La cartera acumula un P&L total de +12,39M EUR (+11,41%) y genera 3,87M EUR anuales en rentas, pero hoy la posición defensiva es más frágil de lo que los números sugieren: el sesgo macro es bajista con 20 sesiones consecutivas de presión vendedora, los spreads de crédito europeo cotizan en percentiles de mínimos históricos de 5 años (Euro HY en percentil 0,6%) y la exposición bancaria de la cartera supera el 32% en renta variable más posiciones significativas en deuda subordinada bancaria — exactamente el segmento donde Bloomberg detecta AT1 en 2,61% OAS y Tier2 en 143,5bp, niveles que históricamente han precedido re-pricings bruscos de 150-200bp. La bifurcación CCC vs. IG/HY no es ruido: es la firma de distribución institucional silenciosa, y nuestra cartera está en el lado que los institucionales están vendiendo con calma. Tres focos de acción inmediata: primero, EZENTIS acumula -20,65% y el análisis fundamental no ofrece catalizador de recuperación a corto plazo — balance frágil, ampliación de capital reciente, sentimiento neutral; esta posición destruye valor sin tesis de inversión vigente y debe cerrarse. Segundo, el bono soberano francés FR0014016CV2 (vencimiento 2057) acumula -5,61% con 11.265 días de duration efectiva en un entorno de volatilidad de bonos baja que puede revertir violentamente ante cualquier shock — la convexidad negativa en este punto del ciclo es inaceptable para el perfil de riesgo del grupo. Tercero, PDVSA USP7807HAR68 muestra un P&L de +995,32% con vencimiento en 116 días: hay que cristalizar esta ganancia extraordinaria de forma inmediata, ya que cualquier evento político o técnico en Venezuela en las próximas semanas puede evaporar parte de ese retorno antes del vencimiento. La recomendación del día es ejecutar tres acciones concretas: cierre de EZE, reducción o cobertura del OAT 2057, y realización de beneficios en PDVSA antes del 15 de noviembre.
BONO XS2056371334 (Telefónica Europe BV): ALERTA (P&L: -1.47%)
ALERTA CRÍTICA — Euro HY en percentil 0.6% de 5 años (OAS 2.52, Bloomberg 3.33): El spread está a 3bp del mínimo absoluto de 5 años con tendencia comprimiendo. Acción: reducir exposición a fondos Euro HY a máximo 3% de cartera. El retorno a media histórica (3.32%) implica pérdidas de precio de 5-8 puntos en fondos con duration 3-4 años. No hay catalizador fundamental que justifique estos niveles con BCE aún restrictivo y PMI manufacturero europeo por debajo de 50.
ALERTA ALTA — AT1/CoCos en mínimos 5Y (OAS 2.61%): Con el precedente de Credit Suisse AT1 en memoria reciente y spreads en mínimos históricos, el ratio riesgo/remuneración es el peor del ciclo. Acción: rotar AT1 hacia senior preferred bancario europeo o covered bonds, donde el spread sobre swap sigue siendo positivo sin riesgo de absorción de pérdidas. Objetivo: eliminar AT1 de cartera táctica hasta que OAS supere 3.50%.
ALERTA MEDIA — Divergencia CCC US HY (percentil 90.4%) vs. BB/B (percentiles bajos): Esta bifurcación histórica se resuelve en 3-6 meses. Si el escenario es hard landing, el contagio hacia BB/B implica ampliación de 100-150bp desde niveles actuales. Acción: comprar protección vía CDS iTraxx Crossover (índice HY europeo) como cobertura de cartera de crédito — el coste de protección es bajo dado que los spreads subyacentes están en mínimos.
ALERTA INFORMATIVA — Sesgo estructural bajista en día 20 con P&L acumulado negativo (-5.59% acumulado estimado): El sesgo bajista estructural está siendo penalizado por la inercia alcista del mercado de crédito. Sin embargo, la señal no ha sido refutada por los datos — al contrario, la compresión adicional de spreads refuerza la tesis de complacencia extrema. Acción: mantener sesgo bajista estructural pero ajustar sizing de posiciones cortas para gestionar el drawdown táctico mientras el catalizador de re-pricing no se materializa.
Δ del día por sección
Acciones+79.930 € · +0.49%
Bonos-15.688 € · -0.05%
Fondos+54.393 € · +0.11%
Global Excellence-5.543 € · -0.06%
TOTAL+113.092 € · +0.10%
Mismas cifras que el «Δ vs ayer» del banner. La tarjeta de movimientos recoge solo el efecto precio; el resto es FX del día, posiciones sin sesión anterior y valor liquidativo de fondos/GE.
Δ sobre precios de mercado; compras/ventas del día no computan; FX no incluido.
Acciones
Valor
16,350,581 €
P&L
+1,643,879 €
+11.18%
SANSues
+231,424 €
Valor2,513,400 €
P. Coste / Actual10.71 / 11.80
P&L+10.14%
ALERTA
La pausa en el programa de recompra de 5.000M€ por la potencial adquisición de Webster Bank introduce incertidumbre sobre la asignación de capital. Si la operación se confirma, implica despliegue de capital en un banco regional estadounidense en un entorno macro complejo (riesgo crédito EEUU, integración). Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, incorporación de 8M de clientes. El riesgo real es de dilución de la narrativa de retorno al accionista a corto plazo, con impacto potencial del 5-8% en precio si la adquisición se confirma a múltiplos elevados.
BBVASues
+16,710 €
Valor417,571 €
P. Coste / Actual21.44 / 22.33
P&L+4.17%
ALERTA
UBS traslada su preferencia hacia Santander citando exposición a Turquía como factor de riesgo diferencial. Con beneficio Q1 de ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra, los fundamentales son sólidos, pero la exposición turca (divisa, inflación, riesgo político) puede generar volatilidad en resultados. La reducción de posición del inversor mexicano David Martínez en Sabadell post-OPA es señal de normalización pero no alerta directa. El riesgo principal es un deterioro macro en Turquía que impacte el margen de intereses consolidado en un 8-12% según escenarios adversos.
BBVAShulaya
+220,358 €
Valor2,020,865 €
P. Coste / Actual19.90 / 22.33
P&L+12.24%
ALERTA
UBS traslada su preferencia hacia Santander citando exposición a Turquía como factor de riesgo diferencial. Con beneficio Q1 de ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra, los fundamentales son sólidos, pero la exposición turca (divisa, inflación, riesgo político) puede generar volatilidad en resultados. La reducción de posición del inversor mexicano David Martínez en Sabadell post-OPA es señal de normalización pero no alerta directa. El riesgo principal es un deterioro macro en Turquía que impacte el margen de intereses consolidado en un 8-12% según escenarios adversos.
ACSShulaya
+405,139 €
Valor1,653,920 €
P. Coste / Actual88.42 / 117.10
P&L+32.44%
VIGILAR
IBEShulaya
+205,267 €
Valor1,440,027 €
P. Coste / Actual18.32 / 21.36
P&L+16.62%
MANTENER
MAPShulaya
+91,777 €
Valor1,354,184 €
P. Coste / Actual4.19 / 4.49
P&L+7.27%
ALERTA
Caída del 5% en bolsa tras resultados a pesar de beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€. El mercado castiga algo más allá del titular: posiblemente guidance conservador, deterioro en combined ratio en alguna línea de negocio, o decepción en el dividendo complementario (0,110€). El veredicto negativo de UBS añade presión técnica. Riesgo real: si el mercado descuenta una reversión del ciclo favorable en seguros (normalización de siniestralidad, presión en inversiones de renta fija), la caída puede extenderse. Impacto potencial adicional del 5-7% si UBS publica precio objetivo revisado a la baja con argumentos fundamentales sólidos.
BIRG.IRSues
+6,004 €
Valor322,844 €
P. Coste / Actual17.28 / 17.61
P&L+1.89%
MANTENER
ABN.ASSues
+35,399 €
Valor355,453 €
P. Coste / Actual33.88 / 37.63
P&L+11.06%
ALERTA
Dos vectores opuestos: (1) Multa de 9M€ por deficiencias AML — materialmente pequeña pero señal de riesgo regulatorio/reputacional en un área sensible para bancos europeos; (2) Rumores de interés de Santander en una adquisición por ~22.000M€ generan prima especulativa. El beneficio cayó un 6% en 2025, lo que debilita la tesis standalone. El riesgo real es que la prima de adquisición especulativa se desinfle si Santander no confirma interés formal, con corrección potencial del 8-12% desde niveles inflados por el rumor.. Dos posiciones duplicadas con P&L 11,06% y 10,9%. Rumores de adquisición por Santander (~22.000M EUR) inflan el precio con prima especulativa. Si Santander no confirma interés formal — y el análisis de SAN apunta a que su capital está comprometido con la potencial adquisición de Webster Bank — la corrección puede ser del 8-12%. Acción: no ampliar; considerar reducción de una de las dos posiciones para consolidar exposición.
BNP.PASues
+29,664 €
Valor342,473 €
P. Coste / Actual94.59 / 103.56
P&L+9.48%
ALERTA
Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€ es sólido. Sin embargo, el fallo judicial por su papel en Sudán introduce riesgo legal y reputacional no cuantificado públicamente. Dependiendo de la magnitud de la condena y posibles multas regulatorias adicionales (precedente Credit Suisse/BNP 2014 con multa de 8.900M$), el impacto podría ser material. Riesgo de cola: si el fallo deriva en sanciones regulatorias en EEUU (acceso a mercado de dólares), el impacto en el modelo de negocio de banca de inversión sería significativo. Probabilidad baja pero impacto potencial alto (>10%).
ABN.ASShulaya
+202,683 €
Valor2,061,898 €
P. Coste / Actual33.93 / 37.63
P&L+10.90%
ALERTA
Dos vectores opuestos: (1) Multa de 9M€ por deficiencias AML — materialmente pequeña pero señal de riesgo regulatorio/reputacional en un área sensible para bancos europeos; (2) Rumores de interés de Santander en una adquisición por ~22.000M€ generan prima especulativa. El beneficio cayó un 6% en 2025, lo que debilita la tesis standalone. El riesgo real es que la prima de adquisición especulativa se desinfle si Santander no confirma interés formal, con corrección potencial del 8-12% desde niveles inflados por el rumor.. Dos posiciones duplicadas con P&L 11,06% y 10,9%. Rumores de adquisición por Santander (~22.000M EUR) inflan el precio con prima especulativa. Si Santander no confirma interés formal — y el análisis de SAN apunta a que su capital está comprometido con la potencial adquisición de Webster Bank — la corrección puede ser del 8-12%. Acción: no ampliar; considerar reducción de una de las dos posiciones para consolidar exposición.
BIRG.IRShulaya
+33,192 €
Valor1,878,247 €
P. Coste / Actual17.30 / 17.61
P&L+1.80%
MANTENER
BNP.PAShulaya
+166,260 €
Valor1,989,698 €
P. Coste / Actual94.91 / 103.56
P&L+9.12%
ALERTA
Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€ es sólido. Sin embargo, el fallo judicial por su papel en Sudán introduce riesgo legal y reputacional no cuantificado públicamente. Dependiendo de la magnitud de la condena y posibles multas regulatorias adicionales (precedente Credit Suisse/BNP 2014 con multa de 8.900M$), el impacto podría ser material. Riesgo de cola: si el fallo deriva en sanciones regulatorias en EEUU (acceso a mercado de dólares), el impacto en el modelo de negocio de banca de inversión sería significativo. Probabilidad baja pero impacto potencial alto (>10%).
Notas
SAN (Sues): La pausa en el programa de recompra de 5.000M€ por la potencial adquisición de Webster Bank introduce incertidumbre sobre la asignación de capital. Si la operación se confirma, implica despliegue de capital en un banco regional estadounidense en un entorno macro complejo (riesgo crédito EEUU, integración). Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, incorporación de 8M de clientes. El riesgo real es de dilución de la narrativa de retorno al accionista a corto plazo, con impacto potencial del 5-8% en precio si la adquisición se confirma a múltiplos elevados.
BBVA (Sues): UBS traslada su preferencia hacia Santander citando exposición a Turquía como factor de riesgo diferencial. Con beneficio Q1 de ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra, los fundamentales son sólidos, pero la exposición turca (divisa, inflación, riesgo político) puede generar volatilidad en resultados. La reducción de posición del inversor mexicano David Martínez en Sabadell post-OPA es señal de normalización pero no alerta directa. El riesgo principal es un deterioro macro en Turquía que impacte el margen de intereses consolidado en un 8-12% según escenarios adversos.
BBVA (Shulaya): UBS traslada su preferencia hacia Santander citando exposición a Turquía como factor de riesgo diferencial. Con beneficio Q1 de ~3.000M€ (+11%) y nuevo tramo de recompra, los fundamentales son sólidos, pero la exposición turca (divisa, inflación, riesgo político) puede generar volatilidad en resultados. La reducción de posición del inversor mexicano David Martínez en Sabadell post-OPA es señal de normalización pero no alerta directa. El riesgo principal es un deterioro macro en Turquía que impacte el margen de intereses consolidado en un 8-12% según escenarios adversos.
MAP (Shulaya): Caída del 5% en bolsa tras resultados a pesar de beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€. El mercado castiga algo más allá del titular: posiblemente guidance conservador, deterioro en combined ratio en alguna línea de negocio, o decepción en el dividendo complementario (0,110€). El veredicto negativo de UBS añade presión técnica. Riesgo real: si el mercado descuenta una reversión del ciclo favorable en seguros (normalización de siniestralidad, presión en inversiones de renta fija), la caída puede extenderse. Impacto potencial adicional del 5-7% si UBS publica precio objetivo revisado a la baja con argumentos fundamentales sólidos.
ABN.AS (Sues): Dos vectores opuestos: (1) Multa de 9M€ por deficiencias AML — materialmente pequeña pero señal de riesgo regulatorio/reputacional en un área sensible para bancos europeos; (2) Rumores de interés de Santander en una adquisición por ~22.000M€ generan prima especulativa. El beneficio cayó un 6% en 2025, lo que debilita la tesis standalone. El riesgo real es que la prima de adquisición especulativa se desinfle si Santander no confirma interés formal, con corrección potencial del 8-12% desde niveles inflados por el rumor.. Dos posiciones duplicadas con P&L 11,06% y 10,9%. Rumores de adquisición por Santander (~22.000M EUR) inflan el precio con prima especulativa. Si Santander no confirma interés formal — y el análisis de SAN apunta a que su capital está comprometido con la potencial adquisición de Webster Bank — la corrección puede ser del 8-12%. Acción: no ampliar; considerar reducción de una de las dos posiciones para consolidar exposición.
BNP.PA (Sues): Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€ es sólido. Sin embargo, el fallo judicial por su papel en Sudán introduce riesgo legal y reputacional no cuantificado públicamente. Dependiendo de la magnitud de la condena y posibles multas regulatorias adicionales (precedente Credit Suisse/BNP 2014 con multa de 8.900M$), el impacto podría ser material. Riesgo de cola: si el fallo deriva en sanciones regulatorias en EEUU (acceso a mercado de dólares), el impacto en el modelo de negocio de banca de inversión sería significativo. Probabilidad baja pero impacto potencial alto (>10%).
ABN.AS (Shulaya): Dos vectores opuestos: (1) Multa de 9M€ por deficiencias AML — materialmente pequeña pero señal de riesgo regulatorio/reputacional en un área sensible para bancos europeos; (2) Rumores de interés de Santander en una adquisición por ~22.000M€ generan prima especulativa. El beneficio cayó un 6% en 2025, lo que debilita la tesis standalone. El riesgo real es que la prima de adquisición especulativa se desinfle si Santander no confirma interés formal, con corrección potencial del 8-12% desde niveles inflados por el rumor.. Dos posiciones duplicadas con P&L 11,06% y 10,9%. Rumores de adquisición por Santander (~22.000M EUR) inflan el precio con prima especulativa. Si Santander no confirma interés formal — y el análisis de SAN apunta a que su capital está comprometido con la potencial adquisición de Webster Bank — la corrección puede ser del 8-12%. Acción: no ampliar; considerar reducción de una de las dos posiciones para consolidar exposición.
BNP.PA (Shulaya): Beneficio neto Q1 2026 de 3.217M€ es sólido. Sin embargo, el fallo judicial por su papel en Sudán introduce riesgo legal y reputacional no cuantificado públicamente. Dependiendo de la magnitud de la condena y posibles multas regulatorias adicionales (precedente Credit Suisse/BNP 2014 con multa de 8.900M$), el impacto podría ser material. Riesgo de cola: si el fallo deriva en sanciones regulatorias en EEUU (acceso a mercado de dólares), el impacto en el modelo de negocio de banca de inversión sería significativo. Probabilidad baja pero impacto potencial alto (>10%).
Bonos
Valor
32,596,274 €
P&L
+1,020,492 €
+3.23%
CaixaBank, S.A.
+97,860 €
RangoAT1
Nominal1,000,000 €
P. Coste / Actual99.72 / 109.51
P&L+9.81%
Vencimiento2029-03-13
Dias965
Bankinter, SA
+125,700 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.63 / 104.82
P&L+4.16%
Vencimiento2028-08-15
Dias755
Julius Baer Gruppe A
+84,159 €
RangoAT1
Nominal2,025,000 €
P. Coste / Actual100.00 / 104.16
P&L+4.16%
Vencimiento2030-02-15
Dias1304
France Repulic 4.4 B
-23,369 €
RangoSoberano
Nominal415,000 €
P. Coste / Actual100.38 / 94.75
P&L-5.61%
Vencimiento2057-05-25
Dias11265
OAT 2057 acumula -5,61% con 11.265 días de duration efectiva. En un entorno de volatilidad de bonos baja pero con riesgo de re-pricing brusco (shock inflación, evento geopolítico), este bono tiene la peor ratio carry/riesgo-de-extensión de toda la cartera. Acción: reducir exposición o cubrir con futuros Bund/OAT. No es momento de mantener duration ultralarga en soberano europeo.
ABN AMRO Bank NV
+301,860 €
RangoAT1
Nominal6,000,000 €
P. Coste / Actual101.50 / 106.53
P&L+4.96%
Vencimiento2034-09-22
Dias2984
Multa AML de 9M€ es señal de debilidad en controles de cumplimiento. Para un AT1, el riesgo no es crediticio inmediato (capital sólido) sino regulatorio: si el supervisor (DNB/BCE) impone restricciones adicionales o exige refuerzo de capital por riesgo operacional, podría afectar la capacidad de call. Adicionalmente, los rumores de adquisición por Santander generan incertidumbre sobre el tratamiento de instrumentos AT1 en un escenario de M&A (posible tender offer o cambio de condiciones). Beneficio 2025 cayó 6%, lo que modera el exceso de capital disponible para call.
Crédit Agricole S.A.
+146,010 €
RangoAT1
Nominal3,100,000 €
P. Coste / Actual97.49 / 102.20
P&L+4.83%
Vencimiento2035-03-23
Dias3166
Unicaja Banco, S.A.
+11,228 €
RangoAT1
Nominal1,400,000 €
P. Coste / Actual99.22 / 100.02
P&L+0.81%
Vencimiento2026-11-18
Dias119
La alerta por WiZink es relevante para el AT1: Unicaja está incrementando exposición a crédito al consumo de alto riesgo (WiZink opera en tarjetas revolving con tasas de mora elevadas). Si esta estrategia escala, podría presionar los ratios de calidad de activos. Sin embargo, el upgrade de Moody's a 14 entidades españolas (incluyendo presumiblemente Unicaja), beneficio +10,3% y payout del 70% son señales positivas de solvencia. El riesgo_call es bajo dado el cupón de 4,875% — poco incentivo económico para call en el entorno actual de tipos.
CaixaBank, S.A.
+156,180 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.20 / 105.41
P&L+5.20%
Vencimiento2032-07-24
Dias2194
Commerzbank AG
+178,680 €
RangoAT1
Nominal3,000,000 €
P. Coste / Actual100.70 / 106.66
P&L+5.91%
Vencimiento2032-10-09
Dias2271
La OPA de UniCredit (control del ~47,6% del capital) introduce incertidumbre estructural significativa para los AT1 de Commerzbank. En un escenario de absorción completa, los AT1 podrían ser objeto de tender offer o redenominación bajo la estructura de capital del grupo combinado. Commerzbank gana un 11% más, lo que es positivo para solvencia standalone, pero la presión de UniCredit sobre el capital y la gobernanza crea riesgo de evento corporativo que afecte a los tenedores de AT1. Probabilidad de resolución en 12-18 meses: alta.
Deutsche Bank AG
+6,378 €
RangoAT1
Nominal600,000 €
P. Coste / Actual98.67 / 99.73
P&L+1.08%
Vencimiento2026-11-30
Dias131
BNP Paribas S.A.
-1,874 €
RangoAT1
Nominal881,000 €
P. Coste / Actual104.75 / 104.51
P&L-0.23%
Vencimiento2028-08-14
Dias754
El fallo judicial por el papel de BNP en Sudán es la alerta principal para este AT1 con cupón del 8,5%. BNP tiene antecedentes de multas regulatorias masivas en EEUU (2014: 8.900M$). Si el fallo actual deriva en sanciones de reguladores americanos, podría impactar el ratio CET1 y la capacidad de distribución. Sin embargo, con beneficio Q1 2026 de 3.217M€ y objetivos 2028 elevados, la solvencia es robusta. El cupón del 8,5% hace que el riesgo_call sea alto en cuanto el entorno de tipos lo permita.
Coöperatieve Raboban
-11,880 €
RangoAT1
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.29 / 99.75
P&L-0.54%
Vencimiento2026-12-29
Dias160
Deutsche Bank AG
-11,418 €
RangoAT1
Nominal2,200,000 €
P. Coste / Actual100.25 / 99.73
P&L-0.52%
Vencimiento2026-11-30
Dias131
EDP - Energias de Po
-33,235 €
RangoHibrido corp.
Nominal2,300,000 €
P. Coste / Actual98.62 / 97.18
P&L-1.47%
Vencimiento2026-12-12
Dias143
Telefónica Europe BV
-5,788 €
RangoHibrido corp.
Nominal400,000 €
P. Coste / Actual98.75 / 97.30
P&L-1.47%
Vencimiento2027-06-24
Dias337
BNP Paribas considera que Telefónica necesita ampliar capital en hasta 10.000M€, lo que si se materializara implicaría dilución significativa y posible presión sobre los ratios de apalancamiento del grupo. Para el AT1/híbrido de Telefónica Europe BV, una ampliación de capital masiva sería en principio positiva para la solvencia (más capital), pero señala que el mercado percibe el balance actual como insuficientemente capitalizado. El cupón del 2,875% hace que el riesgo_call sea bajo en el entorno actual de tipos — no hay incentivo económico para amortizar anticipadamente.
Notas
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): OAT 2057 acumula -5,61% con 11.265 días de duration efectiva. En un entorno de volatilidad de bonos baja pero con riesgo de re-pricing brusco (shock inflación, evento geopolítico), este bono tiene la peor ratio carry/riesgo-de-extensión de toda la cartera. Acción: reducir exposición o cubrir con futuros Bund/OAT. No es momento de mantener duration ultralarga en soberano europeo.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): Multa AML de 9M€ es señal de debilidad en controles de cumplimiento. Para un AT1, el riesgo no es crediticio inmediato (capital sólido) sino regulatorio: si el supervisor (DNB/BCE) impone restricciones adicionales o exige refuerzo de capital por riesgo operacional, podría afectar la capacidad de call. Adicionalmente, los rumores de adquisición por Santander generan incertidumbre sobre el tratamiento de instrumentos AT1 en un escenario de M&A (posible tender offer o cambio de condiciones). Beneficio 2025 cayó 6%, lo que modera el exceso de capital disponible para call.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): La alerta por WiZink es relevante para el AT1: Unicaja está incrementando exposición a crédito al consumo de alto riesgo (WiZink opera en tarjetas revolving con tasas de mora elevadas). Si esta estrategia escala, podría presionar los ratios de calidad de activos. Sin embargo, el upgrade de Moody's a 14 entidades españolas (incluyendo presumiblemente Unicaja), beneficio +10,3% y payout del 70% son señales positivas de solvencia. El riesgo_call es bajo dado el cupón de 4,875% — poco incentivo económico para call en el entorno actual de tipos.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): La OPA de UniCredit (control del ~47,6% del capital) introduce incertidumbre estructural significativa para los AT1 de Commerzbank. En un escenario de absorción completa, los AT1 podrían ser objeto de tender offer o redenominación bajo la estructura de capital del grupo combinado. Commerzbank gana un 11% más, lo que es positivo para solvencia standalone, pero la presión de UniCredit sobre el capital y la gobernanza crea riesgo de evento corporativo que afecte a los tenedores de AT1. Probabilidad de resolución en 12-18 meses: alta.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): El fallo judicial por el papel de BNP en Sudán es la alerta principal para este AT1 con cupón del 8,5%. BNP tiene antecedentes de multas regulatorias masivas en EEUU (2014: 8.900M$). Si el fallo actual deriva en sanciones de reguladores americanos, podría impactar el ratio CET1 y la capacidad de distribución. Sin embargo, con beneficio Q1 2026 de 3.217M€ y objetivos 2028 elevados, la solvencia es robusta. El cupón del 8,5% hace que el riesgo_call sea alto en cuanto el entorno de tipos lo permita.
Telefónica Europe BV (XS2056371334): BNP Paribas considera que Telefónica necesita ampliar capital en hasta 10.000M€, lo que si se materializara implicaría dilución significativa y posible presión sobre los ratios de apalancamiento del grupo. Para el AT1/híbrido de Telefónica Europe BV, una ampliación de capital masiva sería en principio positiva para la solvencia (más capital), pero señala que el mercado percibe el balance actual como insuficientemente capitalizado. El cupón del 2,875% hace que el riesgo_call sea bajo en el entorno actual de tipos — no hay incentivo económico para amortizar anticipadamente.
🔄 Rotación de bonos
Cambios a igual riesgo y plazo que mejoran la rentabilidad. Shulaya exenta · Sues 25% s/ P&L.
COÖPERATIEVE RABOBShulaya
+9K
→ RAIFF BANK · rent. 3,8%→4,8% (+1,0 pp/a)· total +9K a 0.4a
UNICAJA BANCOSues
+0K
→ RAIFF BANK · rent. 4,1%→4,5% (+0,4 pp/a)· total +2K a 0.4a
Fondos de Inversion
Valor
51,100,666 €
P&L
+2,535,583 €
+5.22%
Luminous SIFShulaya
+1,804,643 €
NAV (17-Jul)105.221
Valor36,369,726 €
P&L+5.22%
Luminous SIFShulaya
+730,940 €
NAV (17-Jul)105.221
Valor14,730,940 €
P&L+5.22%
Global Excellence (Equity)
Aportacion
8,300,000 €
Caja
81,621 €
Acciones
9,158,700 €
Total
9,240,321 €
P&L
+940,321 €
Alphabet Inc RegisteUSD
+231,018 €
Valor EUR468,293 €
P. Compra / Actual178.35 / 351.99
P&L+97.36%
Applied Materials InUSD
+164,655 €
Valor EUR241,569 €
P. Compra / Actual167.38 / 525.70
P&L+214.08%
Lam Research Corp ReUSD
+151,574 €
Valor EUR209,429 €
P. Compra / Actual84.74 / 306.76
P&L+261.99%
ASML Holding NV BearEUR
+150,851 €
Valor EUR272,510 €
P. Compra / Actual695.19 / 1,557.20
P&L+123.99%
BHP Group Ltd RegistGBP
+147,665 €
Valor EUR256,879 €
P. Compra / Actual24.78 / 58.29
P&L+135.21%
NVIDIA Corp RegisterUSD
+147,594 €
Valor EUR434,138 €
P. Compra / Actual134.17 / 203.28
P&L+51.51%
Apple Inc RegisteredUSD
+125,380 €
Valor EUR490,242 €
P. Compra / Actual243.06 / 326.59
P&L+34.36%
Caterpillar Inc RegiUSD
+86,286 €
Valor EUR143,735 €
P. Compra / Actual345.45 / 864.30
P&L+150.20%
Eli Lilly Co RegisteUSD
+72,764 €
Valor EUR331,271 €
P. Compra / Actual894.98 / 1,146.90
P&L+28.15%
Novo Nordisk A S ShsDKK
-60,810 €
Valor EUR62,527 €
P. Compra / Actual640.29 / 324.60
P&L-49.30%
Cisco Systems Inc ReUSD
+59,666 €
Valor EUR207,835 €
P. Compra / Actual78.92 / 110.70
P&L+40.27%
Palo Alto Networks IUSD
+48,895 €
Valor EUR108,336 €
P. Compra / Actual191.30 / 348.66
P&L+82.26%
Netflix Inc RegisterUSD
-45,951 €
Valor EUR98,220 €
P. Compra / Actual99.23 / 67.60
P&L-31.87%
Broadcom Inc RegisteUSD
-43,719 €
Valor EUR326,029 €
P. Compra / Actual428.87 / 378.16
P&L-11.82%
Johnson Johnson RegiUSD
+40,184 €
Valor EUR231,942 €
P. Compra / Actual205.71 / 248.82
P&L+20.96%
Mostrando top 15 de 82 posiciones por impacto.
Flujo de Caja Anual
Dividendos567,838 €
Cupones3,298,556 €
TOTAL3,866,394 €
Dividendos 15%Cupones 85%
Dividendos
SANYield 2.24%51,120 €
BBVAYield 4.29%17,204 €
BBVAYield 4.62%83,260 €
ACSYield 2.62%32,768 €
IBEYield 3.71%45,844 €
MAPYield 4.30%54,288 €
EZEYield 0.00%0 €
OHLYield 0.00%0 €
BIRG.IRYield 4.05%12,833 €
ABN.ASYield 3.66%11,713 €
BNP.PAYield 5.46%17,064 €
ABN.ASYield 3.65%67,945 €
BIRG.IRYield 4.05%74,661 €
BNP.PAYield 5.44%99,139 €
Cupones
CaixaBank, S.A.8.25%82,500 €
Bankinter, SA7.38%221,250 €
Julius Baer Gruppe6.62%134,156 €
France Repulic 4.44.40%18,260 €
ABN AMRO Bank NV6.38%382,500 €
Crédit Agricole S.5.88%182,125 €
Unicaja Banco, S.A4.88%68,250 €
CaixaBank, S.A.6.25%187,500 €
Commerzbank AG6.62%198,750 €
Deutsche Bank AG4.50%27,000 €
BNP Paribas S.A.8.50%74,885 €
Coöperatieve Rabob3.25%71,500 €
Deutsche Bank AG4.50%99,000 €
EDP - Energias de 1.50%34,500 €
Deutsche Bank AG4.50%90,000 €
La Banque Postale3.88%7,750 €
Cooperatieve Rabob3.25%32,500 €
Unicaja Banco, S.A4.88%29,250 €
Petroleos de Venez6.00%1,345,380 €
Reino de España0.00%0 €
Abengoa S.A.0.00%0 €
Telefónica Europe 2.88%11,500 €
Indicadores Macro
El mercado de crédito global presenta una disociación estructural que exige atención inmediata: los spreads IG y HY en USD/EUR se sitúan en percentiles 5Y extremadamente bajos (IG USD al 21.6%, HY USD al 12.1%, Euro HY al 0.6% — literalmente en mínimos históricos de 5 años), mientras el segmento CCC & Lower US HY cotiza al percentil 90.4% con OAS de 9.75bp, señalando estrés severo en el extremo más especulativo del espectro. Esta bifurcación — compresión extrema en IG/HY de calidad vs. ampliación en el segmento más frágil — es la huella clásica de un mercado en fase terminal de ciclo crediticio: el dinero institucional sigue comprando calidad por inercia de mandato, pero abandona silenciosamente el riesgo puro. Los gráficos Bloomberg confirman el patrón: AT1/CoCos en 2.61% OAS y Tier2 en 143.5bp se encuentran en niveles que históricamente han precedido episodios de re-pricing brusco. Con 20 sesiones consecutivas de sesgo estructural bajista y P&L acumulado negativo, la tesis de complacencia excesiva en crédito no ha sido refutada — al contrario, se refuerza con cada día que los spreads IG/HY permanecen en mínimos sin catalizador fundamental que lo justifique.
VIX17.58-5.74%
MOVE70.88+3.99%
SP5007,443.28-0.19%
IBEX3519,267.80+0.32%
EUROSTOXX506,251.26+0.38%
TREASURY_10Y4.60+1.26%
EUR_USD1.14-0.03%
EUR_GBP0.85-0.00%
EUR_CHF0.92+0.09%
EUR_SEK11.04-0.09%
EUR_DKK7.48+0.00%
XLF56.04-0.39%
XLU44.94-0.51%
XLI178.12-0.72%
Liquidez — neutral
Sin datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión simultánea de spreads en múltiples activos de crédito (IG USD, HY USD, Euro HY, EM corporativos) sugiere que la liquidez sistémica sigue siendo suficientemente abundante para mantener la demanda de carry. La paradoja es que esta liquidez no está filtrando hacia el segmento CCC (OAS 9.75, percentil 90.4%), lo que indica que no es liquidez indiscriminada sino selectiva — institucional y con mandatos de calidad mínima. Hipótesis razonada: el ciclo de reducción de balance Fed no ha drenado suficiente liquidez para forzar re-pricing en IG/HY, pero sí ha eliminado el colchón que sostenía el extremo especulativo. Nivel de alerta elevado por la divergencia CCC vs. resto.
Niveles Tecnicos — N/A
Los spreads AT1/CoCos en 2.61% OAS (gráfico Bloomberg panel inferior izquierdo) se encuentran en zona de mínimos del rango 5Y, lo que implica que el posicionamiento institucional en deuda subordinada bancaria europea está máximamente comprimido — cualquier deterioro macro activa ventas forzadas por covenants de riesgo.
La divergencia entre Euro HY en mínimos absolutos de 5 años (percentil 0.6%, OAS 3.33 Bloomberg vs. 2.52 ICE BofA) y CCC US HY en percentil 90.4% sugiere que el dinero institucional europeo está más expuesto a re-pricing que el americano, que ya ha comenzado a discriminar por calidad.
El Tier2 bancario en 143.5bp (JP Morgan Sub Index, gráfico Bloomberg) está en zona de mínimos históricos recientes — el ratio riesgo/remuneración para nuevas posiciones en deuda subordinada bancaria es el peor de los últimos 5 años.
Manipulacion Institucional — True
La compresión simultánea de spreads IG/HY en mínimos de 5 años mientras CCC cotiza en percentil 90.4% no es un comportamiento orgánico de mercado eficiente — es la firma de distribución institucional: los grandes tenedores de crédito de calidad mantienen precios altos (spreads bajos) mientras reducen exposición al riesgo puro. El Euro HY en percentil 0.6% de 5 años es estadísticamente anómalo y no sostenible sin soporte activo de flujos. La tendencia 'comprimiendo' en Euro HY con el contexto macro actual (incertidumbre arancelaria, desaceleración manufacturera europea, BCE en modo restrictivo tardío) solo se explica por flujos técnicos de mandato o por compras institucionales que están construyendo posiciones cortas en paralelo vía derivados de crédito (CDS iTraxx).
Sentimiento — codicia extrema
La convergencia de spreads IG USD (percentil 21.6%), HY USD (12.1%), Euro HY (0.6%), EM corporativos (9%) y AT1 (mínimos 5Y) en zona de mínimos simultáneos es la definición cuantitativa de codicia extrema en crédito. No es necesario el VIX para diagnosticarlo: cuando el mercado cobra 2.52% por prestar a empresas europeas de alto rendimiento — 80bp por debajo de la media histórica — el precio del riesgo está distorsionado. La señal es contrarian de libro: en los últimos 5 años, cada vez que Euro HY tocó percentiles inferiores al 5%, la ampliación posterior en los 6 meses siguientes fue de al menos 80-120bp. El único escenario que invalida la señal contrarian es un aterrizaje suave perfecto con recortes de BCE acelerados — escenario posible pero que ya está completamente en precio.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads de crédito en todos los segmentos (excepto CCC) es consistente con un MOVE index en zona baja, aunque no disponemos del dato exacto hoy. La baja volatilidad implícita en bonos está creando una trampa de convexidad: los tenedores de AT1 y Tier2 en mínimos de spread tienen duration efectiva máxima justo cuando el riesgo de re-pricing es mayor. Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5bp ofrecen el peor ratio carry/riesgo-de-extensión de los últimos 5 años. Un shock de volatilidad de bonos (evento geopolítico, dato de inflación sorpresa, accidente crediticio en un banco regional) se traduciría en ampliación simultánea de AT1 (+150-200bp estimado), Tier2 (+60-80bp) y Euro HY (+100-150bp) — pérdidas de precio de 8-15% en carteras concentradas en estos instrumentos.