constructivo. Ausencia de alertas materiales en un banco con perfil sólido equivale a sentimiento positivo por defecto.
ABN.ASSues
+33,982 €
Valor354,036 €
P. Coste / Actual33.88 / 37.48
P&L+10.62%
ALERTA
Investigación por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es un riesgo regulatorio/reputacional material que puede derivar en multa significativa (precedentes en sector bancario europeo sugieren impactos de cientos de millones). Beneficio neto -6% en 2025 y miss en Q4 añaden presión. La reducción de la participación del Estado neerlandés por debajo de un tercio es positivo para la libre flotación pero no compensa los riesgos. El rumor de interés de Santander podría ser catalizador alcista pero es especulativo.. Dos posiciones con P&L +10,62% y +10,46% ambas en ALERTA. La investigación activa por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es un riesgo regulatorio con precedentes de multas de cientos de millones en el sector. Beneficio neto -6% en 2025 y miss en Q4 añaden presión. En un entorno donde los spreads bancarios europeos están en mínimos históricos (Tier2 en 143,5 bps, percentil mínimo), cualquier noticia negativa sobre ABN genera un impacto amplificado. Reducir una de las dos posiciones y consolidar en la que tenga mejor precio de entrada.
BNP.PASues
+23,381 €
Valor336,190 €
P. Coste / Actual94.59 / 101.66
P&L+7.47%
MANTENER
Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€, dividendo aprobado para mayo 2026, y actividad de research activa con recomendaciones constructivas en múltiples valores. BNP mantiene su posición como banco universal europeo de referencia con diversificación geográfica y de negocio. Sin alertas materiales. La exposición a bonos franceses y la moción de confianza política en Francia es un riesgo macro de fondo pero no altera la tesis fundamental del banco.
ABN.ASShulaya
+194,464 €
Valor2,053,679 €
P. Coste / Actual33.93 / 37.48
P&L+10.46%
ALERTA
Investigación por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es un riesgo regulatorio/reputacional material que puede derivar en multa significativa (precedentes en sector bancario europeo sugieren impactos de cientos de millones). Beneficio neto -6% en 2025 y miss en Q4 añaden presión. La reducción de la participación del Estado neerlandés por debajo de un tercio es positivo para la libre flotación pero no compensa los riesgos. El rumor de interés de Santander podría ser catalizador alcista pero es especulativo.. Dos posiciones con P&L +10,62% y +10,46% ambas en ALERTA. La investigación activa por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es un riesgo regulatorio con precedentes de multas de cientos de millones en el sector. Beneficio neto -6% en 2025 y miss en Q4 añaden presión. En un entorno donde los spreads bancarios europeos están en mínimos históricos (Tier2 en 143,5 bps, percentil mínimo), cualquier noticia negativa sobre ABN genera un impacto amplificado. Reducir una de las dos posiciones y consolidar en la que tenga mejor precio de entrada.
BIRG.IRShulaya
+95,587 €
Valor1,940,642 €
P. Coste / Actual17.30 / 18.20
P&L+5.18%
MANTENER
Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos favorables para la banca europea y del contexto de mejores perspectivas sectoriales para 2026. Sin noticias negativas específicas. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada. El contexto sectorial europeo es constructivo. Ausencia de alertas materiales en un banco con perfil sólido equivale a sentimiento positivo por defecto.
BNP.PAShulaya
+129,755 €
Valor1,953,194 €
P. Coste / Actual94.91 / 101.66
P&L+7.12%
MANTENER
Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€, dividendo aprobado para mayo 2026, y actividad de research activa con recomendaciones constructivas en múltiples valores. BNP mantiene su posición como banco universal europeo de referencia con diversificación geográfica y de negocio. Sin alertas materiales. La exposición a bonos franceses y la moción de confianza política en Francia es un riesgo macro de fondo pero no altera la tesis fundamental del banco.
Notas
SAN (Sues): La pausa en el programa de recompra de 5.000M€ por la posible adquisición de Webster Bank introduce incertidumbre sobre la asignación de capital. Si la operación se confirma, implica despliegue de capital en M&A en lugar de retorno al accionista, con riesgo de dilución o deterioro de ratios CET1. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, lo que refuerza la capacidad de generación orgánica. El riesgo material es la ejecución de Webster Bank y su impacto en el perfil de capital y dividendo futuro. Probabilidad de impacto >5% en precio si la operación se confirma en términos desfavorables.
BBVA (Sues): Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), beneficio anual récord de 10.511M€, dividendo +31% y nuevo tramo de recompra de acciones. La narrativa de analistas divididos sobre el 'fuelle' en mercado refleja debate de valoración, no deterioro fundamental. El dividendo récord y la recompra simultánea son señal de exceso de capital gestionado con disciplina. Sin alertas materiales identificadas.
BBVA (Shulaya): Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), beneficio anual récord de 10.511M€, dividendo +31% y nuevo tramo de recompra de acciones. La narrativa de analistas divididos sobre el 'fuelle' en mercado refleja debate de valoración, no deterioro fundamental. El dividendo récord y la recompra simultánea son señal de exceso de capital gestionado con disciplina. Sin alertas materiales identificadas.
ACS (Shulaya): La incorporación de Hochtief al DAX es un catalizador positivo de visibilidad y potencial rerating de la filial alemana, que representa el núcleo del valor de ACS. El dividendo crece un 20% hasta 2,4€/acción con payout del 65%, señal de confianza en la generación de caja. La corrección puntual del 3% y las proyecciones bajistas técnicas de corto plazo no alteran la tesis fundamental. El posible split de acciones mejoraría liquidez. Sin alertas materiales.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU, alineado con el plan estratégico de crecimiento regulado. Recompra de acciones de 132M€ adicional. Dividendo total 4.500M€ para 2025. La ampliación de capital del dividendo flexible (2.700-3.060M€) es dilutiva en términos técnicos pero estructuralmente neutral dado el modelo de crecimiento. La presión bajista reciente en cotización parece táctica, no fundamental.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ y dividendo histórico récord son positivos, pero la caída brusca en bolsa tras el veredicto de UBS y la ruptura de soporte técnico clave sugieren que el mercado descuenta un deterioro en perspectivas futuras o una revisión a la baja de estimaciones por parte de analistas institucionales. UBS podría estar señalando presión en combined ratio, exposición a catástrofes naturales o deterioro en mercados emergentes (Brasil es clave para Mapfre). Riesgo de impacto >5% si otros brokers siguen la revisión de UBS.
BIRG.IR (Sues): Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos favorables para la banca europea y del contexto de mejores perspectivas sectoriales para 2026. Sin noticias negativas específicas. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada. El contexto sectorial europeo es constructivo. Ausencia de alertas materiales en un banco con perfil sólido equivale a sentimiento positivo por defecto.
ABN.AS (Sues): Investigación por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es un riesgo regulatorio/reputacional material que puede derivar en multa significativa (precedentes en sector bancario europeo sugieren impactos de cientos de millones). Beneficio neto -6% en 2025 y miss en Q4 añaden presión. La reducción de la participación del Estado neerlandés por debajo de un tercio es positivo para la libre flotación pero no compensa los riesgos. El rumor de interés de Santander podría ser catalizador alcista pero es especulativo.. Dos posiciones con P&L +10,62% y +10,46% ambas en ALERTA. La investigación activa por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es un riesgo regulatorio con precedentes de multas de cientos de millones en el sector. Beneficio neto -6% en 2025 y miss en Q4 añaden presión. En un entorno donde los spreads bancarios europeos están en mínimos históricos (Tier2 en 143,5 bps, percentil mínimo), cualquier noticia negativa sobre ABN genera un impacto amplificado. Reducir una de las dos posiciones y consolidar en la que tenga mejor precio de entrada.
BNP.PA (Sues): Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€, dividendo aprobado para mayo 2026, y actividad de research activa con recomendaciones constructivas en múltiples valores. BNP mantiene su posición como banco universal europeo de referencia con diversificación geográfica y de negocio. Sin alertas materiales. La exposición a bonos franceses y la moción de confianza política en Francia es un riesgo macro de fondo pero no altera la tesis fundamental del banco.
ABN.AS (Shulaya): Investigación por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es un riesgo regulatorio/reputacional material que puede derivar en multa significativa (precedentes en sector bancario europeo sugieren impactos de cientos de millones). Beneficio neto -6% en 2025 y miss en Q4 añaden presión. La reducción de la participación del Estado neerlandés por debajo de un tercio es positivo para la libre flotación pero no compensa los riesgos. El rumor de interés de Santander podría ser catalizador alcista pero es especulativo.. Dos posiciones con P&L +10,62% y +10,46% ambas en ALERTA. La investigación activa por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es un riesgo regulatorio con precedentes de multas de cientos de millones en el sector. Beneficio neto -6% en 2025 y miss en Q4 añaden presión. En un entorno donde los spreads bancarios europeos están en mínimos históricos (Tier2 en 143,5 bps, percentil mínimo), cualquier noticia negativa sobre ABN genera un impacto amplificado. Reducir una de las dos posiciones y consolidar en la que tenga mejor precio de entrada.
BIRG.IR (Shulaya): Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos favorables para la banca europea y del contexto de mejores perspectivas sectoriales para 2026. Sin noticias negativas específicas. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada. El contexto sectorial europeo es constructivo. Ausencia de alertas materiales en un banco con perfil sólido equivale a sentimiento positivo por defecto.
BNP.PA (Shulaya): Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€, dividendo aprobado para mayo 2026, y actividad de research activa con recomendaciones constructivas en múltiples valores. BNP mantiene su posición como banco universal europeo de referencia con diversificación geográfica y de negocio. Sin alertas materiales. La exposición a bonos franceses y la moción de confianza política en Francia es un riesgo macro de fondo pero no altera la tesis fundamental del banco.
Bonos
Valor
32,571,756 €
P&L
+995,680 €
+3.15%
CaixaBank, S.A.
+102,360 €
RangoAT1
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 109.96
P&L+10.26%
Vencimiento2029-03-13
Dias992
CaixaBank con beneficio semestral de 2.951M€ (+10,3%) demuestra generación de capital robusta. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno donde el banco genera capital excedentario tiene alta probabilidad de ser llamado en la primera fecha de call disponible. Solvencia del emisor sólida. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA
+97,500 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 103.88
P&L+3.23%
Vencimiento2028-08-15
Dias782
Morningstar DBRS eleva rating de Bankinter de A(low) a A, confirmando mejora crediticia. Bankinter figura entre los bancos con mejores perspectivas de resultados para Q1 según JB Capital. AT1 al 7,375% con emisor en upgrade de rating y generación de capital creciente: riesgo de call elevado. Positivo para el tenedor si se produce la call, pero implica riesgo de reinversión.
Julius Baer Gruppe A
+87,196 €
RangoAT1
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.31
P&L+4.31%
Vencimiento2030-02-15
Dias1331
Sin noticias específicas sobre Julius Baer en el período analizado. El banco suizo ha tenido episodios de riesgo crediticio en el pasado (exposición Signa). Ausencia de noticias negativas en un banco privado de tamaño medio con modelo de negocio estable equivale a sentimiento neutral-positivo por defecto. Rating y riesgo de call no determinables con la información disponible.
France Repulic 4.4 B
-4,876 €
RangoSoberano
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 99.21
P&L-1.17%
Vencimiento2057-05-25
Dias11292
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Francia mantiene rating investment grade sólido. La moción de confianza política mencionada en noticias de Crédit Agricole introduce ruido político de corto plazo pero no altera la solvencia soberana francesa. OAT a largo plazo con spread sobre Bund en niveles manejables. Sin alertas materiales para el emisor soberano.
ABN AMRO Bank NV
+282,360 €
RangoAT1
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 106.21
P&L+4.64%
Vencimiento2034-09-22
Dias3011
ABN AMRO AT1: la investigación por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es el riesgo principal. Aunque el capital mejora (señal positiva para el AT1), una multa regulatoria significativa podría erosionar el CET1 y reducir la probabilidad de call. Beneficio -6% en 2025. El exceso de capital bancario en el sector (nota Funcas) es contexto positivo general, pero el riesgo idiosincrático de ABN es real. Monitorizar el desarrollo de la investigación.
Crédit Agricole S.A.
+141,081 €
RangoAT1
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.04
P&L+4.67%
Vencimiento2035-03-23
Dias3193
Crédit Agricole es uno de los bancos más capitalizados de Europa. AT1 al 5,875% con emisor de alta solvencia. La turbulencia política francesa es ruido de corto plazo que no afecta a los fundamentales crediticios del banco. Riesgo de call alto dado el perfil del emisor y el nivel de cupón en el contexto actual de tipos. Sin alertas materiales.
Unicaja Banco, S.A.
+15,778 €
RangoAT1
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.35
P&L+1.14%
Vencimiento2026-11-18
Dias146
Unicaja: beneficio +10,3% hasta 632M€, dividendo +29%, Moody's eleva rating de 14 entidades españolas (Unicaja incluida presumiblemente). Positivo para el AT1. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (negocio de alto riesgo/crédito revolving) merece seguimiento: si la exposición crece materialmente, podría presionar el perfil de riesgo del banco y los ratios de calidad de activos. Riesgo de call medio dado el tamaño del banco y el nivel de cupón (4,875% relativamente bajo para AT1).
CaixaBank, S.A.
+131,430 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.58
P&L+4.37%
Vencimiento2032-07-24
Dias2221
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio semestral +10,3%, generación de capital robusta. AT1 al 6,25% con cupón inferior al 8,25% de la otra emisión: riesgo de call medio-alto pero algo menor que la emisión de mayor cupón. Solvencia del emisor sólida. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG
+168,930 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 106.33
P&L+5.59%
Vencimiento2032-10-09
Dias2298
Commerzbank AT1: el banco gana un 11% más y mejora operativamente, lo que es positivo para la solvencia. Sin embargo, la OPA de UniCredit introduce incertidumbre estructural relevante: si UniCredit consolida Commerzbank, los AT1 podrían ser llamados anticipadamente (positivo para el tenedor) o mantenerse con cambio de perfil crediticio del emisor. Las adhesiones al 12,4% del capital sugieren proceso lento. Monitorizar el avance de la OPA como catalizador de call o cambio de rating.
Deutsche Bank AG
+7,554 €
RangoAT1
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.93
P&L+1.28%
Vencimiento2026-11-30
Dias158
Deutsche Bank con beneficios récord en Q1 2026. La mejora de resultados refuerza la solvencia del emisor y reduce el riesgo crediticio del AT1. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1 de Deutsche Bank, lo que modera el riesgo de call. Sin alertas materiales. El contexto de banca de inversión favorable es positivo para el modelo de negocio de DB.
BNP Paribas S.A.
+194 €
RangoAT1
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 104.78
P&L+0.02%
Vencimiento2028-08-14
Dias781
BNP Paribas AT1 USD al 8,5%: emisor con beneficio Q1 2026 sólido (3.217M€) y dividendo aprobado. Cupón del 8,5% en USD es elevado para un banco de la solidez de BNP, lo que hace muy probable la amortización en la primera fecha de call disponible. Riesgo de call alto. Sin alertas crediticias. La turbulencia política francesa es ruido que no afecta a los fundamentales del banco.
Coöperatieve Raboban
-7,898 €
RangoAT1
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.93
P&L-0.36%
Vencimiento2026-12-29
Dias187
Rabobank es una de las instituciones financieras cooperativas más sólidas de Europa, con rating AA. Sin noticias específicas negativas. El cupón del 3,25% es bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo económico del emisor para llamarlo anticipadamente. Riesgo de call bajo. Ausencia de noticias negativas en emisor de alta calidad crediticia equivale a sentimiento positivo.
Deutsche Bank AG
-7,106 €
RangoAT1
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.93
P&L-0.32%
Vencimiento2026-11-30
Dias158
Deutsche Bank con beneficios récord en Q1 2026. La mejora de resultados refuerza la solvencia del emisor y reduce el riesgo crediticio del AT1. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1 de Deutsche Bank, lo que modera el riesgo de call. Sin alertas materiales. El contexto de banca de inversión favorable es positivo para el modelo de negocio de DB.
EDP - Energias de Po
-18,515 €
RangoHibrido corp.
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 97.82
P&L-0.82%
Vencimiento2026-12-12
Dias170
EDP con beneficio +44% en 2025 gracias a renovables y plan de negocio 2026-28 ambicioso centrado en electrificación. Bono híbrido corporativo (no bancario) con vencimiento 2082 y cupón 1,5%: el cupón extremadamente bajo hace prácticamente nula la probabilidad de call anticipada. La fortaleza operativa del emisor es positiva para la solvencia. EDP Renováveis como lastre temporal no altera la tesis crediticia del holding.
Telefónica Europe BV
-308 €
RangoHibrido corp.
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.67
P&L-0.08%
Vencimiento2027-06-24
Dias364
Telefónica híbrido al 2,875%: BNP Paribas sugiere que Telefónica podría necesitar una ampliación de capital de hasta 10.000M€, lo que sería una señal de presión en el balance y podría afectar negativamente al perfil crediticio del emisor y a la probabilidad de call de los híbridos. El cupón bajo (2,875%) ya reducía el incentivo de call, pero una ampliación de capital de esa magnitud añade incertidumbre sobre la política financiera de Telefónica. Monitorizar la evolución del apalancamiento y cualquier anuncio corporativo sobre estructura de capital.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank con beneficio semestral de 2.951M€ (+10,3%) demuestra generación de capital robusta. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno donde el banco genera capital excedentario tiene alta probabilidad de ser llamado en la primera fecha de call disponible. Solvencia del emisor sólida. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Morningstar DBRS eleva rating de Bankinter de A(low) a A, confirmando mejora crediticia. Bankinter figura entre los bancos con mejores perspectivas de resultados para Q1 según JB Capital. AT1 al 7,375% con emisor en upgrade de rating y generación de capital creciente: riesgo de call elevado. Positivo para el tenedor si se produce la call, pero implica riesgo de reinversión.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Sin noticias específicas sobre Julius Baer en el período analizado. El banco suizo ha tenido episodios de riesgo crediticio en el pasado (exposición Signa). Ausencia de noticias negativas en un banco privado de tamaño medio con modelo de negocio estable equivale a sentimiento neutral-positivo por defecto. Rating y riesgo de call no determinables con la información disponible.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Francia mantiene rating investment grade sólido. La moción de confianza política mencionada en noticias de Crédit Agricole introduce ruido político de corto plazo pero no altera la solvencia soberana francesa. OAT a largo plazo con spread sobre Bund en niveles manejables. Sin alertas materiales para el emisor soberano.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO AT1: la investigación por blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es el riesgo principal. Aunque el capital mejora (señal positiva para el AT1), una multa regulatoria significativa podría erosionar el CET1 y reducir la probabilidad de call. Beneficio -6% en 2025. El exceso de capital bancario en el sector (nota Funcas) es contexto positivo general, pero el riesgo idiosincrático de ABN es real. Monitorizar el desarrollo de la investigación.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole es uno de los bancos más capitalizados de Europa. AT1 al 5,875% con emisor de alta solvencia. La turbulencia política francesa es ruido de corto plazo que no afecta a los fundamentales crediticios del banco. Riesgo de call alto dado el perfil del emisor y el nivel de cupón en el contexto actual de tipos. Sin alertas materiales.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja: beneficio +10,3% hasta 632M€, dividendo +29%, Moody's eleva rating de 14 entidades españolas (Unicaja incluida presumiblemente). Positivo para el AT1. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (negocio de alto riesgo/crédito revolving) merece seguimiento: si la exposición crece materialmente, podría presionar el perfil de riesgo del banco y los ratios de calidad de activos. Riesgo de call medio dado el tamaño del banco y el nivel de cupón (4,875% relativamente bajo para AT1).
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio semestral +10,3%, generación de capital robusta. AT1 al 6,25% con cupón inferior al 8,25% de la otra emisión: riesgo de call medio-alto pero algo menor que la emisión de mayor cupón. Solvencia del emisor sólida. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank AT1: el banco gana un 11% más y mejora operativamente, lo que es positivo para la solvencia. Sin embargo, la OPA de UniCredit introduce incertidumbre estructural relevante: si UniCredit consolida Commerzbank, los AT1 podrían ser llamados anticipadamente (positivo para el tenedor) o mantenerse con cambio de perfil crediticio del emisor. Las adhesiones al 12,4% del capital sugieren proceso lento. Monitorizar el avance de la OPA como catalizador de call o cambio de rating.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con beneficios récord en Q1 2026. La mejora de resultados refuerza la solvencia del emisor y reduce el riesgo crediticio del AT1. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1 de Deutsche Bank, lo que modera el riesgo de call. Sin alertas materiales. El contexto de banca de inversión favorable es positivo para el modelo de negocio de DB.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas AT1 USD al 8,5%: emisor con beneficio Q1 2026 sólido (3.217M€) y dividendo aprobado. Cupón del 8,5% en USD es elevado para un banco de la solidez de BNP, lo que hace muy probable la amortización en la primera fecha de call disponible. Riesgo de call alto. Sin alertas crediticias. La turbulencia política francesa es ruido que no afecta a los fundamentales del banco.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una de las instituciones financieras cooperativas más sólidas de Europa, con rating AA. Sin noticias específicas negativas. El cupón del 3,25% es bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo económico del emisor para llamarlo anticipadamente. Riesgo de call bajo. Ausencia de noticias negativas en emisor de alta calidad crediticia equivale a sentimiento positivo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con beneficios récord en Q1 2026. La mejora de resultados refuerza la solvencia del emisor y reduce el riesgo crediticio del AT1. El cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1 de Deutsche Bank, lo que modera el riesgo de call. Sin alertas materiales. El contexto de banca de inversión favorable es positivo para el modelo de negocio de DB.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP con beneficio +44% en 2025 gracias a renovables y plan de negocio 2026-28 ambicioso centrado en electrificación. Bono híbrido corporativo (no bancario) con vencimiento 2082 y cupón 1,5%: el cupón extremadamente bajo hace prácticamente nula la probabilidad de call anticipada. La fortaleza operativa del emisor es positiva para la solvencia. EDP Renováveis como lastre temporal no altera la tesis crediticia del holding.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica híbrido al 2,875%: BNP Paribas sugiere que Telefónica podría necesitar una ampliación de capital de hasta 10.000M€, lo que sería una señal de presión en el balance y podría afectar negativamente al perfil crediticio del emisor y a la probabilidad de call de los híbridos. El cupón bajo (2,875%) ya reducía el incentivo de call, pero una ampliación de capital de esa magnitud añade incertidumbre sobre la política financiera de Telefónica. Monitorizar la evolución del apalancamiento y cualquier anuncio corporativo sobre estructura de capital.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
TELEFÓNICA XS2056371334 · 24/06/2027
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2389116307
19/05/2027
2,55%
-151 bps
23.707 €
🤖 El swap a Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +151 bps y un beneficio neto inmediato de 23,707 € gracias al cupón superior (5.0% vs 2.875%), siendo la mejor alternativa disponible; sin embargo, el principal caveat es la concentración en renta fija financiera española y el riesgo de extensión derivado del call más cercano (330d), lo que podría condicionar los retornos si los tipos caen significativamente.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
2,24%
-252 bps
46.008 €
ES0880907003
18/11/2026
2,14%
-262 bps
43.236 €
XS2050933972
29/12/2026
1,66%
-310 bps
36.701 €
🤖 La alternativa más atractiva es UNICAJA BANCO ES0880907003 con un neto swap de +43,236 € y un diferencial de -262 bps respecto al bono actual, ofreciendo un cupón superior (4.875% vs 4.5%) con vencimiento similar; sin embargo, el principal caveat es el riesgo de crédito concentrado en un banco español de menor tamaño con rating inferior al Deutsche Bank, lo que podría limitar la liquidez de salida. Las otras dos alternativas presentan rendimientos significativamente peores (Iberdrola con cupón muy deprimido del 1.45% y Rabobank con neto swap menor), por lo que UNICAJA merece consideración pese al riesgo idiosincrásico.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,94%
+20 bps
105.198 €
XS2295335413
09/11/2026
2,24%
-150 bps
71.895 €
ES0880907003
18/11/2026
2,14%
-160 bps
70.444 €
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +20 bps respecto a Rabobank y un neto swap de €105,198, ofreciendo rendimiento superior (YTC 3.94% vs 1.66%) con madurez similar, aunque presenta el caveat principal de concentración en banca europea (sector cíclico) y riesgo de extensión si los tipos bajan dado el call a 160d. Las alternativas de Iberdrola y Unicaja, pese a generar swap positivos, sacrifican rendimiento actual de manera significativa (-150/-160 bps) sin compensación suficiente en pickup inicial, haciendo a Deutsche Bank la opción más atractiva en el actual contexto de volatilidad de tipos.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,94%
+4 bps
88.383 €
XS2295335413
09/11/2026
2,24%
-166 bps
7.542 €
XS2050933972
29/12/2026
1,66%
-224 bps
3.156 €
🤖 Entre las alternativas, Deutsche Bank ES0880907055 es la única que mejora significativamente el retorno con +88,383 € neto y un YTC de 3.94% versus el 2.14% actual, aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial (banca) y riesgo de extensión por su call más lejano en 160 días. Iberdrola y Rabobank ofrecen retornos marginales insuficientes para justificar cambios de emisor, especialmente Rabobank con YTC muy deprimido al 1.66%.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,934,528 €
P&L
+3,369,445 €
+6.94%
Luminous SIFShulaya
+2,398,125 €
NAV (22-Jun)106.938
Valor36,963,208 €
P&L+6.94%
Luminous SIFShulaya
+971,320 €
NAV (22-Jun)106.938
Valor14,971,320 €
P&L+6.94%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
68,099 €
Acciones
9,111,042 €
Total
9,179,140 €
P&L
+879,140 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+224,499 €
Valor EUR463,132 €
P. Compra / Actual178.35 / 346.13
P&L+94.08%
Lam Research Corp ReUSD
+196,776 €
Valor EUR254,962 €
P. Compra / Actual84.74 / 371.33
P&L+338.18%
ASML Holding NV BearEUR
+195,751 €
Valor EUR352,170 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,565.20
P&L+125.15%
Applied Materials InUSD
+193,409 €
Valor EUR270,763 €
P. Compra / Actual167.38 / 585.88
P&L+250.03%
BHP Group Ltd RegistGBP
+151,042 €
Valor EUR258,861 €
P. Compra / Actual24.78 / 59.50
P&L+140.09%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+141,479 €
Valor EUR429,663 €
P. Compra / Actual134.17 / 200.04
P&L+49.09%
Caterpillar Inc RegiUSD
+106,840 €
Valor EUR164,618 €
P. Compra / Actual345.45 / 984.24
P&L+184.92%
KLA Corporation RegiUSD
-97,898 €
Valor EUR18,294 €
P. Compra / Actual1,552.86 / 244.49
P&L-84.26%
Cisco Systems Inc ReUSD
+79,739 €
Valor EUR228,756 €
P. Compra / Actual78.92 / 121.15
P&L+53.51%
Apple Inc RegisteredUSD
+77,349 €
Valor EUR444,300 €
P. Compra / Actual243.06 / 294.30
P&L+21.08%
Meta Platforms Inc RUSD
-69,307 €
Valor EUR358,798 €
P. Compra / Actual670.80 / 562.20
P&L-16.19%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-64,097 €
Valor EUR59,246 €
P. Compra / Actual640.29 / 307.55
P&L-51.97%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+61,613 €
Valor EUR321,599 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,107.08
P&L+23.70%
Analog Devices Inc RUSD
+46,298 €
Valor EUR109,344 €
P. Compra / Actual234.82 / 407.26
P&L+73.43%
Netflix Inc RegisterUSD
-38,586 €
Valor EUR106,410 €
P. Compra / Actual99.23 / 72.82
P&L-26.61%
1 posiciones sin precio. Mostrando top 15 por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos563,459 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,862,016 €
Dividendos 15%Cupones 85%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
ACSYield 2.27%28,389 €
IBEYield 3.71%45,844 €
MAPYield 4.30%54,288 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
BIRG.IRYield 4.05%12,833 €
ABN.ASYield 3.66%11,713 €
BNP.PAYield 5.46%17,064 €
ABN.ASYield 3.65%67,945 €
BIRG.IRYield 4.05%74,661 €
BNP.PAYield 5.44%99,139 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global exhibe una complacencia sin precedentes en el ciclo de 5 años: los spreads IG USD (ICE BofA OAS 0.74, percentil 4.0%), HY USD (2.65, percentil 3.2%), EUR HY (2.59, percentil 2.4%) y EM corporativo (1.39, percentil 0.3%) se encuentran en o cerca de mínimos absolutos del quinquenio, con los emergentes en el percentil 0.3% — territorio que históricamente precede episodios de re-pricing violento. La única divergencia interna relevante es el CCC & Lower US HY en percentil 80.4% (OAS 9.47), lo que revela una bifurcación estructural: el mercado premia a los emisores de calidad con spreads de burbuja mientras el segmento más especulativo ya descuenta deterioro crediticio. Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura con AT1/CoCos globales en 2.61% OAS y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del rango 5Y. El sesgo estructural bajista iniciado ayer se refuerza hoy: no por catalizador exógeno nuevo, sino porque la acumulación de señales de complacencia extrema en crédito, combinada con la bifurcación CCC, configura un mercado que ha descontado la perfección macroeconómica sin margen de error.
VIX19.27-1.13%
MOVE65.39-7.46%
SP5007,365.46-1.44%
IBEX3519,404.00-0.37%
EUROSTOXX506,209.07-0.34%
TREASURY_10Y4.45-0.27%
EUR_USD1.14-0.59%
EUR_GBP0.86-0.21%
EUR_CHF0.92-0.29%
EUR_SEK11.09+0.85%
EUR_DKK7.48+0.01%
XLF53.88+0.34%
XLU45.07+0.78%
XLI178.15-2.01%
Liquidez — expansiva
Sin datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito — IG, HY, EM, financieros — es consistente con un entorno de liquidez sistémica abundante que suprime la prima de riesgo de forma artificial. La velocidad de compresión en EM corporativo (percentil 0.3%, tendencia 'comprimiendo') sugiere que el carry trade hacia activos de mayor rendimiento sigue activo, lo que implica que la liquidez global no ha iniciado aún su contracción. Hipótesis razonada: el balance Fed se mantiene en modo pasivo-contractivo pero los flujos privados (carry, repatriación de dólares débiles) están compensando el efecto QT. Nivel de alerta elevado porque la liquidez expansiva en este contexto no es señal de salud: es el combustible que alimenta la complacencia.
Niveles Tecnicos — N/A
La bifurcación CCC (percentil 80.4%) vs IG/HY (percentiles 2-4%) es una señal clásica de distribución institucional: el dinero inteligente reduce exposición al crédito de menor calidad mientras mantiene posiciones en grado de inversión para no generar señales de alarma en los índices.
Los spreads AT1/CoCos en 2.61% OAS y Tier2 en 143.5 bps en mínimos de 5Y implican que el mercado no está descontando ningún riesgo regulatorio ni de capital bancario europeo — posicionamiento extremadamente complaciente dado el contexto de tipos altos prolongados.
La inclusión inminente de SpaceX en índices (MSCI World, S&P) generará compras forzosas que distorsionarán los flujos técnicos de renta variable en las próximas semanas, potencialmente absorbiendo liquidez que hoy sostiene los spreads de crédito.
Manipulacion Institucional — True
La divergencia entre CCC & Lower (OAS 9.47, percentil 80.4%, ampliando) y el resto del universo de crédito (todos en percentiles 0-4%, estables o comprimiendo) no es una señal de mercado eficiente: es la huella de distribución institucional selectiva. Los gestores profesionales están reduciendo exposición al crédito de mayor riesgo — donde el deterioro ya es visible — mientras mantienen artificialmente comprimidos los spreads IG y HY BB/B para no generar señales de alarma que provoquen salidas de flujos retail. El fragmento de la base de conocimiento sobre HY ('el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal, empresas cancelando emisiones') confirma esta dinámica. La trampa está construida: spreads HY en mínimos históricos con deterioro ya visible en el segmento CCC.
Sentimiento — codicia extrema
La convergencia de spreads en percentiles 0-4% en prácticamente todas las categorías de crédito define un estado de codicia extrema sistémica, no localizada. No es una señal contrarian de corto plazo (que requeriría catalizador de reversión visible) sino una condición estructural de exceso de confianza que puede persistir semanas pero que hace al mercado extremadamente frágil ante cualquier sorpresa negativa en datos de empleo, inflación o liquidez bancaria. El fragmento 'Y el mercado no cae' de la base de conocimiento captura exactamente este estado: la ausencia de corrección durante semanas genera una falsa sensación de invulnerabilidad que es en sí misma la mayor señal de riesgo.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos de 5Y son consistentes con un MOVE index en zona baja (sin dato directo disponible hoy, pero la compresión simultánea de IG, HY, AT1 y EM implica volatilidad implícita de bonos suprimida). Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps con volatilidad baja crea una asimetría peligrosa — el carry es mínimo, el riesgo de gap en spreads ante un evento de crédito es máximo. La relación riesgo/retorno en subordinados bancarios es la peor del ciclo de 5 años.