La cartera genera un P&L total de +13,4M EUR (+12,32%) en un entorno macro que hoy calificamos de estructuralmente adverso: spreads de crédito en percentiles 4-12% en prácticamente todos los segmentos, sesgo bajista confirmado desde el 23-06 y señales de distribución institucional activa en HY, con el CCC US en percentil 89,9% actuando como indicador adelantado de deterioro. La buena noticia es que el 46,18% en fondos de inversión (Luminous SIF, +7,11%) y el peso dominante de renta fija IG y bancaria de calidad nos dan un perfil más defensivo de lo que sugiere el P&L de acciones; los cupones anuales estimados de 3,3M EUR son un colchón real de caja que no depende de la dirección del mercado. Sin embargo, hay tres focos de acción inmediata: primero, ACS (+44,09%) con sentimiento neutral y ampliación de capital en curso —el riesgo de dilución acumulada justifica reducción parcial y cristalización de plusvalías antes de que el mercado digiera el impacto dilutivo; segundo, la posición en Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68, +971,75%, vencimiento en 137 días) es la anomalía más extrema de la cartera —con rating desconocido y riesgo de ejecución en el cobro, el comité debe decidir hoy si mantiene hasta vencimiento o liquida en mercado secundario; tercero, EZE (-18,13%, sentimiento negativo, pérdidas duplicadas y dilución recurrente) no tiene catalizador de recuperación visible y debe salir de la cartera. La concentración en banca del 31,91% es coherente con el entorno de tipos altos sostenidos en Europa, pero si los spreads AT1 —hoy en 261bps, mínimos de ciclo— comienzan a ampliarse por contagio del CCC americano, nuestras posiciones en SAN, BBVA, BNP y los bonos bancarios subordinados sufrirán simultáneamente; este riesgo de correlación sectorial merece un límite explícito antes de fin de semana. Recomendación del día: reducir ACS, salir de EZE, resolver Venezuela antes del vencimiento y elevar el umbral de alerta en banca al 28% de cartera.
DIVERGENCIA CCC vs IG: El CCC US HY cotiza en percentil 89.9% (OAS 9.73) mientras el IG USD está en percentil 12% (OAS 0.84). Esta divergencia de 77 percentiles entre el extremo de riesgo y el núcleo del crédito es históricamente insostenible más de 2-3 meses. Acción: reducir exposición a crédito HY y subordinado bancario antes de que la señal CCC se transmita al mercado IG. Plazo: 4-8 semanas.
AT1/CoCos en mínimos de ciclo (261bps): Con el BCE en proceso de bajadas de tipos pero con incertidumbre sobre el ritmo, el riesgo de extensión de call en AT1 está siendo ignorado. Si un emisor relevante no ejerce su call en los próximos 6 meses, el spread puede ampliar 80-120bps mecánicamente. Acción: no añadir AT1 aquí; si se tiene posición, cubrir con CDS iTraxx Senior Financials.
Euro HY a 11bps del mínimo absoluto de 5 años (3.33 vs mínimo 2.56): La asimetría es -11bps upside vs +160bps hasta media histórica. El mercado primario HY ya está mostrando cancelaciones de emisiones (señal de que el precio de mercado secundario no refleja la realidad del primario). Acción: vender Euro HY ETFs (HYG EUR equivalente) con stop en 3.20% y objetivo de reentrada en 4.00%.
EM HY Corporate en percentil 4.1% (OAS 3.11): A 16bps del mínimo absoluto, cualquier shock de risk-off (escalada geopolítica en Oriente Medio, fortaleza del USD) puede generar un re-pricing de 100-200bps en semanas. Acción: cerrar posiciones largas en EM HY corporativo; mantener solo EM IG con duración corta (1-3 años).
Acciones
Valor
16,265,490 €
P&L
+1,558,788 €
+10.60%
SANSues
+258,688 €
Valor2,540,664 €
P. Coste / Actual10.71 / 11.93
P&L+11.34%
MANTENER
Resultados récord con BPA ordinario +17%, ingresos +4% y costes -3% muestran apalancamiento operativo positivo. La recompra del 59% ejecutada y reanudación del programa de 5.000M refuerzan la tesis de retorno al accionista. La pausa temporal por la adquisición de Webster Financial es ruido de corto plazo, no deterioro fundamental. Dividendo predecible y sin sorpresas negativas.
BBVASues
+2,498 €
Valor403,359 €
P. Coste / Actual21.44 / 21.57
P&L+0.62%
MANTENER
Beneficio Q1 ~3.000M (+11%), dividendo récord de 2025 con pago de 0,60€/acción y nuevo tramo de recompra son señales fundamentales sólidas. La caída del 5% post-resultados anuales por el lastre de Turquía y Argentina es un riesgo conocido y ya descontado parcialmente. El beneficio anual de 10.511M (+récord) con dividendo +31% confirma la solidez del modelo. La exposición a mercados emergentes volátiles es el único factor de cautela, pero no constituye alerta nueva.
BBVAShulaya
+151,578 €
Valor1,952,085 €
P. Coste / Actual19.90 / 21.57
P&L+8.42%
MANTENER
Beneficio Q1 ~3.000M (+11%), dividendo récord de 2025 con pago de 0,60€/acción y nuevo tramo de recompra son señales fundamentales sólidas. La caída del 5% post-resultados anuales por el lastre de Turquía y Argentina es un riesgo conocido y ya descontado parcialmente. El beneficio anual de 10.511M (+récord) con dividendo +31% confirma la solidez del modelo. La exposición a mercados emergentes volátiles es el único factor de cautela, pero no constituye alerta nueva.
ACSShulaya
+550,616 €
Valor1,799,398 €
P. Coste / Actual88.42 / 127.40
P&L+44.09%
ALERTA
La ampliación de capital de 1.800M generó presión vendedora inmediata (dilución potencial ~8-10% según precio de colocación). Los resultados trimestrales decepcionaron al mercado según titulares. El dividendo flexible con canje de 69 derechos por acción implica dilución adicional para quienes no acudan. La volatilidad extrema (+10% en un día, luego caídas) sugiere incertidumbre sobre la calidad de los resultados y el uso de los fondos captados. Riesgo material de dilución acumulada.. P&L de +44,09% con sentimiento neutral y ampliación de capital de 1.800M en curso (dilución estimada 8-10%). Los resultados trimestrales decepcionaron y la volatilidad intradiaria (+10% / posterior caída) señala incertidumbre sobre el uso de los fondos. Con plusvalía latente en máximos y catalizadores negativos activos, reducción del 50% de la posición es la acción correcta hoy. No es una apuesta a la baja —es gestión de riesgo asimétrico.
IBEShulaya
+245,718 €
Valor1,480,477 €
P. Coste / Actual18.32 / 21.96
P&L+19.90%
MANTENER
Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU. Recompra de 132M adicionales y dividendo de 4.500M para 2025 refuerzan el retorno al accionista. Cotización en máximos con mejor recomendación del IBEX según analistas. La ampliación de capital del dividendo flexible (2.700-3.060M) es dilutiva pero estructural en el modelo de Iberdrola. Perfil defensivo con crecimiento visible en redes reguladas.
MAPShulaya
+35,679 €
Valor1,298,086 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.30
P&L+2.83%
ALERTA
Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M es objetivamente positivo, pero el mercado reaccionó negativamente a los resultados. El downgrade de UBS ha presionado el soporte técnico clave. El dividendo histórico de 0,18€ (pay-out >51%) es positivo para el accionista pero puede interpretarse como limitación de reinversión. El desplome post-resultados sugiere que el mercado descuenta deterioro en combined ratio o exposición geográfica no reflejada en el beneficio neto. Riesgo de revisión a la baja de estimaciones por parte de sell-side.
BIRG.IRSues
+138 €
Valor316,978 €
P. Coste / Actual17.28 / 17.29
P&L+0.04%
MANTENER
Las noticias disponibles son escasas y no específicas de Bank of Ireland. No hay resultados trimestrales concretos en los datos proporcionados más allá de referencias a estimaciones. El contexto sectorial europeo es favorable (tipos altos sostenidos, mejora de márgenes bancarios). Sin catalizadores negativos identificables, pero sin información suficiente para un juicio positivo fundamentado. Se mantiene neutral por ausencia de datos específicos del emisor.
ABN.ASSues
+26,614 €
Valor346,668 €
P. Coste / Actual33.88 / 36.70
P&L+8.32%
MANTENER
Beneficio neto 2025 -6% es una ligera decepción pero no un deterioro estructural. El rumor de OPA por parte de Santander (valoración ~22.000M) podría ser un catalizador alcista significativo si se materializa, aunque la nueva CEO (Marguerite Bérard) podría resistir. La reducción de beneficio refleja normalización del margen de intereses en entorno de tipos a la baja en Eurozona. El análisis de Cinco Días sobre el sentido estratégico de la operación sugiere que el mercado ya especula con prima de adquisición.
BNP.PASues
+20,934 €
Valor333,742 €
P. Coste / Actual94.59 / 100.92
P&L+6.69%
MANTENER
Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M es sólido y confirma la resiliencia del modelo diversificado. La integración de AXA IM (con 1.200 despidos planificados) generará sinergias de costes a medio plazo. Los nuevos ETFs activos y expansión de AUM (+5% objetivo hasta 2030) refuerzan la franquicia de gestión de activos. El comentario sobre Telefónica (posible ampliación de capital) es una opinión de research, no un riesgo para BNP. Valoración atractiva con potencial >25% según analistas citados.
ABN.ASShulaya
+151,725 €
Valor2,010,940 €
P. Coste / Actual33.93 / 36.70
P&L+8.16%
MANTENER
Beneficio neto 2025 -6% es una ligera decepción pero no un deterioro estructural. El rumor de OPA por parte de Santander (valoración ~22.000M) podría ser un catalizador alcista significativo si se materializa, aunque la nueva CEO (Marguerite Bérard) podría resistir. La reducción de beneficio refleja normalización del margen de intereses en entorno de tipos a la baja en Eurozona. El análisis de Cinco Días sobre el sentido estratégico de la operación sugiere que el mercado ya especula con prima de adquisición.
BIRG.IRShulaya
-938 €
Valor1,844,117 €
P. Coste / Actual17.30 / 17.29
P&L-0.05%
MANTENER
Las noticias disponibles son escasas y no específicas de Bank of Ireland. No hay resultados trimestrales concretos en los datos proporcionados más allá de referencias a estimaciones. El contexto sectorial europeo es favorable (tipos altos sostenidos, mejora de márgenes bancarios). Sin catalizadores negativos identificables, pero sin información suficiente para un juicio positivo fundamentado. Se mantiene neutral por ausencia de datos específicos del emisor.
BNP.PAShulaya
+115,537 €
Valor1,938,976 €
P. Coste / Actual94.91 / 100.92
P&L+6.34%
MANTENER
Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M es sólido y confirma la resiliencia del modelo diversificado. La integración de AXA IM (con 1.200 despidos planificados) generará sinergias de costes a medio plazo. Los nuevos ETFs activos y expansión de AUM (+5% objetivo hasta 2030) refuerzan la franquicia de gestión de activos. El comentario sobre Telefónica (posible ampliación de capital) es una opinión de research, no un riesgo para BNP. Valoración atractiva con potencial >25% según analistas citados.
Notas
SAN (Sues): Resultados récord con BPA ordinario +17%, ingresos +4% y costes -3% muestran apalancamiento operativo positivo. La recompra del 59% ejecutada y reanudación del programa de 5.000M refuerzan la tesis de retorno al accionista. La pausa temporal por la adquisición de Webster Financial es ruido de corto plazo, no deterioro fundamental. Dividendo predecible y sin sorpresas negativas.
BBVA (Sues): Beneficio Q1 ~3.000M (+11%), dividendo récord de 2025 con pago de 0,60€/acción y nuevo tramo de recompra son señales fundamentales sólidas. La caída del 5% post-resultados anuales por el lastre de Turquía y Argentina es un riesgo conocido y ya descontado parcialmente. El beneficio anual de 10.511M (+récord) con dividendo +31% confirma la solidez del modelo. La exposición a mercados emergentes volátiles es el único factor de cautela, pero no constituye alerta nueva.
BBVA (Shulaya): Beneficio Q1 ~3.000M (+11%), dividendo récord de 2025 con pago de 0,60€/acción y nuevo tramo de recompra son señales fundamentales sólidas. La caída del 5% post-resultados anuales por el lastre de Turquía y Argentina es un riesgo conocido y ya descontado parcialmente. El beneficio anual de 10.511M (+récord) con dividendo +31% confirma la solidez del modelo. La exposición a mercados emergentes volátiles es el único factor de cautela, pero no constituye alerta nueva.
ACS (Shulaya): La ampliación de capital de 1.800M generó presión vendedora inmediata (dilución potencial ~8-10% según precio de colocación). Los resultados trimestrales decepcionaron al mercado según titulares. El dividendo flexible con canje de 69 derechos por acción implica dilución adicional para quienes no acudan. La volatilidad extrema (+10% en un día, luego caídas) sugiere incertidumbre sobre la calidad de los resultados y el uso de los fondos captados. Riesgo material de dilución acumulada.. P&L de +44,09% con sentimiento neutral y ampliación de capital de 1.800M en curso (dilución estimada 8-10%). Los resultados trimestrales decepcionaron y la volatilidad intradiaria (+10% / posterior caída) señala incertidumbre sobre el uso de los fondos. Con plusvalía latente en máximos y catalizadores negativos activos, reducción del 50% de la posición es la acción correcta hoy. No es una apuesta a la baja —es gestión de riesgo asimétrico.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M impulsado por inversiones en redes en UK y EEUU. Recompra de 132M adicionales y dividendo de 4.500M para 2025 refuerzan el retorno al accionista. Cotización en máximos con mejor recomendación del IBEX según analistas. La ampliación de capital del dividendo flexible (2.700-3.060M) es dilutiva pero estructural en el modelo de Iberdrola. Perfil defensivo con crecimiento visible en redes reguladas.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M es objetivamente positivo, pero el mercado reaccionó negativamente a los resultados. El downgrade de UBS ha presionado el soporte técnico clave. El dividendo histórico de 0,18€ (pay-out >51%) es positivo para el accionista pero puede interpretarse como limitación de reinversión. El desplome post-resultados sugiere que el mercado descuenta deterioro en combined ratio o exposición geográfica no reflejada en el beneficio neto. Riesgo de revisión a la baja de estimaciones por parte de sell-side.
BIRG.IR (Sues): Las noticias disponibles son escasas y no específicas de Bank of Ireland. No hay resultados trimestrales concretos en los datos proporcionados más allá de referencias a estimaciones. El contexto sectorial europeo es favorable (tipos altos sostenidos, mejora de márgenes bancarios). Sin catalizadores negativos identificables, pero sin información suficiente para un juicio positivo fundamentado. Se mantiene neutral por ausencia de datos específicos del emisor.
ABN.AS (Sues): Beneficio neto 2025 -6% es una ligera decepción pero no un deterioro estructural. El rumor de OPA por parte de Santander (valoración ~22.000M) podría ser un catalizador alcista significativo si se materializa, aunque la nueva CEO (Marguerite Bérard) podría resistir. La reducción de beneficio refleja normalización del margen de intereses en entorno de tipos a la baja en Eurozona. El análisis de Cinco Días sobre el sentido estratégico de la operación sugiere que el mercado ya especula con prima de adquisición.
BNP.PA (Sues): Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M es sólido y confirma la resiliencia del modelo diversificado. La integración de AXA IM (con 1.200 despidos planificados) generará sinergias de costes a medio plazo. Los nuevos ETFs activos y expansión de AUM (+5% objetivo hasta 2030) refuerzan la franquicia de gestión de activos. El comentario sobre Telefónica (posible ampliación de capital) es una opinión de research, no un riesgo para BNP. Valoración atractiva con potencial >25% según analistas citados.
ABN.AS (Shulaya): Beneficio neto 2025 -6% es una ligera decepción pero no un deterioro estructural. El rumor de OPA por parte de Santander (valoración ~22.000M) podría ser un catalizador alcista significativo si se materializa, aunque la nueva CEO (Marguerite Bérard) podría resistir. La reducción de beneficio refleja normalización del margen de intereses en entorno de tipos a la baja en Eurozona. El análisis de Cinco Días sobre el sentido estratégico de la operación sugiere que el mercado ya especula con prima de adquisición.
BIRG.IR (Shulaya): Las noticias disponibles son escasas y no específicas de Bank of Ireland. No hay resultados trimestrales concretos en los datos proporcionados más allá de referencias a estimaciones. El contexto sectorial europeo es favorable (tipos altos sostenidos, mejora de márgenes bancarios). Sin catalizadores negativos identificables, pero sin información suficiente para un juicio positivo fundamentado. Se mantiene neutral por ausencia de datos específicos del emisor.
BNP.PA (Shulaya): Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M es sólido y confirma la resiliencia del modelo diversificado. La integración de AXA IM (con 1.200 despidos planificados) generará sinergias de costes a medio plazo. Los nuevos ETFs activos y expansión de AUM (+5% objetivo hasta 2030) refuerzan la franquicia de gestión de activos. El comentario sobre Telefónica (posible ampliación de capital) es una opinión de research, no un riesgo para BNP. Valoración atractiva con potencial >25% según analistas citados.
Bonos
Valor
32,749,238 €
P&L
+1,172,973 €
+3.71%
CaixaBank, S.A.
+103,860 €
RangoAT1
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 110.11
P&L+10.42%
Vencimiento2029-03-13
Dias986
CaixaBank con beneficio acumulado de 4.397M hasta septiembre (+3,5%) muestra solidez crediticia consistente. AT1 con cupón del 8,25% en un emisor con ratios de capital holgados y mejora de resultados tiene alta probabilidad de call en la primera fecha de amortización. La acción subió +4% post-resultados, confirmando percepción positiva del mercado. Sin alertas crediticias. El riesgo call alto es relevante para la gestión de la posición (reinversión a spreads potencialmente menores).
Bankinter, SA
+131,700 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 105.02
P&L+4.36%
Vencimiento2028-08-15
Dias776
Morningstar DBRS eleva el rating de Bankinter de A(low) a A, confirmando mejora crediticia formal. Beneficio Q1 +8% con crecimiento en todos los márgenes y beneficio récord 2025 de 1.090M (+14,4%) son fundamentales excelentes para un AT1. Cupón del 7,375% en un emisor con rating en mejora y exceso de capital relativo hace que el riesgo call sea alto. Posición muy bien soportada fundamentalmente.
Julius Baer Gruppe A
+89,728 €
RangoAT1
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.43
P&L+4.43%
Vencimiento2030-02-15
Dias1325
Julius Baer ha atravesado episodios de riesgo crediticio relevantes (exposición a Signa en 2023-2024). Las noticias disponibles son mínimas (solo referencia a cotización en TradingView). Sin información sobre resultados recientes, ratios de capital o acciones de rating, no es posible evaluar con precisión. La alerta se activa por la falta de visibilidad y el historial de eventos de crédito del emisor. Se recomienda monitorización activa de resultados semestrales.
France Repulic 4.4 B
-3,598 €
RangoSoberano
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 99.51
P&L-0.86%
Vencimiento2057-05-25
Dias11286
Bono soberano francés a largo plazo (2057). Francia mantiene rating investment grade sólido (AA-/Aa2). La ausencia de noticias específicas es coherente con la estabilidad de un emisor soberano del núcleo europeo. El riesgo político (moción de confianza mencionada en otros contextos) es un factor a vigilar pero no constituye deterioro crediticio inmediato. Duración muy larga implica sensibilidad a tipos, pero desde perspectiva crediticia el emisor es sólido.
ABN AMRO Bank NV
+321,360 €
RangoAT1
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 106.86
P&L+5.28%
Vencimiento2034-09-22
Dias3005
ABN AMRO con beneficio 2025 -6% es una ligera decepción pero no deterioro crediticio. El exceso de capital bancario en el sector (referenciado en Funcas) es positivo para los tenedores de AT1. El rumor de OPA por Santander podría ser positivo para los bonistas (potencial mejora de rating del emisor absorbido) o neutro si hay cambio de control. Cupón del 6,375% con emisor de tamaño mediano en entorno de tipos a la baja sugiere riesgo call medio.
Crédit Agricole S.A.
+157,635 €
RangoAT1
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.58
P&L+5.22%
Vencimiento2035-03-23
Dias3187
Crédit Agricole muestra actividad estratégica positiva: inversión en Cajamar (9,9%) refuerza la franquicia ibérica y diversifica ingresos. El emisor es uno de los bancos más capitalizados de Europa con ratio CET1 elevado (referencia al 17,1% de solvencia mencionado). AT1 con cupón del 5,875% en un emisor de primer nivel europeo con exceso de capital tiene riesgo call alto. La inestabilidad política francesa es un riesgo macro pero no crediticio para el banco.
Unicaja Banco, S.A.
+15,946 €
RangoAT1
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.36
P&L+1.15%
Vencimiento2026-11-18
Dias140
Moody's eleva el rating de Unicaja (entre 14 entidades españolas mejoradas) y el beneficio crece +10,3% hasta 632M con dividendo +29%. Fundamentales en mejora clara. Sin embargo, la alerta se activa por la exposición a WiZink (negocio de crédito al consumo de alto riesgo) que el mercado señala como un giro estratégico preocupante. Si WiZink deteriora la calidad del activo, podría revertir la mejora de rating. Riesgo call medio dado el cupón del 4,875% en entorno de tipos a la baja.
CaixaBank, S.A.
+159,390 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 105.51
P&L+5.30%
Vencimiento2032-07-24
Dias2215
Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Fundamentales sólidos con beneficio acumulado +3,5%. Cupón del 6,25% es inferior al 8,25% de la otra emisión, lo que reduce marginalmente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en términos absolutos. Sin alertas crediticias. La diferencia de cupón entre ambas emisiones CaixaBank sugiere que esta tiene menor urgencia de refinanciación, de ahí el riesgo call medio vs alto de la otra.
Commerzbank AG
+192,180 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 107.11
P&L+6.36%
Vencimiento2032-10-09
Dias2292
Commerzbank con beneficio +11% en contexto de OPA hostil de UniCredit (12,51% de aceptación alcanzada) crea una dinámica compleja pero no negativa para los bonistas. La presión de UniCredit puede forzar a Commerzbank a mejorar su rentabilidad y capital para defenderse, lo que es positivo para los tenedores de deuda. El cupón del 6,625% en un emisor alemán sistémico con mejora de resultados sugiere riesgo call medio. El desenlace de la OPA es el principal factor de incertidumbre.
Deutsche Bank AG
+8,028 €
RangoAT1
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 100.01
P&L+1.36%
Vencimiento2026-11-30
Dias152
Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026, confirmando la recuperación estructural del banco tras años de reestructuración. Para un AT1/Tier2 de Deutsche Bank, resultados récord son la mejor señal posible de solvencia. Cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Sin alertas crediticias. El contexto de banca de inversión favorable (crecimiento del mercado) beneficia directamente el modelo de negocio de DB.
BNP Paribas S.A.
+1,530 €
RangoAT1
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 104.95
P&L+0.19%
Vencimiento2028-08-14
Dias775
BNP Paribas con beneficio Q1 2026 de 3.217M y análisis de TIKR sugiriendo +50% de upside en acciones refleja un emisor en excelente forma crediticia. AT1 denominado en USD con cupón del 8,5% en un banco de primer nivel global tiene riesgo call muy alto: el coste de financiación es elevado y BNP tiene capacidad y motivación para refinanciar. La integración de AXA IM generará sinergias que refuerzan aún más el perfil crediticio. Posición muy bien soportada.
Coöperatieve Raboban
-2,992 €
RangoAT1
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 100.15
P&L-0.14%
Vencimiento2026-12-29
Dias181
Rabobank es uno de los bancos cooperativos más sólidos de Europa con rating AA- y modelo de negocio conservador. Las noticias disponibles no son específicas del emisor. Cupón del 3,25% es bajo para un AT1, lo que hace que el riesgo call sea bajo (no hay incentivo económico fuerte para amortizar anticipadamente en entorno de tipos actuales). La solidez crediticia del emisor es incuestionable. Ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad = positivo.
Deutsche Bank AG
-5,368 €
RangoAT1
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 100.01
P&L-0.24%
Vencimiento2026-11-30
Dias152
Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026, confirmando la recuperación estructural del banco tras años de reestructuración. Para un AT1/Tier2 de Deutsche Bank, resultados récord son la mejor señal posible de solvencia. Cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Sin alertas crediticias. El contexto de banca de inversión favorable (crecimiento del mercado) beneficia directamente el modelo de negocio de DB.
EDP - Energias de Po
+2,967 €
RangoHibrido corp.
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 98.75
P&L+0.13%
Vencimiento2026-12-12
Dias164
EDP presenta Plan de Negocio 2026-28 con foco en electrificación, lo que es positivo a largo plazo. Sin embargo, EDP Renováveis es un lastre para la matriz según titulares, y la reforma del mercado eléctrico español genera incertidumbre regulatoria. Bono híbrido corporativo (no bancario) con cupón del 1,5% y vencimiento 2082: el cupón extremadamente bajo hace que el riesgo call sea prácticamente nulo. La calidad crediticia de EDP es investment grade pero con presiones en el segmento renovable. Neutral por equilibrio entre solidez del emisor y riesgos regulatorios.
Telefónica Europe BV
+608 €
RangoHibrido corp.
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 98.90
P&L+0.15%
Vencimiento2027-06-24
Dias358
Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación de Telefónica. La única noticia relevante es la referencia de BNP Paribas sugiriendo que Telefónica podría necesitar ampliar capital en hasta 10.000M, lo que sería negativo para los accionistas pero no necesariamente para los bonistas (más capital = más protección para la deuda). El detalle de deuda publicado por Telefónica sugiere gestión activa del pasivo. Cupón del 2,875% en un híbrido corporativo de telecomunicaciones: riesgo call medio dado el cupón moderado. Sin deterioro crediticio identificable pero la posible ampliación de capital merece seguimiento.
Notas
CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank con beneficio acumulado de 4.397M hasta septiembre (+3,5%) muestra solidez crediticia consistente. AT1 con cupón del 8,25% en un emisor con ratios de capital holgados y mejora de resultados tiene alta probabilidad de call en la primera fecha de amortización. La acción subió +4% post-resultados, confirmando percepción positiva del mercado. Sin alertas crediticias. El riesgo call alto es relevante para la gestión de la posición (reinversión a spreads potencialmente menores).
Bankinter, SA (XS2585553097): Morningstar DBRS eleva el rating de Bankinter de A(low) a A, confirmando mejora crediticia formal. Beneficio Q1 +8% con crecimiento en todos los márgenes y beneficio récord 2025 de 1.090M (+14,4%) son fundamentales excelentes para un AT1. Cupón del 7,375% en un emisor con rating en mejora y exceso de capital relativo hace que el riesgo call sea alto. Posición muy bien soportada fundamentalmente.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer ha atravesado episodios de riesgo crediticio relevantes (exposición a Signa en 2023-2024). Las noticias disponibles son mínimas (solo referencia a cotización en TradingView). Sin información sobre resultados recientes, ratios de capital o acciones de rating, no es posible evaluar con precisión. La alerta se activa por la falta de visibilidad y el historial de eventos de crédito del emisor. Se recomienda monitorización activa de resultados semestrales.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Francia mantiene rating investment grade sólido (AA-/Aa2). La ausencia de noticias específicas es coherente con la estabilidad de un emisor soberano del núcleo europeo. El riesgo político (moción de confianza mencionada en otros contextos) es un factor a vigilar pero no constituye deterioro crediticio inmediato. Duración muy larga implica sensibilidad a tipos, pero desde perspectiva crediticia el emisor es sólido.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO con beneficio 2025 -6% es una ligera decepción pero no deterioro crediticio. El exceso de capital bancario en el sector (referenciado en Funcas) es positivo para los tenedores de AT1. El rumor de OPA por Santander podría ser positivo para los bonistas (potencial mejora de rating del emisor absorbido) o neutro si hay cambio de control. Cupón del 6,375% con emisor de tamaño mediano en entorno de tipos a la baja sugiere riesgo call medio.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole muestra actividad estratégica positiva: inversión en Cajamar (9,9%) refuerza la franquicia ibérica y diversifica ingresos. El emisor es uno de los bancos más capitalizados de Europa con ratio CET1 elevado (referencia al 17,1% de solvencia mencionado). AT1 con cupón del 5,875% en un emisor de primer nivel europeo con exceso de capital tiene riesgo call alto. La inestabilidad política francesa es un riesgo macro pero no crediticio para el banco.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva el rating de Unicaja (entre 14 entidades españolas mejoradas) y el beneficio crece +10,3% hasta 632M con dividendo +29%. Fundamentales en mejora clara. Sin embargo, la alerta se activa por la exposición a WiZink (negocio de crédito al consumo de alto riesgo) que el mercado señala como un giro estratégico preocupante. Si WiZink deteriora la calidad del activo, podría revertir la mejora de rating. Riesgo call medio dado el cupón del 4,875% en entorno de tipos a la baja.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Fundamentales sólidos con beneficio acumulado +3,5%. Cupón del 6,25% es inferior al 8,25% de la otra emisión, lo que reduce marginalmente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en términos absolutos. Sin alertas crediticias. La diferencia de cupón entre ambas emisiones CaixaBank sugiere que esta tiene menor urgencia de refinanciación, de ahí el riesgo call medio vs alto de la otra.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank con beneficio +11% en contexto de OPA hostil de UniCredit (12,51% de aceptación alcanzada) crea una dinámica compleja pero no negativa para los bonistas. La presión de UniCredit puede forzar a Commerzbank a mejorar su rentabilidad y capital para defenderse, lo que es positivo para los tenedores de deuda. El cupón del 6,625% en un emisor alemán sistémico con mejora de resultados sugiere riesgo call medio. El desenlace de la OPA es el principal factor de incertidumbre.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026, confirmando la recuperación estructural del banco tras años de reestructuración. Para un AT1/Tier2 de Deutsche Bank, resultados récord son la mejor señal posible de solvencia. Cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Sin alertas crediticias. El contexto de banca de inversión favorable (crecimiento del mercado) beneficia directamente el modelo de negocio de DB.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas con beneficio Q1 2026 de 3.217M y análisis de TIKR sugiriendo +50% de upside en acciones refleja un emisor en excelente forma crediticia. AT1 denominado en USD con cupón del 8,5% en un banco de primer nivel global tiene riesgo call muy alto: el coste de financiación es elevado y BNP tiene capacidad y motivación para refinanciar. La integración de AXA IM generará sinergias que refuerzan aún más el perfil crediticio. Posición muy bien soportada.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es uno de los bancos cooperativos más sólidos de Europa con rating AA- y modelo de negocio conservador. Las noticias disponibles no son específicas del emisor. Cupón del 3,25% es bajo para un AT1, lo que hace que el riesgo call sea bajo (no hay incentivo económico fuerte para amortizar anticipadamente en entorno de tipos actuales). La solidez crediticia del emisor es incuestionable. Ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad = positivo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026, confirmando la recuperación estructural del banco tras años de reestructuración. Para un AT1/Tier2 de Deutsche Bank, resultados récord son la mejor señal posible de solvencia. Cupón del 4,5% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Sin alertas crediticias. El contexto de banca de inversión favorable (crecimiento del mercado) beneficia directamente el modelo de negocio de DB.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP presenta Plan de Negocio 2026-28 con foco en electrificación, lo que es positivo a largo plazo. Sin embargo, EDP Renováveis es un lastre para la matriz según titulares, y la reforma del mercado eléctrico español genera incertidumbre regulatoria. Bono híbrido corporativo (no bancario) con cupón del 1,5% y vencimiento 2082: el cupón extremadamente bajo hace que el riesgo call sea prácticamente nulo. La calidad crediticia de EDP es investment grade pero con presiones en el segmento renovable. Neutral por equilibrio entre solidez del emisor y riesgos regulatorios.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV es el vehículo de financiación de Telefónica. La única noticia relevante es la referencia de BNP Paribas sugiriendo que Telefónica podría necesitar ampliar capital en hasta 10.000M, lo que sería negativo para los accionistas pero no necesariamente para los bonistas (más capital = más protección para la deuda). El detalle de deuda publicado por Telefónica sugiere gestión activa del pasivo. Cupón del 2,875% en un híbrido corporativo de telecomunicaciones: riesgo call medio dado el cupón moderado. Sin deterioro crediticio identificable pero la posible ampliación de capital merece seguimiento.
🔄 Rotación de bonos
Cambios a igual riesgo y plazo que mejoran la rentabilidad. Shulaya exenta · Sues 25% s/ P&L.
COÖPERATIEVE RABOBShulaya
+31K
→ DEUTSCHE BANK · rent. 3,3%→4,4% (+1,0 pp/a)
DEUTSCHE BANKShulaya
+15K
→ DEUTSCHE BANK · rent. 3,9%→4,4% (+0,5 pp/a)
UNICAJA BANCOSues
+12K
→ DEUTSCHE BANK · rent. 3,5%→4,2% (+0,6 pp/a)
CAIXABANKSues
+4K
→ JULIUS BAER · rent. 4,4%→4,5% (+0,1 pp/a)
BANKINTERSues
+3K
→ JULIUS BAER · rent. 4,8%→4,9% (+0,0 pp/a)
DEUTSCHE BANKSues
+3K
→ DEUTSCHE BANK · rent. 3,6%→4,0% (+0,4 pp/a)
EDP - ENERGIAS DE Shulaya
+2K
→ TELEFÓNICA EUROPE · rent. 3,6%→3,7% (+0,1 pp/a)
TELEFÓNICA EUROPE Sues
+1K
→ EDP - ENERGIAS DE · rent. 3,7%→3,9% (+0,2 pp/a)
Fondos de Inversion
Valor
52,016,603 €
P&L
+3,451,520 €
+7.11%
Luminous SIFShulaya
+2,456,540 €
NAV (26-Jun)107.107
Valor37,021,623 €
P&L+7.11%
Luminous SIFShulaya
+994,980 €
NAV (26-Jun)107.107
Valor14,994,980 €
P&L+7.11%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
68,099 €
Acciones
9,275,981 €
Total
9,344,080 €
P&L
+1,044,080 €
Applied Materials InUSD
+242,753 €
Valor EUR319,816 €
P. Compra / Actual167.38 / 694.64
P&L+315.01%
Alphabet Inc RegisteUSD
+233,677 €
Valor EUR471,409 €
P. Compra / Actual178.35 / 353.65
P&L+98.29%
Lam Research Corp ReUSD
+223,108 €
Valor EUR281,075 €
P. Compra / Actual84.74 / 410.91
P&L+384.89%
ASML Holding NV BearEUR
+218,476 €
Valor EUR374,895 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,666.20
P&L+139.67%
BHP Group Ltd RegistGBP
+150,537 €
Valor EUR258,306 €
P. Compra / Actual24.78 / 59.40
P&L+139.69%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+130,097 €
Valor EUR417,194 €
P. Compra / Actual134.17 / 194.97
P&L+45.31%
Caterpillar Inc RegiUSD
+114,593 €
Valor EUR172,153 €
P. Compra / Actual345.45 / 1,033.19
P&L+199.09%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+96,934 €
Valor EUR355,939 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,229.93
P&L+37.43%
KLA Corporation RegiUSD
-95,001 €
Valor EUR20,752 €
P. Compra / Actual1,552.86 / 278.39
P&L-82.07%
Cisco Systems Inc ReUSD
+72,949 €
Valor EUR221,404 €
P. Compra / Actual78.92 / 117.70
P&L+49.14%
Meta Platforms Inc RUSD
-68,791 €
Valor EUR357,700 €
P. Compra / Actual670.80 / 562.60
P&L-16.13%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-61,764 €
Valor EUR61,593 €
P. Compra / Actual640.29 / 319.70
P&L-50.07%
Apple Inc RegisteredUSD
+58,168 €
Valor EUR423,734 €
P. Compra / Actual243.06 / 281.74
P&L+15.91%
Johnson Johnson RegiUSD
+49,311 €
Valor EUR241,439 €
P. Compra / Actual205.71 / 258.51
P&L+25.67%
Palo Alto Networks IUSD
+43,803 €
Valor EUR103,359 €
P. Compra / Actual191.30 / 332.00
P&L+73.55%
1 posiciones sin precio. Mostrando top 15 por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos567,838 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,866,394 €
Dividendos 15%Cupones 85%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
ACSYield 2.62%32,768 €
IBEYield 3.71%45,844 €
MAPYield 4.30%54,288 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
BIRG.IRYield 4.05%12,833 €
ABN.ASYield 3.66%11,713 €
BNP.PAYield 5.46%17,064 €
ABN.ASYield 3.65%67,945 €
BIRG.IRYield 4.05%74,661 €
BNP.PAYield 5.44%99,139 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El cuadro de spreads de crédito del día presenta una dicotomía estructuralmente relevante: la gran mayoría de segmentos (IG USD en percentil 12%, BBB USD en percentil 9.2%, Euro HY en percentil 9.3%, EM IG en percentil 8.4%, EM HY en percentil 4.1%) cotiza en o cerca de mínimos de 5 años, señalando complacencia sistémica y prima de riesgo comprimida al extremo. La excepción es el CCC & Lower US HY en percentil 89.9% (OAS 9.73 vs media 8.86), que actúa como canario en la mina: el segmento más débil del crédito ya está bajo estrés real mientras el mercado IG y HY de mayor calidad ignora la señal. Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura con AT1/CoCos en 2.61% y Tier2 bancario en 143.5bps, ambos en zona de mínimos del ciclo. La tendencia de ampliación incipiente en IG USD, BBB USD, HY USD y EM IG sugiere que el re-pricing ha comenzado en la parte más sensible al ciclo, pero aún no se ha transmitido al grueso del mercado. El sesgo estructural bajista vigente desde el 23-06 encuentra aquí su justificación más sólida: no es que el mercado esté cayendo, es que el colchón de protección (spread) ha desaparecido justo cuando los segmentos de cola empiezan a deteriorarse.
VIX17.50-0.85%
MOVE66.79-0.46%
SP5007,440.43+1.18%
IBEX3519,416.60+0.15%
EUROSTOXX506,283.60+0.83%
TREASURY_10Y4.37-0.46%
EUR_USD1.14+0.15%
EUR_GBP0.86-0.18%
EUR_CHF0.92+0.02%
EUR_SEK11.07-0.07%
EUR_DKK7.47+0.00%
XLF53.72+0.28%
XLU46.02-0.39%
XLI182.76+0.86%
Liquidez — neutral
Sin datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos del día. Sin embargo, la compresión extrema de spreads en prácticamente todos los segmentos de crédito es consistente con un entorno de liquidez que ha sido expansivo durante meses y que ahora muestra señales de agotamiento marginal: el hecho de que IG USD y BBB USD estén ampliando desde mínimos históricos mientras el CCC cotiza en percentil 90% sugiere que la liquidez ya no está distribuyéndose uniformemente. El dinero profesional está saliendo selectivamente del crédito de menor calidad, patrón documentado en la base de conocimiento como 'ritmo 20 veces superior al normal' en salidas de HY. La liquidez del sistema sigue siendo suficiente para mantener los spreads IG comprimidos, pero la divergencia CCC vs IG es la primera grieta visible.
Niveles Tecnicos — N/A
La divergencia entre spreads IG en mínimos y CCC en percentil 90% es históricamente precursora de correcciones en renta variable de 8-15% en horizonte 3-6 meses, no de caídas inmediatas.
El posicionamiento institucional implícito en spreads tan comprimidos (IG USD 0.84, Euro HY 3.33) sugiere que los gestores de crédito están largos de duración y cortos de spread, una posición que se deshace violentamente si el ciclo gira.
La inclusión de SpaceX en índices (valoración 1.75 billones, PER 200-600x) añade un factor de concentración técnica en índices que históricamente precede a episodios de volatilidad por rebalanceo forzoso.
Manipulacion Institucional — True
La combinación de spreads IG y HY en mínimos de 5 años con salidas institucionales documentadas en HY ('dinero profesional saliendo a ritmo 20x superior al normal', cancelación de emisiones) es el patrón clásico de distribución silenciosa: los institucionales venden crédito de menor calidad mientras los spreads de mayor calidad se mantienen artificialmente comprimidos por flujos de ETF y mandatos pasivos. El CCC en percentil 89.9% confirma que la presión ya ha llegado al extremo de la curva de riesgo. Las empresas que cancelan emisiones HY son la señal más directa: el mercado primario, que es donde el precio se forma sin manipulación de flujos secundarios, ya está cerrando.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de spreads en percentiles 4-12% en la mayoría de segmentos es la definición cuantitativa de codicia extrema en crédito. No se necesita encuesta de sentimiento: cuando el mercado cobra 84bps por prestar a corporates IG en USD (vs media histórica 93bps) y 267bps por Euro HY (vs media 336bps), el mercado está literalmente pagando por asumir riesgo en lugar de ser compensado por él. La base de conocimiento confirma este diagnóstico: 'prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura'. Esta es una señal contrarian de alta convicción: los episodios de codicia extrema en crédito han precedido correcciones de 15-25% en HY en los últimos 20 años.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión simultánea de spreads en todos los segmentos (IG, HY, AT1, Tier2, EM) implica que la volatilidad implícita en bonos está en niveles muy bajos, consistente con un MOVE index deprimido. Sin embargo, la divergencia CCC (percentil 90%) vs IG (percentil 12%) es una señal de que la volatilidad realizada en el extremo de riesgo ya está elevada. Para renta fija bancaria: AT1 en 261bps y Tier2 en 143.5bps ofrecen carry positivo pero con convexidad negativa extrema — si la volatilidad de tipos sube 20-30bps, el precio de estos instrumentos puede caer 3-5 puntos por el efecto combinado de spread widening y duración.