La cartera genera un P&L total de +13,44M EUR (+12,37%) sobre una base sólida, pero hoy el contexto macro exige una lectura crítica: estamos bien posicionados en términos de rendimiento acumulado, pero la arquitectura de riesgo es incómoda para el entorno que se avecina. El sesgo de mercado es bajista con spreads de crédito en percentiles 1-9% —zona de complacencia extrema— mientras detectamos distribución institucional silenciosa en HY; nuestra exposición a banca supera el 31,75% de cartera y los fondos de inversión representan el 46,01%, lo que significa que más del 77% del patrimonio está en activos que sufrirán re-pricing asimétrico si los spreads se normalizan desde mínimos de 5 años. La alerta más urgente del día es la posición en Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68): un P&L de +1.015,56% con vencimiento en 142 días, rating desconocido y sesgo macro bajista configura una asimetría de salida que no podemos ignorar —la pregunta no es si mantener, sino cuánto del gain cristalizamos antes del vencimiento en un activo ilíquido con riesgo de evento binario. En renta variable, la duplicidad de posiciones en BBVA (una en positivo +7,61%, otra en negativo -0,12%) y en ABN AMRO (dos entradas distintas con P&L divergente) sugiere entradas escalonadas no consolidadas que complican la gestión de riesgo: recomiendo consolidar el análisis de estas posiciones como una sola exposición y evaluar si el tamaño agregado es coherente con el sesgo bajista actual. El bono de Abengoa (ABENGOA_CONV) con P&L 0% y vencimiento indefinido es una posición zombie que consume línea de crédito y atención sin generar retorno ni flujo de caja —liquidar o provisionar al 100%. Acción inmediata recomendada: cristalizar parcialmente la ganancia en Venezuela antes del vencimiento, consolidar exposición BBVA/ABN en una sola línea de decisión, y revisar el tamaño de la exposición bancaria agregada dado que el entorno de spreads comprimidos no ofrece colchón ante un re-pricing; el flujo de caja anual de 3,86M EUR es el activo más sólido del día y debe protegerse.
BONO XS2056371334 (Telefónica Europe BV): ALERTA (P&L: -0.39%)
BIFURCACIÓN CCC vs IG/HY GENÉRICO — SEÑAL DE DETERIORO ADELANTADO: El CCC US HY cotiza en percentil 85.1% (OAS 9.56) mientras el HY genérico está en percentil 8.9% (OAS 2.71-3.05). Esta divergencia de 76 puntos percentiles es históricamente un indicador adelantado de ampliación del HY genérico en 2-4 trimestres. Acción: reducir exposición a ETFs de HY sin filtro de calidad (JNK, HYG) y rotar hacia IG corto plazo o cash. No esperar a que el HY genérico confirme el deterioro.
AT1/COCOS EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS — ASIMETRÍA NEGATIVA: Con AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps, el carry no compensa el riesgo de evento regulatorio o de crédito bancario. El mercado ha 'olvidado' el episodio Credit Suisse. Para posiciones existentes en AT1 europeos: establecer stops o coberturas mediante CDS sobre índice financiero europeo (iTraxx Senior Financial). El coste de la cobertura es bajo precisamente porque la complacencia es máxima.
EM CORPORATIVO EN PERCENTIL 1.3% — SALIDA TÁCTICA JUSTIFICADA: Con OAS EM Corp en 1.42% (4 bps sobre mínimo absoluto de 5 años) y rango histórico hasta 2.82%, el potencial de pérdida de precio supera el carry anual en cualquier escenario de normalización. Acción: reducir EM corporativo a ponderación mínima estratégica. El timing es ahora, no cuando el spread empiece a ampliar, porque la liquidez en EM se evapora rápidamente en episodios de risk-off.
DIVERGENCIA DATOS BLOOMBERG vs FRED EN HY USD — VERIFICAR EXPOSICIÓN REAL: Bloomberg muestra US HY OAS en 3.05% mientras ICE BofA FRED indica 2.71%. La diferencia (34 bps) refleja composición de índice distinta. Los gestores con benchmarks Bloomberg están asumiendo más riesgo relativo del que perciben si comparan con datos FRED. Acción: verificar qué índice usa el benchmark de la cartera y recalcular el percentil real de posicionamiento.
Acciones
Valor
16,331,908 €
P&L
+1,625,206 €
+11.05%
SANSues
+242,926 €
Valor2,524,902 €
P. Coste / Actual10.71 / 11.85
P&L+10.65%
ALERTA
La adquisición de Webster Bank (EE.UU.) implica la suspensión temporal del programa de recompra de 5.000M€, lo que elimina un catalizador técnico clave a corto plazo. El impacto en capital CET1 debe monitorizarse: si la operación consume >50pb de capital, podría retrasar la reanudación del buyback 2-3 trimestres. Mitigante: resultados récord con BPA ordinario +17%, ingresos +4% y costes -3% refuerzan la tesis fundamental. El riesgo neto es moderado pero el mercado puede penalizar la incertidumbre sobre el retorno de capital en el corto plazo.
BBVASues
-494 €
Valor400,367 €
P. Coste / Actual21.44 / 21.41
P&L-0.12%
ALERTA
Bruselas amplía el expediente a España por las trabas a la OPA sobre Sabadell, lo que añade incertidumbre regulatoria y prolonga el proceso corporativo. UBS enfría la recomendación por exposición a Turquía (riesgo macro/divisa persistente). Mitigante: beneficio Q1 +11% rozando 3.000M€ y nuevo tramo de recompra anunciado son señales de solidez. El riesgo principal es que la OPA sobre Sabadell se dilate o fracase, generando coste de oportunidad y desgaste reputacional, con impacto potencial del 5-8% en cotización si hay resolución adversa.
BBVAShulaya
+137,098 €
Valor1,937,605 €
P. Coste / Actual19.90 / 21.41
P&L+7.61%
ALERTA
Bruselas amplía el expediente a España por las trabas a la OPA sobre Sabadell, lo que añade incertidumbre regulatoria y prolonga el proceso corporativo. UBS enfría la recomendación por exposición a Turquía (riesgo macro/divisa persistente). Mitigante: beneficio Q1 +11% rozando 3.000M€ y nuevo tramo de recompra anunciado son señales de solidez. El riesgo principal es que la OPA sobre Sabadell se dilate o fracase, generando coste de oportunidad y desgaste reputacional, con impacto potencial del 5-8% en cotización si hay resolución adversa.
ACSShulaya
+601,462 €
Valor1,850,244 €
P. Coste / Actual88.42 / 131.00
P&L+48.16%
VIGILAR
Florentino Pérez eleva participación al 14,7% (señal de confianza del accionista de referencia). Dividendo flexible en julio es positivo para el accionista pero no implica crecimiento extraordinario. Corrección del 3% en jornada y proyecciones bajistas de analistas de XTB sugieren presión técnica a corto plazo. Sin catalizadores fundamentales negativos claros ni profit warning. Tesis de inversión intacta pero sin catalizadores positivos inmediatos.
IBEShulaya
+215,380 €
Valor1,450,140 €
P. Coste / Actual18.32 / 21.51
P&L+17.44%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU., alineado con la estrategia de diversificación geográfica de alta visibilidad regulatoria. Dividendo récord propuesto de 0,427€/acción y ampliación de capital del dividendo flexible de hasta 3.060M€ refuerzan el compromiso con el accionista. Recompra de acciones de 132M€ adicional. La presión bajista reciente en cotización parece técnica/sectorial, no fundamental. Tesis de crecimiento en redes reguladas intacta.
MAPShulaya
+30,250 €
Valor1,292,658 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.29
P&L+2.40%
ALERTA
Caída significativa en bolsa tras veredicto negativo de UBS que pone en jaque soporte técnico clave. A pesar de resultados sólidos (beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€) y dividendo histórico máximo (0,18€/acción, pay-out >51%), el mercado está descontando algún factor negativo no capturado en los resultados históricos. El downgrade de UBS puede reflejar preocupaciones sobre combined ratio, exposición geográfica o perspectivas de tipos. Riesgo de ruptura de soporte con impacto potencial del 8-12% adicional si se confirma deterioro de perspectivas.
BIRG.IRSues
+6,279 €
Valor323,119 €
P. Coste / Actual17.28 / 17.62
P&L+1.98%
MANTENER
Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos favorables en Europa y del ciclo positivo para la banca europea. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada. El contexto sectorial de 'mejor año de los bancos europeos' es favorable. Sin noticias negativas específicas. Tesis de inversión en banca irlandesa sólida con exposición a economía doméstica robusta.
ABN.ASSues
+28,787 €
Valor348,841 €
P. Coste / Actual33.88 / 36.93
P&L+8.99%
ALERTA
Beneficio neto 2025 cae un 6% y no alcanza previsiones en Q4, señal de presión en márgenes o provisiones. El rumor de OPA por parte de Santander (operación valorada en ~22.000M€) introduce prima especulativa pero también incertidumbre sobre ejecución y precio. Si Santander confirma interés, ABN podría revalorizarse 15-25%, pero el riesgo de que no se materialice es elevado dado el historial regulatorio europeo en M&A bancario. Monitorizar evolución del CET1 y guidance de NII para 2026.
BNP.PASues
+25,034 €
Valor337,843 €
P. Coste / Actual94.59 / 102.16
P&L+8.00%
MANTENER
Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€ confirma solidez operativa. Activo en M&A (integración Axa IM) con plan de eficiencia (1.200 despidos) que mejorará el ratio coste/ingreso a medio plazo. Múltiples recomendaciones positivas de analistas con potencial del 49-50%. La exposición a bonos franceses y riesgo político galo es el único factor de cautela, pero BNP tiene diversificación geográfica suficiente para absorberlo.
ABN.ASShulaya
+164,327 €
Valor2,023,542 €
P. Coste / Actual33.93 / 36.93
P&L+8.84%
ALERTA
Beneficio neto 2025 cae un 6% y no alcanza previsiones en Q4, señal de presión en márgenes o provisiones. El rumor de OPA por parte de Santander (operación valorada en ~22.000M€) introduce prima especulativa pero también incertidumbre sobre ejecución y precio. Si Santander confirma interés, ABN podría revalorizarse 15-25%, pero el riesgo de que no se materialice es elevado dado el historial regulatorio europeo en M&A bancario. Monitorizar evolución del CET1 y guidance de NII para 2026.
BIRG.IRShulaya
+34,792 €
Valor1,879,847 €
P. Coste / Actual17.30 / 17.62
P&L+1.89%
MANTENER
Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos favorables en Europa y del ciclo positivo para la banca europea. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada. El contexto sectorial de 'mejor año de los bancos europeos' es favorable. Sin noticias negativas específicas. Tesis de inversión en banca irlandesa sólida con exposición a economía doméstica robusta.
BNP.PAShulaya
+139,361 €
Valor1,962,800 €
P. Coste / Actual94.91 / 102.16
P&L+7.64%
MANTENER
Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€ confirma solidez operativa. Activo en M&A (integración Axa IM) con plan de eficiencia (1.200 despidos) que mejorará el ratio coste/ingreso a medio plazo. Múltiples recomendaciones positivas de analistas con potencial del 49-50%. La exposición a bonos franceses y riesgo político galo es el único factor de cautela, pero BNP tiene diversificación geográfica suficiente para absorberlo.
Notas
SAN (Sues): La adquisición de Webster Bank (EE.UU.) implica la suspensión temporal del programa de recompra de 5.000M€, lo que elimina un catalizador técnico clave a corto plazo. El impacto en capital CET1 debe monitorizarse: si la operación consume >50pb de capital, podría retrasar la reanudación del buyback 2-3 trimestres. Mitigante: resultados récord con BPA ordinario +17%, ingresos +4% y costes -3% refuerzan la tesis fundamental. El riesgo neto es moderado pero el mercado puede penalizar la incertidumbre sobre el retorno de capital en el corto plazo.
BBVA (Sues): Bruselas amplía el expediente a España por las trabas a la OPA sobre Sabadell, lo que añade incertidumbre regulatoria y prolonga el proceso corporativo. UBS enfría la recomendación por exposición a Turquía (riesgo macro/divisa persistente). Mitigante: beneficio Q1 +11% rozando 3.000M€ y nuevo tramo de recompra anunciado son señales de solidez. El riesgo principal es que la OPA sobre Sabadell se dilate o fracase, generando coste de oportunidad y desgaste reputacional, con impacto potencial del 5-8% en cotización si hay resolución adversa.
BBVA (Shulaya): Bruselas amplía el expediente a España por las trabas a la OPA sobre Sabadell, lo que añade incertidumbre regulatoria y prolonga el proceso corporativo. UBS enfría la recomendación por exposición a Turquía (riesgo macro/divisa persistente). Mitigante: beneficio Q1 +11% rozando 3.000M€ y nuevo tramo de recompra anunciado son señales de solidez. El riesgo principal es que la OPA sobre Sabadell se dilate o fracase, generando coste de oportunidad y desgaste reputacional, con impacto potencial del 5-8% en cotización si hay resolución adversa.
ACS (Shulaya): Florentino Pérez eleva participación al 14,7% (señal de confianza del accionista de referencia). Dividendo flexible en julio es positivo para el accionista pero no implica crecimiento extraordinario. Corrección del 3% en jornada y proyecciones bajistas de analistas de XTB sugieren presión técnica a corto plazo. Sin catalizadores fundamentales negativos claros ni profit warning. Tesis de inversión intacta pero sin catalizadores positivos inmediatos.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU., alineado con la estrategia de diversificación geográfica de alta visibilidad regulatoria. Dividendo récord propuesto de 0,427€/acción y ampliación de capital del dividendo flexible de hasta 3.060M€ refuerzan el compromiso con el accionista. Recompra de acciones de 132M€ adicional. La presión bajista reciente en cotización parece técnica/sectorial, no fundamental. Tesis de crecimiento en redes reguladas intacta.
MAP (Shulaya): Caída significativa en bolsa tras veredicto negativo de UBS que pone en jaque soporte técnico clave. A pesar de resultados sólidos (beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€) y dividendo histórico máximo (0,18€/acción, pay-out >51%), el mercado está descontando algún factor negativo no capturado en los resultados históricos. El downgrade de UBS puede reflejar preocupaciones sobre combined ratio, exposición geográfica o perspectivas de tipos. Riesgo de ruptura de soporte con impacto potencial del 8-12% adicional si se confirma deterioro de perspectivas.
BIRG.IR (Sues): Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos favorables en Europa y del ciclo positivo para la banca europea. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada. El contexto sectorial de 'mejor año de los bancos europeos' es favorable. Sin noticias negativas específicas. Tesis de inversión en banca irlandesa sólida con exposición a economía doméstica robusta.
ABN.AS (Sues): Beneficio neto 2025 cae un 6% y no alcanza previsiones en Q4, señal de presión en márgenes o provisiones. El rumor de OPA por parte de Santander (operación valorada en ~22.000M€) introduce prima especulativa pero también incertidumbre sobre ejecución y precio. Si Santander confirma interés, ABN podría revalorizarse 15-25%, pero el riesgo de que no se materialice es elevado dado el historial regulatorio europeo en M&A bancario. Monitorizar evolución del CET1 y guidance de NII para 2026.
BNP.PA (Sues): Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€ confirma solidez operativa. Activo en M&A (integración Axa IM) con plan de eficiencia (1.200 despidos) que mejorará el ratio coste/ingreso a medio plazo. Múltiples recomendaciones positivas de analistas con potencial del 49-50%. La exposición a bonos franceses y riesgo político galo es el único factor de cautela, pero BNP tiene diversificación geográfica suficiente para absorberlo.
ABN.AS (Shulaya): Beneficio neto 2025 cae un 6% y no alcanza previsiones en Q4, señal de presión en márgenes o provisiones. El rumor de OPA por parte de Santander (operación valorada en ~22.000M€) introduce prima especulativa pero también incertidumbre sobre ejecución y precio. Si Santander confirma interés, ABN podría revalorizarse 15-25%, pero el riesgo de que no se materialice es elevado dado el historial regulatorio europeo en M&A bancario. Monitorizar evolución del CET1 y guidance de NII para 2026.
BIRG.IR (Shulaya): Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos favorables en Europa y del ciclo positivo para la banca europea. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada. El contexto sectorial de 'mejor año de los bancos europeos' es favorable. Sin noticias negativas específicas. Tesis de inversión en banca irlandesa sólida con exposición a economía doméstica robusta.
BNP.PA (Shulaya): Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€ confirma solidez operativa. Activo en M&A (integración Axa IM) con plan de eficiencia (1.200 despidos) que mejorará el ratio coste/ingreso a medio plazo. Múltiples recomendaciones positivas de analistas con potencial del 49-50%. La exposición a bonos franceses y riesgo político galo es el único factor de cautela, pero BNP tiene diversificación geográfica suficiente para absorberlo.
Bonos
Valor
32,657,077 €
P&L
+1,080,922 €
+3.42%
CaixaBank, S.A.
+102,610 €
RangoAT1
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 109.98
P&L+10.29%
Vencimiento2029-03-13
Dias991
CaixaBank reporta beneficio semestral de 2.951M€ (+10,3%), confirmando generación de capital robusta. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno donde el banco tiene exceso de capital y acceso fluido a mercados primarios hace que el riesgo de call sea alto: CaixaBank tiene incentivos claros para refinanciar este instrumento a un coste menor en la próxima ventana de call. Solvencia del emisor sólida, sin alertas crediticias.
Bankinter, SA
+131,100 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.00
P&L+4.34%
Vencimiento2028-08-15
Dias781
Morningstar DBRS eleva el rating de Bankinter de A(low) a A, confirmando mejora crediticia formal. Bankinter proyecta mejores resultados del sector según JB Capital. AT1 al 7,375% con emisor en upgrade de rating: riesgo de call elevado ya que el banco puede refinanciar más barato. Inversión en fintech (Twinco Capital) muestra apetito por crecimiento sin deterioro de capital. Posición crediticia muy favorable.
Julius Baer Gruppe A
+88,715 €
RangoAT1
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.38
P&L+4.38%
Vencimiento2030-02-15
Dias1330
Información muy limitada sobre Julius Baer. Solo referencia a gráfico de cotización sin datos fundamentales. Julius Baer es un banco privado suizo con historial de episodios de crédito (exposición a Signa en 2023-24). Sin noticias recientes que confirmen mejora o deterioro. Mantener vigilancia sobre ratios de capital y evolución de AUM. Riesgo call medio por incertidumbre sobre estrategia de capital.
France Repulic 4.4 B
-2,478 €
RangoSoberano
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 99.78
P&L-0.59%
Vencimiento2057-05-25
Dias11291
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene rating investment grade sólido aunque con presión fiscal. La ausencia de noticias negativas en un soberano del núcleo europeo es en sí misma positiva. Duración muy larga implica sensibilidad a tipos, pero desde perspectiva crediticia el emisor es sólido. No aplica riesgo call en soberano.
ABN AMRO Bank NV
+300,360 €
RangoAT1
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 106.51
P&L+4.93%
Vencimiento2034-09-22
Dias3010
ABN AMRO AT1 al 6,375%. El banco reporta beneficio neto 2025 con caída del 6% y no alcanza previsiones en Q4, lo que modera el sentimiento. Sin embargo, la noticia de mejora de capital (CET1) es positiva para los tenedores de AT1. El rumor de OPA de Santander, si se materializara, podría implicar call anticipada o cambio de estructura de capital. Exceso de capital reportado reduce riesgo de extensión pero el underperformance de beneficios limita el sentimiento a neutral.
Crédit Agricole S.A.
+146,568 €
RangoAT1
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.22
P&L+4.85%
Vencimiento2035-03-23
Dias3192
Crédit Agricole AT1 al 5,875%. El banco muestra solidez estratégica con entrada en capital de Cajamar (9,9%), señal de apetito por crecimiento y exceso de capital disponible. CET1 elevado al 17,1% es excepcionalmente robusto para un AT1, lo que hace que el riesgo de call sea alto: con ese nivel de capital, CA tiene todos los incentivos para llamar el instrumento en la próxima ventana y refinanciar. Riesgo político francés (moción de confianza) es un factor de ruido pero no afecta materialmente la solvencia del banco.
Unicaja Banco, S.A.
+15,722 €
RangoAT1
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.34
P&L+1.13%
Vencimiento2026-11-18
Dias145
Moody's eleva rating de Unicaja (junto a 13 entidades españolas) tras mejora del soberano español: upgrade formal positivo para el AT1. Beneficio +10,3% hasta 632M€ y dividendo +29% (pay-out 70%) son señales de solidez. ALERTA: la exposición a WiZink (cartera de alto riesgo/crédito revolving) genera preocupación en el mercado sobre calidad de activos. Si el deterioro de WiZink se materializa en provisiones significativas, podría presionar el CET1 y reducir la probabilidad de call. Monitorizar NPL ratio y cobertura de WiZink en próximos trimestres.
CaixaBank, S.A.
+140,430 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 104.88
P&L+4.67%
Vencimiento2032-07-24
Dias2220
CaixaBank AT1 al 6,25% (mismo emisor que ES0840609046 pero cupón inferior). Beneficio semestral +10,3% confirma solidez. El cupón más bajo respecto al 8,25% hace que el incentivo de refinanciación sea menor, aunque el banco mantiene acceso fluido a mercados. Riesgo call medio: CaixaBank priorizaría llamar primero el instrumento de mayor cupón (8,25%). Solvencia del emisor sin alertas.
Commerzbank AG
+179,430 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 106.68
P&L+5.94%
Vencimiento2032-10-09
Dias2297
Commerzbank AT1 al 6,625%. El banco gana un 11% más y mejora operativa es positiva para tenedores de AT1. ALERTA: la OPA de UniCredit con aceptación del 12,51% del capital introduce incertidumbre estructural significativa. Si UniCredit logra el control de Commerzbank, podría producirse una reorganización de la estructura de capital que afecte a los AT1 (posible call anticipada o cambio de términos). La presión sobre el capital en el contexto de la OPA es un factor de riesgo a monitorizar. Probabilidad de resolución en 6-12 meses.
Deutsche Bank AG
+8,028 €
RangoAT1
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 100.01
P&L+1.36%
Vencimiento2026-11-30
Dias157
Deutsche Bank AT1 al 4,5%. Resultados récord en Q1 2026 son muy positivos para la solvencia del emisor y refuerzan la tesis de inversión en deuda subordinada. El cupón relativamente bajo (4,5%) reduce el incentivo inmediato de call comparado con AT1 de mayor cupón. DB ha completado su reestructuración y el perfil crediticio ha mejorado sustancialmente. Sin alertas crediticias materiales.
BNP Paribas S.A.
+776 €
RangoAT1
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 104.85
P&L+0.10%
Vencimiento2028-08-14
Dias780
BNP Paribas AT1 al 8,5% (USD). Beneficio Q1 2026 de 3.217M€ confirma solidez excepcional. Cupón del 8,5% es muy elevado para un banco de la calidad de BNP: el incentivo de refinanciación es máximo y el riesgo de call es alto. La integración de Axa IM y el plan de eficiencia mejoran el perfil de rentabilidad a medio plazo. Riesgo político francés es ruido, no riesgo crediticio material para BNP dado su diversificación global.
Coöperatieve Raboban
-7,898 €
RangoAT1
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.93
P&L-0.36%
Vencimiento2026-12-29
Dias186
Rabobank AT1 al 3,25%. Rabobank es una cooperativa holandesa con rating AA y perfil crediticio excepcional. Sin noticias específicas del emisor en el período. El cupón del 3,25% es muy bajo, lo que hace que el riesgo de call sea bajo: Rabobank no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales de mercado más altos. Instrumento de alta calidad crediticia con baja probabilidad de extensión por deterioro, pero también baja probabilidad de call voluntaria.
Deutsche Bank AG
-5,368 €
RangoAT1
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 100.01
P&L-0.24%
Vencimiento2026-11-30
Dias157
Deutsche Bank AT1 al 4,5%. Resultados récord en Q1 2026 son muy positivos para la solvencia del emisor y refuerzan la tesis de inversión en deuda subordinada. El cupón relativamente bajo (4,5%) reduce el incentivo inmediato de call comparado con AT1 de mayor cupón. DB ha completado su reestructuración y el perfil crediticio ha mejorado sustancialmente. Sin alertas crediticias materiales.
EDP - Energias de Po
-15,525 €
RangoHibrido corp.
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 97.95
P&L-0.68%
Vencimiento2026-12-12
Dias169
EDP bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082. Beneficio Portugal +44% en 2025 gracias a renovables es muy positivo. Plan de negocio 2026-28 con foco en electrificación refuerza la visibilidad de flujos. EDP Renováveis actúa como lastre temporal pero no afecta la solvencia del grupo. Cupón del 1,5% hace que el call sea económicamente poco atractivo para el emisor en el entorno actual de tipos. Bono de muy larga duración con riesgo de extensión bajo desde perspectiva crediticia.
Telefónica Europe BV
-1,548 €
RangoHibrido corp.
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.36
P&L-0.39%
Vencimiento2027-06-24
Dias363
Telefónica híbrido al 2,875%. BNP Paribas considera que Telefónica necesita ampliar capital en hasta 10.000M€, lo que sería una señal de presión en el balance y podría afectar la política de gestión de deuda híbrida. Si Telefónica emite capital nuevo, podría usar los recursos para gestionar activamente su deuda híbrida (call o recompra), pero también podría señalar debilidad financiera. El cupón del 2,875% es bajo, reduciendo el incentivo de call económico. Monitorizar la respuesta de Telefónica a las recomendaciones de BNP y cualquier anuncio de ampliación de capital.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio semestral de 2.951M€ (+10,3%), confirmando generación de capital robusta. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno donde el banco tiene exceso de capital y acceso fluido a mercados primarios hace que el riesgo de call sea alto: CaixaBank tiene incentivos claros para refinanciar este instrumento a un coste menor en la próxima ventana de call. Solvencia del emisor sólida, sin alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Morningstar DBRS eleva el rating de Bankinter de A(low) a A, confirmando mejora crediticia formal. Bankinter proyecta mejores resultados del sector según JB Capital. AT1 al 7,375% con emisor en upgrade de rating: riesgo de call elevado ya que el banco puede refinanciar más barato. Inversión en fintech (Twinco Capital) muestra apetito por crecimiento sin deterioro de capital. Posición crediticia muy favorable.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Información muy limitada sobre Julius Baer. Solo referencia a gráfico de cotización sin datos fundamentales. Julius Baer es un banco privado suizo con historial de episodios de crédito (exposición a Signa en 2023-24). Sin noticias recientes que confirmen mejora o deterioro. Mantener vigilancia sobre ratios de capital y evolución de AUM. Riesgo call medio por incertidumbre sobre estrategia de capital.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene rating investment grade sólido aunque con presión fiscal. La ausencia de noticias negativas en un soberano del núcleo europeo es en sí misma positiva. Duración muy larga implica sensibilidad a tipos, pero desde perspectiva crediticia el emisor es sólido. No aplica riesgo call en soberano.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO AT1 al 6,375%. El banco reporta beneficio neto 2025 con caída del 6% y no alcanza previsiones en Q4, lo que modera el sentimiento. Sin embargo, la noticia de mejora de capital (CET1) es positiva para los tenedores de AT1. El rumor de OPA de Santander, si se materializara, podría implicar call anticipada o cambio de estructura de capital. Exceso de capital reportado reduce riesgo de extensión pero el underperformance de beneficios limita el sentimiento a neutral.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole AT1 al 5,875%. El banco muestra solidez estratégica con entrada en capital de Cajamar (9,9%), señal de apetito por crecimiento y exceso de capital disponible. CET1 elevado al 17,1% es excepcionalmente robusto para un AT1, lo que hace que el riesgo de call sea alto: con ese nivel de capital, CA tiene todos los incentivos para llamar el instrumento en la próxima ventana y refinanciar. Riesgo político francés (moción de confianza) es un factor de ruido pero no afecta materialmente la solvencia del banco.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva rating de Unicaja (junto a 13 entidades españolas) tras mejora del soberano español: upgrade formal positivo para el AT1. Beneficio +10,3% hasta 632M€ y dividendo +29% (pay-out 70%) son señales de solidez. ALERTA: la exposición a WiZink (cartera de alto riesgo/crédito revolving) genera preocupación en el mercado sobre calidad de activos. Si el deterioro de WiZink se materializa en provisiones significativas, podría presionar el CET1 y reducir la probabilidad de call. Monitorizar NPL ratio y cobertura de WiZink en próximos trimestres.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): CaixaBank AT1 al 6,25% (mismo emisor que ES0840609046 pero cupón inferior). Beneficio semestral +10,3% confirma solidez. El cupón más bajo respecto al 8,25% hace que el incentivo de refinanciación sea menor, aunque el banco mantiene acceso fluido a mercados. Riesgo call medio: CaixaBank priorizaría llamar primero el instrumento de mayor cupón (8,25%). Solvencia del emisor sin alertas.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank AT1 al 6,625%. El banco gana un 11% más y mejora operativa es positiva para tenedores de AT1. ALERTA: la OPA de UniCredit con aceptación del 12,51% del capital introduce incertidumbre estructural significativa. Si UniCredit logra el control de Commerzbank, podría producirse una reorganización de la estructura de capital que afecte a los AT1 (posible call anticipada o cambio de términos). La presión sobre el capital en el contexto de la OPA es un factor de riesgo a monitorizar. Probabilidad de resolución en 6-12 meses.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 al 4,5%. Resultados récord en Q1 2026 son muy positivos para la solvencia del emisor y refuerzan la tesis de inversión en deuda subordinada. El cupón relativamente bajo (4,5%) reduce el incentivo inmediato de call comparado con AT1 de mayor cupón. DB ha completado su reestructuración y el perfil crediticio ha mejorado sustancialmente. Sin alertas crediticias materiales.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas AT1 al 8,5% (USD). Beneficio Q1 2026 de 3.217M€ confirma solidez excepcional. Cupón del 8,5% es muy elevado para un banco de la calidad de BNP: el incentivo de refinanciación es máximo y el riesgo de call es alto. La integración de Axa IM y el plan de eficiencia mejoran el perfil de rentabilidad a medio plazo. Riesgo político francés es ruido, no riesgo crediticio material para BNP dado su diversificación global.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 al 3,25%. Rabobank es una cooperativa holandesa con rating AA y perfil crediticio excepcional. Sin noticias específicas del emisor en el período. El cupón del 3,25% es muy bajo, lo que hace que el riesgo de call sea bajo: Rabobank no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales de mercado más altos. Instrumento de alta calidad crediticia con baja probabilidad de extensión por deterioro, pero también baja probabilidad de call voluntaria.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 al 4,5%. Resultados récord en Q1 2026 son muy positivos para la solvencia del emisor y refuerzan la tesis de inversión en deuda subordinada. El cupón relativamente bajo (4,5%) reduce el incentivo inmediato de call comparado con AT1 de mayor cupón. DB ha completado su reestructuración y el perfil crediticio ha mejorado sustancialmente. Sin alertas crediticias materiales.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082. Beneficio Portugal +44% en 2025 gracias a renovables es muy positivo. Plan de negocio 2026-28 con foco en electrificación refuerza la visibilidad de flujos. EDP Renováveis actúa como lastre temporal pero no afecta la solvencia del grupo. Cupón del 1,5% hace que el call sea económicamente poco atractivo para el emisor en el entorno actual de tipos. Bono de muy larga duración con riesgo de extensión bajo desde perspectiva crediticia.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica híbrido al 2,875%. BNP Paribas considera que Telefónica necesita ampliar capital en hasta 10.000M€, lo que sería una señal de presión en el balance y podría afectar la política de gestión de deuda híbrida. Si Telefónica emite capital nuevo, podría usar los recursos para gestionar activamente su deuda híbrida (call o recompra), pero también podría señalar debilidad financiera. El cupón del 2,875% es bajo, reduciendo el incentivo de call económico. Monitorizar la respuesta de Telefónica a las recomendaciones de BNP y cualquier anuncio de ampliación de capital.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
TELEFÓNICA XS2056371334 · 24/06/2027
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2389116307
19/05/2027
2,53%
-153 bps
24.704 €
🤖 BANCO SABADELL XS2389116307 ofrece un atractivo diferencial de +153 bps con ganancia neta de 24,704 € en el swap, superando claramente el Telefónica actual tanto en rendimiento (5.0% vs 2.875%) como en métricas de retorno. El principal caveat es el riesgo de extensión significativo dado que el call de Sabadell vence en 329 días frente a los 365 del Telefónica, y la concentración en el sector financiero español con un rating inferior (LRI), lo que requiere mayor apetito por riesgo crediticio.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 · 30/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
XS2295335413
09/11/2026
3,97%
-79 bps
101.866 €
ES0880907003
18/11/2026
2,19%
-257 bps
45.580 €
XS2050933972
29/12/2026
1,50%
-326 bps
31.179 €
🤖 La mejor alternativa es IBERDROLA XS2295335413 con un neto swap de +101,866€ y YTC solo 2 bps inferior al actual, aunque presenta riesgo de concentración sectorial (utilities) y el call más próximo (138d) reduce el potencial alcista. UNICAJA BANCO ofrece cupón más atractivo (4.875%) pero con YTC significativamente más bajo (2.19%) y riesgo de extensión mayor dado el rating LRI inferior al de Deutsche Bank.
RABOBANK XS2050933972 · 29/12/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,99%
+25 bps
105.772 €
XS2295335413
09/11/2026
3,97%
+23 bps
100.445 €
ES0880907003
18/11/2026
2,19%
-155 bps
70.918 €
🤖 La alternativa más atractiva es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un diferencial de spread de +25 bps y ganancia neta de swap de 105,772 €, superando significativamente al Rabobank tanto en rentabilidad (YTC 3.99% vs 1.50%) como en flujo absoluto, aunque presenta mayor concentración sectorial en banca. El principal caveat es que todos los alternativos tienen call más próximos (138-159 días vs 188 días actuales), lo que incrementa sustancialmente el riesgo de extensión y limita el upside en caso de caída de tipos.
UNICAJA BANCO ES0880907003 · 18/11/2026
ISIN
Call
YTC
Δ
Neto
DE000DL19V55
30/11/2026
3,99%
+9 bps
92.554 €
XS2295335413
09/11/2026
3,97%
+7 bps
74.119 €
XS2050933972
29/12/2026
1,50%
-240 bps
-2.135 €
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un potencial neto de swap de +92,554 € y un diferencial de +9 bps, aunque presenta riesgo de concentración sectorial (financiero) y una estructura LRI que requiere monitoreo del colateral; el principal caveat es el riesgo de extensión dado el call a 159 días, más alejado que el bono actual. Rabobank queda descartada por su YTC significativamente inferior (1.50%), mientras que Iberdrola, aunque ofrece +74,119 €, sufre un cupón muy deprimido que limita el atractivo a pesar del menor riesgo de crédito soberano español.
BANKINTER SA XS2585553097 · 15/08/2028
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Fondos de Inversion
Valor
51,934,042 €
P&L
+3,368,960 €
+6.94%
Luminous SIFShulaya
+2,397,780 €
NAV (23-Jun)106.937
Valor36,962,863 €
P&L+6.94%
Luminous SIFShulaya
+971,180 €
NAV (23-Jun)106.937
Valor14,971,180 €
P&L+6.94%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
68,099 €
Acciones
9,120,090 €
Total
9,188,188 €
P&L
+888,188 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+223,376 €
Valor EUR462,008 €
P. Compra / Actual178.35 / 345.29
P&L+93.61%
ASML Holding NV BearEUR
+209,026 €
Valor EUR365,445 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,624.20
P&L+133.63%
Lam Research Corp ReUSD
+199,159 €
Valor EUR257,345 €
P. Compra / Actual84.74 / 374.80
P&L+342.28%
Applied Materials InUSD
+194,837 €
Valor EUR272,191 €
P. Compra / Actual167.38 / 588.97
P&L+251.88%
BHP Group Ltd RegistGBP
+146,659 €
Valor EUR254,390 €
P. Compra / Actual24.78 / 58.52
P&L+136.13%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+139,245 €
Valor EUR427,430 €
P. Compra / Actual134.17 / 199.00
P&L+48.32%
Caterpillar Inc RegiUSD
+108,548 €
Valor EUR166,325 €
P. Compra / Actual345.45 / 994.45
P&L+187.87%
KLA Corporation RegiUSD
-98,198 €
Valor EUR17,994 €
P. Compra / Actual1,552.86 / 240.48
P&L-84.51%
Cisco Systems Inc ReUSD
+77,058 €
Valor EUR226,075 €
P. Compra / Actual78.92 / 119.73
P&L+51.71%
Apple Inc RegisteredUSD
+75,508 €
Valor EUR442,458 €
P. Compra / Actual243.06 / 293.08
P&L+20.58%
Meta Platforms Inc RUSD
-72,198 €
Valor EUR355,907 €
P. Compra / Actual670.80 / 557.67
P&L-16.86%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+64,571 €
Valor EUR324,556 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,117.26
P&L+24.84%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-62,975 €
Valor EUR60,376 €
P. Compra / Actual640.29 / 313.40
P&L-51.05%
Analog Devices Inc RUSD
+47,882 €
Valor EUR110,928 €
P. Compra / Actual234.82 / 413.16
P&L+75.95%
Netflix Inc RegisterUSD
-40,018 €
Valor EUR104,977 €
P. Compra / Actual99.23 / 71.84
P&L-27.60%
1 posiciones sin precio. Mostrando top 15 por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos563,459 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,862,016 €
Dividendos 15%Cupones 85%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
ACSYield 2.27%28,389 €
IBEYield 3.71%45,844 €
MAPYield 4.30%54,288 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
BIRG.IRYield 4.05%12,833 €
ABN.ASYield 3.66%11,713 €
BNP.PAYield 5.46%17,064 €
ABN.ASYield 3.65%67,945 €
BIRG.IRYield 4.05%74,661 €
BNP.PAYield 5.44%99,139 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El panorama de crédito global presenta una complacencia sistémica sin precedentes en el ciclo de 5 años: los spreads IG USD cotizan en percentil 4.1%, HY USD en 8.9%, EM IG en 1.3% y EM HY en 1.8%, todos en o cerca de mínimos históricos del período. La única excepción significativa es el CCC & Lower US HY en percentil 85.1% (OAS 9.56 vs media 8.86), señal de bifurcación interna en el crédito que el mercado está ignorando: los inversores compran riesgo agregado como si no existiera diferenciación crediticia, mientras el segmento más vulnerable ya está bajo presión real. Los gráficos Bloomberg confirman que los financieros subordinados (CoCos AT1 a 2.61%, Tier2 a 143.5 bps) y los emergentes (soberanos 1.93%, corporativos 2.37%) también cotizan en zona de mínimos de 5 años. La tesis del día: el mercado de crédito está descontando un escenario de aterrizaje perfecto con una convicción que no está respaldada por los fundamentales del segmento CCC, creando una asimetría de riesgo/retorno negativa en prácticamente todos los activos de spread.
VIX18.00-3.38%
MOVE65.39-7.46%
SP5007,358.22-0.10%
IBEX3519,438.30+0.25%
EUROSTOXX506,251.33+0.59%
TREASURY_10Y4.45-0.27%
EUR_USD1.14-0.17%
EUR_GBP0.86-0.06%
EUR_CHF0.92+0.03%
EUR_SEK11.05-0.24%
EUR_DKK7.47+0.00%
XLF53.72-0.30%
XLU45.54+1.04%
XLI180.21+1.16%
Liquidez — expansiva
La compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito —IG, HY, EM, financieros subordinados— sugiere que la liquidez del sistema sigue siendo abundante y que el carry trade está activo. No hay datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles, pero la dinámica de spreads en mínimos de 5 años es consistente con un entorno donde el exceso de liquidez busca rendimiento sin discriminación de calidad. La divergencia CCC (percentil 85.1%) es la primera grieta: cuando el dinero deja de llegar al segmento más especulativo mientras el IG y HY genérico siguen comprimidos, históricamente precede en 3-6 meses un re-pricing más amplio. El ritmo de salida de dinero profesional del HY documentado en la base de conocimiento ('20 veces superior al normal') refuerza esta lectura.
Niveles Tecnicos — N/A
La bifurcación CCC (percentil 85.1%) vs IG/HY genérico (percentiles 1-9%) sugiere que el posicionamiento institucional está concentrado en calidad media-alta, abandonando el extremo especulativo — patrón típico de distribución tardía de ciclo.
Los spreads financieros subordinados (AT1 2.61%, Tier2 143.5 bps) en mínimos de 5 años implican que el mercado no está poniendo prima de riesgo regulatorio ni de ciclo crediticio bancario — complacencia estructural en el sector.
La inclusión inminente de SpaceX en índices (valoración 1.75 billones, PER 200-600x) generará compras forzosas en fondos indexados, distorsionando temporalmente flujos hacia large caps tech y reduciendo la señal precio en el resto del mercado.
Manipulacion Institucional — True
La combinación de spreads HY en percentil 8.9% con salidas de dinero profesional '20 veces superiores al normal' (fragmento base de conocimiento sobre HY) mientras el spread agregado permanece comprimido es una señal clásica de distribución silenciosa: los institucionales venden a minoristas y fondos pasivos que siguen comprando carry. Las cancelaciones de emisiones HY documentadas ('empresas cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar') mientras el spread cotiza en mínimos crea una divergencia precio/flujo accionable. En emergentes, el EM IG en percentil 1.3% con tendencia estable sugiere que no hay catalizador inmediato, pero el margen de seguridad es prácticamente nulo.
Sentimiento — codicia extrema
Spreads en percentiles 1-9% en IG, HY y EM son la definición cuantitativa de codicia extrema en crédito. No es una lectura de VIX o encuestas: es el precio que el mercado pone al riesgo de impago, y ese precio dice que casi no hay riesgo. La señal contrarian es clara: cuando el mercado de crédito cotiza con esta complacencia, los episodios de re-pricing son abruptos (no graduales) porque no hay colchón de spread que absorba el deterioro. El fragmento 'Y el mercado no cae' de la base de conocimiento captura exactamente este estado psicológico: la narrativa de que las amenazas macro no se materializan refuerza la complacencia hasta que algo rompe.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión simultánea de spreads en todas las categorías —IG, HY, AT1, Tier2, EM— es incompatible con un entorno de volatilidad elevada en bonos. El MOVE index no aparece directamente en los datos, pero los niveles de spread implican que el mercado no está comprando protección en renta fija. Para la renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps son niveles donde el riesgo asimétrico es negativo — si la volatilidad de bonos repunta (evento geopolítico, dato de inflación sorpresa, revisión de política Fed/BCE), los instrumentos subordinados serán los primeros en ampliar y los más difíciles de liquidar.